2017. 02. 022-024. Руководители Федеральной резервной системы о современной монетарной политике США. (сводный реферат) Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

2017.02.022-024. РУКОВОДИТЕЛИ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ О СОВРЕМЕННОЙ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКЕ США. (Сводный реферат).

2017.02.022. YELLEN J.L. The Federal Reserve's monetary policy toolkit: Past, present, and future // Speech at the symposium «Designing resilient monetary policy frameworks for the future». - Wyoming, 2016. -26.08. - Mode of access: https://www.federalreserve.gov/newsevents/ speech/yellen20160826a.htm.

2017.02.023. FISCHER S. The U.S. economy and monetary policy // Speech at the 31 st Annual group of thirty international banking seminar. - Washington, D.C., 2016. - 09.10. - Mode of access: https:// www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20161009a.htm.

2017.02.024. FISCHER S. Why are interest rates so low? Causes and implications // Speech at the Economic club of New York. - 2016. -17.10. - Mode of access: https://www.federalreserve.gov/newsevents/ speech/fischer20161017a.htm.

Ключевые слова: США; Федеральная резервная система; монетарная политика; ставка процента по федеральным фондам.

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Дж. Йеллен и вице-председатель С. Фишер в своих выступлениях на семинарах и форумах финансовых властей в августе-октябре 2016 г. анализируют основные проблемы монетарной политики США. При этом С. Фишер делает акцент на традиционных методах монетарной политики, в первую очередь на регулировании ставки процента по федеральным фондам (federal reserve rate), или базовой ставки, тогда как Дж. Йеллен основное внимание уделяет новым, альтернативным методам монетарной политики и перспективам их применения в будущем.

Авторы опираются на текущие показатели экономического развития США, которые определяют направления монетарной политики. Как отмечает С. Фишер, в первой половине 2016 г. прирост ВВП страны составил 1%; в целом за год прирост ожидается на уровне 2%. Базовая ставка на протяжении года составляла 0,250,50%; в декабре 2016 г. она была повышена на четверть процентного пункта - до 0,50-0,75%. С. Фишер дает следующий прогноз роста базовой ставки (конец года): 2017 г. - 1,1%, 2018 - 1,9, 2019 -2,6%; в долгосрочной перспективе - 2,6-3% (2, с. 1). По мнению

Дж. Йеллен, прогнозные величины находятся в более широком диапазоне, поскольку инструменты монетарной политики должны иметь определенные резервы для возможных изменений в ответ на экономические шоки. К концу 2017 г. базовая ставка будет в пределах 0-3,25%, а к концу 2018 г. - в пределах 0-4,5% (1, с. 2).

С. Фишер отмечает, что решения ФРС относительно весьма скромных темпов роста базовой ставки основываются на том, что темпы роста рынка труда в настоящее время более низкие, чем в недавнем прошлом, а инфляция пока еще не достигла целевого уровня в 2%. Однако, по его мнению, политика сохранения процентных ставок на низком уровне чревата серьезными рисками, поскольку такие ставки:

- сигнализируют о слабых долгосрочных перспективах экономического роста;

- делают экономику более уязвимой по отношению к серьезным шокам. Сохранение процентных ставок вблизи эффективной нижней границы ограничивает возможности центральных банков в борьбе с рецессиями с помощью обычных инструментов, т.е. путем снижения ставок. Нетрадиционные меры монетарной политики (покупка активов, управление балансом активов, установка долгосрочных целевых ориентиров) могут быть дополнительным фактором смягчения монетарной политики, однако очевидно, что эти инструменты не являются идеальной заменой стандартной монетарной политики;

- могут создавать угрозу финансовой стабильности, так как затрудняют для инвесторов процесс создания «подушки безопасности» в виде буферного (резервного) капитала (3, с. 3).

Как считает С. Фишер, ссылаясь на мнения руководителей ФРС, повышательный тренд в экономике послужит гарантией постепенного роста базовой процентной ставки. Такой прогноз сделан с учетом следующих моментов. Уровень сегодняшней номинальной нейтральной базовой ставки (процентная ставка, которая не оказывает ни стимулирующего, ни ограничительного воздействия на экономику) ниже исторических стандартов, а реальная базовая ставка немного ниже нейтральной. В этих условиях появляется возможность проводить умеренную аккомодационную монетарную политику, постепенно повышая базовую ставку.

Значительную часть своего выступления Дж. Йеллен посвятила проблемам аккомодации монетарной политики к задачам преодоления экономического спада, в частности путем разработки новых инструментов монетарной политики с учетом опыта «великой рецессии» 2008-2010 гг. (1)

В ответ на вызовы финансового кризиса и последующего медленного оживления экономики ФРС разработала новые меры монетарной политики. К их числу относится в первую очередь установление в 2011 г. процентного дохода на банковские резервы, хранящиеся на балансе ФРС. Данная мера позволяет устранить зависимость между массой резервов и уровнем базовой ставки и, следовательно, контролировать рыночные краткосрочные процентные ставки. Механизм действия системы следующий. В периоды избыточных резервов на своем балансе ФРС может повысить ставку процента по таким резервам (т.е. ставку процента по избыточным резервам - interest rate on excess reserves, IOER), что подталкивает банки к повышению ставки процента по предоставляемым кредитам. А это, в свою очередь, способствует повышению рыночных процентных ставок, безотносительно к массе резервов в банковском секторе. Но при этом базовая ставка, как правило, ниже IOER.

Для более эффективного воздействия на уровень краткосрочных ставок ФРС ввела дополнительные инструменты. Среди них -программа продажи ценных бумаг с обратным выкупом по сделкам овернайт (overnight reverse repurchase program, ONRRP), которая используется при заключении соглашений между такими контрагентами, как фонды денежного рынка, правительственные организации, биржевые дилеры, депозитарные институты. Посредством этого механизма инвесторы осуществляют сделки непосредственно с ФРС по базовой ставке. Подобно механизму IOER ONRRP стимулирует кредитные институты придерживаться стратегии ФРС (т.е. предоставлять заемные средства по ставке процента, существенно не отличающейся от базовой). В современных условиях, когда в системе ФРС находятся избыточные резервы, Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) определяет эффективную средневзвешенную базовую ставку на более высоком уровне по сравнению с рыночной ставкой и принимает меры для того, чтобы удерживать ее на этом уровне.

Другие два новых инструмента ФРС в посткризисный период -это масштабные закупки активов и управление долгосрочной процентной ставкой (forward rate guidance). Они используются для адаптации монетарной политики к условиям, когда краткосрочные процентные ставки падают почти до нуля. Закупки на открытом рынке казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг способствовали уменьшению долгосрочных ставок процента по кредитам для миллионов американских домохозяйств и компаний. Управление будущей процентной ставкой означает, что ФРС анонсирует свои намерения поддерживать краткосрочные процентные ставки на относительно низком уровне в течение более длительного времени, чем это можно было бы ожидать при других рыночных условиях.

Некоторые аналитики подвергают сомнению эффективность таких инструментов, как закупки активов и управление долгосрочной процентной ставкой в период экономического оживления. Но, как считает Дж. Йеллен, критики не учитывают влияния многих современных экономических неурядиц, таких как падение мирового спроса, ограничительная фискальная политика, необычно жесткие условия кредитования (особенно домохозяйств), падение спроса со стороны домохозяйств и бизнеса, обусловленное процессом делевериджа. В этих условиях монетарная политика ФРС способствует понижению долгосрочных процентных ставок и, как следствие, росту спроса на товары и услуги, снижению уровня безработицы и предотвращению падения уровня инфляции.

Наиболее значимые новые инструменты ФРС - механизм процентного дохода по избыточным резервам и покупка активов -имели эффект взаимного действия. Без IOER ФРС не смогла бы в таких больших масштабах покупать активы, учитывая долгосрочные перспективы перенастройки монетарной политики. При разработке посткризисной монетарной политики FOMC сначала предполагал, что повышение базовой ставки будет осуществлено только после значительного уменьшения суммы активов на балансе системы. Но этот вариант политики был отвергнут, поскольку возможности ФРС предвидеть эффект воздействия на экономику фактора управления балансом меньше тех, что ассоциируются с изменениями базовой ставки. Учитывая неопределенность и потенциальные издержки, связанные с масштабными продажами накоп-

ленных активов, ФРС приняла решение начать реализацию стратегии регулирования краткосрочных процентных ставок, поставив на второй план активное управление активами. Данная стратегия ФРС -повышение краткосрочных процентных ставок при сохранении относительно крупных активов - получила развитие благодаря применению инструмента выплаты процентного дохода на избыточные банковские резервы.

Оценивая краткосрочные перспективы монетарной политики, Дж. Йеллен указывает, что ее ключевым инструментом в ближайшем будущем по-прежнему будет выплата процентов по банковским резервам. Ее точка зрения основана на оценке баланса ФРС. Стратегическая линия ФРС заключается в следующем: в процессе роста базовой ставки предполагается уменьшить или совсем отменить реинвестирование процентов по капитальным активам, что в итоге приведет к сокращению последних до нормального уровня. При этом инструмент ЮЕЯ по-прежнему будет иметь значение в случае непредвиденных обстоятельств и в периоды будущих ре-цессий. Согласно прогнозам, базовая ставка в долгосрочной перспективе установится на уровне 3% (для сравнения: в период 19652000 гг. среднегодовая ставка составляла 7%). Таким образом, возможности сокращения базовой ставки будут меньшими по сравнению с историческими нормами.

Прогноз снижения базовой ставки до 3% исходит из следующих предположений:

- стабилизация инфляции на уровне 2%, т.е. существенно более низком, чем тот, что наблюдался в течение 1970-1980 гг.;

- падение долгосрочной реальной ставки процента как в США, так и за рубежом. Падению этой ставки в последнее десятилетие способствовали несколько факторов: замедленные темпы роста численности экономически активного населения; более низкая производительность труда в промышленно развитых странах; уменьшающаяся склонность к расходованию средств начиная с конца 1990-х годов; нехватка привлекательных для бизнеса инвестиционных проектов (1, с. 3).

Не является ли базовая ставка на уровне 3% слишком низкой, чтобы служить эффективным орудием противодействия рецесси-ям? Результаты анализа на основе математического моделирования позволяют утверждать, что в комбинации с использованием новых

методов монетарной политики (покупка активов и управление долгосрочными ставками процента) отмеченный уровень базовой ставки является приемлемым.

В заключение своего выступления Дж. Йеллен отметила, что наряду с такими значимыми факторами экономического развития США, как структурные реформы, фискальная политика, повышение производительности труда и развитие системы образования, монетарная политика по-прежнему будет играть важную роль в «содействии стабильному и здоровому экономическому росту». Разработанные ФРС новые методы монетарной политики хотя и не являются панацеей, но останутся важными рычагами этой политики. В будущем, возможно, для преодоления рецессий потребуются дополнительные меры - повышение целевой отметки инфляции, таргетирование номинального ВВП и др.

Е.Е. Луцкая

2017.02.025. КАМПАНЕЛЛА Э., ВЕРНАЦЦА Д. ПОЧЕМУ БАНКОВСКИЙ КРИЗИС В КИТАЕ НЕИЗБЕЖЕН? CAMPANELLA E., VERNAZZA D. Is China heading for a financial crisis? // Economic thinking of the UniCredit Research. - L., 2016. -N 14. - Mode of access: https://www.research.unicredit.eu/DocsKey/ economics_docs_2016_155461. ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm _1zIJDBJLhu94u_8c_pX2vILD3Nejg=&.

Ключевые слова: КНР; банковский сектор; банковский кризис; задолженность предприятий; просроченные кредиты.

Э. Кампанелла и Д. Вернацца, сотрудники европейской инвестиционной группы «UniCredit», считают, что в Китае сложились условия для банковского кризиса в связи с ростом задолженности (в частности корпоративной), которая превысила исторические нормы и международные стандарты. Быстрый рост задолженности является в настоящее время главной проблемой, которая нуждается в скорейшем решении. Особенно опасно то, что значительная часть задолженности предприятий сконцентрирована в старых отраслях, которые страдают от слабой загруженности производственных мощностей и низкой конкурентоспособности.

Государственные власти только недавно осознали серьезность накопившихся в экономике диспропорций и начали прини-