CC BY
28
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2009.02.043-046. ПЕРСПЕКТИВЫ ДОЛЛАРА КАК ЛИДИРУЮЩЕЙ МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТЫ. (Сводный реферат).
1. What has caused the US dollar to fall? - Portland: The Merk Hard Currency Fund. - 2008. - March 17. - Mode of access: http//www.merkfund.com/merk-perspective/info/what-causes-dollar-fall.html
2. RAJAN R.S., KIRAN J. Will the greenback remain the world's reserve currency? - Mode of access: http//www.merkfund.com/merk-perspective/info/what-causes-dollar-fall.html
3. JEN S. Q&A on the reserve currency status of the USD. - Global economic forum. - 2008. - April 21. - Mode of access: http//www.morganstanley.com/views/gef/archive/2008/20080421-Mon.html
4. The dollar future as the world's reserve currency: The challenge of the euro. - Washington DC: Congressional Research Service. - CRS Reports for the people. -2007. - July 10. - Mode of access: http://assets.opencrs.com/rpts/RL34083_20070710.pdf
США, обладающие статусом валютного лидера, пользуются определенными преимуществами по сравнению с другими странами. Резиденты США изначально находятся в выигрышном положении при совершении сделок со своими контрагентами, поскольку пользуются отечественной валютой. Американские банки и другие финансовые институты имеют возможность расширять масштабы своего бизнеса. США имеют возможность взимать своего рода пошлину со стран, накапливающих резервы инвалюты (seignorage). Это преимущество иногда называют «чрезмерной привилегией» -США получают больший доход от своих зарубежных активов (собственности и прямых иностранных инвестиций), чем платят по своим обязательствам (банковским депозитам и облигациям). Данный факт объясняет, почему баланс инвестиционных доходов
США был положительным до 2006 г., хотя чистая инвестиционная позиция оставалась отрицательной с середины 1990-х годов. «Чрезмерная привилегия» отражает уникальную роль США как страны резервной валюты и «банкира мира», который предлагает ликвидность, низкорисковые и низкодоходные активы, а покупает высокодоходные активы у всех остальных стран мира. Кроме того, США, как страна - валютный лидер, получает дополнительную политическую власть и престиж.
В то же время существуют и отрицательные стороны владения резервной валютой: более сильные (чем в других странах) колебания спроса на отечественную валюту; бремя ответственности. Денежные власти страны с господствующей валютой должны принимать во внимание последствия своих действий не только для отечественных рынков, но и для международных. Так, Федеральная резервная система (ФРС) США в ответ на проблемы с суверенными долгами в Латинской Америке и других странах была вынуждена понизить учетные ставки в 1982 и в 1998 гг. более сильно, чем это требовалось, исходя только из национальных интересов.
Позиции доллара в настоящее время и в среднесрочной перспективе. Вся история доллара, как лидирующей мировой валюты, начиная с десятилетий, предшествующих Первой мировой войне (период возникновения «золотого стандарта»), доказала большую его устойчивость как инструмента заключения сделок, ориентира для обменных курсов валют и посредника торговых отношений. Даже после того, как в 1971 г. рухнула Бреттон-Вудская система и США отказались от обмена долларов на золото, доллар по-прежнему оставался мировым лидером. Этот статус доллар сохранил и в последнее десятилетие - на его долю в этот период приходилось в среднем две трети (65,7%) официальных мировых запасов иностранной валюты. При этом главная поддержка доллару исходила (и такое положение сохраняется до сих пор) от стран Азии и некоторых других развивающихся стран (РС), осуществляющих политику накопления в беспрецедентных масштабах долларовых резервов.
С начала 1990-х годов, когда США превратились в крупного должника по внешним платежам, а курс доллара стал постепенно понижаться, во многих странах усилилась озабоченность по поводу существенного обесценения резервов инвалюты, деноминированных в долларах.
Основными факторами, воздействующими на развитие тенденции к падению курса доллара в последние годы, являются следующие.
- Увеличение дефицита США по балансу текущих платежных операций. В 2007 г. дефицит составил 738,6 млрд. долл., или 5,3% ВВП страны. Такая сумма дефицита означает, что страны -контрагенты США для сохранения стабильного баланса в расчетах должны ежедневно затрачивать около 2 млрд. долл. на покупку номинированных в долларах американских активов (обычно казначейских билетов) или реинвестировать свои доходы в экономику США, или обменивать доллары на отечественную валюту. До тех пор пока в США будет дефицит такого масштаба, будет сохраняться понижательное давление на доллар (1, с. 1).
- Крупный дефицит бюджета США. Озабоченность экономистов вызывает не сам факт этого дефицита, а высокие темпы его роста и отсутствие перспектив сокращения, если не будут увеличены налоговые поступления, приостановлен рост военных расходов и найдено решение относительно финансирования быстро растущих социальных расходов. Американское правительство не может найти каких-либо других способов финансирования бюджетного дефицита, кроме как занимать деньги за рубежом.
Существующий в настоящее время колоссальный объем покупок американских гособлигаций нерезидентами - важнейшее условие стабильности финансовой системы США. С помощью этого механизма осуществляется стерилизация долларовой эмиссии. Другими словами, эмитированные деньги до сих пор не оказывали существенного влияния на инфляцию.
В исследованиях относительно перспектив положения доллара в мировой финансовой системе большинство аналитиков прогнозируют сохранение за долларом лидирующих позиций в обозримом будущем. Этот тезис обосновывается следующим образом.
Во-первых, американская экономика все еще существенно опережает экономики всех других стран мира (включая объединенную экономику стран зоны евро) по своим масштабам, эффективности и другим характеристикам. Американский рынок корпоративных облигаций примерно в 3 раза превышает соответствующий рынок в зоне евро и в 3,5 раза - рынок Японии; более того, он крупнее, чем все другие рынки, взятые вместе. Что касается рынка
акций США, то он в 2,5-3 раза превосходит рынки еврозоны и Японии. Такие масштабы рынка делают оправданными вложения даже в рисковые активы (2, с. 8).
Во-вторых, в долгосрочном плане центральные банки и другие инвесторы извлекают большие доходы от вложений в американские активы, чем от вложений в активы каких-либо других стран. Причины того, что потоки капитала (в том числе из РС) направляются в основном в США, а не в другие развитые страны, кроются в большей открытости и эффективности американских рынков капиталов, а также в особенностях экономики страны, таких как рост в последнее десятилетие доли США в общем объеме производства развитых стран, умеренная волатильность делового цикла, уменьшение степени экономических рисков. США, таким образом, являются доминирующим глобальным субъектом предложения финансовых активов. Более того, как это ни парадоксально на первый взгляд, американский дефицит текущего платежного баланса создает потребность многих стран в долларовой ликвидности, а это является существенной и устойчивой чертой международной финансовой системы, основанной на долларе.
В-третьих, в политике диверсификации золотовалютных резервов, проводимой центральными банками, пока еще не отмечается резкого отказа от доллара. В последние годы прослеживается тенденция к сокращению доли доллара в пользу других валют -евро и азиатских валют. Так, по данным МВФ, за период с начала 2001 г. по декабрь 2007 г. доля доллара в общемировых запасах иностранной валюты сократилась с 72,7 до 63,9%, причем в про-мышленно развитых странах (ПРС) в конце 2007 г. она была более высокой (69,4%), чем в РС (60,7%). За тот же период доля евро возросла с 17,6 до 26,5%, при этом в РС отмечается более высокая концентрация запасов евро (29,0%), чем в ПРС (22,2%). Однако детальный анализ этих данных не подтверждает предположения о том, что имеет место бегство от доллара. Необходимо учитывать большую роль колебаний обменного курса доллара. При формировании валютной корзины центральные банки предпочитают «покупать дешевле и продавать дороже». В течение анализируемого периода доллар заметно обесценивался (за исключением 2002 и 2005 гг., когда его стоимость повышалась), поэтому банки покупали непропорционально больше долларов по сравнению с другими
валютами. А в 2005 г., когда обесценился евро, именно эта валюта явилась объектом непропорционально больших закупок. Другими словами, обесценение доллара не повлекло за собой снижения его доли в структуре мировых резервов инвалюты. Большое значение имеет долгосрочный аспект в развитии тенденции. Если рассматривать изменение доли доллара в структуре инвалютных резервов с начала 1990-х годов (50%), то обнаруживается существенное повышение этой доли к 2007 г. (63,8%) (3, с. 2).
В-четвертых, ни одна из валют не может в среднесрочной перспективе заменить доллар в качестве мирового лидера, даже если эта валюта заберет часть доли доллара в официальных золотовалютных резервах. Главная причина - сложность преодоления устоявшихся позиций доллара как символа экономической и финансовой мощи США (incumbent advantage). Преимущества валюты-конкурента должны быть не просто большими, но во много раз большими, чем преимущества доллара. Не является случайным тот факт, что доллар сумел вытеснить британский фунт стерлингов в качестве резервной валюты лишь к началу 1940-х годов, хотя США обогнали Великобританию по основным показателям экономики и торговли уже в 1920-х годов.
Что касается роли евро, то уже сейчас эта валюта составляет серьезную конкуренцию доллару. Это вторая после доллара резервная валюта (доля в мировых официальных запасах составляет в настоящее время 1/4). Важность и роль евро определяются экономическими и финансовыми показателями роста Евросоюза. В 2007 г. капитализация рынка ценных бумаг (акции и облигации) Евросоюза и Великобритании вместе взятых составила 37,4 трлн. долл., т.е. 30% от мировой величины. Соответствующие показатели США -43,5 трлн. долл. и 35% (3, с. 2). По мнению некоторых аналитиков, к которым присоединяется и бывший председатель ФРС А. Грин-спэн, евро в долгосрочной перспективе - к 2020 г. сможет заменить доллар в качестве лидирующей резервной валюты, если будут реализованы следующие условия: 1) все страны ЕС, включая Великобританию, присоединятся к зоне евро, т.е. будут использовать евро как национальную валюту; 2) тенденция к обесценению доллара останется устойчивой и в будущем (3, с. 4).
Согласно точке зрения других аналитиков, которые делают акцент на особенно быстрых темпах экономики стран Азии, прежде
всего Китая, существует вероятность того, что вызов доллару будет брошен со стороны юаня или какой-либо другой азиатской валюты.
Наиболее обоснованной представляется позиция тех авторов, которые пытаются ответить на вопрос, какой валютный стандарт является наиболее предпочтительным (с учетом всех аспектов проблемы) для большинства стран мира. Так, страны Юго-Восточной Азии, Ближнего Востока, а также некоторые другие РС и многие из стран с переходной экономикой, скорее всего, будут пользоваться долларовым стандартом в течение еще очень длительного времени. Причин тому несколько.
1. Долларизация экономики. Указанные страны не имеют стимула выходить из долларовой зоны и укреплять курс своих валют по отношению к мировому лидеру, поскольку их финансовые системы остаются недоразвитыми, официальные резервы в основном номинированы в долларе, а региональная валютная кооперация находится в зачаточном состоянии. В течение последних десятилетий в РС развивался процесс долларизации как долговых обязательств, так и активов. Долларизация экономики является обоснованием политики стабилизации обменного курса азиатских стран относительно доллара. Боязнь повышения обменного курса обусловлена не только возможным обесценением долларовых активов при переводе их в национальную валюту, но и негативными последствиями дедолларизации экономики. Речь идет прежде всего об угрозе снижения конкурентоспособности ориентированной на экспорт отечественной промышленности. Все эти риски побуждают правительства РС, особенно стран Азии, осуществлять валютную интервенцию (официальную покупку долларов) с целью не допустить значительного повышения курса национальной валюты. В последние годы инвалютные резервы в РС существенно возросли. Из общей суммы мировых официальных резервов 5 трлн. долл. (на конец 2006 г.) на долю стран Азии и Японию приходилось 3 трлн. долл. Среди всех стран лидером по запасам резервов является Китай - 1 трлн. долл. (4, с.1).
2. Формирование в отдельных регионах РС единой системы внешнеэкономических факторов. Фактор долларизации способствует усилению в РС интеграционных процессов в сфере экономической, торговой и валютной политики. Хотя немногие азиатские валюты в настоящее время жестко привязаны к доллару, большая
часть внутрирегиональных сделок в этих странах осуществляется именно в долларах. Выработка скоординированной стратегии в области валютных курсов способствует сокращению трансакционных издержек торговли, росту торгового оборота и потока платежей. О значении внутрирегиональных связей свидетельствует показатель взаимного товарооборота стран Азии, на долю которого приходится 43% всего товарооборота этого региона (3, с. 3).
Финансовый кризис 2007-2008 гг., разразившийся в США, а затем перекинувшийся на весь мир, обострил давно назревавшие вопросы: может ли такое положение сохраняться бесконечно, где пределы господствующих позиций доллара, роста внешнего долга и возможностей США финансировать свою экономику за счет всего остального мира? Ответы на эти вопросы не столь очевидны, как это может показаться на первый взгляд. Возможны несколько сценариев развития событий.
1. Сильное и продолжительное падение курса доллара как следствие развития финансового и экономического кризиса приведет к падению доходности американских бумаг в единицах иностранной валюты, резкому падению спроса на них со стороны иностранных государств. В результате будет нанесен сокрушительный удар американской финансовой системе. При существующей роли США в мировой экономике, финансах и торговле этот удар произведет действие бумеранга на мировую экономику в целом. Большинству аналитиков такой сценарий представляется маловероятным.
2. Учитывая зависимость многих стран мира от доллара как резервной валюты, иностранные государства, прежде всего страны «большой семерки», предпримут и уже начали осуществлять все возможные действия, направленные на поддержание курса доллара, с тем чтобы не допустить краха мировой финансовой системы.
Тем не менее уже сейчас очевидно, что финансовый кризис наших дней подтолкнет развитие тенденции к ослаблению позиций доллара как лидирующей валюты и к изменению финансовой архитектуры мира. Главный вызов бесспорно будет исходить от евро, обладающего многими преимуществами из тех, что присущи доллару, но при этом характеризующегося меньшими рисками. Однако в способности выполнять одну немаловажную функцию резервной валюты, а именно служить средством накопления стоимости и удовлетворять потребность стран мира в ликвидности - евро, по-
хоже, будет еще длительное время уступать доллару. Поэтому наиболее вероятным представляется такой сценарий развития валютных отношений, при котором ускорится процесс диверсификации официальных инвалютных резервов в направлении увеличения доли евро и других резервных валют и уменьшению доли доллара. Постепенно будет развиваться многополюсная финансовая архитектура мира. Соотношение мощи валют во многом будет зависеть от глубины и длительности текущего мирового финансового кризиса, а также от эффективности действий правительств по его преодолению.
Е.Е. Луцкая
