CC BY
62
Европа стоит перед выбором между высокой инфляцией и возможным государственным банкротством отдельных государств зоны евро. Поскольку инфляционные расходы равномерно распределяются по всем государствам зоны евро, тогда как издержки государственного банкротства в первую очередь приходятся на соответствующую страну и ее кредиторов, выбирается решение о мощном механизме перераспределения в пользу Германии и других платежеспособных стран ЕС. Вытекающие из этого внутриев-ропейские конфликты интересов уже теперь отражаются в борьбе за власть внутри ЕЦБ. В большинстве случаев при возникновении проблемы государственной задолженности при обсуждении путей ее решения верх одерживают сторонники инфляции. В случае современного европейского кризиса задолженности выработать решение еще предстоит.
В.И. Шабаева
2013.025-028. ДОЛЛАР КАК ГЛОБАЛЬНАЯ РЕЗЕРВНАЯ ВАЛЮТА: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ. (Сводный реферат).
2013.01.025. Global currencies for tomorrow: A European perspective / Angeloni I., Benassy-Quere A., Carton B., Darvas Z., Destais C., Pisani-Ferry J., Sapir A., Vallee S. - Mode of access: http://ec.europa.eu/econo my_finance/publications/economic_paper/2011/pdf/ecp444_en.pdf
2013.01.026. POWELL S.S. How US debt risks dollar doomsday // New York Post.-2012. - May 1. - Mode of access: http://www.nypost.com/p/news/opinion/opedcolumnists/how_us_debt_r isks_dollar_doomsday_j8dxHSYWUa22Qp
2013.01.027. SNYDER M.T. 10 reasons why the dollar's reign as the world reserve currency is about to end // Seeking Alpha. - 2012. - May 1. -Mode of access: http://www.seekingalpha.com/article/459471-10-reasons-why-the-dollar-s-reign-as-the-world-reserve-currency-is-about-to-end
2013.01.028. GOLDBERG L.S. Is the international role of the dollar changing? // Current issues in economics and finance. Federal reserve bank of New York. - 2010. - Vol. 16, N 1. - Mode of access: http:// www.newyorkfed.org/research/current_issues/ci16-1.html
В реферате обобщаются точки зрения исследователей по проблеме функционирования доллара США как мировой резервной валюты.
Главная проблема мировой экономики последнего времени -это финансовый кризис в Европе, который еще далек от завершения. При этом несколько в тени оказалась другая важная проблема, способная вызвать глобальный кризис, более разрушительный по своему характеру, чем кризис 2008-2009 г., - это ослабление или даже потеря в ближайшем будущем американским долларом лидирующих позиций в мировой экономике, которые он занимал в течение почти четырех последних десятилетий.
Как считают исследователи из Исследовательского центра Брюгеля (Bruegel think tank, Брюссель), занимающегося разработками в области экономической политики, то, что американский доллар все еще остается главной резервной валютой, является весьма примечательным фактом (025). Тем более если учесть, что именно в США возникла ситуация, приведшая к глобальному кризису 2007-2009 гг. Кроме того, сомнения относительно первенствующей роли доллара порождаются огромным дефицитом текущего платежного баланса и высокими темпами роста госдолга США.
Добровольное признание доминирующих позиций доллара в мировой торговле и платежах впервые было выражено Саудовской Аравией в 1973 г., а затем и всеми странами ОПЕК (1975), когда эти страны приняли на себя обязательство принимать в качестве платы за нефть только американские доллары. Как следствие такой политики повсюду в мире центральные банки начали накапливать огромные долларовые резервы для финансирования торговли. В настоящее время более 60% всех мировых резервов инвалюты номинировано в американских долларах. В свою очередь США, используя преимущества своей валюты, получили возможность печатать деньги без очевидных инфляционных последствий для экономики. Американцы стали импортировать товаров больше, чем экспортировать, потреблять больше, чем производить, и расходовать денег больше, чем они их зарабатывают (026, с. 1).
Несмотря на инерционность существования доллара в качестве мировой резервной валюты, впереди ясно просматривается эра его заката. Главные причины этого следующие.
1. Относительное падение доли США в мировой экономике и неспособность правительства этой страны проводить сбалансированную бюджетно-налоговую политику (и тем самым сократить госдолг) подрывают возможности США обеспечивать глобальную
экономику долларовой ликвидностью, особенно в периоды кризисов. Другими словами, уменьшается экономический потенциал доллара как резервной валюты.
2. Еще в предкризисный период начали формироваться новые центры экономической власти, способствующие изменению мирового порядка: зона евро и Китай. И хотя в настоящее время ни одна из валют в отдельности (евро и юань) не может составить серьезную конкуренцию доллару, в будущем конкурентное давление с их стороны, даже со стороны евро, испытывающего в настоящее время серьезные трудности, будет усиливаться.
Итак, к настоящему времени ситуация существенно изменилась. По мере роста дефицита платежного баланса США и их госдолга спрос на американские долговые обязательства и валюту сокращался. В 2011 г. из-за падения спроса ФРС была вынуждена скупить 61% всех выпущенных в обращение правительственных бумаг.
В этих условиях многие центральные банки, особенно стран Юго-Восточной Азии, круто изменили свою стратегию - от накопления долларовых резервов они перешли к их распродаже. Многие страны стали заключать совместные соглашения, базирующиеся на отходе от доллара в качестве основного средства международной торговли и платежей. Некоторые нефтедобывающие страны начали продавать нефть не за доллары, а использовать другие валюты, что, по мнению аналитиков, представляет собой угрозу системе нефтедолларов, существовавшей на протяжении четырех десятилетий. Еще один признак начинающегося заката доллара - это заявления крупнейших международных организаций (ООН и МВФ), касающиеся необходимости отказа от доллара в пользу специально разработанной глобальной резервной валюты.
Развитие большей части отмеченных тенденций началось под воздействием второй крупнейшей экономики мира - Китая, который, согласно имеющимся прогнозам, догонит США по основным экономическим показателям к 2016 г. Уже теперь примерно 70 тыс. китайских компаний используют в трансграничных сделках национальную валюту (027, с. 2).
Экономист М.Т. Снайдер (027) приводит ряд примеров двух-и многосторонних соглашений последнего времени, подрывающих позиции доллара как мировой резервной валюты.
1. В начале 2012 г. Китай и Япония заключили соглашение, согласно которому в двусторонних торговых сделках они будут чаще использовать свои собственные валюты, но не доллары. Если до сих пор для взаимной конвертации юаня и иены Китаю и Японии приходилось прибегать к долларовым резервам, то теперь они могут договорились осуществлять конвертацию своих валют напрямую, без участия доллара.
2. Страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР) также планируют перейти к использованию национальных валют в торговле друг с другом. В марте 2012 г. было объявлено о двух соглашениях, цель которых - создать кредитные механизмы для финансирования (в национальных валютах) бизнеса и взаимной торговли этих стран. Ожидают, что данные соглашения позволят существенно расширить торговлю в рамках БРИКС, объемы которой возрастают в последние годы ежегодным темпом 28%, но все еще далеки от потенциала.
3. Российско-китайское валютное соглашение. Россия и Китай более года используют национальные валюты во взаимной торговле. Лидеры обеих стран активно выступают за создание новой глобальной резервной валюты и намерены потеснить господство доллара в международной торговле.
4. Укрепление позиций юаня в странах Африки. Став крупнейшим торговым партнером стран этого континента с 2009 г., Китай проводит активную политику, направленную на экспансию своей валюты. В настоящее время значительная часть объема китайско-африканской торговли осуществляется в юанях. Ожидается, что к 2015 г. этот объем возрастет до 768 млрд. юаней (100 млрд. долл.).
5. Соглашения Китая с Объединенными арабскими эмиратами (ОАЭ) и Саудовской Аравией. С первой из них Китай договорился, что в нефтяных сделках каждая из стран будет использовать собственную национальную валюту, что подрывает систему нефтедолларов и создает прецедент для других стран Ближнего Востока. Китай, являясь крупнейшим импортером нефти из Саудовской Аравии, продолжает наращивать объемы не только торговли, но и строительства мощностей по переработке нефти в этой стране (027, с. 3).
Исследователи рассматривают в настоящее время различные сценарии того, каким образом может быть изменена международ-
ная валютная система, основанная на господстве доллара, - имеются в виду институты и правила регулирования международными платежами, валютными курсами, резервами инвалюты. Так, З. Дарвас предлагает следующие три возможных сценария.
1. Реформирование существующей международной валютной системы (МВС) по таким направлениям, как усовершенствованный надзор; реформы (на добровольной основе) соглашений об обменных курсах; усовершенствования механизмов движения международной ликвидности, сопровождающиеся реформами национальных финансовых рынков; региональные инициативы, призванные дополнить действие механизмов МВФ. Реализация этого сценария, наиболее вероятного в краткосрочном аспекте, будет определяться в основном политическими мотивами стран - участниц МВС и принципиально не изменит положение основных мировых валют. Однако данный сценарий может сыграть вспомогательную роль, например, в случае неожиданного кризиса доллара.
2. Многополярная глобальная структура, которая может получить развитие под воздействием рыночных сил и национальных политик, будет базироваться на двух или трех валютах - предположительно на долларе, евро и юане. Китайский юань имеет сильный потенциал для того, чтобы стать международной валютой. Полемизируя с другими исследователями, З. Дарвас отмечает, что интернационализация юаня может быть достигнута и без таких предварительных условий, как высокая мобильность капитала и плавающий обменный курс валюты. Тем более что примерно через 15 лет юань приобретет и эти характеристики. Что же касается евро, то для утверждения его в качестве действительно мировой валюты правительствам зоны евро потребуется провести ряд реформ, в частности в направлении усиления политико-экономической интеграции, а также в сфере финансов - разработать и ввести в обращение «евробонды», которые будут служить надежным резервным активом и выполнять функции глобальной валюты (например, обеспечение ликвидностью в период кризиса). Без этих реформ евро не войдет в число мировых валют, и мировая валютная система будет биполярной - с долларом и юанем в качестве полюсов экономической власти. Горизонт развития данного сценария составляет предположительно 10-15 лет.
3. Сценарий многосторонней валютной системы может стать результатом тесной международной кооперации в области валют-но-денежной политики государств. Реализация этого сценария потребует укрепления глобальной макроэкономической дисциплины и усиления регулирования международной ликвидности. Степень вероятности такого развития в целом невелика, однако она может повыситься в случае мирового финансового кризиса (025, с. 56-63).
Вице-президент подразделения международных исследований Федерального резервного банка Нью-Йорка Линда С. Голдберг (028) считает, что целый ряд факторов помогут доллару сохранить роль доминирующего посредника при международных транзакциях. Она выделяет факторы, которые способствуют сохранению такой роли. Один из них - инертность в использовании валют при определенных сделках. Доллар давно играет важную роль на международных рынках, что может затруднить для пользователей переход на иную валюту. Второй фактор - тенденция использовать валюту страны с крупной экономикой, относительно устойчивым выпуском, высоким уровнем занятости, устойчиво низкой инфляцией. Наконец, пользователи часто могут быть вынуждены выбирать доллар в том случае, если их собственная валюта привязана к доллару, и потому, что цены на ключевые товары, такие как нефть и металлы, установлены в долларах.
Доллар - основная форма наличных денег в мире. Доля долларовых банкнот, хранимых вне США, значительна. Около 75% 100-долларовых купюр, 55% 50-долларовых банкнот и 60% 20-долларовых купюр обращаются за рубежами США, или около 65% наличных долларов находятся в обращении вне границ США. Приблизительно 580 млрд. долл. в материальной форме обращались вне США на конец марта 2009 г. Оценки распределения по регионам хранения наличных долларов показывают, что их основная масса сосредоточена в России, республиках бывшего СССР и в Латинской Америке. В последние годы большую роль в международных наличных деньгах также стал играть евро, обращаясь вне собственно зоны евро. Однако эта валюта в основном сосредоточена в странах, близких к границам зоны евро.
Иностранное хранение банкнот США выгодно им, создавая, например, основу для получения сеньоража. По некоторым оценкам, годовые доходы от долларовых сбережений за рубежом со-
ставляют более 30 млрд. долл. Этот доход перевешивает издержки США, связанные с контролем за производством фальшивых денег, предоставлением новых банкнот в обмен на старые. Потенциальные выгоды хранения иностранными держателями долларовых банкнот еще более значительные.
Доллар служит центральной валютой в валютных режимах многих стран. Когда страна в какой-то мере фиксирует свой обменный курс к доллару, она берет обязательства по монетарной, а иногда и фискальной политике, обязуясь поддерживать стабильную стоимость своей валюты по отношению к доллару. В 2007 г. обменный курс 207-ми стран был привязан к доллару. На эти страны приходится более трети мирового ВВП
Другой индикатор статуса доллара - его преобладание в официальных резервах зарубежных правительств. В 2009 г. доллары составляли около 2/3 резервных активов промышленных и развивающихся стран. Среди развитых стран резкое увеличение долларовых активов произошло в 1995-2000 гг. Это может быть объяснено главным образом изменениями в структуре резервов стран зоны евро. После перехода на евро часть активов, ранее номинированных в валютах стран ЕС, переводилась в доллары.
Раскрываемая доля доллара в резервных портфелях развивающихся стран стала снижаться в последнее десятилетие. Но большая часть снижения отражает обесценение доллара в период между 2005 и 2008 г., что повысило стоимость, а следовательно, долю других валют в портфелях. Если пересчитать доли портфелей по постоянному курсу, доля доллара в резервных портфелях развивающихся стран была достаточно стабильной после 2000 г. Более того, несмотря на снижение резервов, произошедшее во время глобального финансового кризиса, доля доллара в резервах и развитых, и развивающихся стран оставалась высокой.
Дебаты относительно изменения роли доллара ведутся давно. Тема вновь обострилась в связи с дефицитом США по текущим операциям. Но структура определяется конкретными странами. Среди причин возможного изменения роли доллара - относительно больший рост ставок в других странах мира, большой размер зоны евро, потенциальные изменения в моделях экономической и военной мощи.
Доллар является ведущей валютой сделок и ключевым средством платежа в международной торговле. На долю доллара приходится 86% стоимости сделок на валютном рынке, более чем в два раза больше, чем на долю евро.
Объемы оборота на валютных рынках за последнее десятилетие удвоились, при этом большинство сделок включало доллар. На валютных рынках большие объемы сделок привели к снижению спрэдов между предложением и спросом и транзакционных издержек использования доллара, что, в свою очередь, способствовало расширению использования доллара в сделках. Такое самоусиление объясняется тем, что если валюта играет мощную роль на международных рынках, ее статус изменить не просто.
Для оценки преобладания доллара как средства платежа Л.С. Гольдберг сравнивает долю экспорта каждой страны, оплаченного по инвойсу (счету-фактуре) в долларах, с долей ее экспорта в США. Анализ показывает, в какой степени иностранные производители выбирают доллар как «валюту-двигатель» для своей торговли с иными странами, чем США. Расчеты свидетельствуют, что использование доллара в экспортных инвойсах значительно превышает ту долю, которая может быть объяснена экспортом в США. Использование доллара в экспортных инвойсах при экспорте не в США может отражать большие размеры и относительную стабильность экономики США или режимы обменного курса, привязанные к доллару. Это также может отражать то, что экспортеры могут ограничивать колебания цен по отношению к ценам конкурентов, выбирая ту валюту платежа, какую использует большинство производителей отрасли. Последний фактор - для инвойса выбирается валюта, позволяющая лучше хеджировать риски.
Предполагалось, что появление евро изменит использование доллара как валюты инвойсов в международной торговле. Однако евро несущественно потеснило использование доллара для этих целей.
Рынки международного долга - важная сфера, в которой доллар служит доминирующей валютой. Доля обращающихся долговых ценных бумаг, номинированных в долларах, составляет примерно 39%. Другой ключевой показатель - доля номинированных в долларе ценных бумаг во всех ценных бумагах, проданных вне страны-эмитента и в валюте, отличной от валюты страны-эмитента.
Это узкое измерение («международные долговые ценные бумаги») предполагает, что доллар также продолжает быть важной валютой для долга, когда заемщики выходят на внешние рынки и привлекают иностранную валюту для финансирования. В 2009 г. на долю доллара приходилось около половины таких долговых ценных бумаг.
При эмиссии долга и правительствами, и частными компаниями евро не оказывает существенного влияния на доллар. Доллар остается основной валютой финансирования на Ближнем Востоке, в Латинской Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе. Евро доминирует в Скандинавии, Великобритании, новых членах ЕС. Эмитенты из Африки опираются на доллар и евро в равной мере.
Доллар также играет важную роль в трансграничных валютных пассивах банков. Такие пассивы означают зарубежные кредиты для страны, они выражены в валюте, отличной от валюты страны сообщения. Доллар доминировал при предоставлении финансирования не американским банкам во время недавнего финансового кризиса. В июне 2008 г. не американские банки аккумулировали примерно 27 трлн. долл. в трансграничных пассивах.
По мере изменения структуры и объема глобальной экономики использование международной валюты также меняется. Хотя данные свидетельствуют о жизнеспособности доллара, его доминирование в будущем может быть разрушено. Исторические прецеденты показывают рост и падение международных валют. В первой половине ХХ в., например, доллар обошел фунт стерлингов как преобладающая резервная валюта (1, 4). Политикам важно осуществлять мониторинг использования доллара в международной экономической деятельности, понимать потенциальные причины и последствия изменения его международной роли.
Е.Е. Луцкая, В. В. Кузнецова
2013.01.029. ОНЕЙЛЛ Д. КАК ДЕЛАЮТСЯ ДЕНЬГИ В МОСКВЕ. O'NEILL D. Making money in Moscow // Euromoney. - L., 2012. -Vol. 43, N 513. - P. 128-130, 132.
В статье анализируется текущее состояние и перспективы развития инвестиционного банкинга в России. Хотя институциональная структура российской экономики находится в плачевном состоянии, отмечает автор, иностранные инвестиционные банки
