CC BY
337
12 (54) - 2011
Зарубежный опыт
УДК 339.923
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ
М. В. ДАНИЛИНА,
кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга E-mail: marinadanilina@yandex.ru Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье рассматриваются основные характеристики институциональных инвесторов и динамика их развития. Автором представлены статистика и анализ основных показателей отдельных групп институциональных инвесторов. Делается вывод о характере развития отдельных групп институциональных инвесторов на современном этапе.
Ключевые слова: суверенный фонд благосостояния, институциональный инвестор, взаимный фонд, пенсионный фонд, хедж-фонд.
Финансовый рынок имеет большое значение в мире. Финансовый рынок — это рынок, на котором происходит перераспределение временно свободных денежных ресурсов через финансовых посредников на основе использования финансовых инструментов и предоставления финансовых услуг, объединенных в форме финансовых продуктов, являющихся товаром на финансовом рынке. Он включает в себя рынок капиталов и денежный рынок.
В деловом обороте под финансовым рынком понимается система институтов, из которых он состоит:
- участники обмена — эмитенты и инвесторы (розничные и крупные, институциональные);
- финансовые посредники — брокеры-дилеры, коммерческие и сберегательные банки, финансовые компании, являющиеся посредниками в обмене;
- институционально организованные рынки (фондовые биржи, внебиржевые торговые системы);
- рыночная инфраструктура (депозитарии, регистраторы, расчетно-клиринговые организации, система раскрытия информации), механизм взаимодействия между ними;
- система регулирования финансового рынка (государственные регистраторы, саморегулируемые организации, законодательная инфраструктура и профессиональные стандарты);
- товары — ценные бумаги/финансовые инструменты (многие их виды) и финансовые услуги [8, 9].
Денежный рынок представляет собой рынок краткосрочных (сроком до одного года) капиталов в форме кредитов и ценных бумаг. Рынок капиталов представляет собой рынок, на котором осуществляется перераспределение средне- и долгосрочных капиталов (сроком свыше одного года). В качестве инструментов перераспределения выступают средне- и долгосрочные ценные бумаги (поток денежных ресурсов от инвестора к эмитенту) и средне- и долгосрочные кредиты (поток денежных ресурсов от кредитора к заемщику). В качестве профессиональных финансовых посредников, осуществляющих перераспределение свободных денежных ресурсов, выступают коммерческие банки, компании по ценным бумагам (инвестиционные банки), финансовые институты развития и т.д. [8, 9]. Таким образом, финансовый рынок представляет собой:
- совокупность всех финансовых ресурсов в их движении;
- совокупность рыночных институтов, на которых происходит торговля финансовыми активами.
Структура финансового рынка до сих пор является предметом обсуждения специалистов. Выделяют рынки по региональному признаку, по срочности реализации сделок, по условиям обращения финансовых инструментов, по организационным формам функционирования и т. д. По признаку функциональных различий (или в зависимости от экономического содержания операции) мировой финансовый рынок, как национальный, так и международный, разделяется на два основных сектора. Первый — мировой денежный рынок, второй — мировой рынок капитала. Денежный рынок делится на [2]:
- межбанковский рынок (т. е. рынок межбанковских депозитов), который представляет собой совокупность операций между банковскими учреждениями по предоставлению взаимных краткосрочных необеспеченных ссуд на сумму до 1 млн долл. США;
- учетный рынок — учет векселей частного и государственного сектора (казначейские) хозяйствования, а также иных краткосрочных обязательств (иных коммерческих бумаг). Рынок капитала делится на:
- кредитный рынок (учитывает механизм кредитования);
- фондовый рынок (делится на рынок акций и рынок облигаций).
На рынке акций происходит обращение денежных документов (акций), удостоверяющих имущественное право владельцев этих документов по отношению к лицу, выдавшему эти документы. Акции при этом рассматриваются как долевые ценные бумаги. На рынке облигаций обращаются долговые ценные бумаги, дающие их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход [2].
Финансовый рынок — это употребление чистого дохода в качестве капитала в сфере обращения, а не в сфере производства. Он есть вложение этого дохода в инструменты обращения, а не в материальные средства производства и связанный с ними наем работников [2]. В рамках мирового финансового рынка выделяют национальный финансовый рынок и международный финансовый рынок. Согласно критерию используемых финансовых инструментов финансовый рынок России 2010 г можно разделить на:
- денежный рынок. Финансовые инструменты денежного рынка—денежные средства в форме банковских депозитов, кредитов и иных долговых обязательств;
- рынок страховых и пенсионных продуктов.
Главный инструмент страхового сегмента финансового рынка — договор между страхователем и страховщиком;
- рынок производных инструментов. Под производными финансовыми инструментами обычно понимаются фьючерсные, опционные и иные стандартные биржевые контракты, а также форвардные, опционные и иные срочные сделки внебиржевого рынка;
- рынок ценных бумаг. Основными финансовыми инструментами на рынке ценных бумаг являются государственные облигации, приватизационные ценные бумаги, акции, облигации, опционы эмитента, ипотечные сертификаты участия, инвестиционные паи и векселя [2]. Таким образом, рынок ценных бумаг представляет собой составную часть совокупного финансового рынка. Рынок ценных бумаг является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т. д. Причем понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают [7]. Понятие рынка ценных бумаг включает [2]:
- понятие ценной бумаги как специфического объекта рынка;
- понятие специфического участника рынка (субъекта рынка);
- понятие действий участников рынка с ценной бумагой (отношения в процессе кругооборота ценной бумаги).
Рынок ценных бумаг как инструментов капитала является источником чистого дохода и приумножения вложенного в ценную бумагу капитала. Его финансовая природа вытекает из того, что инвестор не принимает никакого трудового (деятельного) участия в создании этого дохода или прироста капитала. Купленная им ценная бумага есть самовозрастающий по отношению к инвестору капитал. Вложив деньги в определенные ценные бумаги, инвестор уверен, что эти деньги, правда теперь уже в виде особого инструмента рынка ценных бумаг, принесут ему чистый доход [2].
Как известно, к участникам рынка ценных бумаг относятся его непосредственные участники, а также государственные и общественные органы его регулирования и контроля. Непосредственные участники рынка ценных бумаг подразделяются на: межрыночные и внутрирыночные (рис. 1).
Межрыночные участники — это лица, которые принимают участие в работе или обслуживают ра-
е
X
>
X
п
0
1
■Я >
о 5
£ I
Е —I
тз го Е го
I
Финансовый рынок
I
Рынок страховых и пенсионных продуктов
I
Рынок ценных бумаг
I ' ~
I
Денежный рынок
I
Рынок производных инструментов
Непосредственные участники рынка ценных бумаг
Органы государственного и общественного регулирования
Межрыночные участники
I -
Профессиональные участники, обслуживающие несколько рынков
I ~
X
Внутрирыночные участники
I
Рейтинговые агентства
Консультационные агентства
В том числе межрыночные организации, обслуживающие рынок _ценных бумаг_
Непрофессиональные участники
I ~-
X
X
Профессиональные участники только рынка ценных бумаг
Профессиональные участники, обслуживающие несколько рынков
Эмитенты Инвесторы
1
Институциональные (коллективные) Индивидуальные (частные)
X
Глобальная индустрия фондов
Паевой траст. Паевой инвестиционный траст
X
X
Профессиональные торговцы
Брокеры —
Дилеры —
Эндаумент-фонды
X
Инвестиционные трасты
Общие фонды банковского управления
Управляющие компании
X
Конвенциональные фонды
Пенсионные фонды
Частные фонды благосостояния
X
Альтернативные фонды
Взаимные фонды
Страховые компании
Суверенные фонды благосостояния
Хедж-фонды
Частные фонды акций (фонды прямых инвестиций)_
X
X
Организации инфраструктуры
_ Регистраторы
_ Депозитарии
Клиринговые организаторы
Организаторы рынка
Индексные фонды
и ш
СП
м
(Л
-ь
оч
Рис. 1. Место институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг [2, 10].
М О
боту сразу нескольких рынков, включая и рынок ценных бумаг. К таким лицам обычно относятся различные группы инвесторов, которые одновременно вкладывают свои средства не только в ценные бумаги, но и в другие капитальные (доходные) активы, например: валюта, недвижимость и т. п. К межрыночным участникам также относятся информационные, консультационные, рейтинговые агентства и другие [2].
Внутрирыночные участники — это лица, которые работают в основном (преимущественно) или исключительно на рынке ценных бумаг. Их принято делить на непрофессиональных участников рынка и профессиональных участников рынка.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг — это лица, которые осуществляют профессиональные виды деятельности на данном рынке. Профессиональные участники имеют право работать на данном рынке только при наличии специальной лицензии (разрешения) на осуществление определенного вида профессиональных услуг на данном рынке [2].
Профессиональные торговцы оказывают услуги по заключению сделок купли-продажи на рынке ценных бумаг. Это брокеры, дилеры и управляющие компании.
Организации инфраструктуры — это такие профессиональные участники, которые обслуживают процесс заключения и исполнения рыночных сделок с ценными бумагами или вообще обслуживают любые процессы смены собственности на ценные бумаги. К ним относятся фондовые биржи, включая других организаторов рынка, регистраторы, депозитарии и клиринговые (расчетные) центры [2].
Брокеры на рынке ценных бумаг — это организации, которые заключают сделки по купле-продаже ценных бумаг для своих клиентов за счет самих клиентов.
Дилеры на рынке ценных бумаг — это организации, которые продают и покупают ценные бумаги от своего имени и за свой счет на основе объявленных ими цен.
Управляющие компании — это организации, осуществляющие доверительное управление ценными бумагами и вкладываемых в них денежных средств клиентов.
Регистраторы — это организации, задачей которых является ведение списков (реестров) владельцев ценных бумаг.
Депозитарии — это организации, которые должны осуществлять хранение и/или учет ценных бумаг участников рынка.
Клиринговые организации — это организации, осуществляющие расчетное обслуживание участников рынка ценных бумаг.
Организаторы рынка, в том числе фондовая биржа — это организации, которые способствуют (создают необходимые условия) заключению сделок на рынке ценных бумаг.
Непрофессиональные участники рынка — это эмитенты и любые инвесторы, работающие на рынке ценных бумаг. К ним относятся как те, которые разместили большую часть своих капиталов среди ценных бумаг, так и те, которые вложили лишь небольшую долю своих средств в ценные бумаги [2].
С точки зрения источника поступления финансовых ресурсов на рынок ценных бумаг можно выделить три группы инвесторов.
1. Население (индивидуумы, т. е. физические лица).
2. Корпоративные инвесторы.
3. Институциональные инвесторы.
Будучи финансовыми посредниками, институциональные инвесторы выполняют следующие важные функции:
- эффективное распределение финансовых ресурсов;
- аккумулирование сбережений;
- снижение информационных издержек;
- уменьшение издержек контроля за инвестициями;
- диверсификация рисков.
Перечень финансовых посредников достаточно широк. На сегодняшний день нет единого мнения среди ученых относительно того, какие именно финансовые посредники являются институциональными инвесторами. Российские ученые трактуют термин «институциональный инвестор» широко и относят к ним как депозитных, так и недепозитных посредников. В. И. Колесников подчеркивает, что институциональные инвесторы — это различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды). Данный подход основан на том, что многие из этих институтов объединяют средства различных инвесторов (юридических и физических лиц) и ищут возможности их вложения в доходные ценные бумаги. Похожую позицию занимает и Т. К. Блохина. Когда индивидуальные инвесторы объединяют свои финансовые средства для квалифицированного управления ими с целью получения дохода на вложенные средства,
такое объединение индивидуальных вкладчиков называется институциональным инвестором.
Однако в международной практике используется более узкое понимание этого термина. При обсуждении последствий возрастающей роли институциональных инвесторов на американском рынке акций главное внимание уделяется пенсионным фондам, взаимным фондам, страховым компаниям, инвестициям, осуществляемым отделами доверительных операций банков. Эти организации в совокупности владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение американскими корпорациями.
В большинстве случаев авторы работ, посвященных изучению институциональных инвестиций, ограничиваются перечислением финансовых посредников, которые, по их мнению, следует относить к институциональным инвесторам. Например, в работах специалистов банка международных расчетов под институциональными инвесторами понимаются схемы коллективного инвестирования (collective investment vehicles), пенсионные фонды (pension funds) и страховые компании (insurance companies). По мнению В. Корнева, понятие «институциональный инвестор» намного шире, чем институт коллективного инвестирования и включает в себя следующие учреждения: страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования. Общими признаками институциональных инвесторов являются:
- объединение средств многих как индивидуальных (население), так и корпоративных инвесторов;
- управление аккумулированными ресурсами как единым портфелем;
- осуществление долгосрочных портфельных инвестиций в ценные бумаги;
- непривлечение депозитов.
При этом термин «институциональный инвестор», пришедший из практики, является во многом синтетическим. Он большей частью характеризует финансовых посредников недепозитного рода, хотя все сложнее классифицировать финансовые институты по функциональному признаку. Например, многие банки могут оказывать услуги доверительного управления коллективными фондами, что справедливо и в отношении страховых компаний. А услуги, предлагаемые страховыми компаниями и частными пенсионными фондами, например пенсионное страхование, дублируют друг друга.
Согласно определению Я. М. Миркина, институциональный инвестор представляет собой юри-
дические лица и трастовые структуры, у которых по характеру деятельности возникают долговременные крупные остатки денежных средств, и они обычно на профессиональной основе вкладывают их в ценные бумаги, другие финансовые активы, недвижимость.
К институциональным инвесторам относят страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, благотворительные фонды, денежные фонды профсоюзных организаций, пенсионные и инвестиционные планы, учреждаемые работодателями для своих работников, планы стимулирования оплатой труда.
В долгосрочной перспективе доля институциональных инвесторов в акционерных капиталах, финансовых активах и торговых операциях на рынке ценных бумаг постоянно растет. Их деятельность является значимым механизмом превращения розничных сбережений в оптовые, а оптового инвестирования — в ценные бумаги [8, 9]. Согласно одной из классификаций, институциональные инвесторы подразделяются на [12]:
- пенсионные фонды;
- хедж-фонды;
- страховые компании;
- инвестиционные трасты;
- частные инвестиционные компании;
- общие фонды банковского управления;
- паевые (инвестиционные) трасты;
- взаимные фонды (ПИФы);
- эндаумент-фонды;
- суверенные фонды благосостояния.
В глобальной структуре активов под управлением наибольшую долю в 2008 г. занимали пенсионные фонды, страховые компании и взаимные фонды (паевые инвестиционные фонды) (табл. 1). По сравнению с 2002 г. глобальные активы под управлением преимущественно крупных институциональных инвесторов в 2007 г. выросли в два раза. Они увеличились на 14 % и их совокупный объем составил 74,3 трлн долл. Такой рост был в значительной степени связан с ростом прямых инвестиций и высокими показателями фондового рынка. Одной из причин увеличения этого показателя стало также снижение курса доллара по отношению к ряду других валют [10].
Активы мировой глобальной индустрии фондов включают:
- конвенциональные фонды (сопуепйопа1 funds) (пенсионные фонды, взаимные фонды и страховые компании), активы которых на конец 2008г. составили около 61,6 трлн долл.;
Таблица 1
Глобальные активы под управлением инвесторов в 2008 г., млрд долл. США [10]
Инвестор Оригинальное название Активы
Крупный частный капитал Private wealth 32,8
Пенсионные фонды Pension funds 24
Паевые инвестиционные фонды Mutual funds 18,9
Страховые компании Insurance companies 18,7
Недвижимость Real estate 10
Валютные резервы Foreign exchange reserves 7,341
Суверенные фонды благосостояния Sovereign wealth funds 3,8
Хедж-фонды Hedge funds 1,5
Фонды прямых инвестиций Private equity funds 2,5
Ипотечный инвестиционный траст REITs (Real estate investment trust) 0,764
Индексные (Биржевые) фонды ETF (exchange-traded fund) 0,9
- альтернативные фонды (alternative funds) (хедж-фонды, фонды прямых инвестиций и суверенные фонды), которые за тот же период генерировали около 8 трлн долл.;
- частные инвестиционные фонды (частные фонды благосостояния) private wealth fund), активы которых составили 32,8 трлн долл. Из них около трети было инкорпорировано в другие формы инвестиционного менеджмента (рис. 2). Конвенциональные фонды. В 2008 г. средства конвенциональных фондов уменьшились на 19 %, до 61,7 трлн долл., активы пенсионных фондов составляли 24 трлн долл., активы паевых инвестиционных фондов — 18 900 млрд долл., активы страховых фондов — 18,7 трлн долл. США являются на сегодняшний день крупнейшим источником конвенциональных фондов. В 2008 г. их активы составляли половину мировых активов фондов. За ними следовали Великобритания (9 %), Япония и Франции — по 6 % от мирового объема активов фондов. Из числа крупных стран США имеют самый высокий коэффициент активов фондов в процентах от ВВП (217 % в 2008 г.), за ними следуют Великобритания (204 %), Швейцария (174 %) и Нидерланды (147 %). В связи с ростом экономики стран Азиатско-Тихоокеанского региона
в последние годы многие компании, управляющие активами фондов, проявили повышенный интерес к инвестированию в такие страны, как Китай и Индия, которые обладают огромным потенциалом [10, 11, 13, 15].
Пенсионные фонды. Активы пенсионных фондов к концу 2008 г. составили 24 трлн долл. США остаются крупнейшим рынком пенсионных фондов с объемом активов в 15,3 трлн долл., что составляет более половины мирового объема. В 2008 г. Великобритания была вторым по величине центром объема активов пенсионных фондов (11 % от общемирового объема), за ней следуют Нидерланды (3 %). Большой объем пенсионных активов в США является, в основном, отражением его существенных объемов внутреннего рынка. Пенсионный рынок Великобритании в 2008 г. составлял 99 % ВВП.
В период с 2000 по 2009 г. совокупный объем активов пенсионных фондов в мире в целом имеет растущую динамику и увеличился с 6,2 млрд долл. в 2000 г. до 11,28 млрд долл. в 2009 г. (рис. 3). Средний процент роста в период с 2005 по 2009 г. составил 6,1 %.
Страховые фонды. В 2008 г. активы фондов страховых компаний составляли около 18,7 трлн
Глобальная индустрия фондов
Рис. 2. Составляющие мировой глобальной индустрии фондов [10]
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
66 ^ проблемы и решения
14 12 10
Рис. 3. Динамика роста 300 крупнейших пенсионных фондов за 2000-2009 гг., млрд долл. [4]
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
долл. Примерно четыре пятых из этого общего объема было получено на основе долгосрочного страхования и общего страхования, включая страхование здоровья, собственности, недвижимости и страхование от несчастных случаев. За последнее десятилетие страховые фонды росли быстрее в Европе, чем в США. Активы компаний, занимающихся страхованием жизни, росли быстрее, чем активы компаний, занимающихся другими видами страхования. Инвестиции страховых компаний Великобритании составили около 2,6 трлн долл., что намного выше, чем в любой другой европейской стране [10, 11, 13, 15].
Взаимные фонды. Активы взаимных фондов в 2008 г. уменьшились на 28 % и составили 18,9 трлн долл. При этом существенное снижение приходилось на вторую половину года, что было связано с перетоком вложений инвесторов в инвестиции в денежные средства, которые расценивались как более безопасные и менее рисковые. Этому
предшествовало увеличение активов взаимных фондов в течение предыдущих двух лет на 20 и 23 % соответственно. Большинство взаимных фондов создаются только в ряде стран. На сегодняшний день США являются крупнейшим источником средств фондов, составляющих более чем половину мирового объема. В 2008 г. объем взаимных фондов Великобритании снизился на 44 %, до 505 млрд долл. В некоторой степени такое снижение было обусловлено падением стоимости фунта стерлингов к доллару США. Другими важными центрами взаимных фондов являются Франция, Люксембург, Австралия, Италия и Япония.
В период с 2003 по 2007 г. активы взаимных фондов увеличились с 14 036,33 до 26 130,686 млрд долл. В 2009 г. их совокупные активы упали до 22 964,267 млрд долл. (рис. 4).
Большинство фондов создают институциональные клиенты. При этом существуют значительные различия между странами. Во Франции,
30 000
25 000
20 000
54 568
15 000 14 036,33
10 000
5 000
80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0
2003 2004 2005 2006
Активы взаимных фондов, млрд долл. (левая шкала)
2007 2008 2009
■ Количество взаимных фондов (правая шкала)
Рис. 4. Динамика роста числа взаимных фондов и их активов за 2003-2009 гг. [5]
7х"
67
8
6
4
2
0
18 919,014
17 757,311
16 152,936
0
например, на сектор розничной торговли приходится более половины средств фондов. Институциональные инвесторы являются крупнейшим источником финансирования в США, Великобритании и Японии.
Альтернативные фонды. Объем альтернативных фондов в 2008 г. составил около 8 трлн долл. К ним относятся хедж-фонды, фонды прямых инвестиций (private equity funds), индексные фонды (exchange traded funds) и суверенные фонды благосостояния.
Хедж-фонды. В 2008 г. объем активов хедж-фондов под управлением снизился почти на 30 % и составил 1,5 млрд долл. (рис. 5). Подобный крупнейший в истории спад был связан с рядом негативных факторов, таких как рост выкупов и ликвидации фондов. Дальнейшее падение активов под управлением хедж-фондов на более чем 20 % в 2009 г., особенно в США, было связано с приостановлением погашений в конце 2008 г. Снижение активов фондов в течение 2008 г. было связано с существенным оттоком активов. На региональном уровне приостановление погашений повлияло на падение активов в Европе и на развивающихся рынках. В США и Японии на падение активов фондов повлияли потери от инвестиций.
Наибольший темп ликвидации фондов наблюдался в странах Азии. В 2008 г. количество хедж-фондов снизилось на 10 %, примерно до 10 000. Большинство закрытий фондов пришлось на последнюю часть года. Примерно три четверти этих фондов были хедж-фонды, управляемые одним менеджером (одной управляющей компанией), остальная часть представляла собой фонды хедж-фондов.
После Нью-Йорка Лондон был вторым по величине мировым центром управления хедж-фондами. В период с 2002 по 2008 г. его доля в мировой индустрии хедж-фондов удвоилась и составила 18 %. Лондон является крупнейшим европейским центром по управлению хедж-фондами. В конце 2008 г. четыре пятых всех европейских инвестиций хедж-фондов, общая стоимость которых составляла 300 млрд долл., управлялась из Великобритании, при этом подавляющее их число управлялось из Лондона [10, 11, 13, 15].
В период с 1994 по 2010 г. совокупный объем активов хедж-фондов имел растущую динамику и увеличился с 0,193 млрд долл. в 1994 г. до 1 617,5 млрд долл. в III квартале 2010 г. (рис. 5).
По состоянию на 31 декабря 2009 г. под управлением 25 крупнейших хедж-фондов находилось 519,7 млрд долл. К числу крупнейших управляющих активами относятся: компания JP Morgan Chase (53,5 млрд долл.), компания Bridgewater Associates (43,6 млрд долл.), компания Paulson & Co. (32 млрд долл.), компания Brevan Howard (27 млрд долл.) и компания Soros Fund Management (27 млрд долл.) [14].
Фонды прямых инвестиций. Объем фондов прямых инвестиций в 2008 г. составил около 189 млрд долл. По сравнению с 2007 г. их объем уменьшился на 40 %. Во второй половине 2008 г. их инвестиционная деятельность замедлилась, что было связано с падением фондовых рынков и отходом инвесторов от вложений в рисковые активы. В то же время, несмотря на финансовый кризис и падение частных инвестиций, к концу 2008 г. объем активов под управлением частных инвестиционных фондов
2 ООО
1 5ОО
1 ООО
5ОО
1980 1985 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Рис. 5. Динамика изменения совокупного объема активов хедж-фондов за 1980—2010 гг., млрд долл. [1, 6]
ФИНАНСОВАя АНАЛИТИКА
проблемы и решения
О
увеличился на 15 % до 2,5 трлн долл. Также наблюдалось увеличение нереализованных портфельных инвестиций. Средства, которые предполагалось направить на инвестиции, составили около 1 трлн долл. Часть этих средств предполагалось инвестировать в капитал проблемных компаний в период экономического спада или для финансирования новых инвестиций [10, 11, 13, 15].
Суверенные фонды благосостояния. Согласно отчету компании IFSL, в 2008 г. активы под управлением суверенных фондов благосостояния увеличились на 18 % и составили 3,9 трлн долл. Потери, понесенные суверенными фондами благосостояния по некоторым своим инвестициям, в течение года более чем компенсировались притоком средств новых фондов. У суверенных фондов благосостояния имелись также дополнительные средства в объеме 5 500 млрд долл., которые были инвестированы в другие инвестиционные схемы, такие как пенсионные резервные фонды и фонды развития.
Среднегодовой рост в размере 18 %, наблюдаемый в течение последних трех лет, в ближайшие несколько лет может замедлиться из-за неустойчивой конъюнктуры цен на сырьевые товары, в частности цен на нефть, и в результате глобального экономического спада, который может привести к замедлению накопления валютных резервов в странах Азии. Несмотря на это, компания IFSL прогнозирует увеличение объемов активов суверенных фондов. Лондон является важным центром управления активами суверенных фондов благосостояния активов. Объемы управляемых активов трудно оценить из-за отсутствия точных данных [10, 11, 13, 15].
В настоящее время роль суверенных фондов благосостояния в мире возрастает. Они являются аккумуляторами большого объема финансовых ресурсов. Так, в период с сентября 2007 г. по ноябрь 2010 г. общий совокупный объем их активов увеличился с 3,190 млрд долл. до 4,1108 млрд долл. (рис. 6). При этом средний суммарный объем активов фондов составил 3,704 млрд долл. [3].
Индексные фонды. Индексные фонды (ETFs) представляют собой пассивно управляемые открытые фонды, торгуемые на бирже. Индексные фонды обеспечивают широкий спектр возможностей на рынке акций, облигаций и операций с сырьевыми индексами. Большинство индексных фондов состоит из корзины ценных бумаг, которые продаются по приблизительно той же цене, что и стоимость лежащих в его основе чистых активов. В 2008 г активы индексных фондов составили около 710 млрд долл., что было на 11 % ниже уровня 2007 г. К июлю 2009 г. их объем, тем не менее, вырос до 858 млрд долл. [10, 11, 13, 15].
Частные инвестиционные фонды (частные фонды благосостояния). Годовой отчет World Wealth Report 2009 [15] оценивал объем частных инвестиционных фондов, управляемых в 2008 г., на уровне 32,8 трлн долл. По сравнению с предыдущим годом их объем упал на 20 %. К подобному падению объема активов фондов привели экономический кризис, снижение активности на фондовых рынках и рынках недвижимости. Объем частных инвестиционных фондов в 2008 г. оценивался на уровне 92,4 трлн долл. Эта величина в 2008 г. по сравнению с 2007г. упала на 12 % [10, 11, 13, 15].
Глобальная мировая индустрия средств фондов почти такая же большая по размерам, как и
4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1
0,5
Сентябрь Декабрь Март Июнь Сентябрь Декабрь Март
2007 2008
Июнь Сентябрь Декабрь I Март
2009
Июнь Сентябрь Ноябрь Декабрь Январь 2010 2011
Рис. 6. Динамика роста активов суверенных фондов благосостояния в 2007-2010 гг., млрд долл. [3]
7х"
69
Таблица 2
Источники конвенционального инвестиционного управления в 2008 г, млрд долл. [10]
Страна Пенсионные фонды Взаимные фонды Активы страховых компаний Всего Доля, %
США 15,255 9,601 6,12 30,976 50
Великобритания 2,658 505 2,576 5,739 9
Япония 787 575 2,555 3,917 6
Франция 144 1,591 2,007 3,742 6
Германия 109 238 1,692 2,039 3
Нидерланды 810 77 444 1,331 2
Швейцария 404 135 356 895 1
Другие 3,833 6,195 2,96 12,988 21
Итого... 24 18,917 18,709 61,626 100
международная банковская система, но в отличие от этой системы она является еще более концентрированной. В 2008 г. объем активов под управлением глобальной индустрии фондов упал на 19 %, до 61 600 млрд долл. Активы пенсионных фондов составляли 24 трлн долл. от общего объема, 18 900 млрд долл. было инвестировано в паевые инвестиционные фонды и 18 700 млрд долл. — в страховые фонды. В сумме с активами альтернативных фондов (суверенные фонды благосостояния, хедж-фонды, частные инвестиционные фонды и индексные фонды) и средствами крупных индивидуальных частных инвесторов активы глобальной индустрии фондов составили на конец 2008 г. около 90 трлн долл., уменьшившись на 17 % по сравнению с предыдущим годом. Причиной падения активов фондов в 2008 г. стали обвал на фондовых рынках, низкая активность в сфере инвестиционной деятельности, снижение притока средств новых фондов и инвесторов.
За снижением в 2008 г. последовали годы роста, в течение которых активы под управлением фондов выросли более чем вдвое. Несмотря на потери по некоторым видам инвестиций, глобальная индустрия фондов в гораздо меньшей мере пострадала от финансового кризиса, чем банковский сектор. Тем не менее, экономический спад может отразиться на долгосрочной стратегии фондов: они могут стать более осторожными при выборе и реализации своей инвестиционной стратегии в ближайшие годы.
Самым крупным источником средств фондов остаются США, на которые приходилось более половины конвенциональных активов под управлением в 2008 г., или более 30 трлн долл. (табл. 2). Великобритания была вторым по величине центром в мире и самым крупным в Европе с оборотом в размере около 9 % от общемирового объема. По оценкам IFSL, кроме активов глобальной индустрии фондов, составивших более 90 трлн долл. в 2008 г., крупными средствами обладали также фон-
ды денежного рынка (money market funds), размер активов которых оценивается от 6 до 7 млрд долл. [10, 11, 13, 15].
Наряду с США и Японией, Великобритания является одним из крупнейших рынков в мире по управлению фондами. Лондон является ведущим международным центром по управлению фондами.
Совокупные активы отраслевых фондов в конце 2009 г. составляли около 27 трлн долл., что было несколько ниже уровня 2007 г., когда активы составляли 29,25 трлн долл. [13].
Стоимость активов фондов в конце июня 2010 г. упала до 25,5 трлн долл. Большинство активов фондов было размещено в Соединенных Штатах, в то время как на Великобританию и Люксембург приходилось 8 % вложений всех активов фондов, на Францию и Бразилию — примерно по 5 %. В совокупности на все эти пять стран приходится около 75 % вложений глобальной мировой индустрии средств фондов. Среди остальных стран видное место занимают Германия, Италия, Швейцария и Испания [13].
Список литературы
1. Барклэй Хедж, информационная база по хедж-фондам. URL: http://www.barclayhedge.com.
2. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учеб. М.: ИНФРА-М, 2007.
3. Институт суверенных фондов благосостояния (Souvereign Wewalth Funds (SWF) Institute). URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings.
4. Информационный обзор, P&I J/TW 300. URL: http://www.towerswatson.com/assets/pdf/2728/ PI-TW-300-survey. pdf.
5. Информационные таблицы, Data Tables — 2010 Investment Company Fact Book. URL: http:// www.icifactbook.org/pdf/09_fb_table58.pdf.
6. МВФ, официальный сайт, IMF. URL: http://
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
www.imf.org/external/pubs/ft/weo/weo0S98/ pdf/0S98ch1.pdf.
7. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. M.: Перспектива, 200S.
8. Миркин Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. M.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
9. Миркин Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по финансовым рынкам: 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, Альпина Паблишерз, 2008.
10. Fund management // IFSL Research, October2009. URL: http://www.thecityuk.com/media/2346/ Fund_Management_2009.pdf.
11. In Search of Stable Growth: Global Asset Management 2010 // The Boston Consulting
Group, July 2010. URL: http:// www.bcg.com/ documents/file53448.pdf.
12. Institutional Investor Magazine. URL: http://www. iimagazine. com/Ad_Home.aspx.
13. Global Wealth 2009. URL: http://www.bcg.ru/ documents/file29101.pdf.
14. «Updated The biggest hedge funds — Pensions & Investments». URL: http://www.pionline.com/ article/20100308/CHART2/100309910. Retrieved 2010-08-14.
15. World Wealth Report 2009 published by Merrill Lynch Capgemini. URL: http://www.capgemini. com/... /2009_world_wealth_report.
16. World Wealth Report 2010 published by Merrill Lynch Capgemini. URL: http://www.capgemini.com/ services-and-solutions/by-industry/financial-services/solutions/wealth/worldwealthreport.
