CC BY
69
УДК 336.717
ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ КАК КОНЦЕПТУАЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОСУЩЕСТВЛЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
к. И. АФАНАСЬЕВ,
аспирант кафедры менеджмента E-mail: konstantin_a@kzn.bcs.ru Академия управления «ТИСБИ»
В связи с кризисными явлениями в мировой экономике проблема создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью на разных уровнях экономики (федеральном, региональном, муниципальном) приобрела в последнее время еще большую актуальность. В работе исследованы особенности формирования инвестиционного портфеля в условиях ликвидации посткризисных явлений. Разработаны предложения по совершенствованию управления инвестиционным портфелем. Сформулированы перечень стратегических задач органов государственной власти в развитии финансового рынка и пути их решения.
Ключевые слова: рынок, риск, управление, инвестиция, торговля, прибыль, актив.
В условиях развития современного рынка ценные бумаги являются одним из источников необходимого капитала для важнейших отраслей реального сектора любого региона. Эффективное формирование инвестиционного портфеля и стратегия управления им являются актуальными проблемами в современной теории инвестиций. Перечисленные обстоятельства подтверждают необходимость разработки новых, более эффективных с точки зрения практического применения, методик комплексного портфельного анализа для всех инвестиционных горизонтов — от краткосрочного (спекулятивного) до долгосрочного (стратегического) — с учетом изменяющегося характера инвестиционного поведения профессиональных участников и появляющихся возможностей экономико-математического моделирования финансово-экономических процессов.
Портфельное инвестирование определяется нами как метод осуществления инвестиционной деятельности, предполагающий распределение общей суммы временно свободных денежных средств между несколькими объектами инвестиционных активов. При этом выбор активов и определение доли ресурсов, направляемой на вложения в каждый актив, определяются с учетом синергетичес-кого эффекта от одновременного инвестирования в эти активы.
В качестве инвестиционных инструментов могут выступать:
— ценные бумаги;
— недвижимость;
— драгоценные металлы и камни;
— объекты тезаврации;
— предметы коллекционирования.
Однако следует иметь в виду, что имущественные отношения имеют свою специфику. Так, вложения в недвижимость являются нередко значительными по размеру и могут оказаться довольно рисковыми из-за коррекции цен на рынке недвижимости, кроме того могут возникнуть затруднения в поиске покупателя в случае ее продажи.
Что касается других имущественных вложений, то возможность их использования в качестве инвестиционного инструмента следует оценивать так же, как и в случае с финансовыми инструментами, т. е. с позиций их доходности и риска.
С этой точки зрения в качестве альтернативы финансовым инвестициям лучше всего подходит золото. Именно поэтому ряд инвесторов вкладывают часть своего капитала в покупку золота как
Инвестиционная политика
9(51) - 2011
средство страхования от инфляции и (или) негативных последствий мирового экономического или политического кризиса.
Если учесть, что цена на золото испытывает постоянные колебания, то инвестиции в данный актив являются высокоспекулятивным инструментом. Этим объясняется, почему большинство инвесторов при формировании инвестиционного портфеля в качестве инвестиционных инструментов используют именно ценные бумаги, а понятия «инвестиционный портфель» и «портфель ценных бумаг» чаще всего используются как синонимы.
Совокупный объем активов управляющих компаний за III квартал 2010 г. составил более 1,5 трлн руб. По-прежнему сохраняется рост активов управляющих компаний, начавшийся более года назад. Управляющая компания создается для управления собственностью, пакетами акций, долями, паями в имуществе и выполняет управленческие функции.
Организационными формами управляющей компании могут выступать акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью. В рамках текущей конъюнктуры основные показатели деятельности компаний демонстрируют положительную динамику. Рост фондового рынка, обусловленный позитивными настроениями инвесторов, позволил многим компаниям нарастить активы в управлении как за счет переоценки портфелей, так и за счет роста клиентской базы.
Совокупный рост активов под управлением за III квартал 2010 г. составил 2,04 % по сравнению с предыдущим кварталом. Стоит отметить, что, как и ранее, приращение активов произошло по большей части благодаря увеличению стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов и средств, привлеченных от негосударственных пенсионных фондов. Совокупный объем собственных средств уп-
равляющих компаний за три квартала остался почти на прежнем уровне, прибавив 0,79 % (см. таблицу).
В соответствии с действующим законодательством различных стран всем финансовым институтам — держателям ценных бумаг (банкам, страховым компаниям, инвестиционным фондам, пенсионным и взаимным фондам) требуется диверсифицировать активы, входящие в портфель. Даже индивидуальные инвесторы, у которых вложения составляют значительную величину, стремятся приобрести не один, а несколько видов ценных бумаг, в особенности когда речь идет об акциях.
Вкладчики осознают тот факт, что потеря от инвестиций в одном направлении может быть компенсирована выигрышем в другом. Иными словами, важным вопросом является не поведение каждой отдельной ценной бумаги, а движение нормы прибыли и риска всего портфеля. В связи с этим степень риска и уровень доходности индивидуальной ценной бумаги должны быть проанализированы с точки зрения того, как эти параметры влияют на норму прибыли и степень риска всего портфеля.
По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестицион -ного спекулятивного портфеля — портфель дохода и портфель роста.
Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде.
Портфель агрессивного (спекулятивного) роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав такого портфеля входят акции молодых, быст-роразвивающихся и инновационных компаний.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной
Крупнейшие управляющие компании по объему активов в управлении по итогам III кв. 2010 г.
Управляющая компания Сумма активов в управлении, млн руб. Собственный капитал, млн руб.
УК «Лидер» 300 762,54 1 328,41
«Газпромбанк — Управление активами» 138 473,00 93,50
НПФ «УРАЛСИБ» 114 595,73 930,92
ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс 95 196,00 321,36
ЗАО «КапиталЬ Управление активами» 91 799,42 567,36
Тройка Диалог 82 619,08 821,84
ЗАО «Управляющая Компания ТРИНФИКО» 72 039,00 172,00
ТРАНСФИНГРУП 61 377,50 156,90
УК «Альфа-Капитал» 46 922,51 141,00
УК «АГАНА» 45 842,49 207,07
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
группы и состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости.
Автор считает целесообразным выделить портфель среднего роста, представляющий собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного (спекулятивного) и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечиваются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста.
Следующий тип — это портфель дохода, который ориентирован на получение высокого текущего дохода процентных и дивидендных выплат. Такой портфель составляется в основном из акций, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты.
Особое внимание акцентируем на портфеле регулярного дохода, формируемом из высоконадежных ценных бумаг и приносящем средний доход при минимальном уровне риска. При этом портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных корпоративных облигаций и ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Автор рекомендует формирование портфелей роста и дохода во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат, что наиболее актуально в современных российских условиях.
Методика оценки инвестиционных качеств включает в себя ряд частных методик, позволяющих численно оценить доходность, риск, ликвидность и иные качества финансовых активов. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет собой способ управления. Таковых в отечественной литературе охарактеризовано два: активный и пассивный.
Активное управление связано с прогнозированием размера возможного дохода от инвестированных средств. Такая тактика предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг,
а с другой — максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Подобной тактике соответствует метод, получивший название свопинг, что означает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.
Суть пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и в продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем расходов и низким уровнем специфического риска.
Немаловажную роль в настоящее время играет процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, анализ которых влияет на принятие решения о проведении обновления портфеля, автор выделяет следующие:
— цикл и конъюнктура рынков ценных бумаг и альтернативных вложений;
— фундаментальные макроэкономические изменения (ожидаемый уровень роста капитала, инфляции, процентных ставок, курсов валют, промышленный рост или стагнация и т. п.);
— финансовое состояние конкретного эмитента;
— требования инвесторов по изменению менеджмента компании, выплате дивидендов, погашению кредитов и т. д.;
— политические и психологические аспекты инвестирования.
Управление инвестиционным портфелем необходимо рассматривать не только как науку, но и как искусство. В связи с этим следует рассмотреть пути совершенствования портфеля ценных бумаг.
Под этим процессом следует понимать применение совокупности различных методов и технологических возможностей, которые позволяют:
1) сохранить первоначальные инвестированные в капитал средства;
2) достигнуть максимального уровня дохода;
3) обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Иначе говоря, управление нацелено на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя. В связи с этим необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, вызывающих изменения в составных частях портфеля.
Для снижения рисков инвестиционного портфеля необходимо применить основное правило эффективной торговли: доля одного эмитента в
Инвестиционная политика
9(51) - 2011
портфеле не может превышать 20 %. Далее необходимо приступить к формированию инвестиционного портфеля.
Вначале необходимо выбрать отрасли экономики, в которые будут вложены средства. В наши дни наиболее привлекательными, на взгляд автора, выглядят следующие сферы: нефтяная и газовая, энергетика, машиностроение, телекоммуникационная отрасль, венчурный бизнес.
С формированием и совершенствованием управления портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Под ним в общем случае понимают возможность (вероятность) неполучения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода. Риски, связанные с формированием портфеля ценных бумаг и управлением им, принято делить на два вида:
— систематический (недиверсифицируемый) риск;
— несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами макроэкономической ситуации в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-либо конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации. Основными составляющими систематического риска являются:
• риск законодательных изменений;
• инфляционный риск;
• процентный риск;
• политический риск;
• валютный риск. Несистематический риск, связанный с конкретной ценной бумагой, который может быть снижен за счет диверсификации, называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие:
• селективный риск;
• временной риск;
• риск ликвидности;
• кредитный риск;
• операционный риск.
На взгляд автора, наиболее актуальны следующие методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг:
• методы, основанные на возможности избежать необоснованного риска, когда инвестор отка-
зывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления, стараясь взаимодействовать с надежными партнерами;
• методы перераспределения, связанные с возможностью разделения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;
• методы компенсации риска. Экономический рост, опирающийся в условиях
слабого развития финансовой системы и финансового рынка в основном на самофинансирование, объективно ограничен. Не вызывает сомнений поставленная цель совершенствования инвестиционной деятельности, состоящая в ускоренном развитии финансового рынка, его институтов и инструментов, что будет способствовать притоку капитала и повышению его качества. При этом в роли ключевых проблем должны рассматриваться:
— повышение трансакционных издержек, связанных с избыточным государственным регулированием;
— отсутствие единообразия норм регулирования, контроля и надзора, а также налогообложения различных институтов и инструментов рынка;
— сохранение неравных условий конкуренции на финансовом рынке, обусловленных в первую очередь присутствием на нем государства, в том числе через государственные финансовые институты;
— манипулирование ценами на рынке ценных бумаг;
— потоки инсайдерской информации;
— непрозрачность рынка.
Такой набор проблем предопределяет и соответствующий перечень стратегических задач органов государственной власти в развитии финансового рынка и пути решения этих задач.
1. Снижение издержек участников финансового рынка и устранение излишнего государственного администрирования. Для решения этой задачи предполагается максимальное преобразование базовых федеральных законов, касающихся финансового рынка, из рамочных — в законы прямого действия; создание условий для стимулирования развития саморегулирования на финансовом рынке. Кроме того, намечаются меры по координации деятельности регулирующих и надзорных органов (в долгосрочной перспективе, возможно, с изменением организационной структуры регулирования и надзора), по снижению налоговых и административных издержек участников рынка.
2. Расширение спектра и повышение эффективности использования финансовых инструментов. В
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
краткосрочной перспективе планируется оздоровление (унификация, упрощение, отмена излишних ограничений) нормативной базы функционирования отдельных сегментов и технологических процедур финансового рынка и его регулирования.
3. Обеспечение условий конкуренции на финансовом рынке. Решение данной задачи предусматривает согласование стратегий развития финансовых институтов с государственным участием; перенос финансирования части задач этих институтов с федерального бюджета на финансовый рынок; выход государства из капитала финансовых институтов, не решающих специализированных государственных задач; ужесточение мер антимонопольной политики, особенно в области госзакупок финансовых услуг. Кроме того, целесообразно создать систему контроля за использованием инсайдерской информации и манипулированием ценами, включая законодательное обеспечение соответствующих процедур; обеспечить равные условия вложений на финансовом рынке российскому и иностранному финансовому капиталу.
На второй пункт хотелось бы обратить особое внимание в связи со стремительным развитием электронной торговли ценными бумагами. В последнее десятилетие происходит существенная трансформация региональных фондовых рынков, выражающаяся в резком расширении возможностей участников торговли и устранении многих физических ограничений. Появляются новые способы обработки трансакций, позволяющие резко увеличить объемы совершаемых сделок, меняется ряд рыночных характеристик (соотношение процессов концентрации и фрагментации, организация доступа к площадкам, степень прозрачности процесса торговли).
Интернет-трейдинг получил наибольшее распространение на рынках акций и базирующихся на них производных инструментов. В этих условиях перед инвестиционными компаниями встает проблема компенсации уменьшения разницы между ценами покупок и продаж ценных бумаг. Автор рекомендует повысить степень интернализации сделок с помощью специальных электронных систем, это позволит завладеть всем объемом спреда. Однако для эффективного применения таких систем необходим большой оборот, ведь с его ростом увеличивается вероятность совпадения приказов, поэтому меньше всего от падения доходности операций с ценными бумагами страдают ведущие международные банки.
Таким образом, повышение степени интерна-лизации сделок позволяет кредитным организаци-
ям не только возместить потери от сужения спредов, но и уменьшить размеры собственного портфеля и, самое главное, снизить риск по клиентским операциям с ценными бумагами. Риск падает благодаря диверсификации потока приказов: разные категории инвесторов, включая индивидуальных, институциональных и квалифицированных, обладают различными поведенческими характеристиками, поэтому чем больше диверсифицирован поток, тем ниже его волатильность.
В заключение необходимо отметить, что количество участников рынка ценных бумаг в нашей стране катастрофически мало. На сегодня на бирже ММВБ зарегистрировано 670 тысяч инвесторов, из них примерно 630 тысяч — это физические лица. Из них примерно 120 тыс. — активные инвесторы, т. е. совершают сделку в течение одной недели.
В среднем в докризисный период в 2008 г. биржа регистрировала в неделю 1 900 новых инвесторов. Во второй половине сентября, октябре — ноябре было зарегистрировано по 5—7 тыс. инвесторов в неделю, причем это были не просто регистрации, а купли-продажи. У кого-то осторожные, связанные с маленькими суммами, у кого-то — крупные. Сейчас биржа вышла на докризисный уровень, регистрирует в неделю до 2 300 новых инвесторов — физических лиц. Можно предположить, что, несмотря на медленное развитие, перспективы стать самым востребованным объектом инвестирования рынок ценных бумаг имеет.
Список литературы
1. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2009.
2. Котляров М. А., Ломтатидзе О. В. Направления развития финансового рынка России // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2010. № 9.
3. Официальный сайт ММВБ. URL: http://www. micex.ru.
4. Петров В. Проблемы и перспективы внутреннего рынка государственных долговых обязательств // Рынок ценных бумаг. 2010. № 16.
5. Родионов Д. Стратегический обзор рынка // Рынок ценных бумаг. 2009. № 21.
6. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг. 2008. № 2.
7. Торкановский В. С. Рынок ценных бумаг и его финансовая структура. СПб.: Комплект, 2008.
