CC BY
454
УДК 336
ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЕЙ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ РАЗЛИЧНЫХ ТИПОВ ИНВЕСТОРОВ
Н. А. КЛИТИНА,
ассистент кафедры фундаментальной и прикладной математики E-mail: klitinanina@yandex.ru Ростовский государственный университет
«РИНХ»
В статье систематизированы основные теоретические предпосылки формирования инвестиционного портфеля, представлен анализ этапов выбора объектов инвестиций с точки зрения портфельного инвестора, рассмотрена методика формирования и управления портфелем ценных бумаг для различных типов инвесторов. Построены графики зависимости риска и доходности инвестиционных портфелей ценных бумаг российских эмитентов.
Ключевые слова: инвестиции, портфель, формирование, управление, оптимизация.
На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт, и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке.
Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.
Таким образом, портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору
обеспечивается высокая вероятность достижения цели при оптимальном лично для него соотношении доходности и риска инвестиций.
Преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемым им доходом в определенный период времени.
Принципиально есть два подхода к моделированию структуры портфелей в зависимости от инвестиционных целей и требований к параметрам доходности и риска.
Первый подход нацелен на агрессивное приращение капитала с высоким риском. Он предназначен для долгосрочного приращения капитала. В основном этот подход основан на торговле инструментами с высокими рисками: акциями, фьючерсами, опционами.
Второй подход нацелен на инвестирование с низким риском и предназначен для равномерного приращения капитала. Доходность этого подхода ниже, но и меньше размеры вероятных потерь. К инструментам с низким риском относятся облигации.
Комбинируя в различных пропорциях высоко-и низкорискованные подходы, можно получать переходные варианты. Рассмотрим девять типов модельных портфелей (табл. 1).
Общая логика выбора инвестиционного портфеля, подходящего данному конкретному инвес-
Таблица 1
Виды инвестиционных портфелей [2]
№ портфеля Количество акций,% Количество
Тип портфеля облигаций, %
Агрессивный 1 1 85-100 0-15
Агрессивный 2 2 70-85 15-30
Агрессивный 3 3 60-70 30-40
Сбалансированный 1 4 50-60 40-50
Сбалансированный 2 5 40-50 50-60
Сбалансированный 3 6 30-40 60-70
Консервативный 1 7 20-30 70-80
Консервативный 2 8 10-20 80-90
Консервативный 3 9 0-10 90-100
тору, состоит в том, что сначала надо определить максимально допустимый уровень риска, а потом выбрать для заданного уровня риска максимально агрессивный портфель.
Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.
При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно агрессивных и агрессивных.
Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.
Умеренно агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.
Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения высокой доходности. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретении акций.
Структура инвестиционных портфелей должна отражать конкретные инвестиционные цели,
возникающие на разных этапах жизни частного инвестора.
На начальной стадии построения своего финансового будущего нужно понять, как создание финансового плана может придать будущему желанные очертания. Для молодого профессионала инвестиционная цель — это максимально возможное приращение капитала в долгосрочной перспективе с возможностью игнорирования высокого риска для достижения этой цели. В зависимости от восприятия риска ему могут подойти агрессивные (1, 2, 3), или сбалансированный (1) инвестиционные портфели.
В жизни происходят перемены, и постоянно возрастающие финансовые обязательства требуют все больше и больше денег. Для этого периода лучше использовать долгосрочное приращение капитала. Могут подойти агрессивные (1, 2, 3), сбалансированные 1, 2 инвестиционные портфели.
Когда уже достигнута некоторая финансовая независимость, то спрос на время и деньги очень высок. Каждое действие требует тщательного финансового планирования. Лучше всего использовать долгосрочное приращение капитала без излишнего риска. В этом случае подойдут агрессивные (2, 3), сбалансированные (1, 2, 3) инвестиционные портфели.
Если уже достигнута некоторая финансовая стабильность, то это идеальное время для укрепления финансов в долгосрочном плане. Необходимо определить свои финансовые приоритеты на предстоящие годы, а также переоценить распределение активов в сформированном портфеле. Для уменьшения риска можно перевести часть средств из фондов акций в более консервативные фонды. По сравнению с предыдущими инвестиционными периодами лучше использовать продолжение роста капитала с большей степенью его безопасности. Могут подойти агрессивные (2, 3), сбалансированные (1, 2, 3), консервативный (1) инвестиционные портфели.
Таблица 2
Инвестиционный портфель для различных типов инвесторов [1]
Тип инвестора Цель инвестора Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля
Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции, облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низкодоходный
Умеренно-агрессивный Рост капитала в долгосрочном плане Средняя Государственные ценные бумаги, большая доля ценных бумаг крупных и надежных эмитентов Диверсифицированный
Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста капитала Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг некрупных эмитентов, венчурных компаний Рискованный, но высокодоходный
В предпенсионный и пенсионный периоды инвестиционный стиль необходимо подвергнуть изменениям. Пенсионный период может длиться несколько десятилетий — это означает, что по-прежнему нужно долгосрочное планирование, для этого необходимо держать часть активов в акциях, чтобы противостоять инфляционному обесцениванию капитала. Инвестиционные цели этого периода — это постоянство дохода и безопасность капитала. В зависимости от восприятия риска и инвестиционных задач в данном случае могут подойти сбалансированный (3), консервативные (1, 2, 3) инвестиционные портфели.
В зависимости от целей инвестирования, типа управления, характера экономической ситуации и множества других факторов можно выделить большое число разнообразных стратегий работы на фондовом рынке. Стоит отметить, что в основе любой стратегии формулируются частные цели. Наиболее традиционными из них считаются обеспечение доходности, надежности и ликвидности инвестиций в ценные бумаги. Цели инвестирования должны быть, с одной стороны, конкретными и измеримыми, с другой — ориентированными во времени.
При портфельном инвестировании выбор стратегии в значительной мере определяется типом управления. Обычно выделяют два подхода: пассивный и активный. Условно пассивное управление портфелем выражается чаще всего в стратегии повторения структуры фондового индекса. Активное управление портфелем выражается в выборе тех или иных бумаг для инвестирования на основе определенной собственной позиции. Обе стратегии имеют свои преимущества. Активное управление портфелем может предоставить довольно привлекательные возможности для получения прибыли, пассивное управление ограничивает возможности по увеличению доходов, но при этом минимизирует издержки на управление средствами.
Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. В качестве главных целей при пассивном управлении выступают защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность.
Пассивный тип управления основан на том, что конфигурация портфеля в течение длитель-
ного периода времени не пересматривается. Это позволяет реализовать серьезное преимущество пассивного управления — низкий уровень управленческих расходов.
Пассивное управление портфелем строится на стратегии следования за рынком. Смысл пассивного управления портфелем состоит в том, что если вы не уверены в том, что ваши знания о фондовом рынке и акциях помогут вам обыграть других участников рынка, то вам проще всего просто следовать за рынком, стараясь при этом минимизировать затраты следования. Минимизация транзакционных издержек — это одно из основных преимуществ пассивного управления портфелем по сравнению с активным. Наиболее распространенная и удобная стратегия пассивного инвестирования — это следование за фондовым индексом, составленным из ликвидных бумаг.
Активное управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую среднерыночную. Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, тран-закционными издержками и т. д. Этот тип управления может быть выбран участниками, имеющими профессиональные знания, а также значительный опыт управления портфелем ценных бумаг.
Каждый инвестор знает, что акции являются более рискованными объектами для вложения средств по сравнению с облигациями, но они обеспечивают и более высокий доход. Вопрос заключается в том, оправдывает ли разница в их доходности дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции.
Владелец обыкновенных акций теоретически может рассчитывать на два источника дохода: дивидендные выплаты при распределении части прибыли между акционерами компании и прирост курсовой стоимости в случае продажи акций по цене, превышающей цену их покупки. Ни один из этих источников дохода не является гарантирован-
ным. Во-первых, неизвестно, сумеет ли компания в отчетном периоде заработать прибыль, но даже в случае получения прибыли, неизвестно, какая ее часть будет выделена на выплату дивидендов. Во-вторых, существует неопределенность в отношении дальнейшего движения цены акций, и нет никакой гарантии, что владельцу акций представится удачная возможность продать их по более высокой цене.
Владелец облигаций также имеет два источника поступлений: процентные платежи в период держания облигации (плюс возвращение ее номинальной стоимости, если облигация сохраняется до наступления срока погашения) и прирост стоимости, если владелец решает не держать облигацию до даты погашения, а продать ее по цене, превышающей цену покупки. Если рассматривать облигации, выпущенные государством, муниципальными образованиями или корпоративными заемщиками с высоким кредитным рейтингом, то можно сказать, что в отличие от акций один из источников дохода по облигациям является гарантированным, а именно, регулярные процентные платежи и возврат основной суммы долга при погашении. Поэтому облигации часто называют инструментами с фиксированным доходом, и поэтому риск, связанный с владением облигациями, меньше, чем риск владения акциями.
Сформируем несколько основных модельных портфелей, используя рассмотренные теоретические положения. Объектом исследования являются котировки акций и облигаций в период с 18.12.2009 по 27.01.2010.
Из выбранных активов сформируем агрессивный портфель, состоящий из акций следующих компаний: ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Северсталь», ОАО «РБК Информационные Системы», ОАО «Банк Москвы», ЗАО «Аптеки 36,6», ОАО «Газпром». Агрессивный портфель состоит на 100 % из акций.
Для сбалансированного портфеля используем акции ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Банк Москвы», ОАО «Фармс-тандарт» и облигации «Аптечная сеть 36.6-2-об», «Уралсиб ЛК-2-об», «Мечел-2-об». Этот портфель сформирован из 50 % акций и 50 % облигаций.
Составим пассивный портфель. Возьмем акции компаний ОАО «Сургутнефтегаз»,
ОАО «Банк Москвы» и облигации «Аптечная сеть 36.6-2-об», «Уралсиб ЛК-2-об», «Мечел-2-об», «ВТБ-Лизинг Финанс-1-об». Структура этого портфеля представлена в следующей пропорции: акции - 33 %, облигации - 67 %.
Построим для каждого из портфелей эффективные множества с помощью модели Блэка в векторной форме:
X(Г) = X0 + У0, г > 0, где ДО - множество эффективных портфелей в случае разрешимости коротких продаж в координатах весов;
Х0 - матрица весов портфеля, соответствующего минимального риска; I — любое действительное число (при построении графиков использовались значения I от 0 с последующим шагом 0,001); V0 - множество допустимых портфелей. Матрица весов портфеля, соответствующего минимального риска и множество допустимых портфелей определяются по формулам: С-11
X0 =
IС-11'
V0 = - (IС4 Я) X0 + С-'Я,
где С = (соу^) - ковариационная матрица, элементы которой есть ковариации между г'-м и у'-м активами;
I - единичный вектор - столбец размерности
6 X 1;
R - матрица доходностей. Тогда ожидаемый доход и показатель риска портфеля рассчитываются по формулам:
Ер = R X,
с р = V X1СХ. Эффективные множества для различных типов портфелей представлены на рис. 1-3.
На каждом эффективном множестве определим оптимальный портфель, т. е. портфель с
0,016 0,014 0,012 0,01 0,008 0,006 0,004 0,002 0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
Рис. 1. Эффективное множество для агрессивного портфеля
Е„
0,006
0,005
0,004
0,003
0,002
0,001
0,002
0,004
0,006
0,008
0,01
0,012
Рис. 2. Эффективное множество для сбалансированного портфеля
0,005 0,0045 0,004 0,0035 0,003 0,0025 0,002 0,0015 0,001 0,0005 0
0,002 0,004 0,006 0,008 0,01
Рис. 3. Эффективное множество для пассивного портфеля
наименьшим показателем риска (при ^ = 0). Полученные данные сводим в табл. 3.
Из анализа показателей рисков портфелей видно, что агрессивный портфель имеет самый большой риск. Риски такого портфеля исключительно высоки, но в случае удачного выбора объектов инвестирования и общей благоприятной ситуации на рынке они способны принести сверхвысокий доход. Такой портфель можно составить только на устойчиво растущем рынке, но при этом срок его существования будет ограниченным по времени. Главный вопрос в этом случае — вовремя выйти из рынка, превратив высокорисковые инструменты
Таблица 3
Доходность и риск оптимальных портфелей ценных бумаг
Тип портфеля Доходность Ер Показатель риска ар
Агрессивный портфель 0,002157 0,011523
Сбалансированный портфель 0,0001606 0,00291547
Пассивный портфель 0,000046 0,002895
в денежные средства. Агрессивный портфель выгоден при быстрой продаже.
Сбалансированный портфель имеет как средний риск, так и среднюю доходность. Такой портфель выгоден при инвестировании на возможно более длительный срок. Время, зачастую, становится самым лимитирующим фактором для инвестора. Чем длиннее период инвестирования, тем более высока вероятность того, что будут достигнуты наилучшие результаты. Длинные инвестиции всегда менее рискованны, чем короткие.
Пассивный портфель — это хорошо диверсифицированный портфель с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удерживанием портфелей в неизменном состоянии. К его достоинствам можно отнести низкий оборот, минимальные уровни накладных расходов и инвестиционного риска. Ориентиром является индексный фонд, выступающий в форме портфеля, созданного для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. В нашем случае пассивный портфель имеет минимальный риск, но и доходность значительно меньше по сравнению с остальными рассматриваемыми портфелями.
Подводя итог, можно сделать следующий вывод: самый выгодный оптимальный портфель — это сбалансированный, так как риск ненамного превышает риск пассивного портфеля, но существенно меньше агрессивного. С другой стороны, средняя доходность, хотя и меньше доходности агрессивного портфеля в 13 раз, но и больше пассивного в 3 раза.
При формировании портфеля не представляется возможным найти фондовый инструмент, который одновременно был бы высоко доходным и ликвидным, но малорискованным. Каждый фондовый инструмент может обладать, как правило, двумя свойствами. Однако качественно составленный портфель из различных ценных бумаг помогает разрешить это противоречие. Основной вопрос,
0,012
7х"
13
0
0
0
который возникает при управлении портфелем, это как определить пропорции между различными видами ценных бумаг с неодинаковыми свойствами? Определение пропорций между сегментами фондового рынка и между ценными бумагами, входящими в портфель конкретного инвестора, базируется на следующих принципах: диверсификация портфеля, консервативность, достаточная ликвидность и безопасность.
Механизм формирования портфеля ориентирован на приоритеты инвестора, основными из которых являются сохранность и приращение капитала либо получение быстрого дохода.
Обстоятельства, в которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от предпочтений конкретного инвестора.
Список литературы
1. Аскинадзи В. М., Максимова В. Ф. Портфельные инвестиции. М.: МФПА, 2005.
2. URL: //http://www.premierfunds.ru.
А С ЭР
20-21 июня 2011 г. в гостинице «Балчуг Кемпински» (г. Москва) компания «АСЭРГРУПП» проводит III всероссийский конгресс
«Государственное регулирование недропользования 2011»
Информационная поддержка - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
В программе конгресса:
• Конкурсы и аукционы на право пользования недрами: плюсы и минусы нового регламента Роснедр;
• Существенные условия лицензионного соглашения: понятие, практика применения законодател ьства;
• Актуальные проблемы применения действующего законодательства при актуализации лицензионных соглашений;
• Судебно-арбитражная практика по вопросам лицензирования в 2011 году;
• Изменения в правовом регулировании создания объектов обустройства (земельный, градостроительный и учетно-регистрационный аспекты);
• Основные направления налоговой политики на период 2011-2015 годы;
• Судебная практика по вопросам возмещения вреда;
• Правовое регулирование поисково-разведочных работ;
• Государственная программа «Воспроизводство минерально-сырьевой базы до 2020 года»;
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться в оргкомитет конгресса по телефонам: (495) 971-56-81, (495) 988-61-15 либо E-mail: info@asergroup.ru, Горюнова Юлия.
www.asergroup.ru
