CC BY
333
Ващенко И.Ю.
ЦЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Vashchenko I.J.
THE PURPOSES OF FORMATION OF THE INVESTMENT PORTFOLIO
Ключевые слова: инвестиционный портфель, виды и структура портфеля, иневстици-онная стратегия
Keywords: an investment portfolio, kinds and portfolio structure, investment strategy
Аннотация
Основная цель управления портфелем ценных бумаг (инвестиционного, фондового портфеля, портфеля финансовых активов) заключается в достижении наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии предприятия на фондовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке не совпадают. Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее быстром и выгодном для себе размещении эмиссионных ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала.
Abstract
The main objective of management of a portfolio of securities (an investment, share portfolio, a portfolio of financial actives) consists in achievement of the most effective ways of realisation of investment strategy of the enterprise in the share market. And the Purposes of emitters and investors in the given market do not coincide. Investment strategy of the enterprise-emitter consists in the placing of issue securities fastest and favourable among potential investors for attraction of the additional capital.
Инвестиционная стратегия предприятия-инвестора многопланова и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится обеспечить для себя с помощью финансовых вложений непосредственное управление объектом инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы контрольного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов) или в результате повышения курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг.
С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах. Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.
Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является прежде всего обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу. Данная задача в полной мере проявляется в интеграционных процессах на рынке ценных бумаг, что не может быть неактуальным в современных условиях дефицита инвестиционных ресурсов!
В принятой в отечественной и международной практике терминологии: ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ|. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года... до 30 лет).
Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов,
которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.
Интеграционные процессы рынка ценных бумаг определяется ролью и функциями фондового рынка в структуре рыночной экономики.
Развитие интеграционных процессов на рынках ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимо-стимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует и их развитию. Например, все более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг и выплаты доходов по ним ведут к резкому увеличению размеров мирового валютного рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерсных контрактов и опционов и т.п.
Одной из особенностей интеграционных процессов 2005-2009 гг. явилось усиление роли государства на рынке слияний и поглощений. Государство выступало не только в роли регулятора, но и активного участника рынка, осуществляя экспансию в ряд отраслей. Ведущие российские компании продолжили расширять свою деятельность на рынке слияний и поглощений за пределами стран ближнего зарубежья, в Северной Америке и т.д. Рост активности российского бизнеса за рубежом связан как с появлением избыточных финансовых средств за счет стабильной прибыльности, так и с благоприятными товарными ценами и амбициями российских компаний стать глобальными игроками.
Объем рынка составил 122,16 млрд. долл. (1260 сделок). По проведенным расчетам, в 2008 г. общий объем рынка слияний и поглощений в России составил 120 млрд. долл., что на 9 % ниже показателя 2007 г. На приобретение российских активов было потрачено 99,5 млрд. долл., или 83 % от общего объема сделок. По оценкам аналитиков, если бы не мировой кризис, российский рынок М&А мог бы вырасти также в 2008 г. В первой половине 2010 г. на российском рынке М&А ожидается много сделок с проблемными активами, а в конце 2010 - начале 2011 г. начнется оживление компаний, более консервативных и финансово здоровых, так как инвесторы, располагающие значительными средствами, не смогут устоять перед упавшими ценами на рынке.
Подводя итоги российской специфики слияний и поглощений (М&А) в рамках интеграционных процессов на рынке ценных бумаг, можно отметить, что уровень активности на российском рынке слияний и поглощений с каждым годом становится все более конкурентным и нацеленным на создание дополнительной стоимости. И несмотря на мировой финансовый кризис, количество слияний и поглощений будет продолжать расти в силу появления новых игроков на рынке.
Возможным путем решения (в том числе и статистического) некоторых вопросов, затрудняющих более детальное практическое изучение интеграционных процессов, а также получение и анализ значительного объема информации, может стать создание на базе исследовательского некоммерческого партнерства подразделения по анализу российских интеграционных процессов. Тем самым будет сделана попытка более углубленного изучения практических вопросов в рамках обозначенных в работе теоретических и методических проблем.
За последние 10 лет ежедневный объем операций на глобальном рынке валюты вырос более чем в 2 раза, на рынке облигаций - в 5 раз, на рынке акций - в 20 раз. Ежедневные межбанковские операции составляют примерно 1,5 трлн.долл. по сравнению с 600 млрд.долл. в 1997г., 800 млрд.долл.в 2003г. и 1 трлн. долл. в 2008 г.
Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которое требует первоочередного решения.
1 Преодоление негативно влияющих внешних факторов, то есть хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности, которые сдерживают развитие фондового рынка и в частности фондовых бирж.
2. Улучшение качественных характеристик фондовых бирж.
3. Фондовая биржа должна выполнять свою главную задачу - преодоление инвестици-
онного кризиса и аккумуляцию и направление свободных денежных ресурсов на восстановление и развитие производства в России.
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо создание государственной политики в отношении фондовых бирж и формирование согласованной системы государственного регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пересечения функции многих государственных органов; формирование активно действующей системы контроля за небанковскими инвестиционными институтами.
5.Укрупнение структур фондового рынка (объединение, инкорпорирование, создание акционерных обществ.)
6. Снижение стоимости услуг бирж (сокращение операционных расходов, ввод новых более дешевых технологий, реформы в управлении).
7. Улучшение информационной эффективности.
8. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.
9. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.
10.Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий, создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
11. Расширение связей с фондовыми биржами развитых стран.
При моделировании интеграционных процессов фондового рынка в России считается, что необходимо придерживаться оптимальности по Парето. Множество допустимых решений, для которых невозможно одновременно улучшить все частные показатели эффективности (т.е. улучшить хотя бы один из них, не ухудшая остальных), принято называть областью Парето, или областью компромиссов, а принадлежащие ей решения - эффективными, или оптимальными по Парето. Оптимальность по Парето (80% капитала на рынке ценных бумаг, обеспечивают ликвидность 20% эмитентов, а на остальные 80% эмитентов ценных бумаг приходится оставшиеся 20% капитала) отражает идею экономического равновесия: если состояние не является эффективным, то будет происходить торговля, которая приведет к эффективному состоянию биржевой системы. При этом процесс обмена можно рассматривать как последовательность мелких сделок, уступок, выгодных всем участникам.
Итак, российский рынок ценных бумаг на данный момент имеет большое количество проблем, требующих немедленного решения. Среди них основными можно выделить следующие: преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России; целевая переориентация рынка ценных бумаг; выбор модели рынка; наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг; необходимость введения долгосрочного, перспективного управления; укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка; отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий; суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке; беззащитность инвесторов; повышение роли государства на рынке ценных бумаг; создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг; широкая реализация принципа открытости информации; широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов; получение крупных размеров международной помощи; восстановление системы образования в данной области.
Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, следующие. - стадия жизненного цикла предприятия; - политика на фондовом рынке;
- наличие достаточных инвестиционных ресурсов для прямого или портфельного инвестирования; - готовность осуществлять значительные инвестиционные затраты, не приносящие доход в настоящем, а рассчитанные на получение будущего высокого дохода; - квалификация специалистов, проводящих финансовые операции на фондовом рынке; - финансовый менталитет собственников (акционеров) предприятия, их отношение к риску и др.
Портфельные инвесторы могут ставить перед собой и локальные цели:
-сохранность (безопасность) вложений (например, вследствие высокой инфляции). Под безопасностью понимают защищенность инвестиций от циклических колебаний и потрясений на фондовом рынке, а также стабильность получения дохода;
-расширение и диверсификация доходной базы инвестора, повышение его финансовой устойчивости и снижение риска активных операций;
-обеспечение высоких темпов роста капитала, что позволяет сформировать эффективную стратегию инвестирования на долгосрочную перспективу;
-достижение высоких темпов роста дохода, что требует включения в портфель высокодоходных финансовых активов.
Часть текущего дохода капитализируют для поддержания оптимальной структуры фондового портфеля в разрезе отдельных видов, типов (категорий) ценных бумаг; обеспечение минимизации портфельных рисков. Отдельные финансовые активы, имеющие высокую доходность, обладают повышенным риском. Однако в рамках инвестиционного портфеля данный риск минимизируют. Наибольшим риском обладают корпоративные ценные бумаги, но они могут оказаться высокодоходными (например, голубые фишки). Оптимального сочетания доходности и риска достигают путем тщательного подбора и периодического пересмотра состава фондового портфеля. Особое внимание должно быть уделено снижению риска потери капитала, а затем и дохода;
- получение достаточной ликвидности ценных бумаг, входящих в портфель. Для достижения этой цели портфель должен со-держать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро превратить их в наличные денежные средства. В России такие высоколиквидные финансовые инструменты практически отсутствуют;
- обеспечение присутствия инвестора на наиболее динамичных сегментах фондового рынка и удержание его позиций на данных сегментах;
- расширение ресурсной базы посредством создания дочерних и зависимых обществ и др.
Рассмотренные цели формирования инвестиционного портфеля являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов роста капитала достигается за счет снижения текущей доходности фондового портфеля. Рост доходов и капитала определяет уровень портфельного риска. Достижение высокой ликвидности препятствует включению в портфель перспективных финансовых инструментов, обеспечивающих прирост капитала в будущем.
В процессе реализации целей управления инвестиционным портфелем решают следующие задачи.
Обеспечение высоких темпов экономического роста за счет проведения эффективной политики инвестирования. Между эффективностью данной политики и темпами экономического роста существует прямая связь. На практике чем больше объем продаж и прибыли (включая прибыль от финансовых операций), тем больше средств остается на инвестиции.
Достижение максимизации дохода (прибыли) от инвестиционной деятельности. Для целей экономического развития предприятия приоритетное значение имеет не валовая, а чистая прибыль (нераспределенная прибыль). Поэтому при наличии нескольких вариантов портфеля рекомендуют выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал.
Обеспечение снижения уровня инвестиционных рисков. Они сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях данные риски могут вызывать не только потерю прибыли (дохода), но и части вложенного капитала.
Обеспечение финансового равновесия и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Отвлечение финансовых ресурсов в больших размерах в долгосрочные ценные бумаги может привести к снижению платежеспособности по текущим и будущим хозяйственным операциям. Поэтому, формируя источники для инвестирования, следует заранее прогнозировать, какое влияние они окажут на финансовое со-
стояние предприятия.
Следовательно, задачи формирования портфеля сводятся к такому распределению инвестируемой суммы денежных средств между финансовыми активами, которая по истечении срока жизни портфеля обеспечит его максимальную доходность.
Портфельное инвестирование позволяет улучшить условия вложения капитала, придав совокупности эмиссионных ценных бумаг такие инвестиционные качества, которые невозможно достигнуть для отдельно взятого финансового инструмента. Только в процессе формирования портфеля выявляют новые инвестиционные качества ценных бумаг с заданными параметрами доходности, безопасности и ликвидности. Таким образом, фондовый портфель является таким финансовым продуктом, с помощью которого обеспечивают требуемую инвестору доходность включаемых в него ценных бумаг при заданном уровне риска.
С учетом перечисленных задач определяют программу действий по формированию и оперативному управлению инвестиционным портфелем. Уильям Шарп предлагал следующую программу таких действий:
- Выбор инвестиционной политики.
- Анализ рынка ценных бумаг.
- Формирование портфеля ценных бумаг.
- Пересмотр портфеля ценных бумаг.
- Оценка эффективности фондового портфеля.
Возможно уточнить и дополнить эти этапы инвестиционного процесса следующими положениями.
Исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование деловой ситуации на финансовом рынке. Сюда относят:
правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;
анализ текущего состояния рынка;
прогноз конъюнктуры рынка в разрезе его сегментов и в целом.
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия, что предполагает определение целей инвестирования на ближайшую перспективу.
Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии. К таким ресурсам относят как собственные, так и привлеченные с финансового рынка средства.
Поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг для включения их в портфель.
Формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности. Расчет ведут по каждому финансовому инструменту. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени финансовых операций и диверсификации. Селективность (микропрогнозирование) относится к финансовому анализу ценных бумаг и к прогнозированию цен на отдельные их виды. Выбор времени операций (макропрогнозирование) включает прогноз изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для финансовых инструментов с фиксированным доходом (Корпоративные облигации).
Диверсификация предполагает формирование портфеля ценных бумаг таким способом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать инвестиционный риск. Однако он остается в виде так называемого риска, вызываемого общим состоянием экономики страны.
6. Организация текущего управления портфелем (его мониторинга). На практике применяют два способа оперативного управления портфелем - активный и пассивный. Рассмотрим каждый из них в отдельности.
Базовыми характеристиками активного управления являются:
-выбор ценных бумаг, приемлемых для включения в портфель;
-определение сроков покупки или продажи финансовых инструментов.
Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестирования средств. Активный инвестор полагает, что владение любым
портфелем - временное дело. Когда разница в ожидаемых доходах, полученных в результате удачного либо неправильного решения, а также из-за изменения конъюнктуры на финансовом рынке исчезает, то составные элементы или весь портфель заменяют другими.
Пассивное управление базируется на предположении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете фактора времени. Сущность пассивного управления заключается в создании достаточно диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и доходности. Пассивный портфель характеризуют незначительным оборотом ценных бумаг и низким уровнем несистематического риска. Западные инвесторы используют пассивную форму оперативного управления портфелем редко, поскольку она не приносит высокого дохода.
Подготовка решений о своевременной продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Если фактическая доходность ценных бумаг окажется ниже ожидаемой, то принимают решение о реализации неэффективных финансовых инструментов. После этого проводят корректировку фондового портфеля путем подбора других ценных бумаг, в которые реинвестируют высвобождаемый капитал.
Библиографический список
1. Таран В.А. Играть на бирже просто?! 3-е изд. - СПб.: Питер, 2009.
2. Тихонов Р.Ю., Тихонов Ю.Р. Фондовый рынок. - Мн.: Амалфея, 2008.
3. Федоров А.В. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами. 3-е изд. - СПб.: Питер, 2009.
4. http://stock.rbc.rU/demo/rts.1/daily/RTSI.rus.shtml - динамика индекса РТС.
5. http://www.mse.ru . - Официальный сайт Московской фондовой биржи.
