CC BY
79УДК 336.276
ЗОЛОТО В ЗОЛОТОВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВАХ РОССИИ: СКОЛЬКО ЕГО НУЖНО?
Р. Г. ВОЛКОВ,
советник департамента Европы E-mail: italyroma@mail. ru Министерство экономического развития Российской Федерации
Один из компонентов золотовалютных резервов государства — золото. Его роль в этом качестве значительно возросла в последние годы, что подтверждается тенденцией роста покупок центральными банками стран мира. Банк России также наращивает свои запасы золота. В статье сделана попытка оценить обоснованность такой политики и возможные объемы наращивания запасов золота России в будущем.
Ключевые слова: золото, международные резервы, кризис.
Банк России наращивает покупку золота. Эта политика полностью соответствует мировым тенденциям последних лет, и касательно России потенциал наращивания запасов золота представляется значительным.
Если в 2007 г. золотые резервы России составляли 402 т., то в 2012 г. их объем превысил 800 т., увеличившись за пять лет более чем в два раза. В настоящее время их наращивание Банком России продолжается. При этом анализ ситуации в мировой экономике позволяет говорить о том, что существуют долгосрочные факторы, обусловливающие проведение такой политики в настоящем и ее сохранение в будущем. Прежде всего это резкий рост объема международных резервов развивающихся стран и нестабильная ситуация в мировой экономике.
В 2000—2011 гг. произошел стремительный рост международных резервов развивающихся экономик (рис. 1). Так, резервы России за это вре-
мя увеличились почти в 40 раз (с 12,5 млрд до 500 млрд долл.)
Возникла проблема по их управлению. Она имела два аспекта: институциональный (создание фондов, специальных агентств по управлению резервами и т. д.) и экономический (в какой форме конвертировать эти резервы). Для решения второй части проблемы традиционно использовались и используются мировые резервные валюты, прежде всего доллар и евро. Однако проблемы, связанные с высоким уровнем государственного долга и сложной ситуацией в экономиках развитых стран, привели к использованию ими нетрадиционных инструментов экономического стимулирования.
Маленькие экономики (Греция, Португалия, отчасти Испания, Кипр) были вынуждены просить помощи наднациональных структур (Европейский центральный банк, Международный валютный фонд) и более крупных государств, а также рассматривать радикальные меры по предотвращению дефолта.
Другие страны (прежде всего США) прибегли к так называемому количественному смягчению (quantitative easing — QE). Впервые этим термином была обозначена политика Банка Японии, направленная на стимулирование экономики этой страны в 2001—2006 гг. Хотя точного общепринятого определения этого термину нет [8], на практике он оз-
1 Международные ресурсы Российской Федерации // Банк
России. URL: http://www. cbr. ru/hd_base/mrrf/?C_mes=01&C_
year=2000&To_mes=06&To_year=2013&x=33&y=9&mode=/.
12
10
Страны - экспортеры нефти Другие развивающиеся чкоипмики | Китай Мир
1990 1995 2000 2005
Источник: IMF (International Financial Statistics).
Рис. 1. Объем международных резервов, в 1990—2011 гг. (за вычетом золота), трлн долл.
начает эмиссию валюты в экономику путем выкупа центральными банками финансовых инструментов, обычно государственных облигаций.
В 2008—2012 гг. Федеральная резервная система (ФРС) США провела два количественных смягчения объемами 1,5 трлн и 600 млрд долл., а 12.09.2012 объявила о начале третьего, которое продолжается до настоящего времени: ФРС ежемесячно скупает ипотечных бумаг и облигаций на сумму порядка 85 млрд долл. 2
Начиная с 2009 г. политику смягчения общим объемом 375 млрд ф. ст. проводил также Банк Англии.
В итоге покупательная способность доллара и других мировых валют в первое десятилетие XXI в. падала3. Это снижение совпало с торможением глобальной экономики, прежде всего экономик развитых стран, что привело к снижению мировых цен на товарных рынках. Так, среднегодовая цена нефти марки Brent составила в 2008 г. 97,26 долл. /барр. (с учетом пиковых цен около 140 долл. /барр.), в 2009 г. — 61,7 долл. /барр., в 2010 г. — 79,5 долл. /барр. [7].
В этих условиях резко возросла роль золота как средства сохранения капитала. С 2004 г. наметилась устойчивая тенденция роста спроса на золото в качестве объекта инвестирования. Наибольший прирост (73 %) пришелся на 2008 г., однако и в
2011
2 Загадки ФРС: когда и чем закончится количественное смягчение // Финмаркет. URL: http://finmarket ru/z/nws/hotnews. asp?id=3348672.
3 См., например работу [4].
2009 г., и в 2010 г. темпы прироста были двузначными.
При этом наблюдалось снижение объема спроса на золото со стороны ювелирной и других отраслей промышленности почти на 5 % в 2008 г. по сравнению с 2007 г., и почти на 20 % — в 2009 г. по сравнению с 2008 г. При этом абсолютные объемы спроса на золото со стороны промышленности в 2012 г. по-прежнему были на 20 % ниже показателя 2007 г. (табл. 1).
В рассматриваемом периоде снижались также отрицательные значения чистых покупок золота центральными банками стран мира, а с 2010 г. они стали положительными, т.е. центробанки стали покупать золота больше, чем продавать его. Это говорит о тенденции наращивания объемов золота в резервах государств.
Аналогичную политику в последние годы проводит и Банк России. Если в период с 01.01.2007 по 01.06.2012 объем международных резервов России увеличился в 1,7 раза, то объем монетарного золота в них — почти в 5,6 раза4. В результате доля золота в резервах нашей страны возросла с 2,7 до 8,9 %5. Однако потенциал роста этого показателя еще не исчерпан. Об этом говорит анализ международных резервов России на предмет соответствия критериям оптимальной доли золота в них, а также их совокупного объема относительно параметров российской экономики.
В настоящее время Россия по абсолютным объемам запасов золота занимает восьмое место среди стран и международных экономических организаций мира и седьмое — среди только стран мира. Вместе с тем абсолютный объем российского запаса золота сопоставим только с запасами Швейцарии и Китая, однако уступает Франции и Италии в 2,5 раза, Германии — в 3,4 раза, США — в 8,2 раза (табл. 2).
Также значительно ниже соответствующих показателей указанных стран доля золота в международных резервах России: менее 10 % по сравнению с 75 и 72 % у США и Германии соответственно.
В связи с этим возникает вопрос уровня необходимости и достаточности запасов золота для России. Его логично разделить на два вопроса:
- определение оптимальной доли золота в резервах;
4 Расчеты автора по данным [1].
5 Расчеты автора по данным [1].
Таблица 1
Структура и объемы спроса на золото в 2003—2012 гг., т
Год Ювелирная промышленность Другие отрасли промышленности Инвестиции Фонды ЕТЕ Центральные банки Итого
2003 2,484 386 304 — —620 2,594
2004 2,616 419 355 133 —479 3,044
2005 2,719 438 396 208 —663 3,098
2006 2,300 468 414 260 —365 3,077
2007 2,423 476 435 253 —484 3,104
2008 2,304 461 869 321 —235 3,720
2009 1,814 410 780 623 —34 3,593
2010 2,017 466 1,205 382 77 4,147
2011 1,972 453 1,515 185 457 4,582
2012 1,908 428 1,256 279 535 4,405
Источник: [2].
Таблица 2
Топ-50 стран и организаций по запасам золота на февраль 2013 г.
№ п/п Страна,организация Объем, т Доля золота в общем объеме национальных золотовалютных резервов, %
1 США 8 133,5 75,7
2 Германия 3 391,3 72,8
3 МВФ 2 814,0 —
4 Италия 2 451,8 72,1
5 Франция 2 435,4 70,5
6 КНР 1 054,1 1,7
7 Швейцария 1 040,1 10,6
8 Россия 989,0 9,5
9 Япония 765,2 3,2
10 Нидерланды 612,5 59,7
11 Индия 557,7 9,9
12 Европейский центральный банк 502,1 32,9
13 Тайвань 423,6 5,6
14 Португалия 382,5 90,3
15 Венесуэла 365,8 74,5
16 Турция 359,6 16,1
17 Саудовская Аравия 322,9 2,6
18 Великобритания 310,3 15,7
19 Ливан 286,8 29,2
20 Испания 281,6 29,7
21 Австрия 280,0 55,0
22 Бельгия 227,5 39,5
23 Филиппины 192,7 12,3
24 Алжир 173,6 4,7
25 Таиланд 152,4 4,5
26 Сингапур 127,4 2,6
27 Швеция 125,7 12,8
28 ЮАР 125,1 13,2
29 Мексика 124,5 4,0
30 Ливия 116,6 5,3
31 Банк международных расчётов 116,0 —
32 Казахстан 115,3 21,7
33 Греция 111,9 82,4
34 Румыния 103,7 11,8
35 Польша 102,9 5,0
36 Республика Корея 84,4 1,4
Окончание табл. 2
№ п/п Страна, организация Объем, т Доля золота в общем объеме национальных золотовалютных резервов, %
37 Австралия 79,9 8,6
38 Кувейт 79,0 12,7
39 Египет 75,6 25,0
40 Индонезия 73,1 3,5
41 Бразилия 67,2 1,0
42 Дания 66,5 4,0
43 Пакистан 64,4 25,1
44 Аргентина 61,7 7,6
45 Белоруссия 51,4 31,3
46 Финляндия 49,1 23,7
47 Боливия 42,3 16,3
48 Болгария 39,9 10,4
49 Экономическое сообщество стран Западной Африки 36,5 14,6
50 Малайзия 36,4 1,4
Всего в мире 31 597,6 —
Источник: [2].
- определение оптимальных совокупных объемов резервов.
Вопрос определения оптимальной доли золота в государственных резервах являлся предметом нескольких исследований последних лет6. Они главным образом основывались на рассмотрении случаев, когда резерв номинирован в долларе США, что логично ввиду того, что доллар является основной мировой резервной валютой. В исследовании Всемирного золотого совета для определения оптимальной доли золота в резервах развивающихся стран в зависимости от валюты данных резервов российский рубль (как и юань) вообще не рассматривались по причине отнесения к регулируемым валютам. По результатам этого исследования оптимальным был признан уровень доли золота в резервах от 1,5 до 16 % с медианным уровнем 4,6—7 % в зависимости валюты резервов и уровня приемлемого риска [6].
Вопрос оптимального уровня резервов раскрывается в нескольких исследованиях, выполненных структурами Международного валютного фонда (МВФ) 7. Традиционными критериями считаются:
6 Среди них Scacciavillani F., Saidi N. The Case for Gold as a Reserve Asset in the GCC (Dubai: Dubai International Financial Centre, 2010); Dempster N. The Importance of Gold as a Reserve Asset, World Gold Council, 2010; Leon C., Vela D. Strategic asset allocation: non-loss constraints and long-term dependence, in RBS Reserve Management Trends 2011 и др.
7 Assessing Reserve Adequacy, IMF, 2011, International Reserves, Independent Evaluation Office of the IMF, 2012 и др.
- объем резервов, равный или превышающий объем импорта товаров в течение трех месяцев (6 месяцев для развивающихся экономик);
- объем резервов должен быть равен краткосрочному долгу страны или превосходить его в два раза в случае развивающихся экономик (правило Гринспена — Гуидотти);
- покрытие объема резервов не менее 20 % денежной базы (30 % — для развивающихся экономик) [5].
Рассмотрим соответствующие показатели России. Импорт товаров России в октябре 2012 г. — марте 2013 г. составил 169 млрд долл.8. Объем международных резервов России по состоянию на 01.04.2013 составил 528 млрд. долл. 9. Получается, что текущий объем резервов превосходит полугодовой импорт России более чем в 3 раза. По итогам 2012 г. объемы резервов России (538 млрд долл. на 1 января 2013 г.) превзошли даже годовой объем товарного импорта (335,8 млрд долл.). Исходя из этого критерия, достаточными для России могли бы быть резервы на уровне около 200—300 млрд долл.
В официальной статистике Министерства финансов России краткосрочный долг не выделяется. Однако даже общий объем государственного долга России составляет 214,6 млрд долл., что более чем в два раза меньше объемов российских резервов.
8 По методологии платежного баланса.
9 По данным Банка России. URL http://www. cbr. ru/hd_base/ mrrf/?C_mes=01&C_year=2000&To_mes=06&To_year=2013& x=33&y=9&mode.
500
Россия 450
400
350
300 Индия
250 О ф Республика Корея
О 200 Бразилия
Германия ^^ Италия Франция 150
Мексика О О Л 100
Великобритания О 50 л Г л
Норве1ия\Лу Украина ^ Швеция ЮАР V ^ Вьетнам -\-1
-20 -15 -10 -5 0 5 10
Прирост ВВП, %
Рис. 2. Темп прироста ВВП и объемы резервов отдельных стран мира в 2009 г. *
Наконец, денежная база России (показатель М2) составила на 01.01.2013 27,4 трлн руб. [1] (902 млрд долл.).
Таким образом, сравнение со всеми из указанных критериев показывает, что текущий объем резервов России превышает оптимальные значения чуть более чем в два раза. И достаточным теоретически мог бы быть их объем на уровне 300—400 млрд долл. Однако данные расчеты не учитывают структурной слабости российской экономики и ее уязвимости перед внешними шоками, что показал кризис 2008—2009 г., по итогам которого Россия показала одно из самых значительных падений ВВП среди стран мира.
Объем резервов не спасает от негативного воздействия кризисных явлений в мировой экономике: уровень падения ВВП России был больше, чем у крупнейших как развитых, так и развивающихся стран (рис. 2). Однако резервы помогают нивелировать их последствия. Причем назвать этот инструмент эффективным вряд ли возможно.
* На графике из соображений масштаба не приведены данные по Японии и Китаю. Экономика Китая в 2009 г. при резервах почти 2,5 трлн долл. увеличилась на 9,2 %, Японии — уменьшилась на 5,5 % при резервах более 1 трлн долл.
Золотовалютные резервы России, достигавшие на 01.09.2008 582 млрд долл., к 01.05.2009 снизились до 384 млрд долл., т. е. всего за 9 мес. было израсходовано 198 млрд долл. (34 % общего объема резервов). При этом рекордного значения в 582 млрд долл. резервы России с тех пор пока так и не достигли. И даже такие траты не смогли предотвратить значительного снижения ВВП России в тот период.
Если бы резервы России составляли не почти 600 млрд долл., а, например 300 млрд долл., Россия в условиях кризиса менее чем за год лишилась бы 2/3 их совокупного объема. Если предположить, что кризис продлился бы дольше, чем это было в реальности, то можно с высокой долей вероятности утверждать, что оставшаяся 1/3 резервов была бы также быстро израсходована.
Таким образом, наблюдаемое превышение золотовалютных резервов России над уровнями, соответствующими применяемым критериям оптимального объема государственных резервов, в 200—300 млрд долл. — это и есть так называемая подушка безопасности, призванная в кризисной ситуации компенсировать слабость российской экономики.
Гораздо более действенными средствами для повышения устойчивости экономики представляются диверсификация и повышение ее технологического уровня.
Возвращаясь к вопросу доли золота в резервах России, можно сделать вывод, что текущий показатель выглядит соответствующим теоретическим значениям, полученным исходя из существующих критериев оптимальности объема резервов и доли золота в них.
Вместе с тем в условиях существующей неопределенности в отношении мировых валют политика Банка России выглядит пока оправданной. Косвенным подтверждением ей служат, с одной стороны, высокая доля золота в резервах развитых стран, с другой стороны, тенденция покупки золота центральными банками мира. Даже увеличение доли золота в два раза (до примерно 20 %) потребует при текущем уровне резервов покупки Банком России дополнительно порядка 1 000 т золота. При годовом уровне его производства в России чуть более 200 т (226 т в 2012 г.) [3]—это около пяти полных годовых объемов добычи. Таким образом, потенциал роста и резерв продолжения политики наращивания золотых запасов России по-прежнему остаются значительными.
Список литературы
1. Банк России — http://www. cbr. ru.
2. Всемирный золотой совет (World Gold Council) — http://www. gold. org.
3. Российский союз золотопромышленников — http://goldminingunion. ru.
4. Синюшин П. С. Теоретическое обоснование выбора золота в качестве инвестиционного актива // Проблемы и перспективы экономики и управления: материалы междунар. заоч. науч. конф. (Санкт-Петербург, апрель 2012 г.). СПб: Реноме, 2012. С. 109—115.
5. Assessing Reserve Adequacy, IMF, 2011. P. 9.
6. BhatiaA. Optimal gold allocation for emerging-market central banks, RBS Reserve Management Trends, 2012. P. 3.
7. BP Statistical Review of World Energy June 2012. P. 15.
8. Klyuev V., de Imus P., Srinivasan K. Unconventional Choices for Unconventional Times: Credit and Quantitative Easing in Advanced Economies, IMF, November 4, 2009. P. 9.
