CC BY
18
© Белоконь А.Л.,
аспирант каф. «Финансовый менеджмент» Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»
ЗАКРЫТЫЕ ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: ФИНАНСОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ ПРОТИВ КРИЗИСА
В современных условиях выбор схемы привлечения инвестиций оказывает ключевое влияние на эффективность бизнес-проекта.
Использование какого-либо из традиционных способов, основанных на акционерном капитале или долговых инструментах, привносит в каждом случае свои специфические особенности, которые оказывают негативное влияние на эффективность реализуемого проекта, и в ряде случаев их использование может оказаться неприемлемым.
Характерными недостатками, присущими данным формам финансирования, являются:
1) долевое финансирование: необходимость изменения структуры акционерного контроля, а также, в случае с IPO, проведения весьма громоздкой процедуры эмиссии;
2) долговое финансирование: ограничение по срокам, необходимость залога, фиксированная ставка независимо от результатов реализации проекта.
Этих недостатков лишен современный механизм эффективного управления
и финансирования — Закрытый Паевой Инвестиционный Фонд (ЗПИФ).
Паевые фонды существуют в России с 1996 г., однако настоящее развитие этот институт получил в 2001 г. с принятием Федерального закона «Об инвестиционных фондах».
В настоящее время в России существует 578 управляющих компаний, под управлением которых находится 991 фонд паевых фондов, из них закрытых фондов 456. Общая стоимость чистых активов закрытых фондов более 448 млрд руб. [9].
ЗПИФ — форма коллективного инвестирования, при которой средства нескольких инвесторов (или одного) объединяются в единый имущественный комплекс [4]. Функционирование ЗПИФ осуществляется посредством взаимодействия пяти независимых (не аффилированных друг с другом) структур — специального депозитария, регистратора, управляющей компании (УК), независимого аудитора, независимого оценщика и контроля со стороны государства в лице Федеральной службы по Финансовым рынкам (рис. 1) [4].
Управляющая компания является центральным звеном в организации работы ЗПИФа, так как не только осуществляет функции управления имуществом фонда, но и осуществляет организацию и координацию работы всей инфраструктуры, разрабатывает правила доверительного управления фондом, заключает договоры со специализированным депозитарием, специализированным регистратором, аудитором и оценщиком, в ряде случаев инициирует создание новых фондов, а также, несет риски по заключению сделок с имуществом фонда [8].
Деятельность по созданию и функционированию ЗПИФов регулируется законами и нормативными актами — их более 501.
1 Основными документами, регулирующими непосредственную работу ЗПИФа, являются:
• Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №156- ФЗ «Об инвестиционных фондах»;
• Приказ ФСФР России от 20 мая 2008 г. №08-19/пз-н «Положение о составе и структуре акти-
Источник: составлено автором по данным Федерального закона РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 06.12.2007 № 334-ф3) «Об инвестиционных фондах» // Российская газета. — М., 2001. — 4 декабря. — № 247(2857).
Рис. 1. Организационная структура функционирования Закрытого Паевого Инвестиционного Фонда
В зависимости от сферы применения финансового и организационного механизма фонда (рис. 2) определяется его
вов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»;
• Приказ ФСФР России от 28 февраля 2008 г. №08-7/пз-н «Об утверждении Перечня расходов, связанных с доверительным управлением имуществом, составляющим активы акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд»;
• Приказ ФСФР России от 9 декабря 2008 г. №08-56/пз-н «О передаче имущества в оплату инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда и сроках формирования закрытого паевого инвестиционного фонда»;
• Приказ ФСФР России от 7 февраля 2008 г. №08-5/пз-н «Об утверждении положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда»;
• Приказ ФСФР России от 15 июня 2005 г. №08-21/пз-н «Об утверждении Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию».
категория (прямых инвестиций, венчурных инвестиций, рентный, недвижимости, ипотечный, кредитный и т.д.) [6].
Выбор категории фонда определяет достигаемый эффективный результат и особенности режима работы фонда, при этом в процессе деятельности фонд может быть переведен из одной категории в другую. Общий портрет всех ЗПИФов таков:
• льготный режим налогообложения [2];
• универсальный механизм финансирования [3];
• доходный финансовый инструмент в форме ценной бумаги — инвестиционного пая [5];
• особый режим защищенности имущества фонда, прав пайщиков, проектов, реализуемых через фонд [4].
Основной алгоритм создания фонда включает в себя следующие этапы:
• Определение приоритетных задач фонда, выбор категории фонда на этапе формирования;
• Разработка и написание правил фонда и заключение договоров с элементами инфраструктуры;
>
Финансирование Венчурные проекты и hi-tech
проектов (создание нового производства)
✓ \
Защита активов Защита от захвата и рейдерских атак
и имущественных
интересов
Преобразование АО в ООО J
Источник: составлено автором по данным Приказа ФСФР России от 20 мая 2008 г. №08-19/пз-н «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».
Рис. 2. Сферы применения механизма закрытого паевого инвестиционного фонда
• Регистрация правил фонда;
• Формирование фонда;
• Внесение изменений в правила фонда по итогам формирования (УК);
• Непосредственная деятельность фонда.
Схема защиты активов и имущественных интересов предприятия от захвата с помощью ЗПИФа следующая: выделение на баланс ЗПИФа незащищенного
имущества, имущества, в отношении которого собственник хотел бы сохранить контроль. Схема актуальна для предприятий, близких к состоянию банкротства финансово ослабленных предприятий или зависимых предприятий и др. Передача имущества на баланс ЗПИФа может осуществляться в отношении акций и долей или объектов недвижимости и др. [6]. Эффективный результат:
• ЗПИФ не может быть подвергнут процедурам банкротства, что делает не возможным наложение взыскания на имущество ЗПИФа [4];
• фонд не отвечает имуществом по обязательствам пайщика, в т.ч. при банкротстве пайщика [3];
• переход прав собственности от «дружественных» пайщиков к «недружественным» не означает перехода прав собственности и распоряжения имуществом, принадлежащим ЗПИФу [8].
Важно отметить, что неотъемлемой составляющей понятия «защищенности ЗПИФа» также является правовая защищенность пайщиков: все пайщики равны между собой в правовом отношении, что снимает конфликты, аналогичные противоречиям миноритариев и мажоритариев в акционерных обществах. Поэтому предприятие, единожды решившись на создание фонда при реализации того или иного проекта, становится защищенным от недобросовестных действий как со стороны третьих лиц, так и со стороны других пайщиков до конца действия фонда.
Суть закрытого фонда — механизм финансирования, который одновременно объединяет в себе и свойства финансового инструментария, и организационные элементы хозяйственного общества.
Механизм ЗПИФа для коммерческих организаций: уменьшение (регулирование) доходной части организации за счет привлечения оборотных средств из ЗПИФ. Может осуществляться займами (в порядке ГК), векселями, облигационными займами [1].
Эффективный результат:
• инициатор проекта (производственное предприятие) получает финансовый инструмент, который может использоваться по всем правилам гражданского оборота, в том числе в качестве залога [1];
• возможность привлечения соинве-сторов в проект без притязаний на имущество, результаты интеллектуальной деятельности и т. д. (исключительно получение дохода)[4].
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации: части I и II. — М.: «Проспект», 2GG7.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации: части I и II. — М.: «Инфра-М», 2GG6.
3. Федеральный Закон РФ от 2б декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. Федеральных законов 29.G4.2GGB № 5В-ФЗ) «Об акционерных обществах» // Российская газета. — М., 1995. — 29 декабря. — № 24В.
4. Федеральный Закон РФ от 29 ноября 2GG1 г. № 15б-ФЗ (в ред. Федеральных законов от G6.12.2GG7 № 334-ФЗ) «Об инвестиционных фондах» // Российская газета. — М., 2GG1. — 4 декабря. — № 247(2857).
5. Федеральный Закон РФ от 22 апреля 199б г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 17.G5.2GG7 № 83-ФЗ) «О рынке ценных бумаг» // Российская газета. — М., 199б. — 25 апреля. — № 79.
6. Приказ ФСФР России от 2G мая 2GGB года NoGB-19/пз-н «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».
7. Информационное письмо по налогообложению № G3-G7-11/Вб от G3.G9.GB // www.minfin.ru.
В. Информационное сообщение участникам финансового рынка IMAC REVIEW. Кредитование и залог имущества паевых инвестиционных фондов // www.new.imac.ru.
9. Национальная Лига Управляющих. Разделы: Статистика рынка; УК // www.nlu.ru.
