CC BY
207УДК 33
Подгорная Т.Н.
РЭУ им. Г.В. Плеханова, магистратура 2 курс
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ: ПОНЯТИЕ, ОСОБЕННОСТИ, ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Аннотация: в условиях современного общества прослеживается тенденция к динамическому изменению гражданского законодательства, в том числе и норм касающихся регулирования рынка ценных бумаг. Любое законодательство не является статичной структурой, а должно реагировать на изменения и потребности общества, системы права. На сегодняшний день, стоит признать, что, несмотря на наличие множество норм в области регулирования рынка ценных бумаг, существует еще ряд пробелов, которые должны быть устранены. В данной статье прослеживается не только понятие, но и особенности и проблемы правового регулирования рынка ценных бумаг.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, ценная бумага, нормативно-правовое регулирование, акции, привилегированные акции с преимуществом в очередности получения дивидендов, облигации, эмиссия ценных бумаг
Проблема законодательного регулирования рынка ценных бумаг (далее по тексту РЦБ) является в современных условиях развития актуальной и значимой, что обусловлено как развитием законодательства, так и ролью РЦБ, который постоянно изменяется, и требует адекватного правового регулирования. За последние годы, интерес к правовому регулированию ценных бумаг возрастает, что связано с информационно-коммуникативным развитием, а также процессами глобализации и интеграции.
РЦБ любого развитого государства является весомым и необходимым элементом экономики.
Привлечение средств является необходимым условием роста любой компании. Инвестиции дают возможности для расширения и диверсификации бизнеса (позволяют увеличивать объемы производства, открывать новые филиалы и подразделения, создавать новые направления, проводить научные разработки, внедрять инновационные
технологии и многое другое). На начальной стадии своего развития организации привлекают средства с помощью банков и прочих финансовых учреждений в виде кредита (заемного капитала). Заемный капитал обладает свойствами возвратности, платности и жесткими фиксированными условиями погашения. Получая кредит в банке, организация получает средства в размере, определенном банком исходя из своих финансовых показателей и других характеристик, полученных в ходе анализа кредитоспособности.
Развитие российского РЦБ связано с увеличением роли акционерного финансирования в деятельности компаний. При этом одним из быстро развивающихся рыночных механизмов привлечения финансовых ресурсов с фондового рынка является IPO (Initial Public Offering) - первичное публичное размещение. Основная цель компании, которая впервые выпускает акции в открытую продажу - привлечение нового капитала. При этом акционерное общество является инициатором IPO, но это не единственное заинтересованное лицо.
Согласно классическому подходу, под IPO понимают первое публичное предложение акций компании на организованном фондовом рынке, адресованное неограниченному (широкому) кругу инвесторов. Часть экономистов под IPO понимают и последующие публичные размещения: Secondary Public Offering или «follow-on» -второе и последующие публичные размещения; Direct Public Offering- прямое публичное размещение, минуя биржевой рынок; Private Offering - частное предложение акций среди заранее известного узкого круга лиц.
Покупка ценных бумаг инвестором означает передачу денежного капитала в ссуду, а сама ценная бумага отражает право инвестора на определенный доход, представленный в виде процентов или дивидендов на отданный взаймы капитал. Именно по приносимому доходу оцениваются все финансовые инвестиции, то есть вложения в ценные бумаги. С этой точки зрения все ценные бумаги однородны, все они в общем случае представляют собой право на доход, независимо от того, в какую отрасль или область экономики удостоверяют они вложение ссудного капитала.
Теоретические основы доходности фондов акций, на основе существующих моделей позволяют выстроить практическую деятельность конкретных инвесторов.
Ведь для инвестора, вкладывающего финансовые средства в развивающиеся рынки, важным вопросом является насколько будет обеспечиваться доходность вложенных средств. Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь при большей доходности, относятся к более рисковым. В этой связи, стоит отметить, что наличие рисков в регулировании РЦБ, позволяет говорить о важности и значимости нормативно-правового регулирования.
В современных условиях гражданско-правового регулирования, нарастает необходимость более пристального внимания, как теоретического, так и практического в изучении регулирования РЦБ. Данная проблема связана с тем, что на сегодняшний день, существует ряд пробелов в правовом регулировании РЦБ. Обращаясь к практической стороне, стоит отметить, что в последние годы наблюдается увеличение случаев нарушений законодательства о РЦБ, юридических конфликтов.
Обращение к понятию законодательства о РЦБ в современной научной литературе показывает, что данное понятие имеет разные точки зрения. Под законодательством об РЦБ стоит понимать совокупность правовых норм, содержащихся в законах РФ, регулирующих общественные отношения в сфере РЦБ. По мнению некоторых исследователей, законодательство об РЦБ - внутренне согласованная система нормативных актов, устанавливающая определенный финансовый механизм.
Современные исследователи в большей степени делают упор на финансово-правовую природу законодательства РЦБ. Однако стоит отметить, что многие понятия РЦБ охватывают сферу гражданско-правового регулирования.
Если применить экономический подход к понятию ценных бумаг, то, безусловно, они являются финансовым институтом, и регулируются финансовым законодательством. Однако, правовое регулирование не является однозначным, что подчеркивает правовая природа ценных бумаг. Ценность бумаги определяется следующими критериями:
- наличие имущественного права (в данном случае вопросы собственности и объекта права на ценную бумагу уже выступают предметом регулирования гражданского права);
- ценная бумага выступает формой инвестиции;
- ценная бумага приносит доход, соответственно является капиталом для ее собственника.
Публично-правовую природу РЦБ стоит рассматривать в рамках финансово-правового регулирования. Прежде всего, в рамках правового регулирования стоит говорить о ценных бумагах как объектах гражданских прав. Гражданский кодекс Российской Федерации (далее по тексту ГК РФ) различает понятие материальных и нематериальных прав. Правовое регулирование ценных бумаг как объектов гражданских прав установлено в
подразделе 3 ГК РФ «Объекты гражданских прав». В статье 128 выделены виды ценных бумаг - документарные и бездокументарные.
Анализ ГК РФ показывает, что за последние годы в рамках правового регулирования РЦБ внесено множество новых норм, в частности касающихся вопросов: требований к документарной ценной бумаге (ст. 143.1 ГК РФ), истребования документарных ценных бумаг от добросовестного приобретателя (147.1 ГК РФ), вопросы перехода прав по бездокументарной ценной бумаге (ст. 149.2. ГК РФ) и другие.
Таким образом, ГК РФ в последние годы стремится устранить противоречия, существующие в практике, связанные с истребованием ценных бумаг, их передачей, перехода гражданских прав, исполнения по ценной бумаге, а также регулирования последствий утраты учетных записей в отношении ценных бумаг (ст. 149.5 ГК РФ).
Базовое значение в правовом регулировании РЦБ имеет соответствующий закон: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». Данный закон устанавливает правовое регулирование: субъектов РЦБ, допуск ценных бумаг к торгам, вопросы регулирования эмиссии ценных бумаг, информационного обеспечения обращения ценных бумаг и др.
Кроме того, в настоящее время, в некоторых законах регулируется правовой статус конкретных ценных бумаг, например, акции в Федеральном законе РФ «Об акционерных обществах».
Регулирование рынка государственных ценных бумаг осуществляется на основе Федерального закона от 29 июля 1998 года 136-Ф3 «Об особенностях эмиссии и
обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», устанавливающий порядок возникновения и исполнения обязательств РФ, субъектов РФ и муниципальных образований в результате эмиссии их ценных бумаг, а также процедуру эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, и особенности их обращения.
В настоящее время правовое регулирование также опирается и на вопросы защиты прав на РЦБ, что регулируется Федеральным законом РФ от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
Одной из важнейших проблем правового регулирования РЦБ является проблема его эффективного государственного регулирования.
В современных условиях развития, стоит констатировать, что в связи с потребностями финансового рынка и его субъектов, изменяется и законодательство. В конце декабря 2018 г. вступили в силу новые положения о «бессрочных» облигациях и привилегированных акциях с преимуществом в очередности получения дивидендов.
В конце 2018 г. Президент РФ подписал Федеральный закон от 27.12.2018 № 514-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и отдельные законодательные акты РФ в части совершенствования правового регулирования осуществления эмиссии ценных бумаг» (далее - Закон № 514-ФЗ). Часть поправок вступила в силу 28.12.2018. Они касаются, помимо прочего, привилегированных акций с преимуществом в очередности получения дивидендов, облигаций без указания срока погашения и раскрытия информации. Однако сам закон с основной массой изменений вступит в силу только в 2020 г. В частности, с этого момента останутся только бездокументарные ценные бумаги. Бумажные сертификаты облигаций уйдут в прошлое. Кроме того, поправки коснутся облигаций с залоговым обеспечением, порядка эмиссии ценных бумаг, включая требования к проспекту ценных бумаг, сроки регистрации выпуска и т.д.
По новым правилам утрата обеспечения по облигациям или существенное ухудшение условий такого обеспечения признается существенным нарушением условий исполнения обязательств по облигациям, если иное не предусмотрено решением о выпуске облигаций с таким обеспечением. То есть в решении о выпуске облигаций с обеспечением можно установить, что это не существенное нарушение.
Тогда требование о досрочном погашении облигаций будет незаконно. Если исполнение обязательств по облигациям обеспечивается залогом ценных бумаг, залогодатель обязан зафиксировать обременение до начала размещения облигаций. А если обеспечение залогом ценных бумаг предоставляется после начала размещения облигаций, то залогодатель должен зафиксировать обременение до регистрации изменений, вносимых в решение о выпуске облигаций в части сведений об условиях такого обеспечения и о лице, предоставляющем обеспечение
С 28.12.2018 появился новый тип привилегированных акций -привилегированные акции с преимуществом в очередности получения дивидендов. Дивиденды по ним выплачиваются в первую очередь - перед выплатой дивидендов по привилегированным акциям любых иных типов и обыкновенным акциям. Размер дивиденда по привилегированным акциям с преимуществом в очередности получения дивидендов определяется в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости таких акций. Эти привилегированные акции не имеют ликвидационной стоимости и предоставляют их владельцам право голоса на общем собрании акционеров только по поводу ликвидации общества. Они не учитываются при подсчете голосов и при определении кворума для принятия решения по вопросам компетенции общего собрания акционеров. Изменение прав по привилегированным акциям с преимуществом в очередности получения дивидендов после размещения первой такой привилегированной акции и уменьшение уставного капитала общества путем уменьшения номинальной стоимости таких привилегированных акций не допускаются. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям любых иных типов, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям с преимуществом в очередности получения дивидендов.
Каждый акционер - владелец привилегированных акций с преимуществом в очередности получения дивидендов в случае реорганизации общества в форме слияния или присоединения должен получить в обществе, создаваемом путем слияния, или в обществе, к которому осуществляется присоединение, привилегированные акции,
предоставляющие те же права, что и принадлежащие ему в реорганизуемом обществе привилегированные акции с преимуществом в очередности получения дивидендов.
Изменился перечень оснований, когда можно не регистрировать проспект выпускаемых ценных бумаг. Так, раньше регистрация проспекта не требовалась, если при размещении ценных бумаг среди квалифицированных инвесторов число лиц, имеющих преимущественное право приобретения таких ценных бумаг, не превышало 500. С 28.12.2018 регистрация проспекта не требуется, если ценные бумаги предлагаются только квалифицированным инвесторам и лицам, имеющим преимущественное право приобретения размещаемых акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом их количество не имеет значения.
В перспективах, Правительство РФ может освободить общество или ограничить его обязанность раскрывать информацию. В частности, оно получило полномочия определить случаи, когда:
- может раскрываться в ограниченном составе или объеме инсайдерская информация, информация о деятельности центрального депозитария;
- микрофинансовая компания вправе раскрывать в ограниченном составе или объеме информацию о структуре и составе своих акционеров (участников), в том числе о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых находится микрофинансовая компания;
- антимонопольный орган вправе не размещать на официальном сайте сведения о поступившем ходатайстве о даче согласия на сделку или иное действие;
- ограничивается доступ к сведениям о юридическом лице из ЕГРЮЛ.
Компании, которые получат право не раскрывать или не предоставлять
информацию, обязаны направить в Банк России уведомление о том, какая информация не раскрывается или не предоставляется, в сроки, установленные для ее раскрытия или предоставления. Форму уведомления и порядок его направления установит Банк России.
Из вопросов, которые еще предстоит урегулировать, это вопросы ответственности, обеспечение экономической безопасности РЦБ. Действующее
законодательство не выполняет функций регулирования РЦБ. Российское законодательство нуждается в изменении и корректировке.
Библиографический список
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 №2 51-ФЗ (ред. от 03.08.2018) // СЗ РФ 1994. № 32. ст. 330.
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.2018) «О рынке ценных бумаг» // СЗ РФ 1996. № 17. ст. 1918.
3. Балакирев, Н.Н. Процедура проведения IPO в России: учеб. пособие // Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики», Санкт- Петербургский филиал. - 2013.
4. Вавулин, Д.А. О некоторых особенностях первичного публичного размещения акций в российских условиях // Финансы и кредит. 2012. №2 30 (510). С. 5355.
5. Васичкина, Е.П. Некоторые особенности первичного публичного размещения акций (IPO) компаний на российском рынке ценных бумаг // Вестник Университета (Государственный университет управления). 2012. № 13-1. С.73-75.
6. Губанова И.Р., Мазитова Т.Р. Анализ практической значимости IPO для диферсификации компаний на российском рынке // В сборнике: Управление экономикой: методы, модели, технологии материалы XVI Международной научной конференции. Ответственный редактор Л. А. Исмагилова. 2016.
7. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (Опыт и проблемы становления). СПб., 2015.
8. Молотников А. Правовое регулирование рынка ценных бумаг - М.: Стартап, 2013.
9. Решетникова, Т.В. К вопросу о сущности публичного размещения акций российских компаний // Управленец. 2011. № 11-12. С. 5-11.
10. Ус В.А., Литвиненко А.Д., Писарев В.С.Виды инвестиций // Новая наука: стратегии и векторы развития 2016. № 5-1. С. 231-235.
11. Шестопалова С.А., Калачева Т.Л. Ценные бумаги как объекты гражданских прав // Инновационное развитие современной юридической науки 2018. С. 229-233.
