ВЗАИМОСВЯЗЬ ФИНАНСОВОГО ПОВЕДЕНИЯ ДОМОХОЗЯЙСТВ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В РОССИИ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Взаимосвязь финансового поведения домохозяйств и денежно-кредитной политики в России

Диденко Валентина Юрьевна,

к.э.н., доцент, доцент Департамента Банковского дела и финансовых рынков, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: vydidenko@fa.ru

Проведенные анализ нацелен на улучшение результативности денежно-кредитной политики в разрезе финансовых решений домохозяйств. В статье рассмотрены основополагающие концепции формирования денежно-кредитной политики в России. Проанализирована взаимосвязь между номинальной и реальной процентной ставкой и управленческие решений Банка России по поводу снижения роста цен в стране. Описана неоднородность расходов домохозяйств, проживающих в городской или сельской местности, включая семьи с детьми. Оценена предельная склонность к потреблению в графическом виде. Соотнесены темпы роста сбережений и кредитов в контексте управления равновесной процентной ставкой. На примере доходности по бескупонным государственным облигациям сделан вывод о доходности финансовых решений домохозяйств. Сформулированы итоги проведенного анализа в контексте шо-ков финансового поведения домохозяйств и откликов денежно-кредитной политики.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, поведение домохозяйств, инфляция, потребление.

Результативность денежно-кредитной политики во многом зависит от финансового положения населения, т.к. оно служит индикатором силы потрясений в экономике. Если наблюдаются структурные сдвиги в финансовом положении, то функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики (далее ТММ ДКП) либо не производит запланированного эффекта, либо увеличивает число лагов в получении откликов от экономических агентов. В данной работе денежно-кредитная политика исследуется по концепции Рэмси1, в рамках которой она направлена на предотвращение неопределенности макроэкономических равновесий.

Монетарный регулятор, управляя краткосрочной процентной ставкой, влияет на реальную процентную ставку ex ante, т.к. номинальные цены жесткие. Рост номинальной процентной ставки и далее рост реальной процентной ставки сокращает совокупный спрос, что приводит к снижению цен на товары (рис. 1).

"Реальная процентная ставка (%) • Уровень потребительской инфляции, %

■Номинальная процентная ставка (%)

Рис. 1. Уровни процентных ставок и потребительской инфляции (%) Источник: Всемирный банк

Рост цен, в частности, на потребительские товары и услуги, - один из основополагающих индикаторов состояния экономики. На рис. 1 показано, до 2008 года уровень потребительской инфляции оказывает значимое давление на стоимость заемных средств и практически совпадает, а в отдельные годы даже превышает уровень номинальной процентной ставки. Следовательно, для удешевления заемных средств перед Банк России стоит стратегическая задача управления ценообразованием в экономике.

1 Рэмси Ф.П. Математическая теория сбережений // Экономический журнал. - 1928. - № 38. С. 543-559.

сз о

со £

m Р

сг

от А

=Е

100

80

60

40

20

□

-20

-40

о. в

Переход к политике инфляционного таргетиро-вания в нашей стране был непростым. Значимое давление оказали геополитические риски и ценообразование сырьевого экспорта, в результате чего уровень общей инфляции с 2013 по 2015 годы поднялся с 6% до своего пика 16,9%. Данный факт не мог не отразиться на регионах страны1. Усугубление ситуации вызвали имеющиеся особенности развития регионов социального, экономического, географического характера. Начиная с 2020 года на фоне пандемии и повышенного спроса на продовольственные товары и отдельные направления товарного рынка возникло снижение предложения. Запрет на зарубежный туризм, закрытие границ и экономическая неопределенность вызвала неоправданно высокий товарный спрос и рост издержек производителей и поставщиков. Сезонный рост цен на плодоовощную продукцию присутствует во всех регионах страны, но в отдаленных местностях заметен более резко. Финансовое поведение населения страны в рассматриваемый период формируется под воздействием сложившейся экономической неопределенности и естественных ожиданий относительно обесценения своих доходов в будущем. Финансовое поведение населения формируется не только под воздействием финансово-экономических показателей, но и ряда когнитивных убеждений, что оказывает решающую роль в персональном финансовом планировании. Становится очевидным для массовой доли населения, что оптимальным финансовым решением является текущее потребление, что вносит негативный вклад в общий уровень инфляции.

Однако ценовая стабильность как главная долгосрочная цель денежно-кредитной политики привлекла много критики, которая стала распространяться и на всю политику монетарных регуляторов. Основные дискуссии пришлись на 19701980 годы, когда денежно-кредитная политика развитых стран базировалась на количественной теории2. Далее был переход от монетаризма к новому кейнсианству, включающим набор таких переменных, как уровень инфляции, процентная ставка и реальный объем производства. С середины 1980 годов монетарные регуляторы смещают акцент с управления денежной массой в сторону процентных ставок. Исследования подтверждают оптимальность выбора ценовой стабильности в качестве конечной цели посредством управления процентными ставками, т.к. снижение уровня инфляции приводит к положительному воздействию на рост объема производства и темпы экономического роста. На наш взгляд, позиция монетарных регуляторов по выбору долгосрочной цели - ценовая стабильность - оправдана, т.к. она является инструментом управления

1 Диденко В.Ю. Монтарные особенности финансового повдения населения // Вестник Университета. - 2022. -№ 4 .

2 Фридман М. Теоретическая основа денежного анализа // Журнал политической экономии. 238.

потреблением, а также сокращает неравенство доходов в отличие от количественных долгосрочных целей.

С 1990 годов одной из значимых научных проблем денежно-кредитной политики является неоднородность финансовых решений домохо-зяйств, которая снижает потенциал проводимой политики.

Вопросы потребительского поведения рассматриваются учеными разносторонне: цифровой аспект3, маркетинговый аспект4, инвестиционный аспект5

На примере расходов на оплату услуг проанализируем неоднородность потребления домохо-зяйств, проживающих в городе и сельской местности: за анализируемый период ежемесячные расходы отличаются в 2-3 раза (от 2,85 в 2003 году до 1,98 раза в 2020). Домохозяйства с детьми тратят в 1,2-1,5 раза меньше на услуги, чем домохозяйства без детей в возрасте до 16 лет (рис. 2).

2000,0 1000,0

—Домашние —Домашние

проживающие в городской проживающие в

(руб/мес) (руб/мес)

Рис. 2. Расходы на оплату услуг в среднем на члена домашнего хозяйства (руб./мес.) Источник: Росстат.

Неоднородность предпочтений домохозяйств для целей нашего анализа представлена традиционным путем. Индивидуальность предпочтений формируется во втором периоде жизни человека, в то время как шоки предпочтений могут настигать домохозяйства и в раннем, втором, периоде, и в позднем, третьем, периоде жизни.

Изменчивость потребления в течение жизненного цикла зависит от стремления домохозяйств к сглаживанию потребления, что по Симсу обусловлено вогнутостью функции полезности и, соответственно, сокращением предельной полезности на протяжении жизненного цикла. Для оценки неоднородности предпочтений используем текущую предельную полезность потребления как описательный фактор раннего потребления домо-хозяйств.

Для расчета предельной склонности к совокупному потреблению взят коэффициент среднегодовых темпов роста расходов на потребление,

1970. - № 78(2). - С. 193-

3 Алексеев П.В, Воздействия последствий трансформации потребительского поведения в условиях пандемии на интернет-торговлю. - 2021. - № 4. - С. 41-43.

4 Федоренко В.И. Управление факторами, формирующими потребительское поведение // Финансовые рынки и банки. -2022. № 1. -С. 41-48.

5 Бровкина Н.Е,, Серебряков В.В, Фондовый рынок и экономическое неравенство // Финансовые рынки и банки. - 2021. № 1. -С. 6-10.

7000,0

6000,0

5000,0

4000,0

3000,0

0,0

включая домохозяйства и органы государственного управления, а также коэффициент среднегодовых темпов роста валового национального дохода. Предельная склонность к потреблению до-мохозяйств рассчитана на основе коэффициента среднегодовых темпов роста расходов на потребление домохозяйств и НКОДХ (некоммерческая организация, обслуживающая домохозяйство) и коэффициент среднегодовых темпов роста валового национального дохода на душу населения. На рис. заметно, что обе кривых почти совпадают, но все же кривая по домохозяйствам чуть выше. Основываясь на графическом анализе временных точек 1997, 2014 и 2016 годов, можно предположить прочную связь с обесценением рубля и ставкой Банка России (рис. 3).

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 199? 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201:

к совокупному потреблению (%) к потреблению домохозяйств (%)

Рис. 3. Предельная склонность к потреблению (%) Источник: Всемирный Банк. Расчеты автора.

Исследование неоднородности финансовых решений домохозяйств в контексте их взаимосвязи с денежно-кредитной политикой основано на модели Бьюли1, в которой личные сбережения направляются на сглаживание потрясений в доходах. Защита от идиосинкратического риска потери ликвидности в бюджетах домохозяйств производится за счет предупредительных сбережений, составляющих основу богатства домохозяйств. Роль денежно-кредитной политики заключается в корректировке последствий неоднородности предпочтений с целью улучшения благосостояния в условиях несовершенности рынка за счет наблюдения за предпочтениями домохозяйств в течение всей жизни. К сожалению, шоки предпочтений - личная конфиденциальная информация каждого человека.

Рис. 4 отображает незаметную тенденцию к сокращению чистых национальных сбережений экономических агентов в валовом национальном доходе на фоне стремительной роста кредитов частному в сектору в соотношении с валовым внутренним продуктом, перемещая равновесную процентную ставку в экономике вверх. Увеличение объемов кредитования при анализируемых уровнях потребительской инфляции, на наш взгляд, приведет к росту стоимости кредитования и инфляционной спирали, а также отразится на качестве кредитного портфеля банков2.

1 Трумэн Ф. Бьюли Гипотеза постоянного дохода: теоретическая формулировка // Журнал экономической теории,-1977. - № 16(2) стр252-292.

2 Травкина Е.В. Результаты мониторинга качества кредитного портфеля российского банковского сектора в совре-

< Чистые национальные сбережения (% ВНД) > Внутренний кредит частному сектору (% от ВВП)

Рис. 4. Сбережения и кредиты в экономике (%) Источник: Всемирный Банк.

Поэтому монетарный регулятор сосредотачивает свою деятельность вокруг номинальных процентных ставок. Согласно правилу Фридмана, для установления опорных параметров политики, следует соотнести реальную доходность совокупных активов и нейтральную процентную ставку. Последняя представляет собой равновесную реальную ставку, при которой инфляционное или дефляционное давление на экономических агентов минимально. Различать реальную процентную ставку и равновесную реальной процентную ставку предложил К. Виксель, поскольку при второй ставке обеспечен стабильный уровень цен, к которому нынешние монетарные регуляторы привязывают свои ценовые ориентиры (таргеты по инфляции), что приводит к согласованности финансовых решений домохозяйств и фирм. «Кумулятивный процесс», по мнению К. Викселя, заключается в равновесии сбережений и инвестиций в экономике на основе управления процентной ставкой. В случае если рыночная процентная ставка ниже нейтральной, возникает дисбаланс между спросом инвесторов и предложением сберегателей при упрощенном условии движения денежных потоков от сберегателей к инвесторам, что требует наблюдения за избыточными кредитами, предоставляемые экономическим агентам.

Для анализа базовой инфляции домохозяйств -сберегателей на рис. представлен срез доходно-стей по государственным облигациям до рецессии, связанной с пандемией, и после. График показывает, что экономика еще не восстановилась в полной мере и краткосрочные риски достаточно высоки (рис. 5).

На основе проведенного анализа можно сделать вывод, что неоднородность расходов домо-хозяйств и их финансовых решений может зависеть не только от таких показателей, как доход и богатство, но и роста цен на потребительские товары и услуги, и на финансовые активы. В связи с жесткостью цен реальные процентные ставки возрастают, что заставляет домохозяйства ограничивать свои расходы. Искажения в импульсах денежно-кредитной политики в сторону финансового поведения домохозяйств могут формироваться из-за игнорирования степени вероятности благополучного исхода финансового события путем

менных условиях // Финансовые рынки и банки. - 2019. - № 3. С. 23-25.

сз о со от гп Р от

от А ш

10 ¿V

-10

-15

-20

пренебрежения спектром рисков. Следовательно, доверие к проводимой денежно-кредитной политике со стороны населения и учет особенностей проявления ее откликов в регионах улучшит финансовое поведение населения с позиции их благосостояния. Также стоит заметить немаловажный

факт - степень рациональности финансовых идей и решений домохозяйств на фоне проводимой денежно-кредитной политики, т.к. шоки денежно-кредитной политики распределяются, в первую очередь, посредством потребительских расходов.

а) на 01.04.2019

10 15 20 25

б) на 01.02.2022

Рис. 5. Кривая бескупонной доходности государственных облигаций РФ (%)

Источник: Банк России.

Литература

1. Алексеев П.В, Воздействия последствий трансформации потребительского поведения в условиях пандемии на интернет-торговлю. -2021. - № 4. - С. 41-43.

2. Бровкина Н.Е,, Серебряков В.В, Фондовый рынок и экономическое неравенство // // Финансовые рынки и банки. - 2021. № 1. -С. 6-10.

3. Диденко В.Ю. Монтарные особенности финансового повдения населения // Вестник Университета. - 2022. -№ 4.

4. Травкина Е.В. Результаты мониторинга качества кредитного портфеля российского банковского сектора в современных условиях // Финансовые рынки и банки. - 2019. - № 3. С.23-25.

5. Трумэн Ф. Бьюли Гипотеза постоянного дохода: теоретическая формулировка // Журнал экономической теории,- 1977. - № 16(2) стр252-292.

6. Федоренко В.И. Управление факторами, формирующими потребительское поведение // Финансовые рынки и банки. - 2022. № 1. -С. 4148.

7. Фридман М. Теоретическая основа денежного анализа // Журнал политической экономии. -1970. - № 78(2). - С. 193-238.

RELATIONSHIP BETWEEN HOUSEHOLD FINANCIAL BEHAVIOR AND MONETARY POLICY IN RUSSIA

Didenko V. Yu.

Financial University under the Government of the Russian Federation

Abstract. The analysis carried out is aimed at improving the effectiveness of monetary policy in the context of household financial decisions. The article considers the fundamental concepts of the formation of monetary policy in Russia. The relationship between the nominal and real interest rates and the management decisions of the Bank of Russia regarding the reduction of price growth in the country are analyzed. The heterogeneity of expenditures of households living in urban or rural areas, including families with children, is described. The marginal propensity to consume is estimated graphically. The growth rates of savings and loans are correlated in the context of managing the equilibrium interest rate. On the example of the yield on zero-coupon government bonds, a conclusion was made about the profitability of financial decisions of households. The results of the analysis carried out are formulated in the context of shocks in the financial behavior of households and monetary policy responses.

Keywords: monetary policy, household behavior, inflation, consumption

References

1. Alekseev P.V. Impact of the consequences of the transformation of consumer behavior in a pandemic on online commerce. -2021. - No. 4. - S. 41-43.

2. Brovkina N.E., Serebryakov V.V., Stock market and economic inequality // Financial markets and banks. - 2021. No. 1. -S. 6-10.

3. Didenko V. Yu. Mounting features of the financial behavior of the population // Bulletin of the University. - 2022. - № 4.

4. Travkina E.V. Results of monitoring the quality of the loan portfolio of the Russian banking sector in modern conditions // Financial Markets and Banks. - 2019. - No. 3. pp. 23-25.

5. Truman F. Bewley Constant Income Hypothesis: Theoretical Formulation // Journal of Economic Theory,- 1977. - No. 16(2) pp. 252-292.

6. Fedorenko V. I. Management of factors that shape consumer behavior // Financial Markets and Banks. - 2022. No. 1. - S. 4148.

7. Friedman M. Theoretical basis of monetary analysis // Journal of political economy. - 1970. - No. 78 (2). - S. 193-238.

a.

e