CC BY
143
В.Ю. Наливайский, А.К. Саркисян
ВЗАИМОДОПОЛНЯЮЩИЕ ВОЗМОЖНОСТИ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО И ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПРИ ПРОГНОЗИРОВАНИИ БИРЖЕВОГО КУРСА АКЦИЙ
Аннотация
В этой статье авторы сравнивают фундаментальный и технический анализ, с целью выявить их достоинства и недостатки. По итогам проведенного исследования, авторы приходят к выводу, что достоинства и недостатки обоих подходов к прогнозированию финансовых рынков во многом компенсируют друг друга. Авторы предполагают, что сочетание методов фундаментального и технического анализа позволит составлять более точные прогнозы динамики курсов акций, и предлагают направление совместного применения фундаментального и технического анализа.
Annotation
In this paper, the authors carried out a comparative analysis of fundamental and technical analysis, to identify their strengths and weaknesses. The study, conducted in the article, the authors concluded that the advantages and disadvantages of both approaches to forecasting the financial markets is largely offset each other. The authors suggest that a combination of methods of fundamental and technical analysis will be more accurate predictions of the dynamics of stock prices, and offer a direction of the joint application of fundamental and technical analysis.
Ключевые слова
Экономика, инвестиции, фондовый рынок, фундаментальный анализ, технический анализ.
Keywords
Economy, investment, the stock market, fundamental analysis, technical analysis.
Как известно, существует два основных подхода к прогнозированию динамики курсов акций: фундаментальный анализ и технический анализ. Последователи фундаментального анализа считают, что подавляющее воздействие на цену акций определенного эмитента оказывает совокупность факторов на различных уровнях экономики, определяющих его финансово-экономическое положение. Поэтому они пытаются на
основе анализа различных уровней экономики спрогнозировать прибыль эмитента и на основе этого прогноза сделать выводы о будущей динамике курса акций данного эмитента.
Технические аналитики подходят к вопросу с другой стороны. Они считают, что нет необходимости гадать о факторах, влияющих на решения инвесторов, так как многие из этих факторов непредсказуемы. Все принимаемые ре-
2012 № 1
Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ)
шения в итоге отражаются в биржевых котировках, поэтому достаточно лишь внимательно следить за ценами, чтобы улавливать настроения инвесторов и в соответствии с ними прогнозировать рыночную динамику. Надо только на ранних этапах определять изменения в «настроениях рынка» и предпринимать соответствующие действия.
Обычно фундаментальный и технический анализ противопоставляются друг другу, как два совершенно различных подхода. Это правда. Оба подхода имеют долгую историю использования на различных финансовых рынках и значительные «армии» сторонников, поскольку каждый из подходов позволяет зарабатывать деньги на рынке ценных бумаг. Следовательно, в основе и фундаментального, и технического анализа лежат работоспособные идеи.
Посредством проведения сравнительного анализа, можно попытаться выделить достоинства и недостатки фундаментального и технического анализа. Потенциально возможно сочетание методов фундаментального и технического анализа, которое позволило бы дать более широкую картину динамики курсов фондовых инструментов и делать более точные прогнозы. В процессе сравнительного анализа должны
выявиться возможности взаимосвязанного использования фундаментального и технического анализа. В данной статье будут проанализированы эти возможности и предложены направления совмещения методов фундаментального и технического анализа в процессе принятия инвестиционного решения.
Каковы же основные аспекты фундаментального и технического анализа? Фундаментальный анализ исходит из предположения о том, что динамика рынка акций следует за развитием экономики, поэтому фундаментальный анализ акцентирует внимание на исследовании состояния экономики при прогнозировании динамики рынка акций. Те инструменты фундаментального анализа, которые исследуют рынок ценных бумаг, в большинстве своем пытаются выявить сигналы о состоянии экономики, посылаемые рынком ценных бумаг, вместо того чтобы исследовать соотношение спроса и предложения на фондовом рынке.
Посредством всестороннего и глубокого экономического анализа фундаментальные аналитики определяют долгосрочные тенденции в динамике экономики, а также отрасли, которые получат преимущественное развитие в будущем.
Таблица 1. Сравнительная характеристика фундаментального и технического анализа
Характеристики Фундаментальный анализ Технический анализ
Объект анализа Расчет потенциальных доходов и рисков посредством анализа хозяйственной деятельности предприятия и экономической среды, в которой осуществляется эта деятельность Исследование тенденций в динамике спроса и предложения посредством анализа движения курсов акций и объемов торгов.
Способность определения наиболее перспективных компаний Обладает проверенным набором инструментов для выявления наиболее перспективных экономик, отраслей и компаний Методы технического анализа не позволяют выявить наиболее перспективные компании, для технических аналитиков все компании «на одно лицо»
Продолжение таблицы 1
Определение потенциала роста/падения Позволяет дать только ориентировочные оценки будущего роста или падения Дает возможность определить ключевые уровни, но практически не способен предсказать, до какого из этих уровней дойдет цена
Определение точек экстремумов в динамике курсов акций Определяются целесообразные точки входа и выхода из рынка, однако, порой неадекватные рыночной ситуации Хорошо разработан инструментарий для определения экстремальных точек на графике цен
Глубина прогнозов Средне- и долгосрочные прогнозы Кратко- и среднесрочные прогнозы
Достоверность прогнозов В целом прогнозы надежны, но в критические моменты почти всегда ошибочны Степень надежности прогноза очень зависит от профессионализма аналитика, но даже при высокопрофессиональном анализе велико число ложных сигналов.
Сложность проведения анализа Сложный, сложность анализа обусловливается необходимостью глубоких знаний в экономике и труднодос-тупностью некоторой необходимой информации Инструменты технического анализа достаточно просты в использовании, однако требуют большого опыта для квалифицированного применения
Неучтенные достоинства Основа для понимания бизнеса и экономического состояния компании, вследствие чего четкое понимание ее стоимости Универсальность; быстрота проведения; дешевизна; наглядность
Неучтенные недостатки Трудоемкость; дороговизна; субъективность при оценке многих показателей. Отсутствие качественно разработанной методологии и научного обоснования; излишнее разнообразие используемых методов; субъективность
Анализ компаний позволяет выделить наиболее перспективные организации в каждой отрасли. Таким образом, фундаментальный анализ позволяет определить наиболее перспективные направления для инвестирования.
Процесс фундаментального анализа на микроуровне в грубом виде происходит следующим образом. Аналитики оценивают потенциальный доход, который фирма может принести в ближайшие несколько лет, далее оцениваются риски вложения средств в анализируемую компанию, определяется среднерыночная цена одного доллара прибыли, и на основе этой информации рассчитывается экономически обоснованная цена акций компании. Рекомендации к покупке или продаже выставляются при достижении определенной заранее разницы между рыночной и
экономически обоснованной ценой. Например, покупать, если рыночная цена на 20% ниже рассчитанного значения, а продавать, если рыночная цена на 5% выше рассчитанного уровня.
Хотя фундаментальные аналитики признают, что отклонение рыночных цен от экономически обоснованных -это неотъемлемая составляющая рыночного движения цен, но они считают, что такие отклонения в целом незначительны и краткосрочны. Поэтому фундаментальный анализ не обладает инструментами, способными заранее рассчитать глубину отклонений рыночной цены от экономически обоснованных ее уровней или определять разворотные точки в динамике курсов акций.
Однако динамика рынка акций значительно волотильнее, чем динамика экономики. Следовательно, рыночные
цены акций зачастую отклоняются от их экономически обоснованных уровней, а глубина подобных отклонений иногда исчисляется десятками процентов. Таким образом, неспособность фундаментального анализа спрогнозировать глубину отклонений цены от экономически обоснованных уровней или определять разворотные точки в динамике курсов акций серьезно снижает его эффективность.
Особое внимание надо уделить слабой способности при помощи фун-
даментального анализа определить момент разворота тренда. Неспособность предсказать момент начала роста акций может привести к финансовым потерям, в виде недополученной прибыли, и потерям времени, в виде временного лага между моментом покупки и моментом начала получения прибыли. Неспособность предсказать начало спада на фондовом рынке приводит к намного более трагическим последствиям.
Таблица 2.Прогнозные и фактические значения индекса РТС за период с 1У-го квартала 2004 по 1У-ый квартал 2011 гг [3]
(по данным агентства РБі К).
Дата Целевой уровень (прогноз) Фактическое Значение Потенциал
IV квартал 2004 941,66 614,11 53,34
I квартал 2005 745,12 669,07 11,37
II квартал 2005 784,06 706,38 11,00
III квартал 2005 992,90 1007,76 -1,47
IV квартал 2005 1152,70 1125,60 2,41
I квартал 2006 1428,77 1434,99 -0,43
II квартал 2006 1663,64 1494,63 11,31
III квартал 2006 1851,72 1549,99 19,47
IV квартал 2006 2016,75 1921,92 4,93
I квартал 2007 2214,07 1935,72 14,38
II квартал 2007 2231,92 1897,70 17,61
III квартал 2007 2495,47 2071,80 20,45
IV квартал 2007 2586,02 2290,51 12,90
I квартал 2008 2600,48 2053,93 26,61
II квартал 2008 2988,76 2303,34 29,76
III квартал 2008 2787,96 1211,84 130,06
IV квартал 2008 2134,92 631,89 237,86
I квартал 2009 1678,65 689,63 143,41
II квартал 2009 1440,66 987,02 45,96
III квартал 2009 1441,49 1254,52 14,90
IV квартал 2009 1461,85 1444,61 1,19
I квартал 2010 1509,93 1572,48 -3,98
II квартал 2010 1545,66 1339,35 15,40
III квартал 2010 1512,37 1507,66 0,31
IV квартал 2010 1565,83 1770,28 -11,55
I квартал 2011 1624,83 2044,20 -20,52
II квартал 2011 1820,68 1906,71 -4,51
III квартал 2011 1623,32 1341,09 21,04
IV квартал 2011 2063,74 1381,87 49,34
Как показывает история, все большие спады на рынке акций оказывались сюрпризами для большинства участников рынка [2, с. 28], в том числе и для крупных инвестиционных компа-
ний и ведущих рейтинговых агентств, которые, несомненно, осуществляли полноценный фундаментальный анализ финансовых рынков. Не углубляясь в рассуждения о причинах такого поло-
жения дел нужно привести наиболее серьезную причину.
Как известно, состояние рынка ценных бумаг и рынка акций как его составной части является наиболее опережающим индикатором экономического состояния. Одно американское исследование показало, что, за рядом исключений, изменения цен обыкновенных акций опережают циклические изменения в целом на пять-девять месяцев [1, с. 149]. Тогда вполне закономерно, что фундаментальные аналитики, обращающие основное внимание на другие экономические индикаторы, опаздывают с предсказанием сильных спадов на фондовых рынках.
Необходимо также отметить, что для проведения полноценного фундаментального анализа требуется развернутая команда профессионалов, что подразумевает большие расходы на их оплату, также немалые финансовые ресурсы и связи могут потребоваться для своевременного получения необходимой для анализа информации. Высокий уровень расходов обусловливает тот факт, что проведение полномасштабного фундаментального анализа целесообразно только для инвестиционных компаний, имеющих в управлении крупные портфели средств. Таким образом, для мелких и средних инвестиционных компаний, не обладающих достаточными финансовыми возможностями, возникают дополнительные трудности в использовании методов фундаментального анализа.
Методы технического анализа нацелены на исследование соотношения спроса и предложения на рынке акций посредством анализа биржевой статистики. Одной из сильных сторон технического анализа считается его способность распознавать тренды на рынке акций. Это его свойство позволяет оценить текущее соотношение спроса и предложения на акцию и дает возможность сделать вывод о ближайших пер-
спективах в динамике ее курса. Однако среди методов технического анализа не существует такого, который с достаточной степенью точности мог бы предсказать, насколько продолжительным будет движение курсов акций в рамках сложившейся тенденции или к каким ценовым уровням приведет развитие существующей тенденции. В техническом анализе существуют инструменты, направленные на прогнозирование продолжительности тренда и на определение целевых уровней цен, но сделанные с помощью этих инструментов прогнозы весьма ориентировочны.
Возможность с помощью технического анализа определять точки разворота тенденции является его самой сильной чертой. В техническом анализе множество инструментов для выявления ослабления тенденции и, в конечном счете, его разворота. В основу этих инструментов положены разнообразные идеи, некоторые инструменты технического анализа даже способны заранее давать сигналы о возможных разворотах тенденции, например, индикаторы силы тренда. Однако важно подчеркнуть, что любые прогнозы, сделанные на основе технического анализа, носят вероятностный характер. К достоинствам технического анализа относится его универсальность, наглядность и дешевизна проведения.
Наряду с этим техническому анализу также присущи существенные недостатки. Основной из которых - отсутствие научной базы проведения и, как следствие, отсутствие четкой методологии применения всего многообразия инструментов технического анализа. Это приводит к чрезмерному изобилию разнообразных стратегий и нечеткости общепризнанных принципов совместного применения инструментов технического анализа. Данная ситуация, во-первых, затрудняет работу с использованием инструментов технического анализа, а, во-вторых, приводит к тому, что данный
подход к анализу динамики финансовых рынков не принимается всерьез многими инвесторами и учеными.
Поскольку технический анализ не позволяет исследовать экономическое состояние эмитентов, то он не может выделить наиболее перспективные в средне- и долгосрочном периоде акции. Инструменты технического анализа, в большинстве своем, следуют за рынком и поэтому малоэффективны при долгосрочном прогнозировании. Для методов технического анализа наиболее эффективный горизонт прогнозирования до полугода. На более длительных временных интервалах прогнозирования методы технического анализа тоже могут приносить некоторую пользу, но качество их прогнозов несколько снижается. Ложные сигналы, которые часто дают результаты технического анализа, можно минимизировать умелым сочетанием различных методов.
Хотя методы технического анализа просты в использовании, но для их эффективного применения необходим значительный опыт. Этому есть несколько причин: во-первых, чрезмерное разнообразие инструментов технического анализа. Недостаток опыта приводит к затруднениям в их выборе как наиболее эффективных в данной ситуации инструментов. Во-вторых, отсутствие четкой методологии совместного применения различных инструментов технического анализа. Недостаток опыта приводит к затруднениям при определении оптимального набора инструментов при формировании торговой системы, и их сопряжении. И третья причина: большинство прогнозов, составленных на основе методов технического анализа, оставляет вероятность реализации нескольких сценариев развития рыночной ситуации, часто значительно отличающихся. Для того чтобы выбрать наиболее вероятный сценарий, необходим опыт применения технического анализа и опыт наблюдения за рынком.
Подводя итог, можно сделать следующий вывод: фундаментальный, и технический анализ обладают достоинствами, которые и делают возможным их успешное применение на протяжении многих лет. Применение обоих подходов к прогнозированию динамики курсов акций предполагает особый стиль инвестирования и наибольшую эффективность в определенных условиях. Применение фундаментального анализа наиболее эффективно при средне-и долгосрочном инвестировании и предполагает наличие крупного портфеля денежных средств, поскольку осуществление фундаментального анализа - процесс дорогостоящий. Технический анализ наиболее применим при спекулятивной торговле, и предполагает манипулирование достаточно мобильным, то есть небольшим, портфелем инвестиций. Также технический анализ -это наиболее эффективный метод при затрудненном доступе к экономической информации.
И фундаментальный, и технический анализ обладают недостатками, которые снижают эффективность их применения, однако очевидно, что достоинства и недостатки фундаментального и технического анализа во многом компенсируют друг друга. Совмещение методов фундаментального и технического анализа в процессе принятия инвестиционных решений позволит наиболее эффективно использовать лучшие качества обоих подходов и в значительной мере нивелировать их недостатки. В грубом приближении совмещение фундаментального и технического анализа может проходить следующим образом. Методы фундаментального анализа могут применяться для определения направления вложений, то есть наиболее перспективные отрасли и компании этих отраслей с наибольшим потенциалом. Фундаментальный анализ также позволяет определить объем вложений и их приблизительный срок (кратко-,
средне- или долгосрочные предполагаются вложения). С помощью технического анализа, как правило, определяются точки входа в рынок и выхода из него.
Библиографический список
1.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие для вузов - 2-е изд, доп. и перераб. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
2.Сорнетте, Дидье Как предсказывать крахи финансовых рынков: критические события в сложных финансовых системах [пер. с фр. Н.Запорович, Т.Черкасовой]; Б-ка Принстонского ун-
та - 1-е изд. -М.: Smart Book: Изд-во И-трейд.
3 .www.consensus.rbc.ru
Bibliographic list
1.Alekhin, В.I. Securities market: studies. manual for High Schools - 2nd ed, ext. and rev. - М.: UNITY-DANA, 2004. 2.Sornette, DidierHow to predict the collapse of financial markets: the critical events in com-
plex financial systems [per. with Fr. N.Zaporovich, T.Cherkasova ]; Library of Princeton University -1st ed. -М.: Smart Book: Publ.: I-Trade.
3 .www.consensus.rbc.ru
