Научная статья на тему 'Выпуск "зеленых" облигаций как элемент системы защиты окружающей среды'

Выпуск "зеленых" облигаций как элемент системы защиты окружающей среды Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
666
145
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Область наук
Ключевые слова
ЭКОЛОГИЯ / КЛИМАТИЧЕСКИЕ ИЗМЕНЕНИЯ / ЗЕЛЕНАЯ ЭКОНОМИКА / ЗЕЛЕНЫЕ ФИНАНСЫ / ФОНДОВЫЙ РЫНОК / ЗЕЛЕНЫЕ ОБЛИГАЦИИ / УСТОЙЧИВОЕ РАЗВИТИЕ / СОЦИАЛЬНО-ОТВЕТСТВЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / СТАНДАРТИЗАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ / ECOLOGY / CLIMATE CHANGE / GREEN ECONOMY / GREEN FINANCE / STOCK MARKET / GREEN BONDS / SUSTAINABLE DEVELOPMENT / SOCIALLY RESPONSIBLE INVESTMENTS / BONDS STANDARTIZATION

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Безсмертная Екатерина Рэмовна

Предмет исследования проблематика привлечения финансовых ресурсов в целях реализации экологических проектов, в том числе путем выпуска «зеленых» облигаций. Особое внимание уделено хронологии развития событий, способствовавших активному росту данного сегмента фондового рынка в период с 2007 г. по настоящее время. Исследованы вопросы, связанные с терминологией процессов, происходящих в рамках устойчивого развития. Рассмотрены количественные характеристики рынка, «зеленых» облигаций. Цели статьи исследование современного международного рынка «зеленых» облигаций и оценка перспектив развития рынка «зеленых» финансовых инструментов в России. В статье сделан вывод о том, что оптимистичные прогнозы в отношении активного роста рынка «зеленых» облигаций в России в ближайшее время вряд ли оправданы: помимо разработки системы регулирования данного сегмента фондового рынка, создания национальной системы стандартизации и сертификации облигаций, требуется создание прозрачной бизнес-модели, оправдывающей затраты на реализацию экологических проектов, а также первоочередное решение стоящих перед государством и обществом социально-экономических проблем.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Green Bonds Emission as a Component of Environment Protection System

The subject of the research is the problem of attracting financial resources in order to realize ecological projects including by emitting green bonds. Special attention is paid to the chronology of the events that have facilitated active growth of the segment of the stock market since 2007 up to now. Considered are the issues of terminology for the processes occurring in the framework of sustainable development. Quantitative characteristics of market, green bonds standardizing is also discussed. The purpose of the article is to study the current international market of green bonds and to assess the prospects of green financial instruments development in Russia. It is concluded that optimistic forecasts for the active green bonds market growth in Russia is not justified as apart from the developing the regulating system for this segment of stock market, creating national system of standards and bonds certification, you need a transparent business model that will justify the cost of realization ecological projects, as well as top-priority resolution of social economic problems.

Текст научной работы на тему «Выпуск "зеленых" облигаций как элемент системы защиты окружающей среды»

ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ

DOI: 10.26794/1999-849X-2019-12-5-61-69 УДК 336.763.311.1(045) JEL F21, F30, C40, C51

(CC)(

Выпуск «зеленых» облигаций как элемент системы защиты окружающей среды

Е. Р. Безсмертная

Финансовый университет, Москва, Россия https://orcid.org/0000-0001-5238-0605

АННОТАЦИЯ

Предмет исследования - проблематика привлечения финансовых ресурсов в целях реализации экологических проектов, в том числе путем выпуска «зеленых» облигаций. Особое внимание уделено хронологии развития событий, способствовавших активному росту данного сегмента фондового рынка в период с 2007 г. по настоящее время. Исследованы вопросы, связанные с терминологией процессов, происходящих в рамках устойчивого развития. Рассмотрены количественные характеристики рынка, «зеленых» облигаций.

Цели статьи - исследование современного международного рынка «зеленых» облигаций и оценка перспектив развития рынка «зеленых» финансовых инструментов в России.

В статье сделан вывод о том, что оптимистичные прогнозы в отношении активного роста рынка «зеленых» облигаций в России в ближайшее время вряд ли оправданы: помимо разработки системы регулирования данного сегмента фондового рынка, создания национальной системы стандартизации и сертификации облигаций, требуется создание прозрачной бизнес-модели, оправдывающей затраты на реализацию экологических проектов, а также первоочередное решение стоящих перед государством и обществом социально-экономических проблем. Ключевые слова: экология; климатические изменения; зеленая экономика; зеленые финансы; фондовый рынок; зеленые облигации; устойчивое развитие, социально-ответственные инвестиции; стандартизация облигаций

BY 4.0

Для цитирования: Безсмертная Е.Р. Выпуск «зеленых» облигаций как элемент системы защиты окружающей среды. Экономика. Налоги. Право. 2019;12(5):61-69. DOI: 10.26794/1999-849X^019-12-5-61-69

ORIGINALPAPER

Green Bonds Emission as a Component of Environment Protection System

E. R. Bezsmertnaya

Financial University, Moscow, Russia https://orcid.org/0000-0001-5238-0605

ABSTRACT

The subject of the research is the problem of attracting financial resources in order to realize ecological projects including by emitting green bonds. Special attention is paid to the chronology of the events that have facilitated active growth of the segment of the stock market since 2007 up to now. Considered are the issues of terminology for the processes occurring in the framework of sustainable development. Quantitative characteristics of market, green bonds standardizing is also discussed. The purpose of the article is to study the current international market of green bonds and to assess the prospects of green financial instruments development in Russia. It is concluded that optimistic forecasts for the active green bonds market growth in Russia is not justified as apart from the developing the regulating system for this segment of stock market, creating national system of standards and bonds certification, you need a transparent business model that will justify the cost of realization ecological projects, as well as top-priority resolution of social economic problems. Keywords: ecology; climate change; green economy; green finance; stock market; green bonds; sustainable development; socially responsible investments; bonds standartization

For citation: Bezsmertnaya E. R. Green bonds emission as a component of environment protection system. Ekonomika. Nalogi.Pravo = Economics, taxes & law. 2019;12(5):61-69. (In Russ.) DOI: 10.26794/1999-849X-2019-12-5-61-69

ВВЕДЕНИЕ

Ухудшение состояния окружающей среды рассматривается сегодня мировым сообществом как одна из наиболее актуальных глобальных проблем. Так, в резолюции Генеральной Ассамблеи ООН, являющейся универсальной стратегической программой в области устойчивого развития1, принятой на саммите 25.09.2015, в числе основных целей на период до 2030 г. обозначено решение ряда комплексных экологических проблем. Вопросы на стыке финансов и экологии стали одними из ключевых для рассмотрения на саммите G20 в г. Ханчжоу в 2016 г., когда была признана важность продвижения добровольных принципов «зеленого» финансирования, поддержки развития локальных рынков «зеленых» облигаций2, развития международного сотрудничества для содействия трансграничным зеленым инвестициям, обмена знаниями, улучшения параметров оценки и влияния мероприятий, связанных с зеленым финансированием3. Термин «зеленая экономика» впервые использован группой экономистов в 1989 г. в новаторском докладе правительству Великобритании под названием «План для зеленой экономики» (Blueprint for a Green Economy). В настоящее время этому термину противопоставляется понятие коричневой экономики, основанной на экстенсивном использовании ресурсов, сыгравшей в свое время положительную роль как двигатель технического прогресса, но несущей в себе угрозу существованию биосферы. Зе-

1 Термин «устойчивое развитие» (Sustainable development) впервые был использован в 1987 г. в докладе «Наше общее будущее», подготовленном Международной комиссией по окружающей среде и развитию (комиссией Брундтланд). Под устойчивым понимается развитие, удовлетворяющее потребности нынешнего времени, не ставя под угрозу способность будущих поколений к удовлетворению их потребностей. В России дословный перевод термина, который стали использовать с 1989 г., неоднократно подвергался критике: в русском языке под устойчивым развитием понимают постоянный рост, тогда как в европейских языках данное понятие означает «непрерывно поддерживаемое» или «самодостаточное» развитие, не угрожающее существованию и будущему развитию человечества.

2 В большинстве зарубежных источников термины «зеленая» экономика, «зеленые» финансы, «зеленые» облигации и т.д., в отличие от российской практики, печатаются без кавычек, так как они прочно вошли в употребление. В данной статье будет далее использоваться аналогичный подход и цвет (зеленый) не будет ставиться в кавычки, следуя западной традиции.

3 Коммюнике лидеров «Группы двадцати» по итогам саммита в Ханчжоу (КНР), 5 сентября 2016 г. URL: http://www. kremlin.ru/supplement/5108.

леные финансы выступают как одно из стержневых звеньев концепции зеленого экономического роста, позволяющей связывать деятельность финансовых институтов и инвесторов с конкретными мероприятиями по охране окружающей среды. Что же касается выпуска зеленых инструментов в форме привычных для инвесторов традиционных облигаций, то он позволил сформировать за несколько лет отдельный, интенсивно растущий сегмент фондового рынка.

«ОЗЕЛЕНЕНИЕ» ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ: ЦЕЛИ, ФОРМЫ, НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ

Термин «зеленые финансы», несмотря на широкое распространение, не имеет устоявшейся формулировки. Часто его используют в узком смысле, отождествляя с понятием «зеленые инвестиции», понимая его как финансирование, направленное на решение конкретных экологических проблем, необходимое для модернизации старой и создания новой инфраструктуры. Некоторые авторы отождествляют его с эколого-ответственным инвестированием (environmentally responsible investment) и инвестированием, связанным с изменением климата (climate change investment) [1]. Отдельные специалисты уточняют, что процесс зеленого финансирования сопряжен с существенными дополнительными затратами, такими как эксплуатационные расходы на подготовку проектов и затраты на приобретение земель [2].

В общем виде система зеленых финансов включает: финансирование государственных и частных инвестиций в производство экологических товаров и услуг; финансирование проектов в рамках государственной политики в области природоохранной деятельности; составные части финансовой системы, непосредственно относящиеся к зеленым инструментам (специальные зеленые институты, например Green Climate Fund, и зеленые финансовые продукты, к которым относятся в том числе зеленые облигации), включая их специфические правовые, экономические и институциональные рамочные условия [3].

Отсутствие единых критериев отнесения тех или иных видов экономической активности к зеленым направлениям развития является важной проблемой, поскольку затрудняет оценку инвесторами реальной экологической составляющей в масштабном потоке инвестиционных предложений, позиционируемых как зеленые. «Зеленый стал

модным цветом, и все труднее становится отличать реальный проект от greenwashing4»5. Одним из решений этой проблемы является маркирование конкретных видов экономической деятельности как зеленых объектов или использование показателей, оценивающих степень соответствия объектов экологическим требованиям, например технические, экологические и социально-культурные требования к объектам недвижимости закреплены в зеленых стандартах строительства [4].

В соответствии с современными подходами к зеленым относятся проекты, имеющие отношение к возобновляемым источникам энергии; эффективности использования электроэнергии; предотвращению и контролю загрязнения окружающей среды; экологически устойчивому управлению живыми природными ресурсами и землепользованием и т.д.

Несмотря на безусловную значимость проводимой политики в области устойчивого роста, нельзя не отметить, что безоглядное следование экологическим интересам может привести к тому, что многие предприятия, ориентированные на добычу и переработку природных источников энергии, могут столкнуться с серьезными проблемами. По оценкам Citigroup, соблюдение договоренности в отношении прироста глобальной средней температуры ниже 2 °C6 приведет к тому, что в 2050 г. в затруднительном положении окажутся активы на сумму 100 трлн долл. США [6]. При доминировании взглядов мирового сообщества на зеленое финансирование как на действенный метод борьбы с глобальными экологическими угрозами среди ряда специалистов распространен иной взгляд: сначала необходимо решать экономические и социальные, а потом уже экологические проблемы [7]. Некоторые отечественные авторы склонны видеть в стремлении к тотальной экологизации навязывание идеи смены

4 Гринвошинг (greenwashing) — форма маркетинга, позволяющая создать у потребителя ложное впечатление об экологичности предлагаемого продукта, используемая недобросовестными производителями для создания имиджа экологически-ориентированной компании и увеличения продаж. Термин, буквально означающий «зеленое отмывание», был предложен американским биологом Дж. Вестер-вельдом (J. Westerveld) в 1986 г. [5]

5 Голубев И. Все оттенки зеленого или почему фондовые спекулянты следят за погодой? URL: http://green-city.su/ vse-ottenki-zelyonogo-ili-pochemu-fondovye-spekulyanty-sledyat-za-pogodoj (дата обращения: 16.07.2019).

6 Удержание прироста глобальной средней температуры не

более чем на 2 °C и приложение усилий к снижению этой

величины до 1,5 °C является одним из целевых ориентиров

Парижского соглашения по климату.

управления критически значимым ресурсом со стороны ресурсно-дефицитного Запада7.

Меры, реализуемые в рамках зеленой политики отдельных стран, схожи, однако имеют национальную специфику. Например, во Франции с 2017 г. Агентство France Trésor, управляющее госдолгом и свободными средствами государства, с 2017 г. выпускает зеленые казначейские облигации. В Италии зеленые бонды выпускаются корпорациями, а государство поддерживает развитие рынка, предоставляя гарантии для повышения кредитного рейтинга заемщика и снижения процентной ставки. Результаты государственной зеленой политики в разных странах могут быть различными: если во Франции прослеживается положительная взаимосвязь между активизацией зеленой государственной политики и инвестиционными решениями бизнеса, то в Италии аналогичные меры даже при увеличении госрасходов на охрану окружающей среды приводят к оттоку частного капитала из зеленых проектов [8]. Безусловно, создание эффективной системы перераспределения финансовых ресурсов, являющейся основой зеленой экономики, невозможно без значительных изменений в «философии, культуре, стратегии и подходах», используемых в основных секторах финансовых рынков, традиционно ориентированных на извлечение прибыли [9].

ЗЕЛЕНАЯ ОБЛИГАЦИЯ - ФИНАНСОВАЯ ИННОВАЦИЯ ИЛИ ИНСТРУМЕНТ В СОВРЕМЕННОЙ «ЦВЕТОВОЙ ГАММЕ»?

Зеленые облигации иногда называют тематическими, проводя аналогии с железнодорожными (выпускаемыми в конце XIX в.), военными (начало XX в.) облигациями и т.д. Зеленые облигации представляют собой долговые инструменты, поступления от размещения которых направляются исключительно на финансирование или рефинансирование новых и/или существующих зеленых проектов. Есть более широкая трактовка этого понятия — облигации считаются зелеными, если они соответствуют четырем условиям: привлекаемый капитал направлен на реализацию зеленых проектов; инвестиции проходят оценку на соответствие экологическим принципам; привлекаемые средства имеют исключительно целе-

7 Крутаков Л. «Зеленая политэкономия» и G20. За чей счет США собираются «спасать природу»? URL: https://histrf. ru/biblioteka/b/zielionaia-politekonomiia-i-g20-za-chiei-schiot-ssha-sobiraiutsia-spasat-prirodu (дата обращения: 12.07.2019).

вой характер; информация о расходовании средств является прозрачной и ежегодно публикуемой [10].

Первыми финансовыми инструментами, которые сегодня принято относить к категории зеленых облигаций, стали бонды климатической направленности — Climate Awareness Bonds, выпущенные в 2007 г. Европейским инвестиционным банком. Первыми же облигациями, получившими зеленую маркировку, стали бонды, выпущенные в ноябре 2008 г. Международным банком реконструкции и развития (далее — МБРР)8. С момента появления первых зеленых облигаций на рынке произошел ряд значимых событий (табл. 1).

Несмотря на то, что Северная Америка продолжает оставаться лидером среди национальных рынков зеленых облигаций (табл. 3), другие регионы наращивают объемы эмиссии зеленых облигаций (табл. 2).

Крупнейшими эмитентами зеленых облигаций по итогам 2018 г. стало американское ипотечное агентство Fannie Mae (20,1 млрд долл. США), Индустриальный банк Китая (9,6 млрд долл. США) и Франция как суверенный заемщик (6,0 млрд долл. США)9.

ЗЕЛЕНЫЕ СТАНДАРТЫ: КАК ОТЛИЧИТЬ ЗЕЛЕНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ОТ ОБЫЧНЫХ?

Первым шагом на пути к стандартизации зеленых облигаций является публикация в конце 2011 г. международной некоммерческой организацией Climate Bond Initiative (CBI), ориентированной на разработку механизмов стимулирования инвестиций, направленных на предотвращение глобальных климатических изменений, первого стандарта климатических облигаций в сфере генерации ветровой энергии и схемы сертификации облигаций.

Еще одним документом, призванным способствовать обеспечению целостности и единообразия рынка зеленых облигаций посредством установления стандартов прозрачности, раскрытия информации и отчетности, являются «Принципы зеленых облига-

8 10 лет «зеленых» облигаций: формирование модели устойчивых инвестиций для всех рынков капитала. 18.03.2019. Сайт Всемирного банка. URL: https://www. vsemirnyjbank.org/ru/news/immersive-story/2019/03/18/10-years-of-green-bonds-creating-the-blueprint-for-sustainability-across-capital-markets (дата обращения: 03.07.2019).

9 Green bonds: the state of the market 2018. Climate Bonds Initiative. 2018, p. 3. URL: https://www.icmagroup.org/ assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/Public-research-resources/CBIGBMFinal032019-120319.pdf (дата обращения: 05.07.2019).

ций» (The Green Bond Principles, GBP), разработанные консорциумом инвестиционных банков совместно с Международной ассоциацией рынков капитала (International Capital Market Association, ICMA), которые носят рекомендательный характер, предназначены для эмитентов, переходящих к бизнес-модели, ориентированной на повышение экологической устойчивости, и содержат перечень категорий допустимых экологических проектов, стандарты в части прозрачности, раскрытия информации и отчетности при выпуске зеленых облигаций. GBP ориентированы на использование стандартизованного подхода к развитию рынка зеленых облигаций и представляют собой руководство по ключевым вопросам их эмиссии10.

Однако соответствие указанным стандартам не дает полной гарантии относительно зеленой направленности финансируемых проектов. Так, в ряде проспектов зеленых облигаций присутствуют положения, позволяющие не всегда считать дефолтом невыполнение обещания направлять средства на зеленые проекты (в частности, такие правовые «лазейки» имеются в проспекте облигаций компании Apple) [11]. Показателен пример с выпуском облигаций испанской компании Repsol в мае 2017 г., которые считались первыми зелеными облигациями, выпущенными нефтяной компанией для финансирования обеспечения энергоэффективности. Однако многие наблюдатели и инвесторы не сочли возможным считать облигации зелеными, поскольку основная цель компании — добыча, переработка и продажа углеводородов.

Зелеными становятся и биржевые площадки. Первой в мире специализированной платформой размещения зеленых ценных бумаг стала Люксембургская зеленая биржа (Luxembourg Green Exchange, LGE), созданная в 2016 г. Люксембургской фондовой биржей (LuxSE), которая в 2007 г. осуществила листинг зеленых облигаций. Уже в течение первого года на LGE были размещены облигации на сумму 63 млрд евро, что составило 1% от общего объема размещений на LuxSE. По состоянию на начало июля 2019 г. на LGE размещены облигации 99 эмитентов из 26 стран мира на сумму 180,9 млрд евро11. Всего же в мире, по данным CBI, листинг зеленых облигаций как отдельной категории фондовых ценностей осуществляется на 10 биржах.

10 Принципы зеленых облигаций. Сайт ICMA. URL: https:// www.icmagroup.org/green-social-and-sustainability-bonds/ green-bond-principles-gbp#translations (дата обращения: 28.06.2019).

11 Сайт Люксембургской фондовой биржи. URL: https://www. bourse.lu/green (дата обращения: 11.07.2019).

Таблица 1 / Table 1

Развитие мирового рынка зеленых облигаций / Development of the global green bond market

2008 Первый выпуск маркированных зеленых облигаций для крупных институциональных инвесторов (МБРР)

2009 Всемирный банк опубликовал первый бюллетень для инвесторов в зеленые облигации (Green Bond Investor Newsletter)

Создание глобальной инициативы «Биржи за устойчивое развитие» (Sustainable Stock Exchanges (SSE) initiative)

2010 Основана международная некоммерческая организация Climate Bonds Initiative (CBI). Опубликована система стандартов и сертификации климатических облигаций (Climate Bond Standard and Certification Scheme)

Создание Зеленого климатического фонда ООН (Green Climate Fund) - независимого экологического фонда, оказывающего помощь развивающимся странам в смягчении последствий изменения климата

Управляющая компания Nikko Asset Management (Nikko AM) объявила о запуске новаторского инвестиционного зеленого фонда Nikko AM Всемирного банка для европейских и ближневосточных инвесторов

2011 Публикация CBI первого стандарта (в сфере генерации ветровой энергии) и схемы сертификации облигаций

2013 Первый в мире выпуск глобальных базисных зеленых облигаций Международной финансовой корпорацией (International Financial Corporation, IFC), что послужило началом превращения рынка зеленых облигаций из нишевого в массовый

Первые выпуски корпоративных зеленых облигаций - Bank of America, Vasakronan и Électricité de France

2014 Публикация первой редакции Принципов зеленых облигаций по итогам симпозиума, организованного МБРР

2015 Немецкий ипотечный банк BerlinHyp выпустил первые долговые инструменты Pfandbrief с фондом покрытия, состоящим из ипотечных кредитов на зеленые здания

Принятие 196 странами мира Парижского соглашения (Paris Agreement) в составе Рамочной конвенции об изменении климата

2016 Первый в мире выпуск суверенных зеленых облигаций, осуществленный Польшей

Ветроэнергетическая компания Nordex выпустила первые зеленые долговые расписки Schuldschein

Создание исследовательской группы G20 по зеленым финансам - Green Finance Study Group (GFSG)

2017 Первый в мире выпуск зеленых исламских облигаций (Green Sukuk) малайзийской компанией Tadau Energy Sdn Bhd

Первый в мире выпуск суверенных зеленых облигаций страной с формирующимся рынком - Фиджи

2018 Европейская комиссия одобрила План действий по финансированию устойчивого развития (European Commission's sustainable finance plan)

Организация международной инициативы «Зеленые облигации» (Green Bond Pledge)

Начало работы крупнейшего в мире целевого фонда зеленых облигаций Amundi Planet Emerging Green One (EGO) с бюджетом 2 млрд долл. США

2019 Публикация совместного исследования Всемирного фонда дикой природы (World Wildlife Fund, WWF) и международной консалтинговой компании Cadmus по вопросам оценки ESG-факторов при осуществлении инвестиций в инфраструктурные проекты - Valuing Sustainability in Infrastructure Investments: Market Status, Barriers and Opportunities

Первый выпуск сертифицированных зеленых облигаций по стандартам CBI в Африке нигерийским коммерческим банком Access Bank

Источник / Source: The World Bank Green Bond Impact Report 2018. URL: http://documents.worldbank.org/curated/ en/725391553084222179/pdf/135441-WP-PUBLIC-Green-Bonds-2018.pdf. URL: https://investinfra.ru/frontend/images/PDF/NAKDI_green_ finace-03-2019.pdf.

Примечание/Note: fSG-факторы - факторы окружающей среды, социальные факторы и факторы управления, используемые социально сознательными инвесторами в процессе принятия инвестиционных решений для лучшего управления рисками и устойчивого и долгосрочного возврата от инвестиций.

Источник/Source: Green bonds: The state of the market 2018. Climate Bonds Initiative.

Таблица 3 / Table 3

Крупнейшие национальные рынки зеленых облигаций по итогам 2018 г. / Green bond issuance ranking - 2018

Таблица 2 / Table 2

Общий объем эмиссий зеленых облигаций в 2007-2018 гг. по регионам / Total volume of green bond issues for the period 2007-2018 by region

Регион / Region Число рынков / Number of markets Число эмитентов / Number of issuers Объем эмиссий (млрд долл.) / Amount issued (USD bn)

Африка / Africa 4 11 2

Азиатско-Тихоокеанский регион / Asia-Pacific 18 222 120

Европа / Europe 22 193 190

Наднациональные эмитенты / Supranational - 11 66

Латинская Америка / Latin America 7 24 7

Северная Америка / North America 3 167 137

Страна / Country Совокупный объем эмиссий, млрд долл. / Amounts, USD bn Доля рынка,% I Market share,% Число эмитентов / Number of issuers

США / USA 34 20 63

Китай / China 31 18 69

Франция / France 14 B 12

Германия / Germany 7,6 S 14

Нидерланды / Netherlands 4 4 6

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Источник/Source: Green bonds: the state of the market 2018. Climate Bonds Initiative. 2018, p.3. URL: https://www.icmagroup.org/assets/ documents/Regulatory/Green-Bonds/Public-research-resources/CBIGBMFinal032019-120319.pdf (дата обращения: 05.07.2019).

Согласно оценкам ОЭСР рынок зеленых облигаций к 2035 г. может вырасти до 4,7-5,6 трлн долл. США, а объемы ежегодного выпуска достигнут 620-720 млрд долл. США12. Агентство Moody's прогнозировало увеличение в 2018 г. совокупного объема выпуска зеленых облигаций до 250 млрд долл. США [12], однако в 2018 г. этот показатель составил 167,6 млрд долл. США, лишь на 3,39% превысив аналогичный показатель 2017 г.13

12 Сайт Climate Bonds Initiative. URL: https://www. climatebonds.net/2017/05/new-oecd-green-bonds-report-mobilising-bond-markets-low-carbon-transition-out-now (дата обращения: 15.07.2019).

13 Green bonds: the state of the market 2018. Climate Bonds

Initiative. 2018, p. 2. URL: https://www.icmagroup.org/ assets/documents/Regulatory/Green-Bonds/Public-research-resources/CBIGBMFinal032019-120319.pdf (дата обращения: 05.07.2019).

Дискуссионным остается вопрос о влиянии практики зеленых эмиссий на финансовое положение и имидж компаний-эмитентов. В статье [13] отмечено, что выпуск зеленых облигаций сопряжен с рядом дополнительных затрат, связанных в том числе с выплатой вознаграждения сторонним сертифицирующим организациям и аудиторам за проведение ежегодных экспертиз.

По мере развития рынка зеленых облигаций меняются побудительные мотивы институциональных инвесторов: если в первые годы формирования рынка ими двигало стремление к диверсификации портфелей за счет инструментов с низким риском и имиджевые факторы, то по мере дальнейшего развития рынка на первый план вышли цели сохранения климата и зеленого роста [14].

ЗЕЛЕНЫЕ ОБЛИГАЦИИ В РОССИИ: ЕСТЬ ЛИ ШАНСЫ НА УСПЕХ?

В российском законодательстве отсутствует определение термина «зеленая облигация». Единственный нормативный документ, в котором на текущий момент он фигурирует, — «Перечень поручений по итогам расширенного заседания президиума Государственного совета», утвержденный Президентом РФ 18.12.2018 № Пр-2426ГС, где в числе предложений рабочей группы Государственного совета в рамках реализации национального проекта «Экология», рассчитанного на период с 01.10.2018 по 31.12.2024 г., предписывается: «обеспечить скорейший запуск механизма зеленых облигаций, позволяющего повысить привлекательность российских и иностранных прямых инвестиций и снизить стоимость заемных средств при реализации проектов экологической направленности».

Некоторые эксперты дают позитивные комментарии в отношении возможностей развития рынка зеленых облигаций в России, оценивая емкость этого рынка на уровне 1-1,5 трлн руб.14 Однако на деле ситуация иная. В 2017 г., официально объявленном годом экологии в России, не состоялось ни одного выпуска зеленых облигаций.

Первый выпуск зеленых облигаций в России был осуществлен компанией «Ресурсосбережение ХМАО» 19 декабря 2018 г. на срок 12,5 лет. Доходность при размещении облигаций на сумму 1,1 млрд руб. составила 9,76%. Ставка первого купона определена в размере 10% годовых, доходность остальных купонов определяется как максимальное значение одной из величин: индекса потребительских цен в Российской Федерации в годовом выражении +4,5%, или ключевой ставки Банка России +1,5%. Компания получила независимое заключение о выпуске зеленых облигаций (Green Bond Second Opinion) от рейтингового агентства Rating-Agentur Expert RA GmbH о соответствии проектов, финансируемых компанией, Принципам зеленых облигаций. Привлеченные средства направляются на строительство и эксплуатацию в Нефтеюганском районе полигона для размещения, обезвреживания и обработки твердых коммунальных отходов, что дает основание отнести объект финансирования к категории проектов по экологически эффективному управлению отходами и применению производственных

14 Столбунов В. Российский бизнес ищет зеленое финансирование. Независимая газета. 02.04.2018. URL: http://www. ng.ru/economics/2018-04-02/6_7202_ ecology.html (дата обращения: 15.07.2019).

технологий и процессов, направленных на сокращение вредного воздействия на окружающую среду15.

Первой российской компанией, выпустившей зеленые еврооблигации, стало ОАО «РЖД», разместив в мае 2019 г. облигации на сумму 500 млн евро, со сроком погашения восемь лет. Финальная доходность облигаций составила 2,2%, что является самой низкой ставкой купона среди номинированных в евро облигаций российских эмитентов16. Спрос на облигации существенно превысил предложение, 51% эмиссии были выкуплены иностранными инвесторами.

Помимо этого, выпуски семи эмитентов-концессионеров, разместивших облигации на общую сумму 48,3 млрд руб. для финансирования концессионных проектов в коммунальной, транспортной и других сферах, не маркированные как зеленые, идеологически можно считать таковыми, поскольку в проспектах этих выпусков цели размещения выпусков соответствуют принципам ESG. Еще 18 компаний в проспектах ценных бумаг указали информацию в отношении целей, планов, задач, связанных с сохранением окружающей среды и снижением негативного влияния на нее17.

В апреле 2019 г. Московская биржа присоединилась к глобальной инициативе «Биржи за устойчивое развитие» (Sustainable Stock Exchanges, SSE), объединявшей на тот момент 85 бирж из разных стран мира. С 4 апреля 2019 г. биржа начала ежедневный расчет индексов устойчивого развития в сотрудничестве с Российским союзом промышленников и предпринимателей.

Несмотря на «взрывной рост» интереса физических лиц к фондовому рынку — в 2019 г. на Московской бирже ежемесячно открывается порядка 100 тыс. новых счетов, и по некоторым оценкам число граждан — клиентов биржи к концу текущего года достигнет трех миллионов18, ожидать

15 Сайт НАКДИ. URL: https://investinfra.ru/novosti/ pervyy-v-rossii-vypusk-zelenyh-obligaciy-kompanii-resursosberezhenie-hmao-vklyuchen-v-mezhdunarodnyy-reestr-environmental-finance-bond — database.html (дата обращения: 10.07.2019).

16 РЖД разместили «зеленые» евробонды на € 500 млн. URL: https://tass.ru/ekonomika/6439570 (дата обращения: 10.07.2019).

17 Зеленые финансы: повестка дня для России. Диагностическая записка. Экспертный совет по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance), в том числе «зеленого» финансирования. URL: https://www.cbr.ru/ content/document/file/51270/diagnostic_note.pdf (дата обращения: 05.07.2019).

18 Обухова Е. Захотелось рискнуть. URL: https://expert.ru/ expert/2019/26/zahotelos-risknut/ (дата обращения: 10.07.2019).

высокого спроса частных лиц на зеленые обли- татов19. Думается, что взгляд зарубежных исследо-гации вряд ли возможно. В мировой практике вателей на зеленые облигации как на финансовую доходность зеленых облигаций, большинство из инновацию, способную привести к социально-которых имеет наивысшие кредитные рейтинги, экономическим изменениям, благоприятным для существенно ниже, чем у аналогичных традици- общества, и являющуюся одним из ярких свиде-онных облигаций. Главной же причиной активно- тельств перехода современного общества от неости россиян на фондовом рынке является поиск либеральных ценностей к «этической экономике» наиболее доходных финансовых инструментов на [15], может получить поддержку в России не толь-фоне устойчивого снижения процентных ставок ко при условии наличия согласованной позиции по банковским вкладам. по вопросам устойчивого развития среди всех

заинтересованных сторон, но и при достижении

ЗАКЛЮЧЕНИЕ поставленных целей в области социально-эконо-

Следует согласиться с мнением генерального ди- мической политики, касающихся повышения до-ректора Climate Mundial Ltd., Д. Россетто, счита- ходов и качества жизни населения.

ющего, что Россия не будет выпускать зеленые -

бонды до тех пор, пока бизнес-модель не обретет 19 Почему избалованные эмитенты Российской Федерации сторонятся «зеленых бондов»: Q&A. Bloomberg.

коммерческого смысла, не появится ценовое преимущество в обмен на поставку реальных, допол-

2017. URL: https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/pochemu-izbalovannye-emitenty-rf-storonyatsya-%60zelenykh-bondov-

нительных и проверенных экологических резуль- q&a-1002019257.

СПИСОК ИСТОЧНИКОВ

1. Рубцов Б.Б, ред. «Зеленые финансы» в мире и России. Монография. М.: РУСАЙНС; 2014. 170 с.

2. Zadek S., Flinn C. South-originating green finance: exploring the potential. The Geneva International Finance Dialogues. 2013;(11):13-16.

3. Lindenberg N. Definition of green finance. German development institute, April 2014. URL: https://www.die-gdi.de/ uploads/media/Lindenberg_Definition_green_finance.pdf (дата обращения: 05.07.2019).

4. Порфирьев Б., Владимирова И., Дмитриев А., Цыганкова А. Системы сертификации по стандартам «зеленого строительства» в мире и в России. Стандарты и качество. 2015;10:5-15.

5. Смирнова Е. В. Гринвошинг. Безопасность в техносфере. 2011;5:31-35.

6. Glomsr0d S., Wei T. Business as unusual: the implications of fossil divestment and green bonds for financial flows, economic growth and energy market. Energy for Sustainable Development. 2018;(44):1-10. DOI: 10.1016/j. esd.2018.02.005

7. Зомонова Э. М. Стратегия перехода к «зеленой экономике»: опыт и методы измерения. Аналитический обзор. Новосибирск: ГПНТБ СО РАН; 2015. 284 с.

8. Раков И. Д. На пути к зеленой экономике: опыт Италии и Франции. Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. 2018;(11):389-397.

9. Кожевникова Т. М., Тер-Акопов С.Г. «Зеленая экономика» как одно из направлений устойчивого развития. Социально-экономические явления и процессы. 2013;3(049):78-82.

10. Архипова В. В. «Зеленые финансы» как средство для решения глобальных проблем. Экономический журнал ВШЭ. 2017;21(2);312-332.

11. Гутброд М., Храплива Ю. И., Володин С. Н. «Зеленые облигации» как новый финансовый инструмент и перспективы их внедрения в России. Валютное регулирование. Валютный контроль. 2017;(9):44-52.

12. Henderson H., Long L., Nash T. Capturing CO2 while improving human nutrition and health. 2018 Green Transition Scoreboard Report, Ethical Markets Media, 2018; April. 66 p.

13. Tang D. Y., Zhang Y. Do shareholders benefit from green bonds? Journal of Corporate Finance. 2018;12:1-18. DOI: https://doi.org/10/1016/jcorpfin.2018.12.001

14. Богачева О. В., Смородинов О. В. «Зеленые» облигации как важнейший инструмент финансирования «зеленых» проектов. Финансовый журнал. 2016;(2):70-81.

15. Paranque B., Revelli Ch. Ethico-economic analysis of impact finance: The case of green bond. Research in International Business and Finance. 2019;47:57-66. DOI: doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.12.003

REFERENCES

1. Rubcov B. B., red. Green finance in the world and Russia: monograph. Moscow, Ru-Science 2014.170 p. (In Russ.).

2. Zadek S., Flinn C. South-originating green finance: exploring the potential. The geneva international finance dialogues. 2013;(11):13-16.

3. Lindenberg N. Definition of green finance. German development institute, April 2014. URL: https://www.die-gdi.de/ uploads/media/Lindenberg_Definition_green_finance.pdf (accessed on 05.07.2019).

4. Porfir'ev B., Vladimirova I., Dmitriev A., Cygankova A. Certification systems for "green building" standards in the world and in Russia. Standarty i kachestvo = Standards and Quality. 2015;10:5-15. (In Russ.).

5. Smirnova E.V. Greenwashing. Bezopasnost' v tehnosfere = Safety in the Technosphere. 2011;5:31-35. (In Russ.).

6. Glomsr0d S., Wei T., Business as unusual: the implications of fossil divestment and green bonds for financial flows, economic growth and energy market. Energy for Sustainable Development. 2018;(44):1-10. DOI: 10.1016/j. esd.2018.02.005

7. Zomonova Je. M. Strategy of transition to "green economy": experience and methods of measurement. Analytical review. Novosibirsk: SPSTL SB RAS; 2015. 284 p. (In Russ.).

8. Rakov I. D. On the way to a green economy: the experience of Italy and France. Mezhdunarodnyj zhurnal prikladnyh i fundamental'nyh issledovanij = International journal of applied and fundamental research. 2018;(11):389-397. (In Russ.).

9. Kozhevnikova T. M., Ter-Akopov S.G. "Green economy" as one of the directions of sustainable development. Social'no-jekonomicheskie javlenija i processy = Social and Economic Phenomena and Processes. 2013;3(049):78-82. (In Russ.).

10. Arhipova V. V. "Green finance" as recipe for solving global problems. Jekonomicheskij zhurnal VShJe = HSE Economic Journal. 2017;21(2);312-332. (In Russ.).

11. Gutbrod M., Hrapliva Ju.I., Volodin S. N. "Green bonds" as a new financial instrument and prospects of their implementation in Russia. Valjutnoe regulirovanie. Valjutnyj kontrol' = Currency regulation. Currency control. 2017;9:44-52. (In Russ.).

12. Henderson H., Long L., Nash T. Capturing CO2 while improving human nutrition and health. 2018 Green Transition Scoreboard Report, Ethical Markets Media, 2018; April. 66 p.

13. Tang D. Y., Zhang Y. Do shareholders benefit from green bonds? Journal of Corporate Finance. 2018;12:1-18. DOI: https://doi.org/10/1016/jcorpfin.2018.12.001

14. Bogacheva O. V., Smorodinov O. V. Green bonds as the most important instrument for financing green projects. Finansovyj zhurnal = Financial Journal. 2016;(2):70-81. (In Russ.).

15. Paranque B., Revelli Ch. Ethico-economic analysis of impact finance: The case of green bond. Research in International Business and Finance. 2019;47:57-66. DOI: doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.12.003

ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРЕ

Екатерина Рэмовна Безсмертная — кандидат экономических наук, доцент, декан факультета финансовых рынков имени профессора В. С. Геращенко, Финансовый университет, Москва, Россия ebezsmertnaya@fa.ru

ABOUTTHE AUTHOR

Ekaterina R. Bezsmertnaya — Cand. Sci. (Econ.), Assoc. Prof., Dean of Faculty of Financial Markets, Financial University,

Moscow, Russia

ebezsmertnaya@fa.ru

Статья поступила 31.07.2019; принята к публикации 20.09.2019. Автор прочитала и одобрила окончательный вариант рукописи. The article was received31.07.2019; accepted for publication 20.09.2019. The author read and approved the final version of the manuscript.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.