CC BY
98
29.12.2006 г. № 787-ЗТО [принят Постановлением Тульской областной Думы от 20.12.2006 г. № 41/1788] [ред. от 12.11.2008 г.].
2. Тульская торгово-промышленная палата. Режим доступа: http://www.ccitula.ru/pages/geogra.htm.
3. Тульский государственный педагогический университет
им. Л.Н. Толстого. Режим доступа: http://www.tspu.tula.ru/res/natura/
tulanature/ g10.htm.
4. Тульский статистический ежегодник. 2007: стат. сб. / Туластат. Тула, 2008. 310 с.
5. Проблемы ресурсов и пути их решения в металлургической и горнодобывающей отраслях промышленности. Режим доступа: www.briket.ru.
M. V. Koteneva, I. V. Sycheva
Financial-economic evaluation of the efficiency of implementing the innovative technology of recycling metallurgical wastes in the Tula region
The problem of economic efficiency of managing metallurgical wastes in the Tula region is investigated. Economic justification of implementing the complex technology of cold briquetting of wastes in metallurgy and other sectors of the region is offered.
УДК [338.45:669]:336
Т.М. Мартынова, соискатель, (4862)76-18-31, [email protected],
(Россия, Орел, ОрелГТУ)
ВЫБОР МОДЕЛИ ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТАЛЛУРГИИ НА ОСНОВЕ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Рассмотрена модель управления ценой капитала на основе влияния структуры капитала на стоимость компании. Используются сценарный метод и графическое представление зависимости рентабельности собственного капитала от прибыли до выплаты процентов и налогов.
Ключевые слова: цена капитала, структура капитала, управление стоимостью компании, металлургическая отрасль.
Принцип повышения ценности фирмы — один из наиболее общих и важных принципов, который должен учитываться в управлении финансовыми ресурсами. Теоретически управленческие решения имеют смысл только в том случае, если они повышают ценность фирмы. Факторами повышения ценности фирмы может стать рост ее доходов, снижение производственного или финансового риска, повышение уровня эффективности ее работы в результате принятия обоснованных решений. Решения, повышающие ценность фирмы, приносят выгоду и ее собственникам либо в
форме растущих дивидендов, которые им будут выплачены, либо в форме роста стоимости их акций.
Другим важным вопросом теории «повышения ценности» является принцип инвестирования капитала в бизнес до тех пор, пока доходы от бизнеса превосходят те доходы, которые акционеры могли бы получить при инвестировании своего капитала в другом месте, принимая во внимание разницу в степени риска. Руководители фирмы привлекают капитал для инвестирования из различных источников — долгов, нераспределенной прибыли, новых эмиссий акций. Различные формы капитала реализуются при приобретении необходимых активов, обеспечивающих определенный доход. Для руководства фирмы эффект от вложений в активы состоит в росте доходов или денежных поступлений. Для инвесторов фирмы (кредиторов и акционеров) эффект от вложений в фирму приобретает форму выплат процента, дивидендов или роста стоимости акций.
Повышение ценности фирмы зависит от изменений в структуре ее капитала, которые могут привести к желаемому результату в том случае, если ее руководство выберет наиболее эффективное соотношение задолженности и акционерного капитала, используемого для финансирования активов фирмы.
Выбор финансовых инструментов, используемых на современных рынках капиталов, чаще всего сводится к выбору между долговым и акционерным финансированием. Финансовый менеджер, собирающийся профинансировать новый проект, но не желающий уменьшать размер дивидендов или выпускать новые акции, должен рассматривать различные варианты получения заемных средств.
Основное достоинство заемного капитала заключается в его относительно невысокой стоимости. Как правило, он оказывается дешевле акционерного капитала по следующим причинам:
1. Процентная ставка по заимствованиям до вычета налогов неизменно оказывается ниже, чем доходность, требуемая акционерами. Это объясняется правовым положением кредитора, обладающего первоочередным правом на получение части дохода компании-заемщика, а в случае ликвидации такой компании получающего преимущество перед акционерами при удовлетворении своих имущественных требований. Заимствования обычно обеспечиваются активами компании, причем эти активы могут быть проданы с целью удовлетворения претензий кредиторов в случае дефолта заемщика (т. е. неспособности последнего полностью или частично выплатить сумму долга или проценты по нему в заранее оговоренные сроки).
2. Суммы процентных платежей могут вычитаться из облагаемой налогом прибыли.
3. Административные и эмиссионные издержки обычно оказываются меньшими, так как в этом случае обычно не требуются прибегать, напри-
мер, к услугам андеррайтеров, хотя издержки, связанные с юридическим сопровождением сделки по заимствованию средств, обычно присутствуют.
Недостатком заимствований является то, что их чересчур высокий уровень может стать причиной неспособности фирмы осуществлять процентные выплаты в периоды снижения объемов продаж. При этом акционеры помимо основного риска, связанного с осуществлением обычной деятельности, подвергаются и риску «второго ряда». В результате рациональные акционеры стремятся к получению дополнительной компенсации за принимаемый на себя риск.
Оптимизация структуры каптала подразумевает установление равновесия между риском и доходом и тем самым повышает цену акций компаний с одновременным снижением стоимости капитала.
Оптимизация структуры капитала ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» осуществляется на основе следующей модели:
- оптимальная структура капитала рассматривается с точки зрения максимизации стоимости компании;
- изменение структуры капитала происходит за счет замены акций долговыми обязательствами с пересчетом количества акций исходя из их балансовой стоимости;
- заемный капитал однороден, оценка его стоимости учитывается при различной его доле в структуре капитала;
- при сценарном анализе величина планируемого объема продаж и вероятность его достижения являются ожидаемыми;
- при расчете рыночной стоимости акций оценка бета-коэффициента в модели CAPM определяется при различной структуре капитала целевой компании.
Механизм определения оптимальной структуры капитала ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» базируется на основе характеристик капитала при различной его структуре с учетом объема капитала на уровне 2006 г. (табл. 1).
На основе данных (табл. 1) проведен расчет показателя «доход на акцию» для различных сочетаний сценариев сбыта продукции и доли используемого заемного капитала.
В процессе расчетов использовалась следующая формула:
к = ЪРк>, (1)
г=1
где к — ожидаемый доход на акцию; р — вероятность получения дохода на акцию при условиях I; к — доход на акцию при условиях ь
Таблица 1
Характеристики капитала ОАО «ММК» при различных соотношениях обязательств и активов
ЗК, тыс. руб. Доля ЗК в активах Стоимость заемного капитала Число акций
0 0,00 11,50 12 808 343
12 443 062 0,10 12,00 11 745 321
25 495 702 0,20 12,88 10 630 222
37 329 187 0,30 13,50 9 619 277
49 772 249 0,40 15,00 8 556 254
62 215 311 0,50 18,00 7 493 232
74 658 373 0,60 25,00 6 430 210
Сценарный подход при определении дохода на акцию при увеличении коэффициента левериджа позволяет оценить диапазон возможностей роста дохода на акцию, который расширяется и может иметь важные последствия для акционеров. Если сравнить вариант дохода на акцию при доле заемного каптала 0 % (3,56) и при доле заемного капитала 40 % (4,67), можно сделать вывод о целесообразности выбора структуры капитала, приносящего выгоду акционерам, ограниченную финансовыми трудностями (табл. 2). Возникающий при этом «эффект налогового щита», позволяющий уменьшать налогооблагаемую прибыль и снижающий цену капитала, увеличивает возможности компании эффективно управлять финансовыми ресурсами.
Для расчета рыночной стоимости акций используется Модель цены капитальных активов CAPM (Capital Assets Price Model):
ks = kПР + (kM — кПР )e , (2)
где кПР — показатель прибыльности для безрискового вложения капитала, в данном случае — 12 %; км — средний по рынку показатель прибыльности, равный 25 %; в — фактор риска.
Критерием выбора оптимальной структуры капитала является минимизация средневзвешенной стоимости капитала при максимальной рыночной стоимости акций и соответствующем уровне риска.
Средневзвешенная стоимость капитала при 40 % заемного капитала снижается до 27,36 %, а стоимость цены акций возрастает, что увеличивает рыночную стоимость ОАО «ММК» до 12,29 руб.
Таблица 2
Цена акций и оценка стоимости капитала при различной доле заемного капитала
Доля заемного капитала, % Стоимость заемного капитала, % Ожи- даемый ДНА, руб. Прибли-зитель-ный бета-коэффициент, в ks=kпр+(kм-кпр) в, % Предполагаемая цена (ДНАЛ^), руб. Средне-взвешенная стоимость капитала, %
0 11,50 3,56 1,50 31,50 11,30 31,50
10 12,00 3,79 1,55 32,15 11,79 29,85
20 12,88 4,05 1,65 33,45 12,11 28,72
30 13,50 4,34 1,80 35,40 12,26 27,86
40 15,00 4,67 2,00 38,00 12,29 27,36
50 18,00 4,95 2,30 41,90 11,81 27,79
60 25,00 4,86 2,70 47,10 10,32 30,24
Следовательно, на основе произведенных расчетов ОАО «ММК» в целях максимизации выгоды акционеров должно стремиться к изменению структуры капитала в сторону повышения доли заемного капитала с 20 % до 40 %.
Таким образом, повышение значения левериджа до 40 % позволяет увеличить рыночную стоимость фирмы по сравнению с балансовой, что демонстрирует выгоды использования заемного капитала для акционеров. Рыночная стоимость компании в целом возрастает, потому что стоимость на единицу остаточного капитала увеличивается.
Заключительным этапом выбора структурной политики капитала компании является графическое изображение зависимости рентабельности собственного капитала ОАО »ММК» от прибыли до выплаты процентов и налогов при различной структуре капитала, показывающее возможности моделирования структуры капитала, влияющей на рентабельность собственного капитала, обеспечивая эффективное управление финансовыми ресурсами (рисунок).
Зависимость рентабельности собственного капитала ОАО «ММК» от прибыли до выплаты процентов и налогов при различной структуре капитала
Следовательно, формируя структурную политику капитала, можно достичь прироста стоимости компании.
T.M. Martynova
The choice of efficient control model for the financial resources of metallurgy enterprise on the basis of the capital structure optimization
The article consists of consideration the capital price management model on the basis of capital structure influence for the corporate cost level.
