CC BY
97
-------------------------------------------- © Е.В. Худько, 2006
УДК 622:338.45 Е.В. Худько
ВЫБОР МЕТОДА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
Семинар № 21
С развитием рыночной экономики, появлением различных
форм собственности, специфических активов возникла необходимость оценивать стоимости различных объектов собственности. Целью определения рыночной стоимости объекта может являться необходимость принятия решения относительно купли-продажи объекта (целиком или по частям), акций и облигаций компании, повышения эффективности оперативного и текущего управления компанией, налогообложения, разработки стратегии развития, реорганизации (слияния, поглощения, выделения), разработки плана развития, обоснования целесообразности инвестирования, страхования, кредитования и т.д.
Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех подходов: доходного, сравнительного и затратного.
Если предприятие оценивается как действующее (сохраняющее рабочие места), то его целесообразнее оценивать в рамках доходного подхода. При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Доходный подход чаще всего используется для внедрения на предприятии концепции максимизации стоимости компании.
Оценка предприятия как действующего реализуется и в рамках сравнительного (рыночного) подхода. Данный подход особенно эффективен, когда су-
ществует активный рынок сопоставимых объектов собственности для сбора достоверной информации об экономических характеристиках, времени продажи, местоположения, условий продажи и финансирования, которые осуществлялись при сравнимых рыночных условиях (законодательство, конкуренция, риски, льготы и др.).
Затратный (имущественный) осуществляется при наличии возможности восстановления или замещения объекта оценки. Подход наиболее применим для оценки предприятий, не приносящих устойчивый доход. Ликвидационная стоимость предприятия также оценивается преимущественно в рамках затратного подхода. Затратный подход дает более точные результаты при оценке имущественного комплекса, используемого для ведения бизнеса.
При оценке крупных компаний золотодобывающей отрасли наиболее целесообразным является применение доходного подхода, что обусловлено несколькими причинами. Применение сравнительного метода ограничено из-за неразвитости российского фондового рынка и ограниченности информации, а затратного - из-за нецелесообразности рассмотрения только балансовой стоимости активов без учета качественного аспекта функционирования предприятия.
Сделать вывод о нацеленности золотодобывающих компаний на долгосроч-
ную перспективу можно из предпосылок развития самой отрасли.
Во-первых, в стране существует мощная сырьевая база драгоценных металлов и драгоценных камней. Россия находится на третьем месте в мире по величине разведанных запасов золота. По данным Федерального агентства по недропользованию, впервые за последние 15 лет прирост запасов опередил годовую добычу. Если в предыдущие годы этот показатель не превышал 50 %, то в 2005 г. он составил 180 %. 2005 год оказался рекордным с точки зрения поисков золотых россыпных и рудных месторождений. Положительные результаты поисков зафиксированы на Урале, юге Сибири, Приморье, Дальневосточном и Южном федеральных округах.
Во-вторых, в последние годы наметился рост инвестиций в золотодобывающие компании. С одной стороны, как инвестиционный актив золото традиционно приобретает особую ценность в моменты нестабильности на финансовых рынках. С другой - подобная тенденция напрямую связана с подъемом цен на золото. В результате в 2005 г. акции почти всех крупных золотодобывающих компаний мира поднялись в цене более чем в 3 раза. Россия является страной с самыми высокими перспективами в мире по увеличению запасов золота, пригодных для экономически эффективной отработки. Поэтому сейчас наблюдается большой интерес к российским месторождениям золота со стороны крупных иностранных добывающих компаний. Продолжается тенденция укрупнения золотодобывающих компаний, скупающих активы других золотодобытчиков в России и за ее пределами. Подтверждением является уменьшение общего числа золотодобывающих предприятий в 2004 г., по данным Союза зо-
лотопромышленников, на 8 % по сравнению с предыдущим годом.
В-третьих, российские компании активно осуществляют капитальные вложения. Внедряются передовые технологии переработки золоторудного сырья. Например, компания «ЗДК «Полюс» ввела в эксплуатацию обогатительную фабрику с применением биогидрометал-лургической технологии на Олимпиа-динском месторождении в Красноярском крае, в Свердловской области компании успешно применяют новую технологию добычи золота - скважинное подземное выщелачивание.
В период с 2002 по 2005 гг. было начато строительство и введено в эксплуатацию несколько новых золотоизвлека-тельных и обогатительных фабрик (в Хабаровском крае, Республике Саха (Якутия), в Свердловской области, Магаданской области и др.).
За последние 5-6 лет активизировалась деятельность по проведению аукционов на право пользования месторождениями золота. Что характерно, интерес к получении лицензии все больше проявляют крупные отечественные компании, что подтверждает их растущую платежеспособность, а также ориентирование на долгосрочное существование.
Одно из крупных золотодобывающих предприятий ОАО «Рудник имени Матросова», владеющее разведочной и добычной лицензией на золоторудное месторождение Наталкинское, ведет
строительство инфраструктуры для последующей интенсивной добычи открытым способом.
В-четвертых, наблюдается рост
бюджетных ассигнований на геологоразведочные работы на месторождениях золота. По данным Федерального агентства по недропользованию, на программу геологоразведки золота в 2004 году
Величины чистой прибыли некоторых крупных золотодобывающих компаний в Российской Федерации
(млн. рублей)___________________________________________________
2001 2002 2003 2004
ЗАО «Полюс» 1627,6 2974,6 3522,5 223,6
АО «Бурятзолото» 40,5 173,5 200,6 199,0
ОАО «Лензолото» 22,6 30,6 16,7 77,6
федеральный бюджет выделил 624 млн рублей, а в 2005-м - более 1,3 млрд руб.
В основных регионах-производи-телях золота действуют государственные программы, реализация которых предполагает увеличивать воспроизводство минерально-сырьевой базы и уровня добычи металла (например, программа "Развитие золотодобывающей промышленности и освоение месторождений цветных металлов в Республике Саха (Якутия) на 2002-2006 гг.", программа развития золотодобывающей отрасли Хабаровского края на 2005-2010 гг., Магаданской области и т.д.)
Впервые за последние годы в программу включены прогнозно-поисковые работы на россыпное золото, на которые предусматривается выделить 16 % планируемых бюджетных ассигнований.
В геологоразведочных работах начинают принимать участие отраслевые научно-исследовательские институты, разработки которых направлены на оптимизацию прогнозно-поис-ковых и поисково-оценочных работ, на повышение их результативности.
Наконец, возрастает доля вложений в разведочные работы собственных средств предприятий. В 2005 году в среднем по основным регионам-производителям золота ГГР были профинансированы за счет средств пред-приятий-недропользователей более чем на 90 %. Геологоразведочные работы крупных компаний осуществляются по двум направлениям: доразведка задействованных в отработку и резервных
месторождений драгоценных металлов и поисково-оценочные работы на перспективных площадях и участках для формирования перспективной минерально-сырьевой базы компании.
При каждом из подходов используются присущие только ему методы. При использовании для оценки бизнеса доходного подхода применяются два метода: метод капитализации прибыли (рыночная стоимость определяется отношением чистого дохода бизнеса за год к ставке капитализации) и метод дисконтированного денежного потока (основан на прогнозировании денежных потоков от данного бизнеса, которые дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода). Использование метода капитализации предполагает, что предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение значительных промежутков времени. Главное условие применения метода дисконтирования денежных потоков - наличие у предприятия дохода, поэтому для оценки несостоятельности предприятия данный метод возможен с определенной долей условности.
Финансовые показатели даже наиболее крупных золотодобывающих компаний в динамике отличаются неравномерностью (таблица).
Таким образом, на практике при оценке бизнеса золотодобывающей компании возможно использование только метода дисконтирования денежных потоков. С помощью него рассчитывается денежный поток для собствен-
ного или всего инвестированного капитала, который дисконтируется по про-
1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. - 360 с.
гнозируемой ставке дисконта.
-------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
2. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 736 с.: ил.
— Коротко об авторах ------------------------------------------------------------
Худько Елизавета Валерьевна - аспирантка, кафедра «Экономика и планирование горного производства», Московский государственный горный университет.
ДИССЕРТАЦИИ
ТЕКУЩАЯ ИНФОРМАЦИЯ О ЗАЩИТАХ ДИССЕРТАЦИИ ПО ГОРНОМУ ДЕЛУ И СМЕЖНЫМ ВОПРОСАМ
Автор
Название работы
Специальность
Ученая степень
ГОУ ВПО ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЦВЕТНЫХ МЕТАЛЛОВ И ЗОЛОТА
ГАЛАЙКО Александр Владимирович Обоснование эффективной технологии освоения высокоглинистых золотоносных месторождений Центральной Сибири 25.00.22 к.т.н.
НЕВЕЖИН Александр Юрьевич Обоснование технологии разработки месторождений облицовочного мрамора комбинированным способом 25.00.22 к.т.н.
