CC BY
17
УДК 658:622.34 © А.В. Барчуков, И.А. Краденых
А.В. Барчуков, И.А. Краденых ФОРМИРОВАНИЕ ГОРИЗОНТАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННОГО ЗОЛОТОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ ОСВОЕНИИ РОССЫПНЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙ
В статье определены источники синергетических эффектов и предложена на основе сделки М&А новая стратегия хозяйственной деятельности для горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия, заключающаяся в переходе к отработке ранее малоосваиваемых глубокозале-гающих россыпных месторождений.
Ключевые слова: золотодобывающая отрасль, стратегическое развитие, сделки М&А, россыпные месторождения золота, горизонтально-интегрированное предприятие, методика оценки, денежный поток.
На золотодобычу в РФ традиционно оказывает влияние экономико-географическое положений золотоносных территорий, где недостаточно развиты энергетические и транспортные коммуникации, а также иные инфраструктурные объекты и имеется дефицит рабочей силы. Ситуацию, складывающуюся в россыпной золотодобыче, по мнению исследователей, можно назвать «полукритической», в связи с ежегодным снижением объемов разведанных запасов золота. Прогнозы по функционированию отрасли на перспективу составляют на период около десяти лет, но в случае финансирования геологоразведочных работ на россыпных месторождениях этот срок может отодвинуться еще на 10-15 лет. При этом современные рыночные реалии характеризуются колебаниями спроса и снижением цен на золото, в то время как производственные затраты имеют тенденцию роста, что приводит снижению прибыли золотодобывающих компаний [7, 10] (рис. 1).
В такой ситуации, для того чтобы удержаться на рынке, золотодобывающим предприятиям необходимо предпринимать меры с целью повы-
Таким образом, не смотря на сложную ситуацию в золотодобыче некоторые стратегии можно использовать в качестве инструмента, позволяющего сделать свою хозяйственную деятельность более эффективной и добиться при этом более высоких доходов. Фактически реорганиза-
шения эффективности своей деятельности. Например, мероприятия направленные на снижение затрат путем их диагностики, позволят выявить способы повышения производительности золотодобычи, на основе которых возможно повышение рентабельности вложенного капитала. Еще одним направлением может быть оптимизация реализуемых проектов золотодобычи, путем определения их рентабельности и на этой основе формирование более эффективных подходов к их финансированию. Другой путь определяется изменением структуры минерально-сырьевой базы и требует освоение нетрадиционных геолого-промышленных типов россыпей на основе новой стратегии хозяйствования. При этом новая стратегия освоения месторождений золота предусматривает, что для успешной хозяйственной деятельности средним и мелким золотодобывающим предприятиям необходимо осуществлять консолидацию друг с другом или интегрироваться в более крупные горнодобывающие организации, поскольку необходимы значительные инвестиции в процессы извлечения золота из россыпных месторождений на труднодоступных территориях [2].
ция заключается в создании новой правовой оболочки, обеспечивающей повышение конкурентоспособности и получения синергетических эффектов, которые возникнут за счет взаимодополняющего действия активов двух или нескольких предприятий. Кроме того, золотодобывающие пред-
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014
Рис. 1. Динамика цен на золото за период 2000-2014 гг. [2, 3].
приятия могут провести интеграцию своей производственной деятельности с целью обеспечения более высокой конечной стоимости для привлечения внешних инвестиций.
В современной практике оценки стоимости компаний (бизнеса) существуют три наиболее широко используемых подхода: затратный, сравнительный и доходный. Между ними существует взаимосвязь, основанная на использовании данных, касающихся рынка. Ситуация в золотодобывающем секторе не является стабильной, следовательно использование данных подходов может привести к получению отличающихся результатов [5].
В основе затратного подхода лежит принцип замещения, где методы оценки основаны на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Однако данный подход сложно применить при оценке сделок слияния и поглощения (М&А), поскольку он основан на определении стоимости активов компании, что не позволяет оценить потенциальные синергетические эффекты.
Сравнительный подход основан на сопоставлении объекта оценки с объектами-аналогами, в том случае если есть информация об их стоимости. Данный подход базируется на рыночных данных и отражает реальную практику покупателей и продавцов, однако существует ряд недостатков. Например, может возникнуть сложность с выбором сопоставимого объекта-аналога. Также имеет место значительный субъективизм в оценке, что приводит к неточности расчетов. Кроме того, данный подход также не позволяет оценить предполагаемые синергетические эффекты.
Наиболее распространенным среди действующих методов оценки сделок М&А, является доходный подход, построенный на принципе ожидания, при котором покупаемый актив будет стоить столько, сколько прибыли он обеспечит в будущем времени. Применение доходного подхода и его методов позволяют наиболее точно определить синергетические эффекты и издержки связанные с интеграцией [11]. Одним из методов доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока, на основании которого определяется эффективность хозяйственной деятельности предприятия за определенный период времени.
Данные стратегические решений, такие как реструктуризация, поглощение или слияние компаний, внедрение технологических инноваций, имеют серьезные долгосрочные последствия для будущего компании. По мнению аналитиков Союза Золо-
топромышленников в 2015 году ожидается рост числа сделок М&А и золотодобывающим предприятиям рекомендуется заранее планировать интеграцию и проводить полный прединвестиционный анализ для оценки финансового состояния потенциальных партнерских компаний [3].
Поставим конкретную задачу, имеющую теоретическую и практическую значимость для золотодобывающих предприятий, где существует потребность решения задач, направленных на привлечение инвестиций в бизнес, а также для определения эффективности управленческих решений, основным критерием которых является увеличение рыночной стоимости компании. Исходя из этого, рассмотрим следующую проектную ситуацию, связанную с тем, что в настоящий период времени на территории Хабаровского края имеются россыпные месторождений, которые принадлежат к двум основным типам.
Мелкозалегающие россыпи шириной до 50 м представляют собой пластовые, линзовидные залежи протяженностью от 456 до 5363 м, и шириной от 24 до 50 м., отработку которой осуществляет ООО «Золотодобывающая артель старателей «А». По горно-геологическим параметрам россыпь соответствует для отработки открытым раздельным способом. Вскрыша производится бульдозерами с двухсторонней выкладкой отвалов со сплошным выездом. Пески промываются на промывочном приборе ПГШ-11-50 с использованием землесоса для подачи песков.
Мелкозалегающие россыпи шириной более 50 м представлены залежами протяженностью от 555 до 8890 м, шириной от 51 м до 140 м, со средними мощностями торфов от 1,8 до 8,7 м, песков -от 0,65 до 2,7 м, освоением которых занимается артель старателей «В», работающая в форме ПК. Отработка ведется открытым раздельным гидромеханизированным способом. Вскрыша производится бульдозерами с двухсторонней выкладкой отвалов на борта карьера. Размыв и дезинтеграция песков осуществляется с помощью гидромонитора и промывочного прибора ПГШ-11-50, оборудованного шлюзами глубокого и мелкого наполнения.
Далее проведем оценку горизонтальной интеграции как способа повышения эффективности хозяйственной деятельности золотодобывающих предприятий, отрабатывающих россыпные месторождения Хабаровского края путем проведения сделки М&А рассматриваемых предприятий «А» и «В» и создания нового горизонтально-интегрированного предприятия «С» (рис. 2).
ПРЕДПРИЯТИЕ «С»
1 ' 1
Положительные Отрицательные
денежные потоки (+) денежные потоки (=)
> + Синер-+ Синергия
>■ + Синергия
> + Страте-
Рис. 2. Формирование денежного потока горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия «С»
Следующий этап исследований заключается в моделировании денежных потоков объединяемых золотодобывающих предприятий, ведущих отработку россыпных месторождений открытым способом. В модели рассматриваются предприятия, условно разделенные на два вида хозяйственной деятельности:
- отрабатывающие россыпные месторождения шириной менее 50 м - как предприятие «А»;
- отрабатывающее россыпное месторождение шириной более 50 м - как предприятие «В».
Предприятия, участвующие в горизонтальной интеграции могут обладать лицензиями на освоение месторождений, принадлежащих к тому или иному типу, поэтому предложенная модель допускает возможность внесения корректировок данных, как в прошедшем, так и в прогнозируемом периоде, которые можно использовать при анализе чувствительности денежного потока и выявлении действия критичных факторов.
Вопросы экономии издержек за счет достижения синергии в снабжении весьма актуальны при исследовании эффективности горизонтальной интеграции золотодобывающих предприятий. Однако возникает трудность определения эффекта от централизованных закупок в связи с отсутствием формализованного подхода, позволяющего получить данные для конкретной организации.
Согласно данным, закупочная себестоимость продаваемых товаров и услуг для американских и европейских компаний составляет в среднем 65 % от цены реализации [6]. Для российских условий уровень снижения затрат при централизованных закупках можно определить ориентируясь на величину разницы между оптовой и розничной ценой, возникающей за счет экономии расходов на услуги снабженческо-сбытовой или оптовой орга-
низации и составляющей в зависимости от уровня рентабельности посредников от 20 до 100 % надбавки. При этом следует учитывать влияние факторов, заключающихся в конъюнктуре рынков закупаемых товаров, специфики отрасли, территориальном масштабе деятельности.
По нашему мнению 15 % эффект от централизации закупок горной техники, горючесмазочных материалов будет наиболее реальной величиной. Одним из путей достижения синерги-ческого эффекта (Синергия 1) в случае слияния двух золотодобывающих компаний является возможность снижения капитальных затрат при централизованных закупках горной техники и оборудования. Данный синергетический эффект следует отнести к единовременному, поскольку срок службы горной техники и оборудования, как правило около 10 лет и более, поэтому дополнительное вложение капитальных затрат не предполагается.
Следующим потенциальным источником синергии (Синергия 2) может быть эффект от снижения на 15 % текущих затрат при централизованном приобретении ГСМ, топлива, запасных частей.
В качестве следующего источника синергии (Синергия 3) следует рассмотреть возможность снижения ставки банковских процентов за получение долгосрочных и краткосрочных кредитов. Большинством банков кредиты предлагаются на условиях равных аннуитетных платежей. Следовательно, на протяжении всего периода размер выплаты не будет меняться. Ежемесячный платеж по кредиту складывается из стоимости процентов и части погашения основного долга. В настоящее время кредитование малого и среднего бизнеса является одной из наиболее востребованных услуг в сфере банковского кредитования. Банки охотно
кредитуют золотодобывающие предприятия, поскольку золото является одним из самых ликвидных рыночных товаров. Разница в процентах по кредитам для среднего (включая малые предприятия) и крупного бизнеса составляет около 5 % [8]. Так как обычно банки идут навстречу более крупным компаниям, вполне допустимо предположить, что скидка по кредиту более крупному горизонтально-интегрированному предприятию может составить 2,5 %.
Краткосрочный кредит необходим золотодобывающим предприятиям для пополнения оборотных средств и, как правило, процентные ставки по краткосрочным займам ниже, чем по долгосрочным. В рассматриваемом базовом варианте для предприятий «А», «В» в случае объединения двух компаний и увеличения оборота денежных средств банками предусматривается возможность снижения процентной ставки по краткосрочным займам.
Долгосрочный кредит необходим золотодобывающему предприятию для приобретения необходимого оборудования и горной техники. В расчетах принимается условие, что 50 % средств, необходимых на капитальные вложения, уже имеются у предприятия в наличии. В результате образования нового горизонтально-интегрированного предприятия «С» ожидается увеличение прибыли и рост выручки, поэтому допустимо, что коммерческий банк может принять решения о возможности снижения процентных ставок.
Помимо предполагаемых синергий, для золотодобывающих предприятий Хабаровского края следует рассмотреть возможность использования новой стратегии, которая заключается в вовлечении в отработку глубокозалегающих россыпных
месторождений. По мнению исследователей в них сосредоточена значительная часть запасов россыпного золота в крае [1, 9]. Не смотря на то, что поиски подобных месторождений представляют значительные трудности ввиду их скрытого характера, сложившаяся ситуация с сырьевой базой золота в регионе определяет эту проблему как наиболее актуальную, выдвигая ее в число первоочередных задач по воспроизводству ресурсов этого металла.
Следует отметить, что освоение глубокоза-легающих россыпей требует особого технического и технологического подходов. Вследствие значительной доли вскрышных работ требуется вдвое большее, по сравнению с традиционным мелкоза-легающим месторождением, количество карьерного автотранспорта. Это влечет за собой увеличение потребности в рабочей силе, а также в дополнительных оборотных средствах, что труднодоступно предприятиям малого и среднего горного бизнеса. Однако при горизонтальной интеграции предприятия увеличивают свои финансовые возможности, что позволяет им вести освоению более трудных и затратных проектов.
В результате произведенных расчетов были получены данные о величинах чистых денежных потоков горизонтально интегрированного предприятия, также были определены возможные си-нергетические эффекты и эффективность применения новой стратегии функционирования. На рис. 3 представлена динамика денежных потоков, для различных сценариев развития деятельности горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия.
Рис. 3. Динамика чистых денежных потоков горизонтально-интегрированного золотодобывающего предприятия «С» с учетом синергетических эффектов и новой хозяйственной стратегии
Затем проводится дисконтирование денежных потоков по трем (оптимистическому, наиболее вероятному и пессимистическому) сценариям функционирования интегрированного предприятия. На основании результатов расчетов графически
можно представить, как изменится динамика денежных потоков горизонтально-интегрированного предприятия «С» с учетом использования различных синергетических эффектов и новой стратегии развития (рис. 4).
о =
3 =
ч
3 =
=
«
п о А Я
н =
о X и Я
4
ю А
250000,0 240000,0 230000,0 220000,0 210000,0 200000,0 190000,0
Предприятие С
□ Синергия 1
□ Синергия 2
□ Синергия 3
Синергия 2 т—
Синергия 2 |
1
Синергия 1
Синергия 3
Синергия 11
Синергия
вероятностный сценарий
216611,0
220369,7
238787,1
218876,7
Синергия 3] : |
Синергия 2
Е
.Синергия 3
оптимистический сценарий
222766,2
226631,7
245572,5
225096,2
пессимистический сценарий
210608,3
214262,8
232169,9
212811,2
Рис. 4. Денежные потоки горизонтально-интегрированного предприятия «С» в зависимости от выбранного сценария развития
Поскольку предприятия, относящиеся к малому и среднему бизнесу, часто связаны с относительно более высокими рисками, представление об их будущем может быть весьма неопределенным, что определяет расхождение мнений среди оценщиков бизнеса. В зависимости от предполагаемых темпов роста предприятия и ставок дисконтирования, могут быть получены различные результаты стоимости предприятия. Поэтому критически важно выработать надежные оценки темпа роста и уровня бизнеса, что в свою очередь даст ориентиры для выбора адекватной ставки дисконтирования. Поскольку золотодобывающие предприятия относятся к отрасли с высокой долей риска, на следующем этапе исследования необходимо в оценках использовать ставку дисконтирования с поправкой на риск.
Итак, оценивать потенциальную эффективность горизонтальной интеграции на основе повышения стоимости золотодобывающего предприятия целесообразно с учетом построения прогнозов на будущее при достижении определенных темпов роста. Особым элементом инвестиционной стоимости компании при этом выступает синерге-
тические эффекты, определенные в суммовом выражении и являющиеся компонентами инвестиционной стоимости, а также стоимость будущей новой стратегии, заключающейся в освоение глубо-козалегающих месторождений, которую можно реализовать на базе объединенных усилий. При этом на денежные потоки оказывают влияние различные параметры, изменение которых необходимо учитывать с поправкой на соответствующий риск. При вероятностной оценке возможно получение диапазона возможных значений, где каждый параметр рассматривается как случайная величина. Оценка наступления тех или иных событий в деятельности предприятия устанавливается при количественном определении уровня такого показателя как ЫРУ и ранжировании показателей совместной вероятности. Возможность устойчивого функционирования горизонтально-
интегрированного золотодобывающего предприятия основывается на дальнейшей детерминированной оценке вероятностных событий, позволяющей получить интервал возможных значений кумулятивного уровня риска.
Библиографический список
1. Ван-Ван-Е, А.П. Геология, золотоносность и металлогения россыпей [Текст] / А.П. Ван-Ван-Е, А.П. Сорокин // Проблемы рационального освоения золотороссыпных месторождений Дальнего Востока (геология, добыча, переработка). - Владивосток: Дальнаука, 2002. - С. 20-98.
2. Динамика цены на золото за последние 15 лет [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.kurs-kotirovka.ru, свободный.
3. Кашуба, С.Г. Обзор итогов добычи и производства золота в России за первое полугодие 2014 года [Текст] / С.Г. Кашуба, В.Н Иванов, Н.В. Дудкин // Золото и технологии. - 2014.- № 3 (25) - С.6-15.
4. Краденых, И.А., Стратегия развития золотодобывающих предприятий с учетом оценки внешних и внутренних влияющих факторов [Текст] / И.А. Краденых, А.В. Барчуков // Экономический анализ: теория и практика. - 2014. - № 42 (393). - С. 23-52.
5. Краденых, И.А. Проблемы инвестиционной оценки горизонтально-интегрированных предприятий в золотодобывающем секторе [Текст] / И.А. Краденых, А.В. Барчуков // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2014. - № 48 (234). - С. 2-11.
6. Рудзки, Р.Э. Эффективное снабжение: простые и надежные способы снижения издержек и повышения прибыли [Текст] / Р.Э. Рудзки. - Минск: Гревцов Паблишер, 2008. - 304 с.
7. Самсонов, Н.Ю. Золотодобывающая отрасль Сибири и Дальнего Востока факторы роста до 2020
года [Текст] / Н.Ю. Самсонов, Н.В. Дудкин // Золото и технологии. - 2011. - № 4. - С. 74-78.
8. Сбербанк России. Малому бизнесу [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.sberbank.ru, свободный.
9. Сорокин, А.П. Золотоносные структурно-вещественные ассоциации Дальнего Востока [Текст] / А.П. Сорокин, В.Д. Глотов. - Владивосток: Дальнаука, 1997. - 300 с.
10. Тенденции развития - 2014. Десять ключевых проблем горнодобывающего сектора в предстоящем году [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/ru, свободный.
11. Тихомиров, Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях [Текст] / Д.В. Тихомиров. - СПб.: СПбГУЭФ, 2009. - 132 с.
References
1. Van-Van-E, A.P. Geologija, zolotonosnost' i metallogenija rossypej [Geology, gold mineralization and metallogeny of stream gravel] [Tekst] / A.P. Van-Van-E, A.P. Sorokin // Problemy racional'nogo osvoenija zolotorossypnyh mestorozhdenij Dal'nego Vostoka (geologija, dobycha, pererabotka). - Vladivostok: Dal'nauka, 2002. - S. 20-98.
2. Dinamika ceny na zoloto za poslednie 15 let [Price movement for gold at latest 15 years] [Jelektron-nyj resurs]. - Rezhim dostupa: http://www.kurs-kotirovka.ru, svobodnyj.
3. Kashuba, S.G. Obzor itogov dobychi i proizvodstva zolota v Rossii za pervoe polugodie 2014 goda [Survey of final results of winning and gold output in Russia for the first half of the 2014 year] [Tekst] / S.G. Kashuba, V.N Ivanov, N.V. Dudkin // Zoloto i tehnologii. - 2014.- № 3 (25) - S.6-15.
4. Kradenyh, I.A., Strategija razvitija zolotodobyvajushhih predprijatij s uchetom ocenki vneshnih i vnutrennih vlijajushhih faktorov [The strategy of gold mines development in compliance with estimation of external and internal agents] [Tekst] / I.A. Kradenyh, A.V. Barchukov // Jekonomicheskij analiz: teorija i praktika. - 2014. - № 42 (393). - S. 23-52.
5. Kradenyh, I.A. Problemy investicionnoj ocenki gorizontal'no-integrirovannyh predprijatij v zolotodobyvajushhem sektore [The problems of investment estimation of horizontal-integrated gold-mines at gold-mining sector] [Tekst] / I.A. Kradenyh, A.V. Barchukov // Finansovaja analitika: problemy i reshenija. -2014. - № 48 (234). - S. 2-11.
6. Rudzki, R.Je. Jeffektivnoe snabzhenie: prostye i nadezhnye sposoby snizhenija izderzhek i po-vyshenija pribyli [Efficient provision: easy and infallible methods of cost-saving raising a profit] [Tekst] / R.Je. Rudzki. - Minsk: Grevcov Pablisher, 2008. - 304 s.
7. Samsonov, N.Ju. Zolotodobyvajushhaja otrasl' Sibiri i Dal'nego Vostoka faktory rosta do 2020 goda [Gold industry of Siberia and Far East growth driver till 2020 year] [Tekst] / N.Ju. Samsonov, N.V. Dudkin // Zoloto i tehnologii. - 2011. - № 4. - S. 74-78.
8. Sberbank Rossii. Malomu biznesu [Sberbank of Russia. To small business] [Jelektronnyj resurs]. -Rezhim dostupa: http://www.sberbank.ru, svobodnyj.
9. Sorokin, A.P. Zolotonosnye strukturno-veshhestvennye associacii Dal'nego Vostoka [Auriferous structurally-substantial associations of Far East] [Tekst] / A.P. Sorokin, V.D. Glotov. - Vladivostok: Dal'nauka, 1997. - 300 s.
10. Tendencii razvitija - 2014. Desjat' kljuchevyh problem gornodobyvajushhego sektora v predstoja-shhem godu [Development trends - 2014. Ten central problems of mineral sector at upcoming year] [Jelektronnyj resurs]. - Rezhim dostupa: http://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/ru, svobodnyj.
11. Tihomirov, D.V. Ocenka stoimosti kompanij pri slijanijah i pogloshhenijah [Cost estimating of companies due to integration and acquisition] [Tekst] / D.V. Tiho-mirov. - SPb.: SPbGUJeF, 2009. - 132 s.
FORMATION OF HORIZONTAL-INTEGRATED GOLD-MINE WHILE DEVELOPMENT GOLD PLACERS
Aleksey V. Barchukov,
Professor, Far Eastern State Transport University Irina A. Kradenih,
post graduate, The mining Institute of the far Eastern branch of Russian Academy of Sciences
Abstract. There are determine the sources of synergetic effects and suggest on the ground of М&А deal a new strategy of business activity for horizontal-integrated gold-mine, consist in transition to mining of small utilized deep-lying gold placers.
Keywords: gold industry, strategic development, М&А deals, placer gold mine, horizontal-integrated enterprise, estimation procedure, flow of money.
Cведения об авторах:
Барчуков Алексей Валерьевич - доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и бухгалтерского учета Дальневосточного государственного университета путей сообщения (Хабаровск), e-mail: barchukov_alex@mail.ru.
Краденых Ирина Анатольевна - аспирант, научный сотрудник Института горного дела Дальневосточного отделения Российской академии наук (Хабаровск), e-mail: romamishka@mail.ru.
Статья поступила в редакцию 15.02.2015.
