CC BY
26
оценка стоимости бизнеса и эффективности управления
активами
вопросы применения концепции управления стоимостью при проведении аналитических процедур
на предприятии
_Аннотация
В современных российских условиях концепция управления стоимостью предприятия получает все большее распространение. В работе рассмотрены принципы оценки стоимости имущества, включая стоимость действующего предприятия (бизнеса). В качестве примера приведены результаты финансового анализа деятельности предприятия и результаты оценочных
работ, проиллюстрировано их соответствие. _
Ключевые слова: оценка рыночной стоимости, концепция управления стоимостью, финансовый анализ _
В современной экономической литературе существует целый спектр подходов к определению критериев эффективности функционирования предприятий, пришедших на смену положений об оценке рентабельности и прибыльности как основного критерия. Например, можно выделить следующие основные подходы: подход на основе маркетинга, логистический подход, подход на основе менеджмента качества и непрерывного реинжиниринга бизнес-процессов. Однако все вышеперечисленные подходы имеют в своей основе показатели стоимости и критерий стоимости предприятия как основную характеристику эффективности его функционирования. Так, например, подход на основе маркетинга нацелен на стабилизацию доходов предприятия и удержание конкурентного положения на рынке, логистический подход направлен на оптимизацию общих издержек в целом по предприятию, как логистической системе, подход на основе менеджмента качества ориентирован на увеличение доходности предприятия за
Мезенцева
Ольга Владимировна
канд. экон. наук, доцент кафедры металловедения, Уральский федеральный университет им. первого Президента России БН. Ельцина, г. Екатеринбург Olgamezens@gmail.com
.именно концепция
..управления
стоимостью
позволяет.
количественно
выразить эффект
от принятия тех или иных управленческих
решений в виде
прироста стоимости
предприятия
счет кривых обучения. Таким образом, именно концепция управления стоимостью позволяет обобщить все вышеперечисленные подходы и количественно выразить эффект от принятия тех или иных управленческих решений в виде прироста стоимости предприятия.
Среди работ зарубежных ученых, касающихся вопросов управления стоимостью предприятия можно выделить подход к оценке экономической добавленной стоимости предприятия (EVA™) разработанный Беннетом Стюартом и консалтинговой компанией Stern Stewart & Co, подход к оценке добавленной стоимости для акционеров (SVA), разработанный Альфредом Раппапортом и Джоэлом Штерном, исследования нобелевских лауреатов Мертона Миллера и Франко Модильянни, разработки партнеров консалтинговой компании McKinsey Тома Коупленда, Тима Коллера и Джека Муррина, а также компании KPMG и Асвата Дамодарана [1,2].
Среди российских разработок, касающихся концепции управления стоимостью, можно отметить работы Чернозуба О.Л. [5], а также Козыря Ю.В. [6]. енка рыночной стоимости имущества, в том сле действующего предприятия (бизнеса), бази-на ряде принципов, непосредственно свя-ных с эффективностью деятельности предприятия. Назначение принципов оценки бизнеса - отражение закономерных тенденций поведения субъектов рыночной экономики относительно бизнеса. Выделяют три группы взаимосвязанных принципов (см.рис. на с. 53) [1-9]. Соответственно реализация принципов оценки, связанных с представлениями собственника, при анализе деятельности предприятия позволяет производить постоянный мониторинг доходности бизнеса. То есть с позиции концепции управления стоимостью, при анализе финансово-хозяйственной деятельности и ее планировании появляется возможность опираться не только на показатели рентабельности и денежного потока, но и рассматривать такие параметры, как средневзвешенная стоимость капитала, экономическая прибыль, добавленная стоимость и т.д. Таким образом, рассчитывая стоимость предприятия доходным методом, мы получаем обобщенную
]
Основанные на представлениях собственника
доходный подход к оценке бизнеса
оценка и мониторинг доходности бизнеса
II
Связанные с процессом эксплуатации
- полезности;
- замещения;
- ожидания
- вклада;
- остаточной продуктивности;
- сбалансированности;
- предельной производительности;
оценка и мониторинг эффективности управления активами предприятия
III
Обусловленные рыночной средой
- спроса и предложения;
- соответствия; -конкуренции;
- зависимости от внешней среды
г 1 г
затратный подход сравнительный подход
к оценке бизнеса к оценке бизнеса
г г
конкуренIныи анализ предприятия
Наилучшее и наиболее эффективное использование активов предприятия
Рис. Принципы оценки бизнеса и их взаимосвязь с направлениями аналитических процедур при оценке эффективности деятельности предприятия
характеристику тех денежных потоков, которые генерирует данный бизнес.
Подходы к оценке стоимости предприятия
Реализация принципов оценки, связанных с процессом эксплуатации имущества, позволяет получить информацию о качестве управления активами предприятия. Если показатель рыночной стоимости предприятия как действующего бизнеса или рыночной стоимости предприятия,
_...рассчитывая
_стоимость
_предприятия
доходным методом,
_мы получаем
_обобщенную
арактеристику тех денежных потоков, оторые генерирует _данный бизнес
полученной доходным или сравнительным подходами, оказывается существенно ниже значения, полученного затратным подходом, то это говорит о неэффективности управления активами предприятия, о его неконкурентоспособности, и неспособности генерировать достаточные денежные потоки. Следовательно, деятельность такого предприятия нецелесообразна. Реализация принципов оценки, связанных с рыночной средой, позволяет соотносить результаты деятельности предприятия со среднеотраслевыми параметрами и проводить конкурентный анализ на основе количественных методов, избегая субъективизма экспертных оценок. Стандартные оценочные методы и технологии, применяемые в рамках сравнительного подхода, который, в свою очередь, основан на данной группе принципов, позволяют понять насколько эффективно функционирует исследуемое предприятие относительно аналогичных предприятий отрасли. Следовательно, рыночная стоимость предприятия, полученная при использовании сравнительного подхода - это своего а показатель конкурентоспособности пред-тия и эффективности его деятельности отно-
ельно аналогичных предприятий. рактике оценочной деятельности, особенно в России, зачастую возникают ситуации несоответствия стоимости, полученной различными подходами. Обычно такую ситуацию воспринимают как ошибку оценщика, однако, по мнению автора, это может свидетельствовать о неэффективности управления предприятием, об отсутствии инвестиционной политики, о неспособности реализовывать инновации в своей деятельности. Резкое превышение стоимости, полученной затратным подходом над результатом доходного подхода, говорит о неэффективном управлении активами предприятия и о наличии большого количества бизнес-процессов, разрушающих стоимость. Превышение результата доходного подхода над сравнительным позволяет оценить стоимость конкурентных преимуществ, созданных предприятием за счет реализации портфеля инновационных и инвестиционных проектов.
Пример анализа деятельности предприятия
Для демонстрации предложенного подхода рассмотрим результаты оценки рыночной стоимости предприятия, деятельность которого свелась к простой сдаче имеющегося на балансе недвижимого имущества в аренду, при этом другие проекты развития деятельности предприятия отсутствуют. Агрегированный баланс предприятия (см. табл. 1 ниже) позволяет составить представление об объемах деятельности предприятия, структуре ресурсов используемых предприятием. Основные финансовые коэффициенты, рассчитанные в рамках проведения анализа хозяйственной деятельности предприятия, представлены в табл. 2 (см. на с. 56).
По результатам анализа деятельности предприятия практически все показатели рентабельности являются нормальными величинами, соответствующими отраслевым и рыночным нормам, однако если за основу расчета взять рыночную стоимость имущества, а не балансовую, показатель рентабельности активов будет составлять 3%, что является край-
Таблица 1
Агрегированный баланс предприятия, тыс. руб. [12]
Наименование показателя Отчетные даты
1 2 3 4 5
АКТИВ
Постоянные активы 1298 1323 3349 3479 3496
Текущие активы. ИТОГО АКТИВОВ 1020 2318 1320 2643 /58 4107 2024 5503 1358 4854
ПАССИВ
Собственные средства. 1785 2184 2614 3578 4237
Заемные средства.
- долгосрочные обязательства 0 0 0 0 0
- краткосрочные обязательства. Итого заемных средств 533 533 459 459 1493 1493 1925 1925 617 617
ИТОГО ПАССИВОВ 2318 2643 4107 5503 4854
Справочно.
Выручка от реализации (без НДС), тыс. руб. 5200 5960 6186 7515
Чистая прибыль (прибыль после налогообложения), тыс. руб. 334 482 1045 784
Таблица 2
Основные финансовые коэффициенты предприятия [12]
Наименование показателя Отчетные периоды
1 2 3 4 5
Коэффициент общей ликвидности 1,9 2,9 0,5 1,1 2,2
Коэффициент срочной ликвидности 1,6 2,0 0,4 0,7 1,9
Коэффициент автономии 0,8 0,8 0,6 0,7 0,9
Коэффициент маневренности 0,3 0,4 -0,3 0,03 0,2
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами 0,5 0,7 -1,0 0,05 0,6
Рентабельность продаж, ROS, % - 11,9 -31,8 27,1 16,8
Рентабельность собственного капитала, ROE, % - 16,8 20,1 33,8 20,1
Рентабельность активов, ROA, % - 13,5 14,3 21,7 15,1
Таблица 3
Результаты расчета рыночной стоимости предприятия различными подходами [12]
№ п/п Наименование подхода Стоимость, руб.
1 Затратный подход 25 534 000
2 Сравнительный подход 17 672 700
3 Доходный подход 7 823 500
_.рыночная
_стоимость
_предприятия,
_полученная при
_использовании
_сравнительного
подхода - это своего
_рода показатель
_конкуренто-
_способности
_предприятия
не низкой величиной в современных рыночных условиях.
Хотя, с точки зрения финансового анализа предприятие является финансово устойчивым и защищенность прав кредиторов высока, на данном предприятии отсутствуют какая-либо инвестиционная и инновационная политика. Все денежные средства вложены в текущий бизнес, жизненный цикл, которого находится в фазе стагнации, при этом инновационных проектов, направленных на повышение доходов в будущем на предприятии не реализуется. Таким образом, предприятие можно охарактеризовать как финансово устойчивое, с низкой рентабельностью.
Результаты расчета рыночной стоимости предприятия как действующего бизнеса представлены в табл.3 (см. выше).
Из таблицы видно, что результат, полученный доходным подходом, существенно ниже, чем
результаты полученные другими подходами, однако это не ошибка оценщика. Если рассматривать результаты оценки под призмой результатов финансового анализа деятельности предприятия, становится ясно, что предприятие демонстрирует крайне неэффективное управление своими активами. Кроме того, стоимость предприятия как набора активов выше, чем стоимость предприятия как действующего бизнеса. Воспринимать такое положение дел как действующий бизнес можно только в том случае, если активы попали к собственнику предприятия каким-то нерыночным путем (по цене, существенно, ниже рыночной или бесплатно).
Заключение
Таким образом, можно сделать вывод, что применение концепции управления стоимостью в аналитических процедурах выгодно дополняет инструменты финансового анализа и способствует более эффективному принятию управленческих решений. В дополнение к стандартным инструментам финансового анализа, используемым в текущей управленческой деятельности для принятия решений необходимо также применять оценочные технологии. Сопоставление результатов полученных методами сравнительного, затратного и доходного подхода позволяет сделать более точные выводы об эффективности деятельности предприятия, выявить недостатки управления и наметить пути их устранения.
Литература
1. Коупленд, Т., Колер, Т., Мурин, Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп -Бизнес», 1999.
2. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М: Альпинабизнесбукс, 2006
3. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: применение оценочных технологий в управлении предприятием. М: ЮНИТИ ДАНА, 2005.
4. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М: Финансы и статистика, 2007.
5. Чернозуб О.Л. Жизнь после кризиса: Стоимостной подход к управлению частной компанией. М: Альпина паблишерз, 2011.
...применение концепции управления стоимостью в аналитических процедурах выгодно дополняет инструменты финансового анализа и способствует более эффективному принятию управленческих решений
6. Козырь Ю.В. Стоимость компаний. Оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 2009.
7. ASA Business Valuation Standards. American Society of Appraisers, 2008.
8. Европейские стандарты оценки 2003. М.: Российское общество оценщиков, 2006.
9. Стандарты оценки RICS. М: RICS, Альпина пабли-шерз, 2011.
10. Мезенцева А.В., Платонов А.М. Совершенствование механизма оценки предприятия как имущественного комплекса на основе метода реальных опционов с целью учета фактора цикличности экономических систем // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. №45(87). С. 10-15.
11. Мезенцева О.В., Мезенцева А.В. Эффективность финансового рынка России как индикатор состояния инвестиционного климата // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 32 (74). С. 25-31.
12. Отчет № 01-1.1-06 «Об определении рыночной стоимости 100 % пакета акций открытого акционерного общества». ООО «Центр оценки собственности и инвестиционных технологий». Екатеринбург, 2011.
Olga V. Mezentseva
Cand. of Econ. Sci., Associate Professor, Department of Physical Metallurgy, Ural Federal University named after the First President of Russia BN. Yeltsin
Application of the Concept of Value Management When Conducting Analytical Procedures at an Enterprise
Abstract
In the current conditions, the concept of enterprise value based management is becoming more and more common in Russia. The paper discusses the principles of asset valuation, including business valuation. The results of a company's financial analysis and the results of valuation are given as an example to illustrate their compliance.
Keywords: valuation, concept of value based management, financial analysis
i^rr
