CC BY
269
В. Шевченко, канд. екон. наук, доц. (КНУ імені Тараса Шевченка)
ВПЛИВ ЗОВНІШНІХ ШОКІВ НА ТРАНЗИТИВНІ ЕКОНОМІКИ В УМОВАХ МІЖНАРОДНОЇ ФІНАНСОВОЇ КРИЗИ
Досліджуються зміст зовнішніх шоків та їх передача до національних фінансових систем, поширення фінансових криз. Аналізуються канали впливу зовніщніх фінансових шоків на українську економіку в умовах сучасної сучасної глобальної фінансової кризи.
Ключові слова: зовнішні шоки, фінансова криза, фінансові ринки, глобальна фінансова нестабільність, банківський сектор.
Исследуются содержание внешних шоков и их передача в национальные финансовые системы, распространение финансовых кризисов. Анализируются каналы влияния внешних финансовых шоков на украинскую экономику в условиях современного глобального финансового кризиса.
Ключевые слова: внешние шоки, финансовый кризис, финансовые рынки, глобальная финансовая нестабильность, банковский сектор.
The content of the external shocks and their spillover to the national financial systems, transmission of financial crisis are studying. The channels of the external financial shocks impact on the Ukrainian economy under conditions of the contemporary global financial crisis are analyzing.
Keywords: external shocks, financial crisis, financial markets, global financial instability, banking sector.
В останні десятиріччя глобальні фінансові та валютні ринки характеризувалися структурними змінами, значними коливаннями валютних курсів та вартості фінансових активів, зміною ринкових бумів на фінансові і валютні кризи. Такі процеси можна визначити як глобальну фінансову нестабільність. Вона є системною характеристикою внутрішньої суперечливості міжнародної фінансової системи, що обумовлює періодичні непрогнозовані стреси та кризи на фінансових ринках, які через механізми поширення та зовнішніх шоків передаються від окремих країн, глобальних ринків до національних фінансових систем.
Необхідність аналізу зовнішнього впливу на національні економіки визначається тим, що механізми сучасних глобальних фінансових ринків обумовлюють періодичне генерування зовнішніх шоків, що приводять до поширення фінансових та банківських криз в різних країнах. Тому теоретичне та прикладне вивчення фінансової нестабільності, зовнішніх шоків , фінансових і банківських криз набувають виключного значення для прогнозування і регулювання умов стабільності фінансових систем та економіки.
Це визначає основну мету даної статті - проаналізувати зміст та основні форми зовнішніх шоків на міжнародних фінансових ринках, передачі зовнішніх шоків до національних фінансових систем, вплив зовнішніх
фінансових шоків на трансформаційні економіки в умовах сучасної глобальної фінансової кризи.
Зовнішні шоки в умовах глобалізації є найбільш очевидним та суттєвим виявом впливу екзогенних факторів на національні фінансові системи. Аналіз зовнішніх шоків дозволяє дослідити умови стабільності фінансової системи, зокрема в контексті співвідношення екзогенних та ендогенних чинників, впливу неочікуваних зовнішніх змін на стійкість національних фінансових ринків та банківських систем.
Сучасні міжнародні фінансові ринки як певна структу-рована сукупність мають системні визначальні тенденції:
• випереджаюче зростання обсягу фінансової ліквідності на міжнародних ринках та її трансграничного руху у порівнянні з іншими параметрами глобальної економіки - обсяги ВВП, зовнішньої торгівлі, капітальних вкладень;
• диверсифікація фінансових ринків та інструментів;
• лібералізація фінансових ринків та як результат
- розширення прямого доступу нефінансових корпорацій та домогосподарств до міжнародних джерел фінансування;
• міжнародна фінансова інтеграція на основі лібералізації, мобільності капіталу та інформаційних технологій;
• постійне розширення спектру фінансових інновацій та їх ролі на ринках;
© Шевченко В., 2012
• конвергенція національного регулювання фінан- п сових послуг з міжнародними нормами та стандартами. Взаємодія вказаних системних тенденцій накладається на економічні та кредитні цикли, що спонукає періодичне чередування бумів та падінь і криз на фінансових ринках.
Криза ринку субосновних іпотечних кредитів в США почалася в 2007 році, вона обумовила кредитну кризу, яка в тому ж році поширилася на інші країни та інші сегменти фінансових ринків, а восени 2008 року набула характеру глобальної. Транскордонне поширення кризи мало складний характер та відбувалося на мак-ро- та мікрорівнях. Поширпення кризи відбувалося різними шляхами, включаючи генерування зовнішніх фінансових шоків для національних фінансових та банківських систем.
Системна роль зовнішніх шоків полягає в тому, що вони є одним із складових механізму поширення глобальної фінансової нестабільності. Остання, на наш погляд, в узагальненому вигляді може бути інтерпретована як результат суперечливої взаємодії національних, регіональних та глобальних асиметрій та дисбалансів у фінансовій сфері. Такими є, зокрема, значне перенаг-ромадження фінансової ліквідності в глобальній економіці, постійний дефіцит поточного рахунку в США та інших розвинутих країнах та його зростаючий профіцит у експортоорієнтованих економіках, волатильність валютних та фінансових ринків, суперечлива динаміка фіксованих та плаваючих валютних курсів, реверсивно-сті глобального руху капіталу. Поглиблення дисбалансів породжує зовнішні шоки, які впливають на національні фінансові ринки. Фінансова нестабільність є транс-граничним за природою явищем, характеризується періодами високої волатильності, реверсивних тенденцій, шоків, стресів, бумів та криз на міжнародних фінансових ринках, що породжені фінансовими та валютними дисбалансами.
Глобальна фінансова нестабільність виявляється у збільшення ризиків операцій на міжнародних валютних та фінансових ринках, зменшення кореляції факторів та параметрів основніих сегментів ринків, волатильності валютних курсів та фінансових індикаторів, періодичній зміні ринкових тенденцій, непрогнозованій зміні ринкових бумів на фінансові, банківські та валютні кризи.
Фінансові шоки є різновидом зовнішніх шоків, які відображають вплив зовнішніх (екзогенних) виннників на національну економіку. Зовнішні шоки можна визначити як зовнішні економічні збурення, непрогнозовані нерів-новажності (зовнішній економічний негативний вплив) -неочікувані зворотні (негативні) зміни економічних показників, що виникають ззовні певної національної економіки та впливають на неї, наприклад зростання ціни нафти на міжнародних ринках в результаті регіональної війни або політичного конфлікту чи ринкових спекуляцій. Прикладом є зростання цін на нафту в період війни Іраку з Іраном та Кувейтом в кінці 80-х - на початку 90-х років минулого століття, яке вплинуло на зниження курсу долару США та девальвацію фунту стерлінгів у 1991 р.
Природу зовнішних шокі та їх вплив дослідники пояснюють як з макроекономічних позицій, так і використовуючі мікроекономічні підходи. Наприклад, до зовнішніх шоків Ф.Мишкин відносить шоки пропозиції та попиту (негативні та позитивні) [2, С.710], Х.Гібсон розгля-дая екзогенні шоки в контексті взаємодії валютних курсів, мобільності капіталу та вартості фінансових активів, А.Галеси та М.Ломбарді вважають типовим зовнішнім шоком стрибки цін на нафту, В.Глигоров та М.Ландесман виділяють шоки продуктивності, технологічні шоки, кон'юнктурні, структурні, зайнятості та інші,
ри цьому вважають шок продуктивності основним для трансзитивних економік.
Зокрема, суттєва зміна вартості сировини та технологій викликає шоки пропозиції - негативні у випадку коли зростає, наприклад, ціна нафти, то зростають витрати на виробництво нафтопродуктів та відповідно знижується пропозиція еластична по ціні, або позитивний шок коли зменьшення цін на нафту веде до зниження витрат на виробницто та відповідно збільшення пропозиції [2, С.710-711].
Подібнім чином впливає значна зміна валютного курсу. Здешевлення імпортних факторів виробництва в результаті зростання валютного курсу веде до зниження витрат виробництва та зростання прибутку незалежно від внутрішніх цін. Навпаки, падіння курсу національної валюти веде до зростання витрат на імпортовані фактори виробнитва та зниженню прибутку у виробництві, що їх використовує [2, С.710-711].
До зовнішніх фінансових шоків можна віднести неочікувані зміни основних параметрів міжнародних фінансових ринків, які суттєво впливають на стан національних фінансових стан:
• падіння вартості фінансових активів на міжнародних ринках, яке веде до де-капіталізації міжнародних
банків та зниження їх кредитної спроможності;
• значне обмеження пропозиції та зростання вартості запозичень на міжнародних ринках;
• зростання вартості обслуговування зовнішніх зобов'язань;
• значна девальвація або ревальвація національної валюти;
• непрогнозоване різке скорочення притоку іноземного капіталу ("неочікувана зупинка");
• значне збільшення відтоку фінансових активів з країни за кордон - дивестицій та відтік капіталу.
Вплив зовнішніх шоків актуалізується в умовах фінансової лібералізації та фінансової інтеграції. Шоки відіграють суттєву роль у міжнародній передачі коливать ринків, економічних та фінансових циклів, що приводить до формування бумів на національних та міжнародних фінансових ринках або навпаки - трансграничного поширення криз від міжнародних чи національних фінансових ринків певних країн до інших.
Особливо вразливими для зовнішніх шоків є економіки з фіксованим або регульованим валютними курсами, малі та середні відкриті економіки, експортоорієн-товані та імпортозалежні, країни з недостатньо розвинутими та інституційно недосконалими фінансовими системами, економіки з високою питомою вагою сектору фінансових послуг. В таких економіках в результаті дії шоку виникає стрес та фінансова нестабільність як вияв розбалансування та недостатньої адаптації, стрімко розвиваються кризові явища. До потенційно найбільш вразливих до шоків країн можна віднести як окремі розвинуті економіки, так і велику групу зростаючих і транзитивних економік.
Україна має відкриту економіку з високою концентрацією товарних груп експорту та імпорту, банковоцентровану фінансову систему, до 2008 року фактично регульовано-фіксований валютний курс. За таких умов можливості ринкової адаптації до зовнішніх шоків є обмеженими.
Основними зовнішніми шоками для української економіки в 2008-2009 роках була взаємопосилююча комбінація шоків попиту, пропозиції, валютних та фінансових.
1. Зовнішні шоки попиту - значне падіння попиту та цін на міжнародних ринках на основні товари українського експорту. Внаслідок цього скоротилося надходження іноземної валюти ни ринок та виникли проблеми із задоволенням попиту на іноземну валюту для ім-
В І С Н И К Київського національного університету імені Тараса Шевченка
порту, обслуговуванням зовнішніх зобов'язань корпоративного та державного секторів, а також обслуговуван -ня валютних кредитів, наданих на внутрішньому ринку.
2. Зовнішні шоки пропозиції - в основному обумовлені двома звилями зростання цін на енергоносії: а) в першій половині 2008 року це було значне зростання цін на нафту та нафтопродукти, що стрімко збільшило попит на валюту, а пізніше гривневу ціну придбання валюти; б) з початку 2009 року це було зростання цін на імпортований природний газ та відповідно попиту на валюту для його оплати. В умовах штучного стримування внутрішніх цін на природний газ значно нижче витрат на його імпорт (а також нерентабельність власного видобутку), розрахунки за імпорт здійснювалися шляхом фактичного субсидування із внутрішніх та зовнішніх джерел. Таке субсидування неминуче трансформувало шоки цін на імпортований газ у збільшення внутрішнього і зовнішнього боргу та відкладений (прихований) потенціал інфляції.
3. Валютні шоки - у 2007 та першій половині 2008 років в результаті стрімкого зростання імпорту в умовах фактично фіксованого валютного курсу сфор-мувався значний дефіцит поточного рахунку платіжного балансу. Це означало дефіцит пропозиції на валютному ринку та девальваційний тиск на гривню. В той же час з квітня по серпень 2008 року Національний банк України проводив невиправдану політику певної ревальвації гривні, яка була підсилена в кінці 2008 року виведенням на ринок значних грошових ресурсів банків та населення. Все це сформувало потенціал стрімкої де-
вальвації гривні починаючи з осені 2008 року, яка взає-мопосилилась в періоди валютної паніки та масового відкликання депозитів з банків. Девальвація гривні дозволила збалансувати зовнішньоторгівельний баланс, але значно зросла чутливість внутрішнього ринку до коливань курсу та інфляційний вплив імпорту. Зростання вартості обслуговування нагромаджених зовнішніх запозичень та валютних кредитів банків стала суттєвим фактором фінансової нестабільності.
4. Фінансові шоки - кредитна криза в розвинутих країнах обумовила різке скорочення зовнішнього кредитування та збільшення його вартості. Економічна криза та внутрішня фінансова нестабільність призвели до падіння рейтингів країни. Проявився феномен "раптової зупинки" ("sudden stop") - непрогнозоване різке скорочення прямих іноземних інвестицій та притоку зовнішнього фінансового капіталу, зміна притоку капіи-алу на його фактичний відток.
Відбулося додаткове скорочення експорту в результаті протекціоністських заходів основних імпортерів та лібералізаціїї зовнішньої торгівля в результаті приєднання до СОТ у 2008 році, що також можна віднести до зовнішніх шоків . Відчутно скоротилися зовнішні трансфери трудових мігрантів в результаті кризового зниження їх доходів та зайнятості.
Агреговано вплив зовнішніх шоків відображається у суттєвих змінах показників та стану основних розділів платіжного балансу - поточного рахунку та рахунку операцій з капіталом.
Таблиця 1. Сальдо основних показників поточного рахунку та рахунку операцій з капіталом платіжного балансу України
в 2008-2009 роках, щоквартально, млн долл США*
2008 2009
І ІІ ІІІ !V І ІІ
Рахунок поточних операцій, всього -3362 -3313 -2078 -3710 -696 -46
В т.ч. баланс товарів та послуг -4413 -3863 -2527 -3547 -751 -418
Експорт товарів та послуг 17528 23516 27253 17315 11282 12457
Імпорт товарів та послуг -21911 -27379 -29780 -20862 -12033 -12875
Рахунок операцій з капіталом та фінансових операцій 3527 5723 6058 -5754 -4529 -2009
Прямі інвестиції (сальдо) 2430 3091 3324 1058 843 1247
Кредити і облігації 3247 4595 5516 -1045 -1767 -2869
Готівкова валюта поза банками -2145 --1664 -3997 -5091 -4206 -197
* Джерело: Платіжний баланс і зовнішній борг України. 2009 рік. [Електронний ресурс] // Національний банк України: [сайт]. -Режим доступу: http://www.bank.gov.ua/doccatalog/document?id=66374 - Назва з екрана.
Аналіз динаміки платіжного балансу дозволяє зробити висновки щодо основних наслідків впливу зовнішніх шоків: 1) Зовнішні шоки попиту та пропозиції відобразилися у значному скороченні експорту та імпорту товарів і послуг протягом року після початку фінансової кризи - у ІІ кварталі 2009 таке скорочення у порівнянні з ІІ кварталом 2008 року становило відповідно становило 52 % та 56 %.
Скорочення експорту та імпорту мало різнонаправ-лені наслідки: знизився дефіцит поточного рахунку платіжного балансу, що стало основним макроекономічним чинником стабілізації валютного курсу. Одночасно відбулося зниження податкових надходжень від зовнішньої торгівлі, що посилило бюджетний дефіцит.
2) На стан поточного рахунку вплинули також наслідки зовнішнього шоку ринків праці. Суттєво скоротилося надходження трансферів з-за кордону в результаті скорочення доходів та зниження зайнятості трудових мігрантів. Це вплинуло на скорочення пропозиції валюти на ринку, зниження споживання та заощаджень родичів трудових мігрантів в Україні.
3) Зовнішні фінансові шоки обумовили реверсивні тенденції балансу руху капіталу. Позитивне сальдо
рахунку операцій з капіталом та фінансових оперецій у ІІ кварталі 2008 року у сумі 5,7 млрд.дол США перетворилося у негативне обсягом 2 млрд.дол США у ІІ кварталі 2009 року.
Це відобразило скорочення та піршення умов зовнішнього фінансування та посилило нестабільність фінансового та валютного ринків.
4) Позитивне сальдо прямих іноземних інвестицій як відносно стабільного джерела зовнішніх надходжень значно скоротилось у ІІ кварталі 2009 року в порівнянні з ІІ кварталом 2008 року. Це відбулося в основному в результаті практичного припинення прямих іноземних інвестицій у фінансовий сектор.
5) Відбувся шок зовнішнього кредитування - позитивне сальдо рахунку кредитів та облігацій у ІІ кварталі 2008 року у сумі 4,6 млрд дол США у результаті кризи міжнародного кредитування стало негативним у ІІ кварталі 2009 року обсягом 2,9 млрд дол США.
Наслідки шоку зовнішнього кредитування були вза-ємопосилюючими - одночасно відбулося: а) значне скорочення зовнішніх запозичень; 2) зростання валютних витрат на обслуговування нагромаджених зовнішніх запозичень корпоративного сектору; 3) зростання грив-
невих витрат на обслуговування зовнішніх запозичень в результаті падіння курсу гривні до долару США
6) Основними результатами валютного шоку стали стрімка девальвація гривні. Одночасно фінансова нестабільність та економічна криза посилила негативні очікування учасників ринку та населення. В період піку фінансової кризи восени 2008 року в результаті падіння курсу гривні та відкликання банківських депозитів на ринку виникла валютна паніка, яка давалася взнаки і в першому півріччі 2009 року. В результаті відбулося стрімке зростання обсягів іноземної валюти поза бан-ками у ІІІ та IV кварталах 2008 року та І кварталу 2009 року - вього за цей період обсяг валюти поза бан-ками збільшився більш ніж на 13 млрд. дол США. Такі "відкладені" заощадження значно звузили кредитну спроможність українських банків та підштовхнули зростання відсоткових ставок, що в свою чергу негативно вплинуло на економіку.
Значне скорочення прямих іноземних інвестицій та залучення іноземних кредитів і облігацій відображає ефект "неочікуванної зупинки" зовнішнього фінансуван-ня, який має довготривалий вплив на економічне зростання та фінансову систему.
Таким чином, у період глобальної фінансової кризи вплив зовнішніх шоків на фінансову систему та економіку України проявився як : порушення зовнішньої та внутрішньої рівноваги рівноваги на ринках - товарному, алютному та фінансовому; створення дефіциту валюти та кредитних ресурсів; суттєву зміну умови торгівлі та конкурентоздатноті; зміну структури платіжного балансу
- дефіцит поточного рахунку доповнився дефіцитом капітального рахунку; відбулося скорочення офіційних валютних резервів.
Це потребує додаткових регуляторних та структур-них заходів для посилення макро- та мікроекономічних можливостей адаптації до зовнішніх шоків та підтри-мання фінансової стабільності. В числі таких першочергових заходів повинно бути розширення інструментів та стимулів капіталізації банківської системи, удосконалення управління банківськими ризиками, диверсифіка-ція фінансової системи та розвиток небанківських фінансових інститутів. З урахування фінансових наслідків кризи для банківської системи, для її ефективного фун-кціонування потрібно збільшити капіталізацію приблиз-но у 2,5 - З рази у середньостроковій перспективі.
1. Макроекономіка [Текст]: [підручник] / [В. Д. Базилевич, К. С. Бази-левич , Л. О. Баластрик]; за ред. В. Д. Базилевича. - 4-те вид., перероб. і доп. - К.: Знання, 2008. - 74З с. 2. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7 издание: Пер. с англ. [Текст]: [підручник] /Мишкин Ф. - М.: ООО "И.Д.Вильямс", 2006. - 880 с. З. Пікус Р.В. Управління фінансовими ризиками [Текст]: [навч.посібник] / Пікус Р.В. - К.: Знання, 2010.- 598 с. 4. Платіжний баланс і зовнішній борг України. 2009 рік. [Електронний ресурс] // Національний банк України: [сайт]. - Режим доступу: http://www.bank.gov.ua/doccatalog/ document?id=66374 - Назва з екрана. 5. Borio C. The financial turnmoil of 2007-?: a preliminary assessment and some policy considerations [текст]
/ C.Borio - BIS Working Papers, No 251 - Basel, Bank for International Settlements, 2008. - 54 p. 6. Galesi A. External shocks and international inflation linkages. A global VAR analysis. European Central Bank [текст]
/ A.Galesi, M.Lombardi. - ECB Working paper series. No. 1062. - Frankfurt, European Central Bank, 2009. - 61 p. 7. Gligorov V. Western Balkan Countries: Adjustment Capacities to External Shocks, with a Focus on Labour Market / [V.Gligorov V,M.Landesman, A.Iara A, R.Stehrer, H.Vidovic]; The Vienna Institute for International Economic Studies. Research Reports. - Vienna, The Vienna Institute for International Economic Studies, 2008. -З52 p. 8. Gibson H. International Finance [текст]
/ H.Gibson. - London, Longman, 1996. - З55 p. 9. Laeven L. Systemic banking Crisis: A New Database [текст] / L.Laeven, E.Valencia. - IMF Working Papers WP/08/224 - Washington, International Monetary Fund, 2008. - 61 p. 10. Kindlberger C. Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises [текст] / C.Kindlberger, R.Aliber.- Hoboken-London, John Wiley&Sons, 2005 - 680 p.
Надійшла до редколегії 12 . 0 1 . 12
