Влияние развития финансовых рынков на экономический рост Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Финансовый рынок

Удк 336.7

влияние развития финансовых рынков на экономический рост

В. Г. КРЮЧКОВ, доктор экономических наук, доцент кафедры налогообложения и бухгалтерского учета E-mail: krugerv@mail.ru Северо-Кавказская академия государственной службы

В статье анализируются влияние развития финансовых рынков на экономический рост в целом и на рост ВВП в частности, а также взаимозависимость национального богатства государства и уровня жизни его граждан. Предлагаются механизмы «взрывного» экономического роста через вовлечение в рыночный оборот посредством финансовых рынков элементов национального богатства. Доказана эффективность, и определены количественные ориентиры инвестиционной привлекательности слабо используемых активов: жилой недвижимости и земель сельскохозяйственного назначения.

Ключевые слова: экономический рост, финансовые рынки, национальное богатство, инвестиции, капитализация недвижимости, налогообложение недвижимости.

Российская Федерация - чрезвычайно богатая страна. По данным Всемирного Банка, по природным богатствам наша страна уступает только США, а по показателям человеческого и производительного капитала на душу населения наша страна не отстает от развитых стран. При всей условности оценок национального богатства можно констатировать тот факт, что уровень развития экономических отношений в нашей стране и уровень жизни россиян не соответствуют уровню национального богатства. По исследованиям Всемирного Банка, национальное богатство в самом общем виде рассчитывается

как совокупность всех активов (природные ресурсы, земля, леса, морские биоресурсы, недвижимость, человеческий и производственный капиталы). Ученые разных стран проводят исследования в целях определения причин различных уровней экономического развития народов, богатства одних и бедности других. Обобщенно результаты их исследований можно выразить закономерностью -экономическое развитие сопровождается ростом производительности национального богатства. Причем эта зависимость статистически значима. Следует принять во внимание тот факт, что обе эти исследуемые величины находятся в зависимости от еще одной переменной - институциональной среды рыночной экономики. Таким образом, по мере развития экономических отношений на определенной территории происходит заметное улучшение рыночных институтов, которые, в свою очередь, создают дополнительные возможности для самого развития.

К важнейшим рыночным институтам, оказывающим определяющее влияние на экономический рост, можно отнести защиту прав собственности, уровень развития конкуренции, отсутствие коррупции, развитие финансовых рынков и т. д. Далее в исследовании внимание будет акцентировано именно на влиянии финансовых рынков на экономический рост. Что в данном случае первично, вызывает спор

8

финансы и кредит

и дискуссии приверженцев различных экономических школ. Так, Йозеф Шумпетер в своей знаменитой работе «Теория экономического развития» еще в 1911 г. предсказывал, что финансовые рынки служат необходимым условием для экономического роста, в то время как Джоан Робинсон (английский экономист и общественный деятель, последователь кейнсианского направления в экономической науке) в своей работе «Обобщение общей теории» (1952) утверждает, что финансовые инструменты появляются вместе с экономическим ростом. Исследование чикагских экономистов Р. Раджана и Л. Зингалеса в работе «Финансовая зависимость и развитие», проведенное в 1998 г., показывает, что страны с высоким уровнем финансового развития в долгосрочной перспективе растут в своем экономическом развитии в среднем на 1 % в год быстрее других. Эконометрический анализ данных панельных исследований, проведенный Р. Кингом и Р. Левином в 1993 г., С. Классенсом и Л. Лавеном в 2003 г., подтверждает, что финансовое развитие влечет за собой экономический рост. Необходимо отметить, что пока нет необходимости вдаваться в сложные логические рассуждения по определению приоритета в данном вопросе, поскольку очевидно, что развитие одного из данных элементов приводит к развитию второго. Данная зависимость является существенной в количественном выражении, так, 2-кратное увеличение ВВП сопровождается 4-кратным ростом капитализации. Важно другое: в чем значимость финансовых рынков для опережающего экономического роста? Развитие финансовых рынков неминуемо ведет к вовлечению в оборот национального богатства. Таким образом, чем больший объем ресурсов вовлечен в рыночный оборот, тем больший объем материальных и нематериальных ресурсов секьюритизировано, тем, соответственно, эффективнее используется национальное богатство, что приводит к росту ВВП на душу населения. А поскольку именно объем ВВП на душу населения является наиболее понятным показателем уровня жизни, то именно 2-кратное увеличение ВВП на душу населения выдвинул В. В. Путин в качестве ориентира экономического роста на среднесрочную перспективу. Напомним, что уровень ВВП на душу населения, рассчитанный по паритету покупательской способности в России, по расчетам Всемирного банка в 2008 г., составил 14 750 долл. США, в Евросоюзе этот показатель в среднем составляет 33 800 долл., в то время как в США - 48 000 долл.

При этом наиболее развитыми финансовыми рынками обладают именно США и Великобритания. Таким образом, достижение указанных высоких показателей поставит Россию в один ряд с Европейским Союзом и приблизит к США по уровню экономического развития.

Из изложенного ранее очевидно, что для увеличения ВВП необходимо приоритетное развитие финансовых рынков. Следует отметить, что капитализация Российских ресурсодобывающих, металлургических и других «торгуемых» компаний и публичных банков отражает реальную стоимость их активов с поправкой на политические риски и, следовательно, ожидать «взрывного» роста в данном секторе (публичных компаний) вряд ли приходится. Поэтому следует обратить пристальное внимание на второй по величине элемент Российского национального богатства - земельные ресурсы и недвижимость.

Аналитики РБК подсчитали, что общая площадь только жилищного фонда Российской Федерации составляет около 3,17 млрд м2. Данная цифра подтверждается и Росстатом. К началу 2010 г. в среднем на 1 чел. в РФ приходилось примерно 22,3 м2, что в 2-3 раза ниже аналогичного показателя в развитых странах. Так, в США обеспеченность жильем составляет около 75 м2, в Великобритании -62 м2, в Германии - 45 м2. Таким образом, существует потенциал роста (как минимум 3-кратный). Необходимо отметить, что в данном исследовании не будут рассматриваться перспективы развития строительной отрасли, хотя эта тема чрезвычайно интересна. Вместе с тем нельзя не сказать о том, что уровень развития строительной отрасли и капитализация рынка недвижимости государства находятся в прямой зависимости от уровня развития финансовых рынков (приведенные данные обеспеченности населения жильем подтверждают лидерство США и Великобритании и в этом вопросе). Причиной этого можно назвать огромное значение в структуре финансовых рынков доли ипотечных ценных бумаг и производных ценных бумаг, выпущенных на их основе. Так, доля заложенной недвижимости в США составляет порядка 53 % от общего фонда недвижимости. Как известно, кредиты под залог недвижимости в основном направляются опосредованно через строительные компании в инвестиции, причем, что особенно ценно, во внутренние инвестиции, поскольку получатели ипотечных кредитов тратят данные средства близко к месту прожива-

ния, в том числе и на развитие машиностроения, металлургии, отрасли строительных материалов и на потребительские рынки, а прибыль, в том числе и банковская, равномерно «распыляется» в экономике, оказывая влияние на потребительскую активность и рост заработных плат. Вместе с тем следует констатировать тот факт, что доля заложенной недвижимости в России очень низкая. Некоторые экономисты называют это благом для нашей экономики, в то время как несложные расчеты показывают, какой колоссальный ресурс экономического роста не используется. Так, при средней стоимости 1 м2 в России (по данным Росстата на февраль 2011 г.) на вторичном рынке в размере 60 000 руб. и на первичном рынке - 48 000 руб. капитализация отечественного рынка жилья составляет примерно 7 трлн долл. В данный расчет следует добавить также коммерческую недвижимость, но поскольку учет данного актива привязан к основным фондам, что не позволяет достоверно оценить капитализацию коммерческой недвижимости в России, а также принимая во внимание более высокую долю кредитной нагрузки предприятий по сравнению с населением, то в расчете данный значимый актив учитываться не будет. Если добиться доли залоговой недвижимости на уровне американской, то можно получить объем прямых внутренних инвестиций в сумме 3,5 трлн долл. Следует отметить, что ВВП России в 2010 г. составил (по данным Росстата) 1,63 трлн долл. Доходы федерального бюджета Российской Федерации составляют (по данным Минфина России) 19-22 % от ВВП, или 300-360 млрд долл. По данным Росстата, сумма инвестиций в основной капитал в I квартале 2011 г. составила 35,9 млрд долл., что в годовом исчислении даст не более 145 млрд долл. Таким образом, если ввести в рыночный оборот только жилую недвижимость, то можно рассчитывать на объем прямых инвестиций в сумме 2-кратного ВВП, или на 25-кратный рост инвестиций в основной капитал. Причем данная величина получена без учета эффекта отдачи от инвестиций. Как известно, эмпирически один доллар инвестиций приносит 2-3 доллара ВВП. Необходимо отметить, что в исследовании не рассматривается социальный эффект данного процесса, который заключается в улучшении качества жилищных условий, повышении заработной платы (это обусловлено «взрывным» ростом экономики в целом и промышленности в частности), снижении уровня безработицы и увеличении потребительских

расходов граждан. Кроме того, сюда следует добавить недвижимость, построенную в перспективе роста финансирования строительства нового жилья до уровня развитых стран. Это еще дополнительно 3 млрд м2 и 3,5 трлн долл. инвестиций. Естественно, что это процесс долгий, но, по оценкам автора, на данные показатели реально выйти в течение 10-15 лет при надлежащей государственной политике в области ипотечного кредитования и налогообложения рынка недвижимости. Автору видится, что государственная поддержка ипотечного рынка в части субсидирования процентной ставки по ипотечным кредитам может быть действенной мерой в данном процессе. Причем размер субсидий может составлять до 100 % стоимости заимствования. Поскольку стоимость ипотечного кредитования для населения в России на июнь 2011 г. составляет 8-13 % годовых, то при субсидировании полной стоимости заимствования дополнительные поступления в бюджет будут в 2 раза перекрывать расходы на субсидирование процентных ставок. Это подтверждается несложным расчетом. Автором установлено, что доходы федерального бюджета составляют 19-22 % ВВП. Один доллар ипотечного кредитования формирует не менее одного доллара инвестиций, а один доллар инвестиций, в свою очередь, приносит 2-3 долл. ВВП. Таким образом, размер бюджетной субсидии на один доллар ипотечного кредита обойдется государству в 8-11 %, а принесет 35-40 % дополнительных доходов. Вместе с тем государство должно очень взвешенно подойти к налогообложению недвижимости, чтобы введением повышенных ставок на недвижимость не снизить стремление населения к увеличению площади жилья. Кроме того, необходимо всячески стимулировать развитие строительной отрасли, чтобы не повторять периоды спекулятивного роста цен на рынке недвижимости.

Другим значимым активом, слабо вовлеченным в рыночный оборот, являются земельные угодья. Как известно, Российская Федерация располагает самой большой территорией в мире - 17 млн км2. Площадь земель сельскохозяйственного назначения в РФ составляет более 168 млн га и сопоставима с площадью аналогичных земель в 25 странах Евросоюза, вместе взятых. Помимо потенциальной сельскохозяйственной производительности данного богатства, не учитывается финансовый эффект от вовлечения данных земель в рыночный оборот. Как известно, сельхозпроизводители традиционно

10

финансы и кредит

испытывают недостаток в оборотных и инвестиционных ресурсах. Этим фактом объясняется и низкий уровень производительности труда в сельском хозяйстве. Стоит отметить, что в среднем по ЕС и по России удельный вес сельскохозяйственного производства в экономике вполне сопоставим (составляет 4-5 % ВВП). Однако следует учесть, что производительность труда персонала, занятого в сельском хозяйстве европейских стран, в среднем более чем в 5 раз превышает российский уровень. Соответственно, общий абсолютный объем производимой в России продукции, несмотря на сопоставимые площади сельскохозяйственных угодий, ниже европейского в 7 раз. Причина данного отставания автору видится в отсутствии у сельхозпроизводителя финансовых ресурсов на модернизацию производства и улучшение земель. Сложности с финансированием связаны со сложностью оборота сельхозугодий. Российское законодательство в данной области делает невозможным залог земель сельхозназначения на рыночных условиях, поскольку отсутствует прозрачный рынок оборота сельхозугодий, а также крайне затруднен и коррупционен механизм перевода земель из одной категории в другую. По этой причине банки оценивают данные виды залогов как некачественные либо вообще стараются с ними не связываться. Это приводит к повышенным ставкам по кредитам сельхозпроизводителям и высоким уровням дисконтирования залога.

Наведение порядка в данной области оборота земель сельхозназначения может иметь значительные эффект в увеличении экономического роста. Получение качественной залоговой базы позволит отечественным сельхозпроизводителям повысить производительность отрасли до уровня развитых стран. Это обеспечит 7-кратный рост производства сельхозпродукции, что составит более 400 млрд долл.

Неразвитость рынка земель сельскохозяйственного назначения подтверждается отсутствием официальных статистических данных по средней стоимости 1 га данной категории земель в России. Это не позволяет достоверно определить потенциал залогового кредитования сельского хозяйства. Разрозненные данные позволяют предположить

стоимость 1 га сельхозугодий в сумме 10-15 тыс. руб., или 400-500 долл. Таким образом, условная капитализация только земель сельхозназначения составит порядка 84 млрд долл. По оценкам экспертов, полное перевооружение сельскохозяйственной отрасли России требует порядка 1 трлн руб., или 37-40 млрд долл. Адекватная оценка залоговой стоимости сельхозугодий и вовлечение их в рыночный оборот обеспечат отрасль требуемыми инвестиционными ресурсами в полном объеме, а при активном использовании лизинга техники и оборудования могут и превысить данный объем.

Таким образом, установлено значительное влияние развития финансовых рынков на экономический рост, и определены количественные ориентиры по инвестиционной привлекательности малоис-пользуемых активов: жилой недвижимости и земель сельхозназначения. Вовлечение данных активов в рыночный оборот позволит в среднесрочной перспективе добиться увеличения объема инвестиций в реальный сектор в 25 раз, увеличения ВВП более чем в 4 раза, добиться устойчивого опережающего экономического роста и повысить производительность национального богатства.

Список литературы

1. Кейнс Джон Мейнард. Общая теория занятости, процента и денег. Избранное. М.: Эксмо. 2008. 960 с.

2. Кинг Р., Левин Р. Финансы и рост: Шумпетер мог быть прав // Quartely Journal of Economics. 1993. Vol. 108. P. 717.

3. Клаессенс С., Лаевен Л. Финансовое развитие, права собственности, и рост // Финансовый журнал. 2003.

4. Раджан Р., Зингалес Л. Финансовая зависимость и рост // Американский экономический обзор.1998.

5. Робинсон Дж. Обобщение общей теории // Процентная ставка и другие эссе. Лондон: МакМиллан. 1952.

6. Шумпетер Йозеф Алоиз. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия. М.: Эксмо. 2008. 864 с.