ВЛИЯНИЕ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ НА ПЕРВИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ США Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК: 336

ВЛИЯНИЕ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ НА ПЕРВИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ США

Вьюгова А.П.

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия

E-mail: Vyugovaana@mail.ru

Аннотация. В статье рассматривается влияние поведенческих финансов на современные мировые фондовые рынки, на примере первичного размещения акций в Соединенных Штатах Америки. Актуальность информации и данных отраженных в данной статье обусловлена недостаточностью раскрытия проблематики поведенческих финансов в современных реалиях. Цель статьи - выявить уровень влияние поведенческих факторов на рынок IPO на развитом финансовом рынке в период с 2018 года по 2020 год включительно. Проведен срез результатов доходности акций в первый торговый день и по истечение 3 месяцев после входа на фондовый рынок. При написании статьи использовались такие методы, как статистический анализ, горизонтальный анализ и вертикальный анализ. В основе аналитической базы работы лежит системный подход. В работе были использованы такие методы, как: дедукция, индукция, анализ и синтез. Методологическую основу работы составляли статьи и публикации ведущих российских и зарубежных экономистов. Основными источниками работы стали публикации из финансовых журналов, новостная лента и статистические данные информационного агентства Bloomberg. Сделан вывод о наличие зависимости между доходностью компаний и отраслью, в которой функционирует организация.

Ключевые слова: поведенческие финансы, фондовый рынок, финансовый рынок, первичное размещение акций, доходность акций, рынок ценных бумаг.

IMPACT OF BEHAVIORAL FINANCE ON INITIAL PUBLIC OFFERINGS

ON THE US STOCK MARKET

Vyugova A.P.

Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

E-mail: Vyugovaana@mail.ru

Abstract. The paper examines the impact of behavioral finance on modern global stock markets, using the example of a primary stock offering in the United States of America. The relevance of the information and data reflected in this article is due to the lack of disclosure of behavioural finance issues in modern realities. The purpose of the article is to identify the level of influence of behavioural factors on the IPO market in the developed financial market between 2018 and 2020 inclusive. A cut of the results of the stock yield on the first trading day and on the expiration of 3 months after entering the stock market was carried out. Methods such as statistical analysis, horizontal analysis, and vertical analysis were used in writing the article. The analytical basis of work is based on a systematic approach. Methods such as: derivation, induction, analysis and synthesis were used in the work. The methodological basis of the work was articles and publications of leading Russian and foreign economists. The main sources of work were publications from financial magazines, a news feed and statistics from the Bloomberg news agency. It has been concluded that there is a relationship between the profitability of companies and the industry in which the organization operates.

Key words: аbehavioral finance, stock market, financial market, initial public offering of shares, yield of shares, securities market.

ВВЕДЕНИЕ

В текущих реалиях у инвесторов есть большой выбор в стратегиях и способах инвестирования денежных средств в бизнес или компанию. Один из вариантов - это инвестирование в компании на этапе IPO (Initial Public Offering). IPO представляет собой первичное размещение путем продажи ценных бумаг (акций) акционерным обществом широкому кругу лиц, в результате чего компания переходит из разряда частной в разряд публичной. Процесс выхода компании на фондовый рынок достаточно долгосрочный и включает большое

число посредников, к ним можно отнести андеррайтеров, саму биржу, брокеров, аудиторов, юристов и пр. [6, 9]

РЕЗУЛЬТАТЫ И ДИССКУССИЯ

Размещение акций на IPO является не только альтернативой долговому финансированию, но включает в себя ряд преимуществ для компании: увеличение ликвидности, улучшение

корпоративной репутации, большая прозрачность и открытость бизнеса и пр.

Несмотря на открытость данных, отчетности и

финансовых результатов, для инвесторов размещение своих активов в акции компаний, выходящих на IPO, является одним из наиболее рисковых стратегий: здесь наблюдается сложность в оценке самого бизнеса и определения его справедливой цены.

В данном параграфе будет рассмотрена динамика доходности компаний, вышедших на фондовый рынок США.

Фондовый рынок США по праву можно считать наиболее развитым: он обладает большей открытостью и прозрачностью, уровень ликвидности на рынках высокий, объемы торгов

также являются более активными.

Активность компаний по выходу на фондовый рынок зависит от общей стабильности на рынке, согласно представленным ниже данным (рис.1 [1]), в периоды кризиса снижается общее количество сделок IPO. Однако, средний объем сделки в период с 2005 по 2019 года является относительно стабильным, (рис.2 [1]). Также необходимо отметить, что в среднем около 30% компаний в первый торговый день показывают отрицательную доходность, общая средняя доходность всех сделок IPO в первый торговый день составляет 14,17%.

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

486

406

275

226

206 199 213

222

84

70 71

I I I

154 125 128

63 31 1 1

■

170 160

190

221

1999 2000 20012002 2003 2004 2005 2006 20072008 2009 2010 20112012 2013 2014 2015 2016 20172018 2019

Рис. 1. Количество IPO в США 156,8 155 160 156

150 100 50 0

108,5

I

116,5 120

108

I

120

100 94 95

108

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Рис. 2. Средний объем сделки IPO в США, млн. долл. США

При этом автор выделяет основные факторы, которые могут повлиять на результат IPO: дата основания компании, сектор и отрасль, учредители и ТОП менеджмент, продукт компании, доля на рынке, конкуренты, поставщики, потребители, партнеры компании, преимущества и недостатки бизнеса, репутация, финансовые результаты, объем капитализации компании до выхода на фондовый рынок, основные инвесторы компании, цели размещения акций на фондовом рынке, общий новостной фон, объемы размещения IPO, андеррайтеры и пр. Инвесторы подвержены более

высокому риску при инвестировании в сделки IPO из-за трудности оценки компании, здесь большую роль на доходность влияют поведенческие факторы: излишний оптимизм, эффект толпы, психология рынка, рефлексивность и др. [4].

Автором для анализа влияния поведенческих факторов был отобран ряд компаний, которые вышли на рынок IPO в 2018, 2019 и начале 2020 года. Была проанализирована доходность 58 компаний, из которых по 49 компаниям (84,48%) была посчитана целевая цена акций по модели DCF.

Более 61% компаний из выборки по результатам торгов в первый день превысили свой таргет, по истечении 3 месяцев уже 63% компании превысили свою целевую отметку. Данные результаты ярко демонстрируют влияние поведенческих факторов на инвесторов: завышенная самоуверенность, настроения рынка, эффект толпы, не обоснованный оптимизм.

В выборке отобраны компании из разных

секторов: основные материалы (basic materials), конгломераты (conglomerates), потребительские товары (consumer goods), финансовый сектор (financial), здравоохранение (healthcare), услуги (services) и технологии (technology). На рис. 3 и рис. 4 продемонстрирована средняя доходность в 1 торговый день и по истечении 3 месяцев по всем компания и отдельно по каждому сектору соответственно [1].

40% 30% 20% 10% 0%

15,4%

I

г?

Л?

й\°

0°

сГ

36,1%

37,0% 37,1%

28,4%

25,0% 25,5%

25,0% 25,5% 28,4%

J?

г?

33,91%

ст

Рис. 3. Средняя доходность компаний в первый день торгов, %

Разброс по доходности по секторам не такой существенный. Наименьший прирост

наблюдается в секторе основных материалов -15,4%, наибольшая доходность в сфере услуг -37,1%. Также среди лидеров необходимо отметить такие сектора, как технологии и потребительские товары (37% доходность). Однако стоит отметить, что средняя доходность выборки и по каждому сектору превышает среднюю доходность в первый день торгов по всему рынку.

60% -

По истечению 3 месяцев торгов, ярко вырисовывается отклонение в секторе потребительских товаров - компания Beyond Meat (BYND), доходность по завершению 3 месяцев составила по данной компании 620,4%. Для адекватной оценки доходности по секторам необходимо ее исключить из общей выборки (рис.4 [1]) и в дальнейшем рассмотрим ее как отдельный кейс.

50,9%

40%

20%

0%

6,6%

46,3%

35,1% 38,52%

8,6% 11,7%

■ ■ и

е>

#

4Г

0°

1

/

.о4

О

Ж

Рис. 4. Средняя доходность компаний через 3 месяца торговли без учета BYND, % После исключения Beyond Meat из выборки статистические данные становятся

более

наглядными для анализа доходности в зависимости от отрасли, разрыв между доходностями в разных секторах значительно увеличилась относительно разрыва в доходности в первый день торгов. Аутсайдером остаются компании из сектора основных материалов -доходность по истечению 3 месяцев составила 6,6%, что ниже на 8,8% доходности в первый день торгов. Наиболее доходными секторами являются сектор здравоохранения с доходностью в 50,9% и технологический сектор - 46,3%.

Наибольший разрыв между доходностью через 3 месяца и в первый день наблюдается в секторе здравоохранения и в услугах. В первом случае мы наблюдаем повышенный интерес со стороны покупателей, что увеличивает рыночную цену, во втором случае ситуация кардинально противоположная - снижение средней доходности

почти на 30%.

Таким образом, можно выделить наиболее привлекательные отрасли со стороны инвесторов: технологичный сектор и сектор здравоохранения. Традиционно в этих отраслях наблюдается многократная переподписка - когда спрос на акции превышает объем размещения IPO. При переподписанном IPO андеррайтер может принять решение об увеличении цены размещения и/или увеличить объем размещения. Компании с переподписанным IPO в первый день обычно показывают двукратный рост в процентах, что демонстрируют данные выше.

Рассмотрим отдельно динамику котировок компании Beyond Meat, показатели доходности которой ранее были исключены из выборки (рис. 5 [10]).

25,00

Г» г»

^

......\VK

<$>■ ф' ¿V-

л л л л

О^Г ^

Л* А* су

л л

л л

Рис. 5. Динамика котировок акций Компания Beyond Meat (BYND) является одним из крупнейших производителей заменителей мяса на растительной основе в мире, основана в 2009 году в Лос-Анжелесе. Главной миссией компании является решение четырех прогрессирующих глобальных проблем человечества: здоровье людей, изменение климата, ограничение природных ресурсов и благополучие животных. Продукты компании содержат больший или равный уровень белка, в сравнении с их животными аналогами, в линейке продуктов отсутствует холестерин, антибиотики или гормоны, уменьшено количество насыщенных жиров. Экспертный анализ жизненного цикла, проведенный Мичиганским университетом, сравнил воздействие на окружающую среду

компании Beyond Meat, долл США бургера Beyond Burger с бургером из котлет животного происхождения. Beyond Burger использует значительно меньше воды (на 99%), земли (на 93%), энергии (на 46%) и производит меньше выбросов парниковых газов (GHGE, на 90%) по сравнению с мясным бургером [2].

Среди крупнейших частных инвесторов можно выделить основателя Microsoft Билл Гейтс, актера Леонардо ди Каприо и бывшего гендиректора McDonald's Дон Томпсон. В мае 2019 году компания вышла на IPO и привлекла $240 млн, цена размещения составила 25 долл. Торги открылись на уровне $46, после того как акции взлетели на 125%, торги были приостановлены из-за волатильности. Когда торги возобновились, акции взлетели еще выше. Доходность через 3

месяца составила 620%.

На момент выхода компании на IPO Beyond Meat еще не демонстрировала прибыльность бизнеса: она была убыточна, как и многие ее предшественники, однако инвестиционное сообщество приняло новую компанию более чем радушно. Здесь можно отметить несколько поведенческих факторов, которые влияли на инвесторов: репрезентативность, якорение, предубеждение в отношении доступности, психология рынка. Не маловажную роль играет именно миссия компании. Одним из основных факторов, стимулирующими рост, является повышение уровня сознания потребителей в области здоровья и физической подготовки. По данным PwC, объём «ответственного инвестирования» вырос с $23 трлн в 2016 году до $31 трлн в 2018 году [7]. По данным компании EY, 97 % институциональных инвесторов проводят оценку компании на предмет её ответственности перед обществом [3]. Интерес к ответственным инвестициям растёт не только среди институциональных инвесторов. По данным опроса 1 тыс. активных частных инвесторов из США, проведённого банком Morgan Stanley в 2017 году, 75 % респондентов заинтересованы в таких инвестициях [5].

Также необходимо отметить рост котировок на фоне корпоративных событий. 6 июня 2019 была опубликована сильная финансовая отчетность компании, на этом фоне акции выросли с $99,50 до $168,10 (с 6 по 10 июня), прирост составил 68%. 11 июня компания объявляет о выпуске новой версии продукта The Beyond Burger, акции выросли на 12% за день. Однако, не все релизы по запуску нового продукта были встречены инвесторами также оптимистично: за 1 день котировки снизились на 6% в момент публикации новости о том, что ресторан Del Taco запускает новое блюдо с использование мяса Beyond Meat. В момент включения акций в индексы рынка, котировки также показывали сильную динамику (15% за 3 дня после информации о включении акций в индекс S&P TMI Index). Реакция рынка чрезмерная, что подтверждает влияние выше указанных поведенческих эффектов и факторов.

Когда Beyond объявила, что она превзошла ожидания аналитиков в первом квартале, акции

выросли более чем на 20%. Инвесторы явно надеялись, что текущая тенденция будет продолжаться. Когда акции преодолели отметку в 200 долларов, рыночная капитализация компании составила 12 миллиардов, что озадачило некоторых аналитиков Уолл-Стрит. Из девяти аналитиков, отслеживаемых Bloomberg, восемь выставили рейтинги по акции «держать», один выставил рейтинг «продавать». Таким образом идет противоречие между поведенческими настроениями инвесторов и рациональной и адекватной оценкой компании [8].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Использование стратегии сделок IPO в последнее время набирает все большую популярность как у зарубежных инвесторов, так и у российских инвесторов. Привлекательность участия в сделках IPO заключается в большей степени в высоком уровне доходности, однако трудность анализа справедливой оценки компаний, выходящих на фондовый рынок, создает дополнительные риски для розничных инвесторов. Как было показано, сделки IPO также, если не в большей степени, подвластны поведенческим аномалиям.

Влияние и проявление поведенческих финансов наблюдаются на всех фондовых рынках. Когнитивные факторы усиливаю волатильность на фондовых площадках и могут усугубить периоды пиковые фазы рынка (как во время роста, так и во время падения). Поведенческие финансы в индустрии финансовых услуг очень широко обсуждаются, серьезно изучаются, и только теперь начинают постепенно внедряться в бизнес-модели финансовых консультантов, однако теория поведенческих финансов имеет описательный характер и объясняет аномалии ex post. Что касаемо будущих прогнозов, на текущий момент недостаточно статистически зафиксированных данных, для построения стройной и результативной модели, включающей

поведенческие аспекты.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

[1] Информационное агентство Bloomberg

[2] Официальный сайт компании Beyond Meat.

[Электронный ресурс] //

URL:https://www.beyondmeat. com/about/ (дата

обращения: 16.02.2020)].

[3] EY. Nonfinancial disclosures are essential to most institutional investors [Электронный ресурс] // EY, London. - 2018. - URL: https://www.ey.com/en_gl/news/2018/11/nonfinancial-disclosures-are-essential-to-most-institutional-investors (дата обращения: 17.12.2019)

[4] Hens T., Meier A., Behavioral Finance: The Psychology of Investing [Электронный ресурс] // CREDIT SUISSE SECURITIES (USA) LLC Private Banking North America, 2016. - URL: https://www.credit-suisse.com/media/assets/private-banking/docs/uk/wp-07-behavioral-finance-en.pdf (дата обращения 15.02.2020)

[5] Morgan Stanley. Millennials Drive Growth in Sustainable Investing [Электронный ресурс] // Morgan Stanley. - 2017. - URL: https://www.morganstanley.com/ideas/sustainable-

socially-responsible-investing-millennials-drive-growth (дата обращения: 14.02.2020)].

[6]. NASDAQ [Электронный ресурс] // URL: https://www.nasdaq.com/ (дата обращения 02.03.2020)

[7] PWC. ESG факторы в инвестировании [Электронный ресурс] // PWC. - 2019. - URL: https://www.pwc.ru/ru/sustainability/assets/pwc-responsible-investment.pdf (дата обращения: 15.03.2020)

[8] Simply Wall ST [Электронный ресурс] // URL: https://simplywall.st/about (дата обращения 12.04.2020)

[9] The New York Stock Exchange [Электронный ресурс] // URL: https://www.nyse.com/index (дата обращения 02.03.2020)

[10] Yahoo finance [Электронный ресурс] // URL: https://finance.yahoo.com/ (дата обращения: 01.02.2020)

[11] Богомолов А.И. Тектология Богданова и диагностика глобальных процессов. Вестник Московского университета. Серия 27. 2019. № 4. С. 513

V V