CC BY
235
Вестник Евразийской науки / The Eurasian Scientific Journal https://esi.today 2019, №1, Том 11 / 2019, No 1, Vol 11 https://esj.today/issue-1 -2019.html URL статьи: https://esj.today/PDF/01ECVN119.pdf Статья поступила в редакцию 30.11.2018; опубликована 29.01.2019 Ссылка для цитирования этой статьи:
Рожкова В.В., Головецкий Н.Я. Влияние финансовой устойчивости на оценку бизнеса // Вестник Евразийской науки, 2019 №1, https://esj.today/PDF/01ECVN119.pdf (доступ свободный). Загл. с экрана. Яз. рус., англ.
For citation:
Rozhkova V.V., Goloveckij N.Ja. (2019). The impact of financial stability on business valuation. The Eurasian Scientific Journal, [online] 1(11). Available at: https://esj.today/PDF/01ECVN119.pdf (in Russian)
УДК 336 ГРНТИ 06.81
Рожкова Виктория Валерьевна
ФГБОУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Москва, Россия
Магистрант E-mail: [email protected] РИНЦ: https://elibrary.ru/author_profile.asp?id=858265
Головецкий Николай Яковлевич
ФГБОУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Москва, Россия Профессор Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления
Кандидат экономических наук, профессор E-mail: [email protected] РИНЦ: https://elibrary.ru/author_profile.asp?id=715010
Влияние финансовой устойчивости на оценку бизнеса
Аннотация. Основной стратегической целью финансовой деятельности предприятия является максимизация его рыночной стоимости, для расчета которой необходимо провести профессиональную оценку стоимости компании, учитывая многие факторы. Следует подробно проанализировать финансовое положение предприятия и уже на основании реальной ситуации оценивать перспективы организации. Именно для этого оценщику бизнеса необходимо владеть техникой анализа финансового состояния предприятия. Анализ финансовой устойчивости компании служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Но в современной экономической теории существуют подходы к оценке стоимости бизнеса, лишь косвенно учитывающие финансовую устойчивость компании. В связи с чем, авторами выдвигается предположение, что если модифицировать классические методы оценки путем учета в них состояния финансовой устойчивости оцениваемой компании, то результат окажется более точным и реалистичным.
В представленной статье на примере ПАО «ГМК «Норильский никель» приведено научное обоснование методических основ и рекомендаций по учету влияния показателей финансовой устойчивости на оценку бизнеса компаний, в частности на определение ставки дисконта и мультипликатор, используемый в сравнительном подходе. Авторами предлагается при расчете ставки дисконтирования кумулятивным методом добавить дополнительное слагаемое, которое бы учитывало тип финансовой устойчивости предприятия. В сравнительном методе оценки стоимости бизнеса модифицируется мультипликатор, в основе которого закладывается соотношение интегральных показателей финансовой устойчивости анализируемого предприятия и компании-аналога.
Авторы пришли к выводу, что, воспользовавшись для расчета оценки стоимости компании модифицированными методами, учитывающими финансовую устойчивость компании, получается более точная оценка, приближенная к рыночной капитализации компании, чем при проведении оценки классическими методами без учета финансовой устойчивости корпорации.
Ключевые слова: финансовая устойчивость; оценка стоимости бизнеса; доходный; сравнительный; затратный подходы; модифицированные подходы; ставка дисконтирования; кумулятивный метод
Оценка бизнеса - один из самых сложных видов оценки. Для грамотного определения стоимости предприятия оценщик должен не только безупречно владеть методами оценки, но также уметь разбираться в специфике различного бизнеса, учитывать множество факторов, влияющими на стоимость компании.
Следует подробно изучить финансовое положение предприятия и уже на основании реальной ситуации оценивать перспективы организации. Именно для этого оценщику бизнеса необходимо владеть техникой анализа финансового состояния предприятия. Анализ финансовой устойчивости предприятия является одним из этапов оценки бизнеса. Он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков [5, с. 239].
В рамках данной статьи будет дана оценка стоимости компания ПАО «ГМК «Норильский никель» сперва классическими методами, затем с помощью модифицированных нами методов, учитывающими финансовую устойчивость компании. В итоге будет проведено сравнение полученных результатов и оценена значимости влияния финансовой устойчивости в оценке бизнеса.
ПАО «ГМК «Норильский никель» является лидером горно-металлургической промышленности России, а также крупнейшим производителем палладия, рафинированного никеля, одним из крупнейших производителей платины и меди. Ценные бумаги компании являются одним из наиболее ликвидных инструментов на российском фондовом рынке и за рубежом. Так, на 29 декабря 2017 г. капитализация ПАО «ГМК «Норильский никель» оценивалась в 1 717 млрд рублей.
Мы сначала воспользуемся доходным подходом для оценки стоимости компании, а именно методом дисконтирования дохода.
На начальном этапе оценки стоимости компании были выделены факторы стоимости компании, а также определены их значения, исходя из финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель» за 2017 г. (табл. 1).
Таблица 1
Факторы стоимости в финансовой модели ПАО «ГМК «Норильский никель» в 2017-2022 гг.1
Факторы стоимости 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Рост продаж 8 % 8 % 8 % 8 % 8 % 8 %
Внеоборотные активы / Выручка 67 % 67 % 67 % 67 % 67 % 67 %
1 Составлено автором на основе финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель»: https://www.nornickel.ru/investors/disclosure/financials/.
Факторы стоимости 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Оборотные активы / Выручка 47 % 47 % 47 % 47 % 47 % 47 %
Кредиторская задолженность / Выручка 11 % 11 % 11 % 11 % 11 % 11 %
Краткосрочные обязательства (за искл. кредит. задо лженно сти) 18 % 18 % 18 % 18 % 18 % 18 %
Остаточная стоимость основных средств / Выручка 44 % 44 % 44 % 44 % 44 % 44 %
Себестоимость продаж / Выручка 41 % 41 % 41 % 41 % 41 % 41 %
Ставка амортизации 8 % 8 % 8 % 8 % 8 % 8 %
Процентная ставка по долгу 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 %
Процентная ставка по денежным счетам 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 %
Ставка налога 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 %
Коэффициент выплаты дивидендов 82 % 82 % 82 % 82 % 82 % 82 %
Предполагается, что в прогнозном периоде рассматриваемые факторы стоимости (их доля относительно выручки) сохранятся на уровне отчетного года [7, с. 50].
Чтобы продисконтировать рассчитанные денежные потоки, необходимо посчитать величину ставки дисконтирования. Для FCFF данной величиной является средневзвешенная стоимость капитала ^АСС) [6, с. 52].
С учетом того, что процентные ставки по заемному капиталу нам известны, для вычисления WACC нам потребуется рассчитать стоимость собственного капитала, используем для этого прибыли на акцию [8]:
Я = П = 08218 = 0,0757 = 7,6% е Р 10,85
где Яе - стоимость собственного капитала, П - величина прибыли на одну акцию, Р -рыночная цена одной акции.
Следовательно,
248 940 415
ЖЛСС = °'0757 * 75бЖ243 +
( 2 164 494 19 968 486 43 20° 15° 6° 000 000
+ (—-* 0,068 + —-* 0,17 + —-* 0,057 + —-* 0,109
\756 126 243 756 126 243 756 126 243 756 126 243
166 127 624 200 725 074 15 000 000 \
+ —-* 0,0375 + —-* 0,055 + —-* 0,116)
756 126 243 756 126 243 ' 756 126 243 ' )
* (1 - 0,2) = 0,0583
Далее были рассчитаны прогнозный отчет о финансовых результатах, а также баланс (табл. 2).
Таблица 2
Прогнозный отчет финансовых результатов и баланс компании, тыс. руб.2
Отчет (прогноз) о финансовых результатах 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Выручка 455 921 197 491 603 513 530 078 478 571 564 656 616 297 718 664 531 777
Себестоимость продаж (COGS) 187 162 254 201 810 362 217 604 892 234 635 569 252 999 138 272 799 918
Амортизация 25 111 506 28 810 696 32 557 886 36 722 707 41 348 211 46 481 679
2 Составлено автором на основе финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель»: https://www.nornickel.ru/investors/disclosure/financials/.
Отчет (прогноз) о финансовых результатах 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Проценты, начисленные на денежные счета и ценные бумаги 8 598 997 8 140 630 7 200 496 6 211 238 5 167 993 4 065 427
Процентные выплаты по долгу 36 919 834 36 914 566 36 920 014 36 958 677 37 033 157 37 146 256
Прибыль до уплаты налога на прибыль 215 326 600 232 208 519 250 196 183 269 458 941 290 085 204 312 169 351
Налог на прибыль (20 %) 43 065 320 46 441 704 50 039 237 53 891 788 58 017 041 62 433 870
Чистая прибыль 172 261 280 185 766 815 200 156 946 215 567 153 232 068 163 249 735 481
Дивиденды 140 512 647 151 529 043 163 266 999 175 837 026 189 296 816 203 707 957
Нераспределенная прибыль 31 748 633 34 237 772 36 889 947 39 730 127 42 771 347 46 027 524
Баланс
Активы
Основные средства -первоначальная стоимость 337 954 766 382 312 642 431 634 496 486 433 190 547 272 091 614 769 883
Накопленная амортизация 139 304 857 168 115 553 200 673 439 237 396 146 278 744 357 325 226 036
Остаточная стоимость 198 649 909 214 197 089 230 961 057 249 037 043 268 527 733 289 543 846
Внеоборотные активы (за искл. основных средств) 305 020 479 328 892 669 354 633 196 382 388 286 412 315 607 444 585 166
Оборотные активы (за искл. денежных средств) 216 110 574 233 024 299 251 261 764 270 926 570 292 130 426 314 993 786
Денежные средства 171 979 942 153 645 269 134 374 552 114 074 966 92 644 744 69 972 336
Всего активы 891 760 904 929 759 326 971 230 569 1 016 426 865 1 065 618 510 1 119 095 134
Пассивы
Собственный капитал
Акционерный капитал 48 369 651 48 369 651 48 369 651 48 369 651 48 369 651 48 369 651
Нераспределенная прибыль 200 570 764 234 808 536 271 698 483 311 428 610 354 199 957 400 227 480
Долгосрочные обязательства 508 843 676 502 118 735 495 393 794 488 668 853 481 943 912 475 218 971
Кредиторская задолженность 50 211 444 54 141 203 58 378 522 62 947 472 67 874 007 73 186 113
Краткосрочные обязательства (за искл. кредит. зад-ти) 83 765 369 90 321 200 97 390 118 105 012 280 113 230 984 122 092 918
Всего пассивы 891 760 904 929 759 326 971 230 569 1 016 426 865 1 065 618 510 1 119 095 134
Текущая стоимость компании рассчитывается по формуле:
п ЕС^^
ЕУ = У ГСГГ' + РУ(РвУ) (1)
1(1 + ЖЛСС)' ()
где - свободный денежный поток I -го периода;
ЖЛСС - средневзвешенная стоимость капитала;
ру (БОУ) - текущая стоимость продленной стоимости в постпрогнозном периоде.
Соответственно, для определения текущей стоимости предварительно были рассчитаны свободные денежные потоки по годам в прогнозируемом периоде (табл. 3), а также текущая стоимость продленной стоимости в постпрогнозном периоде:
геК 4 131 365 112
РК(ге^) = —-= -г;-„ „^е = 2 880 909 643 тыс.руб.
4 ' (1 + ЖЛСС)п (1 + 0,058)5
Таблица 3
Свободный денежный потоки в 2018-2022 гг., тыс. руб.3
2018 2019 2020 2021 2022
180 472 089 192 642 540 205 687 245 219 668 217 234 651 792
Таким образом, стоимость компании согласно доходному подходу равна: EV = 170 521 449 + 171 984 827 + 173 505 908 + 175 082 646 + + 176 713 089 + 4 345 804 776 = 5 213 612 695 тыс руб. « 5 214 млрд руб.
Далее оценим стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» с помощью того же метода только модифицированного, учитывающего финансовую устойчивость компании.
Начальные расчеты аналогичны классическому доходному подходу, отличие будет в расчете ставки дисконтирования, а именно - стоимости собственного капитала.
Ставка дисконтирования рассчитывается путем прибавления к безрисковой ставке дохода премии за различные виды риска, связанные со спецификой конкретного инвестирования в данное предприятие. Общая посылка такова: чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал (премия за риск). При этом премия за каждый вид риска определяется в интервале от 0 % до 5 %.
Г = гг + г + ... + Гп (2)
где
Г - ставка дисконтирования;
Гf - безрисковая ставка дохода;
Г1...Гп - премии за инвестирование в данное предприятие.
Для ее определения воспользуемся модифицированным нами кумулятивным методом, учитывающим финансовую устойчивость компании (табл. 4).
Таблица 4
Расчет стоимости собственного капитала компании4
Элемент риска Значение, %
Безрисковая ставка 8,65
Качество управления 3
Размер предприятия 0
Долговая нагрузка 4
Товарная и территориальная диверсификация 0
Диверсификация клиентуры 0
Страновой риск 3
Финансовая устойчивость 3
Прокомментируем выставленные оценки риска:
• Безрисковая ставка - взята ставка бескупонной доходности ОФЗ со сроком погашения 5 лет по состоянию на 23.11.2018;
3 Составлено автором на основе финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель»: https://www.nornickel.ru/investors/disclosure/financials/.
4 Составлено автором на основе финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель»: https://www.nornickel.ru/investors/disclosure/financials/.
• Качество управления - 3 из 5 так как топ менеджмент компании является крайне квалифицированным, но согласно результатам анализа финансовой устойчивости предприятия с помощью ресурсно-управленческого метода наблюдаются слишком большие затраты на управленческий персонал, что может негативно повлиять на финансовую устойчивость данной корпорации;
• Размер предприятия - 0 из 3 так как данное предприятие является крупным (ежегодная выручка превышает 2 млрд руб.) согласно государственной классификации5;
• Долговая нагрузка - 4 из 5 так как структура капитала на 73 % состоит из заемных средств, что превышает норматив финансовой безопасности [1, с. 208];
• Товарная и территориальная диверсификация - 0 за товарной и территориальной диверсификации так как компания осуществляется продажу продукции из более чем 15 видов металлов, а рынок сбыта рассредоточен по всему миру (36 стран);
• Диверсификация клиентуры - 0 из 4 так как имеются более 1400 заключенных договоров с крупными фирмами на сбыт продукции;
• Страновой риск - 3 согласно международному рейтинговому агентству Euromoney Country Risk6;
• Финансовая устойчивость - 3 из 4 в связи с тем, что компания относится к 4 классу платежеспособности.
Таким образом, стоимость собственного капитала равна
г = 8,65 + 3 + 4 + 3 + 3 = 21,65 %
И средневзвешенная стоимость капитала
ЖЛСС = 10,5 %
Следовательно, стоимость компании согласно предложенному нами методу, учитывающему финансовую устойчивость равна:
EV = 163 372 928 + 157 867 339 + 152 586 988 + 147 518 814 +
+ 142 650 766 + 1 654 919 585 тыс руб.« 2 419 млрд руб.
Далее проанализируем стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» с помощью сравнительного подхода.
Оценка бизнеса (сравнительным подходом), а именно: методом компании-аналога предполагает, что сходные предприятия имеют достаточно близкое соотношение между ценой и важнейшими финансовыми показателями, такими как прибыль, денежный поток, уровень дивидендов, выручка от реализации, мощность производства, стоимость активов [10, с. 202]. Это соотношение называется мультипликатором. Учитывая значения этих факторов за 2017 г., компанией-аналогом была выбрана ПАО «Северсталь», выручка (359 530 414 тыс. руб.) и чистая прибыль (130 178 855 тыс. руб.) которой сопоставима с оцениваемой нами компанией (выручка - 455 921 197 тыс. руб., чистая прибыль - 130 038 748 тыс. руб.).
5 Постановление Правительства РФ от 04.04.2016 N 265 "О предельных значениях дохода, полученного от осуществления предпринимательской деятельности, для каждой категории субъектов малого и среднего предпринимательства".
6 Международное рейтинговое агентство Euromoney Country Risk - Режим доступа: http://www.euromoneycountryrisk.com/ (дата обращения:26.11.2018).
Далее была определена капитализация ПАО «Северсталь» на 29.12.2017 - 743 391 539 тыс. руб. и выбран мультипликатор - «Цена / Выручка от реализации».
Таким образом, стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» согласно данному подходу
равна:
743 391 539
£У = * 455 921 197 = 942 696 214 тыс. руб « 943 млрд руб.
3 5 9 5 30 414
Далее приблизим данную оценку к реальной капитализации, оценив стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» с помощью того же метода только модифицированного, учитывающего финансовую устойчивость компании.
Для этого мы предлагаем скорректировать величину выручки на баллы, полученные по 100-балльной шкале при оценке финансовой устойчивости указанных компаний с помощью интегральной модели диагностики вероятности банкротства предприятия Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой [4]. ПАО «ГМК «Норильский никель» набрала 45 баллов, ПАО «Северсталь» - 37,1 балл.
Таким образом, стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» согласно данному модифицированному подходу равна:
743 391 539
ЯК = ^ ^-- * (455 921 197 * 45,0) = 1 143 432 066 тыс. руб.
(359 530 414* 37,1) 4 ' ™
« 1 143 млрд руб.
Далее проведем оценку с помощью затратного подхода, а именно методом чистых активов.
Анализ работ российских экономистов позволяет сделать вывод, что в основу затратного подхода положен принцип замещения. В соответствии с ним максимальная стоимость объекта собственности не должна превышать наименьшей цены, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.
В составе затратного подхода можно выделить метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости [9].
Метод оценки чистых активов оценивает все активы предприятия за вычетом его обязательств и показывает, сколько нужно было бы вложить средств в настоящее время для создания оцениваемого предприятия с нуля. Данный метод применяется в случаях, когда компания обладает значительными материальными активами или ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием [3, а 590].
Метод ликвидационной стоимости используют тогда, когда предприятию грозит банкротство, то есть когда все имеющиеся у организации активы распродают на торгах и погашают долги по собственным обязательствам (что согласно проведенной нами оценке финансовой устойчивости с помощью модели Никифоровой-Донцовой соответствует 5-6 классам платежеспособности). Ликвидационная стоимость - это разность между стоимостью активов и затрат на ликвидацию. Этот метод даёт минимум оценки стоимости бизнеса, так как есть много серьезных ограничений по времени на продажу активов, из-за чего происходит уменьшение стоимости.
Учитывая, что ПАО «ГМК «Норильский никель» по результатам проведенной оценки финансовой устойчивости относится к 4 классу платежеспособности, целесообразно проводить его оценку методом чистых активов (табл. 5).
Таблица 5
Расчет стоимости чистых активов7
Наименование показателя Значение (тыс. руб.)
I. Активы
Нематериальные активы 9 923 315
Основные средства 362 255 895
Незавершенное строительство 0
Доходные вложения в материальные ценности 3 170 448
Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения 293 289 038
Прочие внеоборотные активы 53 999 143
Запасы 112 036 959
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 1 038 347
Дебиторская задолженность 43 285 860
Денежные средства 8 373 956
Прочие оборотные активы 4 387 943
Итого активы 891 760 904
II. Пассивы
Долгосрочные обязательства оп займам и кредитам 439 619 912
Прочие долгосрочные обязательства 69 223 764
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам 71 347 767
Кредиторская задолженность 50 211 444
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 0
Прочие краткосрочные обязательства 12 388 161
Итого пассивы, принимаемые к расчету 642 791 048
Стоимость чистых активов 248 969 856
На основании полученных результатов оценки стоимости предприятия (бизнеса) различными подходами/методами рассчитывается единая итоговая величина стоимости бизнеса.
Методом анализа иерархий [2, с. 46] было получено, что без у чета финансовой устойчивости стоимость ПАО «ГМК «Норильский никель» составляет 2 575,6 млрд руб., а с учетом финансовой устойчивости компании - 1 486,2 млрд руб.
Сравнивая полученные оценки с рыночной капитализацией ПАО «ГМК «Норильский никель» на конец 2017 г. (1 717 млрд руб.), мы видим, что, воспользовавшись для расчета оценки стоимости данной компании модифицированными методами, учитывающими финансовую устойчивость компании, мы получили более точную оценку, приближенную к рыночной капитализации компании, нежели проведя оценку классическими методами без учета финансовой устойчивости корпорации.
7 Составлено автором на основе финансовой отчетности ПАО «ГМК «Норильский никель»: https://www.nornickel.ru/investors/disclosure/financials/.
ЛИТЕРАТУРА
1. Бороненкова С.А. Комплексный финансовый анализ в управлении предприятием. - Москва: ИНФРА-М, 2018 - 335 с.
2. Брусов П.Н., Филатова Т.В. Финансовый менеджмент. Долгосрочная финансовая политика. Инвестиции: учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2012. - 328 с.
3. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. Учебник. - М.: Москва: Финансы и статистика, 2009. - 736 с.
4. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. - М.: Дело и Сервис, 2009. - 376 с.
5. Есипова В.Е., Маховикова Г.А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. - 3-е изд. -СПб.: Питер, 2010. - 512 с.
6. Иванов А.В. Оценка стоимости бизнеса: учебное пособие. - Владимир: Владимирский фил. РАНХиГС, 2016 - 119 с.
7. Садаков Б.Е. Методы оценки бизнеса. Теория и практика реализации. - Киров, 2012 - 265 с.
8. Ходыревская В.Н., Меньшикова М.А. Методологические подходы к оценке стоимости бизнеса // Вестник Курской государственной сельскохозяйственной академии. - 2014. - № 8. - С. 22-26.
9. Чакалян К.Г. Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества и недостатки // Молодой ученый. - 2016. - №28. - С. 590-592.
10. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство Омега-Л, 2012. - 315 с.
11. Официальный сайт ПАО «ГМК «Норильский никель» - Режим доступа: https://www.nomickel.ru/investors/disclosure/financials/ (дата обращения: 25.11.2018).
Rozhkova Viktoriia Valerevna
Financial university under the government of Russian Federation, Moscow, Russia
E-mail: [email protected]
Goloveckij Nikolaj Jakovlevich
Financial university under the government of Russian Federation, Moscow, Russia
E-mail: [email protected]
The impact of financial stability on business valuation
Abstract. The main strategic goal of the financial activity of an enterprise is to maximize its market value, for the calculation of which it is necessary to conduct a professional valuation of the company, taking into account many factors. It is necessary to study in detail the financial position of the enterprise and, on the basis of the real situation, to evaluate the prospects of the organization. That is why a business appraiser needs to be proficient in analyzing the financial condition of a company. Analysis of the financial stability of the company is the basis for understanding the true position of the company and the degree of financial risk. But in modern economic theory there are approaches to assessing the value of a business, only indirectly taking into account the financial stability of a company. In this connection, the authors put forward the assumption that if we modify the classical assessment methods by taking into account the state of financial stability of the company being evaluated, the result will be more accurate and realistic.
In the presented article, on the example of PJSC "MMC "Norilsk Nickel", the scientific rationale for the methodological foundations and recommendations for taking into account the impact of financial sustainability indicators on the business valuation of companies, in particular, on the determination of the discount rate and multiplier used in the comparative approach is given. Calculating the discount rate by the cumulative method, the authors propose to add an additional term that would take into account the type of financial stability of the enterprise. In the comparative method of assessing the value of a business, a multiplier is modified, based on the ratio of the integral indicators of the financial sustainability of the analyzed enterprise and the analog company.
The authors came to the conclusion that, using the company's modified valuation methods for calculating the company's financial stability, a more accurate assessment is obtained that is close to the company's market capitalization than when it is evaluated using classical methods without considering the financial stability of the corporation.
Keywords: financial sustainability; business valuation; income; comparative; cost approaches; modified approaches; discount rate; cumulative method
