CC BY
59
Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость международных компаний Impact of dividend policy on the market value of international companies
Воронов Е.С.,
магистрант кафедры «Международной экономики и менеджмента», ФГАОУВО «УрФУ имени первого Президента России Б.Н. Ельцина»,
Российская Федерация, Екатеринбург, voronovzhenya@mail. ru;
Voronov E.S.,
master student ofInternational Economics and Management faculty, FSAEI HE "UrFU named after the first President of Russia B.N. Yeltsin",
Russia, Ekaterinburg, voronovzhenya@mail.ru;
Копылов П.А.,
магистрант кафедры «Международной экономики и менеджмента», ФГАОУ ВО «УрФУ имени первого Президента России Б.Н. Ельцина»,
Российская Федерация, Екатеринбург, greenl 706@mail.ru;
Kopylov P.A.,
master student ofInternational Economics and Management faculty, FSAEI HE "UrFU named after the first President of Russia B.N. Yeltsin",
Russia, Ekaterinburg, greenl 706@mail.ru;
Пермикина К.Е.,
магистрантка кафедры «Международной экономики и менеджмента», ФГАОУ ВО «УрФУ имени первого Президента России Б.Н. Ельцина»,
Российская Федерация, Екатеринбург, ksen-permikina98@yandex. ru.
Permikina K.E.,
master student ofInternational Economics and Management faculty, FSAEI HE "UrFU named after the first President of Russia B.N. Yeltsin",
Russia, Ekaterinburg, ksen-permikina98@yandex. ru.
Аннотация.
В данной статье проводится анализ и оценка влияния выплаты дивидендов на рыночную стоимость компании. Существует два противоположных подхода к этому вопросу: теория отсутствия значимости и теория значимости. Исходя из этого, можно утверждать, что тема исследования является актуальной. Само исследование основано на данных отчетов крупнейших компаний Америки по версии S&P500 и реализовано с помощью регрессионного анализа выборки, состоящей из 50 международных компаний (S&P 500) за период 2017-2020 гг. Исследование разбито на 2 этапа: первая часть посвящена анализу всей выборки, во второй представлен анализ сектора здравоохранения. Результаты регрессии показывают, что выплата дивидендов позволяет акционерам получать доход от своих инвестиций в компании, а потенциальных инвесторов вдохновляет владение акциями компаний.
Annotation.
The article analyzes and evaluates the impact of dividend payments on the company's market value. There are two opposing approaches to this issue: the theory of non-significance and the theory of significance. Based on this, it can be argued that the research topic is relevant. The study itself is based on data from the reports of the largest companies in America according to the S&P500 and implemented using a regression analysis of a sample of 50 international companies (S&P 500) for the period 2017-2020. The study is divided into 2 stages: the first part is devoted to the analysis of the entire sample, the second is an analysis of the health sector. The results of the regression show that paying dividends allows shareholders to earn a return on their investments in companies, and potential investors are encouraged by owning company shares.
Ключевые слова: дивиденды, дивидендная политика, капитализация, регрессионный анализ, структура капитала, акции.
Key words: dividends, dividend policy, capitalization, regression analysis, capital structure, shares.
Введение
Эффективная дивидендная политика чрезвычайно важна для компании в ее стремлении максимизировать благосостояние своих акционеров. Решение о выплате дивидендов является одним из наиболее важных финансовых решений, принимаемых руководством фирмы для достижения поставленной цели. Решение о выплате дивидендов и его влияние на рыночную стоимость фирмы широко изучались учеными--финансистами. Исследователи разделяются на два лагеря при обсуждении связи между выплатой дивидендов и рыночной стоимостью фирм. С одной стороны, ученые считают, что дивиденды фирмы и рыночная стоимость независимы друг от друга, что называется так называемой теорией нерелевантности, в то время как, с другой стороны, исследователи выступают за то, чтобы выплата дивидендов соответствовала рыночной стоимости фирмы, то есть известны как теории релевантности. Среди этой последней группы есть две фракции: одна утверждает, что отношение дивидендов к рыночной стоимости является положительным (гипотеза «синица в руке», гипотеза передачи сигналов, гипотеза агентских издержек), а другая утверждает, что она отрицательная (налоговые гипотезы связанных эффектов).
В данной научной работе на основе теорий ставится цель установить зависимость выплаты дивидендов от рыночной капитализации международных компаний.
Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи: изучить результаты теоретических и эмпирических исследований рассматриваемой проблемы, провести обзор литературы, провести регрессионный анализ выборки и проверить статистическую значимость модели.
Обзор литературы
В общем случае под дивидендами понимается доля чистой прибыли общества, распределяемая между акционерами (участниками) в качестве дохода от их вложений в общество. Они могут быть выплачены акционерам наличными или новыми акциями.
Связь между дивидендами и рыночной стоимостью компаний привлекает внимание ученых-финансистов с середины прошлого века. Одна из важнейших работ по этой теме написана Миллером и Модильяни (1961) [9]. Они утверждают, что дивидендная политика фирмы не играет никакой роли в увеличении или уменьшении рыночной стоимости фирмы. Другими словами, как бы тщательно менеджеры ни разрабатывали дивидендную политику своих фирм, никакая конкретная форма дивидендной политики не может максимизировать или минимизировать богатство их акционеров. Это называется теорией нерелевантности дивидендов.
Логика теории нерелевантности дивидендов заключается в том, что рыночная стоимость фирмы в основном определяется приведенной стоимостью притока денежных средств от будущих инвестиций, дисконтированной с требуемой нормой прибыли. Эти притоки денежных средств могут быть в форме будущих дивидендов, прироста капитала или их комбинации. Таким образом, если прибыль не распределяется, она будет сохранена в качестве прироста капитала, готового к распределению в будущем. В идеальных рыночных условиях инвесторы, которые не получают дивиденды в текущем периоде, могут создать собственные дивиденды, продав свои акции, чтобы они заработали сумму, равную той, которую они заработали бы в качестве дивидендов. Эти доходы не облагаются дополнительными налогами или транзакционными издержками и не влияют на рыночную
стоимость акций этой фирмы. Основываясь на этом аргументе, менеджеры фирм не могут повысить стоимость своей фирмы, приняв определенную политику в отношении дивидендов.
Ряд исследований поддерживает гипотезу о нерелевантности Миллера и Модильяни. Например, Ваттс (1973) [12] исследует взаимосвязь между внезапными изменениями дивидендов, будущей прибыли и аномальной доходностью акций фирм, объявивших о неожиданных изменениях дивидендов. Он обнаружил, что информация о будущих доходах, передаваемая неожиданными изменениями дивидендов, очень мала и что во время объявления дивидендов не бывает аномальных доходов.
Конрой и др. (2000) [3] исследуют влияние объявленных дивидендов и доходов на цены, воспользовавшись ситуацией на рынке в Японии, где менеджеры одновременно объявляют дивиденды и доходы за текущий год, а также ожидаемые дивиденды и ожидаемые доходы на следующий год. Результаты исследований показывают, что текущие доходы и объявления о прогнозах дивидендов на следующий год важны для объяснения реакции фондового рынка. Однако текущие дивиденды на удивление не оказывают существенного влияния на цены акций.
Хабиб (2004) [6] в своем исследовании изучал, являются ли дивиденды значительными в Японии, используя метод оценки капитала, основанный на бухгалтерском учете Олсона (1995) [10]. Для этого он применил обычную регрессию наименьших квадратов, объединив выборку из 17 900 наблюдений за отчетный период с 1976 по 1999 год. Получены доказательства того, что дивиденды не учитываются при оценке собственного капитала. Этот результат согласуется с результатами исследований типов событий на японском рынке.
В исследовании Бена Нассера и Гоуда (2002 г.) [2] изучается взаимосвязь между дивидендной политикой, финансовой структурой, прибыльностью и стоимостью фирмы. Для этого они использовали пробит-модель со случайным эффектом на панельных данных по 28 фирмам, зарегистрированным на Тунисской фондовой бирже. Их результаты не показывают существенного влияния дивидендных выплат на стоимость компаний. В результате они пришли к выводу, что теория нерелевантности дивидендов применима к тунисским фирмам.
Несмотря на тот факт, что результаты вышеупомянутых исследований согласуются с выводами Миллера и Модильяни (1961), широко распространено мнение, что нерелевантность дивидендов неверна из-за предположения об идеальном рынке капитала. На самом деле в нашем реальном мире существует множество несовершенств рынка, таких как асимметричная информация, разные налоговые ставки, транзакционные издержки и конфликты интересов между менеджерами и акционерами. Эти несовершенства могут объяснить, почему многие исследования доказывают, что выплаты дивидендов на самом деле имеют отношение к рыночной стоимости фирм.
Вулридж (1983) [13] исследует влияние выплаты дивидендов на стоимость фирмы. Для этого он использует подход доходности за период сравнения, чтобы проверить движение цен на акции в зависимости от изменений в дивидендах. Он считает, что ожидаемое увеличение (или уменьшение) дивидендов связано с положительной (или отрицательной соответственно) доходностью акций и что сигналы о дивидендах являются основным фактором, влияющим на цены акций в связи с объявлением об изменении дивидендов. Фама и Френч (1998) [4] исследуют взаимосвязь между стоимостью фирмы, дивидендами и долгом. Они применяют перекрестную регрессию к набору данных из 2400 фирм США и обнаруживают, что существует положительная связь между дивидендами и стоимостью фирмы.
Хэнд и Ландсман (2005) [7] исследуют ценообразование дивидендов при оценке акционерного капитала с использованием модели Олсона (1995). Они используют метод регрессии МНК для выборки компаний, выплачивающих дивиденды, зарегистрированных на (NYSE), (AMEX) и (NASDAQ) за период 1984-1995 гг. Их
результаты показывают, что дивиденды положительно и значительно коррелируют с рыночной стоимостью обыкновенных акций, указывая на то, что дивиденды действуют как сигнал частной информации менеджеров о будущей прибыльности, но не сигнализируют о готовности руководства воздерживаться от несущих агентских издержек.
В контексте развивающихся рынков ученые провели эмпирические исследования различных формирующихся сред. Шварц и др. (2006) [11] используют дивиденды и переменные интеллектуального капитала в качестве заменителя другой информации в модели оценки Олсона (1995), чтобы выяснить, влияют ли эти переменные на колебания цен на акции. Они анализируют выборку из 154 фирм, котирующихся на Йоханнесбургской фондовой бирже (JSE) с 1994 по 2004 год. Регрессионный анализ показывает, что панельное уравнение относительно хорошо соответствует данным, предполагая, что модель расширения объясняет около 91% вариации стоимости акций. Кроме того, результаты показывают, что цена акций положительно и в значительной степени связана с балансовой стоимостью, ненормальной прибылью, дивидендами и интеллектуальным капиталом, что указывает на то, что эти переменные предоставляют важную информацию при создании и оценке рыночной стоимости для компаний из стран с развивающейся экономикой.
Аль-Яхьяи и др. (2011) [1] использовали рыночную модель для проверки взаимосвязи между декларациями о выплате дивидендов наличными и ценами на акции. В своем исследовании они рассчитывают аномальную ежедневную доходность, среднедневную аномальную доходность и кумулятивную среднюю аномальную доходность для выборки из 512 наблюдений за отчетный период компаний, зарегистрированных на рынке ценных бумаг Маската (MSM) с 1997 по 2005 год. Их результаты показывают, что объявление информации об увеличении дивидендов связаны с более высокими ценами на акции, а информация о сокращении дивидендов связана со снижением цен на акции. Фирмы, которые не изменили размер своих дивидендов, получили предельную отрицательную доходность.
Лашгари и Ахмади (2014) [8] проверяют влияние дивидендной политики на волатильность цен на акции на Тегеранской фондовой бирже. Они использовали многопараметрическую регрессионную модель, основанную на наборе данных за период с 2007 по 2012 год. Результат показал, что коэффициент выплаты дивидендов оказывает существенное негативное влияние на волатильность цен на акции.
Исследование Гириати (2016) [5] направлено на оценку влияния коэффициента выплаты дивидендов на стоимость компаний. Он применил метод наименьших квадратов к данным о 29 фирмах, зарегистрированных на Bursa Efek Indonesia (BEI) с 2009 по 2013 год, и пришел к выводу, что выплата дивидендов положительно повлияла на стоимость компаний. Зайнудин и др. (2018) [14] проанализировали взаимосвязь между волатильностью цен на акции и дивидендной политикой промышленных компаний, котирующихся на фондовой бирже Bursa Malaysia. Выборка включает 166 публичных промышленных компаний с 2003 по 2012 год. Эмпирические результаты показывают, что дивидендная политика является надежным предиктором волатильности цен на акции компаний промышленных товаров в Малайзии, особенно в посткризисный период. Эмпирические исследования исключили из своей выборки банковские фирмы в связи с тем, что банки имеют уникальные характеристики и нормы отчетности.
На основе обзора предыдущих исследований можно сформулировать две конкурирующие гипотезы для дальнейших исследований:
H0: при прочих равных условиях выплаты дивидендов не влияют на рыночную стоимость международных компаний.
H1: при прочих равных условиях выплаты дивидендов влияют (положительно или отрицательно) на рыночную стоимость международных компаний.
Методология
Для исследования используется множественная линейная регрессия. Проверяется гипотеза о влиянии дивидендной политики на стоимость фирм (рыночную стоимость собственного капитала).
Зависимая переменная (y¡) - капитализация в абсолютном выражении. К рассматриваемым независимым переменным (xí¡) относятся: сумма дивидендов (или дивидендная доходность), доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, рентабельность собственного капитала (ROE), финансовый леверидж (D/E).
Результаты
Чтобы максимально приблизиться к условиям совершенного рынка и минимизировать влияние других переменных, целесообразно рассматривать крупнейшие иностранные компании по капитализации по данным S&P500.
Это наиболее стабильные и ликвидные фирмы, поэтому есть возможность продать или купить значительное количество акций этих компаний в любой момент торговой сессии на бирже без существенной потери в цене. Кроме того, значительное количество миноритарных акционеров и инвесторов обеспечивает рациональность поведения игроков, сводя к минимуму влияние «отклонений» отдельных случаев и нерациональных действий, а за счет того, что крупнейшие компании всегда находятся в центре внимания, информация распространяется достаточно быстро и практически одинаково доступна. Известность и размер этих эмитентов позволяет им размещать акции допэмиссии практически без убытка.
С учетом вышеизложенных пояснений были отобраны 50 крупнейших компаний по капитализации (по состоянию на 31 декабря 2020 года). Данные получены из годовых отчетов фирм за период 2017-2020 гг. (всего 200 наблюдений, табл. 1). Сразу отметим, что рыночная капитализация - это общая стоимость акций компании, находящихся в настоящее время в обращении (как простых, так и привилегированных).
Таблица 1. Сводная таблица случайной выборки эмпирических наблюдений
№ Компания Тикер Дата Капитализация, млрд. $ ROE D/E DPS, $ Dividend yield, % Изменения в капитализации, %
1 Apple Inc. AAPL 31.12.2017 860,88 36,1% 0,86 0,61 1,49% 41,37%
2 Microsoft Corporation MSFT 31.12.2017 659,90 29,3% 1,23 1,6 2,21% 36,58%
3 NVIDIA Corporation NVDA 31.12.2017 117,26 28,9% 0,483 0,143 0,10% 103,82%
4 JPMorgan Chase & Co. JPM 31.12.2017 371,05 9,6% 2,42 2 2,22% 20,17%
-/- -/- -/- -/- -/- -/- -/- -/- -/-
151 Apple Inc. AAPL 31.12.2020 2 255,00 87,9% 1,73 0,81 0,79% 75,20%
152 Microsoft Corporation MSFT 31.12.2020 1 681,00 37,4% 0,62 2,1 1,09% 40,10%
153 NVIDIA Corporation NVDA 31.12.2020 323,24 22,9% 0,217 0,16 0,04% 124,47%
154 JPMorgan Chase & Co. JPM 31.12.2020 387,33 10,4% 2,55 3,6 3,34% -9,90%
155 UnitedHealth Group Incorporated UNH 31.12.2020 332,73 23,5% 0,64 5 1,60% 19,39%
156 Johnson & Johnson JNJ 31.12.2020 414,30 23,3% 0,56 4,04 2,73% 7,89%
157 Procter & Gamble Company PG 31.12.2020 345,01 28,0% 0,74 3,1 2,45% 11,86%
158 Home Depot Inc. HD 31.12.2020 285,96 360,8% -10,1 6 2,41% 20,05%
159 Visa Inc. V 31.12.2020 482,17 30,0% 0,66 1,2 0,63% 15,69%
160 Bank of America Corp BAC 31.12.2020 262,20 6,6% 1,92 0,7 2,73% -15,75%
161 Mastercard Inc. MA 31.12.2020 355,84 100,3% 1,95 1,6 0,52% 18,35%
162 Exxon Mobil Corporation XOM 31.12.2020 174,28 -14,3% 0,41 3,5 7,68% -41,01%
163 Pfizer Inc. PFE 31.12.2020 204,60 15,2% 0,63 1,4 3,93% -5,63%
164 Walt Disney DIS 31.12.2020 328,02 -3,4% 0,66 1,76 1,40% 27,35%
Company
165 Chevron Corporation CVX 31.12.2020 162,56 -4,2% 0,33 5,2 5,85% -28,30%
166 Cisco Systems Inc. CSCO 31.12.2020 189,09 29,6% 0,38 5,2 5,85% -7,06%
167 PepsiCo Inc. PEP 31.12.2020 204,94 52,9% 3,26 4 2,95% 7,80%
168 Coca-Cola Company KO 31.12.2020 235,67 40,1% 2,01 1,6 3,28% -0,52%
169 AbbVie Inc. ABBV 31.12.2020 189,17 35,3% 6,57 4,7 5,20% 44,47%
170 Thermo Fisher Scientific Inc. TMO 31.12.2020 184,60 18,5% 0,63 0,9 0,23% 42,51%
171 Comcast Corporation CMCSA 31.12.2020 239,74 11,7% 1,19 0,9 2,09% 17,09%
172 Broadcom Inc. AVGO 31.12.2020 178,07 12,4% 1,72 13 4,15% 41,66%
173 Verizon Communications Inc. VZ 31.12.2020 243,11 26,2% 1,86 2,5 4,28% -4,26%
174 Abbott Laboratories ABT 31.12.2020 194,05 13,7% 0,57 1,40 1,50% 26,76%
175 Wells Fargo & Company WTF 31.12.2020 124,70 1,8% 1,46 1,20 4,06% -43,90%
176 Accenture Plc CAN 31.12.2020 173,06 30,0% 0 3,30 1,54% 29,24%
177 Costco Wholesale Corporation COST 31.12.2020 166,89 21,9% 0,41 13,00 3,88% 28,54%
178 Intel Corporation INTC 31.12.2020 204,16 25,8% 0,45 1,30 2,39% -20,48%
179 Merck & Co. Inc. MRK 31.12.2020 206,95 27,9% 1,25 2,40 2,93% -10,38%
180 Walmart Inc. WMT 31.12.2020 407,84 19,9% 0,67 2,20 1,67% 20,96%
181 Eli Lilly and Company LLY 31.12.2020 161,50 109,8% 2,85 3,00 1,99% 28,34%
182 AT&T Inc. T 31.12.2020 204,94 -3,2% 0,88 2,10 6,63% -27,71%
183 McDonald's Corporation MCD 31.12.2020 159,88 -60,5% -4,78 5,00 2,51% 8,41%
184 Qualcomm Inc QCOM 31.12.2020 172,29 85,5% 2,59 2,60 2,53% 70,85%
185 NIKE Inc. NKE 31.12.2020 223,02 31,5% 1,2 1,00 0,95% 41,21%
186 Danaher Corporation DHR 31.12.2020 157,80 9,2% 0,53 0,65 0,39% 47,83%
187 Linde plc LIN 31.12.2020 138,30 5,3% 0,33 3,85 1,50% 21,57%
188 NextEra Energy Inc. NEE 31.12.2020 151,14 8,0% 1,1 1,40 1,90% 27,64%
189 Texas Instruments Inc. TXN 31.12.2020 150,66 60,9% 0,74 3,70 2,82% 26,00%
190 Philip Morris International Inc. PM 31.12.2020 128,93 -64,1% -2,97 4,70 6,08% -2,61%
191 Union Pacific Corporation UNP 31.12.2020 140,31 31,5% 1,58 3,90 2,18% 12,14%
192 Lowe's Companies Inc. LOW 31.12.2020 117,60 217,1% 9,8 2,30 1,67% 28,12%
193 Intuit Inc. INTU 31.12.2020 104,09 41,2% 0,7 1,60 0,53% 52,67%
194 United Parcel Service Inc UPS 31.12.2020 145,56 204,4% 36,85 4,00 3,13% 45,10%
195 Honeywell International Inc. HON 31.12.2020 149,24 27,2% 1,26 3,60 2,21% 18,58%
196 Morgan Stanley MS 31.12.2020 123,98 10,8% 4,35 1,40 2,84% 52,16%
197 Bristol-Myers Squibb Company BMY 31.12.2020 140,17 -23,8% 1,34 2,30 3,77% -1,99%
198 Medtronic Plc MDT 31.12.2020 157,67 9,4% 0,49 2,30 2,20% 3,69%
199 Charles Schwab Corporation SCHW 31.12.2020 99,66 5,9% 0,24 0,70 1,83% 62,99%
200 CVS Health Corporation CVS 31.12.2020 89,39 10,3% 0,93 2,00 3,10% -7,57%
Среднеквадратичное отклонение 239,61 95% 4,30 1,95 1% 27%
Коэффициент вариации 108,9% 400,9% 324% 76,4% 56,5% 147,2%
Модель множественной линейной регрессии для отдельных наблюдений в общем виде выглядит (формула 1):
У1= Ро+ PiROEi + ъфс + PsDiv. per sharei + pADiv.yieldi + ei (1)
Результаты приведенных расчетов показывают, что все уравнения, описывающие зависимость, статистически незначимы (рис. 1). Кроме того, проверка значимости коэффициентов показывает, что все они статистически близки к нулю, поэтому статистической связи между объясняемой переменной Y и объясняющими переменными Х1 нет. Это может быть связано с тем, что есть и другие факторы, влияющие на стоимость. С другой стороны, полученные результаты могут быть обусловлены существенными различиями между рассматриваемыми компаниями. Рассмотренные фирмы, хотя и достаточно схожи по размеру, все же работают в разных отраслях, что влияет на финансовые результаты, рентабельность производства и другие показатели.
ВЫВОД итогов
Регрессионная статистика
Множественный R 0,156672511
R-квадрат 0,024546276
Нормированный R-квадрат 0,004536969
Стандартная ошибка 239,0697075
Наблюдения 200
Дисперсионный анализ
df 55 MS F Значимость F F-Крит
Регрессия 4 280454,6532 70113,66331 1,226742915 0,300793064 2,417962542
Остаток 195 11145093,38 57154,32503
Итого 199 11425548,03
Коэффициенты Стандартная ошибка t-статистика Р-Значение Нижние 95% Верхние 95%
Y-пересечение 281,2696237 36,44501284 7,717643698 6,0025 IE-13 209,3926217 353,1466257
ROE 15,11556584 21,51385538 0,702596795 0,483144938 -27,3141469 57,54527857
D/E -4,204795953 4,734341275 -0,888148048 0,375555319 -13,54188301 5,13229108
Dividend per share, $ -6,875392884 10,0657447 -0,683048605 0,495386845 -26,72709537 12,9763096
Dividend yield, % -1641,712834 1378,339721 -1,191079971 0,235069973 -4360,D80D15 1076,654347
t Крит
1,972204051
Рисунок 1. Регрессионный анализ для 200 компаний за период 2017-2020гг. В то же время утверждать это пока нельзя, так как вероятно низкое качество модели вызвано сильными
различиями между компаниями. Это подтверждается слишком большим значением коэффициента вариации.
Таким образом, преждевременно делать вывод о незначительности связи между дивидендами и
изменением стоимости компании. Чтобы минимизировать влияние различий в характеристиках компаний,
целесообразно рассматривать крупнейшие компании одной отрасли, например здравоохранение.
Анализ международных компаний в сфере здравоохранения
Для проведения регрессии были выбраны компании, относящиеся к отрасли здравоохранения: UnitedHealth, Group Incorporated, Johnson & Johnson, Pfizer Inc., Thermo Fisher Scientific Inc., Abbott Laboratories, Merck & Co. Inc., Eli Lilly and Company, Danaher Corporation, Bristol-Myers, Squibb Company, Medtronic Plc, CVS Health Corporation.
Также для уменьшения ошибок в анализе были исключены статистические выбросы.
Таблица 2. Расчетная таблица показателей
№ Компания Тикер Дата Капитализаци я, млрд. S ROE D/E DPS, $ Dividendyield, % Изменение капитализации, %
1 UnitedHealth Group Incorporated UNH 31.12.2 017 213,б4 22,1% 0,б4 3 1,54% 40,25%
2 Johnson & Johnson JNJ 31.12.2 017 375,3б 2,2% 0,57 3,3б 2,5б% 19,7б%
3 Pfizer Inc. PFE 31.12.2 017 215,89 29,9% 0,б1 1,2 3,5б% 9,54%
4 Thermo Fisher Scientific Inc. TMO 31.12.2 017 7б, 14 8,8% 0,83 0,б 0,35% 3б,б1%
5 Abbott Laboratories ABT 31.12.2 017 99,33 1,5% 0,9 1,30 2,73% 75,бб%
б Merck & Co. Inc. MRK 31.12.2 017 153,30 7,0% 0,71 1,80 2,90% -5,55%
7 Eli Lilly and Company LLY 31.12.2 017 92,99 -1,8% 1,17 2,10 2,53% 14,54%
s Danaher Corporation DHR 31.12.2 017 б4,5б 9,5% 0,4 0,б0 0,б5% 19,92%
9 Bristol-Myers Squibb Company BMY 31.12.2 017 100,29 8,б% 0,б7 1,б0 2,71% 2,б9%
10 Medtronic Plc MDT 31.12.2 017 109,29 8,0% 0,бб 1,80 2,22% 11,75%
11 CVS Health Corporation CVS 31.12.2 017 73,44 17,б% 0,72 2,00 2,58% -12,72%
-/- -/- -/- -/- -/- -/- -/- -/- -/-
33 UnitedHealth Group Incorporated UNH 31.12.2 020 332,73 23,5% 0,б4 5 1,б0% 19,39%
34 Johnson & Johnson JNJ 31.12.2 020 414,30 23,3% 0,5б 4,04 2,73% 7,89%
35 Pfizer Inc. PFE 31.12.2 020 204,б0 15,2% 0,б3 1,4 3,93% -5,б3%
3б Thermo Fisher Scientific Inc. TMO 31.12.2 020 184,б0 18,5% 0,б3 0,9 0,23% 42,51%
37 Abbott Laboratories ABT 31.12.2 020 194,05 13,7% 0,57 1,40 1,50% 2б,7б%
38 Merck & Co. Inc. MRK 31.12.2 020 20б,95 27,9% 1,25 2,40 2,93% -10,38%
39 Danaher Corporation DHR 31.12.2 020 157,80 9,2% 0,53 0,б5 0,39% 47,83%
40 Bristol-Myers Squibb Company BMY 31.12.2 020 140,17 -23,8% 1,34 2,30 3,77% -1,99%
41 Medtronic Plc MDT 31.12.2 020 157,б7 9,4% 0,49 2,30 2,20% 3,б9%
42 CVS Health Corporation CVS 31.12.2 020 89,39 10,3% 0,93 2,00 3,10% -7,57%
Среднеквадратичное отклонение 91,9б 12% 0,24 1,08 1% 21%
Коэффициент вариации 53% 80% 33% 55% 48% 119%
В рассматриваемой модели коэффициент Я2 = 0,637, что свидетельствует о хороших прогностических
свойствах уравнения. Гипотеза Н0 (R2 = 0) отвергается в пользу альтернативной гипотезы, так как F > Fa; т; п-т-1, другими словами, уравнение статистически значимо. Параметры X2 (financial leverage), X3 (DPS) значимы, так как \tu | > t = 2 026, что указывает на положительную линейную зависимость между капитализацией и размером финансового рычага и дивиденда на акцию.
вывод итогов
Регрессионная статистика
Множественный R 0,798
R-квадрат 0,637
Нормированный R-квадрат 0,598
Стандартная ошибка 58,339
Наблюдения 42,000
Дисперсионный анализ
df SS MS F Значимость F F-крит
Регрессия 4,000 220793,792 55198,448 16,218 9,31421Е-08 2,626
Остаток 37,000 125927,337 3403,442
Итого 41,000 346721,129
Коэффициенты Стандартная ошибка t-статистика Р-Значение Нижние 95% Верхние 95%
Y-пересечение 93,307 36,565 2,552 0,015 19,219 167,394
ROE 125,252 85,417 1,466 0,151 -47,819 298,324
D/E Dividend per share, $ 100,898 56,109 43,991 -2,294 0,028 9,178 6,113 0,000 -190,033 37,512 11,763 74,705
Dividend yield, % 1107,337 1003,752 1,103 0,277 -926,459 3141,132
t Крит
2,026
Рисунок 2. Регрессионный анализ для компаний сферы здравоохранения
Таким образом, существует положительная связь между размером дивиденда на акцию и рыночной стоимостью капитала для рассматриваемых компаний. Подразумевается, что выплата дивидендов позволяет акционерам получать доход от своих инвестиций в компанию, а потенциальных инвесторов вдохновляет владение акциями компаний. Инвесторы реагируют на объявление дивидендов как на признак финансового процветания, устраняя неуверенность в способности компаний работать прибыльно.
Заключение
Благодаря статистическим данным был проведен анализ влияния дивидендной политики на рыночную стоимость компании. По основным результатам исследования были сделаны следующие выводы: выплата дивидендов международными компаниями здравоохранения положительно влияет на цену их акций. Кроме того, была подтверждена теорема о росте стоимости фирмы при увеличении финансового рычага, что объясняется действием налогового щита.
В то же время исследование подтверждает доводы о том, что дивидендная политика при соблюдении перечисленных правил положительно влияет на стоимость акций, как утверждается в работах Линтнера (1956) и Гордона (1962).
Список используемой литературы:
1. Al-Yahyaee, K., Pham, T. and Walter, T., The information content of cash dividend announcements in a unique environment // Journal of Banking and Finance. - 2011. - vol. 35. - №3. - pp. 606-612
2. Ben Naceur, S. and Goaied, M., The relationship between dividend policy, financial structure, profitability and firm value // Applied Financial Economics, - 2002. - vol. 12. - №12. - pp. 843-849.
3. Conroy, R., Eades, K. and Harris, R., A test of the relative pricing effects of dividends and earnings: evidence from simultaneous announcements in Japan // The Journal of Finance, - 2000. - vol. 55. - №3. - pp. 11991227.
4. Fama, E. and French, K., Taxes, financing decisions, and firm value // The Journal of Finance. - 1998. -vol.53. - №3. - pp. 819-843.
5. Giriati, Free cash flow, dividend policy, investment opportunity set, opportunistic behavior and firm's value: (a study about agency theory) // Procedia - Social and Behavioral Sciences. - 2016. - vol.219, pp. 248-254.
6. Habib, A., Accounting-based equity valuation techniques and the value relevance of dividend information: empirical evidence from Japan // Pacific Accounting Review. - vol. 16. - №2. - pp. 23-42.
7. Hand, J. and Landsman, W., The pricing of dividends in equity valuation // Journal of Business Finance and Accounting. - 2005, Vol. 32. - №3. - pp. 435-469.
8. Lashgari, Z. and Ahmadi, M., The impact of dividend policy on stock price volatility in the Tehran stock exchange // Kuwait Chapter of Arabian Journal of Business and Management Review. - 2014. - vol. 3. - №10. - pp. 273-283.
9. Miller, M. and Modigliani, F., Dividend policy, growth, and the valuation of shares // Journal of Business. -1961. - vol. 34. - №4. - pp. 411-433.
10. Ohlson, J., Earnings, book values, and dividends in equity valuation // Contemporary Accounting Research. - 1995. - vol. 11. - №2. - pp. 661-687.
11. Swartz, G., Swartz, N. and Firer, S., An Empirical examination of the value relevance of intellectual capital using the Ohlson (1995) valuation model // Meditari Accountancy Research. - 2006. - vol. 14. - №2. - pp. 67-81
12. Watts, R., The information content of dividends // Journal of Business. - 1973. - vol. 46. - №2. - pp. 191211.
13. Woolridge, J., Dividend changes and security prices // The Journal of Finance. - 1983. - vol. 38. - №5. -pp.1607-1615.
14. Zainudin, R., Mahdzan, N., Yet and Chee, H., Dividend policy and stock price volatility of industrial products firms in Malaysia // International Journal of Emerging Markets. - 2018. - vol. 13. - №1. - pp. 203-217.
15. Largest Companies by Market Cap // [Electronic resources], Available at: https://companiesmarketcap.com/
16. Stock Analysis on Net // [Electronic resources], Available at: https://www.stock-analysis-on.net/
