CC BY
20
УДК [336.748:334.02] (477)
А. М. Ткаченко,
доктор економтних наук, О. К. Авдей,
3anopi3bKa державна iнжeнeрна акадeмiя
ВИБ1Р МОДЕЛ1 КУРСОВО1 ПОЛ1ТИКИ ТА II ВПЛИВ НА ФОРМУВАННЯ Ф1НАНСОВИХ РЕСУРС1В П1ДПРИСМСТВА НА ПРИКЛАД1 УКРА1НИ
Постановка проблеми. Сьогоднi в умовах гло-балiзацi!, коли зростае мобiльнiсть капiталу мiж кра!-нами в межах фшансового простору, перед центральным банком кра!ни сто!ть питання вибору iiei чи шшо! моделi курсово! полiтики. Визначення моделi управ-лшня курсовою полiтикою е необхiдною умовою для пiдтримки економiчно! стабiльностi кра!ни. Проявом моделi курсово! полгтики е визначення кра!ною прю-ритетного режиму валютного курсу. Визначення тих чи iнших переваг та недолтв вiд впровадження iie! чи iншоl моделi курсово! полiтики допоможе урядовi кра!ни заздалегiдь виявити, наскшьки ефективним буде це впровадження, його вплив на економiчни процеси в кра!ш, зокрема на формування фшансових ресурсiв тдприемства
Багато укра!нських та зарубiжних учених при-дiляють увагу вивченню моделей курсово! полiтики, !х класифшащ!, перевагам та недолiкам ввд впровадження, зокрема А.П. Кулшець, Н.А. Мiклашевська, А.С. Филипенко, А.В. Холопов та шш^
Мета статт—розглянути рiзнi класифiкацi! моделей курсово! полiтики, дослiдити переваги та недо-лiки !х впровадження, провести ан^з переваг та не-долiкiв моделi курсово! полiтики Укра!ни та !! впливу на формування фшансових ресурав пiдприемств.
Виклад основного MaTepia^y. Вибiр режиму валютного курсу як найважлившо! складово! макро-економiчно! стабiльностi та економiчного зростання визначаеться такими чинниками:
— рiвень розвитку та розмiри економiки;
— стутнь вiдкритостi економiки;
— стан фшансових ринив;
— ступiнь диверсифшованост виробництва;
— стан платежного балансу;
— рiвень конкурентоспроможностi;
— обсяг резервiв iноземно! валюти;
— стутнь залежност економiки вiд зовнiшньо! торпвлц
— суспiльно-полiтичне становище в кра!ш;
— стан нацюнально! грошово! системи;
— природа та характер економiчних потряинь, з якими стикаеться та чи iнша кра!на [2, с. 132].
У ачш 1999 р. Мiжнародний валютний фонд
(МВФ) презентував нову класифiкацiю режимiв валютного курсу, яка записана в документ! «Класифь кащя режимiв валютного курсу МВФ ввд 1999 р.».
За класифшащею МВФ, нинi у свт практикують три види валютних режишв, яю подiляються на режи-ми жорстко! прив'язки, плаваючого та промiжного валютного курсу (рис.1).
Пвд час реалiзацi! моделi жорстко! прив'язки валютного курсу на державному рiвнi вщбуваеться фшса-цiя курсового сгпввщношення нацiоналъно!' грошово! оди-ницi та шоземно! валюти. Механiзм курсоутворення при такому режим можна реалiзувати двома способами.
Валютний механiзм без власного законного платежного засобу (exchange arrangements with no separate legal tender) передбачае вщсутшсть нацiоналъного платежного засобу, тобто в об^ перебувае валюта iншо! кра!ни як единий законний засiб платежу (офщйна доларизацiя) або кра!на е членом грошового чи валютного союзу. Зпдно з другим, валютне правлiння (currency board аrrangements) передбачае фшсащю курсу лише щодо однiе! базово! валюти, яка закрш-люетъся на законодавчому рiвнi. Грошова база по-внiстю забезпечуетъся золотовалютними резервами, центральний банк втрачае функцiю грошово-кредитного регулятора та кредитора [7].
Найважливiшi особливост пром1жно! моделi валютного курсу розглядаютъся на прикладi чотирьох валютних режимiв: традицшний механiзм, фшсований курс, прив'язка валютних курсiв в межах горизонтального коридору, повзуча прив'язка та похилий коридор.
При традищйному механiзмi фiксованого курсу (conventional fixed peg arrangements) кра!на формально або офщйно прив'язуе свою валюту до валюти iншо! кра!ни або до кошика валют. У цьому випадку валютний курс може коливатися в межах вузького коридору з вiдхиленням ввд центрального паритету на 1% або встановлюеться максимальне та мiнiмальне значення таких вiдхилень у межах 2% на перюд не менше трьох мiсяцiв.
Прив'язка валютних курав у межах горизонтального коридору (pegged exchange rates within horizontal bands) передбачае, що валютний курс вшьно коли-ваеться в межах 1% ввд формального або неофщйно-
Примгтка. Побудовано авторами за [7].
Рис. 1. Моделi управл1ння курсовою полтикою
го центрального паритету. У будь-який час уряд гото-вий за допомогою прямих чи непрямих 1нтервенцш захистити горизонтальний коридор.
Повзуча прив'язка (crawling pegs) передбачае зм1ну валютного курсу як процент коливання навколо центрального паритету з передбаченою регулярною його змшою. У свою чергу, темпи зм1ни валютного курсу можуть ураховувати поправку на шфлящю (ретроспективна модель) або заздалепдь установлюють-ся фшсоват темпи зм1ни валютного курсу (перспективна модель) [7].
Фшсащя в межах похилого коридору дозволяе здшснювати вшьне плавания валютного курсу в ме-
жах 1% ввд формального чи неофщйного паритету, який перюлично коригуеться. Д1апазон коливань може бути симетричним в1дносно центрального паритету чи поступово асиметрично розширюватися в час1.
Мехашзми реал1заци плаваючого валютного курсу (floating rate) реал1зуеться у двох режимах: керо-ване та незалежне плавання.
При керованому плаванш без визначеного д1апа-зону коливань валютного курсу (managed floating with no predetermined path for the exchange rate) органи грошово-кредитного регулювання впливають на ва-лютний курс, не встановлюючи попередню траекто-рто його змши або його щльового значення.
Особливють незалежного плавання (independently floating) полягае в тому, що валютний курс визначаеть-ся ринковими чинниками, тобто попитом i пропози-щею. Валютнi iнтервенцii здiйснюються для запобтан-ня коливанням валютного курсу, як не е наслiдком фундаментальних макроекономiчних зрушень [7].
Вибiр того чи iншого режиму валютного курсу визначае мехашзм формування валютного курсу та стугпнь втручання центрального банку в процес курсо-утворення. Що стотуеться режиму жорсткоi прив'язки валютного курсу, то в цих умовах центральний банк спроможний забезпечити продаж шоземно1' валюти в кiлькостi, необхiднiй для тдтримки встановленого валютного курсу. Для цього центральний банк повинен мати необхвдш запаси iноземноi валюти [3, с. 48] та зобов'язаний купувати чи продавати будь-яку юльюсть валюти ввдповщно до попиту на не1' з боку економiчних агентов для того, щоб утримати валюту ввд девальваций
Для того щоб визначити вплив цих трьох моделей курсовоi полiтики з урахуванням 1'х розмежуван-ня на рiзнi види, на формування фiнансових ресурав пiдприемства, необхiдно визначити недолiки та переваги вибору т!е1' чи iншоi моделi. Характеристика пе-реваг та недолтв застосування плаваючо1' i промiжноi моделi та моделi жорстко1' прив'язки валютного курсу зображена в табл. 1.
К^м ща класифiкацii' режимiв курсово1' полiтик, яку надае МВФ, ще iснують режими, заснованi на тар-гетуваннi обмшного курсу [8]. Але впродовж останшх рокiв МВФ рекомендував крашам удосконалити свою монетарну полiтику та перейти ввд режимiв таргету-вання грошових агрегатов i валютного курсу до режиму таргетування iнфляцii. Незважаючи на це багато краш продовжують застосовувати режим таргетування валютного курсу, у тому чи^ й Украша, що обу-мовлено значними обсягами обiгу iноземноi валюти, а також характером емюп грошей.
Для подальшого аналiзу впливу моделi курсо-во1' полiтики, а саме Украши, на формування фшансо-вих ресурив пiдприемства ми коротко розглянемо режими, засноваш на таргетуваннi обмiнного курсу. Ввдповвдно до де-факто класифiкацii, упорядковано1' МВФ, виокремлюють такi режими, засноваш на тар-гетуваннi обмiнного курсу:
— режим обмшного курсу без власного законного плапжного засобу [8]. Вiдповiдно до нашо1' класифь каци, це валютний союз та формальна доларизаця;
— режим валютного комитету, що заснований на законодавчому зобов'язаннi обмiнювати нацiональну валюту на вказану iноземну валюту за фшсованим валютним курсом у поеднаннi з обмеженнями емюш-них органiв на виконання 1'х законних зобов'язань. 1накше кажучи, нацiональна валюта випускаеться лише
як альтернатива шоземнш валютi та повшстю пiдкрiплюeться валютними резервами. Таким чином, позбавляе центральний банк його традицшних функций, а саме монетарного контролю та ролi кредитора ос-танньо! iнстанцii. Режим валютного комитету обираеться для попередження нестабiльностi або для вщновлення конвертованостi валюти шд час кризи;
— режим фiксованоi прив'язки. Краiна прив'я-зуе свою валюту в межах коридору +1 % або менше до iншоi валюти (у рамках сшльно1 домовленосп, як у механiзмi регулювання валютних курсiв) або до кор-зини валют краiн — найбiльших торгових i фшансо-вих партнерiв. При цьому питома вага валют у цш кор-зинi залежить ввд територiального розподiлу торгiвлi, послуг i потокiв капiталу. При цьому режиш центральний банк не позбавлений його традицiйних функцл;
— режим повзучо1' прив'язки [8].
Необхiдно зазначити, що режим таргетування
валютного курсу передбачае, що центральний банк установлюе номшальний обмiнний курс як промiжну цшь монетарно1' полiтики та намагаеться забезпечити його стабiльнiсть щодо валюти так звано1' краши-яко-ря через змши процентних ставок i прямих валютних iнтервенцiй, iмпортуючи таким чином щнову стабiльнiсть з цiеi' краши. Шдтримання валютного курсу передбачае ввдповвдну економiчну политику, яка забезпечуе низьку iнфляцiю проти краши-якоря, дос-татнi обсяги мiжнародних резервiв [1, с. 160].
Розглядаючи переваги такого режиму, можна про-аналiзувати вплив ще1' моделi курсово1' полiтики на формування фшансових ресурсiв шдприемства в Украш!
По-перше, фiксований валютний курс е номшаль-ним якорем монетарно1' полiтики та таким чином шдви-щуе рiвень 11 транспарентности яка передбачае рiвень вiдкритостi компани, ступшь розкриття iнформацii' про структуру оргашзаци, ризик-менеджмент; дiяльнiсть та И результата [1, с. 162]. У цьому випадку iнвестораM; кредиторам та екож^чним агентам досить легко визначити ступшь ризику 1х вкладень в ту чи шшу тдприе-мницьку дiяльнiсть. При низькому рiвнi ризику непо-вернення сво1х вкладiв вони будуть наданi тим шдприе-мствам, яким не достатньо власних фшансових ресурав для розвитку в умовах сьогодшшньо! конкурендii.
Так, iнвестицiйна активнють упродовж 2009 р. залишалася на низькому рiвнi. Iнвестицii в основний капiтал у I пiврiччi 2009 р. порiвняно з аналогiчним перюдом 2008 р. знизилися на 43,3%. Спостер^ало-ся погiршення прибутковост шдприемств, падiння ре-альних грошових доходiв населения та скорочення внутрiшнього попиту [4, с. 2 — 3].
По-друге, якщо курс прив'язаний до валюти краь ни з низькою та стабiльною iнфляцiеЮ; то такий режим знижуватиме iнфляцiйнi очiкування до рiвня ва-
Таблиця 1
Характеристика переваг i недолтв застосування плаваючоТ i пром1жноТ моделi та моделi жорсткоТ прив'язки
валютного курсу
Переваги Недолiки
Модель плаваючого валютного курсу
- визначаеться ринковими силами тд впливом попиту та пропозицп, вiдображае реальний стан економiки держави; - стримуе валюгнi спекуляцi!; - дае змогу долати наслiдки кризи, пов'язано! з зовтшньою заборгованiсгю; - прогидiе зов тшшм «шокам». - викликае труднощi при визначеш майбутнього валютного курсу; - послабляе «дисциплiну » цiн; - посилюе шфлящю.
Модель жорсткоТ прив'язки валютного курсу
- дае тдприемствам, учасникам зовнiшньоекономiчно! дiяльностi, основу для планування та цшоутворення; - може використовуватися як шструмент ангиiнфляцiйно! полiгики; - створюе екожмчне середовище, за якого можуть бути швидше досягнугi бажанi економiчнi показники, наприклад, ефективний розподiл ресурсiв. - не дае можливосп визначити, чи е обраний валютний курс оптимальним; - кра!на <ампортуо> чуж проблеми з iнфляцiею або дефлящею, спадом виробництва та ш.
Протжна модель валютного курсу
- чгтко визначае меж коливань валютних кур^в, а, отже, дае бiльше можливостей суб'ектам ринку для прогнозуваиия; - знижуе рiвень iнфляцi!; - зменшуе ризик економiчних операцiй, сприяе розвитку мiжнародно! горгiвлi та iнвесгицiй, - тдвищуе довiру до нацiонально!' валюти; - може застосовуватися також при недостатньому ф шансовому розвитку кра!ни. - при виникиеннi потреб перегляду валютного курсу викликае полиичш ускладнення для уряду; - потребу е значних в алю тних резервiв; - не дае можливостей зростанню продуктивносп; - викликае нестаб1льшсть процентних ставок; - посилюе вр азливють до фшансових криз; - викликае залежнють в1 д м1 жнародних ф шансових оргашзацш.
Примгтка. Побудовано авторами за [5, с. 38; 3, с. 50].
люти кра!ни, до яко! прив'язана нацюнальна валюта [1, с. 163]. Ця прив'язка валюти може бути перевагою тшьки в тому випадку, якщо в кра!ш, валюта яка слугуе «якорем», низький р1вень шфляцп. Так, на приклад! свгтово! фшансово! кризи, яка набула свого тку в Укра!ш напришнщ 2008 — середин 2009 рр., де одшею з причин була залежтсть укра!нсько! гривн ввд долару США, де ввдбувся обвал фшансового ринку. Це спричинило зупинення виробництв велико! ктькост1 тдприемств, а 1нш1 вимушен були оголоси-ти себе банкрутами та закритися зовс1м.
За даними НБУ в 2009 р. ввдбулося поступове зниження шфляцшного тиску — шдекс споживчих цш (1СЦ) у р1чному обчисленш знизився з 22,3% у 2008 р. до 15,0% у вересш 2009 р. (з початку 2009 р.
1СЦ збшьшився на 9,1%). Одшею з основних причин зниження шфлящ! стало падшня сукупного по-питу, спричинене зниженням економ1чно! активноси, що призвело до скорочення прибутковосп тдприемств та як наслвдок — зменшення доход1в населения. Але зниження шфляцн внаслвдок по-пршення р1вня життя громадян не може мати довго-строкових позитивних результапв для розвитку еко -номжи [4, с. 3 — 4].
Також це негативно вплинуло на формуванш фшансових ресурав з огляду на те, що;
— тдприемство було позбавлено можливост поповнити сво! фшансов1 ресурси за рахунок мобш-зацп кошт1в на фшансовому ринку, який теж опинив-ся у скрутному становищ!;
— збшьшувалася кредиторська 3a6oproBaHicTb;
— неможливють повернення кредитiв та позик;
— позбавлення страхових вiдшкoдувaнь, тому що бшьшють страхових кoмпaнiй теж була вимушена ого-лосити себе банкрутом за велико].' нaявнoстi позик.
По-трете, зазвичай за рахунок валютних im^-венцш центральному банку легко контролювати валютний курс, проте варто зазначити, що застосування шструменту валютних iнтервенцiй не мае стабшьного впливу на валютний курс, якщо йдеться про тривалий тиск з бокку фундаментальних екoнoмiчних фaктoрiв [1, с. 163].
Тривале застосування шструменту валютних штервенцш може призвести до попршення сальдо платежного балансу, стрiмкoгo вiдтoку iнoземнoгo капиталу. У нашому випадку це е негативним явищем. Але з огляду на ситуацто в крaïнi вiд'емне сальдо штервенцш Нацюнального банку Украши у III квaртaлi 2009 р. збшьшилося в 1,7 рази пoрiвнянo з II кварталом i становило 3 222 млн. дол. США. (за 9 мюящв п. р. — 9 491,5 млн. дoлaрiв США) за рахунок прове-дення цiльoвих валютних aукцioнiв [4, с. 5], що позитивно вплинуло на динам^ курсу гривш, а нaдaлi поступове вiднoвлення дoвiри iнвестoрiв та кредитoрiв до шдприемств.
По-четверте, фiксoвaний валютний курс зменшуе трaнсaкцiйнi витрати та непевнiсть у мiжнaрoднiй тoргiвлi, стимулюючи останню [1, с. 163]. Безумов-но, це мае позитивний вплив на формування фшансових ресурав шдприемства. Чим вищий oбiг тoргiвлi шдприемств, як виступають на мiжнaрoднiй aренi по-стачальниками, тим бiльший обсяг ].'х прибутку. Але не за чаав, у яких iснувaлa Укрaïнa впродовж остан-нього року.
Так, у III квaртaлi 2009 р. спостерк-алося скоро-чення вiд'емнoгo сальдо зовшшньоторговельного балансу, яке було зумовлено бтьш прискореними темпами зниження oбсягiв iмпoрту тoвaрiв (на 52,6%) по-рiвнянo з темпами зменшення експорту тoвaрiв (на 48,2%) унаслвдок значного скорочення внутрiшньoгo попиту та девальвацп oбмiннoгo курсу гривнi [4, с. 3].
По-п'яте, краши з фшсованим курсом тяжiють до спекуляцш проти ïхнiх валют, особливо з ураху-ванням зрoстaючoï схильност до мобтьност кaпiтaлiв, що е наслвдком глoбaлiзaцiï свiтoвoï екoнoмiки. Якщо полгтищ фiксoвaнoгo курсу не вистачае дoвiри, вини-кае ризик того, що iнвестoри прагнутимуть позбави-тися ще1' валюти, змушуючи центральний банк вику-повувати ïï у великих обсягах для шдтримання прив'язки разом зi зростанням внутрiшнiх процентних ставок, що може спричинити кризу [1, с. 163].
З метою сприяння закршленню позитивних тен-денцш на грошово-кредитному ринку, шдвищення сти-
муотв для покращення ситуаци в реальному ^ra^i еко-нoмiки Нaцioнaльний банк Украши 15.06.2009 р. зни-зив oблiкoву ставку до 10,25% [4, с. 9].
Валютний курс як номшальний яшр мае також низкку недолшв:
— фшсований або стойкий курс загалом незадо-втьно корелюе низькою або стaбiльнoю iнфляцiею;
— центральний банк позбавлений мoжливoстi використовувати монетарну пoлiтику для протидп внутршшм шокам;
— вiдбувaеться iстoтне зростання значення фюкально1' пoлiтики. Якщо грошова та фiскaльнa по-лiтикa не узгоджен м1ж собою та не спрямовуються на зниження темшв шфляци, то режим фiксoвaнoгo курсу призводить до негативного результату [1, с. 164].
Висновки. У статт були надан двi клaсифiкaцiï мoделi курсово1' пoлiтики за даними МВФ. За першою клaсифiкaцiею в свiтi практикуеться використання трьох видiв валютних режишв, як пoдiляються на режими жорстко1' прив'язки, плаваючого та прoмiжнoгo валютного курсу.
Пoрiвняння мoделi жорстко1' прив'язки, плава-ючих валютних курив та прoмiжнoï мoделi дають змогу зробити висновок, що жодна з цих систем не мае суттевих переваг. Плaвaючi валютн курси зазвичай нестшш щодо короткострокових перioдiв, проте в довгостроковш перспективi вони достатньо гнучк! та вiдoбрaжaють стан екoнoмiки. Режим жор-стко1' прив'язки валютного курсу мае перевагу з погляду короткостроково1' стaбiльнoстi, але вiн ви-являеться надзвичайно нееластичним у довгостроковш перспектива
За другою класифшащею, яку надае МВФ, ще е режими, засноваш на таргетуванн oбмiннoгo курсу, до якого належать режим обмшного курсу без влас-ного законного плапжного засобу, валютного комитету, фiксoвaнoï прив'язки, повзучо1' прив'язки. Було визначено, що Украша використовуе режим фшсова-но1' прив'язки, за якою е наявн переваги для формування фшансових ресурав шдприемства. Проаналь зовано стан екoнoмiки краши впродовж 2008 — 2009 рр., за якого юнували шдприемства та визначено, що то були не нaйкрaщi часи для розвитку шдприе-мницько1' дiяльнoстi. Але все ж таки проведення валютних iнтервенцiй за рахунок цльових валютних аук-цioнiв допомогли стaбiлiзувaти курс нацюнальною валюти. Це трохи стабшзувало екoнoмiку краши, спри-яло ввдновленню шдприемницько].' даяльност та ïï шве-стицiйнoï привaбливoстi.
Лiтература
1. Кулшець А. П. Особливост мiжнaрoднoгo досвщу використання режимiв таргетування валютного
курсу / А. П. Кулгнець // Науковг пращ НДФ1. — 2008. — №3 (44). — С. 160 — 168. 2. Миклашевская Н.А. Международная экономика : учеб. / Н. А. Миклашевская, А. В. Холопов / под общ. ред. А. В. Сидорови-ча; МГУ им. М.В. Ломоносова. — [4-е изд., доп.]. — М. : Дело и Сервис, 2004. — 191 с. 3. Мiжнароднi валютно-кредитш вгдносини : пгдручник / А. С. Филипенко , В. И. Мазуренко, В. Д. Сикора и др. / под ред. А. С. Филипенко. — К. : Либгдь, 1997. — 208 с. 4. Мо-нетарний огляд НБУ III квартал 2009 р. — 11 с. — Режим доступу : http://www.bank.gov.ua. 5. Тарасова Т. О плавающем и фиксированном валютном курсе / Т. Тарасова // Банковский вестник. — 2007. — февраль. — С. 37 — 40. 6. Юрчишин В. В. Валюти кризи : моногрaфiя / В. В. Юрчишин. — К. : УАДУ при Президентовi Укра!ни, 2000. — 256 с. 7. De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks. — 2008. — April. — Режим доступу : http://www.imf.org. 8. De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Framework. Data as of July 31, 2006. — IMF, 2006. — Режим доступу : http://www.imf.org/external/np/mfd/er/2006/eng/ 0706.htm.
Ткаченко А. М., Авдей О. К. Виб1р моделi кур-совот пол^ики та ТТ вплив на формування фшансових ресурйв пщприемства на прикладi УкраТни
У статп розглянуто рiзнi класифгкащ! моделей курсово! полггики, переваги та недолiки !х впровадження. Проведено aнaлiз переваг та недолгшв моделi курсово! полггики Укра!ни та !! впливу на формування фшансових ресурсгв пгдприемства.
Клюновi слова: моделг курсово! полгтики, кла-сифгкаця, МГжнародний валютний фонд, центральний
банк, фшсована прив'язка, таргетування обмшного курсу, валютний курс, формування фшансових ре-сурав пiдприемства.
Ткаченко А. М., Авдей О. К. Выбор модели курсовой политики и ее влияние на формирование финансовых ресурсов предприятия на примере Украины
В статье рассмотрены разные классификации моделей курсовой политики, преимущества и недостатки их использования. Проанализированы преимущества и недостатки модели курсовой политики Украины и ее влияние на формирование финансовых ресурсов предприятия.
Ключевые слова: модели курсовой политики, классификация, Международный валютный фонд, центральный банк, фиксированая привязка, таргети-рование обменного курса, валютный курс, формирование финансовых ресурсов предприятия.
Tkachenko А. M., Avdey О. K. A choice of model of course policy and its influence is on forming of financial resources of enterprise on example of Ukraine
In the article is explored the different classifications of exchange rate models, the advantages and disadvantages of their introduction. It is made the analysis of the advantages and disadvantages of exchange rate models of Ukraine and of its influence on the formation of enterprise's financial resources.
Key words: exchange rate models, classification, International monetary fund, National bank of Ukraine, fixed peg, inflation targeting framework, rate of exchange, formation of enterprise's financial resources.
Стаття надiйшла до редакцл 29.04.2010
Прийнято до друку 30.04.2010
