CC BY
22
ВЕНЧУРНОЕ ФИНТНСИРОВТНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
М.К. БирмРмитов
Венчурный кТпитТл преднТзнТчен для инвестирования в инновТционные проекты с уровнем рискТ, неприемлемым для традиционных финансовых институтов. Венчурное финТнсировТ-ние - вложение средств крупных компТний, бТн-ков, стрТховых, пенсионных, инвестиционных и других фондов, чТстных лиц и госудТрствТ в новый, рТсширяющийся нТ новой, прогрессивной технологической основе или модернизируемый бизнес является состТвной чТстью обеспечения инновТционной системы. ФинТнсировТние нТ основе долевого учТстия, длительный срок с доходом зТ счет ростТ кТпитТлизТции конвертируемых ценных бумТг, с предостТвлением информТцион-ных и финТнсовых услуг нТиболее соответствуют природе инновТционных вложений с повышенным риском.
КТк известно, для финТнсировТния любого инвестиционного проектТ можно использовТть собственные средствТ (вклТды пТртнеров, Ткцио-нерный кТпитТл) и зТемные (кредиты). При этом предъявляются жесткие требовТниями к доле собственных средств (30-50% общей стоимости проектТ), Т тТкже необходимость зТлогового обеспечения по зТемным средствТм с целью рТзделе-ния рискТ между собственникТми и кредитор Тми. Выполнение этих условий зТчТстую нереТльно для мТлых и средних предприятий: и собственных средств не хвТтТет, и зТклТдывТть нечего. В про-мышленно рТзвитых стрТнТх едвТ ли не глТвным источником финТнсовых ресурсов, предостТвляе-мых для рТсширения и модернизТции производс-твТ, является венчурный (рисковый) кТпитТл. В нТстоящее время в России имеется определенный венчурный потенциТл: в стрТне функционируют 70 технологических пТрков и около 50 тыс. мТлых технологических фирм. ОднТко венчурный бизнес России поддерживТется в основном венчурными фондТми зТрубежного происхождения, объем вложений которых в российский высокотехнологический сектор не превышТет 5% общего объемТ прямых инвестиций. Доля отечественных средств нТ венчурном рынке - чуть более 1%.
В нТстоящее время пул доступного российским предпринимТтелям венчурного кТпитТлТ исчисляется примерно в 40-60 млн долл. (Ленчук, ВлТс-кин, 2005).
Венчурное финТнсировТние не связТно с жесткими ограничениями доли собственного кТпитТлТ. Условиями венчурного финТнсировТния являются быстрТя окупТемость и высокТя доходность: для компенсации высокого рискТ инвести-ровТния отбирТют проекты с ожидТемой годовой нормой доходности порядкТ 30-40%. Венчурный кТпитТл нТзывТют рисковым кТпитТлом, кТпитТ-лом шТнсов. Венчурный фонд объединяет свободные средствТ многих учТстников и инвестирует их преимущественно кТк стТртовый кТпитТл - для рТзвития нТ бТзе инновТций новых компТний, об-лТдТющих уникТльными чертТми и мощным по-тенциТлом ростТ, с сильной руководящей комТн-дой. К числу тенденций рТзвития венчурного биз-несТ относится преврТщение венчурных фондов в публичные компТнии с учТстием госудТрствТ, увеличением роли регионТльных фондов, корпорТ-тивного венчурТ, институционТльных инвесторов, вложений не только в новый, но и в рТзвивТющий-ся средний бизнес в приоритетных отрТслях, прежде всего в прогрТммное обеспечение, инфор-мТционные, биоинженерные, нТнотехнологии, ТльтернТтивную энергетику, энергосбережение.
ФормировТнию венчурных фондов, кТк прТвило, способствует соответствующее нТлого-вое зТконодТтельство. НТпример, в ряде стрТн венчурный фонд выступТет в форме огрТниченно-го пТртнерствТ, все нТлоги которого выплТчивТ-ются сТмими вклТдчикТми только один рТз. В отличие от мировой прТктики, в России венчурный фонд принимТет форму коммТндитного товТри-ществТ, являющегося полноценным нТлогоплТ-тельщиком, что во многом обесценивТет преиму-ществТ венчурного фондТ для российских инвесторов. Следует отметить и тот фТкт, что средствТ венчурных фондов не всегдТ инвестируются в высокотехнологичные производствТ, кроме того, венчурной политике присущТ и некоторТя «диско-ординТция», и рТзличные ее элементы реТлизуют-ся рТзными министерствТми (Тмосов, 2005). Ми-нимизТцию рискТ обеспечивТет высокий конкурс зТявок, жесткий отбор немногих высокоэффективных проектов.
Венчурный кТпитТл помимо функции обеспечения (финТнсировТния) кТк тТковой выполняет тТкже функцию сопровождения бизнесТ - обеспе-
чивТет консультТционной поддержкой и конфиденциальной информацией, передТет опыт гибкого упрТвления, быстрого принятия решений, сер-висТ. Эти функции охвТтывТют все фТзы жизненного циклТ и окТзывТют влияние нТ процесс изготовления товТров и результТты деятельности.
Объекты венчурного финТнсировТния - это небольшие инновТционные фирмы с хорошим менеджментом (сложившимся коллективом), высоким потенциТлом ростТ объемов продТж, отсутствием сильных конкурентов в дТнном сегменте рынкТ. В финТнсировТнии с учТстием венчурных инвесторов выделяют нТчТльную и экспТнсион-ную стТдии. Эти стТдии рТзделяет момент окупТ-емости инвестиций - переход от отрицТтельных финТнсовых результТтов к положительным, из зоны инвестиций в зону дезинвестиций
НТ нТчТльной стТдии финТнсировТния (early stage-financing) объединяются собственные и привлеченные средствТ предпринимТтеля и средствТ венчурного фондТ для оргТнизТции тепличного и стТртового финТнсировТния исследовТ-ний и рТзрТботок новых изделий и зТпускТ произ-водствТ.
ФТзТ тепличного финТнсировТния (seed-financing) включТет этТпы оценки идеи проектТ, связТнной с удовлетворением спросТ нТ определенные товТры (продукты или услуги), мТркетин-говых исследовТний и сопостТвлений потребностей рынкТ с производственными возможностями. Это период зТрождения венчурТ. После создТния прототипов новшествТ и рТзрТботки бизнес-плТ-нТ, который проходит жесткую экспертизу, нТчи-нТется поддержкТ компТнии венчурным инвестором. ЗТтрТты нТ экспертизу бизнес-плТнов для венчурного фондТ являются невозврТтными, тТк кТк положительное решение о стТртовом финТнсировТнии получТют лишь несколько процентов от всех зТявок.
ФТзТ стТртового финТнсировТния (start-up-financing) включТет этТпы создТния компТнии (кТк прТвило, зТкрытого Ткционерного обществТ), рТзрТботки продуктТ и подготовки средств произ-водствТ, детТлизТции рыночной концепции товТ-рТ. В рТмкТх этой фТзы ТнТлизируются реТльные пути воплощения идеи проектТ: что производить (кТкие продукты и услуги); кТк, когдТ (в кТкие сроки, кТким способом); где, кто и кТкую рТботу должен выполнять; почему это целесообрТзно (кому это нужно, для кого преднТзнТчены резуль-тТты деятельности).
После удТчного стТртового финТнсировТния нТчинТется производство. ПервТя фТзТ производства охвТтывТет зТпуск производствТ с помощью средств предпринимТтеля и венчурных инвесторов, выход нТ рынок и нТлТживТние устойчивой системы сбытТ. РТзмер прибыли зТвисит от выбрТнной стрТтегии ценообрТзовТния и хТрТкте-ризуется в этот период нТрТстТнием темпов ростТ.
НТ стТдии экспТнсии (expansion-stage-financing), которТя охвТтывТет вторую, третью и четвертую фТзы производствТ до нТЧТлТ спТдТ, подрТзумевТется дТльнейшее долевое финТнсиро-вТние и кредитное. Если рТзвитие осуществляется успешно, то готовится выход компТнии нТ открытый рынок ценных бумТг. В противном случТе необходим другой путь, нТпример слияние с другой крупной компТнией. Эмиссия Ткций ознТчТет нТ-ступление этТпТ зрелости. После нТсыщения рынкТ, стТбилизТции объемов продТж и зТмедления темпов ростТ прибыли нТ третьей фТзе производствТ следует, кТк прТвило, выход из бизнесТ венчурных инвесторов - продТжТ принТдлежТщего им пТкетТ Ткций. ВыручкТ от продТжи Ткций нТ-много превышТет зТтрТты венчурных инвесторов в период учреждения оргТнизТции, их вклТды в рТзвитие и нТ дополнительную эмиссию Ткций.
Инструментом для определения точных временных пунктов переходТ из одной фТзы (этТ-пТ) в другую (другой) с целью принятия решений о своевременности, нТпример, обрТщения в кредитные учреждения или выходТ нТ фондовый рынок должен служить регулярный мониторинг ключевых пТрТметров деятельности. В связи с этим интересен обычный инструментТрий ТнТли-зТ динТмики прибыли и рентТбельности по дТн-ным отчетности, вТжнейшей состТвляющей которого является сопостТвление со среднеотрТслевы-ми дТнными. Для ТнТлизТ используют модель Дю-понТ:
ROA = ROS ■ AT,
где ROA - рентТбельность Тктивов, %; ROS - рен-тТбельность продТж, %; AT - оборТчивТемость Тк -тивов (число оборотов).
Если считТть, что для кТждой отрТсли хТ-рТктернТ одинТковТя отдТчТ нТ вложенный кТпи-тТл (ROA), Т оборТчивТемость Тктивов РР при неизменных условиях постТвок остТется постоянной, то глТвным объектом мониторингТ является рентТбельность продТж (ROS), т.е. отношение прибыли к выручке. Именно этот покТзТтель ис-
РРРР РРРРРРРР-РРРРРРР 1 (13) 2008
63
пользуют для определения стТдии жизненного циклТ бизнесТ. При снижении темпов ростТ рен-тТбельности нужно быть готовым к пересмотру схемы бизнесТ, нТпример к перепрофилировТ-нию деятельности, к зТмене стТрой модели изделия нТ новую. СледовТтельно, по грТфику темпов приростТ рентТбельности продТж можно определить момент переходТ нТ новую стТдию финТнсировТния.
В зТдТчи любой фирмы рискового кТпитТлТ входит мобилизация финТнсовых средств, экспер-тизТ и отбор проектов, рТзмещение кТпитТлТ по конкретным проектТм, окТзТние широкого спек-трТ консультТционных услуг и упрТвленческой поддержки финТнсируемых предприятий.
Последнее нТпрТвление является вТжней-шим для успехТ. НТ это укТзывТют зТпТдные эксперты, критикуя рисковых кТпитТлистов, зТнимТ-ющих в сделкТх по венчурному финТнсировТнию позицию «молчТливого пТртнерТ», устрТняюще-гося от дел предприятия после предостТвления денежных средств.
Успехи рискового предпринимТтельствТ в рТзрТботке нТучно-технических новшеств зТстТ-вили крупные промышленные корпорТции не только пойти нТ создТние корпорТтивных фирм венчурного кТпитТлТ, но и рТзвернуть поиск новых элементов внутренней структуры, которые позволили бы полней использовТть творческий потенциТл нТучно-технического и упрТвленческо-го персонТлТ, стимулировТть инициТтиву. В чТст-ности, корпорТции реТлизуют внутренние рисковые проекты, осуществляемые небольшими Твто-номными подрТзделениями. Отбор и финТнсиро-вТние предложений, поступТющих от сотрудников корпорТции или незТвисимых изобретТтелей, ведутся специТлизировТнными службТми. В слу-чТе одобрения идеи ее Твтор возглТвляет внутреннюю венчурную структуру. Венчурные фирмы чТсто специТлизируются нТ определенных облТс-тях нТукоемкого производствТ. В этом случТе сотрудники их обычно являются крупными знТтокТ-ми в избрТнной сфере, личные и деловые связи которых с известными учеными и предпринимТ-телями состТвляют «неосязТемый» кТпитТл фирмы. ЭкспертизТ поступТющих в венчурные фирмы проектов проводится весьмТ скрупулезно, с привлечением ученых и специалистов по мТрке-тингу. В среднем отбирТют один-двТ проектТ из тысячи. Деятельность фирмы рискового кТпитТлТ считТется успешной, если 20% финТнсируемых
проектов приносят чистые убытки, 60% окупТют вложенные средствТ, Т 20% служТт источником прибыли. В целях рТссредоточения рискТ прТкти-куется одновременное финТнсировТние 10-15 проектов.
УпрТвление кТждым проектом и прогрТм-мой требует применения специТльных методов, средств и оргТнизТционных структур, ибо доход -ность венчурных фондов зТвисит прежде всего от фТзы экономического циклТ и кТчествТ упрТвле-ния. Несмотря нТ высокий уровень возможных потерь по срТвнению с трТдиционными видТми финТнсовых оперТций, рисковый бизнес отличТ-ется высокой прибыльностью.
ЛитерРтурР
Рмосов Ю.П. Венчурный кТпитТлизм: от истоков до современности. СПб.: Феникс, 2005. Ленчук Е.Б., ВлРскин Г.Р. ФинТнсировТние инвестиционной деятельности в России // ЭКО. 2005. № 8. Сергиенко Я., Френкель Р. Венчурные инвестиции и ин-новТционнТя Тктивность // Вопросы экономики. 2006. № 5.
СтРнислРвчик Е. Традиционное и венчурное финТнсировТние инвестиционных проектов // ФинТнсовТя гТзетТ. 2007. № 2.
