CC BY
154
УДК 338.45
ВДОСКОНАЛЕННЯ МЕТОДУ МУЛЬТИПЛІКАТОРІВ З МЕТОЮ ПІДВИЩЕННЯ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ ПІДПРИЄМСТВ УКРАЇНИ
Жижко К.В., аспірант (ДНУ ім О.Гончара)
Досліджено та відображено роль іноземних інвестицій для економіки України, розглянуто та пояснено, що собою являє метод мультиплікаторів при визначенні вартості бізнесу. Також досліджено і розраховано значення мультиплікаторів для підприємств з різних галузей економіки України і проведено їх порівняння з підприємствами розвинутих країн. Вперше запропоновано і розраховано коефіцієнт, що дозволяє передбачити зміну мультиплікаторів у разі настання кризових
явищ.
Ключові слова: іноземні інвестиції,
мультиплікатор, посткризовий коефіцієнт.
Постановка проблеми. Оцінка бізнесу у всі часи відігравала чималу роль в управлінні бізнесом і насамперед в інвестиційній діяльності, а тим більш під час Світової фінансової кризи і подоланні її наслідків. Тому, тема даної статті, яка пов’язана з удосконаленням методів оцінки промислових об’єктів є вельми актуальною для економіки України. Тим паче неможна заперечувати, що економіка будь-якої країни для успішного розвитку потребує значного капіталу, який зазвичай є іноземним.
Аналіз останніх досліджень та публікацій. Проблеми оціночної та інвестиційної діяльності відображено в роботах багатьох вчених, як вітчизняних та російських: Абдуллаєва Н.А., Сичова Г.І., Сичова Є.Б., Колбачев В.А., Кошкіна В.І., Федотова М.А., Грязнова А.Г., Зайцева А.В., Дикань В.Л., так і іноземних: Модільяні Ф., Міллер М., Десмонд Г.М., Келлі Р.Е., Харрісон Г.С., Мендрул А.Г., Маркус Я.І., Коупленд Т., Коллер Т., Мурін Дж., Бланк І.А., кожен з яких вніс чималу лепту у розвиток наукової думки за цим напрямком. Та нажаль в їх творах увага або взагалі не приділялася удосконаленню підходів до визначення вартості бізнесу, або приділялася у незначній мірі [1-16].
Виділення невирішених раніше частин загальної проблеми. За довгий час існування оціночної діяльності в світі, три основні (класичні) підходи до визначення вартості бізнесу майже не змінювалися. До певного часу це не було важливим та критичним, проте з урахуванням глобалізації, що постійно розвивається та збільшує свій вплив на країни, а також з урахуванням кризових явищ, що
визначення вартості, порівняльний підхід,
систематично з’являються та вчиняють негативний вплив на економіки країн, вдосконалення незмінних методів оцінки бізнесу, є життєвою необхідністю. Адже коректна оцінка вартості бізнесу сприяє більшому обсягу залучення інвестицій, для структурного оновлення економіки будь-якої держави.
Ціль статті. Дослідити важливість інвестиційних процесів для економіки України, обґрунтувати необхідність коректної оцінки вартості при здійсненні інвестиційної діяльності, та запропонувати варіанти удосконалення існуючих методів оцінки підприємств, які б ураховували кризові явища.
Виклад основного матеріалу. Для реструктуризації національної економіки, Україна без сумнівів, має потребу у широкомасштабному притоку інвестицій. Якщо розглядати загальний рівень, то вплив іноземних інвестицій (ІІ) на технологічні перетворення української економіки є незначними, оскільки на сьогодні ані сукупні інвестиції, ані ІІ не досягли в Україні необхідної для цього критичної маси. Не можливо знайти галузь промисловості, яка відновила власну технологічну базу довівши її до рівня, який би відповів стандартам розвинених країн, - чи за допомогою ІІ, чи то без них.
Статистичні дані ІІ в економіку України за країнами походження [17] наведено в табл. 1. Наведена статистика вказує, що концентрація іноземних інвестицій зосереджується за кількома країнами: так, станом на 1 січня 2011 р. на 10 найбільших країн-інвесторів припадає 84,1% від загального обсягу вкладених в українську економіку іноземних інвестицій.
Таблиця 1
Іноземні інвестиції в економіку України за країнами походження, млн. дол.
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Кіпр 1 1G1,3G 1 562,GG 3 G11,7G 5 941,8G 7 682,9G 8 593,2G 9 914,6
Німеччина 626,7G 5 5G5,5G 5 62G,7G 5 917,9G 6 393,8G 6 613,GG 7 G76,9
Нідерланди 564,5G 721,8G 1 493,GG 2 511,2G 3 18G,8G 4 GG2,GG 4 7G7,8
Австрія 352,GG 1 423,6G 1 6GG,8G 2 G75,2G 2 445,6G 2 6G4,1G 2 658,2
Сполучене Королівство 94G,9G 1 155,3G 1 557,2G 1 968,8G 2 273,5G 2 375,9G 2 298,8
Російська Федерація 457,5G 799,7G 98G,8G 1 462,2G 1 851,6G 2 674,6G 3 4G2,8
Сполучені Штати Америки 1 153,7G 1 374,1G 1 418,GG 1 436,8G 1 471,5G 1 387,1G 1 192,4
Франція 574,2G н/д 826,8G 1 G46,2G 1 226,1G 1 64G,1G 2 367,1
Вірґінські острови, Британські 543,8G 688,7G 8G8,3G 1 G45,7G 1 316,1G 1 371,GG 1 46G,8
Швеція н/д н/д н/д 1 GG6,6G 1 263,GG 1 272,3G 1 729,9
Польща 194,7G 224,GG 366,GG 67G,5G 694,7G 864,9G 935,8
Швейцарія 411,3G 445,9G 5G4,9G 583,8G 715,6G 8G5,5G 859,4
Угорщина 179,3G н/д 364,5G 4GG,9G 595,5G 675,1G н/д
Інші країни 1 255,GG 2 474,6G 2 633,3G 3 421,8G 4 612,7G 5 148,GG 6 1G3,5
Всього 8 354,90 16 375,20 21 186,00 29 489,40 35 723,40 40 026,80 44 708,0
Примітка: дані наведено наростаючим підсумком з початку періоду інвестування (1997р.).
Просте ранжирування країн, з яких в Україну надходили іноземні інвестиції, дозволяє виявити в десятці найбільших інвесторів три офшорні зони: Кіпр, Швейцарію та Британські Віргінські Острови, що підтверджує припущення про схильність «інвесторів» до фінансових зловживань та відмивання коштів. При цьому, якщо потужні швейцарські інвестиції можна певною мірою пояснити високим розвитком швейцарської економіки (приклад - ТНК "Nestle"), то економіки двох інших держав надто слабкі для здійснення потужних інвестицій власними силами.
Варто зазначити, що коректна оцінка вартості підприємств, значно підвищує привабливість вітчизняних підприємств для іноземних інвесторів. У той же час розрахунок коректної вартості стає дедалі складнішим, особливо через постійно діючі кризові явища, котрі обов’язково необхідно враховувати при здійсненні оцінки.
Визначення вартості бізнесу здійснюється за допомогою різних методів, але всім їм, як відомо, притаманні різні ступені припущень та застосування експертних показників [1]. Більшість методів оцінки бізнесу не враховують можливі зміни ринку в залежності від стадії розвитку кризових явищ в економіці, що може привести до значних похибок при здійсненні оцінки [2]. Тому удосконалення відомих методів оцінки з метою урахування можливих коливань економічних показників діяльності підприємств в залежності від ступеня впливу кризових явищ є актуальною науково-прикладною задачею, що потребує вирішення в сучасних умовах.
Існує декілька основних підходів до оцінки, а саме: порівняльний підхід, витратний підхід та доходний підхід. Визначення ринкової вартості підприємства порівняльним підходом засноване на використанні одного з трьох методів: мультиплікаторів, компанії-аналога, операцій [2-3]. Розглянемо далі більш детально саме метод мультиплікаторів. Мультиплікатор - це коефіцієнт, що показує співвідношення між ринковою ціною підприємства і певним фінансовим показником [14].
Під ціною у даних мультиплікаторах зазвичай розуміють капіталізацію компаній, адже найбільш часто ці показники розраховуються саме для акціонерних товариств, але це не заважає використання отриманих результатів для підприємств з іншою формою власності, потрібно лише ввести деякі поправки, найбільш коректною виглядає - знижка на недостатню ліквідність [2-5].
Для розрахунку мультиплікатора необхідно:
- визначити ціну акцій за всіма
компаніями, обраними як аналог, це дасть можливість розрахувати першу складову, що зазначається у чисельнику, а саме ринкову капіталізацію підприємства, шляхом
перемноження ціни акції, на загальну кількість акцій;
- обчислити фінансовий показник (прибуток, чистий прибуток, вартість чистих активів і т.д.) або за певний період, або станом на дату оцінки, це дасть змогу розрахувати другу складову, що відображається у знаменнику [3-6].
Зазвичай ринкова ціна акції береться на останню дату, передуючу даті оцінки, при умові
що оцінка проводиться у середовищі, в якому не планується чи невідомо про процеси злиття чи поглинань цих об’єктів (адже перед цими процесами ціна акцій необгрунтовано збільшується, що може привести до спотворень результатів оцінки), або вона представляє собою середньозважену ціну акцій за останній довгостроковий період, наприклад рік (у цьому випадку нівелюється вище згаданий ефект).
У ролі фінансового показника повинен виступати показник фінансових результатів за останній звітний рік, або за останні 12 місяців, або середня величина за декілька років, передуючих даті оцінки [7].
Мультиплікатори ціна/прибуток P/S є найбільш поширеним способом визначення ціни, оскільки інформація про прибуток оцінюваної компанії і підприємств-аналогів є найбільш доступною. Основна вимога - повна ідентичність фінансової бази для аналога і оцінюваної фірми, тобто мультиплікатор, обчислений на основі прибутку до сплати податків, не можна застосовувати до прибутку до сплати відсотків і податків [18].
Значення цього мультиплікатора можуть сильно різнитися в залежності від галузі, до якої належить підприємство. Нижче, у табл. 2 наведено результати аналізу значення мультиплікаторів в залежності від галузі їх діяльності. Для коректності розрахованих показників найменше і найбільше значення не враховувалися [5].
Як видно із наведеної таблиці, лише у 6 з 40 компаній, що складає 15%, мультиплікатор збільшився після фінансової кризи. При чому це збільшення складає від 2,41% для окремих підприємств нафтопереробної галузі до 149,29 % для деяких підприємств промисловості з виробництва труб. У той час, як у більшості компаній (85% усіх проаналізованих) він скоротився, що свідчить про певну тенденцію. Так, для металургії це середньогалузеве зменшення складає 50,24%, для машинобудування - 24,58%, для виробництва труб - 43,00%, для хімічної промисловості - 46,45%, для нафтопереробної галузі - 17,80%. Діапазон, в рамках якого
здійснюється все зменшення діяльність складає від 17,80% до 50,24%. Для більш зручного аналізу отриманих даних результати оформлено у вигляді таблиці 3. Дана інформація, у вигляді залежностей, представляє собою, безсумнівно, певну новизну, адже знання середнього зменшення по кожній із галузей, надає можливість у разі настання нових криз передбачати вартість компаній після завершення кризових явищ з певною долею вірогідності. Розраховане значення для кожної галузі пропонується автором у подальшому вводити, як посткризовий коефіцієнт, для країн що
розвиваються, під час фінансових криз, для розрахунку вартості підприємств методом мультиплікаторів.
Посткризовий коефіцієнт являє собою середньогалузеву поправку, яка розраховувалася наступним чином - були розраховані мультиплікатори для промислових підприємств різних галузей у останній докризовий період (кінець 2007 р.). Після чого були розраховані мультиплікатори для цих самих підприємств, у перший посткризовий період (кінець 2010 р.). Надалі була розрахована різниця (наскільки змінилось значення мультиплікатора у посткризовий період у порівнянні з докризовим періодом) по кожному з підприємств. Після чого для кожної галузі було розраховано середнє значення, шляхом розрахунку середньої арифметичної вартості зміни усіх підприємств цієї галузі.
Отже на основі виконаних теоретичних досліджень сформульовано алгоритм визначення та розраховано величину посткризового коефіцієнта для основних галузей економіки України. Наявність отриманих результатів дозволяє прогнозувати значення мультиплікатора, та, як наслідок, дозволяє визначати вартість підприємства станом на закінчення наступної хвилі Світової фінансової кризи, яку зараз так активно прогнозують більшість світових експертів з економіки. Звичайно, ці показники не можуть бути використані для прогнозування значення мультиплікатора, а значить і вартості підприємства, у розвинених країнах, без попередніх досліджень, адже розрахунок виконувався для підприємств країн, що розвиваються. Цей показник є новим і вживається вперше у практиці оціночної діяльності та пропонується для подальшого використання, тому що цей коефіцієнт є впливовим інструментом при прогнозуванні вартості підприємства з урахуванням кризових явищ в економіці певної держави.
Варто відзначити, що середньогалузеве значення мультиплікатора P/S у різних країнах дуже різниться, що пояснюється відмінностями в державному регулюванні країн, ступенем розвитку їх економік та чутливістю до кризових явищ. Як видно з діаграм на рисунках 1 та 2, де наведено порівняння зазначеного мультиплікатора для України, США та держав ЄС, що некоректно використовувати запропоновані у даному дослідженні посткризові коефіцієнти для країн з розвинутою економікою.
Як видно із наведених діаграм значення мультиплікаторів у країнах ЄС та США у всіх галузях більші ніж значення цих мультиплікаторів для українських компаній.
Вісник економіки транспорту і промисловості № 38,2012
Таблиця 2
Значення мультиплікатора Р/8, підприємств України за галузями у 2007р. та 2010р.
№ п/п Назва компанії Кількість акцій 2007р. Середньозваже на вартість акцій за 2007 р. Капіталізація компаній 2007р. Кількість акцій 2010р Середньозваже на вартість акцій за 2010 р. Капіталізація компаній 2010р. Дохід 2007 р. Дохід 2010 р. Р/8 2007 р. Р/в 2010 р.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Металургія
1 ВАТ «Запорізький металургійний комбінат «Запоріжсталь» 843 681 779 3,02 2 547 918 972,58 2 643 681 779 3,84 10 151 738 031,36 8 573 205 000,00 14 368 243 000,00 0,29720 0,70654
2 ВАТ «Донецький металопрокатний завод» 571 764 100 0,25 142 941 025,00 571 764 100 0,30 171 529 230,00 355 258 000,00 509 850 000,00 0,40236 0,33643
3 ВАТ «Алчевський металургійний комбінат» 10 775 254 803 0,34 3 663 586 633,02 25 775 254 80: 0,20 5 196 291 368,28 6 756 905 000,00 12 208 402 000,00 0,54220 0,42563
4 ПАТ «Євраз - ДМЗ ім. Петровського» ^Дніпропетровський металургійний завод ім. Петровського) 849 350 440 2,04 1 732 674 897,60 849 350 440 0,40 339 740 176,00 2 925 642 000,00 3 883 597 000,00 0,59224 0,08748
5 ВАТ «Дніпровський металургійний комбінат 1 м.. Ф.Е. Дзержинського» 2 376 544 000 1,94 4 610 495 360,00 2 376 544 000 0,64 1 520 988 160,00 6 459 296 000,00 12 574 025 000,00 0,71378 0,12096
6 ПАТ «Маріупольський металургійний комбінат ім. Ілліча» 3 351 712 480 4,63 15 518 428 782,40 3 351 712 480 2,31 7 750 835 110,00 15 107 730 000,00 26 175 080 000,00 1,02718 0,29612
7 ВАТ «Електрометалургіний іавод «Дніпроспецсталь» ім. А.М.Кузьміна» 1 075 030 3 259,47 3 504 028 034,10 1 075 030 1 683,33 1 809 630 249,90 2 676 609 000,00 4 373 132 000,00 1,30913 0,41381
8 ВАТ МК Азовсталь 5 621 805 013 4,08 22 936 964 453,04 4 204 000 000 3,11 13 084 950 000,00 15 165 494 100,00 35 786 308 000,00 1,51244 0,36564
9 ПАТ «АрселорМіттал Кривий Ріг» 3 859 533 000 10,99 42 416 267 670,00 3 859 533 000 9,35 36 086 633 550,00 15 085 511 000,00 24 280 132 000,00 2,81172 1,48626
10 ПАТ «Дружківський завод металевих виробів» 6 453 976 0,85 5 485 879,60 6 453 976 0,80 5 163 180,80 274 039 800,00 459 082 000,00 0,02002 0,01125
Середнє значення по галузі 0,92283 0,42501
Економіка підприємства
Вісник економіки транспорту і промисловості № 38,2012
Продовження табл.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Машинобудування
11 ПАТ «Дніпроважмаш» 3 562 306 13,25 47 200 554,50 3 562 306 20,20 71 958 581,20 324 561 000,00 433 448 000,00 0,14543 0,16601
12 ПАТ «Старокраматорський машинобудівний завод» 42 155 320 1,00 42 155 320,00 42 155 320 1,00 42 155 320,00 158 350 900,00 583 184 000,00 0,26621 0,07228
13 ВАТ «Дніпровагонмаш» 16 635 800 11,48 190 978 984,00 16 635 800 52,81 878 480 036,28 512 254 800,00 2 646 314 000,00 0,37282 0,33196
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
14 ПАТ «Харківський тракторний завод ім. С. Орджонікідзе» 17 400 280 10,67 185 660 987,60 17 400 280 3,00 52 200 840,00 443 363 300,00 379 428 000,00 0,41876 0,13758
15 ПАТ «Маріупольський заво; важкого машинобудування» 15 387 464 94,41 1 452 730 476,24 15 387 464 24,01 369 437 623,18 2 903 325 000,00 3 106 883 000,00 0,50037 0,11891
16 ПАТ «Азовзагальмаш» 46 504 000 34,48 1 603 457 920,00 46 504 000 15,77 733 393 192,16 1 903 180 000,00 6 171 775 000,00 0,84252 0,11883
17 ВАТ «Полтавський турбомеханічний завод» 147 037 000 1,49 219 085 130,00 147 037 000 0,87 128 216 264,00 186 733 700,00 202 266 000,00 1,17325 0,63390
18 ПАТ «Запоріжтрансформатор» 1 768 200 000 0,78 1 379 196 000,00 2 210 250 000 2,70 5 967 675 000,00 1 085 011 800,00 2 345 675 000,00 1,27113 2,54412
19 ПАТ «Дружківський машинобудівний завод» 207 535 684 3,43 711 847 396,12 207 535 684 2,50 519 565 584,89 516 811 600,00 1 383 934 000,00 1,37738 0,37543
20 Холдингова компанія «АвтоКрАЗ»у виді ВАТ 1 062 969 820 0,87 924 783 743,40 1 062 969 820 0,18 187 720 470,21 624 177 900,00 625 009 000,00 1,48160 0,30035
21 ВАТ «Мотор Січ» 2 077 990 974,17 2 024 315 518,30 2 077 990 2 284,06 4 746 249 683,42 1 278 964 000,00 5 106 758 000,00 1,58278 0,92941
22 ВАТ «Ясинуватський машинобудівний завод» 22 785 888 10,97 249 961 191,36 22 785 888 0,30 6 906 402,65 141 097 800,00 214 491 000,00 1,77155 0,03220
23 ПАТ «Крюківський вагонобудівний завод» 114 679 552 27,32 3 133 045 360,64 114 679 552 28,41 3 257 931 392,77 1 209 199 000,00 4 623 634 000,00 2,59101 0,70463
Переднє значення по галузі 1,06114 0,49735
Виробництво труб
24 ПАТ «Харцизький трубний завод» 548 800 000 2,77 1 520 176 000,00 2 598 495 120 1,34 3 475 487 223,00 3 219 372 500,00 2 952 429 000,00 0,47220 1,17716
25 ВАТ «Дніпропетровський трубний завод» 1 055 718 724,78 765 163 292,04 1 055 718 133,33 140 758 880,94 882 105 100,00 735 112 000,00 0,86743 0,19148
26 ВАТ «Интерпайп Новомосковськ™ трубний завод « 12 000 000 94,85 1 138 200 000,00 200 000 000 2,93 585 800 000,00 941 222 200,00 1 289 974 000,00 1,20928 0,45412
Економіка підприємства
Вісник економіки транспорту і промисловості № 38,2012
Закінчення табл.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
27 ВАТ «ШТЕРПАИП Нижньодніпровський трубопрокатний завод» 53 885 ООО 156,41 8 428 152 850,00 400000000 10,17 4 067 640000,00 4 115 223 000,00 5 101 615 000,00 2,04804 0,79732
Середнє значення по галузі 1,14924 0,65502
Хімічна промисловість
28 ПАТ «Ясинівський коксохімічний завод» 136672000 4,13 564455 360,00 273 598 680 3,96 1 082 520 537,29 1 635 275 000,00 4 163 875 000,00 0,34517 0,25998
29 ВАТ «Рівнеазот» 340376 120 1,06 360798 687,20 340376 120 0,70 238 263 284,00 741 235 000,00 1 879 014 000,00 0,48675 0,12680
ЗО ПАТ «Запорожкокс» 119325 280 8,35 996366 088,00 119325 280 3,11 371 459 596,64 1 922016 000,00 3 425 014000,00 0,51840 0,10845
31 ПАТ «Бром» 35 559 536 1,15 40 893 466,40 35 559 536 0,33 11 556 849,20 62692700,00 99204000,00 0,65228 0,11650
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
32 ПАТ "Дніпроазот" 35 158 375 000 0,02 703 167 500,00 35 158 375 000 0,02 703 167 500,00 1 113 087 500,00 3 002 935 000,00 0,63173 0,23416
33 ВАТ "Алчевський коксохімічний завод" 3 001 960 000 0,76 2281 489600,00 3 001 960000 0,39 1 180 670 868,00 2 558 175 000,00 7 088 468 000,00 0,89184 0,16656
34 ВАТ "Дніпродзержинський коксохімічний завод" 682337 284 1,80 1 228 207 111,20 682337 284 0,75 511 752963,00 834 150 800,00 1 554 257 000,00 1,47240 0,32926
35 ПАТПВП "Кривбасвибухпром" 97 022000 8,25 800431 500,00 97 022000 3,46 335 958 079,40 472444 000,00 303 369000,00 1,69424 1,10742
36 ПАТ "Концерн Стирол" 27 125 280 135,70 3 680900496,00 27 125 280 81,48 2 210 121 701,42 3 998 019 000,00 2 203 292000,00 0,92068 1,00310
Середнє значення по галузі 0,80968 0,44756
Нафтопереробка
37 ВАТ "Укрнафта" 231 54 228 550 398,00 21 582 962900,00 54 228 550 595,85 32312081 517,50 13 609002700,00 27 871 834000,00 1,58593 1,15931
38 ВАТ«НПК-ГАЛИЧИНА» 870674950 0,85 736 155 670,23 870674950 0,25 213 315 362,75 2217 421 400,00 3 666988 000,00 0,33199 0,05817
39 ВАТ "Нафтохімік Прикарпаття" 13 121008 25,00 328 025 200,00 13 121008 5,00 65 605 040,00 2494339 000,00 4 519287 000,00 0,13151 0,01452
40 ПАТ "ЛУКОЙЛ-Одеський НПЗ" 18 252 898 550 1,00 18 252 898 550,00 18 252 898 550 1,00 18 252 898 550,00 8 146 133 000,00 7 954393 000,00 2,24068 2,29469
Середнє значення по галузі 1,07253 0,88167
Економіка підприємства
Таблиця 3
Значення галузевого посткризового коефіцієнта
№ п/п Галузь Г раничні значення по окремим підприємствам Посткризовий коефіцієнт (середньогалузева зміна мультиплікатора), %
тіп, % тах, %
1. Металургія - 91,590 137,736 - 50,243
2. Машинобудування - 98,182 190,341 - 24,576
3. Гірничо добувна промисловість - 66,640 149,390 - 57,159
4. Виробництво труб - 77,926 149,295 - 43,004
5. Виробництво феросплавів - 66,236 59,032 - 39,882
6. Хімічна промисловість - 86,170 71,429 - 46,450
7. Будівництво та будівельні матеріали - 69,415 90,731 - 16,282
8. Нафтопереробка - 88,961 2,410 - 17,795
Дані наведені в таблиці, розраховано на основі повного масиву мультиплікаторів і переліку підприємств, що включає 93 підприємства України, у даній статті в Таблиці 2 наведена лише частина цих результатів.
Для коректності даних, найбільші та найменші значення при розрахунку посткризового коефіцієнту (середнє-галузева зміна мультиплікатора) участі не брали.
Ця різниця коливається від 14% для машинобудівної галузі до 145% для гірничодобувної промисловості у 2007 р., у 2010 р. діапазон коливань складає - від 39% для виробництва труб до 368% для хімічної промисловості.
Виняток становить лише будівельна галузь, у якій значення мультиплікатора українських компаній перевищує значення мультиплікаторів цієї галузі у США та ЄС. У 2007 р. це перевищення складало 45% та 15% для США і ЄС відповідно, а у 2010 р. 22% та 40% відповідно. Поясненням цієї особливості може бути штучне, надмірне завищення цін на об’єкти нерухомості в
Україні, що спостерігається останнім часом, це й призводить до таких необ’єктивних значень мультиплікаторів.
Дані аналізу посткризового коефіцієнта (таблиця 3), в першу чергу свідчать про те, що вартість іноземних компаній у декілька разів перевищує їх річний прибуток, у той же час як в Україні лише гірничодобувна та будівельна промисловість мають такі особливості. Це пояснюється тим, що іноземні компанії є більш капіталомісткими, а також свідчить про більшу стійкість іноземних компаній до втрат пов’язаних із зменшенням обсягів продажу.
6,00
5,00-
4,00
3,00-
2,00-
1,00
0,00- Металургія Машинобу дування Гірнично добувна промислові Виробницт во труб Хімічна промислові сть Будівництв о та будівельні Нафтапе- реробка
■ Україна 0,89 1,34 3,28 1,15 0,73 2,15 1,07
□ США 1,38 1,53 5,11 1,84 1,80 1,18 2,48
НЕС 1,97 1,77 2,64 1,56 1,37 1,83 2,49
Дані наведені в таблиці, розраховано на основі повного масиву мультиплікаторів і переліку підприємств, що включає 93 підприємства України, у статті у Таблиці 1 наведена лише частина цих результатів.
Рисунок 1 - Галузеве значення мультиплікатора в США, Європі (ЄС) [19] та Україні, станом на кінець
2007 р.
4,50^
4.00 3,50-' 3,002,502,00 1,50
1.00 0,50
0,00- Металургія Машинобуд ування Гірнично добувна промислові Виробницт во труб Хімічна промислові сть Будівництв о та будівельні Нафтапе- реробка
■ Україна 0,44 1,01 1,40 0,66 0,39 1,80 0,88
□ США 1,48 1,63 4,49 1,28 1,84 1,40 2,52
■ ЕС 2,03 1,45 2,95 0,91 1,06 1,08 3,26
Дані наведені в таблиці, розраховано на основі повного масиву мультиплікаторів і переліку підприємств, що включає 93 підприємства України, у статті у Таблиці 1 наведена лише частина цих результатів.
Рисунок 2 - Галузеве значення мультиплікатора в США, Європі (ЄС) [19] та Україні, станом на кінець
2010 р.
Не менш показовою є також тенденція того, що в Україні після світової фінансової кризи усі середньогалузеві мультиплікатори зменшилися, як вже згадувалося вище, у той час як у США та країнах ЄС, ця тенденція не простежується. Так, у США зменшилися середньогалузеві
мультиплікатори лише у гірничодобувній
промисловості та у виробництві труб, у ЄС зменшилися показники наступних галузей:
машинобудування, виробництва труб, хімічній промисловості та будівництві. Це ще раз підтверджує висновок, що посткризовий
коефіцієнт є дієвим для країн, які розвиваються, але не може бути використаний для розвинутих країн без проведення попередніх досліджень. Те що не відбулося зменшення середньогалузевих мультиплікаторів у більшості галузей США та країнах ЄС, на думку автора може бути пояснено наступними факторами:
• Наявність висококваліфікованого менеджменту у американських та європейських підприємствах;
• Ефективне впровадження
антикризових заходів;
• Висока капіталомісткість компаній, що дозволяє їм маневрувати при недоотримані прибутку;
• Цільова державна підтримка національних підприємств;
• Застосування науково-обґрунтованих підходів при формуванні антикризових заходів;
• Ефективне використання процесів глобалізації.
Висновки. Таким чином, ми бачимо, що іноземні інвестиції є невід’ємною складовою будь-
якої країни. При цьому для успішного розвитку, як економіки країни, так і її галузей, бажано залучати, як можна більше іноземних коштів.
На основі проведених теоретичних та практичних досліджень було детально проаналізовано порівняльний підхід, який, не дивлячись на достатню складність розрахунків і аналізу, є невід'ємним прийомом визначення обґрунтованої ринкової вартості. Результати, що отримані у такий спосіб, мають хорошу об'єктивну основу, рівень якої залежить від можливості залучення широкого кола компаній-аналогів.
Запропоновано порядок обчислення та виконано розрахунки посткризового коефіцієнта за галузями промисловості, що є підґрунтям для подальшої оцінки бізнесу при виникненні кризових явищ. Такий підхід максимально зменшить похибку оцінки та наблизить вартісну оцінку до реальної ринкової вартості підприємства. Він може бути використаний для оцінки підприємств не тільки країн з економікою, що розвивається, а й для оцінки бізнесу в розвинених державах з виконанням відповідних досліджень для розрахунку посткризового коефіцієнта. При цьому залишається основний принцип порівняльного підходу, лише змінюються критерії та їх абсолютні показники.
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ
1. Абдуллаева Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст]: учеб. пособие для студ. вузов / Н.А. Абдуллаева, Н.А. Колайко -Москва: ЭКМОС, 2000. - 52 с.
2. Сычева Г.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст]: учеб. пособие для проф. оценщиков / Сычева Г.И., Сычева Е.Б., Колбачев В.А. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2004. -380-382 с.
3. Кошкина В.И. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса) [Текст]: учебник / В.И. Кошкина - М., 2002. - 193-198 с.
4. Федотова М.А. Оценка недвижимости и бизнеса [Текст]: учебник / М.А. Федотова, Э.А. Уткин - М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем», ЭКМОС, 2000. - 201-205 с.
5. An analysis of main methods for determining the value of enterprises [Text]: Proceedings of the 6th International scientific conference / «Transbaltica 2009» - Zhyzhko K.V. -Vilnius.: VGTU, Lithuania. - 22.04-23.04.2009 -P.263-266.
6. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса [Текст]: Издание второе переработанное и дополненное / д.э.н., проф. А.Г. Грязновой, д.э.н., проф. М.А.Федотовой - М.: Финансы и статистика, 2008.
- 80-221 с.
7. Оценка бизнеса [Электронный ресурс]
- электронный учебный курс - М.: ФГОУ ВПО
«КубГАУ»/ Зайцева А.В., 2005. - режим доступа в сети Интернет: http://ozenka-
biznesa.narod.ru/glava6.htm
8. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма?
Теорема ММ: [Пер. с англ]: - 2-е изд. /
Ф.Модильяни, М.Миллер. - М.: Дело, 2001. - 271 с.
9. Дикань В.Л. Обеспечение
конкурентоустойчивости предприятия:
Монография. / В.Л. Дикань - Харьков: Основа, 1995. - 160 с.
10. Десмонд Г.М. Руководство по оценке бизнеса/Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли. - М.: Рос. О-во оценщиков, 1996. - 264 с.
11. Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: [учебное пособие: пер. с англ.] / Г. С. Харрисон. -М.: Мособлупрполиграфиздат, І994. - 23І с.
12. Мендрул А.Г. Управління вартістю підприємств: Монографія . - К.: КНЕУ, 2002. - 272 с.
13. Маркус Я.І. Посібник з оцінки бізнесу в Україні: [Навчальний посібник, за ред. Я. І. Маркуса]. - К.: Міленіум, 2002. - 320 с.
14. Коупленд Т.Стоимость компаний: оценка и управление: 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ./ Т.Коупленд, Т.Коллер, Мурин Дж. - М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 2007. - 576 с.
15. Коллер Т. Формуються ринки: особливості оцінки компаній // Тне МсКі^єу Quarterly, 2000, № 4 С. 8-10.
16. Бланк І.А. Управление денежными потоками. - К.: Ника-Центр, Зльга, 2002. - 736 с.
17. Обсяг прямих іноземних інвестицій у 1997р, 2003р, 2005р, 2007р.[Електронний ресурс] -режим доступу: //http://www.ukrstat.gov.ua/
18. Оцінка промислових об’єктів для здійснення іноземного інвестування до України [Текст]: збір. наук. праць до 90-річчя ДНУ ім. О. Гончара / Економіка: проблеми теорії та практики (Том і) - Жижко К.В. - Дн-ськ.: ДНУ ім. О. Гончара, 2009 р. - 92-99 с.
19. Значення мультиплікаторів для США та країн ЄС [Електронний ресурс] - електронний щорічний звіт - USA: NYU Stern (Leonard N. Stern School of Business), 20ІІ. - режим доступу в мережі
Інтернет:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_
Home_Page/data.html?pagewanted=all
Аннотация. В данной статье исследована и отображена роль иностранных инвестиций для экономики Украины, рассмотрено и проанализировано, что собой представляет метод мультипликаторов при определении стоимости бизнеса. Также изучены и рассчитаны значения мультипликаторов для предприятий разных отраслей экономики Украины и проведено их сравнение с предприятиями развитых стран. Впервые предложено и рассчитано коэффициент, который позволяет предвидеть изменение мультипликаторов в случае наступления финансовых кризисов.
Ключевые слова: иностранные инвестиции, оценка стоимости, сравнительный подход, мультипликатор, посткризисный коэффициент.
Summary. In this article researched and shown importance of foreign investments for Ukraine, described and explained multiples method of comparative approach in estimation business value. Also analyzed and calculated multiples for Ukrainian enterprises of different industry sectors and comparative analyze with enterprise of mature economies are made. For the first time calculated and implemented coefficient, which allows foreseen changes in multiples in case of crisis appears.
Keywords: foreign investments, value estimation, comparative approach, multiples, post-crisis coefficient.
Рецензент д.е.н., професор ДНУЗТімВЛазарянаБараш Ю.С. Експерт редакційної колегії к.е.н., доцент УкрДАЗТ Токмакова І.В.
