CC BY
38
Финансовая интеграция
ВАЛЮТНЫЙ РЕЖИМ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ: СТАНОВЛЕНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ В УСЛОВИЯХ ИНТЕГРАЦИИ С РОССИЕЙ
В современной мировой научной мысли доминирует номиналистическая теория денег, которая в свою очередь является фундаментальной основой всех направлений валютного режима. В широком смысле валютный режим охватывает валютную политику, валютное регулирование, в том числе и регулирование валютного курса. Узкий смысл этого понятия сводится к системе образования валютного курса. В данной статье охарактеризуем системы валютного курса, его определяющие факторы, критерии оптимальности, эволюцию и направления развития в нашей стране.
Определение конкретного уровня валютного курса западными экономистами сводится к теориям «паритета покупательной силы валют», «равновесия платежного баланса», «эластичности спроса и предложения», или к эклектичному смешению различных факторов, влияющих на валютный курс1. Нет также единого подхода к определению валютного курса. Ряд экономистов определяют валютный курс как простое, технически удобное средство для осуществления международного товарного обмена. Другие представляют валютный курс в виде простого отношения валют. Третьи определяют валютный курс как обычную цену денежной единицы в рыночной системе хозяйствования, например, как валюта — товар.[1, с. 34, 2, с. 5,8, 3, с. 139, 14, с. 154.].
1 Западные экономисты в период после Второй мировой войны продолжали использовать отдельные моменты теорий Рикардо, Смита. Регулирование валютного курса обосновывалось количественной теорией и номинализмом, теориями «покупательной способности валют» и «автоматического регулирования платежного баланса» .Критику этих теорий, а также паритета и равновесия платежного баланса в следующих трудах: см. Брегель Э.Я., «Кредит и кредитная система капитализма». М.,1948; Козлов Л/Г.'Теория денег и денежного обращения". М.,1945,А.Б. Эйдельнант,"Новейший номинализм и его предшественники", М., 1948; Цага В.Ф. «Современные теории денег и кредита». М., 1955.
С.И. ПУПЛИКОВ,
кандидат экономических наук, профессор Минского института управления (г. Минск)
Вместе с тем товар на внутреннем и на внешнем рынках должен измеряться единой интернациональной мерой стоимости (предположительно, единой ключевой валютой или корзиной резервных валют), а в условиях отсутствия единой ключевой валюты нельзя обойтись без обмена одной национальной валюты на другую. Следовательно, валютный курс необходимо определять как пропорции, в которых обменивается валюта одной страны на валюту другой. Другими словами, каждая иностранная денежная единица имеет валютный курс - цену, выраженную в национальной валюте другой страны. Объективной основой такой «цены» денег, как валютный курс, является покупательная способность одной валюты по сравнению с другой. Валюты с большей покупательной способностью являются более «сильными» по сравнению с другими и претендуют на роль валют, представляющих интернациональную меру стоимости (такие валюты принято именовать как «ключевые», или «резервные», девизы).
Подобно тому, как на цену любого товара влияют спрос и предложение, на валютный курс будет оказывать влияние ряд факторов, среди которых определенную роль играют спрос и предложение на конкретный вид валюты.
По нашему мнению, валютный курс отражает соотношение таких экономических факторов, как рост ВВП на душу населения, темпы роста объемов производства, развитие внешней торговли, динамика цен, состояние денежного обращения, уровень процентных ставок, развитие форм и методов валютного регулирования. Находясь в тесной взаимосвязи с важнейшими макроэкономическими показателями, валютный курс отражает не только воздействие на экономику внешних факторов, но и ее изменение, что говорит о роли и эффективности
участия национальной экономики в мировом разделении факторов производства.
В стране с открытой экономикой эластичность спроса и предложения на иностранную валюту в немалой степени определяется состоянием сальдо платежного баланса и динамикой поступления валютной выручки в пользу резидентов национальной экономики от экспорта товаров, работ и услуг. Интересной представляется концепция английского экономиста Эвитта. Называя валютный курс ценой, которая колеблется под воздействием спроса и предложения на валюту, факторов краткосрочных
— текущих внешних платежей и долгосрочных
— в зависимости от валютного, финансового и кредитного положения страны, автор особенный упор делает на природные, психологические, политические факторы, в частности:
• соблюдение законов в стране и порядка;
• защита собственности и прав собственников; высокий уровень отношений в реальном секторе экономики;
• устойчивый уровень вознаграждения труда; высокая степень конкурентоспособности национальной экономики; эффективность руководства предприятиями; психологические реакции на данные статистики;
• состояние государственного бюджета;
• экономические мнения в стране;
• различного рода предвосхищения;
• спекуляция;
колебания деловой активности;
• засуха, наводнения, землетрясения и др. Автор акцентировал внимание негативного
влияния на валютный рынок таких событий, как конфликты труда, забастовки, локауты. Таким образом, факторы, воздействующие на курс, «многочисленны и разнообразны» [5, с. 15], а многие из них имеют только «психологический эффект, который едва ли можно оценить», по мнению А. Годье, Р. Классенса [4, с. 31]. Достаточно характерными для современной теории валютного курса являются теоретические наработки немецкого экономиста Шмолдерса, которые небезуспешно применяются в начале XXI в. как Дойчен Бундесбанком, так и Европейским центральным банком. Шмолдерс отмечает, ни «теория паритета покупательной силы валют», ни «теория равновесия платежного баланса» не объясняют в полной мере установления валютного курса. Кроме того, необходимо принять во внимание соответствующие интересы экспортеров, импортеров, банковских и финансовых
учреждений, политических партий, всевозможные слухи, а также элементы спекуляции против курса валюты. Поэтому важно сконструировать законы, управляющие образованием общественного мнения в экономических вопросах. С этой целью им выдвигались три «научных» критерия оптимальности системы образования валютного курса: форма случая более важна, чем его содержание в учете эволюции общественного мнения; эмоции более важны, чем рациональные аргументы; частое повторение усиливает силу аргумента. [6, с. 8]. Вместе с тем, несмотря на широкий круг мнений по факторам, влияющим на оптимальность выбора той или иной системы образования валютного курса, еще в конце 1950-х гг. в научных кругах существовал пессимизм относительно поиска оптимальной системы валютного курса. Так, например, экономист Шеллинг из Иельского университета в США, английский экономист Уиндер в своих работах указывали на невозможность западных экономистов объективно разобраться в теории валютного курса. Шеллинг отмечает, что валютные курсы охватывают длительную историю экономических событий и правительственных решений, и поэтому о валютном курсе можно сказать столько же, сколько одинокий предмет в море о морских событиях. [7, с. 89].
На этом фоне довольно интересными представляются такие выводы господина Харриса, суть которых можно свести к следующему: в науку проникают «популяризаторы без технических знаний, неквалифицированные писатели, а иногда и шарлатаны», которые «контролируют слишком большую часть рынка экономических идей». [8, с. 56]. И это неудивительно, ибо в мире бизнеса все продается, втом числе и идеи. «Продажа идей, — заявляет тот же автор, — стала крупным бизнесом» [8, с. 79]. Отсутствие единства мнений по вопросу выбора критерия оптимальности системы валютного курса в конечном итоге было закреплено на международном уровне в феврале 1973 г. во второй поправке к статьям соглашений Международного валютного фонда (МВФ) в виде права каждого члена выбирать собственный валютный режим при условии соблюдения незначительных ограничений. Суть данных ограничений состоит в следующем. Первое ограничение определено ст. IV, разд. 2(а), в котором оговорено обязательство членов МВФ извещать Фонд о выбранной системе валютного курса в течение 30 дней с момента принятия решения о виде системы обменного курса. После введения определенной системы валютного курса член МВФ
обязан оперативно информировать Фонд о любых изменениях в данном механизме. Второе ограничение касается вопросов надзора Фонда за политикой обменных курсов. Так, например, решение МВФ от 29 апреля 1977 г. № 5392/(77/63) с поправкой на основании решения от 30 апреля 1987 г. № 8564/(87/59) определило то, «что использование мер валютного контроля и стимулирования в отношении капитала указывает на несбалансированность платежного баланса и требует обязательного обсуждения возникшей проблемы между МВФ и его членом. Принципы надзора также могут включать и торговые ограничения». [9, с. 10].
Касательно разработки систем формирования валютного курса со времени теории паритета покупательной силы профессора Касселя в XX в. наука по этому вопросу сделала мало, ничего конструктивного не было предложено, новые фундаментальные идеи почти полностью отсутствуют. «Мы сделали немало с теми идеями, которые унаследовали от предшествующего периода, и часто представляли их в новом свете, но прибавили к ним немного», - отмечал Шумпер в 1954 г.[10, с. 1045]. По своей сути применение различных систем валютных курсов является выражением противоречащих друг другу начал: конкуренции и монополии, что существенно как для развитой рыночной экономики, так и для экономики переходного периода. Ни первая, ни последняя не могут устранить обмена, рынка, конкуренции, а следовательно, и кризисов. Страны с переходной экономикой, как правило, имеют раз-балансированный хозяйственный механизм и более подвержены кризисам, чем страны с развитыми рыночными производственными отношениями, и объективно стремятся к введению регулирующих начал в элементах валютной системы, в том числе регулирование валютного курса.
В вопросах установления той или иной системы валютных курсов существует такой же разнобой мнений, как и в понимании сущности валютного курса, причин его колебаний. Система образования валютного курса (в узком смысле понятия «валютный режим») — это совокупность форм и методов, используемых при установлении курса обмена национальной валюты на иностранные девизы. Другими словами, валютный режим можно определить как систему установления обменного курса национальной валюты к иностранным валютам. Наиболее сложная классификация систем валютных курсов описана В.А. Дроздовым в 1962 г., она включает: фиксированный курс; фиксированный курс с регулированием его колебаний;
курс, плавающий в определенных пределах без регулирования его колебаний; курс, плавающий в определенных пределах с регулированием его колебаний; свободно плавающий курс; курс, привязанный к курсу более сильной валюты. [11]. С учетом вышеизложенных позиций выделим, на наш взгляд, более распространенные в мировой практике системы валютных курсов, которые представим тремя главными группами: фиксированные, гибкие и промежуточные (например, механизм валютного совета- Carrency Board). В случае отказа от применения вышеуказанных режимов валютного курса страна должна согласиться на вхождение своей территории в зону действия определенной валюты (зона механизма валютного совета), другими словами, ввести курс, привязанный к курсу более сильной валюты. Примером такого варианта развития ситуации может послужить Африканское финансовое сообщество, страны — участники которого входили в зону обращения французского франка или, например, Болгария, объявившая в 1997 г. о принятии режима валютного совета и привязавшая курс национальной валюты к курсу немецкой марки. Для более полного понимания природы возникновения режимов валютных курсов (далее по тексту — «валютный режим») и возможности выбора оптимального валютного режима для Республики Беларусь необходимо провести их сравнительный анализ. Наиболее консервативным является валютный режим в форме механизма валютного совета и единой валютной зоны, а также система фиксированного обменного курса. Принимая валютный режим в форме механизма валютного совета и единой валютной зоны, страны привязывают курс своей валюты к курсу валюты более сильной страны, и до тех пор пока денежно-кредитная и валютная политика другой (более сильной) страны является стабильной, малая страна будет выигрывать от такой денежно-кредитной и валютной политики.
Механизм валютного совета устанавливает фиксированный обменный курс по отношению к той иностранной валюте, к которой привязывается внутренняя валюта, а иностранные резервы внутренней валюты обеспечивают 100%-е обеспечение конвертируемости внутренней валюты. На практике такой валютный режим означает то, что эмиссия национальной валюты осуществляется только лишь в пределах эквивалента проданной суммы золотовалютных резервов в иностранной валюте, к которой привязана внутренняя валюта. Отметим и то, что валютный режим в форме меха-
27 (195)-2005
низма валютного совета и единой валютной зоны полностью исключает возможность финансирования расходов государства за счет механизмов кредитной или бюджетной эмиссии. Валютное обеспечение данного валютного режима означает, что государству необходимы достаточные резервы в иностранной валюте для обеспечения свободной внутренней конвертируемости национальной валюты. Данное условие является основным при выборе валютного режима в форме валютного совета и единой валютной зоны. Фиксирование валютно-обменного курса в пределах утвержденного размера не допускает как бюджетной, так и кредитной эмиссии без их обеспечения резервами в иностранной валюте. В условиях экономической системы, использующей валютный режим в форме валютного совета и единой валютной зоны, систем фиксированного обменного курса, единственной постоянной переменной, реагирующей на колебания факторов производства, является величина резервов органов валютного регулирования и контроля в иностранной валюте. Курс обмена национальной валюты является фиксированным, а уровень цен и номинальные процентные ставки на денежном рынке в конечном счете будут определяться общемировым уровнем цен и процентных ставок на международном денежном рынке. Такую ситуацию объясним тем, что данный механизм валютного режима, действуя посредством фиксированного обменного курса, обусловливает прямое воздействие указанных общемировых переменных на внутренние цены и процентные ставки. Последние могут отклоняться от мировых цен и процентных ставок лишь в течение непродолжительного периода. При использовании механизма валютного совета и единой валютной зоны, а также системы фиксированного обменного курса стране необходимы значительные иностранные резервы для завоевания и поддержания доверия к новой валюте, а также обеспечения полной конвертируемости национальной валюты в иностранную валюту.
Более существенным является тот факт, что страны, вводящие новую валюту, обычно находятся на начальных этапах важных структурных реформ в экономике, которые приводят к коренным изменениям основных параметров функционирования хозяйственного механизма. Спрос на иностранную валюту и ее предложение в переходный период, как правило, испытывают значительные колебания. В этих условиях фиксирование обменного курса равносильно установлению фиксированной цены при отсутствии достаточной информации о соот-
ношении спроса и предложения. Неправильное определение уровня валютно-обменного курса может привести к снижению конкурентоспособности отечественной продукции на внешних рынках и образованию дефицита платежного баланса. Если же для изменения диспропорций обменный курс меняется в сторону его девальвации, то может быть основательно подорвано доверие субъектов хозяйствования к проводимой валютной политике. Для избежания такого рода ситуаций государству необходима сильная валютно-резервная позиция. Отметим и то, что неотъемлемым сегментом официального валютного рынка при фиксированном валютном режиме является «теневой валютный рынок». Обменные котировки теневого рынка ориентируются на котировки неорганизованного рынка нерезидентов (международный валютный рынок «FOREX»). Котировки теневого рынка и неорганизованного рынка нерезидентов могут окончательно подорвать доверие к национальной валюте. По этим причинам с середины 1970-х гг. развивающиеся страны начали постепенно менять систему расчета валютного курса. От привязывания обменного курса национальной валюты к одной валюте страны переходят к привязыванию к корзине валют или к применению более гибкой системы курсов, при которой курс национальной валюты часто пересматривается. Наиболее динамично данный процесс протекал в период 1976 - 1989 гг.
Таблица 1
Развивающиеся страны: система расчета валютных курсов в 1976-1989 гг. (в % к общему числу стран)
Классификация 1976 1979 1983 1989 1999
Привязка к одной валюте 62,6 52,1 43,5 38,2 25,0
доллару США 43,0 35,0 29,0 23,7 15,5
французскому франку 12,1 12,0 10,5 10,7 7,0
фунт стерлингов 2,8 2,6 0,8 - -
другим валютам 4,7 2,5 3,2 3,8 2,5
Привязка к корзине 23,4 23,1 28,2 28,2 27,0
SDR 10,3 4,1 11,3 5,3 5,1
Другим валютным корзинам 13,1 12,0 16,9 22,9 21,9
Гйбкие методы 14,0 24,8 28,3 33,6 48,0
Приспособление к индексам 5,6 3,4 4,0 3,8 5,1
Другие 8,4 21,4 24,3 29,8 42,9
ВСЕГО 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Примечание: рассчитано на основании: 1М F. 1 nternational Financial Statistcs 1976-1999 гг.
и характеризуется данными, приведенными в табл. 1.
Решение возрастающего числа развивающихся стран перейти от привязки к отдельной валюте к методу корзины валют частично вызвано таким фактором, как необходимость минимизировать неблагоприятное воздействие на экономику-колебаний обменного курса основных валют, которые происходят с момента всеобщего признания плавающих валютных курсов в 1973 г., и особенно в вышеуказанный период. Выбор фиксированных систем валютных курсов приводит к образованию убытков органов валютного регулирования и контроля от проведения валютных интервенций для поддержания официального курса в рамках заданных ограничений. В табл. 2 представлены данные об убытках органов валютного регулирования и контроля по девяти странам за 1970-е гг., в период управляемого плавания обменного курса, полученные официальным и неофициальным путем Д. Тейлором [12. с. 354].
Питер Дж. Кверк, сотрудник Управления по кредитно-денежным и валютным вопросам МВФ, в своем рабочем докладе, представленном на 17-м семинаре по центральным банкам стран Юго-Восточной Азии, Новой Зеландии и Австралии, который состоялся в октябре - ноябре 1998 г., обобщил ранее приведенные выводы относительно выбора систем валютных курсов. При этом он констатирует лишь то, «что формы государственного управления системами образования валютных курсов и вмешательства в механизм их функционирования в целом подразделяются на две общие категории. Первая включает в себя различные механизмы установления привязанного или регулируемого (государством) валютного
курса или допускающие плавающий курс (определяемый рынком)». Говоря о последствиях либерализации системы валютного курса, указанный автор говорит «о наличии озабоченности ряда стран социально-политическими последствиями от либерализации системы образования валютного курса. Эти страны выражают озабоченность тем, что корректировка валютного курса приведет к повышению цен на основные импортные товары, что отрицательно скажется на важных, с политической точки зрения, секторах экономики и приведет к ускорению темпов инфляции в целом. Они опасаются, что отсутствие валютных и торговых ограничений будет способствовать широкому притоку импорта, потере инвестиций и ввозу ненужных товаров» [16 с.24]. Говоря о критериях оптимальности выбора системы образования валютного курса, представитель МВФ фактически использует научный аппарат описанных выше западных научных теорий относительно систем валютных курсов.
На основании обобщенных выше точек зрения по сущности валютного курса и факторам, на него влияющим, выделим критерии оптимальности любой системы валютного курса.
Главным критерием выбора оптимальности любого валютного режима в широком смысле этого понятия, как представляется, есть достижение в конечном итоге минимизации отклонения объемов реального производства в условиях кризиса, возникающего из-за внешних и внутренних факторов, от объемов производства в периоды подъема экономики.
Оптимальность валютного режима как системы образования валютного курса должна проявиться в следующем:
Прибыли и убытки от операций по поддержанию официальных валютных курсов в период действия
валютного режима управляемого плавания (в млн дол. США.)
Таблица 2
Страна Начало периода Конец периода Прибыль(+);убыток(-) при проведении интервенций центральным банком
Канада Июнь 1970 г. Декабрь 1979 г. -82,0
Франция Апрель 1973 г. Декабрь 1979 г. -2 003,0
ФРГ Апрель 1973 г. Декабрь 1979 г. -3 423,0
Италия Март 1973 г. Декабрь 1979 г. -3 724,0
Япония Март 1973 г. Декабрь 1979 г. -331,0
Испания Февраль 1974 г. Декабрь 1979 г. -1 367,0
Швейцария Февраль 1973 г. Декабрь 1979 г. -1 209,0
Англия Июль 1972 г Декабрь 1979 г. -2 147,0
США Апрель 1973 г. Январь 1980 г. -2 351,0
• в минимизации спекулятивных факторов, влияющих на динамику курса обмена национальной валюты;
• в повышении конкурентоспособности экспортной отечественной продукции, что приводит к уменьшению дефицита текущего счета платежного баланса и минимизации оттока отечественного капитала.
Говоря о становлении валютного режима в Республике Беларусь, отметим то, что начальной точкой формирования системы валютного курса в нашей стране можно считать 1 марта 1994 г. — дату открытия Межбанковской валютной биржи и проведения на ней первых торгов. В течение 1994 г. курс белорусского рубля устанавливался по итогам торгов на бирже при административном регулировании со стороны Национального банка Республики Беларусь спроса участников торгов на иностранную валюту. В первом полугодии 1995 г. в Республике Беларусь применялся валютный режим свободного плавания. Суть валютного режима свободного плавания заключалась в том, что валютный курс на биржевом сегменте внутреннего валютного рынка определялся на основании реального спроса и предложения на четыре основных вида иностранных валют (доллар США, немецкую марку, российский рубль и украинскую гривну). Внутренний межбанковский валютный рынок прямо реагировал на котировки с МВБ, что приводило к разнице курсов на данных сегментах внутреннего валютного рынка в пределах не более 3 — 5 процентных пунктов. Неорганизованный рынок нерезидентов «FOREX" (на котором функционирует либеральный валютный режим свободного плавания) также не отличался своими котировками по белорусскому рублю на внутреннем валютном
Динамика средневзвешенного курса BYR/ 1 USD на о
с 1995 1
рынке. Абсолютные значения курса на внутреннем валютном рынке и рынке нерезидентов за этот период представлены в табл.3.
Национальный банк Республики Беларусь реально приступил к наращиванию валовых золотовалютных резервов. По состоянию на 1 июля 1995 г. сумма золотовалютных резервов составляла около 300 млн дол. США. Применение валютного режима свободного плавания впервые с начала 1990-х гг. способствовало повышению конкурентоспособности белорусских производителей. Динамика сальдо платежного баланса Республики Беларусь в 1995 г. в период с 1 июня по 1 июля «проявила» эффект «У» - кривой т. е. появились реальные предпосылки сокращения дефицита платежного баланса. Однако в результате субъективных факторов эти предпосылки не были закреплены, и либеральный валютный режим был отменен. Фиксированный валютный режим как способ директивного образования валютного курса был введен в августе 1995 г. без учета определенных выше критериев оптимальности валютного режима и просуществовал с учетом небольших видоизменений до сентября 2000 г., после чегобыл введен более либеральный валютный режим в форме привязки курса белорусского рубля к российской валюте, который действует и по настоящее время.
С учетом эволюции валютных режимов в Республике Беларусь проследим их влияние на минимизацию спекулятивных факторов, влияющих на динамику курса национальной валюты и повышение конкурентоспособности экспортной отечественной продукции, что, как правило, выражается в уменьшении дефицита текущего счета платежного баланса и минимизации оттока отечественного капитала.
Таблица 3
щиальном рынке и неорганизованном рынке «FOREX"
1999 г. г.
1995 1996 1997 1998 1999
Офиц. курс Курс Forex Офиц. курс Курс Forex Офиц. курс Курс Forex Офиц. курс Курс Forex Офиц. . курс Курс Forex
Январь 11 333 11 450 11 500 15 850 18 125 33 700 31 076 39 100 230 000 270 000
Февраль 11 670 11 730 11 500 15 250 22 308 34 300 32 221 41 850 230 000 280 000
Март 11 600 12 650 11 500 15 250 23 581 35 200 32 260 46 500 240 000 310 000
Апрель 11 550 12 930 12 100 15 570 25 780 35 300 33 970 53 950 240 000 310 000
Май 11 500 13 100 12 600 17 200 26 645 35 100 35 210 55 650 250 000 350 000
Июнь И 500 14 350 13 100 17 950 26 875 34 900 35210 55 650 255 000 440 000
Июль 11 500 14 650 13 350 18 250 27 091 34 959 39 420 62 500 267 000 550 000
Август 11 500 15 350 13 750. 18 370 27 328 35 200 44 650 66 900 270 000 550 000
Сентябрь 11 500 15 700 14 550 19 950 26 675 38 800 51 316 70 800 277 000 604 000
Октябрь 11 500 15 750 14 750 20 150 28 220 40 800 55 083 75 320 290 000 720 000
Ноябрь 11 560 15 850 15 250 21 300 26 620 40 600 68 500 150 000 320 000 750 000
Декабрь 11 500 15 800 15 450 29 500 30 443 41 000 97 666 270 000 350 000 750 000
Критерием оценки наличия спекулятивных факторов против курса национальной валюты является ее девальвированная (заниженная) цена на неорганизованном рынке — нерезидентов «FOREX». Проследим, каким образом влияет либерализация валютного режима на соотношение обменных курсов на официальном рынке и рынке «FOREX». Используя данные табл. 3, рассчитаем корреляционное отношение эмпирическое, как показатель тесноты связи между взаимосвязанными явлениями (их признаками) [13, с. 354] (далее по тексту — корреляционная зависимость). Корреляционную зависимость определим между котировками официального рынка и рынка «FOREX» в каждом отдельно взятом полугодии с января 1995 г. по июль 2005 г. Определяя зависимость между данными курсами, мы установили влияние валютного режима на официальном валютном рынке на динамику обменного курса на неорганизованном валютном рынке нерезидентов «FOREX» (один из элементов так называемого «черного рынка»), и наоборот. Как свидетельствуют данные табл. 3, в Республике Беларусь фактически в ряде периодов, где применялись разновидности фиксированного валютного режима, существовали так называемые «ножницы курсов». Только периоды свободно плавающего курса национальной валюты, приходящиеся на первый квартал 1995 г. и начиная с сентября 2000 по октябрь 2004 г., характеризуются сближением обменных котировок. На основании данных табл. 3 и сведений бюллетеня Национального банка Республики Беларусь «Аналитическая статистическая информация Национального банка Республики Беларусь и Центрального банка Российской Федерации (за соответствующие периоды)» определим корреляционную зависимость между котировками официального валютного рынка и рынка «FOREX» в каждом отдельно взятом полугодии десятилетнего периода(с 01.01.1995 по 01.07.2005).
Определяя зависимость между указанными курсами, мы выявили влияние валютного режима на официальном рынке на динамику обменного курса на неорганизованном рынке нерезидентов. При расчете коэффициента корреляции двух валютных котировок, определяющего их выраженную взаимосвязь, мы воспользовались приложением «Электронная таблица» версии 7.0 EXCEL, программного продукта WINDOWS - 95. Значение коэффициента парной корреляции (г) варьирует в пределах от (-1) до (+1). Если коэффициент г > 0, то при девальвации значения курса белорусского рубля на официальном валютном рынке Республики Беларусь валютный
курс на рынке «FOREX» имеет также тенденцию к девальвации. Чем ближе значение коэффициента к +1, тем сильнее девальвация обменного курса на рынке нерезидентов («ножницы курсов увеличиваются»), Если значение г < 0, то при девальвации курса белорусского рубля на официальном валютном рынке курс на рынке «FOREX» должен иметь тенденцию к ревальвации ("ножницы курсов уменьшаются»), С учетом вышеизложенного очень хорошее значение имеет коэффициент корреляции первого полугодия 1995 г. — + 0,290568, во втором полугодии 2000 г. — +0,390675. В первом полугодии 2001 г. — +0,410676, в первом полугодии 2003 г. - +0,240359. В этих периодах Национальным банком Республики Беларусь применялись более либеральные валютные режимы, в частности в первом полугодии 1995 г. валютный режим свободного плавания, а с сентября 2000 г. валютный режим привязки к российскому рублю. Наиболее высокое значение коэффициента корреляции отмечается во втором полугодии 1995 г. (+0,354943), в первом полугодии 1996 г. (+0,934744), во втором полугодии этого года он был равен +0,757321. В первом полугодии 1997 г. данный показатель составлял + 0.868312, а во втором полугодии был уже равен +0,476214. Улучшение коэффициента корреляции во втором полугодии 1996 г. и втором полугодии 1997 г. объясняется политикой либерализации валютного режима («ползучая девальвация обменного курса на официальном рынке»). Во втором полугодии 2004 г. значение коэффициента увеличивается и составляет +0,380642, а по итогам первого полугодия 2005 г. уже составило +0,490754. Ухудшение значения коэффициента отражает наличие спекуляций против курса белорусского рубля на неорганизованном рынке нерезидентов. Так, например, разница курсов бело-руского рубля на внутреннем внебиржевом рынке и неорганизованном рынке нерезидентов «FOREX» в июле 2005 г. составила уже 20% . Для сравнения отметим, что после привязки курса белорусского рубля к российской валюте с сентября 2000 г. по сентябрь 2001 г. разница курсов не превышала 3%. Кроме того, на графике «Динамика структуры и сальдо счета операций с капиталом и финансовых операций в 2004 г.» (рис. 1), начиная со второго квартал 2004 г. отмечается рост финансовых операций, которые прямо характеризуют спекулятивную активность участников финансового рынка. С учетом вышеизложенного валютный режим привязки курса белорусского рубля кросссийской валюте по критерию минимизации спекулятивных факторов начинает себя исчерпывать.
■■■Счет операций с капиталом
ОШВ Портфельные инвестиции
ШШ, Прямые инвестиции
Другие инвестиции
I_| Резервные активы
1 Счет операций с капиталом и финансовых операций
1 кв. 2004 2 кв. 2004 3 кв. 2004 4 кв. 2004
Рис. 1. Динамика структуры и сальдо счета операций с капиталом и финансовых операций в 2004 г. (млн дол. США).
100 О 100 200 300 400 500
Баланс товаров НЯВ Баланс услуг
—Доходы i i Текущие трансферты
Счет текущих операций
1 кв. 2004 2 кв. 2004 3 кв. 2004
Рис. 2. Динамика структуры и сальдо текущего счета в 2004 г. (млн дол. США)
Платежный баланс Республики Беларусь в 1996 — 2001 гг. (млн дол. США)
4 кв. 2004
Таблица 4
Показатели 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Сальдо счета текущих операций -515,9 -859,2 -1016,5 -193,7 -323,1 -270,3
Сальдо счета операций с капиталом и финансовых операций 479,8 871,3 524,9 459,9 209,5 307,9
Ошибки и пропуски -178,1 52,9 172,3 -246,3 238,8 238,8
Финансирование 214,2 -65 319.3 -19,9 -125,5 81,6
Для дальнейшей оценки эффективности валютных режимов в Республике Беларусь проследим, каким образом влияет выбор валютного режима на состояние счетов платежного баланса Республики Беларусь. Определим влияние валютного режима на повышение конкурентоспособности экспортной отечественной продукции, что, как правило, выражается в уменьшении дефицита текущего счета платежного баланса и минимизации оттока отечественного капитала. На основании официальных данных о состоянии платежного баланса за исследуемый период построим табл. 4 и график (рис. 1 и 2), которые отразят динамику счетов платежного баланса.
Данные табл. 4 и графика на рис. 2 свидетельствуют о том, что при фиксированных валютных режимах в Республике Беларусь ухудшается сальдо текущего счета платежного баланса. Вместе с тем применение в первом полугодии 1995 г. валютного режима свободного плавания привело к улучшению сальдо платежного баланса или, например, применение с сентября 2000 г. валютного режима привязки белорусского рубля к российскому также способствовало улучшению платежного баланса Республики Беларусь.
Эволюция валютных режимов в Республике Беларусь показывает преимущества либеральных валютных режимов в сравнении с фиксирован-
ными системами валютных курсов. Поэтому, как показывает практика, валютный режим привязки национальной валюты к российскому рублю себя исчерпывает в назревших условиях для проведения денежной реформы в Республике Беларусь. В силу изложенного национальные органы валютного регулирования и контроля не должны проводить очередной деноминации белорусского рубля, а ре-ализовывать более либеральный валютный режим, опережающей девальвации курса национальной валюты по отношению к российскому рублю. Специалисты же нашего центрального банка хорошо представляют, как технически применить предлагаемый валютный режим, и знают о всех его преимуществах. Нивелирование возможных негативных проявлений предлагаемого валютного режима, например в форме импорта инфляции, кратковременных спекулятивных колебаний курса легко достигается посредством использования полного комплекса финансовых инструментов.
ЛИТЕРАТУРА
1. Эйдельнант А.Б. Новейший номинализм и его предшественники. М., 1948. С. 156.
2. Balance of Payments-Statistics. IMF. Washington. 1996. P. 223.
3. Banque de France. Institut Bancaire et Financier International . Seminaire International «Politique de Change». A Marne -la-Vallee, 1997. P. 450.
4. Classens, A. Godio, «Fundamental Analysis - Economic Indicators Forex», AFBE, Luxemburg, June 16, 1996. P. 35.
5. H. Evitt. Exchange and Trade Control in Theoriy and Practice. L., 1958. P. 147. W.von Burg. La politigue des cours diflerentieriels de change selon les pays. Geneve, 1953. P. 45.
6. Foreign Exchange and Related Issues - Operational Aspect (January 10-14, 1994) JOINT VIENNA1NSTITUTE, 1994. P. 136.
7. Schneling. International Economics. Boston, 1958. P. 129.
8. S. Harris. International and Interregional Economics. N.Y., 1957. P. 123.
9. IMF. International Financial Statistics, 1976. P. 32.
10. Schumpeter. History of Economic Analisis. N.Y., 1954. P. 1145.
11. Дроздов B.A. Современные теории и политика регулирования валютных курсов на службе монополистического капитала. М.,1962. С. 253.
12. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. Перевод с английского. Общ. ред. кандидата экономических наук О.В. Ивановой; М.: АО Издательская группа «Прогресс"Универс , 1992. С .515.
13. Статистический словарь. М.: Финансы и статистика. 1989. С. 212.
14. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Учебник под ред. J1.H. Красавиной. М.: Финансы, 1977. С. 342.
15. Платежные балансы Республики Беларусьза 1996-2004 годы — http/www. nbrb/.doc.html.
16. IMF Antrual Report. 1998. P. 29.
Приглашаем к сотрудничеству!
Издательский дом «Финансы и Кредит» оказывает услуги по изданию книг, брошюр, монографий, учебников, учебно-методической и художественной литературы. Издание осуществляется за счет средств автора. Срок изготовления монографий объемом 10 печатных листов в мягкой обложке составляет 35 дней.
Тел./факс: 921-69-49 Http:/www.financepress.ru
921-91-90 e-mail: post@financepress.ru
__J
