CC BY
4100
УДК 339.743.4(100+470+571)
https://doi.org/10.24158/pep.2017.6.12
Васюков Евгений Александрович
аспирант кафедры мировой экономики Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова
ВАЛЮТНЫЕ РЕЖИМЫ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ И ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНОГО РЕЖИМА РОССИИ
Vasyukov Evgeny Aleksandrovich
PhD student, World Economy Subdepartment, Economics Department, Lomonosov Moscow State University
THE EXCHANGE RATE REGIMES IN THE WORLD ECONOMY AND THE FEATURES OF THE CURRENCY REGIME IN RUSSIA
Аннотация:
В работе раскрывается понятие валютного курса как связующего звена между внутренним и внешним рынками. Классифицированы валютные режимы с точки зрения эволюции монетарных систем. Показаны положительные и отрицательные стороны противоположных групп режимов, выделены основные факторы, влияющие на успешное функционирование каждого из них. Проанализирован валютный режим российской экономики с ретроспективной точки зрения, рассмотрено соответствие действий Центрального банка заявленной политике. Выделены основные причины колебаний валютного курса рубля в 2014-2015 гг., а также те механизмы, которые использовал Банк России для валютной стабилизации. Сделано заключение о выборе наиболее оптимального валютного режима для российской экономики. Установлено, что использование плавающего валютного курса возможно только при устранении финансово-экономической турбулентности за счет структурных и институциональных реформ.
Ключевые слова:
валютная политика, валютный курс, экономическое развитие, валютный режим, российская экономика.
Summary:
This paper reveals the concept of the exchange rate as a link between the internal and external markets. Currency regimes are classified according to monetary systems evolution. The study shows advantages and disadvantages of fixed exchange rate and floating exchange rate regimes, identifies the main factors that influence on their effective implementation. The currency regime in Russia is analyzed from a historical point of view. The author reviews the adherence of the Central Bank of Russia to the stated policy. The research distinguishes the reasons for the ruble exchange rate fluctuation in 2014-2015, as well as the mechanisms used by the Bank of Russia for currency stabilization. It is concluded about the choice of the best exchange rate regime for the Russian economy. The author identifies that using a floating exchange rate regime in Russia is possible only when eliminating financial and economic turbulence by implementing structural and institutional reforms.
Keywords:
currency policy, exchange rate, economic development, exchange rate regime, Russian economy.
В эпоху глобализации невозможно представить экономическое взаимодействие без операций обмена валют разных стран. Валютный курс - цена одной валюты, выраженная в другой валюте, определяемая соотношением спроса и предложения на рынке, что справедливо для плавающих курсов. Фиксированные валютные курсы закрепляются государством [1]. Валютный курс является одним из важнейших показателей взаимодействия мировых экономик, служит индикатором конкурентоспособности национальных товаров, оказывает значительное влияние на развитие экономики [2].
На всех исторических этапах вид валютного курса отражал характер производственных и экономических отношений. Так, при монометаллизме существовал монетный паритет, соотношение денежных единиц выстраивалось по содержанию в них металла. В рамках этой системы стоимость всех валют была выражена в золоте, а центральные банки были готовы покупать и продавать неограниченное количество золота по фиксированной цене. В результате отмены золотого стандарта после Второй мировой войны использовался валютный паритет - соотношение между валютами. Бреттон-Вудская система (1944-1973) заменила золото долларом США, так как это была единственная достаточно сильная валюта, способная удовлетворить растущие требования к международным валютным операциям. Доллар был связан с золотом по ставке 35 долларов за унцию. Для регулирования отношений 44 страны-члена установили соотношение со своими валютами, обязуясь сохранять 1 %-ю привязку [3].
Если рассматривать историю развития валютных режимов в разных странах сквозь призму современной классификации Международного валютного фонда (МВФ), то можно отметить, что широкое распространение в послевоенный период получила практика установления двойных валютных курсов. В Великобритании множественные курсы просуществовали до 1970-х гг., в Италии - до 1980-х гг., а в Бельгии и Люксембурге - даже до 1990-х гг., когда начался процесс пере-
хода к евро. Среди стран с развивающимися рынками доля государств с двойными курсами постепенно снизилась с 32 % в 1980-х гг. до 20 % в 1990-х. Даже в период господства Бреттон-Вудской системы плавающие курсы были довольно распространены. За счет параллельности курсов валют часть операций производилась в черной и серой зонах, где государство не могло напрямую устанавливать и фиксировать валютный курс. В период 1970-1980-х гг. особой популярностью пользовались режимы узкого наклонного коридора и ползущей привязки, которые нередко контролировались жестче, чем при Бреттон-Вудской системе. В 1990-х гг. более 36 % стран придерживались ползущей привязки и 42 % - наклонного коридора [4].
В XXI в. по данным МВФ преобладающий валютный режим так и не определился. От года к году происходит постоянная смена лидерства между плавающими и фиксированными режимами (от 35 до 39 %), т. е. большинство стран стремятся к одному из двух полюсов: жесткой фиксации либо свободному плаванию, так как у каждого из этих режимов есть свои преимущества и недостатки [5]. В связи с изложенным целью настоящей работы является рассмотрение валютного режима России с точки зрения общепринятой классификации, а также анализ факторов, влияющих на его функционирование на современном этапе развития экономики.
Фиксированный курс обладает преимуществом предсказуемости и определенности, облегчая контроль инфляции. Если страна имеет кратковременный платежный дисбаланс, достаточное количество валютных резервов и валютный паритет не показывает значительных отклонений от равновесного уровня, то такая страна может позволить себе фиксировать валютный курс. Когда резервы истощаются, правительству приходится прибегать к мерам по ограничению импорта и стимулированию экспорта, контролируя товарные и финансовые потоки, увеличивая налоги на дивиденды для иностранцев, вводя обязательную продажу валютной выручки государству. Все эти меры не могут не сказаться на настроении инвесторов, которые с осторожностью будут относиться к подобным инвестициям. Стабилизировать валютный курс становится возможно за счет ограничительной монетарной и фискальной политики, резко снижая уровень ВВП, увеличивая безработицу. Поэтому без перечисленных выше условий фиксировать курс довольно рискованно [6].
Однако, согласно теории Дж. Френкеля, поддерживая фиксированный курс, невозможно достигнуть следующих целей политики государства: высокой мобильности капитала или независимой монетарной политики [7]. Достижение этих целей становится возможным при использовании плавающих курсов, когда в результате свободного колебания спроса и предложения на валюту происходит автоматическая корректировка таким образом, что в итоге выравниваются дебет и кредит платежного баланса. Также к достоинствам можно отнести экономность внутренних валютных резервов при регулировании платежного баланса, что позволяет сконцентрироваться на внутренних задачах: достижении более высоких темпов экономического роста, улучшении ситуации с безработицей. Однако у автоматической корректировки посредством рыночных сил есть и негативные стороны. Например, значительные колебания валютного курса ухудшают торговое и финансовое положение страны на мировой арене, а рост негативных ожиданий относительно изменения внутренних цен вносит еще большую неопределенность, что уменьшает инвестиционную привлекательность государства [8].
Каждый из типов валютных курсов подвержен спекулятивным атакам. При системе плавающих курсов движение курса может быть разнонаправленным, в зависимости от соотношения рыночных сил, в то время как при режиме управляемого плавания центральные банки, стараясь стабилизировать курс, производят однонаправленные операции, которые истощают резервы. При этом спекулянты получают значительную часть прибыли. Таким образом, дестабилизирующей спекуляции чаще всего подвержены фиксированные валютные курсы в условиях фундаментальной несбалансированности экономики и курсы, находящиеся в управляемом плавании, в условиях сильной инфляции и нестабильности государственной валютной политики [9].
Что касается переходных режимов, то в таких странах центральный банк пытается одновременно контролировать процентную ставку и удерживать валютный курс. То есть страна лишается преимуществ как фиксированного, так и плавающего курса, не обладает стабильным курсом и внутренними ценами и не имеет гибкости в управлении денежной массой. В связи с тем что глобализация и взаимная интеграция национальных финансовых рынков требуют свободы перемещения капитала, монетарные власти вынуждены выбирать между стабильностью курса и монетарной независимостью. Таким образом, переходными режимами пользуются страны, не готовые к приему на внутреннем рынке средств иностранных инвесторов [10].
В России валютный режим менялся несколько раз. С 1999 г. в стране существовал режим управляемого плавающего валютного курса, который сменил режим валютного коридора. Банк России (ЦБ) вмешивался в ситуацию на рынке с целью сглаживания воздействия изменений внешнеэкономических условий на российские финансовые рынки и экономику в целом. С 2005 г. в качестве ориентира стала использоваться стоимость бивалютной корзины из доллара США и евро вместо сегмента рубль / доллар США. Далее ЦБ несколько раз менял политику корректировки и к
ноябрю 2014 г. полностью отменил интервал допустимых значений стоимости индикатора. В настоящий момент по данным Банка России в стране действует режим плавающего валютного курса.
Как уже было отмечено ранее, решение о выборе того или иного валютного режима должно быть обосновано с точки зрения стабильности экономики и устойчивого развития. Со времен распада СССР в стране произошло несколько серьезных валютных кризисов: после краха советской валютно-финансовой системы в 1993 г., дефолта 1998 г., мирового финансового кризиса 20072008 гг. [11]. Самый последний из них произошел в начале 2014 г. в результате одновременного воздействия внешних и внутренних факторов. Еще в ноябре до начала российско-украинского конфликта, когда цены на нефть были высокими, началось постепенное обесценивание рубля по отношению к евро и доллару США. Этот темп ускорился весной 2014 г. после первого раунда санкций. В период с мая по июль 2014 г. рубль частично восстановил свое прежнее значение. Тем не менее тенденция к ослаблению вернулась во второй половине июля и ускорилась в октябре 2014 г., достигнув максимума в декабре. В 2015 г. рубль колебался под влиянием изменений в ценах на нефть (рис. 1). В конце февраля 2015 г. рубль частично восстановился, затем вновь обесценился в августе 2015 г., продолжая падать до минимума на уровне 81 р. за доллар в январе 2016 г.
120
20
0
2 со со со со со со ю ю ю ю ю ю со со со со со со
0 0 0 0 0 о о 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 О 0
С\1 С\1 С\1 од 04 04 04 04 04 04 04 од од од од од од од од од од од од од 04
c\i c\i чг со оо о Ovi Ovi со оо о 04 04 чг со оо о 04 04 со оо о 04 04 чг
о о о о о о о о о о о о о о о о о О
^ ^ ^ ^ ^ ^
0 0 0 0 0 о о 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 о 0
USD WTI
Рисунок 1 - Валютный курс RUB/USD и цена на нефть WTI, долл. за баррель [12]
Другими факторами, повлиявшими на курс, стали изменения валютного режима и объема интервенций ЦБ РФ, антикризисные меры, политические факторы, связанные с конфликтом на Украине, санкции и контрсанкции, повлекшие за собой флуктуации в направлении потоков капитала. Существенный отток капитала, начавшийся в 2014 г., не только оказал серьезное давление на курс рубля, но и значительно сократил объем иностранных резервов. Между ноябрем 2013 г. и мартом 2015 г. объем резервов сократился на 160 млрд вследствие попытки защитить рубль (по данным Центрального банка России (Статистика внешнего сектора. Международные резервы)).
Первичные усилия по стабилизации валют имели некоторый успех в связи с наличием валюты от продажи нефтепродуктов. Но опасения относительно возможности сдерживать давление на протяжении длительного периода выразились в очередной волне спекуляций, когда домохозяйства в срочном порядке избавлялись от депозитов в рублях, скупали доллары и евро, а также активно приобретали товары длительного пользования и недвижимость [13].
В период 2014-2015 гг. ЦБ РФ несколько раз менял свою политику по воздействию на валютный курс, т. е. непосредственно валютный режим. Изменения носили срочный характер, иногда расходясь с официальной позицией. Сначала (до октября 2014 г.) политика была направлена на удержание валютного курса, затем было объявлено о переходе к плавающему курсу и инфляционному таргетированию в попытке остановить трату валютных резервов. Но уже к декабрю 2014 г., когда рыночная паника достигла своего пика, ЦБ вновь начал активные действия. В 2015 г. политика была направлена на восполнение потерь резервов на случай очередных колебаний. Отсутствие прозрачности и четкого следования намеченным целям негативно сказалось на уверенности инвесторов в стабильности рубля [14].
В результате проведения анализа становится понятно, что в современных условиях возвращаться к политике привязки валютного курса не представляется возможным - как показала практика, у Банка России может не хватить ресурсов для поддержания выбранного уровня валютного курса. Без структурных изменений в экономике дополнительный объем притока капитала становится также невозможен. Поэтому сейчас, в соответствии с новой политикой Банка России, регулятор не вмешивается в процесс формирования курса, т. е. фактически рубль находится в свободном плавании, что соответствует рекомендациям МВФ для российской экономики [15]. Переход к подобному режиму позволит национальной экономике легко подстраиваться под меняющиеся внешние условия, а также перейти к таргетированию инфляции.
Но, несмотря на глобальные экономические дисбалансы, выраженные в постепенном ужесточении монетарной политики США, усилении доллара и евро, снижении цен на энергоносители и соответствующем оттоке капитала из развивающихся рынков, российская экономика должна в первую очередь разобраться с внутренними проблемами. К ним относятся низкое доверие к финансовой системе, государственным структурам и институтам, плохой инвестиционный климат, коррупция. Кроме того, период серьезных потрясений, политической нестабильности и неопределенности, войны и санкций нельзя назвать благоприятным для осуществления серьезных преобразований [16]. Только в результате существенных положительных сдвигов на внутреннем рынке использование плавающего валютного режима позволит достичь стабилизации валюты и долгосрочного экономического развития.
Таким образом, стремление к устойчивому росту, низкой безработице и инфляции вынуждает государство воздействовать на валютный курс, проводя валютную политику. Характер этого воздействия будет определять вид валютного режима, выбор которого должен происходить в соответствии с текущими и стратегическими целями: преодоление кризиса, стабилизация рынков, стремление к конвертируемости [17].
Ссылки и примечания:
1. Колесов В.П., Кулаков М.В. Международная экономика. М., 2004. С. 298.
2. Ковалев В.В. Финансы : учебник. 3-е изд. М., 2013. С. 769.
3. Ковалев В.В. Указ. соч. ; Колесов В.П., Кулаков М.В. Указ. соч.
4. Моисеев С.С. Ложь и правда о валютных курсах // Валютный спекулянт. 2003. № 10. С. 56-59.
5. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2013 [Электронный ресурс] / International Monetary Fund. URL: https://www.imf.org/external/pubs/nft/2013/areaers/ar2013.pdf (дата обращения: 26.06.2017).
6. Холопов А.В. Валютный курс как инструмент макроэкономического регулирования // Мировая экономика и международные отношения. 2004. № 12. С. 25-33.
7. Frankel J.A. No Single Currency Regime is Right for All Countries or at All Times / National Bureau of Economic Research. Princeton (New Jersey), 1999.
8. Круглов В.В. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. М., 1998. 432 с.
9. Колесов В.П., Кулаков М.В. Указ. соч.
10. Холопов А.В. Указ. соч.
11. Laeven L., Valencia F. Systemic Banking Crises: A New Database [Электронный ресурс] : IMF Working Paper. 2008. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2008/wp08224.pdf (дата обращения: 26.06.20l7).
12. Рисунок 1 составлен по: Foreign Currency Market [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/eng/currency_base/ (дата обращения: 26.06.2017) ; U.S. Energy Information Administration [Электронный ресурс]. URL: https://www.eia.gov/ (дата обращения: 26.06.2017).
13. Currency Crisis and Deep Recession in 2015 [Электронный ресурс] : Euler Hermes country report : Russia / Euler Hermes Economic Research. URL: http://www.eulerhermes.com/economic-research/blog/EconomicPublications/russia-country-re-port-mar15.pdf (дата обращения: 26.06.2017).
14. Dabrowski M. Currency Crises in Post-Soviet Economies - a Never Ending Story? // Russian Journal of Economics. 2016. Vol. 2, iss. 3. P. 302-326. https://doi.org/10.1016/j.ruje.2016.08.002.
15. Annual Report ...
16. Dabrowski M. Op. cit.
17. Мудрак А.А. Деньги, кредит, банки, ценные бумаги. М., 2012. С. 197.
