Центральный Банк Российской Федерации основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ДОКУМЕНТЫ

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2002 ГОД

"Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год " подготовлены в соответствии со ст. 44 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) ".

Одобрено Советом директоров Банка России 29 ноября 2001 года.

Представлено в Государственную Думу Федерального Собрания Российской Федерации 1 декабря 2001 года.

Введение

Подготовленные в соответствии с действующим законодательством "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год" отвечают требованиям информационной открытости и прозрачности деятельности центральных банков относительно выполнения их функций по проведению денежно-кредитной политики.

При формировании концепции и определении целевых ориентиров денежно-кредитной политики на 2002 год Банк России исходил из анализа развития экономики за предшествующие периоды, программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу, текущих задач, содержащихся в проекте федерального бюджета на предстоящий год, и необходимости обеспечения устойчивого долговременного экономического роста.

Поскольку достижение низкого уровня инфляции, способствующее улучшению ожиданий экономических агентов, является наилучшим вкладом денежно-кредитной политики в развитие экономики страны, последовательное снижение инфляции является главной целью денежно-кредитной политики не только в предстоящем году, но и в среднесрочной перспективе. К настоящему времени в обществе уже сформировалась уверенность в том, что уровень инфляции в текущем году будет ниже, чем в предыдущем, что является положительным результатом денежно-кредитной политики, проводимой в последние годы.

Определяя последовательное снижение инфляции и обеспечение плавной динамики обменного курса национальной валюты в качестве перво-

очередных целей своей деятельности, Банк России считает необходимым в максимальной степени поддерживать экономическую политику Правительства Российской Федерации, включая такие ее задачи, как экономический рост и повышение инвестиционной привлекательности российской экономики. Высокая степень зависимости экономической ситуации от внешнеэкономической конъюнктуры формирует значительную неопределенность перспектив динамики макроэкономических параметров, что требует от Банка России принятия решений на основе анализа поведения значительного числа экономических индикаторов.

Превышение фактических темпов роста потребительских цен в текущем году над целевым ориентиром потребовало детального анализа причин такого отклонения. В формировании уровня инфляции в России в настоящее время существенная роль принадлежит структурным факторам ценообразования. Однако Банк России может влиять на достижение поставленной цели по уровню инфляции, воздействуя в краткосрочном аспекте с помощью инструментов денежно-кредитного регулирования лишь на ее базовую составляющую, показатель которой рассчитывается без учета изменения цен и тарифов на платные услуги населению, а также крайне волатильных цен на ряд товаров.

Поскольку в ближайшее время экономика России будет находиться в стадии интенсивного реформирования, повышение тарифов на услуги естественных монополий, выравнивание ценовых пропорций и изменения в налогообложении не дают возможности ежегодно резко снижать инфляцию. При этом необходимо, чтобы действия Правительства Российской Федерации в области структур-

ных реформ, оказывающих влияние на инфляцию, были последовательными и равномерными.

Значительная роль в повышении эффективности денежно-кредитной политики и обеспечении дальнейшего снижения инфляции в условиях усиления неопределенности внешнеэкономической конъюнктуры, влияющей на состояние платежного баланса, принадлежит совершенствованию политики управления государственным долгом, в том числе повышению степени рыночности портфеля государственных ценных бумаг у Банка России, погашению задолженности Правительства Российской Федерации перед Банком России и повышению гибкости в проведении бюджетной политики, не допускающей дефицита федерального бюджета и неравномерности в осуществлении непроцентных расходов.

Банк России исходит из того, что политика валютного курса в условиях режима плавающего курсообразования в наибольшей степени способствует адаптации экономики к меняющимся внешним условиям. Одновременно такая политика формирует условия для сбалансированного решения комплекса других задач макроэкономической политики - поддержания внутренней и внешней конкурентоспособности отечественной продукции на экономически обоснованном уровне, осуществления платежей по внешнему долгу и накопления золотовалютных резервов.

I. Денежно-кредитная политика в 2001 году

Цели и результаты денежно-кредитной политики в 2001 году

Цели денежно-кредитной политики, проводимой Банком России в текущем году, определены в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год".

Основные параметры денежно-кредитной политики рассчитывались с учетом прогноза социально-экономического развития страны, использованного Правительством Российской Федерации в расчетах к проекту федерального бюджета на 2001 год. Прогнозируемый уровень инфляции 12 - 14% соответствовал приросту объема ВВП за 2001 год на 4 - 5%. По расчетам Банка России, при таком сочетании указанных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу, образующую агрегат М2, могло составить 27 - 34%. При этом, учитывая нестабильность скорости обращения денег и высокую степень неопределенности в формировании спроса на деньги, Банк России исходил из нецелесообразности жесткого контроля за денежным предложением и предполагал гибко реагировать на изменение спроса на национальную валюту при условии снижения ин-

фляции и инфляционных ожиданий. В этих целях в текущем году Банк России ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции.

Денежно-кредитная политика проводилась в условиях режима плавающего курса рубля, позволяющего обеспечить адаптацию экономики к меняющимся внешнеэкономическим условиям и обеспечивающего возможность достижения равновесного валютного курса в долгосрочном аспекте.

За десять месяцев 2001 года потребительские цены возросли на 15,2%. Судя по этим результатам и имеющимся прогнозам, инфляция в текущем году сложится ниже, чем в 2000 году, составив около 18% при росте ВВП на 5,5 - 6,0%. Существенное воздействие на инфляцию в 2001 году оказывали факторы, находившиеся вне сферы контроля Банка России. К ним относятся рост цен и тарифов на платные услуги населению, в первую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и пассажирского транспорта, а также повышение цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий.

При этом следует учитывать, что экономический рост в текущем году опережает параметры официального прогноза. Проводя гибкую денежно-кредитную политику, Банк России способствовал поддержанию экономического роста и постепенному насыщению экономики деньгами.

В условиях сильного платежного баланса и накопления Банком России золотовалютных резервов динамика денежной массы в 2001 году определялась преимущественно покупками Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке, хотя интенсивность воздействия этого фактора по сравнению с прошлым годом несколько уменьшилась. Так, за январь - октябрь 2001 года золотовалютные резервы Российской Федерации увеличились на 10,0 млрд дол. США, а за соответствующие месяцы 2000 года - на 13,4 млрд долларов. Объемы покупки Банком России иностранной валюты основывались на необходимости достижения устойчивого равновесного в долгосрочном аспекте валютного курса рубля, при этом стерилизация свободной ликвидности осуществлялась с использованием имеющихся в распоряжении Банка России инструментов денежно-кредитного регулирования.

Достаточно благополучная ситуация с государственными финансами, сложившаяся в результате поступления сверхплановых доходов, способствовала накоплению значительных денежных средств на счетах бюджетов всех уровней и государственных внебюджетных фондов в Банке России, что, с одной стороны, в краткосрочном аспекте снижало остроту проблемы стерилизации свободной банковской ликвидности, а с другой стороны -усиливало зависимость состояния денежно-кредит-

ной системы от финансовых потоков, связанных с централизованным распределением денежных средств. Так, неравномерность в течение года расходования бюджетных средств оказывала влияние на повышение инфляции в отдельные месяцы, искажающие инфляционные ожидания.

Характерной особенностью состояния денежной сферы в 2001 году явились значительно более низкие темпы роста денежной массы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что соответствует расчетной траектории спроса на деньги. Так, если за январь - сентябрь 2001 года денежный агрегат М2 увеличился в номинальном выражении на 23,6%, то в 2000 году аналогичный показатель составлял 40,8%. Кроме того, в отличие от тенденции прошлого года, в январе - мае текущего года инфляция росла более быстрыми темпами, чем происходило увеличение денежной массы (цены повысились за этот период на 10,9%, в то время как денежная масса - на 7,8%). Это подтверждает отмечающееся в последние годы ослабление связи между динамикой денежной массы и индексом потребительских цен.

В течение трех кварталов 2001 года сохранялась тенденция к постепенному росту монетизации экономики - коэффициент монетизации увеличился за этот период с 12,5 до 13,8%.

Ежемесячные темпы прироста денежной массы М2 в 2000 и 2001 годах (%) (график не приводится)

В 2001 году продолжилась положительная тенденция к снижению скорости обращения денег. По данным за девять месяцев 2001 года, скорость обращения денег в среднегодовом выражении, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 10% - с8 до 7,2. Этому процессу способствовали сбалансированная политика Банка России на денежном и валютном рынках, улучшение состояния банковского сектора, рост доходов населения.

В то же время степень доверия к банковской системе еще полностью не восстановлена, а рост доходов населения не достиг того уровня, при котором возможен существенный рост личных сбережений. Это привело к тому, что по сравнению с прошлым годом в структуре денежной массы доля срочных депозитов практически не изменилась и составила к началу октября 2001 года около 24%. Такая динамика низколиквидных компонентов денежной массы сдерживает дальнейшее более существенное снижение скорости обращения денег. В то же время доля наиболее ликвидного компонента денежной массы - наличных денег - сохраняется на высоком уровне, а в отдельные периоды резко возрастает вследствие неравномерного расходования бюджетных средств на социальную сферу.

Денежная масса М2 в 2001 году (темпы прироста, %) (график не приводится)

По итогам трех кварталов 2001 года денежный мультипликатор несколько увеличился, что было обусловлено прежде всего изменением по сравнению с прошлым годом уровня ликвидности банковской системы. Значение денежного мультипликатора, рассчитанного по денежной базе в широком определении <*>, на 1 октября 2001 года составило 1,73 по сравнению с 1,59 на начало текущего года. В динамике денежного мультипликатора основным фактором, сдерживающим его увеличение, был рост доли наличных денег. Уровень и динамика мультипликатора являются свидетельством все еще слабого действия формирующегося трансмиссионного механизма.

Продолжение экономического роста объективно создает спрос на кредитные ресурсы. Банки активно расширяют масштабы кредитных операций с реальным сектором экономики даже в условиях сохраняющихся высоких рисков. За январь - сентябрь текущего года увеличение задолженности по банковским кредитам нефинансовым агентам составило 37,2%.

Распределение кредитной активности банков по секторам экономики не претерпело в течение текущего года существенных изменений по сравнению с прошлым годом. В структуре кредитной задолженности клиентов более 38% приходится на кредиты промышленным предприятиям, более 19% - предприятиям торговли и общественного питания, примерно по 4,5% - на кредиты строительной отрасли и сфере транспорта и связи.

Динамика соотношения М2/ВВП и ежемесячных темпов

роста потребительских цен (по тренду, %) (график не приводится)

Стабильно функционирующая платежная система способствовала ускорению оборачиваемости денежных средств кредитных организаций по корреспондентским счетам, открытым в учреждениях Банка России. В определенной степени это явилось следствием уменьшения влияния последствий кризиса 1998 года и увеличения активности кредитных организаций и их клиентов, консолидации в Банке России счетов кредитных организаций, име-

<*> Денежная база в широком определении включает наличные деньги в обращении, обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам на счета в национальной и иностранной валюте, средства кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России.

ющих филиалы, и повышения оперативности управления ликвидностью.

В настоящее время отмечается некоторое относительное снижение ликвидности в банковской системе. Отношение остатков средств на корреспондентских счетах к депозитам нефинансового сектора экономики, которое на протяжении полутора лет (с середины 1999 года) составляло 13 -15%, в текущем году (январь - сентябрь) снизилось до 10 - 11%. Этот процесс происходит на фоне сокращения средств банков, размещаемых на депозитах в Банке России при продолжающемся росте (хотя и более низкими темпами) ресурсной базы коммерческих банков. Так, в октябре 2001 года по сравнению с январем текущего года средний за месяц ежедневный объем остатков средств на корреспондентских счетах сократился почти на 7%, а объем депозитов коммерческих банков в Банке России - более чем на 22%.

Динамика соотношения средств на корреспондентских счетах коммерческих банков и депозитов нефинансового сектора (график не приводится)

Как и в других странах, в России преобладающие монетарные условия определялись не только политикой Банка России, но и взаимодействием мер денежно-кредитной политики с решениями участников финансового рынка. Сохраняющийся в 2001 году экономический рост и определенное снижение кредитных рисков, несмотря на достаточно высокие темпы инфляции, наблюдавшиеся в январе - июне в условиях стабильной ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, привели к некоторому снижению процентных ставок по кредитам, предоставленным коммерческими банками предприятиям и организациям. Средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам (включая Сбербанк России) сроком до 1 года снизилась с 18,6% в январе до 17,2% в сентябре текущего года. При этом снижение процентных ставок не носило абсолютно устойчивый характер, например, в мае и июле 2001 года по сравнению с предыдущими месяцами средневзвешенная ставка по кредитам юридическим лицам сроком до года возрастала.

Таким образом, анализ состояния денежной сферы за девять месяцев 2001 года свидетельствует об адекватности проводимой в текущем году денежно-кредитной политики поставленным на этот год целям и задачам. С учетом складывающихся тенденций в динамике спроса на деньги можно ожидать, что в целом за год рост денежной массы не выйдет за пределы прогнозного диапазона.

Политика валютного курса в 2001 году

В 2001 году основными задачами политики валютного курса Банка России являлись укрепление доверия к национальной валюте и обеспечение стабильности на внутреннем валютном рынке, а также пополнение золотовалютных резервов для поддержания устойчивости российской финансовой системы. Курсовая политика базировалась на использовании режима плавающего валютного курса, что позволяло Банку России учитывать изменения конъюнктуры на мировых товарных и финансовых рынках и динамику спроса на деньги.

Реализация политики валютного курса в течение истекшего периода 2001 года происходила в условиях, обеспечивших значительное положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса (около 28 млрд дол. США за девять месяцев 2001 года), которое превысило прогнозировавшийся уровень, хотя и несколько уступало показателям аналогичного периода предшествующего года (33,4 млрд дол. США). Основным фактором его формирования стало сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры основных товаров российского экспорта в течение первых трех кварталов года. Приток иностранной валюты в страну создавал потенциал значительного реального укрепления рубля.

В сложившейся ситуации для поддержания баланса между предложением иностранной валюты и спросом на нее на внутреннем валютном рынке Банк России использовал инструменты денежно-кредитной политики, среди которых главную роль играли интервенции на валютном рынке, ограничивавшие резкие колебания валютного курса рубля. Накопленные валютные резервы позволили Банку России эффективно противодействовать кратковременным всплескам спроса на иностранную валюту, предотвращая экономически необоснованные резкие курсовые колебания.

Ежемесячные темпы прироста официального курса доллара США к рублю в январе - октябре текущего года не превышали 1,1%, а волатиль-ность динамики обменного курса снизилась по отношению к прошлому году (диапазон внутриме-сячных колебаний с начала года находился в пределах 8-36 коп., не превышая 1,3% от среднемесячных значений курса). В результате за 10 месяцев с начала года курс доллара США по отношению к рублю вырос с 28,16 до 29,68 руб/дол., то есть на 5,4%. Темпы роста реального курса рубля к доллару США и к евро за январь - сентябрь 2001 года по отношению к декабрю 2000 года составили 6 и 4% соответственно, а реальный эффективный курс (агрегированный показатель, рассчитываемый на основе курсов валют стран - основных торговых партнеров России) за этот период возрос на 6%.

Несмотря на напряженный график обслуживания внешнего долга и значительные объемы валютных ресурсов, приобретаемых Минфином России для этих целей у Банка России, с начала года сохранялись довольно высокие темпы прироста золотовалютных резервов, и к 1 ноября золотовалютные резервы страны возросли на 35,7% по сравнению с 1 января, достигнув 38,0 млрд дол. США. Накопление золотовалютных резервов происходило одновременно с сокращением чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования и не приводило к чрезмерному росту денежного предложения, а его инфляционные последствия сдерживались предпринимаемыми сте-рилизационными мерами. В результате в 2001 году денежная база в широком определении в пересчете по текущему курсу рубля была полностью обеспечена золотовалютными резервами Российской Федерации, что указывает на устойчивость российской национальной валюты.

Динамика реального курса рубля по отношению к доллару США и реального эффективного курса в 1995 - 2001 годах (январь 1995 года = 1) (график не приводится)

Следует отметить, что укрепление рубля в реальном выражении не оказывало значимого воздействия на экономическую ситуацию на фоне существенного улучшения условий торговли для России. Так, увеличение внутренних издержек экспортных производств было в значительной степени компенсировано позитивной ценовой конъюнктурой товаров российского экспорта на мировых рынках, а предприятия экспортоориентированно-го сектора демонстрировали стабильно высокие финансовые показатели и сохранили достаточные ресурсы для осуществления расширенного воспроизводства. В свою очередь, повышение конкурентоспособности импортных товаров на российском рынке, прежде всего на сегменте потребительских товаров, на фоне роста совокупного спроса не вызвало спада производства в отраслях отечественной экономики, поставляющих на рынок близкую по характеристикам продукцию. В то же время объем импорта, имея тенденцию к некоторому увеличению, уже к середине года стабилизировался. Кроме того, реальное укрепление рубля создавало дополнительные стимулы для увеличения объема инвестиций, направленных на повышение производительности труда и эффективности производства за счет использования интенсивных факторов его роста.

Динамика официального курса доллара США и золотовалютных резервов Российской Федерации (график не приводится)

Учитывая сложившиеся тенденции, можно прогнозировать, что ситуация на внутреннем валютном рынке до конца года останется стабильной. Определенное влияние на баланс предложения иностранной валюты и спроса на нее будут оказывать динамика цен на товары, составляющие основу российского экспорта, и связанные с ней объемы поступлений экспортной выручки, а также осуществляемые государством меры по либерализации валютного законодательства.

Как уже отмечалось, основным инструментом проведения политики валютного курса в 2001 году являлись интервенции на внутреннем валютном рынке. В целях стерилизации свободной ликвидности и ослабления давления на валютный рынок использовалось привлечение средств кредитных организаций на депозиты Банка России. Помимо операций покупки / продажи иностранной валюты на внутреннем рынке, в 2001 году в отдельные периоды (при возникновении дополнительной потребности в краткосрочной ликвидности) Банк России осуществлял операции "валютный своп" (покупку валюты с одновременным заключением встречной сделки с более поздним сроком).

В 2001 году на внутреннем валютном рынке продолжилась тенденция к росту оборота межбанковских операций. Средний дневной оборот операций рубль/доллар США увеличился с 2,7 млрд дол. США в I квартале до 3,1 млрд дол. США в III квартале 2001 года. Повышение ликвидности указанных операций было обусловлено прежде всего укреплением делового доверия в банковской среде и увеличением капитализации мелких и средних банков, что способствовало росту лимитов банков по межбанковским операциям. Существенно сократилась (с 8% в январе до 2% в сентябре 2001 года) доля биржевого сегмента в обороте операций рубль/ доллар США крупнейших банков Московского региона (без учета их операций с Банком России), что свидетельствует о восстановлении рынка прямых межбанковских сделок. Доля сделок банков с организациями, не являющимися кредитными, составляет (в совокупности по резидентам и нерезидентам) примерно 20% от общего значения оборота операций рубль/доллар США. Следует отметить заметное увеличение доли евро в структуре сделок с российским рублем: с 0,3% в I квартале до 1,5% в III квартале 2001 года.

Динамика показателей торгового баланса

Российской Федерации и эффективности экспортных операций (график не приводится)

Основной объем операций на внутреннем валютном рынке по-прежнему приходится на сделки с короткими сроками расчетов ("сегодня" и "завтра"). Также широко распространены сделки "своп" со сроками "овернайт" и "том - некст", которые активно используются банками для регулирования текущей рублевой и валютной ликвидности.

Рынок срочных сделок по-прежнему характеризуется крайне низкой ликвидностью, сделки носят эпизодический характер. Развитию срочного рынка препятствует отсутствие как правовой защищенности участников данного типа сделок, так и клиентского предложения иностранной валюты на данном сегменте рынка. Начало торгов фьючерсами на доллар США на Санкт-Петербургской и Московской межбанковских валютных биржах в IV квартале прошлого года оказало позитивное влияние на перспективы развития срочного рынка, однако обороты фьючерсных торгов пока остаются относительно низкими. Суммарный среднемесячный объем торгов на двух площадках составил за январь - октябрь 2001 года около 15 млн дол. США.

Устойчивые тенденции к росту российской экономики и развитию ее банковского сектора (о чем, в частности, свидетельствует повышение рейтингов многих российских банков международными рейтинговыми агентствами) будут и дальше способствовать увеличению объемов операций на внутреннем валютном рынке. При этом распределение оборотов рынка на биржевом и внебиржевом сегментах будет определяться динамикой прямых межбанковских лимитов и уровнем биржевого комиссионного вознаграждения.

Динамика денежно-кредитных показателей в 2001 году

Денежно-кредитная политика, проводимая Банком России в 2001 году, направлена на поддержание финансовой стабильности и создание условий для устойчивого развития экономики. В этих целях Банк России осуществлял контроль за формированием денежного предложения и регулирование ликвидности банковской системы с учетом тенденций в развитии спроса на деньги. Реализация денежно-кредитной политики в текущем году осложнялась сочетанием относительно сильного платежного баланса, оказывающего существенное влияние на формирование денежного предложения, с недостаточной устойчивостью темпов роста спроса на деньги.

Объем денежной массы в обращении (агрегата М2) на 1 октября 2001 года составил 1414,4 млрд рублей против 1144,2 млрд рублей на начало текущего года. Замедление темпов роста денежной массы в 2001 году по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года происходило как в номинальном, так и в реальном выражении. За первые девять месяцев текущего года денежная масса в реальном выражении увеличилась на 8,5% против 23,4% за аналогичный период 2000 года.

Снижение темпов роста по сравнению с предыдущим годом было характерно для всех компонентов денежного агрегата М2. Вместе с тем специфика развития российской экономики в текущем году определила особенности формирования их динамики и изменения в структуре денежной массы.

Под влиянием абсолютного сокращения сальдированного финансового результата (прибыль минус убыток) предприятий и организаций <*> за первые девять месяцев текущего года по сравнению с аналогичным периодом 2000 года темпы роста денежных средств на их банковских счетах снизились. Это привело к снижению удельного веса остатков средств на счетах нефинансовых предприятий и организаций в общем объеме денежной массы за январь - сентябрь 2001 года с 36,7 до 34,0%.

В результате существенного (почти в 2 раза) снижения темпов прироста реальных располагаемых денежных доходов населения за первые девять месяцев текущего года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года вклады населения за январь - сентябрь 2001 года возросли на 32% (в январе - сентябре 2000 года - на 38,6%). Низкий уровень устанавливаемых банками процентных ставок по депозитам населения по сравнению с фактическими темпами инфляции не способствовал повышению привлекательности вкладов населения в национальной валюте. Средняя ставка привлечения банками рублевых средств от населения по одному из наиболее популярных видов вкладов (от 3 до 6 месяцев) снизилась с начала 2000 года с 32 до 13% годовых. Аналогичная ставка по депозитам в иностранной валюте снизилась на один процентный пункт - с 8 до 7%. В этих условиях темпы роста вкладов населения в иностранной валюте превысили темпы роста рублевых депозитов. В то же время отличительной чертой 2001 года является постепенная переориентация населения на увеличение вложения средств в депозиты со сроками более одного года. Так, в Сбербанке России более половины прироста вкладов населения за первые девять месяцев текущего года приходилось на долгосрочные депозиты.

<*> Без субъектов малого предпринимательства, предприятий и организаций сельского хозяйства, банков, страховых и бюджетных организаций.

В целом за январь - сентябрь текущего года доля вкладов населения в денежном агрегате М2 увеличилась с 26,6 до 28,4%.

Таким образом, уровень процентных ставок по рублевым депозитам, а также сохраняющиеся де-вальвационные ожидания и связанный с этим спрос на иностранную валюту стали теми факторами, которые повлияли на замедление темпов роста безналичной составляющей рублевой денежной массы. В то же время рост склонности к потреблению, проявившийся в структуре денежных расходов населения в текущем году, стал еще одной причиной сближения темпов роста наличных денег в обращении и агрегата М2 в целом. Доля этой наиболее ликвидной составляющей денежной массы за первые девять месяцев 2001 года возросла с 36,6 до 37,5%, тогда как за январь - сентябрь 2000 года она снизилась с 37,8 до 35,4%.

В 2001 году структура источников денежного предложения со стороны банковской системы формировалась под влиянием тех же тенденций, что и в 2000 году. В условиях сохранения сильного платежного баланса основным источником прироста денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте оставалось увеличение чистых иностранных активов банковской системы, которое за январь - сентябрь текущего года составило почти 392 млрд рублей.

В условиях отсутствия потребности федерального бюджета в монетарном финансировании и устойчивого роста остатков средств на счетах федерального и местных бюджетов существенно сократился объем чистого кредита органам государственного управления со стороны банковской системы (почти на 134 млрд рублей).

По сравнению с 2000 годом увеличился объем требований кредитных организаций к нефинансовым предприятиям, организациям и населению. За первые девять месяцев 2001 года он возрос на 37,2% и на 1 октября 2001 года составил 43,2% от совокупных активов кредитных организаций (на 1 октября 2000 года - 36,9%).

Доля внутреннего кредита в приросте совокупных активов кредитных организаций за первые девять месяцев текущего года была равна 62% (за январь - сентябрь 2000 года - 43,9%).

Резервы кредитных организаций, включающие средства на счетах в Банке России и остатки наличных денег в кассах кредитных организаций, сократились за январь - сентябрь 2001 года в абсолютном выражении, в то время как за аналогичный период 2000 года их увеличение составляло 24% от совокупного прироста активов кредитных организаций. При этом переориентация денежных потоков произошла в пользу как внутреннего кредита, так и иностранных активов.

За январь - сентябрь текущего года денежная база в широком определении, которая характеризует рост денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования, возросла на 13,3%, тогда как за аналогичный период 2000 года ее прирост составил 53,6%.

Объем наличных денег в обращении (вне Банка России) за рассматриваемый период возрос на 25,3%. Одновременно произошло сокращение объема средств кредитных организаций на счетах в Банке России: общий остаток средств на корреспондентских и депозитных счетах, открытых в Банке России, за девять месяцев текущего года снизился на 28,2%. Прирост обязательных резервов кредитных организаций, составивший за январь - сентябрь 2001 года 20,6%, при неизменных нормативах обязательных резервов был полностью обусловлен увеличением базы резервирования за счет роста средств населения и хозяйствующих субъектов, привлеченных кредитными организациями на счета в национальной и иностранной валютах.

Структура прироста активов кредитных организаций за январь - сентябрь по трем главным составляющим (%) (график не приводится)

В январе - сентябре 2001 года прирост денежной базы полностью определялся увеличением чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования. За указанный период объем чистых международных резервов возрос на 64,5%. Рост чистых международных резервов происходил в основном за счет покупок иностранной валюты Банком России. Вместе с тем изменения в платежном балансе, происходящие в текущем году (прежде всего сокращение активного сальдо по счету текущих операций), привели к снижению прироста валютных резервов Банка России по сравнению с аналогичным периодом 2000 года.

Абсолютное сокращение объема чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования в текущем году способствовало частичному связыванию денежного предложения, вызванного притоком иностранной валюты в Россию. За первые девять месяцев текущего года чистые внутренние активы снизились более чем в 4 раза, в основном за счет сокращения чистого кредита расширенному правительству в связи с увеличением остатков на счетах бюджетов всех уровней и внебюджетных фондов в Банке России.

Использование инструментов денежно-кредитной политики

В целях обеспечения соответствия между спросом на деньги и денежным предложением Банк России использовал имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики для воздействия на ликвидность банковской системы.

Возобновлению операций Банка России на открытом рынке с собственными облигациями в первом полугодии текущего года препятствовали законодательные ограничения, а проведению операций с государственными облигациями - отсутствие в портфеле Банка России государственных ценных бумаг, которые обращаются на рынке. Поэтому операции Банка России на открытом рынке ограничивались валютными интервенциями.

В III квартале текущего года после вступления в силу соответствующих изменений в законодательстве выпуск облигаций Банка России (ОБР) был возобновлен. Банк России 6 сентября 2001 года провел аукционы с банками по размещению двух выпусков ОБР сроком на 14 дней и 21 день. Общий объем размещения облигаций Банка России на аукционах составил 0,85 млрд рублей, средневзвешенная доходность - 9,7 и 10,3% годовых соответственно.

Операции на открытом рынке с облигациями Банка России, а также с государственными ценными бумагами (в случае принятия Правительством Российской Федерации решения о переоформлении достаточной части их портфеля у Банка России в облигации с рыночными характеристиками) позволят расширить круг рыночных инструментов денежно-кредитной политики как для стерилизации, так и для временного пополнения ликвидности.

Депозитные операции

В январе - сентябре текущего года Банк России в качестве основного инструмента стерилизации временно свободных средств банков использовал депозитные операции, применяя различные формы осуществления этих операций и регулируя процентные ставки по ним.

Банком России в июне, июле и октябре 2001 года были проведены девять депозитных аукционов со сроками привлечения средств "1 неделя", "2 недели", "1 месяц" с участием региональных банков, не являющихся участниками депозитных операций, проводимых Банком России с использованием системы "Рейтере - дилинг". Проведение аукционов позволило Банку России в целях достижения оптимального уровня абсорбирования свободной ликвидности банков определять рыночные процентные ставки, по которым банки готовы размещать свои временно свободные средства в депо-

зиты, открываемые в Банке России. По итогам проведенных аукционов Банком России трижды корректировались процентные ставки по депозитным операциям, проводимым с использованием системы "Рейтере - дилинг".

По состоянию на 1 октября 2001 года Генеральные соглашения о проведении депозитных операций с использованием системы "Рейтере - дилинг" заключены со 155 банками из 10 регионов, из них с 14 банками Генеральные соглашения были заключены в истекший период 2001 года. 102 банка из 9 регионов России участвовали в депозитных операциях с использованием системы "Рейтере - дилинг".

В условиях снижения объема свободной ликвидности банков произошли изменения в структуре депозитов, размещаемых на счетах в Банке России. В истекшие месяцы 2001 года сократилась доля депозитов с наиболее "длинными" сроками ("1 месяц", "3 месяца"). Если в соответствующий период 2000 года такие депозиты составляли почти четверть, то в текущем году на них приходится только 12,7%.

Кроме того, в январе текущего года, реагируя на изменение ситуации на финансовых рынках, Банк России осуществил поэтапное повышение ставок по депозитам банков сроком на 1 - 2 недели на 0,5 - 1,5 процентного пункта, что способствовало росту их привлекательности, а также привело к некоторому изменению структуры депозитов банков в целом.

В целях предоставления банкам возможности более гибко управлять своей ликвидностью Банк России расширил перечень депозитных операций, проводимых на стандартных условиях с использованием системы "Рейтере - дилинг", путем введения с 30 августа 2001 года депозитных операций на условии "до востребования".

Обязательные резервы

Для регулирования ликвидности банковской системы Банк России имеет в своем распоряжении такой инструмент денежно-кредитной политики, как установление нормативов обязательных резервов. Оценивая складывающуюся ситуацию с текущей банковской ликвидностью, Банк России в 2001 году не прибегал к изменению их уровня и не осуществлял внеочередных регулирований размера обязательных резервов.

В течение 2001 года нормативы обязательных резервов составляли: по привлеченным кредитными организациями средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте - 10%; по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады (депозиты) в валюте Российской Федерации, - 7%.

Динамика обязательных резервов в январе -сентябре 2001 года была обусловлена увеличением остатков привлеченных средств на счетах клиентов кредитных организаций и ростом вкладов населения в банках.

Под влиянием указанных факторов сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями в Банке России, за этот период увеличилась на 25,4 млрд руб., или в 1,21 раза, в том числе по счетам в валюте Российской Федерации - в 1,23 раза, по счетам в иностранной валюте - в 1,17 раза.

Структура обязательных резервов за первые девять месяцев текущего года практически не изменилась. По состоянию на 1 октября 2001 года в общей сумме обязательных резервов доля резервов от привлеченных средств в валюте Российской Федерации составила 60%, доля резервов от привлеченных средств в иностранной валюте составила 40%.

В 2001 году Банком России продолжалась работа по совершенствованию действующего механизма обязательного резервирования и нормативной базы, применяемой при формировании кредитными организациями обязательных резервов. В частности:

- были унифицированы сроки представления расчета регулирования размера и сроки проведения перерасчетов обязательных резервов;

- уточнен порядок возврата излишне перечисленных обязательных резервов и перечисления не-довзноса в обязательные резервы;

- в связи с внесением изменений в Правила ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях уточнен перечень балансовых счетов, участвующих в расчете обязательных резервов;

- уточнен порядок переоформления обязательных резервов при реорганизации кредитной организации, находящейся под управлением АРКО;

- уточнен порядок контроля за выполнением резервных требований кредитными организациями, имеющими филиальную сеть.

Рефинансирование банков

Рефинансирование Банком России банков в 2001 году осуществляется путем предоставления внутридневных кредитов, кредитов "овернайт" и проведения ломбардных кредитных аукционов на срок до 7 календарных дней.

Общая сумма задолженности по кредитам Банка России по состоянию на 1 октября 2001 года составила 11,5 млрд рублей, что на 1,1 млрд рублей меньше, чем на 1 января 2001 года. Основную сумму задолженности - 10,5 млрд рублей - составляет задолженность по кредитам, предоставленным Банком России банкам в 1998 - 1999 годах по от-

дельным решениям Совета директоров Банка России и пролонгированным в 1999 - 2000 годах Советом директоров Банка России в пределах своих полномочий по ходатайствам банков. Для обеспечения бесперебойности расчетов по корреспондентским счетам банки пользовались внутридневными кредитами и кредитами "овернайт".

В 2001 году Банк России приступил к использованию механизма рефинансирования, в соответствии с которым обеспечением кредитов Банка России может выступать залог (в виде заклада) векселей, прав требований по кредитным договорам организаций, а также поручительства финансово устойчивых банков. Указанный порядок предоставления кредитов был реализован на базе Главного управления Центрального банка Российской Федерации по г. Санкт-Петербургу.

В целях дальнейшего совершенствования кредитования Банком России банков в 2001 году были внесены следующие дополнения и изменения в предоставление внутридневных кредитов, кредитов "овернайт" и ломбардных кредитов:

- расширен список ценных бумаг, принимаемых в обеспечение кредитов Банка России: наряду с государственными краткосрочными облигациями и облигациями федерального займа в залог принимаются облигации Банка России, выпускаемые по решению Совета директоров Банка России;

- повышены поправочные коэффициенты, применяемые для корректировки стоимости облигаций федеральных займов (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД), принимаемых в обеспечение внутридневных кредитов, кредитов "овернайт" и ломбардных кредитов Банка России, с 0,47 до 0,57 и с 0,5 до 0,6 соответственно.

Задолженность по векселям банков, приобретенным Банком России в ходе передачи ими обязательств по вкладам населения в Сбербанк России, на 1 октября 2001 года составила 5,6 млрд рублей и несколько сократилась по сравнению с началом года в связи с ее частичным погашением.

Процентные ставки

Для повышения гибкости управления банковской ликвидностью Банк России воздействует на процентные ставки денежного рынка, применяя рыночные инструменты денежно-кредитной политики. Банк России устанавливает параметры процентных ставок по своим операциям: нижней границей являются ставки по депозитным операциям, верхней границей - ставка по кредиту "овернайт", позволяющему ему оперативно обеспечивать кредитные организации необходимыми денежными средствами в случае возникновения дефицита ликвидности. О действенности существующего механизма свидетельствует тот факт, что став-

ки, устанавливаемые кредитными организациями по своим операциям, и ставки денежного рынка на протяжении рассматриваемого периода находились в пределах сформированного Банком России диапазона ставок.

В истекший период 2001 года действовала ставка рефинансирования в размере 25% годовых, ставка по кредитам "овернайт" - 22% годовых.

Ставка отсечения на аукционах по предоставлению ломбардных кредитов составила 20 и 25%.

Депозиты Банком России привлекались в истекший период 2001 года по ставкам, уровень которых колебался от 0,3 до 12% годовых.

В связи с проведением депозитных аукционов в июне и июле 2001 года Банк России пересмотрел ставки по депозитным операциям Банка России, увеличив их по недельным, двухнедельным и месячным депозитам против данных на 1 января 2001 года от 2 до 3 процентных пунктов.

Средневзвешенная процентная ставка по депозитам в Банке России, привлеченным за первые девять месяцев 2001 года, с учетом депозитных аукционов составила 9,03% годовых.

Средневзвешенные процентные ставки по рублевым межбанковским кредитам в течение года колебались от 5 до 12% годовых. Однако ставки по однодневным кредитам активно реагировали на краткосрочные периоды возрастания спроса, в отдельные дни превышая 30% годовых. Ставки по межбанковским кредитам в иностранной валюте колебались в основном от 3 до 6% годовых.

Динамика процентных ставок в 2001 году (график не приводится)

Устойчивая ситуация в денежно-кредитной сфере обусловила стабильный характер процентных ставок по банковским кредитам нефинансовым заемщикам в течение первых девяти месяцев 2001 года. Средневзвешенная по всем срокам ставка по рублевым кредитам предприятиям и организациям изменялась в диапазоне 17 - 19% годовых, по кредитам физическим лицам - 21 - 24% годовых.

Процентные ставки по кредитам в иностранной валюте как населению, так и предприятиям и организациям за девять месяцев 2001 года также были достаточно стабильны. Средневзвешенные по всем срокам ставки кредитования нефинансовых заемщиков (как в корпоративном, так и в розничном секторе) в январе - сентябре в основном не выходили за рамки интервала 10 - 12% годовых.

Российская экономика в 2001 году

При формировании целевых ориентиров социально-экономического развития России на 2001 год предусматривалось, что важнейшими внутрен-

ними условиями, обеспечивающими положительную динамику экономических процессов, будут являться: сохранение и укрепление социальной стабильности, активное проведение структурных реформ, создание благоприятной инвестиционной среды, бездефицитный бюджет и полное выполнение бюджетных обязательств, сокращение налоговой нагрузки, снижение экономических рисков. Среди важнейших внешних факторов предусматривалось сохранение относительно благоприятных цен на традиционные товары российского экспорта, смягчение имеющихся экономических ограничений в режимах торговли с развитыми странами.

Итоги девяти месяцев текущего года свидетельствуют в целом о выполнении этих условий. Макроэкономическая ситуация характеризуется продолжением экономического роста, инвестиционной активностью, увеличением реальных денежных доходов населения. Позитивные процессы в российской экономике развивались в условиях сохранения сильного платежного баланса, отсутствия дефицита федерального бюджета. Темпы роста как ВВП в целом, так и промышленного производства в январе - сентябре 2001 года были выше, чем ожидалось при формировании бюджетных проектировок на текущий год. Итоги экономического развития в текущем году во многом явились продолжением сложившихся в 2000 году макроэкономических тенденций.

Денежно-кредитная политика была направлена на достижение темпов инфляции, наиболее полно отвечающих требованиям растущей экономики, поддержание равновесия на валютном рынке и обеспечение плавной динамики валютного курса рубля. Изменение валютного курса рубля в целом способствовало сохранению конкурентоспособности отечественной продукции, улучшению инфляционных ожиданий и снижению инфляции.

По оценкам, объем ВВП в январе - сентябре текущего года на 5,3 - 5,5% превысил уровень сопоставимого периода 2000 года. При этом промышленное производство возросло на 5,2%, грузооборот транспорта увеличился на 2,9%, оборот розничной торговли возрос на 10,1%, объем подрядных работ в строительстве увеличился на 8,2%. После наблюдавшегося в конце прошлого года снижения интенсивности производства товаров и услуг в январе - сентябре текущего года отмечалась активизация производственной деятельности. Производительность труда в I квартале текущего года увеличилась на 3,1%, во II квартале - на 4,1%, в III квартале, по оценкам, - на 5,4%.

В январе - сентябре текущего года наиболее весомым фактором развития российской экономики являлось увеличение производства в отраслях, преимущественно ориентированных на внутренний рынок. В их числе - машиностроение и пищевая промышленность.

Динамика ВВП и промышленного производства (в процентах к соответствующему месяцу предыдущего года) (график не приводится)

Немаловажным фактором развития экономики оставалось расширение производства экспорто-ориентированных отраслей. В январе - сентябре 2001 года по сравнению с аналогичным периодом 2000 года конъюнктура на мировых рынках сырьевых товаров (кроме рынка природного газа) несколько ухудшилась. При сохранении высоких цен на природный газ цены на нефть и многие другие товары на мировом рынке были ниже, чем в прошлом году. Однако сохранение конкурентоспособности российских товаров на зарубежных рынках позволило наращивать экспорт по физическому объему. Темпы роста импорта значительно превосходили темпы роста экспорта преимущественно вследствие увеличения физических объемов ввозимых в страну товаров. Таким образом, наблюдалось снижение чистого экспорта, следовательно, внутренние факторы увеличения производства приобретали большую значимость для экономического развития. В отличие от 2000 года, когда за счет увеличения чистого экспорта было получено более 5% прироста ВВП, в 2001 году снижение чистого экспорта ограничивало экономический рост.

Рост денежных доходов населения в 2001 году способствовал расширению спроса домашних хозяйств на покупку товаров и услуг, стимулированию развития отечественного производства. Потребительские расходы населения увеличились в январе - сентябре текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 8,1%.

Продолжающийся рост инвестиций в основной капитал (по итогам января - сентября 2001 года на 7,8%) позитивно влиял на динамику валового накопления основного капитала. В условиях увеличения потребностей в инвестиционной продукции расширялся спрос на продукцию машиностроения и промышленности строительных материалов, что стимулировало развитие этих отраслей и способствовало расширению выпуска смежными производствами. Сохранение инвестиционной активности свидетельствует о заинтересованности предприятий в техническом перевооружении и модернизации производства и характеризует позитивные ожидания дальнейшего увеличения объемов производства.

Среди отраслей экономики, как и в предыдущие годы, наиболее значительные объемы инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий в первом полугодии текущего года направлялись на развитие топливной промышленности, транспорта и жилищно-коммунального хозяйства. Среди отраслей промышленности в наибольшей сте-

пени увеличилась сумма вложений в топливную промышленность. Значительным был прирост инвестиций в электроэнергетику, черную и цветную металлургию. Вместе с тем по-прежнему значительная часть инвестиций концентрируется в экспорто-ориентированных отраслях, получающих основную часть прибыли в экономике. Развитие производства в отраслях, преимущественно ориентированных на внутренний рынок, сдерживается низким уровнем валового накопления. Возможности реализации крупных инвестиционных проектов ограничиваются недостаточностью финансовых ресурсов, что не позволяет ускорить процесс замещения морально и физически изношенного оборудования.

Тем не менее при сохранении в 2001 году суммы валовых сбережений примерно на уровне 2000 года (около трети от ВВП) внутренние инвестиции могут возрасти более чем на 2 процентных пункта и составить около 20% ВВП. В целом это свидетельствует об улучшении механизма трансформации сбережений в инвестиции и является признаком определенного улучшения инвестиционного климата.

Важным условием сохранения макроэкономической стабильности, благоприятных ожиданий экономических субъектов явилось отсутствие бюджетного дефицита. Это позволило не прибегать к широким заимствованиям на внутреннем рынке, что позитивно влияло на динамику процентных ставок в экономике, темпы инфляции и формировало условия для повышения интереса инвесторов и кредиторов к нефинансовым предприятиям. Вместе с тем роста расходов госучреждений на конечное потребление в январе - сентябре 2001 года, по оценкам, не наблюдалось. Учитывая состояние бюджетной сферы и стоящие перед ней задачи по осуществлению выплат внешнего долга, существенного роста расходов госучреждений на конечное потребление до конца года не произойдет.

В 2001 году продолжал улучшаться инвестиционный имидж России для иностранных инвесторов, что явилось следствием сохраняющейся позитивной экономической и политической ситуации в стране. Причинами повышения рейтингов ведущими мировыми рейтинговыми агентствами послужили стабильность макроэкономической ситуации, благоприятное состояние государственного бюджета Российской Федерации, а также наметившийся прогресс в принятии законодательных актов о структурных реформах, которые имеют ключевое значение для роста экономики и повышения платежеспособности России.

Итоги истекшего периода текущего года свидетельствуют о возможном превышении по итогам года целевых ориентиров по некоторым показате-

лям. Прогнозируется увеличение по сравнению с 2000 годом промышленного производства на 5,4 -5,7%. Прирост ВВП в 2001 году может составить 5,5-6,0% (при прогнозировавшемся росте на 4%).

Инфляция

По итогам десяти месяцев 2001 года прирост потребительских цен составил 15,2% (в соответствующий период прошлого года 16,5%). В целом за год прирост потребительских цен оценивается на уровне порядка 18% (декабрь к декабрю), что ниже уровня предшествующего года.

Факторы, лежащие в основе формирования процессов ценообразования, оказывали в текущем году неодинаковое влияние на динамику цен.

Сохраняющаяся производственная и инвестиционная активность, рост потребительского спроса, более высокий, чем в промышленности в целом, рост цен на отдельные товары промежуточного потребления приводили к усилению ценового давления на экономику. Повышение регулируемых цен на услуги населению способствовало прямому увеличению уровня потребительских цен.

С другой стороны, взвешенная денежно-кредитная политика, плавная динамика обменного курса рубля к доллару США, благоприятное состояние государственных финансов, сохранение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса, рост производительности труда способствовали снижению инфляционного потенциала.

При установлении ориентиров по снижению инфляции по итогам 2001 года до 12 - 14% Банк России исходил из выполнения следующих условий:

- Правительство Российской Федерации принимает на себя обязательство не допустить повышения регулируемых на государственном уровне цен и тарифов на платные услуги населению по итогам года более чем на 21%;

- прирост цен и тарифов на продукцию (услуги) естественных монополий будет удержан Правительством Российской Федерации на уровне 22 - 25%.

Прирост цен на потребительском рынке (октябрь 2001 года в % к декабрю 2000 года) (график не приводится)

Итоги января - октября текущего года свидетельствуют о том, что не все эти условия выполняются.

На протяжении января - октября 2001 года среди основных компонентов индекса потребительских цен сохранялись опережающие темпы роста цен на платные услуги населению.

За январь - октябрь платные услуги населению, цены и тарифы на которые являются в ос-

новном регулируемыми, подорожали на 33,1% против 29,5% в 2000 году. При этом цены на услуги жилищно-коммунального хозяйства возросли на 51,4%, что почти в 3 раза превышает соответствующие годовые проектировки. Услуги пассажирского транспорта стали дороже на 23,7%, а услуги связи - на 20,5%.

Высокие темпы роста стоимости услуг жилищно-коммунального хозяйства связаны с реформированием этого сектора экономики с целью устранения его убыточности. В среднесрочной перспективе предусматривается постепенный переход к полному покрытию затрат на все виды жилищно-коммунальных услуг за счет платежей населения.

Росту цен на услуги пассажирского транспорта способствовало, в частности, принятое Правлением МАП России в конце декабря 2000 года специальное решение, в соответствии с которым был установлен с 10 января 2001 года коэффициент 1,3 к действовавшим ранее тарифам на перевозки пассажиров в дальнем следовании, багажа и гру-зобагажа и др.

На повышение цен на услуги связи оказало решение Правления МАП России, принятое в марте текущего года, в соответствии с которым с 1 апреля 2001 года в среднем на 10,4% были повышены тарифы на регулируемые услуги почтовой связи.

За январь - октябрь 2001 года стоимость продуктов питания повысилась на 13,1% (год назад аналогичный показатель составлял 14%).

Наличие в составе продуктов питания товаров, цены на которые относятся к числу волатильных и определяются сезонными факторами, обусловливает зависимость динамики цен на продовольственные товары от изменения этих видов цен, которое может оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на инфляционные процессы. В текущем году, в отличие от 2000 года, усилилось негативное влияние роста цен на плодоовощную продукцию, относящихся к крайне волатильным ценам, на динамику цен на продовольственные товары и динамику потребительских цен в целом.

За десять месяцев текущего года непродовольственные товары стали дороже на 10,5% (в сопоставимый период 2000 года - на 15,4%). Таким образом, в 2001 году, в отличие от цен и тарифов на платные услуги населению, темпы роста цен как на продовольственные, так и на непродовольственные товары замедлились (по сравнению с 2000 годом).

Увеличение занятости в текущем году не оказывало значительного влияния на динамику доходов населения. По расчетам, за счет прироста занятости получено около 1% прироста доходов населения, что существенно не повлияло на инфляцию.

По оценкам, за десять месяцев текущего года подорожание продовольственных товаров способ-

ствовало росту инфляции на 7,2 процентного пункта, увеличение стоимости непродовольственных товаров - на 3,2 процентного пункта, а повышение цен и тарифов в сфере платных услуг населению - на 4,8 процентного пункта. В 2000 году эти показатели составляли 8,1; 4,4; 4,0 процентного пункта соответственно.

Таким образом, с января по октябрь 2001 года по сравнению с соответствующим периодом 2000 года в формировании общего уровня инфляции на потребительском рынке произошло снижение роли факторов, связанных с повышением цен как на продовольственные, так и на непродовольственные товары, при усилении роли факторов, связанных с ростом цен и тарифов на платные услуги населению прежде всего вследствие реформ в сфере жилищно-коммунального хозяйства.

В 2001 году структурные факторы и наличие крайне волатильных цен в значительной мере определяли общую динамику развития инфляционных процессов.

Структурные факторы способствовали росту инфляции на 4,8 процентного пункта, а крайняя волатильность цен на отдельные виды товаров -еще на 0,7 процентного пункта. В 2000 году эти показатели составляли 4,0 и - 0,7 процентного пункта соответственно.

Долгосрочные факторы, к числу которых относятся потребительский спрос, состояние производственных мощностей, денежно-кредитная политика и политика валютного курса, динамика цен производителей промышленной продукции и инфляционные ожидания, предопределили в целом достаточно устойчивое снижение в 2001 году по сравнению с 2000 годом базовой инфляции.

По итогам января - октября 2001 года базовая инфляция, то есть инфляция с исключением влияния структурных факторов (изменение регулируемых цен и тарифов на платные услуги населению) и цен на плодоовощную продукцию, составила, по оценкам, 9,8% против 13,2% в соответствующий период 2000 года. По итогам 2001 года базовая инфляция может составить 12% против 15,9% в 2000 году.

Отличительной особенностью истекшего периода текущего года явился более медленный по сравнению с потребительскими ценами рост цен производителей промышленной продукции. Цены производителей промышленной продукции увеличились за три квартала 2001 года на 9,6% против 25,3% в соответствующий период 2000 года.

Среди отраслей - естественных монополий в текущем году более всего возросли тарифы на перевозку пассажиров железнодорожным транспортом и стоимость перекачки нефти. Темпы прироста цен на эти услуги в январе - сентябре 2001 года были выше по сравнению с январем - сентябрем 2000 года примерно в 2 раза.

Занятость

В январе - сентябре 2001 года ситуация на рынке труда России характеризовалась положительными тенденциями, сформировавшимися в конце 1999 года, - устойчивым снижением численности безработных и ростом занятого в экономике населения. К концу сентября 2001 года численность занятого в экономике населения составила 65,2 млн человек, что на 0,5% больше, чем в соответствующий период прошлого года. Численность безработных сократилась на 18,8% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года и составила в конце сентября 5,7 млн человек (8,1% экономически активного населения). В органах государственной службы занятости в качестве безработных был зарегистрирован 1,0 млн человек, что составило 1,4% экономически активного населения.

Динамика основных показателей рынка труда была обусловлена экономическим ростом, все более возрастающими потребностями предприятий и организаций в работниках. Расширение производства в текущем году осуществлялось не только за счет использования уже имеющихся производственных мощностей, но и за счет создания новых рабочих мест. В первом полугодии текущего года на вновь введенные рабочие места было принято работников на 7,6% больше, чем в первом полугодии 2000 года.

Общая численность безработных (по методологии МОТ, в % к экономически активному населению) (график не приводится)

Наибольший рост замещенных рабочих мест (без учета субъектов малого предпринимательства) к концу первого полугодия текущего года по сравнению с соответствующим периодом прошлого года наблюдался в газовой промышленности и металлургии. В то же время продолжилось снижение числа работающих в сельском хозяйстве, на транспорте, в угольной промышленности.

За первое полугодие 2001 года общие масштабы вынужденной неполной занятости в связи с административными отпусками и работой в режиме неполной рабочей недели по сравнению с первым полугодием 2000 года снизились на 21,4%.

Рост численности занятых происходил медленнее, чем увеличивались объемы производства, что свидетельствует о сохраняющейся тенденции к росту производительности труда.

Состояние основных секторов российской экономики

Сектор домашних хозяйств

Основные тенденции в социальной сфере в январе - сентябре 2001 года характеризовались продолжающимся ростом реальных денежных доходов населения, в том числе ростом зарплаты и увеличением размера пенсионных выплат. Вместе с тем в текущем году возобновился рост задолженности по заработной плате.

Проведение политики поддержания денежных доходов населения в 2000 году способствовало повышению уровня жизни населения. В январе - сентябре 2001 года повышение доходов населения продолжилось. По итогам девяти месяцев 2001 года реальные денежные доходы населения увеличились на 6,9% по сравнению с соответствующим периодом 2000 года. В то же время к уровню соответствующего периода 1998 года реальные денежные доходы населения за рассматриваемый период составили 98%.

Основными факторами, оказавшими положительное влияние на динамику денежных доходов населения в текущем году, являлись:

- увеличение минимального размера оплаты труда с 1 января 2001 года до 200 рублей в месяц и с 1 июля - до 300 рублей, что позволило повысить соотношение минимального размера оплаты труда и прожиточного минимума трудоспособного населения, а также создало условия для повышения размера социальных гарантий по минимальной оплате труда и перехода на адресную социальную помощь с учетом прожиточного минимума;

- введение единого социального налога (ЕСН) для предприятий и единой ставки подоходного налога для физических лиц. Для всех категорий налогоплательщиков действует главный принцип регрессного исчисления и уплаты ЕСН - чем выше сумма налогооблагаемого дохода, тем ниже ставка налога. Таким образом, проведенные реформы в налогообложении стимулируют легализацию доходов населения, что является выгодным как работодателям, так и самим работникам. В результате происходит снижение скрытой оплаты труда и, следовательно, рост начисленной заработной платы.

Прирост реальной начисленной зарплаты в январе - сентябре 2001 года составил 19,9% по сравнению с соответствующим периодом 2000 года. В то же время межотраслевые различия в зарплате достигали 11,5 раза. Наиболее высокие заработки концентрируются в топливно-энергетическом комплексе, цветной металлургии и в сфере финансов, самые низкие - в сельском и лесном хозяйстве, легкой промышленности и в бюджетных секторах экономики. Так, отношение средней зарплаты в отраслях образования, культуры и здравоохране-

ния к общероссийскому уровню в августе 2001 года составило соответственно 45; 52 и 57% против 46; 49 и 48% год назад.

В феврале 2001 года средний размер пенсий увеличен на 10%, с 1 марта осуществлено повышение минимального размера совокупной выплаты пенсионерам до 600 рублей, с 1 мая повышен размер соотношения среднемесячного заработка пенсионера к среднемесячной заработной плате в стране с 0,95 до 1,1. С 1 августа размер государственных пенсий был увеличен еще на 10%. В результате средний размер пенсии в январе - сентябре 2001 года в реальном выражении увеличился по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 21,9%.

Устойчивая тенденция к снижению задолженности по зарплате, характерная для 1999 - 2000 годов, в 2001 году сменилась на противоположную. За девять месяцев с начала года суммарная задолженность по зарплате возросла на 7,8%. Одной из основных причин ее роста явилось увеличение задолженности по зарплате из-за отсутствия собственных средств предприятий - на 10,8%. При этом часть этого вида задолженности, которая произошла из-за недофинансирования из бюджетов всех уровней, снизилась с начала года на 8,4%. Более 60% бюджетной задолженности приходилось на отрасли социальной сферы.

Динамика реальных денежных доходов населения (в % к соответствующему месяцу предыдущего года) (график не приводится)

Рост денежных доходов населения способствовал росту потребительского спроса. В реальном выражении потребительские расходы населения увеличились в январе - сентябре текущего года по сравнению с соответствующим периодом 2000 года на 8,1%, что оказало положительное влияние на динамику оборота розничной торговли и платных услуг населению. В структуре оборота розничной торговли в 2001 году темпы прироста оборота торговли непродовольственными товарами опережают темпы прироста оборота торговли продовольственными товарами в 1,8 раза, по данным за январь - сентябрь текущего года, против 1,5 раза за соответствующий период 2000 года, что свидетельствует о повышении уровня жизни населения.

Увеличение доходов сектора домашних хозяйств способствовало росту склонности населения к сбережениям, что оказывало позитивное влияние на инфляционные процессы. По оценке, в первом полугодии текущего года несколько увеличилось соотношение прироста общего объема сбережений

<*> сектора домашних хозяйств к ВВП. Прирост сбережений в основном произошел за счет их прироста в рублевой форме. Остатки вкладов физических лиц в банках на рублевых и валютных счетах по состоянию на 1 сентября 2001 года увеличились по сравнению с началом года на 30,2%, а по сравнению с аналогичным периодом 2000 года - на 43,4%. Доля Сбербанка России в общем объеме вкладов составила 73,4% и уменьшилась по сравнению с началом года на 1,7 процентного пункта. В структуре вкладов физических лиц в Сбербанке России на начало сентября 2001 года наибольшую долю (61,4%) составляли пенсионные вклады, что связано с наибольшей процентной ставкой по этому виду вкладов.

Прирост организованных сбережений населения и чистая покупка валюты (в рублевом выражении, в % к ВВП) (график не приводится)

Сальдо операций физических лиц с иностранной валютой в январе - сентябре текущего года превысило аналогичный показатель 2000 года на 31%. Однако в структуре использования денежных доходов доля покупки валюты сократилась с 6,7% за девять месяцев 2000 года до 6,1% в январе -сентябре 2001 года, что обусловлено относительно стабильным курсом национальной валюты.

Сектор нефинансовых предприятий

В 2001 году для развития российской экономики в целом сохранялись благоприятные внешнеэкономические условия. Внутренние условия также способствовали позитивной динамике производства.

Отмечаемое с октября 2000 года снижение промышленного производства (с исключением сезонного фактора) в январе - сентябре 2001 года сменилось его ростом. За девять месяцев 2001 года с учетом сезонной корректировки постоянно увеличивалось производство в топливной промышленности. В лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, промышленности строительных материалов и пищевой промышленности увеличение производства (с исключением сезонного фактора) отмечалось с апреля, в легкой промышленности и машиностроении - с мая. В течение января - сентября 2001 года в черной металлургии и химической и нефтехимической промышленности выпуск продукции с учетом сезонной корректировки сокращался.

<*> Под приростом сбережений понимается прирост депозитов физических лиц и наличных денег в рублях и иностранной валюте, а также прирост вложений физических лиц в ценные бумаги. Прирост сбережений в иностранной валюте рассчитан без учета курсовой разницы.

В результате благоприятной конъюнктуры в январе - сентябре 2001 года отмечался стабильный рост производства в добывающих отраслях. В то же время прирост производства в обрабатывающих отраслях был несколько выше, что характеризует позитивные структурные изменения, происходящие в экономике. Развитие инвестиционных процессов способствовало увеличению спроса на продукцию отраслей, производящих инвестиционные товары. Это явилось стимулом к расширению производства на предприятиях, выпускающих продукцию для инвестиционного комплекса - машиностроения и промышленности строительных материалов.

Рост реальных доходов населения способствовал увеличению потребительского спроса. Сохранение ценовых конкурентных преимуществ российской продукции приводило к расширению производства товаров отечественными производителями.

В целом по итогам девяти месяцев 2001 года объем промышленного производства увеличился на 5,2%.

По оценке Банка России, в январе - сентябре 2001 года наибольший вклад в прирост промышленного производства, как и в прошлом году, внесли машиностроение (27%), пищевая промышленность (более 23%), топливная промышленность (около 19%) и цветная металлургия (около 10%).

Возможности наращивания темпов экономического роста во многом определялись финансовым состоянием предприятий.

За январь - август 2001 года крупными и средними предприятиями и организациями (без субъектов малого предпринимательства, банков, страховых и бюджетных организаций) получено прибыли (сальдированный финансовый результат) 752,9 млрд рублей, что ниже уровня соответствующего периода 2000 года на 4,4%.

Темпы прироста производства в отраслях промышленности (январь - сентябрь 2001 года в % к январю - сентябрю 2000 года) (график не приводится)

В январе - августе 2001 года доля убыточных предприятий и организаций по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизилась на 2,4 процентного пункта и составила 37,2%.

Снижение прибыли (сальдированного финансового результата) в промышленности за январь -август 2001 года достигло по сравнению с соответствующим периодом прошлого года 15,2%. Формирование финансовых результатов происходило под воздействием более быстрого роста затрат по сравнению с ростом производства, который нивелировал позитивное влияние увеличения объемов производства на динамику прибыли. Наблюдалось снижение эффективности производства. По расче-

там, условная рентабельность <*> снизилась с 19,6% за январь - август 2000 года до 13,7% в соответствующий период 2001 года. Снижение эффективности производства наблюдалось практически во всех основных отраслях промышленности, за исключением пищевой промышленности и промышленности строительных материалов.

Снижение рентабельности по сравнению с январем - августом 2000 года в топливной промышленности, черной и цветной металлургии вызвано ухудшением экономической конъюнктуры на мировом рынке на продукцию этих отраслей и некоторым снижением эффективности внешнеэкономических операций.

Вместе с тем, как и в прошлом году, основная часть прибыли в промышленности была получена на предприятиях топливного и металлургического комплексов, то есть в отраслях, преимущественно ориентированных на внешний рынок. Таким образом, сохраняется значительная отраслевая дифференциация в финансовых результатах производства, что отражается на инвестиционном процессе и в конечном счете - на темпах экономического развития. В то же время происходит процесс постепенного увеличения значимости финансовых результатов деятельности предприятий, ориентированных на внутренний рынок, что характеризует позитивные структурные процессы, происходящие в экономике.

В январе - августе 2001 года у предприятий наблюдались рост денежных средств, увеличение объема оплаченной продукции, сокращение расчетов неденежными средствами.

В августе 2001 года в номинальном выражении объем оплаченной продукции (работ, услуг) крупнейших налогоплательщиков и организаций - монополистов в промышленности увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2000 года на 32,3%, в том числе денежными средствами - на 49,2%. В структуре оплаты продукции (работ, услуг) доля денежных расчетов составила 77,8%, что превысило на 8,9 процентного пункта уровень августа 2000 года. При этом доля расчетов векселями сократилась с 8,8 до 7,5%, путем взаимного зачета требований - с 16,8 до 9,3% и по прямому товарообмену - с 2,9 до 2,0%.

Несмотря на рост остатков денежных средств в составе оборотных активов предприятий и организаций в целом по России, 6 отдельных основных отраслях (промышленность, связь, оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения) отмечалось их снижение. Продолжала улучшаться структура оборотных средств. Снизи-

<*> Показатель условной рентабельности производства рассчитан как отношение финансового результата деятельности предприятий к объему производства.

лось отвлечение оборотных активов в задолженность покупателей и неплатежи. Возросла "реальная" платежеспособность российских предприятий (отношение денежных средств в составе оборотных активов к просроченной задолженности поставщикам). По состоянию на 1 сентября 2001 года она достигла 43,4%, в том числе в промышленности -32,6%. На 1 сентября 2000 года "реальная платежеспособность" в экономике составляла 30,5%, в промышленности - 25,1%.

Незначительно возросла обеспеченность краткосрочных обязательств предприятий оборотными активами, при этом оставаясь на низком уровне.

В 2001 году в экономике продолжился рост неплатежей, однако наблюдалось замедление темпов их роста.

По состоянию на 1 сентября 2001 года объем просроченной дебиторской задолженности увеличился по сравнению с соответствующим периодом 2000 года на 9% и составил 1053 млрд рублей, или 32,1% от общего объема дебиторской задолженности (против 40,5% на 1 сентября 2000 года).

Просроченная кредиторская задолженность на 1 сентября 2001 года достигла 1685,9 млрд рублей, или 39,3% от общей величины кредиторской задолженности (на 1 сентября 2000 года - 47,6%).

Несмотря на рост собственных средств предприятий, уровень привлечения средств в виде кредиторской задолженности оставался высоким. Вместе с тем несколько возросло значение банковских кредитов и займов в формировании средств предприятий. Наиболее распространенной формой краткосрочного заимствования для предприятий оставалась задолженность поставщикам. Возросло привлечение предприятиями средств на долгосрочной основе.

Таким образом, финансовое состояние предприятий оставалось достаточно сложным и отличалось сохраняющейся значительной отраслевой дифференциацией, что по-прежнему формировало избирательный характер деятельности потенциальных инвесторов и кредиторов.

Внешнеэкономический сектор

В 2001 году внешнеэкономический сектор продолжал оказывать положительное воздействие на макроэкономические показатели российской экономики, несмотря на развивавшуюся в мире тенденцию к замедлению экономического роста. Падение темпов роста потребительского спроса в секторе домашних хозяйств США повлекло за собой сокращение валовых накоплений и привело в первой половине 2001 года к замедлению роста американской экономики, которое стало основной причиной понижения темпов роста ВВП других ведущих промышленно развитых стран и сово-

купных объемов производства товаров и услуг в мире. В III квартале 2001 года впервые с I квартала 1993 года реальный ВВП Соединенных Штатов Америки сократился по отношению к предыдущему кварталу.

Понижение темпов роста мировой экономики со второго полугодия 2000 года, относительно медленные темпы роста внутреннего спроса в развитых странах, в первую очередь в США, привели к замедлению роста мировой торговли. Темпы роста мировой торговли, существенно ускорившиеся в 2000 году, в 2001 году снизились, по оценкам, более чем втрое.

На мировых рынках сырьевых товаров положение для российских экспортеров в первом полугодии 2001 года было благоприятным. Снижение темпов роста мировой экономики негативно отразилось на конъюнктуре мировых товарных рынков. В июле 2001 года цены на основные товары российского экспорта существенно снизились. Тенденция к дальнейшему падению мировых цен усилилась после сентябрьских событий в США. Цены на нефть, возросшие в 2000 году до максимального за последние 15 лет уровня, в 2001 году понизились, однако, несмотря на их резкое падение в конце сентября, в среднем за год они значительно превышали уровень цен 1999 года.

Динамика цен на нефтепродукты во многом повторяла изменения цен на нефть. Благоприятная конъюнктура на рынках нефтепродуктов в первом полугодии сменилась ухудшением положения на рынках этих товаров во втором полугодии 2001 года. По итогам десяти месяцев 2001 года относительно десяти месяцев 2000 года нефтепродукты подешевели в среднем на 11%.

В результате почти двукратного роста цен на природный газ в 2000 году цены на него в 2001 году оставались высокими. Однако с начала 2001 года обозначилась тенденция к понижению цен на природный газ как в Европе, так и в США. По итогам десяти месяцев 2001 года цены на природный газ были выше, чем в аналогичный период

2000 года, в Европе - на 12%, в Соединенных Штатах - на 14%.

Вслед за существенным повышением цен на цветные металлы в 2000 году, когда цены на медь и алюминий достигли трехлетнего, а на никель -десятилетнего максимума, в 2001 году они понизились вследствие замедления роста экономик стран, являющихся их основными потребителями, сохранения высоких цен на энергоносители, а также увеличения предложения цветных металлов со стороны основных производителей. Наиболее существенно подешевел никель.

Цены на товары химической, лесной и целлюлозно-бумажной отраслей промышленности в

2001 году были высокими, однако на мировых

рынках этих товаров также отмечалась негативная динамика цен. По итогам десяти месяцев 2001 года цены на продукцию этих отраслей были преимущественно ниже, чем годом ранее.

Обозначившаяся в 2000 году тенденция к повышению цен на неэнергетические товары в 2001 году вновь сменилась на противоположную вследствие замедления роста спроса. По итогам 2001 года относительно 2000 года ожидается понижение цен на неэнергетические товары на 2,5 - 3%.

На протяжении 1999 - 2000 годов высокие темпы роста цен на энергоносители и другие товары российского экспорта привели к существенному улучшению условий торговли России с зарубежными странами. В 2001 году по сравнению с 2000 годом условия торговли ухудшились вследствие того, что цены на экспортируемые товары понижались быстрее, чем цены на ввозимые в страну товары.

В целом положение на мировых рынках товаров, составляющих основу российского экспорта, в январе - октябре 2001 года было хуже, чем годом ранее. Тем не менее внешняя конъюнктура была существенно лучше, чем в 1999 году. По оценкам Банка России, сводный индекс мировых цен по совокупности товаров, включающей более 65% стоимости российского экспорта, в январе - октябре 2001 года относительно аналогичного периода 2000 года составил 0,96, а по сравнению с январем - октябрем 1999 года - 1,50. Рост экспорта в 2001 году во многом был связан с высокими ценами на природный газ, несмотря на существенное сокращение его поставок в страны СНГ. Сохранение высокого спроса на топливно-энергети-ческие товары в 2001 году, несмотря на замедление роста мировой экономики, позволило сохранить поставки нефти в зарубежные страны. На динамике экспорта положительно отразились значительное увеличение вывоза продукции машиностроительного комплекса, а также рост экспорта минеральных удобрений, товаров химической промышленности и лесоматериалов. В январе - сентябре 2001 года по сравнению с аналогичным периодом 2000 года экспорт товаров возрос на 2,8%.

Цены мирового рынка на нефть сорта "Брент" в 1994 - 2001 годах (долларов США за баррель)

(график не приводится)

Сохраняющееся расхождение в мировых и внутренних ценах на энергоносители (в первую очередь на природный газ и нефть) по-прежнему обеспечивало экспортерам высокие доходы от экспорта. За девять месяцев 2001 года индекс эффективности экспортных операций, рассчитанный

по совокупности товаров, включающей 60 - 65% стоимости российского экспорта, составил в среднем 1,25.

Рост импорта в 2001 году был связан с увеличением спроса на сырье и продукцию производственного назначения, необходимые для обеспечения потребностей растущей экономики. По итогам девяти месяцев 2001 года относительно аналогичного периода 2000 года закупки машин и оборудования, а также сырья и промышленных товаров возросли почти на четверть. Повышение потребительского спроса вследствие роста доходов населения обусловило увеличение импорта потребительских товаров, в том числе более качественных и более дорогих импортных товаров, а также переориентацию импортеров на закупки потребительских товаров в странах дальнего зарубежья. В январе - сентябре 2001 года относительно аналогичного периода 2000 года импорт продовольственных товаров, продовольственного сырья и других потребительских товаров увеличился более чем на треть. Существенно - в 1,4 раза - возрос ввоз медикаментов. Увеличение импорта происходило преимущественно за счет роста физических объемов ввоза товаров в страну. В 2001 году увеличение импорта явилось также следствием предпринимаемых Правительством Российской Федерации мер в области регулирования внешнеторговой деятельности, направленных на унификацию и понижение ставок импортных тарифов, и в первую очередь на машиностроительную продукцию. В итоге за девять месяцев 2001 года по сравнению с аналогичным периодом 2000 года импорт увеличился на 21%.

Несмотря на ускорение роста импорта в 2001 году, его стоимостные объемы оставались существенно меньше, чем в докризисный период. По итогам девяти месяцев 2001 года стоимость импорта была на 22% ниже, чем в январе - сентябре 1998 года. Импорт товаров инвестиционного назначения восстанавливался темпами, опережающими темпы восстановления импорта продовольственных товаров и продовольственного сырья.

Сохранение конкурентоспособности российских товаров на зарубежных рынках в условиях благоприятного состояния внешней конъюнктуры позволило обеспечить высокий уровень экспорта товаров и, несмотря на ускорившийся рост импорта, значительное по своим объемам активное сальдо торгового баланса, хотя и несколько меньшее, чем в 2000 году. По итогам девяти месяцев 2001 года положительное сальдо торгового баланса снизилось по сравнению с январем - сентябрем 2000 года на 4,5 млрд дол. - до 40,1 млрд дол.

Темпы роста экспорта услуг в 2001 году оцениваются приблизительно на том же уровне, что и темпы роста экспорта товаров. Экспорт услуг по-

прежнему составлял незначительную долю в общем объеме вывоза товаров и услуг за рубеж. Прирост импорта услуг, как и ранее, существенно опережал прирост их экспорта, что привело к увеличению дефицита баланса услуг. Вместе с тем в 2001 году по сравнению с предыдущим годом рост импорта услуг замедлился. Темпы роста импорта услуг в 2001 году, по оценкам, будут ниже, чем темпы роста импорта товаров.

Основным источником поступления валютных ресурсов в страну в 2001 году был экспорт товаров и услуг, способствующий формированию существенного профицита текущего счета платежного баланса. В то же время финансовый счет отражал сохраняющееся превышение оттока капитала из страны над его притоком в страну.

В 2001 году отмечалось улучшение инвестиционного климата в стране. Сокращение долгового бремени России и наличие ресурсов для обслуживания внешнего долга, улучшение ситуации в бюджетной сфере, активизация проведения структурных реформ, имеющих важное значение для развития российской экономики, способствовали этому позитивному процессу. В 2001 году были приняты законы в области банковской реформы и налога на прибыль, закон о противодействии легализации преступных доходов, Земельный кодекс, законы, упрощающие регистрацию бизнеса и частично либерализующие валютное законодательство, также способствующие улучшению инвестиционного климата. Однако существенного увеличения чистого притока прямых иностранных инвестиций в страну в 2001 году не происходило, что объясняется еще недостаточной инвестиционной привлекательностью российской экономики.

Процесс постепенного повышения рейтингов Российской Федерации международными рейтинговыми агентствами продолжается, что в долгосрочной перспективе будет способствовать росту инвестиций в страну и облегчит выход российских компаний на международные рынки кредитных ресурсов. На протяжении 2001 года ведущие мировые агентства "Standard & Poors" и "Moody"s" неоднократно повышали суверенные рейтинги России как эмитента долгосрочных и краткосрочных обязательств. Однако в 2001 году поступление портфельных инвестиций во все секторы российской экономики было минимальным, их доля в структуре притока иностранного капитала в Россию оставалась несущественной. Во многом это связано с осторожным отношением отечественных предприятий к привлечению заемных средств, а также настороженным отношением иностранных инвесторов к российским заемщикам.

В структуре привлекаемого всеми секторами российской экономики иностранного капитала кредитные ресурсы занимали более половины. Кре-

дитные ресурсы, привлеченные сектором нефинансовых предприятий в 2001 году, по оценкам платежного баланса, по-прежнему были меньше, чем выплаты по задолженности этого сектора. Поступление средств со стороны международных финансовых организаций в государственный сектор российской экономики оставалось небольшим.

Потребности в валютных ресурсах государственного сектора определяются необходимостью своевременно и в полном объеме обслуживать внешний долг страны, который на 1 января 2001 года составлял 161,4 млрд дол. Коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение выплат по внешней задолженности к экспорту товаров и услуг) в 2001 году оценивается в 12%, что существенно ниже критического уровня - 20 - 25%. Отношение выплат по внешнему долгу к доходам федерального бюджета, по оценке, составит около 35,5%.

Улучшение экономической ситуации в стране и меры Банка России по валютному регулированию и валютному контролю способствовали снижению утечки капитала по внешнеторговым каналам. Относительные показатели несанкционированного оттока капитала по внешнеторговым каналам, такие, как доля статей "непоступление экспортной выручки и своевременно не погашенные импортные авансы" платежного баланса во внешнеторговом обороте товаров и услуг в 2001 году, по оценкам, снизятся.

Сальдо торгового баланса и счет текущих операций в 1994 - 2001 годах (млрд дол. США) (график не приводится)

Итоги внешнеэкономической деятельности в 2001 году в платежном балансе страны выражаются в небольшом сокращении по сравнению с 2000 годом активного сальдо баланса товаров и услуг, некотором уменьшении положительного сальдо текущего счета и сохранении существенного дефицита финансового счета, во многом обусловленного необходимостью погашения внешней задолженности страны. Вместе с тем превышение предложения иностранной валюты над спросом на нее создало условия для дальнейшего накопления валютных резервов. Однако в 2001 году по сравнению с 2000 годом прирост валютных резервов замедлился.

Сектор государственных финансов

Федеральным законом "О федеральном бюджете на 2001 год" федеральный бюджет на 2001 год утвержден по расходам в сумме 1193,5 млрд рублей и доходам в сумме 1193,5 млрд рублей исходя из прогнозируемого объема валового внутреннего продукта в сумме 7750 млрд рублей и уровня инфляции 12% (декабрь 2001 года к декабрю 2000 года). Правительством Российской Федерации

в марте и октябре текущего года увеличены задания по сбору доходов федерального бюджета органам исполнительной власти, осуществляющим контроль за полнотой и своевременностью их поступления, на 248,2 млрд рублей. С учетом корректировки доходы федерального бюджета на 2001 год установлены в размере 1441,7 млрд рублей.

В текущем году поступление доходов федерального бюджета превышает плановый уровень и уровень доходов федерального бюджета прошлого года. По данным Министерства финансов Российской Федерации, по состоянию на 1 октября 2001 года доходы федерального бюджета составили 1108,4 млрд рублей, или 16,8% к ВВП (расчетно), при 15,3% к ВВП за соответствующий период прошлого года.

Однако в III квартале текущего года уровень доходов федерального бюджета к ВВП снизился в сравнении со II и I кварталами соответственно на 3,3 и 1,5 процентного пункта.

Налоговые доходы федерального бюджета на 1 октября 2001 года составили 1025,2 млрд рублей, или 92,5% от общей суммы фактических доходов. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года объем налоговых доходов увеличился в 1,5 раза, а удельный вес в общей сумме доходов федерального бюджета - на 5,8 процентного пункта. Увеличение уровня поступлений практически по всем основным налогам вызвано расширением налогооблагаемой базы за счет роста объема промышленного производства, улучшения финансового состояния предприятий, благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры в целом за истекший период текущего года, а также более высокими, чем предусмотрено в расчетах к федеральному бюджету, темпами инфляции.

Вместе с тем остается значительной сумма задолженности по налоговым платежам в бюджетную систему Российской Федерации. За девять месяцев 2001 года указанная задолженность, включая сумму отсроченных (рассроченных) платежей и платежей, приостановленных к взысканию, увеличилась на 20,6% и составила на 1 октября 2001 года 559,3 млрд рублей. При этом задолженность по федеральным налогам и сборам на 1 октября 2001 года составила 487,8 млрд рублей, или 87,2% от общей суммы задолженности.

Недоимка на 1 октября 2001 года составила 374,6 млрд рублей, или 67,0% от суммы задолженности, в том числе по федеральным налогам и сборам - 324,5 млрд рублей, региональным налогам и сборам - 30,2 млрд рублей и местным налогам и сборам - 19,9 млрд рублей.

Удельный вес недоимки по налогу на добавленную стоимость в общей сумме недоимки по федеральным налогам и сборам в бюджет составил 47,1% (152,7 млрд рублей), по налогу на прибыль - 21,8% (70,6 млрд рублей), по платежам за пользование природными ресурсами - 5,5% (18 млрд рублей), по

Динамика основных параметров федерального бюджета (по данным Минфина России, млрд рублей)

2000 год 2001 год

фактически установлено Федераль- утверждено с учетом фактически

исполнено ным законом "О феде- дополнительного задания исполнено

за январь - ральном бюджете (Распоряжения 393-р, 469-р, за январь -

декабрь на 2001 год" 929-р, 1423-р) сентябрь

Доходы, 1132,1 1193,5 1441,7 1108,4

в % к ВВП 16,0 15,4 18,6 16,8

Расходы 1029,2 1193,5 929,6

в % к ВВП 14,6 15,4 14,1

процентные

расходы 257,9 239,8 208,7

в % к ВВП 3,7 3,1 3,2

непроцентные

расходы 771,3 953,7 720,9

в % к ВВП 10,9 12,3 10,9

Дефицит (-),

профицит (+) 102,9 0 178,8

в % к ВВП 1,4 2,7

Источники финансирования:

внутренние -102,9 0 -178,8

внешние -2,9 -11,5 -57,8

-100,0 11,5 -121,0

ВВП 7063,4 7750 7750 6583,4

акцизам - 3,4% (11,2 млрд рублей), по остальным налогам и сборам - 22,2% (72,0 млрд рублей).

Расходы федерального бюджета на 1 октября 2001 года составили 929,6 млрд рублей, или 77,9% к утвержденным федеральным законом и 14,1% к ВВП (расчетно).

В составе расходов федерального бюджета не-процентные расходы осуществлялись более медленными темпами и достигли 720,9 млрд рублей, или 75,6% утвержденной суммы и 77,5% от общей суммы расходов федерального бюджета за девять месяцев текущего года, что больше соответствующего периода прошлого года на 0,5 процентного пункта. Соответственно уменьшилась доля процентных расходов, которые за девять месяцев составили 208,7 млрд рублей, или 22,5% от общей суммы расходов федерального бюджета.

По оперативным данным Минфина России, на 1 октября 2001 года государственный внутренний долг Российской Федерации был равен 561,7 млрд рублей и увеличился за девять месяцев текущего года на 4,3 млрд рублей, или на 0,8%, в основном за счет выпуска государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом.

Взаимоотношения Банка России с Минфином России по обслуживанию счетов федерального казначейства в текущем году осуществлялись путем расширения использования электронного документооборота между органами федерального казначейства и учреждениями Банка России, совершенствования

нормативных актов Минфина России и Банка России по переходу на единый счет по учету доходов и средств федерального бюджета. По состоянию на 1 января 2001 года 331 орган федерального казначейства подключен к системе электронного обмена документами с Банком России. В 2001 году эта работа продолжается, и планируется подключить к системе электронного обмена документами с Банком России 166 органов федерального казначейства.

Финансовый сектор

Развитие банковского сектора в январе - сентябре 2001 года в целом характеризовалось дальнейшим закреплением позитивных тенденций роста активов (в первую очередь кредитных вложений), собственных средств (капитала), а также привлеченных средств, в том числе вкладов населения. В немалой степени этому способствовали меры, принятые Банком России по совершенствованию регулирования деятельности кредитных организаций и банковского надзора, благоприятные макроэкономические условия, а также результаты коммерческой деятельности кредитных организаций.

За январь - сентябре 2001 года совокупные активы банковского сектора возросли на 624,6 млрд рублей, или на 14,9% в реальном исчислении <*>, и составили 2987,1 млрд рублей. Собственные сред-

<*> С учетом индекса потребительских цен и изменения курса национальной валюты.

ства (капитал) кредитных организаций за январь -сентябрь текущего года увеличились на 84,1 млрд рублей, или на 29,4%, и по состоянию на 01.10.2001 составили 370,5 млрд рублей (в соотношении с совокупными активами банковского сектора они составили 12,4% против 12,1% на 01.01.2001).

Увеличение капитала отмечено у 79% действующих кредитных организаций. Основное влияние на увеличение собственных средств (капитала) оказал рост уставного капитала кредитных организаций (41,1%), фондов кредитных организаций (24,8%), эмиссионного дохода (22,1%). В реальном исчислении капитал составил 96,0% к предкризисному уровню (01.07.1998).

Укрепление в 2000 - 2001 годах финансового состояния предприятий реального сектора и расширение ресурсной базы кредитных организаций способствовали росту объемов кредитования российской экономики. Объем кредитов, предоставленных банками реальному сектору, за январь -сентябрь 2001 года возрос на 278,8 млрд рублей, или на 22,0% в реальном исчислении, и составил 1074,6 млрд рублей. Их доля в совокупных активах банковского сектора за январь - сентябрь 2001 года возросла с 33,7% на 01.01.2001 до 36,0% на 01.10.2001.

В реальном исчислении задолженность по кредитам реальному сектору экономики на 35,3% превышает предкризисный уровень (01.07.1998).

В то же время расширение кредитования реального сектора экономики в условиях нерешенности ряда структурных проблем может привести к накапливанию системных факторов риска. Объем просроченной задолженности по кредитам, предоставленным реальному сектору экономики, за январь - сентябрь 2001 года увеличился на 47,0%, что почти в 1,3 раза превышает темпы увеличения соответствующих кредитных вложений.

Продолжается расширение ресурсной базы кредитных организаций. Остатки привлеченных кредитными организациями средств предприятий и организаций на счетах и депозитах возросли за январь - сентябрь 2001 года на 19,4% (в реальном исчислении к уровню 01.07.1998 они составили 155,1%). Депозиты юридических лиц увеличились на 28,9%, вместе с тем их доля в совокупных пассивах банковского сектора практически не изменилась (9,0% на 01.01.2001 и 9,1% на 01.10.2001).

Сохраняется устойчивая тенденция к росту остатков средств, привлеченных на счета физических лиц, что служит индикатором повышения доверия населения к банковскому сектору. Депозиты физических лиц за январь - сентябрь 2001 года увеличились на 34,5%, а их доля в совокупных пассивах банковского сектора - с 18,9% на 01.01.2001 до 20,1% на 01.10.2001. Одновременно обращает на себя внимание существенный рост

кредитования населения: за январь - сентябрь 2001 года объем таких кредитов возрос на 89,5%, а их доля в совокупных активах - с 1,9% на 01.01.2001 до 2,8% на 01.10.2001.

В целом объем привлекаемых межбанковских кредитов и депозитов за январь - сентябрь 2001 года возрос на 18,9%, а их доля в совокупных пассивах банковского сектора снизилась с 7,6% на 01.01.2001 до 7,1% на 01.10.2001. Вместе с тем за январь - сентябрь 2001 года задолженность по кредитам в иностранной валюте, полученным от банков - нерезидентов, увеличилась на 0,4 млрд долларов США, или на 10,5%, и на 01.10.2001 составила 4,2 млрд долларов США.

За январь - сентябрь 2001 года кредитными организациями получено 41,2 млрд рублей прибыли, что в 1,8 раза превышает ее объем за соответствующий период прошлого года. Число прибыльных кредитных организаций на 01.10.2001 составило 1221 (92,4% от числа действующих кредитных организаций).

По состоянию на 01.10.2001 на долю финансово устойчивых приходится 91,0% общего количества действующих кредитных организаций, в которых сосредоточено 92,2% совокупных активов банковского сектора.

Таким образом, можно констатировать укрепление основных функциональных параметров банковского сектора: соотношение совокупных банковских активов и ВВП превышает соответствующий докризисный показатель (34,6% против 30,1%). Аналогичная тенденция отмечена в соотношении кредитов реальному сектору и ВВП (11,7% против 8,5%). Удельный вес доходов, доверяемых населением банковской системе, также выше предкризисного уровня и составляет 13,2% от общей суммы доходов населения (против 11,9% до кризиса).

Наряду с благоприятными тенденциями в развитии банковского сектора России продолжает оставаться нерешенным ряд проблем.

Существенным фактором, сдерживающим рост вложений кредитных организаций в реальную экономику, является высокий уровень рисков. Другая причина ограниченного развития ссудных операций банков - дефицит средне- и долгосрочных ресурсов в составе их ресурсной базы. Долгосрочные обязательства кредитных организаций (со сроком исполнения свыше 1 года) составляют около 7,0% от совокупных обязательств банковского сектора. По сравнению с докризисным периодом данный показатель несколько снизился (8% на 01.07.98).

Невелика роль депозитов населения в формировании ресурсной базы банков: в реальном исчислении вклады населения на 01.10.2001 составили 83,7% от предкризисного уровня. Одним из основных сдерживающих факторов в данном случае является отсутствие законодательной и норматив-

ной базы, регламентирующей процессы создания и функционирования системы гарантирования вкладов.

С учетом задач, сформулированных в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год", Банк России проводил последовательную политику по внедрению в надзорную деятельность общепринятых в мировой практике подходов к банковскому регулированию.

Важный вклад в укрепление банковского надзора внесли поправки в действующее законодательство, принятые в июне 2001 года и создавшие основу для решения наиболее острых вопросов в сфере банкротства и ликвидации кредитных организаций, допуска организаций на рынок банковских услуг и лицензирования банковской деятельности, пруденциального банковского надзора. Указанными поправками, в частности, обеспечено:

- укрепление системы лицензирования кредитных организаций, особенно за счет повышения требований, предъявляемых к руководителям и акционерам (участникам) кредитных организаций;

- повышение требований к транспарентности деятельности кредитных организаций;

- предоставление Банку России права определять величину собственных средств (капитала) кредитной организации, а также требовать приведения в соответствие величины собственных средств (капитала) и размера уставного капитала, если величина собственных средств (капитала) оказывается меньше размера уставного капитала, определенного учредительными документами кредитной организации;

- установление требования к кредитным организациям составлять отчетность на консолидированной основе с включением как банков, так и небанковских организаций;

- введение в качестве обязательного основания для отзыва лицензии на совершение банковских операций снижения показателя достаточности капитала ниже уровня 2%.

Банк России повысил требования к минимальному размеру уставного капитала вновь создаваемых российских банков до рублевого эквивалента 5 млн евро.

Банком России продолжена работа по переориентации системы банковского надзора на содержательные аспекты банковской деятельности, в первую очередь на вопросы принимаемых кредитными организациями рисков, проблемы состояния управления, учета, отчетности, внутреннего контроля.

В этих целях Банком России введен порядок формирования кредитными организациями резервов на возможные потери, предусматривающий количественную оценку резервов по рискам, свя-

занным с балансовыми активами и внебалансовыми инструментами, в том числе по срочным сделкам, и прочим потерям. В Положении использован такой международно признанный подход к формированию резервов, как мотивированное суждение о степени риска, выносимое кредитной организацией с учетом экономического содержания элементов риска.

Кроме того, введен дополнительный критерий, расширяющий круг кредитных организаций, обязанных рассчитывать рыночные риски. Новый подход предусматривает обязательный расчет величины рыночного риска с включением результатов в норматив достаточности капитала для кредитных организаций, у которых совокупная балансовая стоимость торгового портфеля составляет более 5% валюты баланса. До введения данного требования расчет рыночного риска производился кредитными организациями, у которых совокупная балансовая стоимость торгового портфеля превышала 200% от величины их собственных средств (капитала).

Важное значение придавалось совершенствованию форм отчетности кредитных организаций и приведению их к международным стандартам; в частности, введена в действие форма отчетности "Данные о движении денежных средств".

Проводится работа по приведению нормативных актов Банка России в соответствие со вступившими в силу поправками к действующему банковскому законодательству, направленными на:

- совершенствование надзора на основе консолидированной отчетности в части включения в состав консолидированной отчетности банковской группы отчетности некредитных организаций;

- раскрытие информации о деятельности кредитных организаций в части введения ежеквартальной публикации отчетности кредитных организаций, а также сведений об уровне достаточности капитала и величине резервов на покрытие сомнительных ссуд и иных активов.

В целях реализации полномочий по надзору за деятельностью кредитных организаций к кредитным организациям, нарушающим законодательство Российской Федерации и нормативные акты Банка России, Центральным банком Российской Федерации применялся весь комплекс мер воздействия предупредительного и принудительного характера, предусмотренный ст. 75 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".

За январь - сентябрь 2001 года к банкам -нарушителям применялись следующие меры воздействия: 1116 кредитным организациям направлены предписания о принятии мер по устранению выявленных нарушений; ограничение отдельных операций применялось к 162 банкам; 82 банкам были запрещены отдельные операции; в отноше-

нии 103 банков вводился запрет на открытие филиалов; у 15 кредитных организаций отозваны лицензии на совершение банковских операций.

Указанные меры способствовали повышению финансовой устойчивости кредитных организаций, о чем свидетельствуют данные о распределении активов банковского сектора по кредитным организациям, классифицированным по финансовой устойчивости (в%):

На

Финансово устойчивые кредитные организации Кредитные организации, испытывающие серьезные финансовые трудности

Кредитные организации, находящиеся в критическом финансовом положении

01.01.2001 На 01.10.2001

88,6 92,2

6,0 5,0

5,5 2,9

Ситуация на финансовом рынке в 2001 году складывалась под влиянием успешного развития российской экономики, благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, активной политики органов денежно-кредитного регулирования. В результате этого на основных секторах финансового рынка отмечались как увеличение объемных показателей, так и качественные сдвиги, такие, как рост доверия между участниками рынка, оптимизация структуры его секторов, нормализация перетока ресурсов между секторами, снижение вола-тильности процентных ставок.

Ситуация на внутреннем валютном рынке оставалась сравнительно устойчивой, что было обеспечено значительным положительным сальдо счета текущих операций. Сложившийся уровень инфляции в первой половине года и увеличение платежей странам Парижского клуба кредиторов не вызывали заметной дестабилизации рынка. Банк России в соответствии с политикой плавающего валютного курса осуществлял посредством своих операций на валютном рынке сглаживание резких экономически необоснованных колебаний рыночного валютного курса рубля.

Характеристики операций по доллару США в СЭЛТ ММВБ (график не приводится)

Рост оборотов российского валютного рынка в 2001 году сопровождался перемещением операций с биржевого валютного рынка на внебиржевой, что было связано с развитием инфраструктуры внебиржевого рынка, восстановлением взаимного доверия банков, повышением капитализации

крупных российских банков и более привлекательными условиями операций на данном сегменте рынка. В 2001 году среднедневной оборот внебиржевого сегмента кассового валютного рынка сделок доллар/рубль (по выборке банков - ведущих операторов валютного рынка) составил около 2,2 млрд дол. против 0,9 млрд дол. в 2000 году. Обороты биржевого сектора рынка, напротив, сокращались. Тенденция к укреплению лидирующей роли внебиржевого сегмента в структуре российского валютного рынка соответствует мировому опыту и носит позитивный характер, поскольку внебиржевые котировки более репрезентативны, чем биржевые, внебиржевые конверсионные операции предоставляют участникам рынка большую гибкость в отношении объемов, сроков поставки и других параметров валютных сделок.

Активность операций на срочном валютном рынке в 2001 году росла. Увеличивались объемы операций с валютными фьючерсами на ММВБ и фондовой бирже "Санкт-Петербург", несколько выросли обороты торгов на срочном внебиржевом рынке. Однако объемы операций на этом сегменте рынка по-прежнему несравнимы с объемами операций на кассовом сегменте валютного рынка. Дальнейшее расширение объемов срочных сделок ограничивалось в силу ряда факторов, среди которых -сохранение проблемы неисполненных форвардных валютных контрактов, заключенных до августа 1998 года, отсутствие заинтересованности в срочных сделках со стороны клиентов и отсутствие адекватной правовой регламентации расчетных (беспоставочных) форвардных сделок.

Важную роль в развитии инфраструктуры российского валютного рынка в 2001 году сыграло внедрение на ММВБ сделок типа "валютный своп", представляющих альтернативный межбанковским кредитам инструмент регулирования банковской ликвидности.

Сложившаяся ситуация на рынке государственных ценных бумаг оказывала позитивное воздействие на конъюнктуру смежных секторов финансового рынка и на настроения инвесторов. В целом в 2001 году рынок госдолга вернулся к выполнению одной из своих традиционных функций - индикатора стоимости безрисковых заимствований. При этом низкие ставки по государственным облигациям способствуют движению инвестиций в реальный сектор.

Министерство финансов Российской Федерации поддерживало умеренные темпы роста рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, размещая облигаций в объемах, несколько превышающих объемы погашения бумаг. В начале 2001 года сохранялся понижательный тренд аукционной доходности, в дальнейшем этот показатель стабилизировался. Аукционная доходность по долгосрочным выпускам не-

значительно превышала текущий уровень инфляции в годовом исчислении, что позволяет эмитенту нести умеренные расходы по обслуживанию внутреннего госдолга. В 2001 году наблюдался рост срочности размещаемых облигаций. Активизировался выпуск ГКО со сроком погашения от 6 до 12 месяцев, впервые за послекризисный период были размещены долгосрочные ОФЗ. За январь - октябрь Минфин России провел 16 аукционов по размещению государственных облигаций общим объемом эмиссии 64 млрд руб., включая три 3-летних выпуска ОФЗ-ФД.

Концентрация облигаций в портфеле небольшого числа крупных участников в сочетании с возобновлением активных заимствований Минфином России привела к некоторому снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Среднедневной объем торгов (без учета крупных доразмещений Минфина) сократился с 600 - 700 млн руб. в 2000 году до 400 - 500 млн руб. в 2001 году, причем данное снижение не было связано с сокращением рынка (объем ГКО-ОФЗ в обращении за январь - октябрь 2001 года возрос со 184 до 189 млрд руб.).

Анализ кривой доходности по ГКО-ОФЗ позволяет выявить в 2001 году тенденцию к выравниванию доходности обращающихся инструментов с различными сроками. Зависимость доходности гособлигаций от срочности несколько ослабла, что свидетельствует о снижении субъективной оценки инвесторами степени риска по мере увеличения срока до погашения. В этом выражается сравнительно оптимистичный характер оценок перспектив развития рынка государственных облигаций его участниками.

Доля нерезидентов в рыночном портфеле ГКО-ОФЗ в 2001 году неуклонно сокращалась, достигнув 12,2% по состоянию на 1 ноября против 24,6% в начале года в связи с продолжавшимся контролируемым выводом средств нерезидентов с рынка ГКО-ОФЗ. Доля инвесторов-резидентов в рыночном портфеле ГКО-ОФЗ составляла около 15% и не имела тенденции к росту. Основная часть (около 70%) гособлигаций приходилась на долю дилеров (банков и финансовых компаний).

Снижению доли нерезидентов способствовало принятие Банком России ряда мер по либерализации использования средств, находящихся на счетах типа "С". В 2001 году Банк России провел 7 валютных аукционов (общая сумма проданной валюты составила 400 млн дол. США) и изменил режим указанных счетов, предоставив нерезидентам возможность приобретения со счетов типа "С" облигаций субъектов Федерации, свободной репатриации доходов, полученных в форме купонов по облигациям и дивидендов по акциям, а также переуступки рублевых остатков на счетах типа "С" между нерезидентами.

Эффективная доходность и оборот вторичных торгов по ГКО-ОФЗ (график не приводится)

Во II квартале 2001 года Министерство финансов Российской Федерации после более чем 10-месячного перерыва возобновило практику дораз-мещения облигаций, которые не были проданы на первичных торгах. В то же время с целью уменьшения объема государственного внутреннего долга и сглаживания платежного графика Минфин России практиковал досрочный выкуп облигаций.

Ситуация на рынке ОГСЗ не претерпела серьезных изменений. Эмиссии новых серий ОГСЗ в 2001 году не осуществлялось. Доходность ОГСЗ была несколько выше, чем доходность по банковским депозитам сравнимой срочности, что способствовало поддержанию устойчивого спроса на них. Подавляющая часть обращающихся ОГСЗ находилась в портфеле Сбербанка России и предлагалась им к свободной продаже физическим лицам, однако, по оценкам экспертов, гражданам принадлежало не более 20% от общего объема обращающихся ОГСЗ.

Кривая эффективной доходности ГКО-ОФЗ в 2001 году (% годовых) (график не приводится)

Конъюнктура рынка российских валютных государственных ценных бумаг в 2001 году определялась благоприятной внутренней макроэкономической ситуацией, своевременным исполнением графика выплат по внешнему долгу, ростом золотовалютных резервов Российской Федерации, активизацией структурных преобразований в экономике, а также конъюнктурой мирового рынка энергоносителей и общей ценовой динамикой гособлигаций стран с переходной экономикой на мировых финансовых рынках.

На рынке облигаций государственного валютного займа в 2001 году в обращении находилось 5 выпусков, эмитированных в 1993 - 1999 годах, номинальным объемом 10,8 млрд дол. США. По этим выпускам отмечалась устойчивая повышательная динамика котировок. За январь - октябрь цены ОВГВЗ возросли на 9,5 - 33 процентных пункта и составили на конец октября 43 - 89% от номинала.

В рассматриваемый период на рынке обращались 11 выпусков еврооблигаций Российской Федерации, эмитированных Министерством финансов Российской Федерации в 1996 - 2000 годах, с окончательными датами погашения в 2001 - 2030 годах на общую сумму 36,4 млрд дол. США по номиналу. В октябре цены еврооблигаций Российской Федерации достигли максимальных уровней

за посткризисный период. На конец октября доходность еврооблигаций Российской Федерации составляла 6-13% годовых.

С начала 2001 года преобладала повышательная динамика котировок по всем выпускам еврооблигаций Российской Федерации. Позитивным фактором, способствующим увеличению интереса инвесторов к ОВГВЗ и еврооблигациям Российской Федерации, стало повышение международными рейтинговыми агентствами рейтингов всех обращающихся серий ОВГВЗ и еврооблигаций Российской Федерации. Среди других факторов, формировавших повышательную ценовую динамику российских валютных облигаций, можно отметить еще сохраняющуюся недооцененность некоторых выпусков относительно гособлигаций других стран из группы стран с формирующимися рынками, а также сравнительно слабую конъюнктуру рынков акций ведущих развитых стран.

В текущем году несколько повысилась роль межбанковского кредитного рынка в регулировании банковской ликвидности. Задолженность по размещенным межбанковским кредитам и депозитам возросла за январь - сентябрь 2001 года в 1,3 раза. При этом отмечалось увеличение доли рублевых кредитов в структуре размещенных МБК. В условиях сложившегося уровня банковской ликвидности межбанковские ставки были невысоки (в среднем 3 - 8% по однодневным рублевым кредитам), но активно реагировали на краткосрочные периоды роста спроса, в отдельные дни превышая 30%. Ставки по кредитным и депозитным операциям Банка России задавали объективные границы колебаний рыночных межбанковских ставок,

оказывая стабилизирующее воздействие на динамику ставок денежного рынка.

Тенденция к уменьшению просроченной задолженности по рублевым МБК свидетельствовала о снижении компонента кредитного риска в структуре межбанковских процентных ставок. Вместе с тем в связи с ростом инфляционных ожиданий, особенно в первом полугодии, происходило увеличение компонента инфляционного риска в структуре ставок, в результате ставки по рублевым МБК в 2001 году не имели понижательной тенденции. Дальнейшее расширение рынка МБК сдерживалось недостаточной открытостью информации о финансовом состоянии потенциальных контрагентов, препятствующей устранению существующей сегментации рынка МБК по группам участников.

Характеристики рынка МБК (график не приводится)

По-прежнему большая часть межбанковских кредитных операций осуществлялась в иностранной валюте. Российские банки размещали валютные депозиты как на внутреннем межбанковском рынке, так и на мировом финансовом рынке, отдавая предпочтение второму. При формировании ставок по валютным депозитам российские банки ориентировались на уровень ставок по соответствующим инструментам на мировом финансовом рынке.

На первичном рынке корпоративных облигаций активность как эмитентов, так и инвесторов в 2001 году практически не изменилась по сравнению с 2000 годом. За январь - октябрь 2001 года

Динамика процентных ставок

2000 год 2001 год

октябрь ноябрь декабрь январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь

Ставка МИАКР по 1-дневным МБК 5,2 8,5 7,3 5,4 12,1 8,3 9,0 6,9 13,2 6,2 7,3 8,1 7,3

Доходность ГКО сроком до 90 дней 11,3 12,2 12,8 8,1 - 11,8 13,1 12,4 13,4 13,8 14,0 12,3 12,4

Доходность ОФЗ-ПД 21,4 22,5 22,9 16,9 16,2 17,1 16,3 15,4 15,2 15,4 15,5 14,6 14,6

Ставка по краткосрочным депозитам населения 4,5 4,6 4,2 3,3 3,9 3,7 3,5 4,8 4,1 3,7 4,7 4,8 4,7

Ставка по краткосрочным кредитам предприятиям 19,9 18,2 18,1 18,5 19,1 18,7 17,4 18,1 18,0 18,5 18,0 17,1 18,1

Ставки Сбербанка России по вкладам в рублях:

Особый номерной Сбербанка России 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5

Срочный депозит (на срок 3 месяца и 1 день) 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0

эмитентами было привлечено более 15 млрд рублей. В структуре облигаций по срокам обращения выделялись краткосрочные (от 6 месяцев до 1 года) и среднесрочные (3-5 лет) бумаги.

В 2001 году на рынке корпоративных облигаций в целом прослеживалась тенденция к снижению стоимости заимствований. Купонная ставка для годовых облигаций колебалась от 18 до 24%, для среднесрочных облигаций - от 7 до 12%. Отдельные банки заняли ведущие позиции среди эмитентов корпоративных облигаций.

На вторичном рынке доля операций с облигациями коммерческих банков в сегменте рынка корпоративных облигаций на ММВБ в октябре составила около 30%, при этом со II квартала наблюдается тенденция к увеличению оборота облигаций крупных промышленных компаний.

Развитие рынка корпоративных облигаций в России сталкивается с рядом трудностей. Одной из основных проблем является крайне медленное формирование ликвидного вторичного рынка.

Рынок акций был подвержен значительным колебаниям вследствие высокой доли арбитражных операций. В течение 2001 года индекс РТС колебался в диапазоне 131 - 237 пунктов, индекс ММВБ изменялся в пределах 136 - 231 пунктов. На развитие российского рынка акций в 2001 году существенное воздействие оказывали процессы реструктуризации собственности крупнейших компаний - эмитентов. Влияние конъюнктуры зарубежных рынков акций на состояние российского рынка было незначительным.

Основные показатели рынка акций (график не приводится)

Операции на рынке корпоративных ценных бумаг приобретали растущее значение в общей структуре банковских операций, при этом доминировали операции по привлечению средств за счет эмиссии ценных бумаг банками.

II. Цели денежно-кредитной политики на 2002 год

Перспективы макроэкономического развития в 2002 году

В 2002 году макроэкономическая ситуация будет определяться не только текущими изменениями внешних и внутренних факторов и условий, но и тем потенциалом роста, который формировался в российской экономике на протяжении последних лет.

После периода быстрого развития восстановительных процессов и высоких темпов экономического роста, сложившихся с середины 1999 года, к

концу 2000 года экономическая активность в России несколько снизилась. Это объяснялось не только происходившими изменениями во внешнеэкономической конъюнктуре, но и недостаточно активным осуществлением структурных реформ. Тем не менее рост потребительских расходов и восстановление инвестиционного спроса в условиях предпринятых структурных мер способствовали оживлению экономической активности в 2001 году, хотя и на более низком уровне, чем в предыдущем году.

Начиная с 2000 года определяющими для роста российской экономики стали внутренние факторы спроса, опирающиеся на увеличение расходов на конечное потребление сектора домашних хозяйств и рост валовых инвестиций в основной капитал. Рост реальных доходов населения, стимулируя рост экономики, одновременно изменял потребительские предпочтения сектора домашних хозяйств, расширяя спрос на более качественную продукцию. В этих условиях более быстрое увеличение инвестиций в основной капитал позволяло в определенной мере решать вопросы технического перевооружения производства и тем самым поддерживать его конкурентоспособность на внутреннем рынке.

Произошедшие позитивные изменения в структуре спроса, проявившиеся в снижении роли внешнеэкономического фактора и повышении роли инвестиций в структуре внутренних факторов, позволяют говорить о том, что в российской экономике сформировалась основа для ее роста в 2002 году, несмотря на ухудшающуюся для России мировую конъюнктуру.

При разработке "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год" Банк России исходил из того, что базовым документом, определяющим общую стратегию экономической политики государства на ближайшие три года и конкретные действия Правительства Российской Федерации по ее реализации, является Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу.

Прогнозные оценки основных макроэкономических параметров на 2002 год разрабатывались на основе анализа развития экономики за предшествующие периоды, а также сценарных условий функционирования экономики в 2002 году и на период до 2004 года, разработанных Правительством Российской Федерации.

Ключевым этапом реализации Стратегии социально-экономического развития России на долгосрочный период, направленной на обеспечение устойчивого повышения уровня жизни населения и сокращение разрыва по уровню благосостояния с ведущими экономически развитыми странами, является Программа социально-экономического раз-

вития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 - 2004 годы), которая утверждена Правительством Российской Федерации 10 июля 2001 года. Целью этой программы является формирование такой модели российской экономики, которая бы обладала долгосрочным потенциалом динамичного роста, была бы способна обеспечивать последовательное повышение благосостояния населения, эффективное воспроизводство и модернизацию производственного аппарата, укрепление конкурентоспособности и безопасности страны.

В программе отмечается, что особенностью развития российской экономики в среднесрочной перспективе является необходимость одновременного повышения уровня жизни и развертывания модернизации национального хозяйства. Развитие экономики будет происходить в условиях значительного масштабного отвлечения ресурсов на обслуживание внешнего долга и обеспечение безопасности страны. Другая особенность состоит в усилении ограничивающего воздействия на темпы экономического роста со стороны сложившейся неэффективной структуры промышленности и недостаточного объема инвестиций в реальный сектор.

В среднесрочной перспективе источником устойчивого экономического роста может стать только форсированное расширение инвестиций в основной капитал при неуклонно расширяющемся внутреннем потребительском спросе. Объем инвестиций в период 2002 - 2004 годов должен возрастать с темпом не ниже 6 - 8% в среднем за год. Одновременно с этим должно быть резко расширено инновационное наполнение инвестиций, в противном случае их рост будет способствовать воспроизводству устаревших технологий и консервировать экономическую отсталость страны.

С целью последовательной ликвидации субсидирования экономики посредством энергетических тарифов, перераспределения доходов из рентных отраслей реального сектора в перерабатывающие, сокращения оттока капитала должна быть повышена эффективность функционирования инфраструктурных отраслей, изменена тарифная политика и продолжена жилищно-коммунальная реформа (в увязке с внедрением механизмов адресной социальной защиты).

Переход к динамичному экономическому росту вызовет расширение внутреннего спроса на энергосырьевые ресурсы, что будет сопровождаться постепенным приближением внутренних цен на сырье к мировым и может привести к усилению инфляции издержек, снижению доходов предприятий.

Важным фактором повышения общей эффективности экономики будет устранение диспропорций в системе относительных цен, снижение энергоемкости производства, сокращение косвенного субсидирования хозяйствующих субъектов государ-

ственными и муниципальными органами власти и домохозяйствами.

Учитывая ограниченность ресурсов, которые государство сможет направлять на цели структурной политики, выбор приоритетов имеет первостепенное значение. Безусловным приоритетом, увязанным с реформированием естественных монополий, а также с реформой ЖКХ, будет программа снижения энергоемкости производства и повышения эффективности использования энергоресурсов во всех секторах экономики. При этом в перспективе повышение эффективности использования первичных ресурсов должно составлять не менее 2 - 3% в год.

Реализация среднесрочной стратегии с учетом указанных ограничений диктует жесткие требования к темпам роста экономики, граница которого - не менее 3,5 - 4,5% в среднем за год.

Банком России проведены расчеты макроэкономических показателей на 2002 год, учитывающие возможность ухудшения по сравнению с 2001 годом внешнеэкономических условий, но тем не менее остающихся в целом относительно благоприятными условиями развития экономики, а также действенности намеченных Правительством Российской Федерации на 2002 год мер в области социальной политики и модернизации экономики.

К внешним условиям, предопределяющим интервал оценок в темпах развития экономики, относятся прогнозируемая динамика развития мировой экономики и мировых цен на товары российского экспорта, а также размер выплат по внешнему долгу.

Внутренние условия включают степень мобилизации валовых сбережений в экономике для роста инвестиций, темпы обновления основного капитала и технологий и снижения энергоемкости производства, тарифную политику в области естественных монополий и связанную с ней динамику производственных издержек, эффективность структурных реформ в экономике, совершенствование конкурентной среды и инвестиционного климата в стране, практические меры по реализации налогово-бюджетной политики.

Действенным фактором экономического развития в 2002 году будет рост производительности труда, который, несмотря на некоторое его замедление, сохранится на достаточно высоком уровне и составит, по оценкам, в 2002 году 3,5 - 4%. Основными его предпосылками являются техническое переоснащение производства, более активное использование производственных мощностей, а также другие имеющиеся резервы повышения производительности труда.

Ожидаемые в 2002 году темпы роста мировой экономики и развитие конъюнктуры на мировых товарных рынках будут оказывать сдерживающее

влияние на динамику российской внешней торговли. При этом сохраняется высокая степень неопределенности динамики цен на нефть и другие сырьевые товары.

Внешнеэкономические условия в 2002 году

Согласно прогнозам международных финансово-экономических организаций темпы роста мировой экономики в 2002 году возрастут после их понижения в 2001 году, однако останутся существенно ниже, чем в 2000 году.

Ожидаемое во втором полугодии 2001 года -начале 2002 года уменьшение темпов инфляции в Европейском экономическом и валютном союзе (ЕЭВС) может способствовать снижению процентных ставок, что может оказать влияние на ускорение темпов роста европейской экономики. Перспективы оживления японской экономики в 2002 году связаны преимущественно с прогрессом в реализации структурных реформ. Преодоление негативных последствий валютно-финансового кризиса в Турции и стабилизация финансовых рынков Аргентины могут внести позитивный вклад в динамику темпов экономического роста отдельных регионов мира.

Неопределенность динамики цен на нефть в 2002 году в значительной степени связана с раз-нонаправленностью тенденций, влияющих на их уровень. В 2002 году по сравнению с 2001 годом прогнозируются дальнейшее падение цен на мировых энергетических рынках, некоторое замедление снижения цен на готовые изделия и возобновление роста цен на неэнергетические товары. В целом, по оценкам, в предстоящем году по сравнению с текущим годом условия торговли России с зарубежными странами могут ухудшиться, однако они по-прежнему будут лучше, чем в 1999 году.

Обслуживание и погашение внешнего долга страны своевременно и в полном объеме будут способствовать сохранению относительно высокого спроса на валютные ресурсы со стороны государства и частного сектора экономики. Выплаты по государственному внешнему долгу Российской Федерации, предусмотренные графиком на 2002 год, не превышают выплат 2001 года. Коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение выплат по внешней задолженности к экспорту товаров и услуг), как ожидается, увеличится по сравнению с 2001 годом несущественно и оценивается около 13%.

В 2002 году ожидается увеличение притока прямых иностранных инвестиций в российскую экономику на 8 - 15% к уровню 2001 года. Кроме того, в проекте федерального бюджета на 2002 год предполагается осуществление государственных внешних заимствований на международных рынках капитала.

Ожидаемый в 2002 году объем притекающих в страну валютных ресурсов в результате внешнеторговой деятельности при условии некоторого снижения чистого оттока частного капитала из страны может способствовать определенному расширению инвестиционной активности. Процесс накопления валютных резервов страны по сравнению с 2001 годом замедлится.

Элементы использования валового внутреннего продукта

Важная роль конечного потребления сектора домашних хозяйств в формировании совокупного спроса, составляющего около половины ВВП, предопределяет возможности дальнейшего роста экономики за счет повышения расходов сектора домашних хозяйств на основе увеличения его доходов. Вследствие сохранения экономической активности и повышения доходов предприятий можно ожидать и в 2002 году возрастания доходов населения и соответственно потребительского спроса.

Поскольку доля оплаты труда в формировании доходов населения составляет более 60%, вопросам ее совершенствования во всех сферах экономики в 2002 году принадлежит важная роль.

Совершенствование в 2002 году оплаты труда работников бюджетной сферы будет осуществляться за счет повышения заработной платы, которое позволит преодолеть отставание уровня тарифных ставок по оплате работников бюджетной сферы от прожиточного минимума.

Предусмотренные в проекте федерального бюджета на 2002 год 45,3 млрд рублей на повышение заработной платы работникам организаций бюджетной сферы позволят установить тарифную ставку первого разряда Единой тарифной сетки в размере 450 рублей в месяц и соотношение между крайними разрядами ETC - 1:4,5. При этом размеры тарифных ставок бюджетников увеличатся в среднем в 1,9 раза. Повышение в 2002 году минимального размера оплаты труда до 600 рублей в месяц позволит достигнуть соотношения между минимальным размером оплаты труда и прожиточным минимумом ориентировочно на уровне 40%.

В реальном секторе экономики формирование заработной платы будет осуществляться в рамках многоуровневой системы коллективно-договорного регулирования социально-трудовых отношений. Этому будут способствовать принятие Трудового кодекса Российской Федерации, предусматривающего развитие социального партнерства, повышение заинтересованности работодателей в принятии соглашений и их выполнении, внедрение рекомендаций по разработке тарифных условий оплаты труда в организациях внебюджетного сектора экономики.

В результате реализации намеченных мероприятий, а также роста занятых в экономике прирост реальной начисленной зарплаты может составить 8-9%.

Основной задачей в области пенсионного обеспечения является начало реализации с 2002 года программы пенсионной реформы, предусматривающей обеспечение равных прав всех возрастных групп при выходе на пенсию, снятие ограничений с верхней планки заработка, с которого начисляется пенсия, учет всего времени трудовой деятельности, разработку механизма формирования пенсионных накоплений.

При условии 10-процентной индексации пенсионных выплат 2 раза в год реальный рост пенсий в 2002 году составит около 8 - 10% к уровню 2001 года.

Другие социальные выплаты (пособия, стипендии и др.) будут расти более медленными темпами. В итоге прирост социальных трансфертов в реальном выражении в целом может составить в будущем году около 5%.

Динамика прочих денежных доходов населения (предпринимательские доходы, доходы от собственности и др.) в 2002 году будет складываться под влиянием финансовых возможностей предприятий, а также политики процентных ставок в банках, уровень которых в настоящее время остается невысоким. Учитывая низкую склонность населения к организованным сбережениям в банках и вложениям в ценные бумаги при высокой доле потребительских расходов, ускорения темпов роста объемов дивидендов, процентов по вкладам и других доходов от собственности в ближайшей перспективе не ожидается. Прирост прочих реальных денежных доходов населения в 2002 году прогнозируется на уровне 3-4%.

Расчеты показывают, что при сохранении структуры образования доходов населения общий прирост реальных денежных доходов населения в 2002 году составит 5-6%. Учитывая все еще низкий уровень доходов населения, который сложится в 2002 году (примерно 90% к уровню 1997 года), склонность к сбережениям изменится незначительно. Прогнозируемое при этом увеличение расходов на покупку товаров длительного пользования и недвижимости станет стимулом для развития отечественного производства, роста валового накопления.

В результате реальные расходы населения могут возрасти на 5 - 6% по сравнению с 2001 годом.

Расширение государственных закупок товаров и услуг коллективного и общественного пользования в 2002 году также будет служить фактором увеличения совокупного спроса.

Учитывая, что государственные расходы на закупку товаров и услуг не будут увеличиваться пропорционально росту доходов федерального бюдже-

та, а также тот факт, что увеличение в 2002 году непроцентных расходов федерального бюджета затруднено в силу необходимости выполнения финансовых обязательств Правительства Российской Федерации перед внешними и внутренними кредиторами, в 2002 году расходы расширенного правительства непосредственно не будут играть роль значимого фактора экономического роста.

В 2002 году рост инвестиций в основной капитал сохранит свое позитивное воздействие на формирование совокупного спроса в экономике.

Ресурсной базой роста инвестиций в 2002 году могут служить валовые сбережения, норма которых составляет примерно треть ВВП. Условием поддержания в 2002 году высоких темпов роста инвестиций в рамках стабилизации или даже некоторого снижения нормы валовых сбережений может служить сокращение чистого оттока частного капитала. С учетом ожидаемого упрощения налоговой системы, повышения прозрачности финансового положения предприятий и улучшения делового климата в 2002 году можно ожидать снижения объемов вывоза частного капитала за рубеж. В этих условиях более полная мобилизация валовых сбережений позволит увеличить инвестиции в основной капитал и будет способствовать не только усилению роли инвестиций в увеличении спроса в 2002 году, но и расширению возможностей для технологического обновления основных производственных фондов, производства конкурентоспособной продукции, повышению загрузки производственных мощностей, росту производительности труда. Расширению ресурсной основы для наращивания инвестиций в производство в 2002 году будет способствовать также финансовое состояние предприятий.

Важную роль в активизации инвестиционной деятельности будет играть реализация правовых, структурных и институциональных преобразований в экономике. Планируемые и реализуемые меры по снижению налога на прибыль с 35 до 24% будут способствовать существенному улучшению инвестиционного климата. Планируемое дальнейшее снижение социального налога с 36,5 до 30% также окажет позитивное влияние на рост спроса на инвестиционные товары. Принятие во втором чтении Земельного кодекса Российской Федерации приведет к возрастанию залоговой стоимости предприятий и позитивно скажется на притоке отечественных и иностранных инвестиций.

Финансирование инвестиций в основной капитал будет осуществляться, как и прежде, преимущественно за счет собственных средств предприятий. Расчеты показывают, что с учетом производственных и финансовых показателей предприятий и организаций, а также принимаемых мер по созданию благоприятного инвестиционного и

предпринимательского климата, привлечению иностранных инвестиций в 2002 году и сокращению оттока частного капитала общий прирост инвестиций в основной капитал за счет всех источников финансирования может составить 6-8%.

Сохраняющаяся в 2002 году неопределенность конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей и динамики цен на основные товары российского экспорта скажется на уменьшении экспорта по сравнению с 2001 годом. С учетом роста импорта в 2002 году можно ожидать снижения доли чистого экспорта в структуре использования ВВП.

По оценкам, в 2002 году товарный экспорт относительно уровня текущего года снизится, экспорт услуг возрастет. Ожидается, что будет увеличиваться экспорт туристических услуг, связанный как с предпринимаемыми в стране мерами по развитию туристической инфраструктуры, так и с относительно более благоприятной, чем в предыдущие годы, обстановкой в стране для привлечения иностранных туристов. Рост транспортных услуг будет обусловлен в первую очередь расширением услуг трубопроводного транспорта.

В 2002 году тенденция к увеличению импорта сохранится, поскольку спрос на импортные товары повысится как со стороны растущего производства, так и со стороны населения. Растущий спрос на импортные услуги во многом будет обусловлен спросом населения на туристические услуги (по данным платежного баланса, они устойчиво составляют около половины от всего импорта услуг). По прогнозам, возросший спрос предприятий и населения на импортные товары и услуги, в том числе на более дорогие и качественные, приведет к росту импорта товаров и импорта услуг.

В результате в 2002 году уменьшение активного сальдо товаров и услуг вызовет снижение профицита счета текущих операций платежного баланса примерно на четверть по сравнению с 2001 годом. По оценкам, чистый экспорт по сравнению с 2001 годом в сопоставимых ценах может снизиться.

Расчеты показывают, что с учетом динамики основных элементов конечного спроса темп прироста валового внутреннего продукта в 2002 году может составить 3,5 - 4,5%.

Инфляция

Динамика потребительских цен в 2002 году будет определяться совокупностью факторов, имеющих долгосрочный характер и определяющих базовый уровень инфляции, и краткосрочных факторов, связанных как со структурными реформами в экономике, так и с прочими факторами.

Среди долгосрочных факторов повышательное воздействие на рост потребительских цен будут

оказывать экономическая и инвестиционная активность, рост денежных доходов населения и расширение потребительского спроса. Вместе с тем соотношение спроса и предложения товаров и услуг, профицит федерального бюджета и осуществление рациональных мер в области бюджетной политики, состояние производственных мощностей, денежно-кредитная политика и политика валютного курса, улучшение инфляционных ожиданий будут способствовать дальнейшему снижению в 2002 году базовой инфляции.

На траекторию инфляции в 2002 году будут воздействовать факторы, связанные с необходимостью обновления основных производственных фондов для поддержания устойчивости экономического роста. Поскольку возможности некапиталоемкого роста экономики в значительной степени уже исчерпаны, намечаемые масштабная модернизация, обновление и расширение основного капитала будут ограничивать возможности снижения инфляции в 2002 году.

Ожидаемое в 2002 году улучшение ситуации на рынке труда и рост заработной платы приведут как к росту личного потребления, так и к увеличению издержек на заработную плату, усилению спросового влияния на цены. Важную роль в ограничении инфляции в этих условиях приобретают ожидаемый рост производительности труда и сокращение себестоимости материальных факторов производства, развитие ресурсосберегающих технологий под влиянием активизации механизмов рыночной конкуренции, а также согласованная политика доходов, формируемая в рамках Генерального соглашения между российскими объединениями профсоюзов, общероссийскими объединениями работодателей и Правительством Российской Федерации.

Реализация в 2002 - 2004 годах стратегии социально-экономического развития объективно связана с необходимостью углубления в 2002 году структурных преобразований в экономике, прежде всего в направлении проведения жилищно-ком-мунальной реформы, реформирования инфраструктуры естественных монополий и изменения тарифной политики с целью ликвидации субсидирования экономики посредством низких энергетических тарифов, восстановления рациональных ценовых пропорций, снижения зависимости экономики от экспорта сырья, стимулирования экспорта готовых изделий. Намечаемые на 2002 год в сфере реформирования жилищно-коммунального хозяйства и жилищной политики основные мероприятия Правительства Российской Федерации, направленные на ликвидацию системы перекрестного субсидирования тарифов на коммунальные услуги и отказ от бюджетного дотирования предприятий жилищно-коммунального хозяйства, будут сопро-

вождаться повышением стоимости этого вида услуг для населения, что будет оказывать прямое воздействие на увеличение инфляции в краткосрочном аспекте.

В долгосрочном аспекте оптимизация цен и тарифов на продукцию и услуги естественных монополий будет стимулировать снижение издержек изготовителей готовой продукции в части расходования средств на использование электроэнергии, газа, услуг железнодорожного и трубопроводного транспорта, связи, способствовать рациональному энергопотреблению со стороны населения. В краткосрочном аспекте достижение реальных результатов по этим направлениям будет сопровождаться опережающим по отношению к росту цен производителей промышленной продукции повышением цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий, перераспределением доходов от основных энергетических потребителей в пользу естественных монополий, ростом цен на конечную продукцию, усилением воздействия структурных факторов на инфляцию, измеряемую по индексу потребительских цен.

Прочие факторы, к которым, в частности, относится высокая волатильность цен на отдельные виды продовольственных товаров, окажут, по оценкам, в 2002 году негативное воздействие на общую динамику потребительских цен.

Таким образом, в 2002 году структурные и прочие факторы будут в большей степени оказывать влияние на динамику цен на потребительском рынке, однако общий уровень инфляции будет ниже, чем в 2001 году.

Банк России считает, что необходимым условием создания благоприятного инвестиционного климата и повышения благосостояния населения в складывающейся ситуации является последовательное снижение инфляции. Конечной целью денежно-кредитной политики в 2002 году должно быть снижение инфляции до уровня, при котором обеспечиваются наиболее благоприятные условия для поддержания устойчивого долговременного экономического роста. Расчеты Банка России показывают, что в 2002 году уровень инфляции может составить 12 - 14% (из расчета декабрь к декабрю), или 14,3 - 15,5% в среднегодовом выражении.

Одним из факторов, способным существенно повлиять в 2002 году на динамику цен, является реализация политики Правительства Российской Федерации в области регулируемых цен и тарифов на продукцию и услуги естественных монополий.

В прогнозный период Правительство Российской Федерации предполагает повышение уровня цен и тарифов в естественных монополиях, так как реальный уровень этих цен (тарифов) для промышленности существенно снизился по отношению к

ценам 1997 года. В 2001 году, по оценке Правительства Российской Федерации, тарифы на электроэнергию составят 0,65, оптовые цены на газ - 0,59 по отношению к ценам 1997 года (относительно цен в промышленности). Уровень цен в России в несколько раз ниже по сравнению с мировым и европейским уровнями (цена на электроэнергию в России 1,3 цента за кВт.ч при 5-8 центах за кВт.ч в европейских странах, на газ - 13 -16 дол. за тыс. куб. м при 120 - 130 дол. соответственно).

Параметры и сроки повышения цен на энергоносители и тарифов на железнодорожные перевозки в прогнозном периоде проектируются исходя из того, чтобы не провоцировать инфляционные ожидания у потребителей и обеспечить достижение целей инфляции и роста производства. Этим условиям, по оценкам Правительства Российской Федерации, удовлетворяют следующие параметры роста цен и тарифов на энергоносители: в электроэнергетике - 1,11 - 1,13 раза, оптовых цен на газ - 1,06 - 1,08 раза по отношению к инфляции в промышленности. Более Высокое повышение тарифов в электроэнергетике по сравнению с ценами на газ предусмотрено с учетом худшего финансового положения энергетики. Доходы в энергетике будут постепенно повышаться, в том числе и за счет более низкого роста затрат на газ.

Тарифы на перевозки грузов железнодорожным транспортом будут повышаться в меру роста цен производителей промышленной продукции.

В политике ценового регулирования Правительство Российской Федерации исходит из того, что возможности некапиталоемкого развития топливно-энергетического сектора практически исчерпаны, поэтому обеспечение потребности внутреннего рынка и экспорта диктует необходимость существенного роста капитальных затрат, что будет влиять на трансформацию системы относительных цен и перераспределение финансовых потоков между отраслями.

Банк России считает, что снижение инфляции на потребительском рынке до этого уровня в 2002 году возможно только при условии, что Правительством Российской Федерации будут приняты необходимые меры по существенному снижению влияния структурных факторов на рост инфляции, рациональному управлению бюджетными расходами и государственным долгом.

Основные ориентиры денежно-кредитной политики на 2002 год

Главной задачей для Банка России в среднесрочной перспективе остается плавное снижение инфляции, для чего в каждый последующий год

уровень инфляции должен быть ниже, чем фактически сложившаяся инфляция предшествующего года. Такая постановка задачи будет способствовать осуществлению последовательных шагов в направлении снижения макроэкономических рисков, закрепления позитивных тенденций, сформированных в предшествующие периоды, улучшения ожиданий, обеспечения роста сбережений и инвестиций и поддержания тем самым условий для долговременного экономического роста. Снижение инфляции в 2002 году во многом зависит и от того, насколько Правительству Российской Федерации удастся не допустить превышения запланированного уровня непроцентных бюджетных расходов и неравномерности в осуществлении мер структурной политики и расходовании бюджетных средств.

Проведение мер по снижению инфляции будет поддерживать экономический рост и способствовать созданию условий для увеличения занятости и доходов населения, как это предусмотрено в Программах экономического развития страны на среднесрочную и долгосрочную перспективу и проекте федерального бюджета на 2002 год.

Целевые ориентиры денежно-кредитной политикина 2002 год (%) (график не приводится)

Поскольку в соответствии с указанными программами в 2002 году будет продолжаться активное проведение структурных реформ, которые приведут к повышению цен и тарифов на товары и услуги, эта тенденция в краткосрочном аспекте требует активного участия Правительства Российской Федерации в действиях по ограничению инфляции, включая формирование финансового резерва за счет части дополнительных доходов федерального бюджета на 2001 год, обеспечение равномерности расходования средств федерального бюджета и государственных внебюджетных фондов до конца текущего года и в следующем году, а также сдерживание роста непроцентных бюджетных расходов в 2002 году с учетом складывающихся доходов федерального бюджета (в том числе доходов, зависящих от результатов внешнеэкономической деятельности).

Денежно-кредитная политика на предстоящий год, как и в текущем году, формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый - это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй - использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики.

Первый базовый принцип исходит из признания того, что в настоящее время в России не существует ни одного показателя, чья взаимосвязь с

конечной целью денежно-кредитной политики была бы стабильной, надежной и достаточно предсказуемой. Поэтому Банк России для достижения конечных целей денежно-кредитной политики будет анализировать и учитывать широкий спектр показателей и их влияние на инфляцию.

Предполагается, что в 2002 году наиболее значимыми для инфляционных процессов будут такие показатели, как параметры выполнения фискальной политики, уровень оптовых цен и тарифов, инфляционные ожидания, динамика доходов населения, состояние платежного баланса, денежных рынков и рынков капиталов.

Второй базовый принцип формирования и проведения денежно-кредитной политики на 2002 год состоит в использовании агрегата денежной массы М2 как монетарного индикатора, с некоторым краткосрочным временным лагом оказывающего влияние на инфляцию.

В последние годы в России не наблюдается тесной корреляции динамики показателя М2 и инфляции. Однако в условиях недостаточного развития финансовых рынков анализ динамики денежного агрегата М2 является полезным для оценки текущих монетарных условий и инфляционных ожиданий.

В российских экономических условиях в настоящее время наиболее целесообразно использование именно этих принципов. Несмотря на усиление значения процентных ставок в реализации денежно-кредитной политики, Банк России не может использовать краткосрочные процентные ставки в качестве ориентира при ее проведении в связи с недостаточной развитостью финансовых рынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В дальнейшем в среднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего валютного курса возможно повышение роли процентных ставок как в формировании, так и в реализации денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитное регулирование направлено на достижение равновесия между денежным предложением и спросом на деньги. Однако перспективная оценка последнего все более усложняется. В частности, это связано с различной длительностью и неустойчивостью временных лагов между динамикой отдельных компонентов денежной массы и ростом цен, неопределенностью инфляционных и девальвационных ожиданий, влияющих на использование экономическими агентами финансовых инструментов в национальной и иностранной валютах.

Уровень расхождения в темпах роста агрегата М2 и номинального ВВП за последние 2-3 года не имел постоянного характера, что говорит о снижении и неустойчивости эластичности М2 по ВВП и отражает нестабильность скорости обращения

денег. Это существенно снижает качество проводимых расчетов спроса на деньги на основе эконо-метрических моделей, а также повышает степень неопределенности при экспертных оценках возможного спроса на национальную валюту.

Спрос на деньги в 2002 году будет формироваться в основном на базе тенденций, сложившихся в 2000 - 2001 годах, а также под воздействием предполагаемых Правительством Российской Федерации мер бюджетной и структурной политики. Прежде всего важное значение будут иметь такие факторы, как сокращение уровня налогов, которое может способствовать росту располагаемых доходов юридических и физических лиц, проводимая государством политика доходов, которая оказывает воздействие на постепенный рост доли доходов домашних хозяйств в ВВП и увеличение нормы сбережения в денежных доходах населения, возможность роста спроса на рублевые активы в условиях дальнейшего укрепления реального обменного курса рубля при сохранении положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса, степень активизации кредитной деятельности и роста организованных сбережений населения, увеличение потребности в денежных средствах для обслуживания транзакций и другие.

При этом необходимо учитывать возможные противоречивые тенденции в динамике скорости обращения денег. С одной стороны, можно ожидать продолжения в предстоящем году процесса повышения степени монетизации расчетов, но уже в меньших, чем раньше, масштабах (по данным на август текущего года, расчеты денежными средствами крупнейших российских налогоплательщиков и организаций - монополистов в промышленности в общем объеме оплаченной продукции составляли 77,8%, а в аналогичный период 2000 года - 68,9%). В то же время изменение характера зависимости между скоростью инфляционных процессов и темпами роста денежной массы при условии необратимого снижения инфляции дает возможность, как показывает мировой опыт, более интенсивно насыщать экономику деньгами. С другой стороны, несмотря на рост располагаемых денежных доходов населения и возможное некоторое укрепление рубля в реальном выражении, в краткосрочном аспекте не следует рассчитывать на существенное увеличение организованных сбережений населения, особенно на длинные сроки, вследствие недостаточно высокой степени доверия к банковской системе, отсутствия системы гарантирования вкладов, низких процентных ставок по банковским депозитам. Поэтому степень снижения скорости обращения денег в 2002 году может быть несколько меньшей по сравнению с текущим годом.

С учетом анализа влияния указанных факторов и тенденций в соответствии с макроэкономическими целями и прогнозами спрос на деньги (по агрегату М2) в 2002 году, по оценке Банка России, возрастет на 22 - 28%.

Банк России будет ориентироваться на расчетные параметры роста денежного агрегата М2, но при этом считает возможным выход за эти границы в силу существенной неопределенности в развитии экономической ситуации. Отклонения фактического увеличения денежной массы от прогнозных количественных ориентиров в краткосрочном периоде не означают немедленной автоматической корректировки политики без тщательного анализа причин отклонений, предполагаемой длительности влияния вызвавших их факторов и состояния остальных экономических индикаторов.

В 2002 году Банк России продолжит применение операционной процедуры денежно-кредитной политики, базирующейся на контроле за ростом денежного предложения. При этом регулирование ликвидности банковской системы будет осуществляться при активном использовании рыночных методов. Банк России будет учитывать как внутри-годовые, так и внутримесячные изменения в спросе банковской системы на резервы, и при необходимости уровень ликвидности банковской системы будет оперативно корректироваться в случаях как недостатка, так и появления тенденции к накоплению свободных банковских резервов, что будет способствовать сглаживанию резких колебаний процентных ставок на денежном рынке и снятию давления на валютный рынок.

Рост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования по-прежнему будет важным источником увеличения денежного предложения. Однако исходя из прогнозной оценки платежного баланса накопление золотовалютных резервов в 2002 году замедлится.

Формированию денежной массы в объемах, необходимых для удовлетворения экономически обоснованного спроса на национальную валюту, будет способствовать продолжение в 2002 году тенденции к увеличению денежного мультипликатора.

Расширение кредитной активности банков, поддерживаемое растущим спросом экономики на кредитные ресурсы, требует от кредитных организаций тщательного мониторинга рисков, обусловленных этим процессом. Достаточно частым последствием резкого расширения кредитной эмиссии банков без должного контроля за рисками на стадии экономического роста в различных странах бывает рост невозвратов по кредитам и убытков в следующей фазе экономического цикла. В связи с этим российские банки должны уделять постоянное внимание качеству выдаваемых ссуд и формированию соответствующих резервов для покрытия

рисков. Со своей стороны Банк России будет продолжать совершенствование режима пруденциального надзора за банками и мониторинг уровня банковских рисков.

Мероприятия по совершенствованию платежной системы России в направлении обеспечения проведения в режиме реального времени крупных, срочных и приоритетных платежей, генерируемых участниками межбанковских рынков и рынков ценных бумаг, позволят существенно повысить эффективность работы этих рынков, что будет положительно влиять на реализацию денежно-кре-дитной политики.

В целях улучшения структуры денежной массы путем сокращения наличного денежного оборота будет продолжена работа по развитию правовой и методологической базы, способствующей внедрению безналичных инструментов платежа с использованием специальных средств, основанных на современных информационных технологиях, включая платежные карты.

Инструменты денежно-кредитной политики

В соответствии с законодательством Банк России располагает достаточно широким кругом инструментов денежно-кредитной политики, которые в основном соответствуют международной практике. Вместе с тем возможности их применения в полной мере в 2002 году (особенно в части проведения операций на открытом рынке с облигациями Банка России и государственными ценными бумагами) будут зависеть от устранения оставшихся законодательных ограничений по выпуску облигаций Банка России (в том числе в части объема и срока их выпуска) и повышения степени ликвидности государственных ценных бумаг в портфеле Банка России.

Конкретный набор применяемых инструментов денежно-кредитной политики будет определяться с учетом условий и фундаментальных параметров развития экономики. В 2002 году вероятно сохранение положительного сальдо текущего счета платежного баланса, что будет приводить в определенные периоды к необходимости применения инструментов абсорбирования свободной ликвидности. При этом акцент будет делаться на использование операций на открытом рынке. Вместе с тем при возникновении потребности со стороны банковской системы в дополнительной ликвидности Банк России может расширить проведение кредитных операций с банками.

Операции на открытом рынке. Проведение Банком России операций на открытом рынке в 2002 году будет направлено на регулирование ликвидности банковской системы для достижения целей денежно-кредитной политики.

С этой целью планируется продолжить осуществление эмиссии облигаций Банка России, а также проводить операции с этими облигациями на вторичном рынке, что обеспечит предоставление банкам надежного краткосрочного инструмента, который они могут использовать для управления собственной ликвидностью.

Предполагается, что операции Банка России на внутреннем валютном рынке сохранят роль оперативного канала регулирования уровня текущей ликвидности банковского сектора. В связи с этим Банк России продолжит работу в направлении развития и совершенствования инструментария денежно-кредитной политики. В частности, помимо основного инструмента - интервенций на валютном рынке, в 2002 году планируется активнее использовать более гибкий инструмент - валютные свопы, позволяющие корректировать уровень рублевой и валютной ликвидности рынка, не создавая дополнительного давления на курс рубля. В 2002 году планируется увеличить сроки валютных свопов, которые в настоящее время составляют 1 день.

Учитывая, что использование Банком России операций на открытом рынке с государственными ценными бумагами в настоящее время ограниченно вследствие неликвидности основной части портфеля принадлежащих Банку России государственных облигаций, Банк России в соответствии с Заявлением Правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации об экономической политике на 2001 год и некоторых аспектах стратегии на среднесрочную перспективу внес предложения в Правительство Российской Федерации о включении в проект Федерального закона "О федеральном бюджете на 2002 год" статьи, разрешающей переоформление части государственных облигаций из портфеля Банка России в облигации с рыночными характеристиками: более коротким сроком обращения, купонными ставками, соответствующими рыночному уровню.

В случае решения проблемы переоформления достаточной части портфеля Банк России намерен возобновить проведение операций РЕПО с государственными ценными бумагами и собственными облигациями, направленных на предоставление средств банкам в периоды возникновения краткосрочной потребности в дополнительной ликвидности.

Кроме того, в целях регулирования уровня свободных денежных средств банков возможно проведение операций по продаже им части государственных облигаций, принадлежащих Банку России.

Депозитные операции. В целях регулирования свободной ликвидности Банк России продолжит проведение депозитных операций с банками - резидентами. При этом Банк России намерен с помощью указанных операций не только регулировать краткосрочную ликвидность банков, но и ис-

пользовать этот инструмент для регулирования ликвидности в среднесрочном периоде.

Банк России намерен продолжать проведение депозитных операций с использованием системы "Рейтере - дилинг" на установленных стандартных условиях, в том числе с региональными банками, располагающими терминалами указанной системы и имеющими возможность осуществлять расчеты по депозитным операциям через корреспондентские субсчета банков, открытые их московским филиалам в подразделениях расчетной сети Банка России (по мере технической готовности банков к подключению к системе "Рейтере - дилинг"), а также проведение депозитных операций с региональными банками в форме депозитных аукционов.

Будет продолжена работа по совершенствованию действующего механизма проведения Банком России депозитных операций.

Обязательные резервы. Банк России намерен в будущем году воздерживаться от повышения нормативов обязательных резервов, имея в виду, что эта мера может применяться лишь в исключительных случаях. Вместе с тем Банк России в 2002 году продолжит работу по совершенствованию действующего механизма обязательного резервирования и нормативной базы, применяемой при формировании кредитными организациями обязательных резервов, в рамках законодательства Российской Федерации.

Предполагается уточнить перечень резервируемых обязательств, порядок исключения из расчета обязательств кредитной организации перед другими кредитными организациями (в том числе по выпущенным ценным бумагам), порядок отнесения привлеченных средств кредитной организации к категории привлеченных средств юридических и физических лиц, установить период расчета обязательных резервов и расчета штрафов за нарушение порядка обязательного резервирования исходя из фактического количества календарных дней в месяце.

Рефинансирование банков. Рефинансирование банков будет осуществляться через предоставление внутридневных кредитов, кредитов "овернайт" и ломбардных кредитов, в том числе путем расширения перечня территориальных учреждений Банка России, предоставляющих такие виды кредитов. Кроме того, в 2002 году Банк России возобновит практику предоставления ломбардных кредитов по фиксированной процентной ставке.

Наряду с этим для рефинансированйя банков могут использоваться такие инструменты денежно-кредитной политики, как валютные свопы и операции РЕПО с государственными ценными бумагами.

Механизм предоставления банкам кредитов, обеспеченных залогом векселей и правами требо-

ваний по кредитным договорам, а также поручительствами, реализованный в г. Санкт-Петербурге, по решению Совета директоров Банка России в 2002 году будет распространен по мере технической готовности на банки других регионов России, в частности Свердловской области, а также Вологодской, Ростовской, Самарской областей и Приморского края.

Банк России продолжит участие в подготовке нормативной базы реализации программы развития системы ипотечного жилищного кредитования в России.

Процентные ставки. Система процентных ставок Банка России во многом соответствует мировой практике. В эту систему входят ставка рефинансирования и ставки по кредитным и депозитным операциям Банка России, осуществляемым с кредитными организациями. Экономический рост, наблюдаемый в России в последние годы при относительно невысоком уровне инфляции, свидетельствует о рациональности складывающегося текущего уровня процентных ставок. Вместе с тем для повышения влияния денежно-кредитной политики на развитие экономики требуется расширение роли банковского кредита в удовлетворении спроса на деньги, что позволит придать процентным ставкам более значимые функции в регулировании экономической деятельности.

Важную роль среди процентных ставок Банка России играет ставка рефинансирования. Изменяемая в зависимости от экономической ситуации, ставка рефинансирования выполняет сигнальные функции, давая участникам денежного рынка информацию об оценке Банком России сложившегося уровня инфляции и перспектив ее развития и тем самым оказывая влияние на инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов. Однако задачей этой ставки не является оперативное влияние на изменение текущей ситуации на межбанковском рынке.

Ставки по кредитам "овернайт" и внутридневным кредитам используются Банком России при предоставлении кредитов банкам для обеспечения платежей по корреспондентским счетам в течение дня и для завершения операционного дня. Объемы подобных кредитов в условиях наличия свободной ликвидности невелики, и поэтому эти процентные ставки не оказывают определяющего влияния на изменение ситуации с ликвидностью на межбанковском кредитном рынке. Ставка по ломбардным аукционам при сложившемся уровне ликвидности банков также пока существенно не влияет на ставки межбанковского кредитного рынка. В этих условиях наиболее значимую роль играют ставки по депозитным операциям Банка России и операциям с облигациями Банка России с банками, при проведении которых осуществляется абсорби-

рование свободной банковской ликвидности.

Устанавливаемые Центральным банком Российской Федерации процентные ставки по своим операциям оказывают все более значительное влияние на общий уровень ставок межбанковского кредитного рынка и на величину процентов по кредитам, предоставляемым нефинансовым предприятиям и организациям.

В среднесрочной перспективе Банк России будет строить процентную политику таким образом, чтобы:

- содействовать формированию объективного уровня процентных ставок в экономике с целью регулирования совокупного спроса в соответствии с ориентирами денежно-кредитной политики;

- на основе анализа влияния процентных ставок по своим инструментам на ставки денежного рынка и уровень доходности других секторов финансового рынка, ставки по кредитам реальному сектору, а также на экономическую динамику определить вид ставки, оказывающей наиболее значимое влияние на экономику.

Политика валютного курса в 2002 году

Основным принципом политики валютного курса в 2002 году останется рыночное курсообра-зование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим должен способствовать снижению возможного дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику.

Использование режима плавающего курса не предполагает установления количественных ориентиров курсовой динамики.

Политика валютного курса будет направлена на сглаживание курсовых колебаний и накопление золотовалютных резервов до уровня, учитывающего размеры предстоящих платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга.

Как и в предыдущие послекризисные годы, политика валютного курса будет осуществляться с учетом мониторинга широкого круга индикаторов состояния международных финансово-экономических отношений, развития внешней и внутренней конъюнктуры.

Прогнозируемое на 2002 год состояние платежного баланса сохраняет возможность некоторого укрепления курса рубля в реальном выражении. При этом меры политики валютного курса будут направлены на достижение баланса интересов экспортеров и импортеров, укрепление доверия к национальной валюте, повышение привлекательности вложений в российские финансовые активы.

В 2002 году сохранится необходимость исполь-

зования механизма гибкого курсообразования для адаптации экономики к возможным внешнеэкономическим шокам, связанным с нестабильностью мировых цен на основные товары российского экспорта, а также к новым реалиям мировой валютно-финансовой системы, в том числе завершению перехода стран Экономического и валютного союза (ЭВС) к единой валюте - евро.

В предстоящем году ожидается сохранение достаточно высокого уровня обеспеченности денежного предложения золотовалютными резервами, что будет способствовать устойчивости национальной валюты.

Усилия Банка России будут направлены на дальнейшее развитие внутреннего валютного рынка, обеспечение равных возможностей доступа на него всех экономических агентов, а также устранение несбалансированности спроса на иностранную валюту и ее предложения.

Учитывая тенденцию к постепенному смещению объема конверсионных операций в сторону прямых сделок между банками, что отвечает мировой практике, Банк России намечает увеличение объема своих операций на межбанковском сегменте рынка при сохранении участия в торгах ETC и в СЭЛТ ММВБ.

Продолжится работа по развитию и совершенствованию инструментов курсовой политики Банка России. В частности, предполагается активнее использовать операции "валютный своп", позволяющие корректировать уровень текущей рублевой и валютной ликвидности.

Введение в обращение наличного евро в условиях преимущественной ориентации внешнеэкономических связей России на страны ЭВС может обусловить определенный рост оборота операций рубль/евро. По мере развития указанной тенденции операции Банка России на данном сегменте будут играть все более заметную роль.

В 2002 году продолжатся развитие и совершенствование системы валютного регулирования и контроля. При этом Банк России предполагает предпринимать дальнейшие меры по либерализации валютных отношений, способствующие улучшению инвестиционного климата в стране. Одновременно особое внимание будет уделено мероприятиям, направленным на сокращение утечки капитала из страны.

Условия повышения эффективности денежно-кредитной политики

Влияние бюджетных факторов

Повышение эффективности денежно-кредитной политики во многом зависит от действий Правительства Российской Федерации в бюджетной сфере.

В последние годы стабильность макроэкономической ситуации, существенный экономический рост и политика строгой экономии государственных расходов привели к заметной стабилизации системы государственных финансов. В ближайшее время важной целью формирования бюджетов является установление такого уровня государственных расходов, который позволял бы уменьшать государственный долг в условиях снижения налогового бремени и более медленного экономического роста.

В 2002 году необходимо усилить фискальную позицию федерального правительства для того, чтобы осуществить долговые платежи своевременно и в полном объеме на фоне постепенного ослабления факторов, способствующих росту государственных доходов, так как бремя обслуживания внешнего долга все еще является существенным с макроэкономической точки зрения.

В представленном Правительством Российской Федерации проекте основных параметров федерального бюджета на 2002 год его доходы определены в объеме 2125,7 млрд рублей (19,4% ВВП), расходы - 1947,4 млрд рублей (17,8% ВВП). Непроцентные расходы с учетом перечисляемых в Пенсионный фонд Российской Федерации в счет поступлений от единого социального налога запланированы в размере 15,2% ВВП. Осуществление бюджетной политики в среднесрочной перспективе в условиях ограниченности ресурсов для непроцентных расходов потребует принятия мер по их оптимизации, и прежде всего их концентрации на направлениях, обеспечивающих структурные преобразования. Процентные расходы составят в 2002 году 2,6% к ВВП. Правительство подчеркивает, что на 2002 - 2004 годы федеральный бюджет будет планироваться без учета реструктуризации долга Парижскому клубу кредиторов. Значительные расходы по обслуживанию внешнего долга в 2002 году будут формировать дополнительный спрос на иностранную валюту.

Планируемый впервые Правительством Российской Федерации в 2002 году профицит федерального бюджета (1,6% к ВВП) не является основанием для смягчения денежной политики, поскольку достаточно высоким остается уровень инфляции.

Правительство Российской Федерации предусматривает направить профицит федерального бюджета на погашение государственного долга в объеме 68,6 млрд рублей и на образование в составе источников финансирования Дефицита федерального бюджета финансового резерва в объеме 109,7 млрд рублей.

Накопление образующихся в результате поступления дополнительных бюджетных доходов средств органов государственного управления на счетах в

Банке России с точки зрения влияния на сдерживание инфляции может рассматриваться только как временная мера, имеющая неустойчивый характер.

Для обеспечения макроэкономической стабильности и достижения цели по инфляции важным является:

- недопущение превышения запланированного уровня непроцентных расходов;

- осуществление равномерного в течение года финансирования расходов бюджетов и использования их бюджетополучателями для исключения краткосрочных всплесков инфляции;

- формирование финансового резерва для поддержания бюджетной ликвидности в перспективе.

Финансовый резерв, аккумулирующий дополнительные доходы государства от экспорта в периоды улучшения внешнеэкономической конъюнктуры, позволит осуществить более значительные предстоящие выплаты по внешнему долгу.

На предстоящие три года прогнозируется сохранение понижательного тренда долга федерального правительства. Политика в отношении внешнего долга будет направлена на ежегодное сокращение его основной суммы, что будет приводить к уменьшению процентных платежей по нему. На внутреннем рынке в следующем году Министерство финансов Российской Федерации в рамках политики рефинансирования долга планирует привлечь несколько больше средств, чем требуется для погашения основной суммы долга. Возможно, это будет способствовать преодолению стагнации на рынке государственных ценных бумаг. В то же время Министерство финансов Российской Федерации не берет на себя достаточных обязательств в ближайшее время расплатиться по погашению долга в иностранной валюте перед Центральным банком Российской Федерации и предусматривает переоформление на рыночных условиях неликвидных государственных ценных бумаг, находящихся в портфеле Банка России, лишь в незначительном объеме относительно общей величины этого портфеля.

Таким образом, в целях повышения эффективности проведения денежно-кредитной политики в 2002 году целесообразно осуществление ряда мер в области управления государственным долгом:

- переоформить часть облигаций федеральных займов с постоянным купонным доходом, принадлежащих Банку России на 1 января 2002 года, в государственные ценные бумаги с выплатой купонного дохода, соответствующего ставкам на организованном рынке ценных бумаг, или досрочно погасить указанные ценные бумаги;

- погасить векселя Минфина России, принадлежащие Банку России, срок выкупа которых наступает в 2002 году, и уплатить по ним проценты;

- погасить соответствующую часть задолженности по средствам в иностранной валюте, предо-

ставленным Банком России Минфину России, через Внешэкономбанк для осуществления платежей по погашению и обслуживанию государственного внешнего долга Российской Федерации и уплатить причитающиеся по этим средствам проценты;

- осуществлять своевременную уплату купонных доходов по облигациям внутреннего государственного валютного займа и государственного валютного займа 1999 года.

Развитие банковского сектора

Позиция в отношении дальнейшего развития банковского сектора определяется в совместном документе Правительства Российской Федерации и Банка России "Совместная стратегия развития банковского сектора Российской Федерации". Основной целью дальнейшего реформирования банковского дела является формирование развитого банковского сектора, соответствующего международным представлениям о современном банковском бизнесе, направленного на удовлетворение потребностей клиентов в качественных банковских услугах и содействующего экономическому развитию России.

Определяющее влияние на развитие банковского сектора России в 2002 году окажет практическая реализация основных стратегических и тактических задач его реформирования, предполагающих дальнейшее укрепление устойчивости кредитных организаций и минимизацию возможности возникновения системного банковского кризиса, повышение качества выполнения функций по аккумулированию сбережений населения и предприятий и их трансформации в кредиты и инвестиции, развитие рыночной дисциплины и транспарентности деятельности кредитных организаций, укрепление корпоративного управления. Успешное решение указанных задач во многом зависит от продвижения общих рыночных преобразований в российской экономике, в первую очередь включая структурную, налоговую и правовую компоненты.

Тенденции в развитии экономики и банковского сектора в 1999 - 2001 годах дают основание полагать, что в ближайшей перспективе произойдет дальнейший рост реальных объемов банковских операций, повысится интерес банков к финансовому обслуживанию реального сектора экономики. Это создаст необходимые предпосылки для роста доли кредитов предприятиям и организациям в активах банковского сектора, что в конечном счете приведет к увеличению соотношений основных показателей банковской деятельности и ВВП страны.

Дополнительный импульс реформированию банковского сектора способно придать принятие ряда принципиальных поправок в действующее

законодательство, направленных на дальнейшее укрепление правовых основ банковской деятельности и предполагающих:

- защиту прав кредиторов, требования которых обеспечены залогом, имея в виду прежде всего (в случае ликвидации должника) возможность удовлетворения требований кредиторов, обеспеченных залогом, вне очереди за счет средств, полученных от реализации имущества, переданного в залог, а также упрощение процедур обращения взыскания на имущество, переданное в залог;

- внесение изменений в статью 837 Гражданского кодекса Российской Федерации, устанавливающих возможность включения в договор вклада положения о праве вкладчика на досрочное изъятие депозита при условии предварительного уведомления банка (до 30 дней);

- развитие законодательства, позволяющего осуществлять банковские операции с применением новых технологий (законодательство об электронном документообороте);

- повышение транспарентности структуры собственности кредитных организаций, включая уточнение режима предоставления кредитными организациями информации о реальных владельцах;

- установление альтернативных конкурсному производству процедур (продажа банка целиком или частями, мировое соглашение), которые могут быть применены к банкам, признанным арбитражным судом банкротами;

- предоставление Банку России права устанавливать обязательные пруденциальные нормы для банковских групп;

- предоставление Банку России права обмениваться с органами надзора иностранных государств на конфиденциальной основе полученной в процессе осуществления им функций по надзору за банками информацией (за исключением справок по операциям и счетам) без получения согласия кредитной организации и обеспечивать защиту информации, получаемой Банком России от органов банковского надзора других стран на конфиденциальной основе.

Необходимо завершить работу по принятию федерального закона, регламентирующего функционирование системы защиты (гарантирования, страхования) вкладов, а также новой редакции Федерального закона "О валютном регулировании и валютном контроле".

Положительное влияние на перспективы развития банковского сектора могут оказать меры по совершенствованию системы налогообложения кредитных организаций.

Важное значение для развития банковского сектора имеет привлечение иностранного капитала, для которого в настоящее время не установлено ограничений по участию в капитале российс-

ких банков. Стимулировать привлечение иностранных инвестиций в банковский сектор призваны меры по укреплению законодательного обеспечения прав инвесторов и кредиторов, снижению некоммерческих рисков вложений, повышению транспарентности информации о финансовом состоянии кредитных организаций.

Стратегическим направлением реформирования банковского сектора является развитие системы требований, предъявляемых к кредитным организациям.

Банк России намерен при содействии международных экспертов (в том числе в рамках деятельности Межведомственного координационного комитета содействия развитию банковского дела в России) продолжить данную работу по следующим основным направлениям:

- внедрение международных стандартов бухгалтерского учета и финансовой отчетности;

- совершенствование системы обязательных нормативов путем повышения их эффективности;

- совершенствование требований, предъявляемых к внутреннему контролю в кредитных организациях;

- развитие практики оценки рисков на консолидированной основе как для банковских групп, так и для банковских холдингов;

- разработка требований по представлению банковскими холдингами консолидированной отчетности и ее публикации;

- введение критериев оценки в целях банковского надзора качества корпоративного управления в кредитных организациях;

- контроль за внедрением и использованием банковских технологий с применением сети Интернет, а также связанными с ними рисками.

Предполагается дополнительно либерализовать подходы к порядку формирования всех видов резервов, увязывая их с внедрением в практику кредитных организаций международных стандартов бухгалтерского учета и модернизацией системы налогообложения. Кредитным организациям будут предоставлены более широкие возможности для вынесения суждения о величине принятого риска при формировании резервов с последующим контролем надзорного органа и аудиторов.

В целях повышения оперативности и качества анализа финансового состояния кредитных организаций и эффективности контроля за достоверностью банковской отчетности будут внедрены комплексные методики анализа финансового состояния кредитных организаций как на этапе документарного надзора, так и на этапе проведения инспекторских проверок, направленные на выявление проблем кредитных организаций на ранних стадиях их возникновения.

Снижению банковских рисков и повышению доверия к кредитным организациям будет способствовать принятый в августе 2001 года Федеральный закон "О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем". В целях реализации указанного Закона Банк России в 2002 году примет участие в работе по организации передачи кредитными организациями сведений по операциям с денежными средствами или иным имуществом, подлежащим обязательному контролю, иным финансовым операциям, связанным с отмыванием преступных доходов, и в соответствии с предоставленными полномочиями обеспечит контроль за исполнением кредитными организациями требований указанного Закона.