Ценообразование на рынке нефти и влияние на фондовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

pISSN 2071-4688 Рынок ценных бумаг

elSSN 2311-8709

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ НА РЫНКЕ НЕФТИ И ВЛИЯНИЕ НА ФОНДОВЫЕ РЫНКИ

Алексей Юрьевич МИХАЙЛОВ3', Татьяна Федоровна БУРОВАЬ

a кандидат экономических наук, заведующий лабораторией «Томсон Рейтер» департамента финансовых рынков

и банков, Финансовый университет при Правительстве РФ, Москва, Российская Федерация

[email protected]

orcid.org/0000-0003-2478-0307

SPIN-код: 6398-3330

b научный сотрудник Аналитического центра финансовых исследований, Научно-исследовательский финансовый

институт Министерства финансов Российской Федерации, Москва, Российская Федерация

[email protected]

ORCID: отсутствует

SPIN-код: 7209-2638

' Ответственный автор

История статьи:

Получена 22.11.2017 Получена в доработанном виде 06.12.2017 Одобрена 20.12.2017 Доступна онлайн 29.01.2018

УДК 336.7; 346.6

Е37, Е44, Е47, F20, G15

Ключевые слова:

ценообразование на рынке нефти, прогнозирование цен на нефть, доходность фондовых рынков, пробит-регрессия

Аннотация

Предмет. Основные особенности развития и ценообразования на рынке нефти, а также особенности влияния цен на нефть на фондовые индексы стран мира. Цели. Анализ основных тенденций на рынке нефти и разработка модели прогнозирования влияния цен на нефть на фондовые индексы для развитых экономик и России.

Методология. Применяется пробит-модель с использованием реальной цены на нефть марки Брент, трехмесячной процентной ставки на денежном рынке, индекса потребительских цен, темпов роста ВВП в качестве бинарных зависимых переменных.

Результаты. Выявлены тенденции ценообразования на разных этапах развития рынка нефти и показано влияние цен на нефть на фондовые индексы как развитых стран мира, так и России. Кроме этого, предложен прогноз цен на нефть в период 2017-2019 гг.

Выводы и значимость. Практическая значимость данной работы заключается в структуризации существующих знаний о применимости пробит-моделей в условиях российской экономики. Также изложены макроэкономические тенденции спроса и предложения на рынке нефти и особенности моделирования в условиях нестабильной экономической ситуации в России. Работа заполняет пробел в использовании и практическом внедрении пробит-моделей для российской экономики. Исходя из прогноза спроса и предложения на рынке нефти в ближайшие 1-3 года, цены на нефть не будут подвержены росту. Воздействие цен на нефть на фондовые рынки в целом асимметрично за исключением российских и канадских фондовых рынков, где коэффициенты корреляции положительны. Это объясняется тем, что Россия и Канада имеют превалирующую долю нефти и углеводородов в чистом экспорте.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2017

Для цитирования: Михайлов А.Ю., Бурова Т.Ф. Ценообразование на рынке нефти и влияние на фондовые рынки // Финансы и кредит. - 2018. - Т. 24, № 3. - С. 178 - 188. https://doi.org/10.24891/fc. 24. 1.178

Актуальность исследований на тему возможности влияния цен на нефть на доходность фондовых рынков не вызывает сомнения. Несколько предыдущих исследований показали, что резкие изменения цен на нефть оказывают влияние, как на

макроэкономические переменные, так и на доходность акций. Основные научные гипотезы исследования можно сформулировать так. Цена на нефть не будет подвержена восходящей динамике в перспективе нескольких лет. А также низкие

цены на нефть не будут способствовать росту российского фондового рынка.

К 2014 г. произошла смена трендов на мировом рынке нефти. Наблюдавшийся с 2002 г. период роста цен минерального сырья в результате мирового экономического кризиса 2008-2009 гг. сменился на значительное (более чем на треть) снижение цен на нефть. Однако вплоть до 2013 г. и нарастания кризисных явлений в мировой экономике, цены росли до небывалых по величине уровней (в среднем за 2012 и 2013 гг. они достигли 104, 105 долл. США за баррель соответственно). Высокие цены в этот период способствовали росту эффективности потребления в мире и увеличению разведки и добычи нефти [1, 2]. Кроме того, они благоприятствовали росту использования нетрадиционных и возобновляемых источников энергии.

Потребление нефти в развитых странах стабильно снижается с 2006 г. Потребление нефти в остальных странах растет, но не так быстро, как представлялось ранее. В развивающихся странах, в первую очередь в Китае, повышается эффективность использования нефти. Но с учетом более высоких темпов роста экономики этой группы стран общий объем потребления ими нефти увеличивается [3].

Изменение спроса на рынке энергоносителей определяло темпы добычи минерального топлива странами ОПЕК и др.

Рассмотрим основные научные исследования в этой предметной области.

Многие исследователи обнаружили негативное влияние цен на нефть на реальную экономику [4, 5]. При этом резкое изменение цен на нефть оказывает существенное воздействие на доходность акций в Канаде, Японии, Великобритании и США [6].

Кроме того, изучалось влияние цен на нефть на мировые индексы и было обнаружено, что позитивные шоки цен на нефть негативно влияют на доходность акций во всех секторах, за исключением нефтяной, газовой и горнодобывающей промышленности [7].

При использовании в исследованиях модели долгой памяти был обнаружен эффект отставания динамики цены на нефть от ежедневных доходностей фондового рынка.

Несколько лет назад исследовалось влияние ценовых шоков на вероятность того, что экономика вступает в состояние рецессии. Однако общий уровень предсказуемости доходности и предсказательная сила изменений цен на нефть существенно различаются между рынками [8, 9].

Модели бинарного выбора предполагают наличие некоторой скрытой (не наблюдаемой) переменной У, в зависимости от значений которой наблюдаемая переменная Y принимает значение 1 или 0. В нашем случае, если доходность портфеля положительная, то Y равна 1. Если доходность портфеля отрицательная, то Y равна 0.

Вероятность получения определенного месячного дохода на фондовом рынке:

Рц=Ф(п jt),

где Ф - функция нормального распределения;

п jt - линейная функция переменных, рассчитываемая по формуле:

пjt = wj+х 'j,t-i в,

где х 'j,t-1 - предсказуемые переменные;

wj - константа для рынка j;

в j - бета-коэффициент для рынка j.

Уровень предсказуемости доходности акций, как правило, достаточно низок. Статистически значимое улучшение вероятности по сравнению с 0,5 означает значительную предсказуемость, что может привести к экономическим выгодам в торговых стратегиях.

Мы используем набор данных из системы Thomson Reuters (ежедневные цены закрытия Brent и фондовых индексов) с периодом выборки 1997-2017 гг. для 11 рынков развитых стран мира и России по аналогии с исследованием [10], которое фокусируется на

отставании доходности акций США от рынка развитых стран (рис. 1).

Бинарные зависимые переменные, которые можно выделить:

1) реальная цена на нефть марки Брент (важно рассмотреть, как влияние положительной динамики цен на нефть, так и влияние отрицательной динамики);

2) трехмесячная процентная ставка на денежном рынке;

3) индекс потребительских цен;

4) темпы роста ВВП.

Дополнительно мы изучили влияние роста ставок на денежном рынке, индекса потребительских цен, ускорения темпов роста ВВП, но для всех исследуемых рынков не обнаружено устойчивых взаимосвязей (табл. 1).

В этом разделе мы сосредоточимся на результатах выборки пробит-регрессии, в частности, дополнительной предсказательной силе изменения цены на нефть.

Дивидендная доходность статистически значима только для рынков США и Нидерландов [11]. В целом уровень предсказуемости довольно скромный.

Модель показывает статистически значимый коэффициент в 10 из 11 рынков. Таким образом, реальный рост цен на нефть является полезным сигналом для изменения динамики доходности фондового рынка (рис. 2).

В целях изучения ценности нашей модели мы используем торговую стратегию «купил и держи» на фондовых рынках. Принятие решений о формировании портфеля дает более высокую годовую доходность портфеля, чем стратегия без учета динамики цен на нефть на шести из 12 рынков (рис. 3).

Наше исследование поддерживает выводы о негативном влиянии изменения цен на нефть на будущую доходность акций. Ранее уже была найдена нелинейная зависимость между шоками цен на нефть и доходностью некоторых фондовых рынков.

Например, отрицательные изменения цен на нефть имеют статистически значимое (по крайней мере, на уровне 10%) влияние на рынки Швеции, в то время как позитивные изменения сказываются на немецком и голландском рынках. Для рынка Италии важны положительные и отрицательные изменения [12]. В целом эффект цен на нефть асимметричен за исключением российских и канадских фондовых рынков, где коэффициент положителен. Это объясняется тем, что Россия и Канада являются чистыми экспортерами нефти [13].

Моделирование подтвердило сильную зависимость нефтегазовых доходов компаний России от цен на активы на товарных рынках, в то время как рублевые доходы от добычи и экспорта нефтепродуктов сведут на нет положительное влияние и приведут к суммарному снижению доходов компаний.

В течение последних лет нередко обсуждались вопросы снижения зависимости экономики России от экспорта сырьевых товаров. С учетом особенностей институционального развития России именно кризис может стать подходящим моментом для перестройки экономики в сторону увеличения доли инновационных товаров и технологий в структуре производства и экспорта.

Таким образом, мы расширили литературу по проблеме влияния цен на нефть на фондовые рынки путем изучения предсказательной силы изменений реальных цен на нефть на доходности акций в США и десяти других рынках с помощью модели пробит-регрессии [14, 15].

Наши выводы свидетельствуют о том, что реальные цены на нефть действительно являются полезными сигналами изменения доходности акций для ряда фондовых рынков.

При этом пока найдено мало доказательств симметричных эффектов от повышения и уменьшения цен на нефть, но мы не в состоянии сделать общие выводы, потому что результаты существенно различаются между рынками [16, 17].

Таким образом, исходя из проведенного анализа, цена на нефть не будет подвержена восходящей динамике в перспективе нескольких лет из-за постоянно и стабильно растущего предложения на рынке нефти за счет внедрения новых технологий добычи со стороны США и других развитых стран [18, 19]. Также в ходе анализа выявлено, что

российский фондовый рынок подвержен положительному влиянию роста цен на нефть в большей степени, чем рынки Канады и Австралии, а сохранение текущих цен на нефть не будет способствовать росту российского фондового рынка в среднесрочной перспективе, что согласуется с предыдущими исследованиями [5, 20].

Таблица 1

Сила влияния факторов на динамику доходности национального рынка акций

Table 1

Influence of factors on the profitability change of the national stock market

Страна Падение цены Рост цены Рост Рост индекса Ускорение

нефти (Брент) нефти (Брент) процентной потребительских темпов роста

ставки, 3м цен ВВП

Австралия 0,014 -0,01 -0,022 - -

Канада 0,012 0,01 - - 0,075

Франция 0,011 -0,017 - - -

Германия 0,013 -0,023 - - -

Италия 0,015 -0,029 - - -

Япония 0,011 -0,003 - - -

Нидерланды 0,013 -0,024 - - -

Швеция 0,01 -0,011 - - -

Швейцария 0,014 -0,021 - - -

Великобритания 0,011 -0,007 - -0,084 -

США 0,012 -0,011 - - -

Россия 0,04 0,03 - - -

Источник: авторская разработка

Source: Authoring

Рисунок 1

Динамика цен нефти Брент в 1997-2016 гг. Figure 1

Brent crude oil price trends in 1997-2016

долл. США за баррель

130

110 90 70 50. 30

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Источник: составлено по данным World Bank. URL: http://www.worldbank.org/en/research/commodity-markets Source: Authoring, based on the World Bank data. URL: http://wwwworldbank.org/en/research/commodity-markets

Рисунок 2

Добыча нефти странами мира в 2007-2018 гг., млн баррелей в сутки Figure 2

Oil production by countries in 2007-2018, million barrels per day

Источник: составлено по информации EIA Short-term Outlook. URL: https://www.eia.gov/outlooks/steo/ Source: Authoring, based on the EIA Short-term Outlook data. URL: https://www.eia.gov/outlooks/steo/

Рисунок 3

Добыча и потребление нефти в мире в 2007-2018 гг. Figure 3

Production and consumption of oil in the world, 2007-2018

Источник: составлено по информации EIA Short-term Outlook. URL: https://www.eia.gov/outlooks/steo/ Source: Authoring, based on the EIA Short-term Outlook data. URL: https://www.eia.gov/outlooks/steo/

Список литературы

1. Driesprong G., Jacobsen B., Maat B. Striking Oil: Another Puzzle? Journal of Financial Economics, 2008, vol. 89, iss. 2, pp. 307-327. URL: https://doi.Org/10.1016/j.jfineco.2007.07.008

2. Du L., He Y. Extreme Risk Spillovers Between Crude Oil and Stock Markets. Energy Economics, 2015, no. 51, pp. 455-465. URL: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2015.08.007

3. Engemann K.M., Kliesen K.L., Owyang M.T. Do Oil Shocks Drive Business Cycles? Some U.S. and International Evidence. Macroeconomic Dynamics, 2011, vol. 15, iss. S3, pp. 498-517. URL: https://files.stlouisfed.org/files/htdocs/wp/2010/2010-007.pdf

4. Estrella A. A New Measure of Fit for Equations with Dichotomous Dependent Variables. Journal of Business and Economic Statistics, 1998, vol. 16, iss. 2, pp. 198-205.

URL: https://doi.org/10.1017/S1365100511000216

5. Hamilton J.D. Oil and the Macroeconomy Since World War II. Journal of Political Economy, 1983, vol. 91, iss. 2, pp. 228-248.

6. Hamilton J.D. This Is What Happened to the Oil Price - Macroeconomy Relationship. Journal of Monetary Economics, 1996, vol. 38, iss. 2, pp. 215-220.

URL: https://doi.org/10.1016/S0304-3932(96)01282-2

7. Hamilton J.D. Nonlinearities and the Macroeconomic Effects of Oil Prices. Macroeconomic Dynamics, 2011, vol. 15, iss. S3, pp. 364-378. URL: https://doi.org/10.1017/S1365100511000307

8. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов в России // Вестник Института Экономики РАН. 2012. № 5. С. 121-128.

URL: http://inecon.org/images/stories/publicacii/vesnik-ran/2012/VIE_RAS_5_2012.pdf

9. Jiménez-Rodríguez R. Oil Price Shocks and Stock Markets: Testing for Non-linearity . Empirical Economics, 2015, vol. 48, iss. 3, pp. 1079-1102. URL: https://doi.org/10.1007/s00181-014-0832-8

10. Jones C.M., Kaul G. Oil and the Stock Markets. Journal of Finance, 1996, vol. 51, iss. 2, pp. 463-491. URL: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb02691.x

11. Kauppi H., Saikkonen P. Predicting U.S. Recessions with Dynamic Binary Response Models. Review of Economics and Statistics, 2008, vol. 90, iss. 4, pp. 777-791.

URL: https://doi.org/10.1162/rest.90.4.777

12. Kilian L. Not All Oil Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market. The American Economic Review, 2009, vol. 99, iss. 3, pp. 1053-1069.

URL: http://bwl.univie.ac.at/fileadmin/user_upload/lehrstuhl_ind_en_uw/lehre/ws1011/SE_Int._E nergy_Mgmt/Buchner.pdf

13. Kilian L., Park C. The Impact of Oil Price Shocks on the U.S. Stock Market. International Economic Review, 2009, vol. 50, iss. 4, pp. 1267-1287.

URL: https://doi.org/10.1111/j.1468-2354.2009.00568.x

14. Leung M.T., Daouk H., Chen A.-S. Forecasting Stock Indices: A Comparison of Classification and Level Estimation Models. International Journal of Forecasting, 2000, vol. 16, iss. 2, pp. 173-190. URL: https://doi.org/10.1016/S0169-2070(99)00048-5

15. Михайлов А.Ю. Факторы развития экономики России в 2015 году // Вопросы регулирования экономики. 2014. Т. 5. № 4. С. 62-68. URL: http://hjournal.ru/files/JER_5_4/JER_5_4-5.pdf

16. Михайлов А.Ю. Оценка эффективности функционирования инвестиционных фондов // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 4. С. 43-53.

URL: https://cyberleninka.ru/article/n^otsenka-effektivnosti-funktsionirovaniya-investitsionnyh-fondov

17. Mork K.A. Oil and the Macroeconomy When Prices Go Up and Down: An Extension of Hamilton's Results. Journal of Political Economy, 1989, vol. 97, iss. 3, pp. 740-744.

18. Mork K.A., Olsen O., Mysen H.T. Macroeconomic Response to Oil Price Increases and Decreases in Seven OECD Countries. Energy Journal, 1994, vol. 15, iss. 4, pp. 19-35.

URL: https://doi.org/10.5547/ISSN0195-6574-EJ-Vol15-No4-2

19. Nandha M., Faff R. Does Oil Move Equity Prices? A Global View. Energy Economics, 2008, vol. 30, iss. 3, pp. 986-997. URL: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2007.09.003

20. Narayan P.K., Sharma S.S. New Evidence on Oil Price and Firm Returns. Journal of Banking and Finance, 2011, vol. 35, iss. 12, pp. 3253-3262.

URL: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.05.010

Информация о конфликте интересов

Мы, авторы данной статьи, со всей ответственностью заявляем о частичном и полном отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи. Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.

pISSN 2071-4688 Securities Market

elSSN 2311-8709

OIL MARKET PRICING AND THE IMPACT ON STOCK MARKETS Aleksei Yu. MIKHAILOV3'-, Tat'yana F. BUROVAb

a Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation

[email protected]

orcid.org/0000-0003-2478-0307

b Financial Research Institute of Ministry of Finance of Russian Federation, Moscow, Russian Federation

[email protected]

ORCID: not available

• Corresponding author

Abstract

Importance The article studies the main features of pricing in the oil market, as well as the influence of oil prices on the stock indices of countries.

Objectives The paper aims to analyze the major trends in the oil market and develop a model to predict the impact of oil prices on stock market indices.

Methods This work uses the probit-model with the real prices for Brent crude oil, a three-month interest rate in the money market, consumer price index, and the GDP growth rate, as binary dependent variables.

Results The article reveals tendencies of pricing at different stages of oil market development and shows the influence of oil prices on stock indices, both developed countries and Russia. Also, it offers a forecast of oil prices between 2017-2019. Conclusions The practical significance of this work is the structuring of existing knowledge about the applicability of probit-models in the conditions of the Russian economy. Based on the forecast of supply and demand in the oil market in the nearest three years, the paper says oil prices will not be subject to growth. The effect of oil prices on stock markets is asymmetrical, in general, except for the Russian and Canadian stock markets, where correlation coefficients are positive. This is because Russia and Canada have a prevailing share of crude oil and hydrocarbons in net exports.

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2017

Please cite this article as: Mikhailov A.Yu., Burova T.F. Oil Market Pricing and the Impact on Stock Market. Finance and Credit, 2018, vol. 24, iss. 3, pp. 178-188. https://doi.org/10.24891/fc. 24. 1.178

References

1. Driesprong G., Jacobsen B., Maat B. Striking Oil: Another Puzzle? Journal of Financial Economics, 2008, vol. 89, iss. 2, pp. 307-327. URL: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.008

2. Du L., He Y. Extreme Risk Spillovers Between Crude Oil and Stock Markets. Energy Economics, 2015, no. 51, pp. 455-465. URL: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2015.08.007

3. Engemann K.M., Kliesen K.L, Owyang M.T. Do Oil Shocks Drive Business Cycles? Some U.S. and International Evidence. Macroeconomic Dynamics, 2011, vol. 15, iss. S3, pp. 498-517. URL: https://files.stlouisfed.org/files/htdocs/wp/2010/2010-007.pdf

4. Estrella A. A New Measure of Fit for Equations with Dichotomous Dependent Variables. Journal of Business and Economic Statistics, 1998, vol. 16, iss. 2, pp. 198-205.

URL: https://doi.org/10.1017/S1365100511000216

5. Hamilton J.D. Oil and the Macroeconomy Since World War II. Journal of Political Economy, 1983, vol. 91, iss. 2, pp. 228-248.

Article history:

Received 22 November 2017 Received in revised form 6 December 2017 Accepted 20 December 2017 Available online 29 January 2018

JEL classification: E37, E44, E47, F20, G15

Keywords: oil pricing, price forecasting, stock market returns, probit-regression

6. Hamilton J.D. This Is What Happened to the Oil Price - Macroeconomy Relationship. Journal of Monetary Economics, 1996, vol. 38, iss. 2, pp. 215-220.

URL: https://doi.org/10.1016/S0304-3932(96)01282-2

7. Hamilton J.D. Nonlinearities and the Macroeconomic Effects of Oil Prices. Macroeconomic Dynamics, 2011, vol. 15, iss. S3, pp. 364-378. URL: https://doi.org/10.1017/S1365100511000307

8. Mikhailov A.Yu. [An assessment of efficiency of investment funds functioning in Russia]. Vestnik Instituta Ekonomiki RAN, 2012, no. 5, pp. 121-128. URL:

http://inecon.org/images/stories/publicacii/vesnik-ran/2012/VIE_RAS_5_2012.pdf (In Russ.)

9. Jiménez-Rodríguez R. Oil Price Shocks and Stock Markets: Testing for Non-linearity. Empirical Economics, 2015, vol. 48, iss. 3, pp. 1079-1102. URL: https://doi.org/10.1007/s00181-014-0832-8

10. Jones C.M., Kaul G. Oil and the Stock Markets. Journal of Finance, 1996, vol. 51, iss. 2, pp. 463-491. URL: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1996.tb02691.x

11. Kauppi H., Saikkonen P. Predicting U.S. Recessions with Dynamic Binary Response Models. Review of Economics and Statistics, 2008, vol. 90, iss. 4, pp. 777-791.

URL: https://doi.org/10.1162/rest.90.4.777

12. Kilian L. Not All Oil Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market. The American Economic Review, 2009, vol. 99, no. 3, pp. 1053-1069.

URL: http://bwl.univie.ac.at/fileadmin/user_upload/lehrstuhl_ind_en_uw/lehre/ws1011/SE_Int._E

nergy_MgmtZBuchner.pdf

13. Kilian L., Park C. The Impact of Oil Price Shocks on the U.S. Stock Market. International Economic Review, 2009, vol. 50, iss. 4, pp. 1267-1287.

URL: https://doi.org/10.1111/j.1468-2354.2009.00568.x

14. Leung M.T., Daouk H., Chen A.-S. Forecasting Stock Indices: A Comparison of Classification and Level Estimation Models. International Journal of Forecasting, 2000, vol. 16, iss. 2, pp. 173-190. URL: https://doi.org/10.1016/S0169-2070(99)00048-5

15. Mikhailov A.Yu. [Russian Economic Development Factors in 2015]. Voprosy regulirovaniya ekonomiki = Journal of Economic Regulation, 2014, vol. 5, iss. 4, pp. 62-68.

URL: http://hjournal.ru/files/JER_5_4/JER_5_4-5.pdf (In Russ.)

16. Mikhailov A.Yu. [Estimate of efficiency of investment fund activity]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya = Financial Analytics: Science and Experience, 2012, no. 4, pp. 43-53. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-effektivnosti-funktsionirovaniya-investitsionnyh-fondov (In Russ.)

17. Mork K.A. Oil and the Macroeconomy When Prices Go Up and Down: An Extension of Hamilton's Results. Journal of Political Economy, 1989, vol. 97, iss. 3, pp. 740-744.

18. Mork K.A., Olsen O., Mysen H.T. Macroeconomic Response to Oil Price Increases and Decreases in Seven OECD Countries. Energy Journal, 1994, vol. 15, iss. 4, pp. 19-35.

URL: https://doi.org/10.5547/ISSN0195-6574-EJ-Vol15-No4-2

19. Nandha M., Faff R. Does Oil Move Equity Prices? A Global View. Energy Economics, 2008, vol. 30, iss. 3, pp. 986-997. URL: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2007.09.003

20. Narayan P.K., Sharma S.S. New Evidence on Oil Price and Firm Returns. Journal of Banking and Finance, 2011, vol. 35, iss. 12, pp. 3253-3262.

URL: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.05.010

Conflict-of-interest notification

We, the authors of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation, writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.