CC BY
39
О.В. ТИМОФЕЕВА
Ольга Валентиновна ТИМОФЕЕВА — аспирантка кафедры финансов и банковского дела СПбГЭУ.
В 2010 г. окончила Санкт-Петербургский государственный инже-нерно-экономический университет.
Автор 8 публикаций.
Область научной специализации — финансы, банковское дело, внешнеэкономическая деятельность, государственные финансы.
Ъ Ъ Ъ
ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ*
Стратегически значимыми задачами любого государства в современных экономических условиях являются формирование оптимальной структуры и эффективное управление валютными резервами.
В соответствии с «Руководящими принципами управления валютными резервами» МВФ управление резервами представляет собой процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении уполномоченных органов и под контролем последних для решения определенного круга задач, стоящих перед страной. Традиционно значение валютных резервов для национальной финансовой системы выражается в реализации следующих основных задач:
1) обеспечение доверия к проводимой государством денежно-кредитной и валютной политике; возможности осуществления интервенций для поддержания национальной валюты;
2) рестрикция внешних факторов риска при помощи сохранения денежных средств в иностранной валюте, обладающей высокой степенью ликвидности для нейтрализации последствий возможной нестабильности экономики или в случаях, когда привлечение внешних финансовых ресурсов ограничено;
3) поддержание деловой репутации страны среди других субъектов финансовых рынков для обеспечения гарантии исполнения своих внешнеэкономических обязательств;;
4) удовлетворение потребностей государства в иностранной валюте и выполнение обязательств по внешнему долгу;
5) сбережение части государственных финансовых ресурсов для предотвращения национальных катастроф, чрезвычайных ситуаций и обеспечения стабильности в период финансовой неустойчивости.
Для обеспечения эффективного управления резервами МВФ рекомендует центральным банкам усилить требования к формированию структуры резервов с учетом: наличия достаточного объема валютных резервов для решения определенных национальных задач; определения баланса риска ликвидности, рыночного и кредитного рисков; получения дохода от размещенных средств в средне-и долгосрочной перспективе с учетом риска.
Таким образом, орган, на который возложены функции по управлению резервами, должен стремиться к максимизации стоимости резервов с учетом риска, обеспечивая при этом высокий уровень ликвидности. Однако с 2008 г. в литературе, посвященной управлению валютными резервами, все
ГРНТИ 06.51.87 ©О.В. Тимофеева, 2013 Публикуется по рекомендации канд. экон. наук, проф. К.П. Янковского.
большую актуальность приобретают вопросы, связанные со спецификой управления частью валютных резервов, превышающей уровень их достаточности (см. рис.).
Современные модели управления валютными резервами включают следующие аспекты:
1) достижение целей и принципов национальной денежно-кредитной политики;
2) формирование рациональной организационной структуры органа управления и своевременное его реформирование;
3) выработку системы управления рисками;
4) диверсификацию валютных активов;
5) управление издержками стерилизации;
6) выработку методики определения оптимального объема резервов и уровня, его превышающего.
Основными причинами увеличения объемов валютных резервов являются активное привлечение
иностранной валюты центральными банками стран с формирующимися рынками, имеющих устойчивое положительное внешнеторговое сальдо, а также поступления в страну средств за счет получения государством или другими национальными субъектами финансового рынка внешних займов, прямых и портфельных инвестиций.
В современных экономических условиях происходит значительное накопление резервов, что обусловливает необходимость рассматривать процессы трансформации исходных целей и принципов управления валютными резервами в части, превышающей уровень их достаточности.
В связи с этим в настоящее время актуальными являются вопросы, связанные не только с определением эффективной модели управления валютными резервами и поиском их оптимальной структуры, но и с определением достаточного уровня валютных резервов для страны.
Рис. Современный подход при принятии решений в области управления валютными резервами
С середины XX в. ученые и экономисты исследуют возможности определения оптимального уровня накопления золотовалютных резервов, необходимого для решения приоритетных государственных задач. Таким образом, были разработаны следующие теоретические и практические модели и критерии, которые с учетом низкой погрешности (в связи с незначительностью объемов монетарного золота, СДР и резервной позиции в МВФ) можно отнести к показателям достаточности валютных резервов:
1) модель Хеллера [2] предполагает оценку объемов резервов через влияние таких параметров, как: устойчивость внешнеторгового сальдо, соотношения импорта и внутреннего производства, предельной склонности к импорту и величине альтернативных издержек;
2) критерий МВФ, предложенный после Азиатского финансового кризиса 1997-1998 гг., определяет объем покрытия валютными резервами стоимости импортированных товаров и услуг за три месяца;
3) правило Евидотти предусматривает покрытие резервами годового объема выплат по погашению внешнего долга государства при условии отсутствия новых заимствований;
4) метод Еринспена, дополняющий правило Евидотти, с учетом поддержания средней срочности государственного долга на уровне трех лет, а также включения в модель других параметров: дефицит текущего счета платежного баланса, прочие финансовые активы и обязательства с учетом определения вероятности требований по их возврату [1];
5) критерий Редди объединяет некоторые из указанных выше подходов и предполагает одновременное покрытие резервами стоимости трехмесячного импорта товаров и услуг и годового объема выплат по внешнему долгу государства при условии отсутствия новых заимствований [4];
6) критерий Обстфельдорфа, Шамбо и Тэйлора, предложенный в 2008 г., строится на основе двойной утечки, т. е. одновременного банковского и валютного кризиса, и на допущении неожиданного увеличения объема импорта иностранных активов, принимая во внимание, что другие подходы учитывают внезапную остановку экспорта товаров (услуг) и/или неожиданную остановку экспорта внутренних активов;
7) О. Жанн и Р. Рансьер оценивают оптимальный размер международных резервов для стран с растущим рынком на основе допущения, что резервы являются страховкой для сглаживания абсорбции против неожиданной остановки потоков капитала вследствие падения выпуска товаров [3];
8) методика анализа обеспечения международными резервами денежного предложения внутри страны. В соответствии с данным подходом рассчитывают их отношение к денежной базе в широком определении. При этом в настоящее время отсутствует унифицированный стандарт расчета денежного агрегата;
9) метод сопоставления объема международных резервов с величиной ВВП. На практике, однако, сложно оценить, какой доле ВВП должна соответствовать оптимальная величина резервов.
Рассмотренные критерии и модели позволяют определить объем международных резервов в случае, если он находится ниже уровня, гарантирующего экономическую безопасность государства. В настоящее время, однако, они демонстрируют существенное превышение объема резервов во многих странах, в том числе и в России, при этом не решая краеугольную проблему управления валютными резервами, связанную с определением степени целесообразности такого превышения.
В процессе трансформации подходов к принятию решений в области формирования и управления валютными резервами особую актуальность приобретают вопросы поиска оптимальной временной и валютной структуры части валютных резервов, превышающей необходимый их уровень, основанной на принципе получения максимальной доходности и позволяющей направлять средства в инструменты финансового рынка, обладающие высокой степенью риска.
В связи с тем, что в настоящее время отсутствуют научно обоснованные комплексные подходы к оценке оптимального уровня валютных резервов и действующие оптимизационные модели и методики не способны обеспечить деятельность центральных банков по управлению валютными резервами одновременно с эффективной реализацией всех приоритетных задач, необходимо дальнейшее совершенствование существующих методик.
ЛИТЕРАТУРА
1. Greenspan A. Currency Reserves and Debt. Remarks before the World Bank Conference on Recent Trends in Reserves Management. Washington, D. C. (April 29, 1999). URL: http://www.federalreserve.gov/boardDocs/spee ches/ 1999/19990429.htm/ (дата обращения: 01.03.2013).
2. Heller H.T. Optimal International Reserves // Economic Journal. 1966. N 76. June. P. 296-311. URL: http://jpkc.sysu.edu.cn/guojijinrong/ckwx/81 l/optimal%20international%20reserves,1966,EJ.pdf (дата обращения: 02.03.2013).
3. Jeanne О. The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries a New Formula and Some Applications, 2009. URL: http://www.econ.jhu.edu/People/Jeanne/JeanneRanciere_Feb09.pdf. (дата обращения: 02.03.2013).
4. Reddy Y. V. External debt policies in emerging economies: new dimensions / Speech by the Deputy Governor of the Reserve Bank of India, Dr Y. V. Reddy, at the Seminaron Corporate External Debt Management in Kathmandu, Nepal, on 11 June 1999. URL: http://www.bis.org/review/r990615b.pdf. (дата обращения: 07.03.2013).
