CC BY
87
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПТИМИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРЫ
КАПИТАЛА КОМПАНИИ
В.И. Милета, канд. экон. наук, доцент А.А. Сергеева, магистрант Кубанский государственный университет (Россия, г. Краснодар)
DOI: 10.24411/2411-0450-2019-10542
Аннотация. Проблема выбора оптимальной структуры капитала является актуальной на сегодняшний день. От структуры капитала зависит уровень инвестиционных рисков, возможности развития компании, отношения между менеджерами, собственниками и потенциальными инвесторами. Оптимизация финансовой структуры капитала компании является темой, вызывающей одинаковый интерес и ученых, и финансовых менеджеров фирм. В финансовой теории наблюдается разногласия в существующих теоретических концепциях и разнообразных практических решениях обозначенной управленческой задачи. В статье производится анализ основных современных и классических подходов к определению оптимальной структуры капитала компании, выделены основные факторы, определяющие структуру капитала компании в изученных подходах.
Ключевые слова: капитал, структура капитала, финансовая структура капитала, оптимизация, рыночная стоимость.
Качество управления собственными и заемными источниками финансирования деятельности компании напрямую зависит от формирования капитала, оптимизации его структуры, что в условиях рыночной неопределенности приобретает стратегическую важность.
Оптимизация, согласно современному экономическому словарю - это установление величины экономических показателей, при которых достигается оптимум, то есть наилучшее состояние системы [1]. Данное определение применимо и для оптимизации структуры капитала компании.
Под оптимальной структурой капитала компании понимается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается эффективная комбинация коэффициента рентабельности и финансовой устойчивости, что приводит к увеличению рыночной стоимости компании [2].
В настоящее время в научном сообществе имеет место несколько центральных теорий, дающих свое обоснование принципов выбора оптимальной структуры капитала компании. Краткий аналитический обзор основных теорий проводится в таблице.
Таким образом, на основании анализа таблицы, можно выделить следующие ос-
новные факторы, определяющие структуру капитала компании:
- средневзвешенная стоимость капитала - WACC (традиционная теория);
- общая стоимость активов, а в следующих модификациях теории - финансовый леверидж (теория Модильяни-Миллера);
- иерархия источников финансирования (теория иерархии);
- размер налогового щита, вероятность банкротства, кредитный рейтинг (компромиссная теория);
- колебание цены акции (теория отслеживания рынка).
В различных теориях и практических исследованиях предлагаются следующие детерминанты структуры капитала, являющиеся характеристиками компаний [5, 6]: величина, рентабельность активов компании, структура активов компании, отраслевая принадлежность, ликвидность, операционный леверидж, недолговой налоговый щит, доля материальных активов, перспективы роста, стадия жизненного цикла, показатель финансовой несостоятельности (дополнительные денежные ресурсы, аккумулируемые на случай финансовых затруднений).
Таблица
Основные теории структуры капитала компании
Теория структуры капитала
Представители
Год
Оцениваемый показатель
Условие оптимизации структуры капитала
Допущения
Показатели, влияющие на рыночную стоимость компании
Традиционная теория [3, 4]
М. Грехэм, Р. Дод,
Дж. Доналдсон
средневзвешенная стоимость капитала
(■далее)
минимизация "даЛСС при условии достижения максимизации рыночной стоимости компании
стабильность ожидаемых доходов компании
текущая стоимости будущих свободных денежных потоков компании
Теория Модильяни-Миллера [3, 4]
Ф.Модильяни, М. Миллер
1958 19б3
общая стоимость активов
не имеет смысла
- совершенство рынков;
- отсутствие налогообложения доходов;
- отсутствие издержек банкротства; -возможность заимствования инвесторами на рынке по рыночной ставке корпораций;
- эффективность рынков
зависит от общей стоимости активов компании и не зависит от составляющих капитала, авансированных в эти активы, и от его структуры
в условиях налогообложения - финансовый леверидж
повышение финансового левериджа для увеличения цены акций
асимметрия налогообложения
выбор структуры капитала влияет на стоимость компании, поскольку используемый заемный капитал завышает ее на величину создаваемого при этом налогового щита
Теория иерархии - порядка финансирования [3, 4]
С. Майерс, Н. Майлуф
1984
потенциал долевого финансирования
выбор структуры капитала обусловлен иерархией источников финансирования: сначала компании предпочитают использовать внутренние источники финансирования, затем - заемные средства
- асимметричность информации менеджеров и инвесторов;
- последовательность финансирования
полнота информации о стоимости компании, предоставляемая менеджерами инвесторам, влияет на стоимость акций (при недостатке информации инвесторы могут посчитать стоимость компании переоцененной, что приведет к снижению стоимости акций)_
Компромиссная теория [3, 4]
А. Краус, Р. Литценберг
1973
- уровень кредитного плеча (до определенного момента ведет к повышению рыночной стоимости компании);
- риск финансовой зависимости
оптимальное соотношение выгод от налогового щита и затрат финансовых затруднений (издержки банкротства), получаемыми за счет привлечения заемного капитала
- наличие агентских издержек;
- наличие затрат финансовых затруднений
уровень финансового рычага
Поведенческая теория отслеживания рынка [3, 4]
М. Бейкер и Дж. Вурглер
2002
- колебание цены акции;
- оценка менеджерами текущих конъюнктурных возможностей рынка капитала
оптимальная структура капитала не существует (решение о структуре капитала делается на основе прошлых данных рынка, при этом наблюдается долгосрочное влияние событий на нынешнее принятие решения о структуре капитала)
- иррациональность рыночного поведения экономических агентов
оценка рынком стоимости компании влияет на решение менеджера об эмиссии или выкупе (за счет заемных средств) акций компании, что также влияет на рыночную стоимость компании
При формировании структуры капитала факторы, предопределяющие соотношение собственных и заемных средств компании, для компаний, занимающихся схожей деятельностью, могут отличаться. Менеджерам следует учитывать индивидуальные
особенности своей компании, ее текущее положение, стратегические цели, ситуацию на рынке и другие внутренние и внешние факторы, воздействующие на финансовое состояние исследуемой компании.
1З1
Библиографический список
1. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь, 6-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2017. - 512 с.
2. Вячина И. Н., Хайруллина Ф. Х. Совершенствование управления финансовыми ресурсами предприятия на основе оптимизации структуры капитала // Ученые записки Российской Академии предпринимательства. 2017. № 45. С. 29-34.
3. Киршин И.А., Сибгатова И.И., Еврасова А.Н. Методические основы оптимизации структуры капитала фирмы в теориях структуры капитала // Экономика: вчера, сегодня, завтра. 2017. Т. 7. № 5. С.112-123.
4. Супатаев А. К. Методы и модели оптимизации структуры капитала // Экономика и предпринимательство. 2016. № 4-1 (69-1). С. 686-691.
5. Хабибуллина Л.Р., Янгиров А.В. Капитал предприятия и оптимизация его структуры // Научно-практические исследования. 2017. № 1 (1). С. 33-39.
6. Звягинцева А.В., Герасименко О.А. Эмпирический подход к оптимизации структуры капитала организации // Инновационная наука. 2016. №12-1. С. 83-87.
THEORETICAL APPROACHES TO THE OPTIMIZATION OF THE COMPANY'S
CAPITAL FINANCIAL STRUCTURE
B.I. Mileta, candidate of economic sciences, associate professor A.A. Sergeeva, graduate student Kuban state university (Russia, Krasnodar)
Abstract. The problem of choosing the optimal capital structure is relevant today. The level of investment risks, the development possibilities of the company, the relationship between managers, owners and potential investors depend on the capital structure. Optimizing the financial structure of a company's capital is a topic that arouses the same interest of both scientists and financial managers of firms. In financial theory, there is disagreement in the existing theoretical concepts and a variety of practical solutions to the designated management task. The article analyzes the main modern and classical approaches to determining the optimal capital structure of the company, highlights the main factors determining the capital structure of the company in the studied approaches.
Keywords: capital, capital structure, financial capital structure, optimization, market value.
