CC BY
0ФИНАНСЫ
УДК 336, 658
Блажевич Олег Георгиевич,
кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов и кредита, Институт экономики и управления,
ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского», г. Симферополь, Российская Федерация. Воробьева Елена Ивановна,
доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры финансов и кредита, Институт экономики и управления,
ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского», г Симферополь, Российская Федерация.
Blazhevich Oleg Georgievich,
Ph.D. in Economics, Associate Professor,
Associate Professor of the Department of Business Finance and Credit,
Institute of Economics and Management,
VI. Vernadsky Crimean Federal University,
Simferopol, Russian Federation.
Vorobyova Elena Ivanovna,
Doctor of Economic Sciences, Professor,
Professor of the Department of Finance and Credit,
Institute of Economics and Management,
V.I. Vernadsky Crimean Federal University,
Simferopol, Russian Federation.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ И МЕТОДИКА ИХ ОЦЕНКИ В ОРГАНИЗАЦИИ
THEORETICAL FOUNDATIONS OF CASH FLOW MANAGEMENT AND METHODOLOGY FOR THEIR ASSESSMENT INAN ORGANIZATION
В статье рассмотрены теоретические основы управления денежными потоками. Исследована дефиниция «денежные потоки организации», уточнена её сущность. Представлена система движения денежных средств по видам деятельности в организации. Показано значение оптимизации денежных потоков предприятия как базовой составляющей финансового управления в организации. Теоретические положения управления денежными потоками дополнены практическими рекомендациями по совершенствованию системы финансового менеджмента на предприятиях различных видов деятельности. Особое внимание было уделено денежным потокам от операционной и инвестиционной видам деятельности организации. Рассмотрены инструменты управления денежными потоками в организации с применением цифровых технологий. Разработан механизм управления денежными потоками. Предложена методика оценки управления денежными потоками, включающая различные виды их анализа, на основании которого можно разработать рекомендации для совершенствования финансового управления в организации.
Ключевые слова: денежные потоки, финансовое управление, методика оценки денежных потоков организации, финансовый механизм, виды деятельности.
The article discusses the theoretical foundations of cash flow management. The definition of «organizational cash flows» has been studied and its essence has been clarified. The cash flow system by type of activity in the organization is presented. The importance of optimizing an enterprise's cash flows as a basic component of an organization's financial management is shown. The theoretical principles of cash flow management are supplemented with practical recommendations for improving the financial management system at enterprises of various types of activities. Particular attention was paid to cash flows from the
5
operating and investment activities of the organization. The tools for managing cash flows in an organization using digital technologies are considered. A cash flow management mechanism has been developed. A methodology for assessing cash flow management is proposed, including various types of cash flow analysis. on the basis of which recommendations can be developed to improve the financial management of the organization.
Keywords: cash flows, financial management, methodology for assessing the organization's cash flows, financial mechanism, types of activities.
ВВЕДЕНИЕ
Финансово-экономическая деятельность предприятий как производственной сферы, так и сферы услуг, неразрывно связана с постоянным движением денежных средств. Вся совокупность поступления денежных средств в организацию и их выбытия в результате осуществления расходов и платежей формирует два основных денежных потока: входной и выходной. Рациональное формирование денежных потоков создаёт финансовую основу не только для осуществления финансово-экономической деятельности предприятия, но и для формирования и реализации стратегических направлений его развития. Денежные потоки целесообразно рассматривать как базовую составляющую финансового управления организацией, так как эффективная регуляция денежных потоков способствует увеличению прибыли, в значительной степени генерируемой её денежными активами, ускорению оборота капитала, снижению риска неплатежеспособности, поддержанию достаточного уровня ликвидности для различных видов её деятельности, созданию рациональной структуры капитала. Высокая значимость повышения доходности предприятий в условиях развития внутреннего рынка Российской Федерации обусловила актуальность темы исследования.
Основной целью управления денежными потоками является обеспечение максимизации чистой прибыли предприятия, его финансовой устойчивости, повышения адаптивности субъекта хозяйствования к изменениям конъюнктуры рынка, создания финансовой основы для повышения его конкурентоспособности.
Исходя из основной цели управления денежными потоками, должны быть решены следующие задачи:
1. Формировать входной и выходной денежные потоки таким образом, чтобы величина поступающих средств была больше выбывающих от операционной деятельности, что обеспечит необходимую доходность и рентабельность предприятия.
2. Обеспечивать использование заёмных средств только при условии допустимого уровня их стоимости и плановой доходности выше среднего уровня.
3. Формировать основной денежный поток за счёт осуществления операционной деятельности.
4. Соблюдать условия целевого использования денежных средств.
5. Проводить расходование денежных средств в соответствии с финансовым планом, разработанным и утверждённым на предприятии.
6. Обеспечивать в деятельности организации высокую оборачиваемость денежных средств.
7. Управлять денежными потоками исходя из основной цели финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Эффективное формирование и использование денежных потоков предприятия предполагает разработку управленческих мероприятий в общей системе организации его финансово-хозяйственной деятельности.
Таким образом, теоретическое исследование дефиниции «денежные потоки предприятия» должно быть дополнено практическими рекомендациями формирования и использования денежных средств предприятиями различных видов деятельности и форм собственности. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
Целью статьи является исследование теоретических основ управления денежными потоками организации, уточнение определения денежных потоков с учётом их распределения по видам деятельности предприятия, разработка методики оценки денежных потоков для обеспечения более эффективного финансового управления в организации.
6
МЕТОДЫ
В исследовании применялись следующие методы:
Метод дедукции — для исследования теоретических основ управления денежными потоками организации, углублённого изучения сущности экономической категории «денежные потоки организации» и её последующего уточнения.
Методы анализа (горизонтальный, вертикальный, коэффициентный, табличного и графического отображения данных) — для исследования процессов формирования и использования денежных средств на предприятии.
Метод сравнения — для исследования и обоснования эффективности комплексной оценки денежных потоков предприятия в системе финансового управления.
Метод синтеза—для обобщения результатов исследования и разработки практических рекомендаций по обеспечению качественного управления денежными потоками в организации. . РЕЗУЛЬТАТЫ
В сложных условиях трансформации экономических процессов, необходимости развития внутреннего рынка Российской Федерации повышение доходности и финансовой устойчивости отечественных предприятий становится одной из важных задач в системе социально-экономического развития государства. Рациональное управление движением денежных потоков создаёт финансовую основу эффективной деятельности предприятия и углублённое исследование сущности денежных потоков с учётом особенностей преобразований в российской экономике, разработка методик управления денежными средствами являются актуальными задачами в современной науке.
Исследованием дефиниции «денежные потоки организации» занимались многие учёные, но единого подхода к определению этого понятия сформировано не было.
Систематизируя исследования сущности денежного потока, можно выделить три направления:
1. С экономической точки зрения денежный поток является движением денежных средств в виде поступления и выбытия денежных ресурсов в процессе осуществления различных видов деятельности предприятием.
2. Как объект управления денежный поток представляет собой инструмент, с помощью которого предприятие может повысить свою ликвидность, рентабельность, деловую активность, финансовую устойчивость, конкурентоспособность.
3. По форме осуществления денежные потоки представляют собой «кругооборот денежных активов, постоянно трансформирующихся от исходной формы (денежных средств, инвестируемых в хозяйственную деятельность) до завершающей стадии (поступление выручки от продаж и других поступлений), получивших название цикла денежного потока [1, 25].
На основании анализа этих направлений исследования сущности экономической категории «денежные потоки организации», а также, учитывая точку зрения финансистов-практиков, можно сформулировать уточняющее определение:
Денежные потоки организации—это совокупность денежных средств, распределённая во времени и по видам деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая), включающая входные и выходные денежные потоки, обеспечивающая финансово-экономическую деятельность предприятия и его экономическое развитие.
Денежные потоки в организации взаимосвязаны между собой, но имеют особенности в процессах формирования и использования финансовых средств в различных видах деятельности (рис. 1).
Одним из наиболее важных видов деятельности предприятия является инвестиционная деятельность, так как эффективное вложение капитала обеспечивает не только получение достаточной доходности, но и создаёт финансовую основу для стратегического развития организации. Инвестиционные циклы в организации согласованы с её операционной деятельностью, так как для начала операционной деятельности используются стартовые инвестиции, затем осуществляется их планомерное использование и после получения финансового результата часть дохода направляется на формирование инвестиционных ресурсов для последующего вложения в экономическую деятельность (реинвестирование).
7
Инвестирование накопленной суммы амортизации Инвестиционная деятельность
1 — Продажа внеоборотных активов, акций других организаций (долей участия), возврат предоставленных займов, продажа долговых ценных бумаг (прав требования денежных средств к другим лицам), получение дивидендов, процентов по долговым финансовым вложениям и аналогичных поступлений от долевого участия в других организациях
2 — Приобретение акций других организаций (долей участия), долговых ценных бумаг (прав требования денежных средств к другим лицам), предоставление займов другим лицам, получение процентов по долговым обязательствам, включаемым в стоимость инвестиционного актива
Рис. 1. Денежные потоки по видам деятельности в организации (Составлено на основании [15])
8
В операционной деятельности важно не только финансирование производства продукции, оказания услуг и выполнения работ, но и создание эффективной системы сбыта. Финансовая устойчивость предприятия возможна только при формировании стабильно высокого уровня входного денежного потока.
Ещё одной составляющей финансовой устойчивости предприятия является рациональном управление кредиторской и дебиторской задолженностью. Согласование сроков формирования денежных потоков и выполнения финансовых обязательств является необходимым условием успешной работы любой организации. Однако методы управления дебиторской и кредиторской задолженностью отличаются не только с учётом особенностей этих видов задолженности, но и от потенциальных возможностей предприятия, конъюнктуры рынка, уровня конкурентоспособности конкретного субъекта хозяйствования. Поэтому используя унифицированную систему движения денежных потоков в организации, следует учитывать все составляющие финансово-экономического состояния конкретного предприятия.
Выделение особенностей денежных потоков по видам деятельности имеет важное значение для формирования стратегии и тактики финансового управления в организации, (табл. 1). Систематизация особенностей операционной, инвестиционной и финансовой деятельности является универсальной. Однако, рассматривая особенности каждого вида деятельности, необходимо учитывать сферу, в которой функционируют предприятия, например, социальную значимость отрасли, её ориентацию преимущественно на внешний или внутренний рынок, следовательно, на формирование и динамику денежных потоков, будут влиять факторы, генерирующие специфические риски.
Таблица!. Особенности денежных потоков по видам деятельности *
являются регулярны- имеют инвестиционные характерны финансовые
р ми и постоянными 8 Н риски 8 Н 8 я риски
о о О я характерен большой вре- создаются не в ущерб
№ ориентированы на л ч менной промежуток меж- основной и инвестици-
и ь товарный рынок $ « ду выбытием и поступле- онной деятельности ор-
<и ч: нием денежных средств £ ганизации
« о я в 8 Я ев Л <Ц Я О для них характерны огврационные риски 'В я я § взаимосвязаны с темпами развития деятельности предприятия 'В 8 зависят от временно свободных денежных средств
занимают как правило наибольшую долю я я н о И я я о с подвержены влиянию товарных и финансовых рисков я ев Я Я •е- о связаны с финансовым рынком
о С зависят от отрасли организации не сильно зависят от отрасли организации. С
* Составлено на основании [1, 11, 23]
По уровню достаточности денежных средств денежные потоки делятся на дефицитные и профицитные.
• Профицитный денежный поток—возникает в ситуации, когда поступление денежных средств превалирует над фактической потребностью организации в их целевом использовании; признаком профицитного денежного потока является большая величина не используемого в финансово-хозяйственной деятельности организации чистого денежного потока;
• Дефицитный денежный поток — характеризуется ситуацией, при которой объем денежных средств на предприятии ниже фактической потребности в них, и, следовательно, возникает отрицательный денежный поток [14].
Каждый этап жизненного цикла организации характеризуется различным объемом денежного потока (к примеру, на ранней стадии развития организация испытывает нехватку денежных средств) и их видами (в зависимости от структуры источников формирования входящих денежных потоков
9
и направлений использования исходящих). Характер развития организации влияет на прогнозирование объема и структуры денежного потока.
Важной составляющей, оказывающей влияние на денежные потоки, является принятая в организации финансовая стратегия, т.е. управление финансами с точки зрения соотношения риска и доходности активов. Выделяют три подхода к формированию активов: консервативный (минимальные риски), умеренный (риски среднего уровня), агрессивный (высокие риски, когда создаются минимальные страховые резервы). Выбранный в системе финансового управления подход влияет на объем и структуру денежного потока.
Операционный рычаг характеризует способность организации управлять постоянными эксплуатационными расходами. Операционный рычаг показывает, как рост или снижение объема продаж влияет на прибыль, и как следствие, как чистый денежный поток изменяется под влиянием изменений объема реализации продукции [5].
На сегодняшний день в системе финансового менеджмента организации все большее внимание уделяется вопросам организации движения денежных средств, оказывающих существенное влияние на эффективность деятельности организации. Рациональное управление денежными потоками, являющимися самостоятельным объектом финансового менеджмента, играет значительную роль в осуществлении предприятием финансово-экономической деятельности и непосредственно влияет на формирование дохода организации. На практике управление денежными потоками представляет собой процесс текущего финансового планирования деятельности предприятия согласно платёжному календарю, выраженный в виде баланса между денежными поступлениями и выбытиями.
Для эффективного управления денежными потоками необходимо разработать соответствующую политику. Политика управления денежными потоками—это набор методов, инструментов и приемов преднамеренного воздействия на поток средств для достижения их оптимальной структуры с целью повышения рыночной и добавленной экономической ценности организации и повышения ее конкурентоспособности.
Управление денежными потоками является целенаправленной деятельностью, включающей следующие действия:
• надлежащий контроль над составлением и исполнением бюджета движения денежных потоков;
• регулирование денежных расчетов;
• контроль и оценка текущих потребностей организации в денежных средствах;
• оптимизация дебиторской задолженности (краткосрочной и долгосрочной), в особенности логистических запасов;
• анализ и корректировка ликвидности баланса организации;
• учет и анализ движения денежных средств;
• рациональный выбор основных и дополнительных источников финансирования и др. [8,19,20].
Перечисленные мероприятия способствуют росту финансовой гибкости предприятия, так как:
• за счет маневренности ресурсов происходит рост объема продаж и оптимизация расходов;
• увеличивается ликвидность организации;
• создается устойчивая база для анализа финансового состояния организации и ее подразделений;
• растет эффективность управления задолженностями и расходами;
• совершенствуются условия взаимодействия с поставщиками и кредиторами;
• оптимизируется баланс между доходами и расходами.
Эффективное управление денежными потоками в организации определяет, каким образом будет обеспечиваться финансовый баланс организации в течение ее стратегического развития, обслуживаться ведение финансово-хозяйственной деятельности. Рациональная система финансового управления обеспечивает рост темпов операционного процесса организации, снижает потребность в заемных средствах, способствует ускорению оборачиваемости капитала, снижению риска банкротства, следовательно, для эффективного управления предприятием необходима разработка и реализация оптимального механизма управления денежными потоками.
На рисунке 2 представлен механизм управления денежными потоками организации.
10
У
Л
/
г
IX"
V
1. Оценка преимуществ и недостатков использования денежных потоков в организации
2. Анализ положительных и отрицательных денежных потоков по каждому виду деятельности
3. Исследование факторов, приводящих к сокращению или увеличению денежных потоков
\
4. Формирование методов и способов оптимизации денежных потоков
5. Прогнозирование денежных потоков
X
6. Формирование системы мер по поддержанию платежеспособности предприятия
7. Контроль за сформированной системой по оптимизацию и анализу распоряжения денежными потоками
\
Внешняя \ среда
Внутренняя
среда
1
У
Рис. 2. Механизм управления денежными потоками организации (Составлено на основании [17, 18]).
В управлении денежными потоками используются различные финансовые инструменты. Активная цифровизация экономической сферы вызывает необходимость дополнения системы использования основных инструментов управления денежными потоками цифровыми технологиями. Анализ денежных потоков с применением технологий Big Data, искусственного интеллекта, нейросетей становится более качественным и позволяет выявить скрытые возможности оптимизации финансовой деятельности предприятия. Планирование денежных потоков, как наиболее важный инструмент финансового управления, целесообразно дополнить прогнозной аналитикой с использованием искусственного интеллекта и имитационного моделирования. Синхронизация и оптимизация денежных потоков могут быть обеспечены помимо использования традиционных ин-
11
струментов эффективным применением цифровых технологий (искусственный интеллект, технологии распределённых реестров и т.д.).
Основные инструменты управления денежными потоками представлены на рисунке 3.
Инструменты управления денежными потоками
Анализ денежных потоков. Данный инструмент управления активно участвует в контроле над денежными потоками, а также использование лишь одного анализа достаточно для принятия управ ленчсского решения.
Планирование денежных потоков, которое является центральным инструментом всей системы управления денежными потоками и представляет собой комплекс мер и инструментов прогнозирования и систематического регулирования или оперативного управления кругооборотом денежных ресурсов компании.
Синхронизация денежных потоков, основываюшаяся на платежном обороте. В ходе синхронизации должно быть обеспечено условие: разница сумм между поступлением и расходами должна стремиться к нулю.
Оптимизация денежных потоков, представляющая собой процесс выбора наилучших форм их организации в хозяйствующем субъекте с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности.
/ Обеспечение контроля над управлением денежными потоками. Это заключитель-
[ 1 ный этап управления денежными потоками, так как именно от него зависит эф-
фективность и целесообразность анализа и планирования денежных потоков.
Рис. 3. Инструменты управления денежными потоками (Составлено на основании [7])
К методам управления денежными потоками относят следующие:
• привлечение стратегических инвесторов;
• продажа неиспользуемых внеоборотных активов;
• сокращение сроков предоставления коммерческого кредита покупателям и увеличение по согласованию с поставщиками сроков предоставления предприятию коммерческого кредита;
• ускорение взыскания просроченной дебиторской задолженности;
• сокращение расчетов с контрагентами наличными денежными средствами и др.
Таким образом, на сегодняшний день вопрос управления денежными потоками имеет особое значение, так как именно оно дает возможность дальнейшего развития организации и достижения долгосрочного финансового успеха. Эффективное управление денежными потоками также способствует повышению ликвидности и платежеспособности организации.
Создание оптимальной системы управления денежными потоками возможно толы® на основе качественной их оценки, для проведения которой используются следующие методы:
• горизонтальный анализ, который позволяет определить тенденции показателя и оценить его изменение в течение анализируемого периода;
• вертикальный анализ, который позволяет изучить структуру исследуемой категории, выявить структурные сдвиги и определить роль отдельных элементов в формировании конечного результата исследуемой категории;
• метод относительных показателей (коэффициентный метод), который позволяет изучить «финансовые пропорции между различными статьями бухгалтерской финансовой отчетности» [6] и выявить причины отклонения того или иного показателя;
12
• метод табличного и графического отображения данных, которые можно использовать для наглядности и простоты восприятия исследуемой категории;
Также можно использовать факторный анализ, который позволяет оценить влияние фактора на изменение результирующего показателя.
Сформируем систему оценки денежных потоков организации.
Для проведения оценки необходимы все формы бухгалтерской (финансовой) отчетности. Основной формой для анализа денежных потоков является Форма № 4 «Отчет о движении денежных средств» [12].
На первом этапе анализа проводится оценка динамики и структуры денежных поступлений и платежей, который состоит из количественного анализа объема входящего денежного потока (поступлений) и исходящего денежного потока (платежей) по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, анализа динамики их объема за определенный период (абсолютные и относительные изменения), расчет сальдо по каждому виду деятельности и чистого денежного потока. Схема расчета поступлений и платежей представлена на рисунке 4.
Поступления средств от о перационной деятельности Поступления от продажи продукции, товаров, работ и услуг + Поступления арендных платежей, лицензионных платежей, роялти, комиссионных и иных аналогичных платежей + Поступления от перепродажи финансовых вложений + Прочие поступления
Платежи по операционной деятельности Платежи поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, работы, услуги + Платежи в связи с оплатой труда работников + Платежи процентов по долговым ценным обязательствам + Платежи налога на прибыль + Прочие платежи
Сальдо денежных потоков по операционной деятельности
Поступления средств от инвестиционной деятельности Поступления от продажи внеоборотных активов + Поступления от продажи акций других организаций + Поступления от возврата предоставленных займов, от продажи ценных бумаг + Поступления дивидендов, процентов + Прочие поступления
Платежи по инвестиционной деятельности Платежи в связи приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов + Платежи в связи с приобретением акций+ Платежи в связи с приобретением долговых ценных бумаг + Платежи процентов + Прочие платежи
Сальдо денежных потоков по инвестиционной деятельности
Поступления средств от финансовой деятельности Получение кредитов и займов + Поступления от денежных вкладов собственников + Поступления от выпуска акций, увеличения долей участия+ Поступления от выпуска облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг + Прочие поступления
Платежи по финансовой деятельности Платежи собственникам в связи с выкупом у них акций или их выходом из состава участников + Платежи на уплату дивидендов и иных платежей в пользу собственников + Платежи в связи с погашением векселей и других долг ценных бумаг + Прочие платежи
Сальдо денежных потоков по финансовой деятельности
ЧИСТОЕ ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Рис. 4. Механизм расчета поступлений И платежей В организации (Составлено на основании [4,10,22])
13
Динамический анализ позволяет оценить тенденции изменения показателей и их уровень, из чего можно сделать вывод о стабильности движения денежных средств в виде формирования поступлений и расходования средств в процессе осуществления деятельности организацией.
Для более эффективного управления денежными потоками, принятия рациональных решений необходимо проанализировать также структуру поступлений и платежей организации, позволяющей выявить наиболее значимые поступления денежных средств, а также платежи, объем которых можно минимизировать.
На втором этапе необходимо проанализировать качество управления денежными потоками, позволяющем оценить качество формирования и рациональность использования денежных средств предприятием. Также на качество управления денежными потоками влияет полученный предприятием чистый финансовый результат, который выражается, либо полученной чистой прибылью, либо понесенным чистым убытком.
В этом случае можно выделить 4 вида качества управления денежными потоками (рис. 5).
Оценка качества управления денежными потоками
у Хорошее качество управления денежными потоками
Нормальное качество управления денежными потоками
к у Удовлетворительное качество управления денежными потоками
Неудовлетворительное качество управления денежными потоками
Рис. 5. Виды качества управления денежными потоками (Составлено на основании [21])
В первом случае, суть структуры денежных потоков сводится к следующему: организация направляет денежные средства, полученные от операционной деятельности, а также средства, полученные как кредиты и дополнительные вложения собственников (финансовая деятельность), на приобретение внеоборотных активов (обновление основных средств, вложение капитала в нематериальные активы, осуществление долгосрочных инвестиций). Во втором случае суть структуры денежных потоков сводится к тому, что в течение отчетного периода поступления по каждому виду деятельности превышали платежи по ним. У предприятия накапливается сальдо денежных средств, которые потом можно будет использовать в случае неблагоприятной ситуации на предприятии. В обеих ситуациях необходимо положительное значение по статье «Чистое движение средств за отчетный период» и положительный финансовый результат, полученный в результате осуществления текущей деятельности.
О достаточном качестве управления денежными потоками можно говорить, если результаты операционной и инвестиционной деятельности—положительные, а в финансовой—отрицательное движение денежных средств. В этом случае, организация, полученные средства от производства и реализации продукции, оказанных услуг (операционная деятельность) и реализации внеоборотных активов, полученных процентов от инвестиций в дочерние организации и финансовых инвестиций (инвестиционная деятельность), направляет на выплаты учредителю доли в связи с его выходом из состава учредителей; погашение задолженности перед арендодателем по договору финансовой аренды. При этом чистый денежный поток может принимать как положительное, так
14
и отрицательное значение, и полученный финансовый результат может быть, как положительным, так и отрицательным [21 ].
О нормальном качестве управления денежными потоками можно судить еще и в следующих ситуациях:
• чистый денежный поток по операционной деятельности положительный, а по инвестиционной и финансовой — отрицательный. Отличие от ситуации с хорошим управлением денежными потоками заключается в том, что чистый денежный поток в этом случае отрицательный, и финансовый результат предприятия может быть, как положительным, так и отрицательным;
• чистый денежный поток по операционной и финансовой деятельностям положительный, а по инвестиционной—отрицательный. Отличие от ситуации с хорошим управлением денежными потоками заключается в том, что чистый денежный поток в этом случае отрицательный, и финансовый результат предприятия может быть, как положительным, так и отрицательным;
• чистый денежный поток по всем трем видам деятельности—операционной, инвестиционной и финансовой деятельностям положительный. Отличие от ситуации с хорошим управлением денежными потоками заключается в том, что предприятие в результате своей деятельности понесло убытки.
Варианты хорошего и нормального качества управления денежными потоками, при которых у предприятия чистый денежный поток в результате операционной и финансовой деятельностей имеет положительное значение, а чистый денежный поток по инвестиционной — отрицательное, встречается достаточно часто. В настоящее время, расходы инвестиционной деятельности часто финансируются за счет поступлений от финансовой деятельности. И это не является негативным моментом в деятельности организации. Привлечение инвестиций для развития субъекта хозяйствования в настоящее время стало обычным явлением.
Оба варианта оценки качества управления денежными средствами (как хорошее, так и нормальное управление) являются приемлемыми при оценке жизнеспособности деятельности организации. Единственное на что нужно обратить внимание, чтобы негативные результаты по чистому денежному потоку в целом по предприятию и негативный финансовый результат не были продолжительными во времени. Например, один год наблюдается такая ситуация, а в остальные два года (при анализе трех временных периодов) наблюдается положительный чистый денежный поток по предприятию в целом, оно получает прибыль в результате осуществления деятельности [21].
Настораживающей является ситуация, при которой движение средств в результате операционной деятельности является отрицательным. В этом случае качество управления денежными потоками может быть или удовлетворительным, или неудовлетворительным. Как видно из предложенных схем могут быть различные варианты кризисного управления денежными потоками, но самым главным моментом во всех этих схемах является то, что платежи по операционной деятельности превышают поступления по ней.
Удовлетворительным качество денежными потоками является в следующих ситуациях: недостаток финансирования по операционной деятельности компенсируется излишками средств, сформированных в результате инвестиционной и финансовой деятельностей; недостатки финансирования по операционной и инвестиционной деятельности компенсируется излишком средств, сформированных в результате финансовой деятельности. Важным элементом для этих оценок является то, что чистый денежный поток по предприятию в целом — положительный.
Неудовлетворительным качество управления денежными потоками можно признать.
В первом случае недостаток средств по операционной деятельности финансируется излишками средств, образованными в результате инвестиционной и финансовой деятельности, при этом излишков не хватает для покрытия расходов и чистый денежный поток по предприятию в целом —отрицательный.
Во втором случае организация финансирует расходы операционной и инвестиционной деятельностей за счет поступлений от финансовой, т.е. за счет привлеченных кредитов, дополнительной эмиссии акций и т.п. Важным дополнением подобной оценки является то, что суммарные расходы превышают суммарные денежные поступления, в результате чего чистый денежный поток по предприятию в целом — отрицательный.
15
В третьем случае организация финансирует расходы по операционной и финансовой деятельности (на которые не хватило поступлений по соответствующим видам деятельности) за счет излишков поступлений по инвестиционной, т. е. за счет реализации внеоборотных активов. На наш взгляд, это критическая ситуация, которая свидетельствует о больших проблемах на предприятии, раз оно вынуждено реализовывать свои внеоборотные активы для покрытия своих операционных расходов и возврата ранее взятых кредитов.
Четвертая схема — это наихудшее качество управления денежными потоками в организации. В этом случае вся деятельность организации финансируется за счет накоплений прошлых лет, что в итоге в долгосрочном периоде приведет субъект хозяйствования к банкротству А с учетом того, что большие накопления свидетельствуют о неумелом управлении предприятием в целом, то можно говорить о том, что на предприятии руководствующие должности занимают недостаточно компетентные руководители [21].
Необходимо обратить внимание на следующую ситуацию — когда организация финансирует расходы операционной деятельности за счет поступлений от инвестиционной и финансовой деятельности, т.е. за счет привлеченных кредитов, дополнительной эмиссии акций и т.п. Такая структура движения денежных средств приемлема только для вновь созданных организаций.
Влияние поступлений и платежей, формирующих денежные потоки, на качество управления ими представлено на рисунке 6.
На наш взгляд, для оценки формирования денежных потоков также необходимо проанализировать движение дебиторской и кредиторской задолженностей, представленное в Пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах (раздел 5, пункты 5.1 и 5.3). Нужно оценить не изменение остатков дебиторской и кредиторской задолженности, а динамику их поступления и погашения.
Положительным для предприятия является превышение погашения дебиторской задолженности над ее поступлением, что будет способствовать увеличению поступлений денежных средств, которые можно будет использовать для осуществления предприятием дальнейшей деятельности. Если поступление дебиторской задолженности превышает ее погашение, то это является негативным процессом и свидетельствует о чрезмерном отвлечении средств из финансово-экономической деятельности предприятия.
В случае возникновения недостатка средств предприятие вынуждено привлекать заемные средства. Особое внимание следует обращать на краткосрочные обязательства, основную часть которых составляет кредиторская задолженность. Положительным моментом для предприятия может являться как увеличение, так и уменьшение кредиторской задолженности. Если у предприятия уровень собственного капитала достаточный, то ее увеличение будет способствовать росту финансовых возможностей для осуществления текущей деятельности. При этом нужно контролировать коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент автономии), который характеризует долю собственного капитала в совокупном (норматив данного коэффициента 0,4). Если у предприятия коэффициент концентрации собственного капитала меньше установленного норматива, то увеличение кредиторской задолженности может привести к появлению значительной задолженности и сложностям ее возврата при возникновении проблем в деятельности предприятия.
На третьем этапе необходимо провести коэффициентный анализ денежных потоков.
На наш взгляд, коэффициентный является одним из самых эффективных методов анализа, так как он позволяет сравнивать различные предприятия одной отрасли по различным показателям, со средними значениями по отрасли в целом, а также помогает отслеживать влияние отдельных факторов на результирующий показатель внутри организации во временном интервале [13].
Сизых Д. С. и Сизых Н. В. выделили следующие группы коэффициентов, характеризующие денежные потоки.
1. Коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли.
2. Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов.
3. Коэффициенты денежного покрытия долга и различных платежей.
4. Коэффициенты рентабельности денежных потоков.
16
Хорошее качсстьа упри/¡. ii'uлн денежными штоками
от oncpaijионной деятели те ги -
от иттестяциопной деятельности -
от финансовой деятельности -
чистый денежный поток
Дополнительные условия
чистый финансовый результат -
от операционной деятии.пйкгЙ +
m инвестиционной деятельности -
От финансовой деятельности +
чистый денежный поток 1
Дополнительные УСЛОВИЯ
чистый финансовый результат +
от операционной лея тлитеги +
m инвестиционной деятельности +
or финансовой деятельности +
чистый денежный ноток. 1
Дополнительные условия
чистый финансовый результат +
Нормальное качество управления деш'.тиыма потоками
от пиерайиониой деятельности -
от инвестиционной деятельности -
от финансовой деятельное™ -
чистый денежный поток
Дополнителы ы е условии
чистый финансовый результат ±
от операционной деятельности +
от инвестиционной деятельности -
от финансовой деятельное 1 И +
чистый денежный ПОТОК
. J и г и- ........... vc .ИТ- -', vi
чистый финансовый результат +
о- операционной деятельности +
от инвестиционной деятельности +
от финансовой деятельности +
чистый денежный поток +
Допоилжгелыгые условия
чип ый финансовый результат -
от операционной де- +
ятель ногти
от инвестиционной
деятельности
от финансовой дея-
тельности
чистый денежный +
лоток
Дополнительные условия
чистый финансовый ±
результат
Удовлетворительное качество управления денежными потоками
от операционной деятельности -
от инвестиционной деятельности -
от финансовой деятельности
чистый денежный п отток -
Дополнительные УСЛОВИЯ.
чистый финансовый результат _
от операционной деятельности -
от инвестиционной деятельности -
от финансовой деятельности
чистый денежный поток +
Дополнительные УСЛОВИЯ
чистый финансовый результат 1
Иеу<Шлетворительпое качество управления денежными потоками
от опери г ротной
деятельности
от инвестиционной
деятельности
от финансовой дея-
тельности
чистый денежный
поток
Дополнит ельные условия
чистый Финансовый
pfiy.ll кип
от операциошюй деятельности -
от инвестиционной деятельности от финансовой деятельное ГИ Д
чистый денежный поток -
Дополни [ел LH ale условии
чистый финансовый ретультт -
от операционной
деятельности
от инвестиционной
деятельности
от финансовой дея-
тельности
чистый денежный
поток
Дополнительные условия
чистый финансовый
результат
от операционной де-
ятельности
от инвестиционной
деятельности
от финансовой дея-
тели юстн
чистый денежный
поток
Дополнительные условия
чистый финансовый
Сетультаз
Рис 6 Зависимость качества управления организацией от формируемых денежных потоков [21]
5. Коэффициенты адекватности, соотношений денежных потоков и рыночные мультипликаторы [16].
На наш взгляд, ряд групп можно использовать в таком виде, а ряд из них необходимо преобразовать.
При использовании коэффициентного анализа денежного потока прежде всего необходимо сравнить величины поступлений и платежей. Исходя из этого первую группу коэффициентного анализа следует назвать: Коэффициентный анализ соотношения денежных потоков.
17
В расчетах данных коэффициентах используются следующие составляющие, характеризующие движение денежных средств: поступления от операционной и инвестиционной деятельностей и платежи по ним, совокупные поступления, чистый денежный поток от операционной деятельности (поступления от операционной деятельности за вычетом платежей по ней, сальдо операционной деятельности), и чистый денежный поток (чистое движение денежных средств, которое определяется как разность между поступлениями от всей деятельности и платежами по ней).
I. Коэффициентный анализ соотношения денежных потоков.
1.1. Соотношение совокупных поступлений и платежей.
1.2. Соотношение поступлений и платежей по операционной деятельности.
Эти два показателя характеризуют пропорции изменения поступлений и платежей во времени и могут быть как больше 1, так и меньше 1. Особо следует обратить внимание на соотношение поступлений и платежей по операционной деятельности. По данному виду деятельности поступления от операционной деятельности должны превышать платежи по ней, так как в обратном случае операционная деятельность, являясь основной, будет неэффективной. В некоторых случаях может наблюдаться превышение совокупных платежей над совокупными поступлениями, но такое соотношение не должно быть постоянным, так как при сохранении такого результата в течение продолжительного времени, у предприятия просто не останется денежных средств на счетах и оно не сможет осуществлять свою деятельность. При этом превышение совокупных платежей над поступлениями может образоваться только за счет платежей по инвестиционной и финансовой деятельностям. Можно, конечно, при недостатке средств восполнять их заемными средствами, только это не позволит предприятию осуществлять деятельность в долгосрочном периоде, так как если денежных средств постоянно не будет хватать, то возвращать взятые кредиты будет нечем.
1.3. Коэффициент соотношения чистого денежного потока от операционной деятельности и денежных потоков от операционной деятельности.
Коэффициент рассчитывается по формуле:
Чистый денежный поток от операционной деятельности ,..
Дсв =-~-:--С1)
Поступления от операционной деятельности
При расчете можно использовать платежи по операционной деятельности вместо поступлений от данного вида деятельности.
Характеристика показателей представлена в таблице 2.
Таблица2. Характеристика коэффициента соотношения чистого денежного потока от операционной деятельности *
Поступления от операционной деятельности Платежи по операционной деятельности
Характеризует отдачу от вложений своих средств в операционную деятельность предприятия, т.е. какие денежные средства трансформируются ю 1 руб. поступлений от операционной деятельности. Характеризует, насколько эффективно организация вкладывает свои средства в операционную деятельность предприятия, т.е. какие денежные средства приносит каждый руб. платежей в операционную деятельность
* Составлено авторами
На наш взгляд, если чистый денежный поток от операционной деятельности имеет отрицательное значение, т.е. платежи по операционной деятельности превышают поступления от нее, то рассчитывать данный коэффициент с не имеет смысла.
П. Коэффициентный анализ денежного покрытия выручки, прибыли.
Коэффициенты, характеризующие данную группу, показывают уровень расхождения между выручкой, начисленной в календарном периоде, и полученной в денежных средствах. Представленные в группе коэффициенты характеризуют качество финансовых результатов организации, т.е. показывают в какой степени финансовые результаты выражены в форме денежных средств.
18
По относительным показателям, характеризующим денежные потоки, нормативов нет. Полученные значения коэффициентов можно сравнивать со среднеотраслевыми значениями или прослеживать тенденции их изменения по календарным периодам деятельности конкретной организации [16].
2.1. Денежное содержание выручки (коэффициент качества доходов).
Коэффициент рассчитывается по формуле:
Поступления от операционной деятельности
ДСВ =----(Z)
Выручка
Показатель характеризует способность организации генерировать денежные средств в результате осуществления основной деятельности и оценивает соотношение поступлений от операционной деятельности и начисленной выручкой в календарном периоде. Он является одним из наиболее часто используемых показателей, так как оценивает какую часть выручки организация получает в денежном выражении, а какая ее часть образовывает дебиторскую задолженность.
Увеличение данного показателя является положительным для организации, так как в результате такой динамики коэффициента при росте выручки поступления от операционной деятельности будут также увеличиваться. Если у показателя обратная динамика, то у организации существуют проблемы в управлении дебиторской задолженностью или в неточностях учета продаж.
Частным показателем данного коэффициента является коэффициент денежного покрытия выручки, который определяется по формуле:
VJTTJO Выручка поступившая
КД11В = —--(3)
Выручка начисленная
Данный показатель можно рассчитать, непосредственно работая на предприятии, если можно в данных статьях выделить выручку, сформированную только за счет производства и реализацию произведенной продукции, выполненных работ, предоставленных услуг.
2.2. Денежное содержание операционной прибыли.
Коэффициент рассчитывается по следующей формуле:
ДСОП - Поступления от операционной деятельности ^
Финансовые результаты от продаж + Текущая амортизация
Коэффициент показывает зависимость формирования поступлений от операционной деятельности от финансовых результатов от продаж и амортизационных отчислений.
Выбор оптимальной динамики показателя зависит от изменения составляющих. Увеличение содержания прибыли от продаж и амортизационных отчислений является положительным для предприятия. Правда следует добавить один момент: если рост знаменателя происходит, прежде всего, за счет прибыли от продаж. Если знаменатель будет увеличиваться за счет амортизационных отчислений, то может возникнуть ситуация, что организация несет убытки, что является негативным, так как основная цель деятельности предприятия — получение прибыли;
Превышение прибыли от продаж и амортизационных отчислений над поступлениями от операционной деятельности является негативным для предприятия, так как данная ситуация свидетельствует о том, что в составе активов дебиторская задолженность занимает значительную часть и, наверняка, часть из нее является просроченной. В этом случае возникает ситуация, что прибыль от продаж и амортизационные отчисления не преобразуются в денежные средства, оставаясь в дебиторской задолженности. Уменьшение в данном случае коэффициента является негативным для предприятия, так как сумма прибыли от продаж и амортизационных отчислений будет увеличиваться большими темпами, чем поступления от операционной деятельности или последние будут уменьшаться.
2.3. Поступления от операционной деятельности к EBITDA.
EBITDA — прибыль от операционной деятельности до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации.
19
Коэффициент определяется по следующей формуле:
,-г^тт т^тгт^ а Поступления от операционной деятельности
ПОД к EBITDA =------(5)
Прибыль от продаж - Текущие амортизационные отчисления
Показатель является более точным по сравнению с предыдущим показателем и характеризует содержание прибыли от продаж в поступлениях от операционной деятельности [16].
2.4. Коэффициент содержания чистой прибыли.
Коэффициент определяется по следующей формуле:
_ Поступления от операционной деятельности - Текущие амортизационные отчисления ,
КС4П =- (о)
Чистая прибыль
Представленный показатель позволяет оценить формирование чистой прибыли за счет поступлений от операционной деятельности за вычетом текущих амортизационных отчислений. Увеличение данного коэффициента является положительным для предприятия и свидетельствует о возможности финансировать деятельность предприятия за счет чистой прибыли. При этом следует учитывать формирование чистой прибыли, так как приближение данного коэффициента к 1 будет свидетельствовать о том, что поступления от операционной деятельности практически равны чистой прибыли, что, в принципе невозможно, так как поступления от операционной деятельности не могут образоваться без затрат на осуществление этой деятельности. В этом возможен вариант, когда чистая прибыль формируется за счет инвестиционной деятельности, и в этом случае определение данного коэффициента становится бессмысленным.
На наш взгляд, коэффициент имеет смысл рассчитывать при значительной разнице доходов и расходов по операционной деятельности.
Также возможен такой вариант расчета коэффициента:
Чистый денежный поток от операционной деятельности -
КСЧП - ~ Текущие амортизационные отчисления ^
Чистая прибыль
Положительным для предприятия является увеличение данного коэффициента, рост которого возможен при опережающем росте чистого денежного потока от операционной деятельности над увеличением чистой прибыли.
При этом отрицательное значение данного коэффициента является негативным для предприятия, так как будет свидетельствовать о том, что амортизационные отчисления превышают чистый денежный поток от операционной деятельности (т. е. предприятие получает прибыль только за счет амортизационных отчислений) или предприятие несет убытки (если знаменатель имеет отрицательное значение).
2.5. Коэффициент денежного покрытия прибыли.
Данный показатель определяется по формуле:
Поступления от операционной деятельности +
т. „„„ Проценты уплаченные + Налоги уплаченные /0\
КДШ1 =--(о J
Чистая прибыль + Проценты к уплате
+ Текущий налог на прибыль + Текущие амортизационные отчисления
Расчет данного коэффициента предусмотрен, если изменения в деятельности предприятия признаются только в результате получения или выплат денежных средств, а в отчете о движении денежных средств в операционной деятельности указываются специальные корректировки прибыли (косвенный метод, метод «снизу-вверх») [16].
2.6. Коэффициент «Деньги-Выручка».
Данный коэффициент определяется по формуле:
Денежные средства и их эквиваленты + Текущие финансовые инвестиции ^ ~ о =----У?)
Выручка
20
Коэффициент показывает достаточность или избыточность денежных средств компании. Организация обладает избыточными денежными средствами, если значение данного коэффициента превышает 1.
Ш. Коэффициентный анализ денежного покрытия капитальных затрат.
Коэффициенты данной группы показывают возможность финансирования организацией в свое развитие, совершенствование деятельности. Следует отметить, что данные коэффициенты невозможно рассчитать по открытым данным, так как данные по возможному развитию организации не отражаются в финансовой отчетности организации.
3.1. Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат.
Данный коэффициент можно рассчитать двумя способами. Формулы представлены ниже:
Поступления от операционной деятельности ЛЛЧ
КД11КЗ --—--(Ш)
Капитальные затраты
Поступления от обычной деятельности - Дивиденды ,...
КДНКо —--(Д1,)
Капитальные затраты
Можно использовать коэффициенты, которые являются более жесткими. В этом случае вместо поступлений от операционной деятельности используется чистый денежный поток от операционной деятельности, а вместо поступлений от обычной деятельности, чистый денежный поток, определяемый суммой чистого движения денежных средств и текущего налога на прибыль.
Предприятие имеет средства для финансирования своего инвестиционного развития, если показатель превышает 1 [16].
IV. Коэффициентный анализ денежного покрытия дивидендов.
4.1. Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат.
Указанный коэффициент можно рассчитать, либо только с использованием только поступлений от операционной деятельности, либо учитывая в них долгосрочные обязательства.
Поступления от операционной деятельности ,
КДПДВ =----{VI)
Дивиденды выплаченнье
Поступления от операционшй деятельности - Долгосрочные обязательства ,, ,
КДПДВ =---
Дивиденды выплаченнье
Можно использовать коэффициенты, которые являются более жесткими. В этом случае вместо поступлений от операционной деятельности используется чистый денежный поток от операционной деятельности.
Рекомендуемые значения данных коэффициентов составляют 1. Если полученные значения превышают 1, то организация имеет возможность выплачивать дивиденды за счет операционной деятельности. Если полученные значения меньше 1, то это будет свидетельствовать о неэффективной работе организации, так как ей придется использовать денежные потоки от инвестиционной деятельности. В случае использования денежных потоков от финансовой деятельности, ситуация на предприятии еще хуже, так как в этом случае для выплат дивидендов нужно будет привлекать кредитные ресурсы [16].
Есть еще подобные коэффициенты, которые объединяют капитальные вложения и выплату дивидендов. Значения данных коэффициентов, превышающие 1, свидетельствуют о том, что организация может вкладывать средства в развитие и выплату дивидендов в одном периоде.
V Коэффициентный анализ денежного покрытия долга.
Коэффициенты данной группы характеризуют способность организации оплачивать свой обязательства.
5.1. Коэффициент покрытия совокупного долга компании.
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
Поступления от операционной деятельности п
КПСД =--(14)
Долгосрочные и краткосрочные обязательства
21
Можно использовать более жесткие коэффициенты, когда вместо поступлений от операционной деятельности используются чистый денежный поток от операционной деятельности или чистый денежный поток.
При использовании чистого денежного потока от операционной деятельности нормативный интервал от 0,5 до 1 считается приемлемым, а ниже 0,5 свидетельствует о либо слишком больших долгах, либо о слишком малом притоке поступлений от операционной деятельности.
5.2. Коэффициент краткосрочного покрытия (коэффициент денежно-потоковой ликвидности).
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
Поступления от операционной деятельности л
КПСД —--(1-7
Краткосрочные обязательства
Данный коэффициент показывает возможность покрытия краткосрочных кредитов и обязательств за счет поступлений от операционной деятельности.
Можно использовать вместо поступлений от операционной деятельности чистый денежный поток от операционной деятельности, который показывает возможность оплатить краткосрочные обязательства за счет чистых средств, полученных с учетом поступлений и платежей по данной деятельности.
5.3. Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обязательств.
В расчете показателя используются формулы, аналогичные коэффициенту краткосрочного покрытия, в которых краткосрочные обязательства заменяются на долгосрочные.
Также есть коэффициенты, характеризующие возможность покрытия составляющих краткосрочных и долгосрочных обязательств. К таковым можно отнести:
• коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга;
• коэффициент денежного покрытия процентов;
• коэффициент денежного покрытия обязательств по обслуживанию долга;
• коэффициент денежного покрытия фиксированных платежей [16].
По всем перечисленным коэффициентам данной группы можно рассчитать показатель «Период погашения долга». Для этого необходимо финансовый период деятельности организации (обычно, 3 60 дней) разделить на рассчитанный коэффициент. Период погашения определяется в днях и показывает какое их количество необходимо для погашения тех или иных обязательств.
VI. Коэффициентный анализ рентабельности денежных потоков.
VIA. Коэффициентный анализ рентабельности денежных потоков с использованием различных баз источников формирования финансовых ресурсов.
6.1.1. Денежная рентабельность активов.
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
Поступления от операционшй деятельности ,.
ДРА = — (То)
Совокупные активы
Также можно трансформировать коэффициент, когда вместо поступлений операционной деятельности берется сумма чистого денежного потока от операционной деятельности. Возможен вариант, когда используют не только чистый денежный поток от операционной деятельности, но и увеличивают его на проценты и налоги уплаченные.
Следует отметить, что в формуле можно использовать совокупные активы, как на конец периода, так и их среднее значение в календарном периоде.
Коэффициент характеризует эффективность использования активов и показывает какую величину поступлений от операционной деятельности (чистого денежного потока от операционной деятельности) генерирует 1 руб. активов в организации.
6.1.2. Денежная рентабельность валовых активов.
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
др^д Прибыль от продаж + Текущие амортизационные отчисления ^^
Основные средства по ттекуще цене приобретения + Оборотный капитал
Показатель используется для оценки эффективности компании с позиции интересов собственников. Рассчитанный коэффициент можно сравнить со средневзвешенной стоимостью капитала
22
(\VACC) и если рассчитанный коэффициент превышает данную величину, то эффективность деятельности компании достаточная и позволяет осуществлять дивидендные выплаты, не оказывая значительное влияние на деятельность организации.
6.1.3. Денежная рентабельность собственного капитала.
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
Поступления от операционной деятельности /1 оч
Д^СК --——-з--^ю;
Собственный капитал
Также можно трансформировать коэффициент, когда вместо поступлений операционной деятельности берется сумма чистого денежного потока от операционной деятельности.
Следует отметить, что в формуле можно использовать собственный капитал, как на конец периода, так и его среднее значение в календарном периоде.
Коэффициент характеризует эффективность использования собственного капитала и показывает какую величину поступлений от операционной деятельности (чистого денежного потока от операционной деятельности) генерирует 1 руб. собственного капитала в организации.
Показатели денежной рентабельности можно использовать с традиционными показателями рентабельности для уточнения наполнения доходности реальными денежными поступлениями. Самое главное в этом случае использовать сравнимые базы в формулах расчета.
6.1.4. Денежная рентабельность инвестированного капитала.
Коэффициент можно рассчитать, используя следующую формулу:
ДРСК - Поступления от операционной деятельности
Собственный капитал + Долгосрочные обязательства
Также можно трансформировать коэффициент, когда вместо поступлений операционной деятельности берется сумма чистого денежного потока от операционной деятельности. Возможен вариант, когда используют составляющие собственного капитала и / или долгосрочных обязательств.
Следует отметить, что в формуле можно использовать инвестированный капитал, как на конец периода, так и их среднее значение в календарном периоде.
Коэффициент характеризует эффективность использования инвестированного капитала и показывает какую величину поступлений от операционной деятельности (чистого денежного потока от операционной деятельности) генерирует 1 руб. инвестированного капитала в организации [16].
У1В. Коэффициентный анализ взаимосвязи денежных потоков с финансовыми результатами организации.
6.2.1. Чистая эффективность денежного потока от деятельности.
Показатель можно рассчитать, используя следующую формулу:
ЧЭдП = Чистая прибыль (убыток) ^
Совокупные платежи
При расчете можно использовать совокупные поступления вместо совокупных платежей.
Характеристика показателей представлена в таблице 3.
6.2.2. Эффективность денежного потока от операционной деятельности.
Показатель можно рассчитать, используя следующую формулу:
ЭДПОД = Прибыль (убыток) от продаж
Платежи по операционн ой деятельное ти
При расчете можно использовать поступления от операционной деятельности вместо платежей по операционной деятельности.
Характеристика показателей представлена в таблице 4.
6.2.3. Эффективность денежного потока от деятельности, приносящей доход.
Показатель можно рассчитать, используя следующую формулу:
_Прибыль до налогообложения_
Платежи по операционной и инвестиционной деятельностей
23
Блажевич О.Г., Воробьева Е.И. Теоретические основы управления денежными потоками и методика их оценки в организации
Таблица 3. Характеристика чистой эффективности денежного потока по операционной деятельности *
Совокупные поступления Совокупные платежи
Характеризует отдачу от вложений своих средств в текущую деятельность предприятия, т.е. какая чистая прибыль трансформируется из 1 руб. поступлений от текущей деятельности. или сколько убытков понесло предприятие в результате поступлений средств от текущей деятельности Характеризует, насколько эффективно организация вкладывает свои средства в текущую деятельность предприятия, т.е. какую прибыль приносит каждый руб., вложенный в текущую деятельность или сколько убытков понесло предприятие в результате вложения средств в текущую деятельность
* Составлено авторами Таблица4. Характеристика эффективности денежного потока по операционной деятельности *
Поступления от операционной деятельности Платежи по операционной деятельности
Характеризует отдачу от вложений своих средств в основную (операционную) деятельность предприятия, т.е. какая прибыль от продаж трансформируется из 1 руб. поступлений от текущей деятельности. или сколько убытков понесло предприятие в результате поступлений средств от операционной деятельности Характеризует, насколько эффективно организация вкладывает свои средства в операционную деятельность предприятия, т.е. какую прибыль приносит каждый руб., вложенный в операционную деятельность или сколько убытков понесло предприятие в результате вложения средств в операционную деятельность
* Составлено авторами
При расчете можно использовать поступления от операционной и финансовой деятельностей вместо платежей по данным видам деятельности.
Характеристика показателей представлена в таблице 5.
Таблица 5. Характеристика эффективности денежного потока по деятельности, приносящей доход *
Поступления от операционной и инвестиционной деятельностей Платежи по операционной и инвестиционной деятельностям
Характеризует отдачу от вложений своих средств в обычную деятельность предприятия, т.е. какая прибыль до налогообложения трансформируется из 1 руб. поступлений от деятельности, приносящую доходы. или сколько убытков понесло предприятие в результате поступлений средств от операционной и инвестиционной деятельностей Характеризует, насколько эффективно организация вкладывает свои средства в обычную деятельность предприятия, т.е. какую прибыль приносит каждый руб., вложенный в деятельность, приносящую доходы. или сколько убытков понесло предприятие в результате вложения средств в операционную и финансовую деятельности
* Составлено авторами
VII. Коэффициент адекватности и рыночные мультипликаторы.
В данную группу входят коэффициенты, характеризующие состояние компании на финансовых рынках и возможность развития компании на основе возможных вложений.
К таким коэффициентам можно отнести: коэффициент адекватности денежного потока; коэффициент реинвестирования; коэффициент совокупных свободных денежных средств; коэффициент цена / денежный поток; операционный денежный поток на акцию; доходность свободного денежного потока; показатель добавленной стоимости [16].
В результате представленной методики можно построить систему оценки денежных потоков (рис. 7).
24
3. Коэффициентный анализ денежных потоков
Коэффициентный анализ соотношения денежных потоков
1. Соотношение совокупных поступлений и платежей.
2. Соотношение поступлений и платежей по операционной деятельности.
3. Коэффициент соотношения чистого денежного потока от операционной деятельности и денежных потоков от операционной деятельности
Коэффициентный анализ денежного покрытия капитальных затрат 1. Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат.
Коэффициентный анализ денежного покрытия долга.
1. Коэффициент покрытия совокупного долга компании.
2. Коэффициент краткосрочного покрытия (коэффициент денежно-потоковой ликвидности).
3. Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обязательств.
Коэффициент адекватности и рыночные мультипликаторы
1. Коэффициент адекватности денежного потока.
2. Коэффициент реинвестирования.
3. Коэффициент совокупных свободных денежных средств.
4. Коэффициент цена / денежный поток.
5. Операционный денежный поток на акцию.
6. Доходность свободного денежного потока.
7. Показатель добавленной стоимости.
Коэффициентный анализ денежного покрытия выручки, прибыли
1. Денежное содержание выручки (коэффициент качества доходов).
2. Денежное содержание операционной прибыли.
3. Поступления от операционной деятельности к EBITDA.
4. Коэффициент содержания чистой прибыли.
5. Коэффициент денежного покрытия прибыли.
6. Коэффициент «Деньги-Выручка».
Коэффициентный анализ денежного покрытия дивидендов 1. Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат.
Коэффициентный анализ рентабельности денежных потоков.
Коэффициентный анализ рентабельности денежных потоков с использованием различных баз источников формирования финансовых ресурсов
1. Денежная рентабельность активов.
2. Денежная рентабельность валовых активов.
3. Денежная рентабельность собственного капитала.
4. Денежная рентабельность инвестированного капитала.
Коэффициентный анализ взаимосвязи денежных потоков с финансовыми результатами организации.
1. Чистая эффективность денежного потока от деятельности.
2. Эффективность денежного потока от операционной деятельности.
3. Эффективность денежного потока от деятельности, приносящей доход.
Рис. 7. Комплексная система оценки денежных потоков в организации (Составлено авторами)
25
Таким образом, представленная комплексная оценка денежных потоков позволяет объективно оценить эффективность формирования поступлений и осуществления платежей в организации и определить возможности более рационального использования финансового потенциала. ВЫВОДЫ
Денежные потоки следует рассматривать как базовую составляющую финансового управления в организации. Обеспечение формирования оптимального входного денежного потока и рационального расходования денежных средств, составляющих выходной поток, способствуют повышению доходности предприятия и его дальнейшего экономического развития.
Выделение особенностей денежных потоков по видам деятельности позволяет сформировать оптимальную финансовую стратегию и гибкую тактику использования денежных средств. Денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельностей составляют основу финансирования организации, что вызывает необходимость проведения их качественной и наиболее полной оценки.
Механизм управления денежными потоками организации предложен как универсальный, но по своей структуре он может быть трансформирован для использования предприятиями определённой сферы деятельности.
Основные инструменты управления денежными потоками следует использовать с применением инновационных цифровых технологий, что значительно повысит качество оценки денежных потоков и финансового управления в организации.
Комплексная система оценки денежных потоков не только повышает качество оценки, но и выявляет недостаточность рационального использования денежных средств, наиболее полно раскрывает финансовый потенциал, создаёт основу для эффективного планирования деятельности организации.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Баранова, И. В. Сущностные характеристики и видовая классификация финансовых и денежных потоков организации / И. В. Баранова, И. Н. Бунин // Сибирская финансовая школа. — 2010. — N° 4(81). — С. 62-67. — EDN OWSXVV
2. Блажевич, О. Г. Оценка состава, структуры и эффективности использования денежного потока на предприятии / О. Г. Блажевич // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. — 2015. — № 2(31). — С. 21-26. — EDN VNZDHP.
3. Воробьев, Ю. Н. Оценка и регулирование денежных потоков предприятия / Ю. Н. Воробьев, Е. И. Воробьева, О. Ю. Татаревская // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. — 2015. — № 4(33). — С. 10-15. — EDN WISSGH.
4. Грызунова, Н. В. Управление денежными потоками предприятия и их оптимизация / Н. В. Грызунова, И. А. Киселева // Национальные интересы: приоритеты и безопасность.—2016. — Т. 12, № 7(340). — С. 119-130. — EDN WFJZNF.
5. Загитова, И. Н. Факторы, влияющие на денежные потоки организации / И. Н. Загитова // Экономика и бизнес: теория и практика. — 2019. — № 1. — С. 87-90. — DOI 10.24411/2411-0450-2018-10306. — EDN YWXNSH.
6. Жилкина, А. Н. Управление финансами : финансовый анализ предприятия : учебник по специальности «Менеджмент организации» / А. Н. Жилкина. — 2-е издание, исправленное. — Москва : Издательский Дом «Инфра-М», 2009. — 331 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-16-002351-9. — EDN QSYGKZ.
7. Казакова, Н. А. Управленческий анализ в различных отраслях : учебное пособие для студентов, обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Налоги и налогообложение» / Н. А. Казакова ; Н. А. Казакова. — Москва : ИНФРА-М, 2011. — (Серия. Высшее образование). — ISBN 978-5-16-004612-9. — EDN QUSHTT.
8. Маккаева, Р. С. А. Система управления денежными потоками на предприятии / Р. С. А. Маккаева, К. М. Асхабов, И. Л. Кокурхаева // Актуальные вопросы современной экономики. — 2021. — № 7. — С. 369-376. — EDN OIFRXQ.
9. Методы анализа [Электронный ресурс] / Finalon.com. Финансовый анализ онлайн. — Режим доступа: www.finalon.com/ru/metody-analiza (дата обращения: 16.10.2023).
10. Митякова, О. И. Оптимизация денежных потоков как инструмент антикризисного управления предприятием / О. И. Митякова // Финансы и кредит. — 2005. — № 30(198). — С. 45-49. — EDN HVQPGJ.
11. Мохаммад, Т. Ж. М. Совершенствование терминологии и классификации денежных потоков для целей их эффективного учета и анализа на предприятии / Т. Ж. М. Мохаммад // Экономика и управление: проблемы, решения. — 2021. — Т. 4, № 4(112). — С. 194-200. — DOI 10.36871/ek.up.p.r.2021.04.04.035. — EDN MTMMJS.
26
12. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Отчет о движении денежных средств» (ПБУ 23/ 2011): Приказ Минфина РФ от 02.02.2011 N 11н; Зарегистрировано в Минюсте РФ 29.03.2011 N 20336 [Электронный ресурс] // Справочная правовая система КонсультантПлюс. — Режим доступа: www.consultant.ru/document/ cons_doc_LAW_112417 (дата обращения: 16.10.2023).
13. Петров, А. М. Преимущества и недостатки коэффициентного анализа / А. М. Петров // Экономические науки. — 2020. — № 182. — С. 144-145. — DOI 10.14451/1.182.144. — EDN IDSXTK.
14. Потоки денежных средств: виды и раскрытие в отчетности / И. А. Бабалыкова, В. В. Башкатов, М. В. Ананьева, А. В. Чубарева // Вестник Академии знаний. — 2022. — № 48(1). — С. 26-33. — DOI 10.24412/ 2304-6139-2022-48-1-26-33. — EDN TDNNSO.
15. Сафонова, Н. С. Сущность активов и их кругооборот на предприятии / Н. С. Сафонова, О. Г. Блажевич // Бюллетень науки и практики. — 2017. — № 4(17). — С. 213-227. — DOI 10.5281/zenodo.546295. — EDN YKVRNJ.
16. Сизых, Д. С. Коэффициенты денежных потоков компании: оценка, анализ и практическое применение / Д. С. Сизых, Н. В. Сизых // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. — 2016. — № 12(94). — С. 31. — EDN XUWQGH.
17. Скоблова, Ю. А. Организационный механизм управления денежным потоком предприятия / Ю. А. Скоблова // Вектор экономики. — 2019. — № 12(42). — С. 29. — EDN KMZTAM.
18. Соловьева, А. П. Эффективное управление денежными потоками — фактор устойчивого финансового состояния организации / А. П. Соловьева, А. В. Скрябина // Вестник Алтайской академии экономики и права. —
2021. — № 1-2. — С. 181-186. — DOI 10.17513/vaael.1586. — EDN IWOSTI.
19. Сунгатуллина, Л. Б. Денежные потоки как объект финансового управления организации / Л. Б. Сунга-туллина, Л. Р. Хусаинова // Бухгалтерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях. — 2023. — № 14(566). — С. 2-9. — EDN CSFZCQ.
20. Сунгатуллина, Л. Б. Особенности управления денежными потоками организации / Л. Б. Сунгатуллина, Ю. Р. Салахова // Бухгалтерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях. — 2018. — № 16(448). — С. 40-46. — EDN XVVVV
21. Финансовый менеджмент в сфере бизнеса : коллективная монография / Ю. Н. Воробьев, Е. И. Воробьева, Л. М. Борщ [и др.]. — Симферополь : ООО «Антиква», 2017.—632 с. — ISBN 978-5-9909795-9-8. — EDN ZDRPXL.
22. Хахонова, Н. Н. Развитие методики согласованных процедур по оптимизации денежных потоков организаций / Н. Н. Хахонова, О. Б. Вахрушева // Экономика и предпринимательство. — 2020. — № 7(120). — С. 1280-1284. — DOI 10.34925/EIP.2020.120.7.265. — EDN XSRBAY
23. Чикарова, М. Ю. Денежные потоки предприятия: проблемы классификации / М. Ю. Чикарова // Экономический анализ: теория и практика. — 2005. — № 8(41). — С. 16-19. — EDN HYHRBN.
24. Шагеев, Д. А. Повышение эффективности инвестиционного проекта промышленного предприятия при помощи управления денежными потоками / Д. А. Шагеев // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. — 2017. — № 2. — С. 90-106. — EDN YQPTLT.
25. Щитникова, И. В. Денежные потоки организации: классификация, особенности формирования и использования / И. В. Щитникова // Вестник Белорусского государственного экономического университета. —
2022. — № 1(150). — С. 85-91. — EDN OEOGPO.
SPtSOKLTTERATURY
1. Baranova, I. V Sushchnostnyye kharakteristiki i vidovaya klassifikatsiya finansovykh i denezhnykh potokov organizatsii / I. V. Baranova, I. N. Bunin // Sibirskaya finansovaya shkola. — 2010. — № 4(81). — S. 62-67. — EDN OWSXVV.
2. Blazhevich, O. G. Otsenka sostava, struktury i effektivnosti ispol'zovaniya denezhnogo potoka na predpriyatii / O. G. Blazhevich // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2015. — № 2(31). — S. 21-26. — EDN VNZDHP.
3. Vorobyov, Yu. N. Otsenka i regulirovaniye denezhnykh potokov predpriyatiya / Yu. N. Vorobyov, E. I. Vorobyova, O. Yu. Tatarevskaya // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2015. — № 4(33). — S. 10-15. — EDN WISSGH.
4. Gryzunova, N. V Upravleniye denezhnymi potokami predpriyatiya i ikh optimizatsiya / N. V Gryzunova, I. A. Kiseleva // Natsional'nyye interesy: prioritety i bezopasnost'. — 2016. — T. 12, № 7(340). — S. 119-130. — EDN WFJZNF.
5. Zagitova, I. N. Faktory, vliyayushchiye na denezhnyye potoki organizatsii / I. N. Zagitova // Ekonomika i biznes: teoriya i praktika. — 2019. — № 1. — S. 87-90. — DOI 10.24411/2411-0450-2018-10306. — EDN YWXNSH.
6. Zhilkina, A. N. Upravleniye finansami : finansovyy analiz predpriyatiya : uchebnik po spetsial'nosti «Menedzhment organizatsii» / A. N. Zhilkina. — 2-ye izdaniye, ispravlennoye. — Moskva : Izdatel'skiy Dom «Infra-M», 2009. — 331 s. — (Vyssheye obrazovaniye). — ISBN 978-5-16-002351-9. — EDN QSYGKZ.
7. Kazakova, N. A. Upravlencheskiy analiz v razlichnykh otraslyakh : uchebnoye posobiye dlya studentov, obuchayushchikhsya po spetsial'nostyam «Bukhgalterskiy uchet, analiz i audit», «Finansy i kredit», «Nalogi i nalogooblozheniye» / N. A. Kazakova ; N. A. Kazakova. — Moskva : INFRA-M, 2011. — (Seriya. Vyssheye obrazovaniye). — ISBN 978-5-16-004612-9. — EDN QUSHTT.
27
8. Makkayeva, R. S. A. Sistema upravleniya denezhnymi potokami na predpriyatii / R. S. A. Makkayeva, K. M. Askhabov, I. L. Kokurkhayeva // Aktual'nyye voprosy sovremennoy ekonomiki. — 2021. — № 7. — S. 369-376. — EDN OIFRXQ.
9. Metody analiza [Elektronnyy resurs] / Finalon.com. Finansovyy analiz onlayn. — Rezhim dostupa: www.finalon.com/ru/metody-analiza (data obrashcheniya: 16.10.2023).
10. Mityakova, O. I. Optimizatsiya denezhnykh potokov kak instrument antikrizisnogo upravleniya predpriyatiyem / O. I. Mityakova // Finansy i kredit. — 2005. — № 30(198). — S. 45-49. — EDN HVQPGJ.
11. Mokhammad, T. ZH. M. Sovershenstvovaniye terminologii i klassifikatsii denezhnykh potokov dlya tseley ikh effektivnogo ucheta i analiza na predpriyatii / T. ZH. M. Mokhammad // Ekonomika i upravleniye: problemy, resheniya. — 2021. — T. 4, № 4(112). — S. 194-200. — DOI 10.36871/ek.up.p.r.2021.04.04.035. — EDN MTMMJS.
12. Ob utverzhdenii Polozheniya po bukhgalterskomu uchetu «Otchet o dvizhenii denezhnykh sredstv» (PBU 23/ 2011): Prikaz Minfina RF ot 02.02.2011 N 11n; Zaregistrirovano v Minyuste RF 29.03.2011 N 20336 [Elektronnyy resurs] // Spravochnaya pravovaya sistema Konsul'tantPlyus. — Rezhim dostupa: www.consultant.ru/document/ cons_doc_LAW_112417 (data obrashcheniya: 16.10.2023).
13. Petrov, A. M. Preimushchestva i nedostatki koeffitsiyentnogo analiza / A. M. Petrov // Ekonomicheskiye nauki. — 2020. — № 182. — S. 144-145. — DOI 10.14451/1.182.144. — EDN IDSXTK.
14. Potoki denezhnykh sredstv: vidy i raskrytiye v otchetnosti / I. A. Babalykova, V. V. Bashkatov, M. V Anan'yeva, A. V Chubareva // Vestnik Akademii znaniy. — 2022. — № 48(1). — S. 26-33. — DOI 10.24412/2304-6139-2022-48-126-33. — EDN TDNNSO.
15. Safonova, N. S. Sushchnost' aktivov i ikh krugooborot na predpriyatii / N. S. Safonova, O. G. Blazhevich // Byulleten' nauki i praktiki. — 2017. — № 4(17). — S. 213-227. — DOI 10.5281/zenodo.546295. — EDN YKVRNJ.
16. Sizykh, D. S. Koeffitsiyenty denezhnykh potokov kompanii: otsenka, analiz i prakticheskoye primeneniye / D. S. Sizykh, N. V Sizykh // Upravleniye ekonomicheskimi sistemami: elektronnyy nauchnyy zhurnal. — 2016. — № 12(94). — S. 31. — EDN XUWQGH.
17. Skoblova, Yu. A. Organizatsionnyy mekhanizm upravleniya denezhnym potokom predpriyatiya / Yu. A. Skoblova // Vektor ekonomiki. — 2019. — № 12(42). — S. 29. — EDN KMZTAM.
18. Solovyova, A. P. Effektivnoye upravleniye denezhnymi potokami — faktor ustoychivogo finansovogo sostoyaniya organizatsii / A. P. Solovyova, A. V Skryabina // Vestnik Altayskoy akademii ekonomiki i prava. — 2021. — № 1-2. — S. 181-186. — DOI 10.17513/vaael.1586. — EDN IWOSTI.
19. Sungatullina, L. B. Denezhnyye potoki kak ob 'yekt finansovogo upravleniya organizatsii / L. B. Sungatullina, L. R. Khusainova // Bukhgalterskiy uchet v byudzhetnykh i nekommercheskikh organizatsiyakh. — 2023. — № 14(566). — S. 2-9. — EDN CSFZCQ.
20. Sungatullina, L. B. Osobennosti upravleniya denezhnymi potokami organizatsii / L. B. Sungatullina, Yu. R. Salakhova // Bukhgalterskiy uchet v byudzhetnykh i nekommercheskikh organizatsiyakh. — 2018. — № 16(448). — S. 40-46. — EDN XVVIVV
21. Finansovyy menedzhment v sfere biznesa : kollektivnaya monografiya / Yu. N. Vorobyov, E. I. Vorobyova, L. M. Borshch [i dr.]. — Simferopol' : OOO «Antikva», 2017. — 632 s. — ISBN 978-5-9909795-9-8. — EDN ZDRPXL.
22. Khakhonova, N. N. Razvitiye metodiki soglasovannykh protsedur po optimizatsii denezhnykh potokov organizatsiy / N. N. Khakhonova, O. B. Vakhrusheva // Ekonomika i predprinimatel'stvo. — 2020. — № 7(120). — S. 1280-1284. — DOI 10.34925/EIP.2020.120.7.265. — EDN XSRBAY
23. Chikarova, M. Yu. Denezhnyye potoki predpriyatiya: problemy klassifikatsii / M. Yu. Chikarova // Ekonomicheskiy analiz: teoriya i praktika. — 2005. — № 8(41). — S. 16-19. — EDN HYHRBN.
24. Shageyev, D. A. Povysheniye effektivnosti investitsionnogo proyekta promyshlennogo predpriyatiya pri pomoshchi upravleniya denezhnymi potokami / D. A. Shageyev // Vestnik Moskovskogo universiteta. Seriya 6: Ekonomika. — 2017. — № 2. — S. 90-106. — EDN YQPTLT.
25. Shchitnikova, I. V. Denezhnyye potoki organizatsii: klassifikatsiya, osobennosti formirovaniya i ispol'zovaniya / I. V. Shchitnikova // Vestnik Belorusskogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta. — 2022. — № 1(150). — S. 85-91. — EDN OEOGPO.
Статья поступила в редакцию 31 октября 2023 года Статья одобрена к печати 14 ноября 2023 года
28
