Теоретические аспекты управления оборотными активами Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

УДК 657.1

Владимир Викторович Дианов,

соискатель кафедры Корпоративного управления Московской финансово-промышленной академии Тел. +(495) 442-23-98, Эл. почта: SOrehov@mail.ru

В данной статье рассматриваются отдельные направления повышения конкурентоспособности финансовой структуры за счет повышения эффективности управления ее финансовыми ресурсами. Автором анализируются стратегии нахождения оптимальной пропорции альтернативных источников финансирования, не увеличивающих рисков потери ликвидности. Автором отмечается, что эффективное управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к нахождению равновесия между собственными оборотными средствами и текущими финансовыми потребностями организации.

Кпючевые слова: денежные средства; денежный поток; доходность; ликвидность; устойчивость; риск; источники финансирования; финансовое состояние; финансовые потребности.

Vladimir Viktorovich Dianov

Postgraduate of Corporate Governance Moscow financial-industrial academy Tel. + (495) 442-23-98, E-mail: SOrehov@mail.ru

THEORETICAL ASPECTS OF CURRENT ASSETS

This article discusses some ways of increasing the competitiveness of the financial structure by increasing the efficiency of managing its financial resources. The author analyzes the strategy of finding the optimum proportion of alternative sources of funding, not increase the risk of loss of liquidity. The author notes that the effective management of cash flow is reduced ultimately to find balance between working capital and current financial needs of the organization.

Keywords: money; cash flow, profitability, liquidity, stability and risk, sources of funding, financial condition, financial needs.

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потоки фирмы, тем меньше потребность в страховании. Управление денежными средствами начинается с момента выписки покупателем (дебитором) чека на оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам, персоналу, бюджетам и др. лицам. При этом управление денежными средствами тесно связано с управлением кредиторской задолженностью, ибо менеджеры фирмы регулируют сроки ее оплаты.

Для реализации функции страхования текущего производственного процесса в большей степени подходят ликвидные ценные бумаги. (В России - государственные облигации.) Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода (Р6р ). Совокупность денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или ликвидными активами. Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы на определенную перспективу, фирма может иметь относительно небольшие запасы денежных средств. Но если риск рассогласований значителен, то необходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные ценные бумаги. Конечно, требуемый объем наличности возрастает, если часть сделок оплачивается наличными, и снижается, если фирма может быстро получить кредит на желаемых условиях. Чем выше процентная ставка, тем больше заинтересованность фирмы в снижении денежной наличности.

Минимальное количество денежной наличности, которое фирма должна иметь на расчетном счете и в кассе, определяется двумя процессами.

Первый - промежуток времени между оплатой счета покупателем и инкассированием денежных средств.

Это время состоит из трех частей:

- время перевода платежей от покупателей (дебиторская задолженность здесь не рассматривается, покупатель оплатил счет, но на его пересылку фирме требуется определенное время, зависящее от формы безналичных расчетов и эффективности работы банков.);

- время, в течение которого платежи остаются не инкассированными банками;

- время движения денежных средств к банкам, производящим выплаты.

Фирмы могут использовать много способов сокращения периода инкассации, а, следовательно, и требуемых запасов денежных средств (электронные переводы, система сейфов и др.). Но этот период всегда будет иметь место, когда всегда будут транзакционные издержки.

Второй - требования коммерческих банков об образовании компенсационных (резервных) остатков. Эти остатки определяются стоимостью услуг банка, ведущего расчетные счета и предоставляющего кредиты. (Например, банк может обслуживать фирму бесплатно, если неснижаемый остаток на счете не менее 50 млн. руб. В противном случае фирма оплачивает каждую операцию банка.)

Оптимальное количество наличных денежных средств рассчитывается методами, аналогичными для оптимизации материальных запасов.

Модель Баумоля предполагает стабильность (определенность) денежного потока. Средние оптимальные запасы, определяющиеся транзакционными издержками, рассчитываются в предположении их равномерного использования. Источником денежной наличности являются краткосрочные ликвидные ценные бумаги. Требуется определить оптимальное количество ценных бумаг, которое фирма должна перевести в наличность для удовлетворения потребностей, связанных с периодом инкассации [1, с. 347]

Суммарные потери, связанные с наличием денежной наличности, равны:

Ь ■ М/Си + г ■ Сн/2 (1)

где Ь - постоянные издержки на продажу ценных бумаг (комиссионные брокеру), независящие от объема продаж;

М - общий спрос на наличность за год (месяц).

M = CH ■ 365/T ,

(2)

где Сн - сумма денежной наличности, полученная фирмой в момент времени ^ от продажи ценных бумаг;

Т - время, в течение которого равномерно расходуется денежная наличность, дн.;

365/Т - количество операций по продаже ценных бумаг за год;

г - процентная ставка по ликвидным ценным бумагам в рассматриваемом периоде;

- средняя величина денежного запаса.

Проведенные расчеты позволяют получить оптимальную (максимальную) сумму денежных средств, которую рационально иметь на расчетном счете: Сн.опт = л/2 • Ь • М / г . (3)

Поскольку минимальная сумма денежных средств в данной модели не предусмотрена, то средняя величина будет соответствовать половине максимальной.

Модель Миллера-Орра более близка к реальным денежным потокам. Она используется в тех случаях, когда невозможно уверенно предсказать денежный поток, т.е. когда остаток денежных средств на счете меняется случайным образом. В модели устанавливаются две контрольные точки, в которых принимают управляющие воздействия. Нижний предел (Снт1п) - минимально допустимый остаток денежной наличности. Если фактические остатки (Снфакт) достигли этой точки, то принимается решение об увеличении денежной наличности путем продажи части ликвидных ценных бумаг. Оптимальная величина, на которую следует продать ценные бумаги (Снопт ), равна:

3b -a¿

4гл,

(4)

где с - дисперсия чистых ежедневных потоков наличных денежных средств;

гдн - дневная ставка доходности ценных бумаг.

Если фактические остатки достигли максимального размера (точки Снтах), то следует купить ценных бумаг на сумму Сн.тах - Сн.тт - Сн.опт . Рекомендовано считать, что

Сн.тах _ Сн.т1п + 3 • Сн.опт . (5)

Последовательность реализации модели состоит из следующих этапов: - определяется минимально допустимый остаток денежной наличности минимально допустимый остаток денежной наличности (Снт1п) как минимально необходимый объем наличных

денежных средств для оплаты счетов предприятия в день. Эту оценку производят менеджеры, анализируя денежные потоки за прошлый период. Причем плановую величину уменьшают по сравнению с фактом за прошлый год, если доходность ценных бумаг растет, и увеличивают, если увеличиваются транзакционные издержки (комиссионные брокерам за переводы денег в ценные бумаги и наоборот);

- определяются параметры формулы (4), (Ь, гдн, а2) и рассчитывается оптимальная сумма денежной наличности ( Сн.опт );

- определяется точка возврата

Свозвр = (сн.т1п + Сн.опт ) ; (6)

-определяется максимально целесообразное значение денежных потоков по формуле (5) [2,с. 567]

Заемные средства для покрытия потребностей в оборотном капитале в связи с временными колебаниями рынка обеспечиваются краткосрочными финансовыми операциями. Источники краткосрочного финансирования:

- коммерческий кредит;

- банковский кредит;

- залог дебиторской задолженности;

- эмиссия краткосрочных (коммерческих) ценных бумаг и др.

Собственные средства для финансирования текущих активов (собственные оборотные средства) снижают риск потери ликвидности (снижают зависимость от изменений процентных ставок, риск неплатежа).

В зависимости от источников финансирования варьирующейся части оборотных средств (ВОА), привлекаемых финансовыми менеджерами, различают консервативную, агрессивную и компромиссные стратегии. Консервативная стратегия основывается на предпочтении долгосрочных источников финансирования всех оборотных средств, т.е. на финансировании варьирующихся активов за счет собственного капитала и долгосрочных займов. Эта стратегия требует постоянной работы с портфелем ценных бумаг. Она ликвидирует риск потери ликвидности, но

снижает доходность капитала. Для российских условий консервативная стратегия может быть приемлема только для крупных финансово-производственных групп, способных поддерживать ликвидность путем эмиссии и работы с портфелем собственных ценных бумаг.

Агрессивная стратегия заключается в финансировании варьирующейся части оборотных средств за счет заемно-

го капитала (краткосрочных ссуд). Риск ликвидности в этом случае весьма высок, но в определенных условиях доходность собственного капитала оказывается существенно выше, чем при реализации консервативной стратегии.

Компромиссная стратегия состоит в финансировании одной части BOA за счет долгосрочных пассивов и другой - за счет краткосрочных обязательств. Для нормально работающего предприятия это наиболее приемлемая и часто используемая модель.

Задачи управления наличностью, в том числе модель Миллера-Орра, актуальны только для консервативной и компромиссной стратегий. Менеджер может оценить целесообразность привлечения собственных или заемных средств для финансирования оборотных активов для каждой отдельной задачи.

Наиболее сложной проблемой управления оборотным капиталом является нахождение оптимальной пропорции альтернативных источников финансирования. B этой проблеме менеджер должен учитывать ряд аспектов:

- затраты (стоимость источников финансирования);

- распределение во времени платежей по обслуживанию заемных источников;

- гибкость (оперативность использования, возможность использования нескольких источников).

Чем ниже кредитоспособность фирмы, тем меньше источников краткосрочного финансирования и дороже имеющиеся. Одновременно необходимо учитывать снижение кредитоспособности фирмы при погашении краткосрочных обязательств. Если при этом у фирмы недостаточны ресурсы для восстановления ликвидности, то ее платежеспособность и кредитоспособность снижаются. Поэтому менеджеры, определяя источники краткосрочного финансирования, не всегда отдают предпочтение наиболее дешевым, поскольку следствием их использования могут быть значительные издержки из-за потерь ликвидности.

Собственный оборотный капитал предприятия - это те оборотные активы, которые остаются у предприятия в случае единовременного полного (стопроцентного) погашения краткосрочной задолженности предприятия. Другими словами, это тот запас финансовой устойчивости, который позволяет хозяйственному субъекту осуществлять бизнес, не опасаясь за свое финан-

№6, 2010

60

совое положение даже в самой критической ситуации (когда все кредиторы предприятия одновременно потребуют погасить образовавшуюся текущую задолженность) [8, с.76].

Чаще всего выделяют следующие варианты расчета собственного оборотного капитала:

- источники собственных средств минус внеоборотные активы;

- источники собственных средств плюс долгосрочные кредиты и займы минус внеоборотные активы;

- текущие активы {оборотные средства) минус текущие пассивы (краткосрочная задолженность).

Таким образом, можно сформулировать понятие суммарных текущих финансовых потребностей (ТФП) [5, с.7].

ТФП - это:

- разница между текущими активами (без денежных средств) и текущими пассивами;

- разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности и краткосрочных финансовых вложениях, и суммой краткосрочного кредита и кредиторской задолженности;

- не покрытая ни собственными, ни заемными средствами часть оборотных активов;

- недостаток излишек собственных оборотных средств;

- потребность в дополнительном краткосрочном кредите, либо, наоборот, излишек денежных средств [3, с.7].

Учитывая остроту проблемы недостатка оборотных средств, сконцентрируемся на природе ТФП операционного характера и способах их регулирования. Операционные ТФП - это та часть суммарных ТФП, которая представляет собой недостаток (излишек) материальных оборотных средств предприятия [6, с.108].

ОТПФ = ЗСиГП + ДЗП + КЗП, (7)

где ОТПФ - оперативные ТПФ;

ЗСиГП - запасы сырья и готовой продукции;

ДЗП - дебиторская задолженность покупателей;

КЗП - кредиторская задолженность поставщиков.

Так как одной из задач комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами является превращение ТФП в отрицательную величину, то для финансового состояния предприятия благоприятно

получение отсрочек платежа от поставщиков, от работников предприятия, от государства и т.д. и неблагоприятно замораживание определенной части средств в запасах, представление отсрочек платежа клиентам [6, с.109].

Как суммарные, так и операционные ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту, а также во времени относительно оборота.

Задача превращения ТФП в отрицательную величину сводится к расчету разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья и реализации готовой продукции.

На операционные ТФП оказывают влияние:

- длительность эксплуатационного и сбытового циклов;

- темпы роста производства;

- сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами;

- состояние конъюнктуры;

- величина и норма добавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости, тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность. Чем больше норма добавленной стоимости, тем больше операционные ТФП.

Нам известно:

- что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. Пока сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а готовая продукция - в деньги на счете, запасы уже самим своим существованием порождают потребность в оборотных средствах;

- что в дебиторской задолженности тоже воплощена потребность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта потребность требует соответствующего удовлетворения;

- что в кредиторской задолженности воплощено покрытие текущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые товары сырье, материалы и т. п., кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со стороны поставщиков, т. е. источник ресурсов для предприятия.

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании неденежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы [5, с.85]

В самом общем случае промышленные предприятия имеют положительное значение операционных финансовых потребностей. Причин тому несколько:

- наличие значительных запасов сырья и готовой продукции, а также не завершенного производства. Необходимо также помнить, что запасы готовой продукции учитываются по производственной себестоимости, т. е. с включением всех затрат на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные затраты), поэтому в структуре стоимости запасов может наблюдаться крен в сторону запасов готовой продукции. И вообще, у предприятий с высокой себестоимостью производства все текущие активы могут утяжеляться, порождая повышенные текущие финансовые потребности;

- иммобилизация значительных, как правило, сумм в дебиторской задолженности. Это может быть связано с трудностями сбыта, когда предприятию не удается пристроить свою про-дукцию, если не предоставлять длительных отсрочек платежа покупателям. Встречается и противоположная причина разбухания дебиторской задолженности— слишком щедрая, не-расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни трудностями реализации, ни маркетинговой политикой предприятия.

Если операционные финансовые потребности меньше нуля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают текущие потребности в финансировании неденежных оборотных активов.

Если между операционными и внереализационными финансовыми потребностями разумные пропорции, это свидетельствует о хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. При диспропорции — все наоборот.

Если предприятие имеет слишком высокие операционные финансовые потребности, то требуется оценить внутренние трудности и быстро отреагировать. Чтобы исправить ситуацию, требуется срочно сократить операционные финансовые потребности. Тогда устранится перекос в сторону внереализационных финансовых потребностей.

Если последовать этой рекомендации, положение будет выправляться, текущие финансовые потребности сократятся.

По самой своей природе внереали-

зационные операции являются исключительными. Ставка на них — большой риск. Равновесие ресурсов и потребностей, достигаемое преимущественно за счет внереализационных операций, имеет неустойчивый характер.

Далее рассмотрим управление денежной наличностью.

Денежные средства = СОС - ТФП

Зачастую тактические (имеющие краткосрочный характер) спасательные мероприятия по повышению уровня денежной наличности не дают устойчивого результата, поскольку причины дефицита денежных средств на самом деле — глубинные, долговременные, структурные. Необходимо выявить истинную причину недостатка денежной наличности и применить именно такие методы устранения дефицита, которые соответствуют данной причине.

Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей. А СОС и ТФП, в свою очередь, зависят не только от тактики, но и от стратегии управления финансами предприятия. Поэтому для принятия решений по управлению денежной наличностью необходимо анализировать

данные за достаточно длительный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Наконец — уравновешивание ресурсов и потребностей.

Если СОС < ТФП, то ДС < 0 — имеется дефицит денежной наличности;

если СОС > ТФП, то ДС > 0 — нет дефицита денежной наличности.

Денежные средства являются регулятором равновесия между собственными оборотными средствами и текущими финансовыми потребностями.

Литература

1. Альбеков А.У, Согомонян С.А. Экономика коммерческого предприятия. Серия «Учебники, учебные пособия». - Ростов на Д: Феникс, 2002. -448 с.

2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. И перераб. - М.: Финансы и статистика, 2005.-416 с.

3. Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Ска-май Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. -М.: ИНФРА-М, 2000. - 416 с. (Серия «Высшее образование»).

4. Корпоративный менеджмент: Учебник./ Под ред. д.э.н., проф. Орехова С.А. - М.: Дашков и К., 2010.

5. Лумпов Н.А.. Исследование ме-

№6, 2010

тодов оценки стоимости запасов // Финансовый менеджмент. - 2005. - №3.

6. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании: Пер. с англ. - М.: Дело, 2000. - 360 с.

References

1. Al'bekov A.U., Sogomonyan S.A. Economics of the business. Series "textbooks, teaching aids" - Rostov na D: Feniks, 2002. - 448 s.

2. Bakanov M.I., Sheremet A.D. Theory of Economic Analysis: A Textbook. - 4e izd., dop. I pererab. - M.: Finansy i statis-tika, 2005.-416 s.

3. Kovaleva A.M., Lapusta M.G., Ska-may L.G. Finance company: A Textbook. - M.: INFRA-M, 2000. - 416 s. (Seriya «Vysshee obrazovanie»).

4. Korporativnyy menedjment: Ucheb-nik. - Pod red. d.e.n., prof. Orehova S.A. -M.: Dashkov i K., 2010.

5. Lumpov N.A.. Investigation of methods for assessing the value of stocks // Finansovyy menedjment. - 2005. - №3.

6. Uolsh K. Key Management Ratios. How to analyze, compare and control data, determining the value of the company: Per. s angl. - M.: Delo, 2000. - 360 s.