CC BY
78
Теоретические аспекты сделок слияний и поглощений: российский и зарубежный
подход
Theoretical aspects of mergers and acquisitions: Russian and foreign approach
Магер Кристина Анатольевна
Студентка 2 курса Факультет Менеджмента Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
e-mail: kristimager@gmail.com
Mager Kristina Anatolyevna
Student 2 term Faculty of Management Financial University under the Government of the Russian Federation
e-mail: kristimager@gmail.com
Аннотация.
В статье рассмотрены теоретические положения сделок слияний и поглощений. Проанализированы существующие в законодательных актах и научной литературе подходы к определению понятий «слияние», «поглощение». Проиллюстрированы отличия российского и зарубежного подхода к терминологии слияний и поглощений на примере формул. Приведены обобщающие выводы.
Annotation.
The article examines the theoretical aspects of mergers and acquisitions. Much attention is given to existing Russian and foreign research defining the notions «merger» and «acquisitions». Also considered the definitions of concepts in legislation. The differences between the Russian and foreign approaches to the terminology of mergers and acquisitions are illustrated by formulas. The generalizing conclusions are made.
Ключевые слова: слияния, поглощения, реорганизация, консолидация.
Key words: mergers, acquisitions, reorganization, consolidation.
Термин «слияния и поглощения» представляет собой дословный перевод понятия «Mergers and acquisitions» или M&A. Несмотря на прямой перевод, определение понятия «слияния и поглощения» различается в российской и западной практике.
В российском законодательстве не используется понятие «слияния и поглощения», однако применяется термин «реорганизация акционерного общества», который содержит в себе следующие формы реорганизации компании: слияние, выделение, присоединение, разделение и преобразование. Российское законодательство определяет слияние как форму реорганизации двух или нескольких юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят к возникшему в результате реорганизации юридическому лицу в соответствии с передаточным актом [1]. Это означает, что результат слияния - новая компания, которая образована на основе двух или нескольких фирм, которые полностью утрачивают свое самостоятельное существование в ходе сделки. Необходимо отметить, что образовавшаяся компания начинает осуществлять управление и контроль над всеми обязательствами и активами своих отдельных частей, после чего эти части ликвидируются.
В западной науке между понятиями «слияние» и «поглощение» очень часто не проводят четкую границу, используя и один, и другой термин для обозначения одинаковых типов сделок. Отличие зарубежной практики от российской заключается в следующем. В западной науке термин «merger» (слияние) подразумевает способ объединения компаний, при котором одна из компаний продолжает функционировать, а все остальные компании-участницы сделки теряют свою самостоятельность и независимость, а затем входят в ее состав [2, с. 23]. Данное
определение означает, что одна (либо несколько) компаний объединяются с другой, после чего растворяются в ней.
В зарубежной практике после проведения сделки не предполагается обязательное равноправие компаний, при том, что разрешение совершить сделку требуется со стороны акционеров всех компаний, участвующих в слиянии. Этот способ объединения компаний соответствует понятию «присоединение» в российском законодательстве, которое подразумевает прекращение осуществления деятельности одного (или нескольких) юридических лиц и передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому лицу.
В свою очередь, отечественный термин «слияние» отождествляет западный термин «full merger» или «корпоративная консолидация». При осуществлении такого вида сделки компании прекращают существовать, передавая свои права и обязанности новой образовавшейся компании. Акционеры ранее действующих компаний становятся акционерами созданной компании.
Согласно определению «современного экономического словаря», поглощение представляет собой форму слияния, при котором поглощающая фирма остается юридическим лицом, а поглощаемая проходит процедуру ликвидации, передавая при этом все имущество, обязательства и долги первой компании. В результате, поглощающая компания увеличивает размер своих активов на сумму чистых активов компании-цели, а акционерам этой компании переходит право покупки новых акций пропорционально долевому участию каждого. Также, в этом источнике подчеркивается, что чаще всего реорганизация в форме поглощения происходит принудительно [3, с. 357].
В западной практике под термином «приобретение» (англ. «acquisition») понимается сделка по покупке одной компании другой компанией и установление контроля над приобретенной компанией. Поглощение же (англ. «takeover») подразумевает сделки, при которых приобретение контроля над компанией-целью происходит путем получения контрольного пакета акций этой компании [4, с. 18].
Для наилучшего понимания российского и зарубежного подходов к терминологии слияний и поглощений, в таблице 1 проиллюстрированы их различия на примере формул.
Таблица 1. Различия российского и западного подхода к терминологии слияний и поглощений
Российский подход Западный подход
Слияние Присоединение Слияние Поглощение Консолидация
A+B=C A+B=A A+B=A A+B=A i B A+B=C
В таблице 2 приведены определения понятий «слияние» и «поглощение» в исследованиях российских и зарубежных ученых.
Таблица 2. Определения понятий «слияние» и «поглощение» в исследованиях российских и зарубежных
ученых
Авторы Слияние Поглощение
С. Росс [5, с. 89] Слияние представляет собой интеграцию всех имеющихся активов и обязательств объединяющихся компаний в рамках одной организации. Автор разграничивает три формы поглощений компаний: - слияние; - поглощение за счет приобретения контрольного пакета акций; - поглощение за счет приобретения активов компании.
Авторы Слияние Поглощение
С. Рид, А. Лажу [2, с. 23] Авторы понимают под слиянием сделку, которая предполагает юридическое поглощение одной корпорации другой, в результате чего все активы и обязательства поглощенной компании отражаются на балансе компании-поглотителя. Поглощение предполагает сделку, при которой передаются права собственности на компанию, и которая осуществляется либо в форме покупки активов компании или акций фирмы, владеющей активами поглощаемой компании, либо в форме слияния компании-покупателя с поглощаемой компанией.
А. Дамодаран [6, с. 154] Слияние представляет собой разновидность приобретения, при котором целевая компания становится частью приобретающей компании. Употребляет понятие «приобретение», осуществляемое двумя механизмами: путем тендерного предложения о покупке акций компании по детерминированной цене, которое обычно не требует санкции акционеров и используется для враждебных поглощений, а также путем покупки активов компании, при котором целевая компания выступает в качестве компании-оболочки.
П. Гохан [7, с. 118] Слияние представляет собой интеграцию двух компаний, при которой выживет только одна из них, другая же прекратит деятельность. При слиянии поглощающая компания принимает все обязательства и активы поглощаемой компании. Термину «поглощение» автор не дает четкое определение, иногда используя его касательно враждебных сделок, а иногда обозначает этим термином и дружественные, и враждебные слияния.
С.В. Гвардин, И.Н. Чекун Слияние обусловлено появлением новой компании, которая приобретает право контролировать и управлять всеми активами и обязательствами активами и обязательствами компаний-участниц сделки. Поглощение представляет собой сделку, которая позволяет одной компании брать под свой контроль другую компанию вследствие покупки акций компании-цели.
Н.Б. Рудык [8, с. 36] Слияние представляет собой финансовую сделку, итогом которой является объединение двух или нескольких компаний в одну. При этом эта сделка сопровождается конвертацией акций интегрирующихся компаний, а состав собственников и их права сохраняются. Сделка по поглощению компаний сопровождается переходом собственности на поглощающую компанию, заменой управленческого персонала приобретаемой компании, а также сменой ее производственной и финансовой политики. При этом, автор подчеркивает, что дружественное поглощение компании является эквивалентом слияния, осуществляемое путем тендерного предложения компанией-покупателем о покупке контрольного пакета акций управленцам компании-цели. Враждебным поглощением автор называет ситуацию, при которой компания-покупатель либо напрямую делает предложение акционерам поглощаемой компании, либо скупает акции компании на вторичном рынке.
Проанализировав различные суждения авторов, можно прийти к следующим выводам. Большинство мнений сходятся в том, что под «слиянием» следует понимать объединение всех активов и обязательств участвующих в сделке фирм в рамках одной компании. В свою очередь, «поглощение» представляет собой приобретение права собственности на компанию, которое осуществляется путем выкупа ее акций или активов.
При этом сделки по поглощению подразумевают передачу прав собственности на компанию, а также, зачастую, замену менеджмента приобретаемой компании, изменение ее производственной и финансовой политики. Однако компания-цель формально может продолжать деятельность в качестве самостоятельного юридического лица, то есть слияния именно организационных структур компаний может и не произойти.
Если рассматривать результат совершения сделки - образование новой компании или объединение фирм на базе одной из компаний-участниц (последняя именуется в российском законодательстве как «присоединение»)
- то следует отметить, что в этом вопросе мнения авторов расходятся.
Необходимо также отметить, что некоторые авторы используют термин «слияние» в качестве разновидности понятия «поглощения», подразумевая, что все сделки приобретения компаний означают «поглощение», а слияние, в свою очередь, может выступать как возможный последующий шаг поглощающей компании, в случае если она примет решение об объединении своих активов с активами приобретенной компании.
Другие же авторы имеют противоположное мнение, считая, что «поглощение» входит в состав «слияния», в котором выживет только одна компания, в случае же равноправного объединения компаний процесс именуется «консолидация».
Таким образом, в статье были рассмотрены существующие в законодательных актах определения понятий «слияние» и «поглощение». Также, проанализированы интерпретации понятий, которые приводят ученые в российской и западной практике. Резюмируя их, можно прийти к выводу, что единого подхода к трактовке понятий нет. Большинство мнений сходятся в том, что под «слиянием» следует понимать объединение всех активов и обязательств участвующих в сделке фирм в рамках одной компании, а под «поглощением» приобретение права собственности на компанию, которое осуществляется путем выкупа ее акций или активов.
Список используемой литературы:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Рид, С., Лажу, А. Искусство слияний и поглощений / С. Рид, А. Лажу. - М.: Альпина Паблишерз, 2011.
- 960с.
3. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. "Современный экономический словарь. - 6-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2011. - 494 с.
4. Халикова Д.О. Совершенствование экономической оценки эффективности слияний и поглощений нефтегазодобывающих компаний: дис. ... канд. эк. наук. Национальный минерально -сырьевой университет «Горный», Санкт-Петербург, 2014.
5. Росс, С. Основы корпоративных финансов: ключ к успеху коммерческих организаций / С.Росс, Р. Вестерфильд. Б. Джордан. - М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. - 720 с.
6. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2016. — 1316 с.
7. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний/ Патрик А. Гохан; Пер. с англ.
- 7-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 742 с.
8. Рудык Н.Б. Методы защиты от враждебного поглощения. - М.: Издательство «Дело», 2012. - 384 с.
