CC BY
14
В1 СНИК ПРИАЗОВСЬКОГО ДЕРЖАВНОГО ТЕХН1ЧНОГО УН1ВЕРСИТЕТУ
2000 р.
Вип. №10
EKOHOMI4HI НАУКИ
УДК 33.001.5
Омелъченко Л.С.1, Рудаков А.Г."
ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ
Проведены исследования состояния и тенденций развития фондового рынка Украины, определены наиболее привлекательные инструменты. Рассмотрены методы по оптимизации процессов приватизации в Украине.
В настоящее время в Украине осуществляется переход ко второму, денежному этапу приватизации. На первом этапе проводилась приватизация за компенсационные и приватизационные сертификаты, что сопровождалось формированием класса собственников. Отличительными особенностями первого этапа являлись большое количество мелких акционеров и отсутствие вливания денежных средств в реальную экономику. Как показала практика, мелкие акционеры практически не оказывают влияние на управление предприятием, а потому и не являются эффективными собственниками. Переход ко второй стадии приватизации, а именно -приватизации за денежные средства юридическими лицами, характеризуется появлением крупных портфельных и стратегических инвесторов, повышением эффективности управления собственностью, развитием предприятий за счет выполнения инвестиционных обязательств, погашением кредиторской задолженности и ростом поступлений в бюджет от приватизации. По информации Фонда государственного имущества (ФГИ) [1], поступления в бюджет от приватизации составили: в 1997 году - UAH 70 млн., в 1998 году - U АН 360 млн., в 1999 году - UAH 694 млн. На 2000 год государство планирует получить от приватизации UAH 2.5 млрд. Уже опубликован список из 933 предприятий, не менее 25 % уставного фонда которых будут реализованы в 2000 году. Список предполагается дополнить предприятиями, госпакеты которых подлежат разблокированию. Среди прочих в 2000 году планируется выставить на коммерческие конкурсы два пакета акций ОАО «МК «Азовсталь» по 20.56 % и 25 %, находящиеся в собственности государства, 25 % акций «Укртелекома», который в 1999 году прошел процесс корпоратизации, госпакет ОАО «МК им. Ильича», провести корпоратизацию АП «Азовское морское пароходство».
Согласно Указа Президента «О неотложных мерах по ускорению приватизации имущества» [2], в течение 3 лет планируется получить поступления от приватизации в размере USD 3 млрд. Среди основных приоритетов, определяемых Указом, можно назвать полную продажу средних и больших предприятий по гибким ценам, предусматривается упрощение процедур составления планов приватизации указанных объектов, а также реструктуризация недоимки приватизируемых предприятий и долгов по кредитам, предоставленным под госгарантии, и учет таких обязательств в условиях продажи.
Как следует из вышеизложенного, государство определило серьезные планы на развитие и расширение приватизационных процессов, что должно отразиться на состоянии фондового рынка Украины. Среди основных особенностей фондового рынка Украины можно назвать следующие:
• рынок находится в процессе развития и пока еще далек от цивилизованного состояния;
• основными ценными бумагами, обращающимися на фондовом рынке, являются акции и векселя с незначительной долей облигаций внутреннего государственного займа и сбере-
1 ПГТУ, канд. эконом, наук, доцент. 3 ПГТУ, аспирант
гательных сертификатов коммерческих банков. Рисунок 1 иллюстрирует структуру торгов на организованных площадках в 1999 году. Анализ текущего состояния и общих тенденций развития фондового рынка позволяет сделать вывод о том, что развитие приватизационных процессов приведет к увеличению доли операций на первичном фондовом рынке (в первую очередь, за счет реализуемых ФГИ госпакетов предприятий в процессе реорганизации) до 35 - 40 % от общего объема, в значительной степени изменится составляющая облигаций (до 5 - 6 % от общего объема). В зависимости от позиции, которую изберет государство в отношении проведения расчетов казначейскими векселями, доля акций, реализуемых на вторичном рынке и доля векселей могут составить 24-30и30%в совокупном объеме соответственно;
• фондовый рынок в большей степени сориентирован на спекулятивные операции, чем на привлечение стратегических и портфельных инвесторов, что подразумевает формирование пакетов для управления корпоративными правами и инвестировании средств в реальный сектор экономики;
□ фондовый рынок остается крайне подверженным политическим рискам, связанным с принятием решений в отношении перехода прав собственности на наиболее инвестиционно привлекательные предприятия;
□ фондовый рынок продолжает крайне динамично развиваться. Динамика изменения объемов организованного фондового рынка в 1996 - 1999 годах проиллюстрирована на Рис. 2. Как показывает анализ, объем операций на организованных площадках в 1999 году по сравнению с 1998 годом увеличился более чем в 3.6 раза. Дальнейшее развитие фондового рынка невозможно без прихода в Украину крупных портфельных и стратегических инвесторов.
Согласно данным Госкомстата [3], по состоянию на 01.01.99 г. в Украине действовало 35693 акционерных общества. Наличие такого количества акционерных обществ крайне усложняет потенциальному инвестору процесс выбора объекта портфельного инвестирования, что делает крайне актуальной проблему оценки инвестиционной привлекательности тех или иных предприятий при переходе ко второй стадии приватизации.
Однако, как показывает практика, стратегические инвесторы, ставящие перед собой задачи получения контроля над деятельностью предприятия и формирования замкнутых технологических циклов, как правило, владеют информацией о степени инвестиционной привлекательности предполагаемых объектов инвестирования, их производственных связях и финансовых ресурсах, поэтому стратегические (точечные) инвесторы практически не испытывают трудностей с определением объекта инвестирования. Наиболее ярким примером точечного инвестирования в Украине является ситуация, сложившаяся в Донецкой области с формированием за-
Рис. 1 - Структура операций на организованном фондовом рынке Украины в 1999 г.
1.000.00
ПФТС
УФБ
1998
1999
Рис. 2 - Объем торгов на организованном фондовом рынке Украины в 1996 - 1999 годах.
вершенных металлургических циклов ГОК - КХЗ - Металлургический завод. В настоящее время планы на формирование таких циклов на базе предприятий Донецкой области имеют ОАО «МК им. Ильича» (Мариуполь), «Интерпайп» (Днепропетровск), Корпорация ИСД (Донецк) [4]. Эксперимент, проводимый в горно - металлургическом комплексе, позволяющий металлургам высвободить оборотные средства, и ограничения на экспорт лома, обеспечивающие металлургические предприятия дешевым сырьем, создают крайне благоприятную обстановку для создания региональных промышленных групп именно на базе крупных металлургических предприятий.
Иначе обстоит дело с портфельными инвесторами, основная цель которых - максимально эффективное, с точки зрения получения дохода, вложение средств, что включает как получение дивидендов, так и спекулятивного дохода. Поэтому основная задача портфельных инвесторов - определение объекта и инструмента инвестирования.
Анализ фондовых рейтингов, проводимых рядом информационных агентств [5-9], позволяет выделить безусловных лидеров фондового рынка. Однако, для оценки тенденций развития фондового рынка и рассмотрения влияния различных факторов (отраслевых, политических, макроэкономических), необходимо использовать некие усредненные показатели рейтинга и произвести анализ динамики их изменения. Для анализа рейтинга предприятий в период с 01.01.1999 г. по 01.01.2000 г. были взяты предприятия, которые попадали в двадцатку лучших за каждый отчетный период. Поскольку ряд предприятий попадали в ряды лидеров только эпизодически, рассматривались только значения, попавшие в рейтинг. Для оценки показателей был использован средневзвешенный показатель рейтинга. Отранжировав рейтинг по указанному критерию, мы получили перечень наиболее привлекательных для инвестирования предприятий.
Показатели рейтинга инвестиционной привлекательности десяти ведущих предприятий Украины приведены в таблице 1.
Таблица 1 - Показатели рейтинга инвестиционной привлекательности предприятий Украины.
Рейтинг предприятий (инвестиционная привлекательность)
Наименование компании Балл Средний балл
01.01.1999 01.04.1999 01.07.1999 01.10.1999 01.01.2000
"Укрнефть" 460 370 615 545 695 537.00
"Укртелеком" - 455 340 460 570 456.25
"Киевэнерго" 350 475 520 490 425 452.00
Концерн "Стирол" 235 350 365 535 680 433.00
ГАЭК "Днепрэнерго" 400 150 190 300 255 259.00
ГАЭК "Западэнерго" 260 180 270 285 255 250.00
ГАЭК "Донбассэнерго" 250 65 125 170 265 175.00
Нижнеднепровский трубо- 80 - 210 110 - 133.33
прокатный завод
ГАЭК "Центрэнерго" 225 90 70 130 115 126.00
Николаевский глиноземный 75 75 100 100 225 115.00
завод
Оценка отраслевой принадлежности предприятий показала, что фаворитами фондового рынка являются предприятиями нефтегазовой отрасли и энергопередающие компании. Присутствие в рядах лидеров Укртелекома, Концерна «Стирол», Нижнеднепровского трубопрокатного завода и Николаевского глиноземного завода говорит о наличии в Украине привлекательных для портфельного инвестирования предприятий производственной сферы и сферы телекоммуникаций.
Анализ динамики изменения отраслевых фондовых индексов (Рис. 3) подтверждает общеотраслевые тенденции изменения инвестиционной привлекательности. Как показывает анализ, имеются устойчивые тенденции в развитии машиностроительной, нефтегазовой, химической отраслей и энергетики. Относительно стабильная ситуация складывается в металлургии. Продолжение наметившихся в машиностроении тенденций в сочетании с проводимым в горнометаллургическом комплексе экспериментом уже в ближайшем времени приведет к повышению внутреннего спроса на продукцию металлургического производства и машиностроения.
Объем вексельных операций в 1999 году вырос более чем в два раза (в первую очередь за счет векселей госказначейства), что говорит о существенном росте привлекательности этого
фондового инструмента. Последствия финансового кризиса 1998 года, сопровождающиеся практически полным уходом с фондового рынка ОВГЗ, вынудили банки, которые являлись основными потребителями ОВГЗ как исключительно доходного инструмента, переориентироваться на другие ценные бумаги, в том числе и спекулятивного характера. Возможность использования векселя в качестве средства
кредита и средства расчета, а также в качестве ценной оумаги, делает вексель достаточно привлекательным инструментом как для банков (спекулятивный инструмент), так и для предприятий (погашение с дисконтом кредиторской задолженности и просроченных обязательств по погашению местных и общегосударственных налогов). Таблица 2 содержит информацию о рейтинге десяти ведущих предприятий - векселедателей.
Таблица 2 - Рейтинг предприятий - векселедателей.
Рейтинг предприятий (инвестиционная привлекательность) Средний
Наименование компании Балл балл
01.04.1999 01.07.1999 01.10.1999 01.01.2000
"Укртелеком" 885 835 880 785 846.25
"Энергоатом" 600 610 650 675 633.75
Госказначейство - 195 315 360 290.00
ОАО "МК им. Ильича" 105 155 190 185 158.75
Пенсионный фонд - 195 90 70 118.33
ОАО "МК "Азовсталь" 165 155 105 105 132.50
"Укргазпром" П5 145 85 - 115.00
"Укрэнерго" 85 - - - 85.00
ндц 85 Г 65 - - 75.00
"Запорожсталь" - - 75 75 75.00
Анализ структурной принадлежности лидеров (Таблица 2) показывает, что наибольшей привлекательностью обладают векселя предприятий энергетического комплекса и телекоммуникаций, векселя, используемые для погашения просроченных обязательств по платежам в бюджет и в обязательные фонды, а также векселя металлургических предприятий.
На наш взгляд, предлагаемые Правительством темпы приватизации госпакетов предприятий (10 - 15 конкурсов в неделю [4]), однозначно приведут к резкому падению стоимости приватизируемых объектов и не позволят обеспечить индивидуальный подход к каждому объекту приватизации. В то же время, передача части госпакетов в управление с привлечением частных структур может выступать в качестве альтернативного продаже варианта получения государством доходов от пакетов, закрепленных в госсобственности. Считаем, что передача госсобственности в управление наиболее целесообразна на стадии первоначального накопления капитала отечественными предпринимателями и должна происходить до момента приватизации. Это должно обеспечить равные условия как для отечественных, так и иностранных инвесторов. Такая передача возможна при соблюдении ряда жестких условий, в частности, обеспе-
О 3 О О О О О фф ао
Дата
Рис. 3 - Динамика изменения отраслевых фондовых индексов.
чения определенного уровня рентабельности предприятия, состояния кредиторской и дебиторской задолженности, объемов производства, поддержания количества рабочих мест и реализации программы инвестиционных обязательств. Процессы приватизации и передачи предприятий в управление необходимо осуществлять параллельно, но на этапе трансформации экономики страны они должны распространяться на различные группы предприятий. Нам представляется целесообразным сочетать передачу в управление долей госсобственности эффективно действующих предприятий (при соблюдении изложенных выше условий) и приватизацию менее привлекательных предприятий с учетом индивидуального подхода к каждому инвестиционному проекту. Такое сочетание позволит достичь следующих целей:
• получение средств от приватизации предприятий;
• избежание потерь, связанных с продажей госпакетов рентабельных предприятий ниже реальной стоимости;
• повышение эффективности управления госсобственностью;
• недопущения «выкачивания» средств из действующих предприятий;
• формирование капитала отечественными предприятиями для дальнейшей приватизации объектов государственной собственности.
Таким образом, обеспечение указанных мероприятий позволит повысить эффективность фондового рынка и решить экономические и финансовые проблемы на данном этапе трансформации экономики Украины.
Выводы
1. Основными инструментами, обращающимися на фондовом рынке, являются акции и векселя; имеющиеся тенденции позволяют ожидать существенного увеличения доли акций, в первую очередь, акций первичного размещения от реализации госпакетов ФГИ.
2. Фондовый рынок находится в стадии развития. Следует ожидать существенного роста объема операций на фондовом рынке в течение ближайших трех лет за счет первичного размещения на коммерческих аукционах госпакетов приватизируемых предприятий.
3. На привлекательность тех или иных инструментов фондового рынка оказывают существенное влияние административные факторы, что говорит о высокой степени зарегулированное™ как фондового рынка, так и экономики в целом.
Перечень ссылок
1. Ковтун Р., Арестархов О. В целых три раза. //Бизнес. - 2000. - № 4. - С. 18.
2. Указ Президента от 29.12.1999 № 1626/99 О неотложных мерах по ускорению приватизации имущества.
3. Лисицкий В., Руднев А., Лисицкий И. Суррогаты. //Бизнес. - 1999. - № 46. - С. 24.
4. Устинов А. Огонь, металл и ... акции. //Негоциант. - 2000. - № 4. - С. 25.
5. Гуляницкий Л. Кто здесь живой. //Бизнес. - 1999. - № 3. - С. 19.
6. Гуляницкий Л. Внесите героев. //Бизнес. - 1999. - № 16. - С. 24.
7. Гуляницкий Л. Чем спекулировать?. //Бизнес. - 1999. -№ 30. - С. 16.
8. Гуляницкий Л. Лучших стало меньше. //Бизнес. - 1999. -№43. - С. 18.
9. Гуляницкий Л. Выбирать не из чего. // Бизнес. - 2000. - № 4. - С. 19.
Омельченко Людмила Сергеевна. Канд. экон. наук, доцент, заведующая кафедрой финансы и кредит, учет и аудит ПГТУ. Закончила Ленинградский финансово - экономический институт в 1969 г. Основные направления научных исследований - совершенствование финансово - кредитного механизма в переходный период экономики Украины.
Рудаков Александр Геннадиевич. Аспирант кафедры финансы и кредит, учет и аудит, начальник отдела вексельного обращения Мариупольского филиала Первого Украинского Международного банка. Окончил Приазовский государственный технический университет в 1995 году. Основные направления научных исследований - перспективные средства расчета в условиях рыночной экономики Украины.
