CC BY
363
УДК 339.923
суверенные фонды благосостояния - крупные институциональные инвесторы
м. в. данилина,
кандидат экономических наук,
старший преподаватель кафедры ценных бумаг
и финансового инжиниринга
E-mail: marinadanilina@yandex.ru
Финансовый университет при Правительстве РФ
Автором проанализированы основные характеристики инвестиций суверенных фондов благосостояния, включая историю их возникновения, структуру и направления инвестиций, управление фондами и т. д. Также определено место ряда фондов среди других суверенных фондов благосостояния мира. Автором представлены статистика и анализ основных показателей фондов. В заключение автор делает вывод о характере развития суверенных фондов благосостояния.
Ключевые слова: инвестиции, суверенный фонд благосостояния, статистика, показатель.
Суверенные фонды благосостояния появились еще в начале 1950-х гг., однако только в настоящее время они стали объектом пристального внимания экономистов, политиков, ученых. Одной из причин такого повышенного внимания к данным фондам являются большие объемы инвестиций суверенных фондов благосостояния. Так, например, в 2007 г. Инвестиционное управление Абу-Даби (Adu Dhabi Investment Authority — ADIA) приобрело 4,9 % акций в компании Citygroup, фонд Катара — 6,4 % акций в компании Barclays, фонд Китая — 10 % акций в Morgan Stanley, фонд Сингапура — 11 % акций в UBS. Инвестиционное управление Абу-Даби (ADIA) является крупнейшим в мире в 2010 г. Также оно является одним из крупнейших институциональных инвесторов в мире.
Суверенные фонды благосостояния создаются в тех государствах, бюджет которых сильно зависит от конъюнктурных факторов, как правило, миро-
вых цен на сырьевые товары. Некоторые страны накапливают средства в таких фондах на тот период, когда недра будут истощены. Нужно ли создавать суверенные фонды и какую роль они играют в период разразившегося финансового кризиса — эти вопросы рассматриваются автором в настоящей статье. Впервые термин «суверенный фонд благосостояния» появился в статье А. Розанова [11]. До этого времени существовала другая классификация данных фондов, делившая их на три группы — стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, резервный фонд. В настоящее время существуют различные определения суверенного фонда благосостояния [4, 7].
1. Суверенный фонд благосостояния (Sovereign Wealth Fund — SWF) — специальный денежный фонд, который формируется государством и используется для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения государственных доходов и (или) для государственных нужд в долгосрочной перспективе.
2. Суверенный фонд благосостояния — государственный инвестиционный фонд, состоящий из акций, облигаций, недвижимости и (или) других финансовых инструментов, выраженных в иностранной валюте. Часть средств может быть инвестирована внутри экономики. Инвестирование средств суверенного фонда благосостояния предполагает более высокий уровень доходности по сравнению с государственными резервами и соответственно более высокий уровень риска.
Организационная форма возможна в виде фонда или инвестиционной корпорации.
В России такими фондами являются Резервный фонд РФ и Фонд национального благосостояния России, сформированные после разделения Стабилизационного фонда РФ 1 февраля 2008 г. Их наполнение происходит за счет нефтегазовых доходов и доходов от управления средствами фондов. Суверенный фонд благосостояния представляет собой обычно государственный инвестиционный фонд, глобально инвестирующий в финансовые активы, такие как акции, облигации, частная собственность, драгоценные металлы и другие финансовые инструменты. Часть данных фондов совершила ряд инвестиций в финансовые компании Wall Street.
Значительную роль сыграли вложения суверенных фондов в капитал крупнейших американских инвестиционных банков в период мирового финансового кризиса. С марта 2007 г. по апрель 2008 г. их совокупные инвестиции в рекапитализацию этих банков составили 45 млрд руб. При этом доля суверенных фондов в капитале отдельных банков, с учетом традиционной «распыленности» долей акционеров, стала весьма внушительной: на 01.04.2008 г. суверенные фонды аккумулировали 15,4 % капитала Merrill Lynch, 11,8 % — UBS, 10,6 % — Citigroup, 10 % — Morgan Stanley. При этом наибольший вклад в рекапитализацию внесли фонды Сингапура (46 %) и «лояльные» США страны Персидского залива (33 %). Доля Китая пока невелика — 10 % [4]. Поскольку финансовые трудности у американских инвестиционных банков сохраняются (рейтинговые агентства продолжают понижать их рейтинги), можно предположить, что доля суверенных фондов в их капитале будет нарастать. Соответственно, растет и вероятность системной «перестройки» западных рынков капитала [4].
Как справедливо отмечают исследователи [7], основные функции суверенного фонда благосостояния таковы: 1) средства фонда могут быть использованы для покрытия дефицита госбюджета в момент неблагоприятной конъюнктуры [7] ; 2) в период высоких цен на сырье фонд позволяет аккумулировать избыточные экспортные поступления и предотвращать развитие «голландской болезни экономики». Рост экспортной выручки приводит, как правило, к быстрому укреплению национальной валюты. Само по себе такое укрепление не является угрозой для экономики, однако постоянные колебания валютных курсов вслед за колебаниями ценовой конъюнктуры создают мак-
роэкономическую нестабильность и не позволяют компаниям избрать определенную стратегию — приспособиться к низкому либо высокому курсу. Кроме того, в условиях высоких административных барьеров и сильного монополизма (что характерно для большинства стран — экспортеров ресурсов) увеличение экспортных поступлений приводит к росту инфляции [7].
Помимо экономических задач, суверенный фонд благосостояния выполняет политическую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов. Госрасходы, как правило, невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной конъюнктуры это может приводить к крупным дефицитам госбюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и к дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем колебания объема госбюджета сами по себе [7].
Тем не менее необходимость создания суверенных фондов является дискуссионной. Ряд экономистов и политиков считает, что эффективнее не держать деньги в резерве, а использовать их для импортных закупок, работающих на будущее страны: например, покупать патенты и оборудование, оплачивать обучение студентов за рубежом. В российской практике высказывались предложения направить средства фондов в инфраструктурные проекты. Такая тактика позволяет избежать негативных последствий благоприятной конъюнктуры, не прибегая к фактическому замораживанию средств в суверенном фонде [7].
Большинство существующих фондов возникло в 1980—1990-х гг. Рост активов и их диверсификация в качестве основных целей фондов отделяет вновь созданные фонды от старых фондов, часто просто вкладывающих средства в золото или валютные резервы. В 2007 г. крупнейшие суверенные фонды благосостояния находились в ОАЭ, Саудовской Аравии, Норвегии. Впоследствии объемы фондов в целом постоянно росли. Сейчас в число крупнейших суверенных фондов благосостояния входят фонды ОАЭ, Норвегии, Саудовской Аравии, Китая, Гонконга, Сингапура, Кувейта, России.
Роль суверенных фондов благосостояния в мире возрастает. Они являются аккумуляторами большого объема финансовых ресурсов. Так, в период с сентября 2007 г. по ноябрь 2010 г. общий совокупный объем их активов увеличился с 3,19 млрд долл. до 4,1108 млрд долл. (табл. 1). При этом средний суммарный объем активов фондов составил 3,704 млрд долл. [4].
- 59
Таблица 1
Динамика роста совокупного объема активов суверенных фондов благосостояния, млрд долл.
Период Сентябрь 2007 г. Декабрь 2007 г. Март 2008 г. Июнь 2008 г. Сентябрь 2008 г. Декабрь 2008 г. Март 2009 г.
Объем 3,190 3,130 3,300 3,789 3,927 3,976 3,587
Период Июнь 2009 г. Сентябрь 2009 г. Декабрь 2009 г. Март 2010 г. Июнь 2010 г. Сентябрь 2010 г. Ноябрь 2010 г.
Объем 3,628 3,752 3,809 3,839 3,891 3,938 4,1108
Источник: [4].
Таблица 2
Изменения в характеристиках суверенных фондов благосостояния в ноябре 2010 г. по сравнению с декабрем 2009 г., %
Источник формирования Доля источника в формировании фонда Регион Доля региона в формировании фонда
фондов Декабрь 2009 г. Ноябрь 2010 г. Декабрь 2009 г. Ноябрь 2010 г.
Нефть и газ 58 (42) 60 (40) Америка 3 2
(другие источники) Азия 40 38
Африка 3 3
Европа 17 18
Ближний Восток 35 37
Другие регионы 2 2
Источник: [4].
По сравнению с декабрем 2009 г. в 2010 г. в характеристиках суверенных фондов произошли изменения в соотношении источников их формирования и в регионах распределения фондов. В ноябре 2010 г. снизилась доля нефти и газа в структуре источников формирования суверенных фондов благосостояния, снизилась доля Америки и Азии, увеличилась доля Европы и Ближнего Востока в структуре распределения суверенных фондов благосостояния (табл. 2) [4].
По оценкам Института исследования суверенных фондов (Sovereign Wealth Funds Institute), на конец мая 2008 г. в мире насчитывалось 52 таких финансовых института, а совокупный объем средств под их управлением составлял 3,8 трлн долл. Этот объем сопоставим с 9 % мирового рынка корпоративных облигаций, 7 % капитализации рынка акций, или 50 % совокупных золотовалютных резервов мира (данные на конец 2007 г.). Тем не менее в 2005—2008 гг. для активов суверенных фондов характерен бумирующий рост. Он обусловлен преимущественно сырьевой основой пополнения ресурсной базы этих институтов: 62 % объема активов фондов формируются за счет доходов от экспорта сырья. По оценкам Morgan Stanley, к 2017 г. активы суверенных фондов могут вырасти почти в 5 раз — до 17,5 млрд долл., превысив объем мировых золотовалютных резервов. При этом ожидается выравнивание вкладов сырьевого и несырьевого источников в рост активов суверенных
60 -
фондов на уровне 50 %. Это будет происходить за счет более быстрого роста несырьевых фондов Китая и Южной Кореи по сравнению с фондами стран Персидского залива [4].
В период с 1985 по 2009 г. росли инвестиции суверенных фондов благосостояния в акции компаний. Если в 1980-е гг. фондами совершались не более трех инвестиций в год, то к 2009 г. максимальное число годовых инвестиций фондов составляло 802 (табл. 3), их общая годовая стоимость увеличилась до 181,606 млн долл.
Среди всех фондов наиболее крупные инвестиции в 2009 г. совершили фонды Сингапура (Temasek Holdings и GIC) и Китая (CIC) (табл. 4). Наибольшее число вложений было осуществлено фондами Норвегии (Государственный пенсионный фонд — Глобальный, 403 вложения) и Сингапура (Temasek Holdings, 132 вложения).
Наиболее многочисленные (77 вложений) и крупные инвестиции (55,243 млн долл.) фонды в 2009 г. сделали в банковскую сферу. Значительные объемы средств были направлены фондами также в сферы недвижимости и финансовых услуг (табл. 5). Меньше всего инвестиций было в сфере коммуникаций. По прогнозам ведущей международной консалтинговой компании CB Richard Ellis, к 2015 г. доля активов в виде недвижимости в суверенных фондах благосостояния различных государств вырастет с 4 до 7 %. Таким образом, им будет принадлежать от 15 до 20 % недвижимости во всем мире. Междуна-
Таблица 3
Годовое распределение инвестиций суверенных фондов благосостояния в акции компаний
Год Число инвестиций Совокупная стоимость, млн долл. Средняя стоимость, млн долл. Среднеарифметическая стоимость, млн долл.
1985 1 24 24 24
1987 1 — — —
1988 3 1,952 1,952 650,7
1990 1 24 24 24,0
1991 2 112 58 56,0
1992 2 65 33 32,5
1993 3 713 357 237,7
1994 9 373 41 41,4
1995 4 75 24,9 18,8
1996 2 100 100 50,0
1997 1 — — —
1998 4 116 39 29,0
1999 7 360 72 51,4
2000 13 850 95 65,4
2001 17 978 109 57,5
2002 20 5,641 313 282,1
2003 32 2,621 175 81,9
2004 42 4,337 181 103,3
2005 49 11,492 328 234,5
2006 198 61,162 336 308,9
2007 340 61,306 191 180,3
2008 50 29,306 733 586,1
2009 802 181,606 266 226,4
Источник: [1].
Таблица 4
Объемы инвестиций суверенных фондов благосостояния, млн долл.
Название фонда Оригинальное название Страна Число инвестиций Общая стоимость Средняя стоимость
Государственный пенсионный фонд — Глобал Governmental Pension Fund — Global Норвегия 403 4,762 12
Темасек Холдингз Temasek Holdings Сингапур 132 42,375 441
Государственная инвестиционная корпорация Governmental Investment Corporation (GIC) Сингапур 79 22,571 364
Казана Националь Берхард Khazanah National Berhard Малайзия 32 3,24 154
Инвестиционное управление Катара Qatar Investment Authority (QIA) Катар 31 15,297 1,177
Инвестиционное управление Кувейта Kuwait Investment Authority (KIA) Кувейт 19 13,235 1,018
Инвестиционное управление Китая China Investment Authority (CIC) Китай 18 38,933 2,781
Инвестиционное управление Абу-Даби Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) ОАЭ — Абу-Даби 18 8,518 710
Инвестиционное управление Ливии Libyan Investment A uthority Ливия 17 1,519 127
Истимар Ворлд Istithmar World ОАЭ— Дубай 16 2,788 232
Мубадала Девелопмент Компани Mubadala Development Company PJSC ОАЭ — Абу-Даби 11 2,618 436
Международная нефтяная инвестиционная компания International Petroleum Investment Company ОАЭ — Абу-Даби 10 14,651 1,628
Международный финансовый центр Дубая Dubai International Financial Center ОАЭ — Дубай 6 2,386 477
Инвестиционная корпорация Дубая In vestment Corporation of Dubai ОАЭ — Дубай 4 6,43 1,607
Окончание табл. 4
Название фонда Оригинальное название Страна Число инвестиций Общая стоимость Средняя стоимость
Инвестиционное управление Brunei Investment Authority Бруней 2 112 112
Брунея
Инвестиционное Oman Investment Fund Оман 2 2 2
управление Омана
Инвестиционная корпорация Korea Investment Corporation Корея 1 2 2
Кореи
Мумталакат Холдинг Компани Mumtalakat Holding Company Бахрейн 1 170 170
Источник: [1].
родный валютный фонд (МВФ) прогнозирует, что стоимость активов суверенных фондов благосостояния вырастет с нынешних 2—3 млрд долл. до 12 млрд долл. в 2012 г. Традиционные активы суверенных фондов благосостояния — это ценные бумаги, однако в настоящее время вследствие мирового финансового кризиса этот инвестиционный инструмент является крайне нестабильным. Поэтому аналитики CB Richard Ellis считают, что недвижимость может стать привлекательным объектом инвестирования в ближайшие годы [8].
В мировом масштабе больше всего инвестиций в 2009 г. было направлено фондами в США (426 вложений), стоимость которых составила 58,336 млн долл. Существенные вложения были сделаны в Китай, Сингапур, Малайзию, Индию и Великобританию (табл. 6). Объем иностранных инвестиций (723 вложения) гораздо превосходил объем национальных инвестиций (79 вложений). Значительные объемы инвестиций были направ-
лены в страны — члены Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) (560 вложений).
На протяжении всего периода с 1984 по 2007 г. по числу инвестиций лидировали суверенные фонды благосостояния стран Азии, количество вложений которых составило 2 045. Число инвестиций стран Среднего Востока было меньше почти в 4 раза. Западные страны не делали большого количества инвестиций (табл. 7).
В 2008 г. азиатские фонды также активно инвестировали (2 046 инвестиций) стоимостью 132,7 млрд долл. Свыше 40 % фондов Азии и западных стран управлялось внешними менеджерами. Свыше 50 % азиатских фондов управлялось политиками (табл. 8).
Наиболее активно суверенные фонды благосостояния вкладывали в азиатский регион (1 600 вложений). Существенное количество вложений было осуществлено фондами в Европу (387 вложений),
Таблица 5
Распределение вложений суверенных фондов благосостояния в акции компаний по отраслям экономики
Отрасль Число Совокупная стоимость, Средняя стоимость,
экономики инвестиций млн долл. млн долл.
Банки 77 55,243 1,228
Недвижимость 46 49,782 1,158
Финансовые услуги 59 43,322 850
Нефтегазовая отрасль 33 6,918 239
Промышленность в целом 10 5,85 585
Химическая промышленность 24 5,807 264
Технологии и оборудование 29 4,434 153
Производство и материалы 17 3,74 249
Автомобили 22 3,048 160
Электроэнергия 20 2,609 137
Горная промышленность 10 2,424 269
Розничная торговля 22 2,376 113
Промышленный транспорт 30 2,025 78
Трасты инвестиций в недвижимость (REIT) 20 1,791 90
Линии телекоммуникаций 19 1,753 117
Без классификации 11 25,308 48
Другие (23 отрасли) 376 11,275 35
Источник: [1]. 62 -
Таблица 6
Географическое распределение инвестиций суверенных фондов благосостояния в акции компаний
Страна вложений Число инвестиций Совокупная стоимость, млн долл. Средняя стоимость, млн долл.
США 426 58,336 140
Китай 43 32,049 916
Сингапур 39 10,936 377
Малайзия 38 2,195 100
Индия 34 1,386 53
Великобритания 28 20,883 906
Канада 19 5,517 307
Индонезия 16 3,758 470
Италия 15 1,092 135
Таиланд 10 2,458 351
Франция 10 2,376 396
Австралия 9 1,026 128
Катар 7 1,085 362
Швеция 6 5,238 1,31
ОАЭ 6 2,81 937
Швейцария 5 12,839 3,21
Страны ОЭСР 560 120,207 232
Страны — не члены ОЭСР 242 61,399 372
Страны БРИК 85 34,166 502
Иностранные инвестиции (cross-border) 723 141,252 224
Национальные инвестиции 79 40,351 761
Источник: [1].
Таблица 7
Динамика числа инвестиций суверенными фондами благосостояния в регионы мира
Регион 1984-1990 1991-1992 1993-1994 1995-1996 1997-1998 1999 2000 2001
Азия 41 39 85 123 151 143 168 117
Средний Восток 26 21 18 22 24 17 25 9
Западные страны 1 0 1 2 3 1 0 2
В целом 68 60 104 147 178 161 193 128
Темп прироста — —8 44 43 31 —17 32 —65
Регион 2002 2003 2004 2005 2006 2007 За весь период
Азия 114 138 168 197 229 332 2 045
Средний Восток 17 17 15 46 73 203 533
Западные страны 4 9 15 14 17 15 84
В целом 135 164 198 257 319 550 2 662
Темп прироста 7 29 34 59 62 231 —
Источник: [9].
Таблица 8
Управление операциями суверенных фондов благосостояния
Регион Число фондов Число операций Доля управления внешними менеджерами, % Доля управления политиками, % Объем в 2008 г., млрд долл.
Азия 7 2 046 42,85 57 132,7
Средний Восток 15 532 13,33 13,33 124,76
Западные страны 7 84 42,85 14 40,874
Источник: [9].
Таблица 9
Все регионы
2 045 533
84
2 662
Таблица 10
География распределения вложений суверенных фондов благосостояния в регионы мира
Регион
Азия
Средний Восток
Европа
Северная Америка
Центральная Америка
Южная Америка
Африка
Австралия
Азия
1 505
32
159
194
6
4
141
Средний Восток
95
87
224
78
2
8
12
27
Западные страны
78
В целом
1 600
119
387
274
12
16
246
Источник: [9].
Структура инвестиций суверенных фондов благосостояния
Регион Все инвестиции Национальные инвестиции, % Региональные, но не национальные, % Инвестиции в том же регионе, % Доля инвестиций на Запад, % Доля инвестиций в США, %
Азия 2045 37,4 35,8 75,7 24,1 8,6
Средний 533 9 7,5 16,5 61,7 12,9
Восток
Западные 84 94 0 94 100 2,4
страны
В целом 2662 33,5 29,3 62,8 34,1 93
Источник: [9].
4
0
0
4
2
0
0
0
8
Северную Америку (274 вложения) и Австралию (246 вложений) (табл. 9). Самое меньшее число инвестиций было сделано в страны Центральной Америки (8 вложений), Южной Америки (12 вложений) и Африки (16 вложений).
В последние годы наибольшее число инвестиций фондов было сделано в том же регионе (62,8 %) (табл. 10). Примерно в равных объемах были произведены национальные инвестиции (33,5 %), региональные инвестиции (29,3 %) и инвестиции в западные страны (34,1 %).
По структуре вложений фондов в отрасли экономики преобладали инвестиции в сферу финансов, страхования и недвижимости (871 вложение), сферу транспорта и коммуникаций (602 вложения),
сферу услуг (529 вложений), сферу производства (413 вложений) (табл. 11).
Располагая значительными объемами средств, часть фондов сделала вложения в пакеты акций различных компаний. Так, в 2007—2008 гг. Фонд Сингапура ^1С) приобрел пакет акций компании иВС, составляющий 8,6 % ее стоимости, и пакет акций компании Citygroup, составляющий 4,4 % ее стоимости. Суммы сделок составили 9,8 млрд долл. и 6,9 млрд долл. соответственно. Инвестиционное управление Абу-Даби (ADIA) вложило около 7,6 млрд долл. в компанию Citygroup, получив пакет акций, составляющий 4,9 % данной компании (табл. 12). Некоторые фонды полностью выкупили ряд компаний. Так, фонд Сингапура GIC купил компа-
Таблица 11
Структура вложений суверенных фондов благосостояния в отрасли экономики
Отрасль экономики Регион Всего
Азия Средний Восток Западные страны
Сельское, лесное хозяйство и рыбная ловля 7 0 1 8
Горная промышленность 38 8 5 51
Строительство 62 16 2 80
Производство 320 69 24 413
Транспорт, коммуникации 445 141 16 602
Оптовая торговля 35 5 3 43
Розничная торговля 30 10 1 41
Финансы, страхование и недвижимость 671 179 21 871
Услуги 417 102 10 529
Публичное администрирование 8 0 0 8
Все отрасли 2 033 530 83 2 646
Источник: [9].
Таблица 12
Основные инвестиции суверенных фондов благосостояния (cross-border equity investments) в 2007—2008 гг.
Фонд Оригинальное название Приобретенная компания Оригинальное название Сумма сделки
Млрд долл. От стоимости фирмы, %
Компания СТС, Сингапур GIC of Singapore ЮБС UBS 9,8 8,6
Инвестиционное управление Абу-Даби Abu Dhabi Investment Council Ситигрупп Citigroup 7,6 4,9
Компания СТС, Сингапур GIC of Singapore Ситигрупп Citigroup 6,9 4,4
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai МГМ Мираж MGM Mirage 5,1 9,5
Инвестиционная компания Китая China Investment Company Морган Стенли Morgan Stanley 5 9,9
Темасек, Сингапур Temasek (Singapore) Мерилл Линч Merrill Eynch 5 11,3
Инвестиционное управление Катара Qatar Investment Authority Сайнсбури Sainsbury 3,7 25
Инвестиционное управление Кувейта KIA (Kuwait) Мерилл Линч Merrill Eynch 3,4 7
Девелопмент Банк Китая China Development Bank Барклэйз Barclays 3 3,1
Инвестиционная корпорация Дубая China Investment Company Блэкстоун Blackstone 3 10
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Лондонская фондовая биржа London Stock Exchange 3 28
Темасек, Сингапур Temasek (Singapore) Истерн Эйр, Китай China Eastern Air 2,8 8,3
САФЕ, Китай SAFE (China) Тоталь Total 2,8 1,6
САФЕ, Китай SAFE (China) Бритиш Петролеум British Petroleum 2 1
Компания К1С, Корея KIC (Korea) Мерилл Линч Merrill Lynch 2 4,3
Темасек, Сингапур Temasek (Singapore) Барклэйз Barclays 2 1,8
Инвестиционное управление Катара Qatar Investment Authority Лондонская фондовая биржа London Stock Exchange 2 20
Темасек, Сингапур Temasek (Singapore) Стандарт Чартеред Standard Chartered 2 5,4
Инвесторы Среднего Востока undisclosed «Middle East investor» ЮБС UBS 1,8 1,6
Инвестиционный совет Абу-Даби Abu Dhabi Investment Council Карлил Групп Carlyle Group 1,4 7,5
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Ох-Циффер Капитал Менеджмент Och-Ziffer Capital Management 1,3 9,9
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Маузер Групп Mauser Group 1,2 100
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Алльянс Медикал Alliance Medical 1,2 100
Компания СТС, Сингапур GIC of Singapore Майер Мельбурн Myer Melbourne 1 100
Компания Ситик Секьюритиз, Китай China Citic Securities Беар Стеамз Bear Steams 1 6
Биржа Дубая Borse Dubai Насдак Nasdaq 1 19,9
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Стандарт Чартеред Standard Chartered 1 2,7
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Алматиз Almatis 1 100
Компания СТС, Сингапур GIC of Singapore Мерилл Линч Финансовый центр Mettill Lynch Financial Centre 1 100
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai Барни Нью-Йорк Barney's New York 0,9 100
Инвестиционная корпорация Дубая Investment Corporation of Dubai ЕАДС EADS 0,8 3,1
Компания СТС, Сингапур GIC of Singapore Хаукс Таун Hawks Town 0,8 100
su 3
s
с
в-§
О
Сумма сделки От стоимости фирмы, % оч «N о о оо о - о сл о о о о CD сл CD CD о сК
^ I £ § оо о" f- о* чо ЧО CD CD CD сл CD гл cd" «N CD ГЧ CD CD «N CD CD сэ "1 с*
Оригинальное название 13 м Й CS m у у S3 й о ¡y £ (Л <D О 'ES Q о н О s 13 <D ä | S3 13 <D о ü & & о -й СО % В а и £ О СО X S О 13 й Л СЛ i PQ о д "о ft о ъ S <D сл В (Л и й ^ О м й се m Л се И (3 Я Й "се н ^ н ^ Д ел о з и < 13 й _се "се <D £ <D ■O o Й ce O .2 ьи "ce ,í3 ¡3 Й В ce < PQ М й се PQ . S3 СЛ "се й се Í5 <D 13 <D ü ft & о Ä со ^ сл PÍ ^ О p¿ сл CD !3 св CD CD 13 О Ö а\
Приобретенная компания у у я се М в ÍS о о m о В £ CO О О « ce и о п о & В s ч о В се и & в о В « я и о н ft £ « m Н о о m В В о и g к S о ce Ч 0 ÍS В ft w Л 5 н О Л ч о В о 6 о % CD £ S3 ^ X Ii « о н о о о £ в § § ю се М В о се и W < ce В В в Sí Ц ^ в в § « ч í^B <3 оЧ со oft JB ^о n В ÍS Ü ig ю « ti о В Ёе К н о се § о Рч is- в о В « Я и о н ft f¡3 Я & В в « се Ч В о 2 а\
Оригинальное название 'се ■в о ^ о й S3 о & 0 и <D а 1 ? о & се .Ü со м 0 сл 1 fía t о и <D S3 ft о <D Q _се "се 13 ^ ce tú И S3 о ft се .1 СО о у О 'се Ü о ^ о й S3 о & 0 и 13 <D S3 ■S 1 & •si 0 -й 1 13 СЛ 1 се le а S3 о ft ce м СО о у о 'се О ^ о й S3 о í^ о и 13 <D S3 á S3 о ft се .1 CiO о у О 53 V W & < со и 53 'J3 V р^ & < со 53 и Pi & < со S3 о ft ce М is) о 13 о ft се .Ü ClO м 0 сл 1 fía
нд о © Ю и се & о В & о 3 я я о В В о о и В К £ в се н В В и о о се § tía В~ в се В § о S3 о § В о ч о и о п се Ч се ^ SS а £ в се н В В и у о I« ce В § о ю и се ft о В ft о 3 в в о В В ÍS о о и В К се ft & о В в о ч и се ft В ^ о о В В о В В ÍS о о и В К £ в се н В В и у о в се В § о и се ft о В ft о 3 в в о В в ÜS о о и В К в се ^ В В <J о 1« ce В s о « се н PÍ « се н ä $ « се н PÍ § ^^ В се н В В и у Ii се В § о в се н В В и Ú' о о се § « J£
нии Myer Melbourne, Merill Lynch Financial centre, Hawks Town, Kungshuset. Инвестиционная корпорация Дубая (Investment Corporation of Dubai — ICD) купила компании Almatis, Barney's New York, Mauser Group, Metropole hotel, Alliance Medical. Фонд Сингапура Temasek Holdings выкупил Tokyo Westin (см. табл. 12).
В 2007 г. суверенные фонды благосостояния вложили свои средства в более 12 тыс. пакетов акций. Стоимость вложений составила свыше 371 млрд долл. Наибольшее число пакетов акций приобрели фонды Норвегии, Новой Зеландии и ОАЭ (табл. 13).
Для того чтобы оценить влияние суверенных фондов благосостояния на глобальные финансовые рынки, интересно понять, как увеличивающееся аккумулирование активов фондов могло бы изменить глобальные финансовые потоки. Так, страны с большими дополнительными резервами, т. е. резервами, превышающими необходимую минимальную величину платежного баланса, могут планировать получение большего дохода и размещать портфель своих инвестиций, меньше ориентируясь на уровень ликвидности. Из анализа табл. 14 видно, что величина превышающих резервов является существенной. В 2007 г. она составила свыше 3 трлн долл., или более половины общего числа официальных резервов.
При выборе регионов инвестирования фонды ориентируются, прежде всего, на страны Европы и Америки (табл. 15). На развивающиеся рынки, страны Азии и Океании в целом (кроме фонда Temasek holdings) приходится не более 25 % от всех вложений фондов.
При распределении вложений по видам активов большинство фондов отдает предпочтение акциям (табл. 16). В среднем фонды вкладывают в них около 50 % своих активов. При этом выделяются вложения в акции развитых и в акции развивающихся рынков. На втором месте по S предпочтениям фондов стоят вложения в I облигации. В них фонды вкладывают до ! 42 % активов. При этом фонды делают J инвестиции в различные виды облигаций. Так, инвестиционная корпорация Кореи
Таблица 13
Вложения суверенных фондов благосостояния в акции в 2007 г., млрд долл.
Фонд Страна Общая стоимость пакетов акций Общее число пакетов акций
Инвестиционное управление Абу-Даби ОАЭ 15,20393 967
Постоянный фонд Аляски США 0,561819 113
Инвестиционное управление Брунея Бруней 1,318211 58
Инвестиционная корпорация Китая Китай 10,73015 12
Инвестиционная корпорация правительства Сингапура Сингапур 20,2713 504
Валютный совет Гонконга Гонконг 0,604706 142
Казана Националь Малайзия 18,36872 23
Инвестиционное управление Кувейта Кувейт 33,63848 243
Ливийская инвестиционная компания Ливия 0,594835 7
Инвестиционный офис штата Нью-Мексико США 0,042294 17
Фонд Новой Зеландии Новая Зеландия 4,766147 3,086
Государственный пенсионный фонд Норвегии Норвегия 150,4834 7,029
Инвестиционное управление Катара Катар 4,169335 12
САФЕ Инвестиционная компания Китай 1,311488 85
Валютное агентство Саудовской Аравии Саудовская Аравия 5,39204 273
Темасек Холдингз Сингапур 103,5761 110
Итого... 371,0329 12,681
Источник: [5].
Таблица 14
Превышение резерва* в растущих экономиках Азии и странах, экспортирующих не( >ть, млрд долл.
Страна Резерв 3-месячный импорт Краткосрочный внешний долг Превышение резервов
Китай 1,559 254 231 1,306
Россия 420 70 53 350
Саудовская Аравия 276 34 22 242
Тайвань 261 67 26 194
Корея 244 109 3 135
Индия 202 72 15 129
Бразилия 175 37 66 110
Алжир 99 10 0 90
Ливия 79 6 1 73
Сингапур 149 85 40 64
Другие 959 — — 332
Итого... 4,322 3,023
*Резервы, превышающие нужды платежного баланса, рассчитанные как разница между валютными резервами в иностранной валюте и величиной импорта за 3 месяца и общей величиной краткосрочного внешнего долга. Источник: [6].
Таблица 15
География распределения вложений суверенных фондов благосостояния, %
Фонды Регион Рынки
Европа Америка Азия Океания Развивающиеся Национальные Глобальные
Государственный пенсионный фонд — Глобальный, Норвегия 54 35 11
Инвестиционное управление Абу-Даби 25—35 35—50 10—20 15—25 50 50
Инвестиционная корпорация Китая
Инвестиционное управление Кувейта 76—86 13—17 4—6
Сингапур — Инвестиционная корпорация 29 45 24
Сингапур — Темасек холдингз 4 34 31
Иститмар Ворлд, Дубай 20 40 5
Источник: [1].
Таблица 16
Распределения вложений суверенных фондов благосостояния по видам активов, %
Фонды Банковские депозиты, деньги Займы Акции Облигации Другое
Государственный пенсионный фонд — Глобальный, Норвегия 0,2 4,6 53 41,9 0,3
Инвестиционное управление Абу-Даби 2—8 12—18
Инвестиционная корпорация Китая 16,5 57,5 1,9
Инвестиционное управление Кувейта 3—7 55—56 8—12
Сингапур — Инвестиционная корпорация 8 24
Сингапур — Темасек холдингз 38 28
Иститмар Ворлд, Дубай, ОАЭ 40
Австралийский фонд будущих поколений 36,5 7,4
Инвестиционная корпорация Кореи 3,4 28,3 34,1/ 7,4/ 12,9
Нефтяной фонд Восточного Тимора 0,1 98,6 1,3
Фонды Акции развитых рынков Акции развивающихся рынков Недвижимость Инфраструктура Альтернативные инвестиции
Государственный пенсионный фонд — Глобальный, Норвегия
Инвестиционное управление Абу-Даби 45—55 8—12 5—10 4 5—10
Инвестиционная корпорация Китая
Инвестиционное управление Кувейта 8—12 3—7
Сингапур — Инвестиционная корпорация 28 10 12
Сингапур — Темасек холдингз 34
Иститмар Ворлд, Дубай, ОАЭ 60
Австралийский фонд будущих поколений 11,9 2,8 1,9 4,4
Инвестиционная корпорация Кореи
Нефтяной фонд Восточного Тимора
Источник: [1].
вкладывает 34,1 % своих активов в государственные облигации, 7,4 % — в агентские облигации и 12,9 % — в корпоративные облигации. На другие виды инвестиций приходится менее существенная доля вложений.
Важной платформой для дискуссий является Международный форум суверенных фондов благосостояния (The International Forum of Sovereign Wealth Funds — IFSWF). Он представляет собой инициативную группу суверенных фондов благосостояния (Sovereign Wealth Funds — SWFs), которая организует встречи для обмена мнениями и общими интересами для содействия в понимании Сантьяго-принципов и действий суверенных фондов благосостояния. Данные Сантьяго-принципы представляют собой общепринятые принципы и практики и состоят из 24 основных принципов функционирования суверенных фондов благосостояния [4].
Международный форум суверенных фондов благосостояния был учрежден Международной рабочей группой суверенных фондов благосостояния (Г^й) на встрече 5—6 апреля 2009 г. в Кувейт-Сити на основе Кувейтской декларации. Согласно данной декларации данный форум должен стать платформой для:
1) обмена идеями и мнениями по поводу функционирования суверенных фондов благосостояния между соответствующими сторонами;
2) обмена мнениями по поводу применения Сантьяго-принципов, включая операционные и технические моменты;
3) укрепления кооперации со странами — получателями инвестиций, соответствующими международными организациями, участниками рынка капиталов для выявления потенциальных рисков, которые могут повлиять на международные инвестиции.
Таблица 17
Страны — члены Международной рабочей группы суверенных фондов благосостояния (IWG) и страны-реципиенты
Наименование стран Состав стран
Страны — члены Международной рабочей группы суверенных фондов благосостояния (Шй) Австралия; Ливия; Азербайджан; Мексика; Бахрейн; Новая Зеландия; Ботсвана; Норвегия; Канада; Катар; Чили; Россия; Китай; Сингапур; Экваториальная Гвинея; Восточный Тимор; Иран; Тринидад и Тобаго; Ирландия; ОАЭ; Корея; США; Кувейт
Страны-реципиенты (государства, на территории которых находятся объекты инвестирования) ЕС; Австралия; Бразилия; Великобритания; Германия; Индия; Испания; Италия; Канада; США; Франция; Южная Африка; Япония
Источник: [4].
Структура форума включает следующие рабочие органы.
1) Председатель и 2 сопредседателя, которые выбираются на 2 года по согласованию членами форума.
2) Подгруппы. По согласованию с участниками форума, председатель и сопредседатели могут назначать суб-группы по специальным темам. Суб-группа может состоять из участников форума и внешних экспертов. Каждая группа должна сделать отчет и рекомендации для форума.
3) Секретариат. Профессиональный секретариат необходим форуму для облегчения деятельности форума и его суб-групп, эффективной
кооперации среди его участников и с другими участвующими сторонами [4]. К числу стран — членов Международной рабочей группы суверенных фондов благосостояния (^й) относятся представители 23 стран, приведенные в табл. 17.
В Австралии 6—8 мая 2010 г. в Сиднее состоялась вторая встреча Международного форума суверенных фондов благосостояния. В будущем такие встречи планируется проводить ежегодно. Следующая встреча планируется на апрель 2011 г. и должна состояться в Бейджине в Китае [4].
Важными характеристиками фондов являются их стратегия и уровень их прозрачности (табл. 18,
Таблица 18
Крупнейшие суверенные фонды благосостояния
Страна Название фонда Активы, млрд долл. Год основания Источник формирования Индекс ЛМИП Источник
ОАЭ Инвестиционное управление Абу-Даби ОАЭ (ADIA) 627 1976 Нефть 3 www. adia. ae
Норвегия Государственный пенсионный фонд (Глобальный) (GPF, Global) 512 1990 Нефть 10 www. norges-bank. no
Саудовская Аравия САМА (SAMA Foreign Holdings) 439,1 Н/д Нефть 2 www. sama. gov. sa
Китай САФЕ (SAFE Investment Company) 347,1 1997 Несырьевые товары 2 www. safe. gov. cn
Китай Инвестиционная корпорация Китая (China Investment Corporation) 332,4 2007 Несырьевые товары 6 www. china-inv. cn
Китай, Гонконг Инвестиционный портфель Гонконга (Hong Kong Monetary Authority Investment Portfolio) 259,3 1993 Несырьевые товары 8 www. info. gov.hk. hkma
Сингапур Инвестиционная корпорация правительства Сингапура (Government of Singapore Investment Corporation) 247,5 1981 Несырьевые товары 6 www. gic. com. sg
Кувейт Инвестиционное управление Кувейта (Kuwait Investment Authority) 202,8 1953 Нефть 6 www. kia. gov. kw
Китай Национальный фонд социального обеспечения (National Social Security Fund) 146,5 2000 Несырьевые товары 5 www. ssf. gov. cn
Россия Национальный фонд благосостояния (National Welfare Fund) 142,5 2008 Нефть 5 www. minfin. ru
Сингапур Темасек Холдинг (Temasek Holdings) 133 1974 Несырьевые товары 10 www. temasekholdings. com.sg
Продолжение табл. 18
Страна Название фонда Активы, млрд долл. Год основания Источник формирования Индекс ЛМИП Источник
Катар Инвестиционное управление Катара (Qatar Investment Authority) 85 2005 Нефть 5 www. qia. qa
Ливия Инвестиционное управление Ливии (Libyan Investment Authority) 70 2006 Нефть 2 www. lia. ly
Австралия Австралийский фонд будущих поколений (Australian Future Fund) 67,2 2004 Несырьевые товары 9 www. futurefund. gov. au
Алжир Регулирующий фонд доходов (Revenue Regulation Fund) 56,7 2000 Нефть 1 www. bank-of-alge-ria. dz
Франция Фонд пенсионных резервов (Fonds de reserves pour les retraites) 41 2003 Несырьевые товары Н/д www. fondsdereserves. fr
Казахстан Национальный фонд Казахстана (Kazakhstan National Fund) 38 2000 Нефть 6 www nationalfund. kz
Южная Корея Инвестиционная корпорация Кореи (Korea Investment Corporation) 37 2005 Несырьевые товары 9 www. kic. go. kr
США — Аляска Постоянный фонд Аляски (US — Alaska Alaska Permanent Fund) 37 1976 Нефть 10 http://www. apfc. org
Ирландия Фонд национальных пенсионных резервов (National Pensions Reserve Fund) 33 2001 Несырьевые товары 10 www. nprf. ir
Бруней Инвестиционное агентство Брунея (Brunei Investment Agency) 30 1983 Нефть 1 www. mof. gov. bn
Франция Стратегический инвестиционный фонд (Strategic Investment Fund) 28 2008 Несырьевые товары Н/д www. swfinstitute. org/fund/france. php
Малайзия Фонд Казана Националь (Khazanah Nasional) 25 1993 Несырьевые товары 4 www. khazana. com. ray
Иран Нефтяной стабилизационный фонд (Oil Stabilisation Fund) 23 1999 Нефть 1 www. cbi. ir
Чили Фонд социальной и экономической стабилизации (Social and Economic Stabilization Fund) 21,8 1985 Медь 10 www. hacienda. cl
Азербайджан Государственный нефтяной фонд (State Oil Fund) 21,7 1999 Нефть 10 www. oillund. az
Венесуэла Национальный фонд развития Венесуэлы (National Development Fund of Venesuela) 20 2005 Нефть н/д www. bcv. or. ve
ОАЭ — Дубай Инвестиционная корпорация Дубая (Investment Corporation of Dubai) 19,6 2006 Нефть 6 www. idc. goe. ae
Тайвань Национальный стабилизационный фонд (National Stabilization Fund) 16 2000 Несырьевые товары Н/д www. mof. gov. tw
Канада Фонд наследия Альберты (Alberta's Heritage Fund) 14,4 1976 Нефть 9 http://www. finance. alberta. ca
ОАЭ — Абу-Даби Международная нефтяная инвестиционная компания (International Petroleum Investment Company) 14 1984 Нефть Н/д www. ipic. ae
США — Нью-Мексико Инвестиционный совет штата Нью-Мексико (New Mexico State Investment Council) 13,8 1958 Несырьевые товары 9 www. sic. state. nm. us/
ОАЭ — Абу-Даби Мубадала Девелопмент Компании (Mubadala Development Company) 13,3 2002 Нефть 10 www. mubadala. com
Новая Зеландия Пенсионный фонд Новой Зеландии (New Zealand Superannuation Fund) 12,1 2003 Несырьевые товары 10 www. nz. superlund. co. nz
Тайланд Государственный пенсионный фонд Тайланда (Government Pension Fund of Thailand) 11 2003 Несырьевые товары Н/д www. gpf. or. th
Окончание табл. 18
Страна Название фонда Активы, млрд долл. Год основания Источник формирования Индекс ЛМИП Источник
ОАЭ, Дубай Компания Istitmar World 10 2003 Нефть Н/д www. istitmarworld. com
Бахрейн Мумталакат Холдинг компании (Mumtalakat Holding Company) 9,1 2006 Нефть 8 www. brahc. bn
Бразилия Суверенный фонд Бразилии (Sovereign Fund of Brazil) 8,6 2009 Несырьевые товары Новый www. swfinstitute. org/fund/brazil. php
Оман Государственный общий резервный фонд (State General Reserve Fund) 8,2 1980 Нефть 1 www. mof. gov. om
Ботсвана Пула Фонд (Pula Fund) 6,9 1994 Алмазы и минералы 1 www. bancofbotswa-na. bw
Восточный Тимор Нефтяной фонд Восточного Тимора (Timor-Leste Petroleum Fund) 6,3 2005 Нефть 6 www. bancocentral. it
Саудовская Аравия Государственный общественный инвестиционный фонд (Public Investment Fund) 5,3 2008 Нефть 3 www. mof. gov. sa
Саудовская Аравия Санабиль-аль-Саудиа (Sanabil-al-Saudia) 5,0 2008 Нефть Н/д www. mof. gov. sa
Китай Китайско-африканский Девелоп-мент Фонд (China-Africa Development Fund) 5,0 2007 Несырьевые товары 4 www. cadfund. com
США — Вайоминг Постоянный минеральный трастовый фонд Вайоминга (Permanent Wyoming Mineral Trust Fund) 4,7 1974 Минералы 9 www. swfinstitute. org/fund/wyoming. php
Тринидад и Тобаго Фонд наследия и стабилизации (Heritage and Stabilization Fund) 2,9 2000 Нефть 5 www. financegov. tt
ОАЭ — Рас-аль-Хайма Инвестиционное управление РАК (RAK Investment Authority) 1,2 2005 Нефть 3 www. rak-ia. com/
Венесуэла ФЕМ (FEM) 0,8 1998 Нефть 1 www. swfinstitute. org/... /venezuela. php
Вьетнам Государственная капитальная инвестиционная корпорация (State Capital Investment Corporation) 0,5 2006 Несырьевые товары 4 www. scic. vn/
Нигерия Счет нефтяных доходов (Excess Crude Account) 0,5 2004 Нефть 1 www. frnf. gov. ng
Кирибати Резервный фонд (Revenue Equalization Reserve Fund) 0,4 1956 Фосфаты 1 www. swfinstitute. org/fund/kiribati. php
Индонезия Государственный инвестиционный фонд (Government Investment Unit) 0,3 2006 Несырьевые товары Н/д www. swfinstitute. org/fund/pip. php
Мавритания Национальный фонд углеводородных резервов (National Fund for Hydrocarbon Reserves) 0,3 2006 Нефть и газ 1 www. swfinstitute. org/fund/maurita-nia. php
ОАЭ Федеральный фонд Инвестиционное управление Эмиратов (Emirates Investment Authority) Н/д 2007 Нефть 2 www. eia. gov. ae/
Оман Инвестиционный фонд Омана (Oman Investment Fund) Н/д 2006 Нефть Н/д www. omaninvcorp. com/
ОАЕ — Абу-Даби Инвестиционный совет Абу-Даби (Abu Dhabi Investment Council) Нд 2007 Нефть Н/д www. adcouncil. ae/
На основе нефтяных и газовых источников, итого... 2,3807
На основе других источников, итого... 1,7301
Всего... 4,1108
Источник: [4].
Таблица 19
Основные принципы Линабург-Мадуэлл индекса транспарентности (ЛМИП)
№ п/п Критерии индекса транспарентности Линабург-Мадуэлла (ЛМИП) Балл критерия
1 Фонд предоставляет сведения об историческом развитии, включая причину создания, источники дохода и структуру государственного участия + 1
2 Фонд предоставляет обновленные годовые отчеты независимого аудита + 1
3 Фонд предоставляет данные о доле собственности холдингов компании и географическом расположении холдингов + 1
4 Фонд предоставляет данные о совокупном портфеле, его рыночной стоимости, доходах и компенсации менеджерам + 1
5 Фонд обеспечивает информацию в соответствии с этическими стандартами, инвестиционной политикой + 1
6 Фонд ясно предоставляет данные о своих целях и задачах + 1
7 Если это применимо, фонд ясно определяет расположение дочерних компаний и информацию о них + 1
8 Если это применимо, фонд ясно определяет внешних менеджеров + 1
9 Фонд имеет свой собственный веб-сайт + 1
10 Фонд представляет адрес расположения главного офиса, контактную информацию, телефон и факс + 1
Источник: [4].
рис. 1). Для оценки степени прозрачности был создан Линабург-Мадуэлл индекс транспарентности (ЛМИП). Индекс транспарентности ЛМИП был разработан Карлом Линабургом и Михаилом Ма-дуэллом, соучредителями Института суверенных фондов благосостояния для оценки степени их прозрачности. Индекс основывается на десяти основных принципах (табл. 19), каждый из которых
Суверенные фонды благосостояния: стратегия и прозрачность
Сырьевые товары
Несырьевые товары
Активная
Малайзия
Инвестиционная стратегия
Бруней
Россия
Пассивная
Алжир
Казахстан
Гонконг
ш
J Г<
Низкая
Прозрачность
Источник: [4].
Рис. 1. Суверенные фонды благосостояния: стратегия и прозрачность
72 -
добавляет один пункт к рейтингу фонда. Индекс фонда может меняться в зависимости от развития фонда, предоставления им новой информации [4].
Одной из возможностей продвижения фонда вперед и роста его известности является уровень его прозрачности для общественности. Высокий уровень прозрачности вызывает больше доверия к фонду. Высоким уровнем прозрачности обладают
фонды Норвегии, США (штат Аляска) и Австралии (рис. 1). Активной инвестиционной стратегии следуют фонды Китая и Катара. В равной степени на уровень прозрачности и активную инвестиционную стратегию ориентируются фонды Малайзии и Сингапура (GIC, Temasek holdings). Среднее положение (средний уровень прозрачности и активности) занимают фонды Кувейта и Саудовской Аравии. На пассивную инвестиционную стратегию и низкий уровень прозрачности нацелены фонды Брунея, Алжира и Казахстана.
Инвестиционные стратегии суверенных фондов в целом не отличаются высоким уровнем
Австралия Ирландия
_[Норвегия^
США - Аляска
США - Аляска
Высокая
Соотношение между уровнем прозрачности и формой правления
Демократическая
Норвегия
Форма правления
США - Аляска
[Автократическая
Низкий
[Сингапур - Темасек
Высокий
Источник: [2].
Рис. 2. Соотношение между уровнем прозрачности и формой правления для суверенных фондов благосостояния
прозрачности. Структура вложений известна лишь для нескольких фондов. Тем не менее можно выделить несколько качественных черт, характеризующих распределение активов этих финансовых институтов [4]:
1) долгосрочное инвестирование преимущественно в зарубежные активы;
2) более «глубокая» диверсификация (как в географическом смысле, так и по классам активов) по сравнению с управлением золотовалютными резервами (иногда для этого используется привлечение внешних портфельных управляющих);
3) преимущественно пассивные инвестиционные стратегии (стратегии с высоким профилем риска — исключение. Единственный значимый пример — Государственный пенсионный фонд Норвегии — Глобальный, 40 % активов которого размещены в акциях) [4].
Также существенной характеристикой фондов является соотношение между уровнем прозрачности и формой правления (рис. 2). На высокий уровень прозрачности и демократическую форму правления ориентируются фонды Норвегии, США, Сингапура и Австралии. Низкий уровень прозрачности и автократический стиль правления практикуют фонды ОАЭ, Катара и Алжира. Промежуточное положение занимает фонд России.
Таким образом, суверенные фонды благосостояния обладают достаточным потенциалом для увеличения своей роли в качестве крупных институциональных инвесторов. Ведущие экономисты и
финансисты утверждают, что в мире может закрепиться новая форма капитализма — суверенные национальные фонды благосостояния, которые и будут определять будущее глобальное развитие. В декабре 2010 г. в Колумбийском университете в США состоялась двухдневная дискуссия «Суверенные фонды и долгосрочные инвестиции: новая форма капитализма?» при участии Джорджа Сороса, плеяды лауреатов Нобелевской премии в экономике, руководителей крупнейших банков и инвестиционных фондов. Как считают устроители конференции, размер суверенных фондов в течение ближайших лет вырастет до 10—12 трлн долл. с нынешних 3,8 трлн долл. По своим масштабам это уже будет сопоставимо с крупнейшей мировой экономикой — ВВП США [10].
Известный экономист, лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц считает, что «новые суверенные игроки, аккумулирующие громадные средства в своих фондах и принимающие международные правила, способны сыграть конструктивную роль в новых условиях посткризисного мира» [10]. По его мнению, гигантский ресурс, управляемый правительствами, может стать инструментом долгосрочных планируемых инвестиций сроком на 20—30 лет и в будущем застраховать мир от потрясений, связанных с паникой и утратой доверия на фондовых рынках.
Суверенные фонды, которые в отличие от бизнес-компаний, настроенных на быстрые прибыли и вынужденных их постоянно демонстрировать для поддержания своей рыночной стоимости, могут стать главной движущей силой «социально ответственных инвестиций» [10].
Следует согласиться с главой совета директоров и генеральным директором финансовой компании Caisse des Depots et Consignations Огустином де Романе в том, что финансовые и политические позиции суверенных фондов станут еще сильнее. Кризис показал, что для стабильности требуются длительные инвестиции в развитие, которые обеспечивают инновационные технологии.
- 73
Список литературы
1. Бернардо Болтолотти, Велджко Фотак, Виллиам Л. Меггинсон, Виллиам Ф. Мираки. Тихие Левиафаны: инвестиции суверенных фондов благосостояния. 2010. URL: www.bernardobortolotti. com.
2. Брэд Сестер. Регулирование суверенных фондов благосостояния: есть ли у США какой-либо выигрыш? 2008. URL: http://blogs.cfr. org/setser/2008.
3. Деалоджик. Исследование Morgan Stanley // Институт международной экономики Петер-сона, 2007.
4. Институт суверенных фондов благосостояния (Souvereign Wewalth Funds (SWF) Institute). URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/.
5. Нуно Фернандес. Суверенные фонды благосостояния: инвестиционные выборы и применение по всему миру // IMD International, 2009. URL: http://www.ssrn.com.
6. Роланд Бэк, Михаэль Фидора. Влияние суверенных фондов благосостояния на глобальные фи-
нансовые рынки // Европейский центральный банк. Ст. 91. Июль, 2008.
7. Сахаров А. А. Суверенные фонды благосостояния. Опыт России // Регламентация банковских операций. Документы и комментарии. 2008.
8. Суверенные фонды благосостояния делают ставку на недвижимость. URL: www. rb. ru.
9. Шай Берстайн, Джош Лернер, Антуанетте Шоар. Инвестиционные стратегии суверенных фондов благосостояния. Ст. 09—112 // Гарвардская школа бизнеса, США.
10. Экономисты предрекают новую форму капитализма, порожденную кризисом // РИА-Новости, 12 декабря 2010. URL: http://news.mail. ru/society/4578956/.
11. Rozanov Andrew. Who holds the wealth of nations? 2005. URL: http://alexanderhamiltoninstitute. org/lp/Hancock/Special %20Reports/Sovereign %20Wealth %20Funds/Who %200wns %20the %-0Wealth %20of %20Nations %20- %202005.pdf.
