CC BY
29
д. А. клименко
Специалист информационно-вычислительного центра физико-математического факультета, Смоленский государственный университет. Область научных интересов: математическая статистика, математическое моделирование, распознавание образов, информационные технологии.
E-mail:
dn.klimenko@yandex.ru
в. е. Федотов
Канд. экон. наук, директор, член правления профессионального сообщества директоров «Директориум», член совета директоров ОАО «Институт микроэкономики». Область научных интересов: корпоративное управление, управление государственным имуществом, правовые вопросы управления государственной собственностью.
E-mail: V@directorium.pro
РУДК 334.021
ассматриваются структурные показатели компаний, акции которых находятся в федеральной собственности, и различные варианты построения рейтингов их эффективности.
государственная собственность, акционерное общество, рейтинговая технология, рыночная стоимость, приватизация, критерий эффективности управления.
Структурные показатели обществ,
находящихся в государственной собственности Российской Федерации
Введение
Залогом успешного составления модели рей-тингования компаний является четкое понимание структуры объекта, для которого будет применена методика, в противном случае рейтинг будет основан на оценочных суждениях его составителей и неприменим к реальным объектам государственной собственности. Построенный рейтинг предприятий в государственной собственности позволит решить ряд важных социально-экономических задач:
• повысить прозрачность управления государственным имуществом;
• поставить заслон на пути злоупотребления при его использовании;
• повысить доходы бюджета от приватизации, налогов, уплачиваемых компаниями, акции которых находятся в государственной собственности, повысить их прибыль, дополнительные доходы от справедливой стоимости аренды государственного имущества.
Для решения данных задач был предоставлен грант, в рамках которого были выполнены соответствующие исследования.
Ж
и. в. мунерман
канд. экон. наук, доцент департамента корпоративных финансов и корпоративного управления ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», руководитель ООО «Институт управления
стоимостью». Область научных интересов: скоринговые и рейтинговые системы, математическое обеспечение процессов управления собственностью, финансовое моделирование, прикладной регрессионный анализ, распознавание образов.
E-mail:
ivm@munerman.ru
Источники информации, их интеграция и верификация данных
В соответствии с условиями гранта взяты финансовые данные и макроэкономические характеристики для их сопоставления за 2014 год, однако события (судебные решения, исполнительные производства, сообщения о банкротстве, результаты участия в государственных и коммерческих закупках и другие факты, влияющие на позицию в рейтинге), которые происходят в режиме реального времени и не носят дискретного характера, рассматривались по состоянию на июнь 2016 года.
Мы проанализировали структурные показате-ли1706 компаний, акции которых находятся в государственной собственности [Росимущество [б.г]]. При этом не учитывались:
• ликвидированные компании;
• компании, о которых нет никакой информации;
• банки и страховые компании;
• зарубежные компании, принадлежащие Российской Федерации;
• непосредственно органы Росимущества, включая территориальные управления.
2016 № 5 (98)
Полученные данные были интегрированы с ресурсами информационной системы «СПАРК-Интерфакс». На сегодняшний день «СПАРК-Интерфакс» содержит колоссальные объемы информации обо всех юридических лицах в России, удовлетворяющие критериям, которые позволяют называть ее провайдером больших данных. Благодаря сотрудничеству с Dun&Bradstreet существует возможность определить, как связаны между собой 9 млн российских компаний и 250 млн компаний со всего мира. В информационной системе представлена финансовая отчетность почти 2 млн российских компаний. Доступны для анализа все государственные и коммерческие закупки на всех государственных и корпоративных электронных торговых площадках. Можно не только узнать о наличии или отсутствии судебных решений, но и провести качественный анализ предмета судебного спора. Имеются сведения о доменных именах, проверках контрольных органов, лицензиях, наличии налоговой задолженности, объектах интеллектуальной собственности (патенты, товарные знаки), также доступна информация об исполнительных производствах в отношении компании, наличии заложенного имущества и многое другое.
Информация об эмитентах отличается еще большей детализацией: котировки акций, отчеты, МСФО, существенные факты, данные об облигациях, которые также доступны для анализа. Модуль финансового анализа в «СПАРК-Интерфаксе» позволяет рассчитывать финансовые коэффициенты, сравнивать их со среднеотраслевыми значениями, проводить горизонтальный и вертикальный анализ.
Важнейшим элементом информационной системы «СПАРК-Интерфакс» является индекс платежной дисциплины, который позволяет анализировать своевременность оплаты счетов компанией. Индекс платежной дисциплины (Paydex) - это аналитический показатель, отражающий средний фактический срок исполнения компанией своих финансовых обязательств по различным контрактам. Значение индекса является скоринговым аналитическим показателем, рассчитывается на основе доступной информации о деятельности юридического лица.
Поскольку большинство данных содержит всю информацию об объектах, то можно говорить о больших данных: анализируется генеральная совокупность, а не выборки из нее, что существенно повышает качество аналитических результатов. Сегодня в «СПАРК-Интерфаксе» можно найти не только информацию обо всех российских компаниях, но и большинство их характеристик. Кроме того, используемые «СПАРК-Интерфаксом» инструментарии управления базой данных и моделирования являются полноценными элементами глобальной инфраструктуры BigData (Oracle, Matlab).
Архитектура базы данных и принципы моделирования также строятся в соответствии с международными стандартами, принятыми в отрасли (Э&В).
Для верификации данных сравнивались полученные количественные и структурные результаты с данными из годового отчета Росимущества.
В результате было проанализировано 1496 компаний. Данная выборка весьма репрезентативна: представленные компании производят 20% ВВП России. По разным оценкам, доля государственных компаний составляет от 35до 70% ВВП, однако с учетом исключений (см. выше) приведенные данные достаточны для того, чтобы на их основе описать объект применения рейтинговых технологий. Если руководствоваться годовым отчетом Росимущества, то оценка 70% представляется несколько завышенной. Также следует отметить, что 77% выручки для компаний из выборки приходится на первые 6 крупнейших компаний: АК «Транснефть», «Алро-са», «Башнефть», «Газпром», РЖД, «Ростелеком».
Особенности функционирования различных компаний
Как показывают сводные статистические данные, большинство компаний находится в Москве и Центральном федеральном округе (рис. 1). Как показывает распределение по регионам и финансовым результатам (табл. 1), в ЮФО убытки превышают их выручку, данная ситуация обусловлена наличием в выборке АО «КТК-Р», которое имеет выручку 42 млрд руб. и убытки в размере 70 млрд руб., практически полностью формируя все убытки в ЮФО.
Распределение компаний по отраслям (рис. 2) показывает, что больше всего компаний сдают в аренду недвижимость и занимаются обрабатывающим производством преимущественно в сфере ВПК.
Огромная выручка у компаний, работающих в торговле (табл. 2), не должна вводить в заблуждение. 1. Количеетво компаний по регионам
эффективное /Антикризисное " правление
Наука
Таблица 1
Распределение компаний по регионам и финансовым результатам
Регион Выручка, тыс. руб. убыток, тыс. руб. Прибыль, тыс. руб.
Центральный ФО 534840667 -27781 414 32150 185
Северо-Западный ФО 156379 460 -3220714 5229026
Южный ФО 97475 583 -99485 901 673 365
Северо-Кавказский ФО 10017 271 -70 888 416 437
Приволжский ФО 876741 469 -3733 617 76453 723
Уральский ФО 199176 007 -8659401 3719 863
Сибирский ФО 256058643 -1823 170 33954 429
Дальневосточный ФО 201641 033 -1060234 24419 032
Москва 12014630342 -136783 736 956336 883
Санкт-Петербург 494994347 -3106 685 44306 906
ние, в этой отрасли работает большинство крупнейших российских компаний, например «Газпром» -в оптовой торговле сырой нефтью. Для составления таблицы использован основной укрупненный код ОКВЭД, при проведении автоматизированного
Рис. 2. Распределение компаний по отраслям
ПЕ* доставление- прони" шшрвшал;,. Я
и ПСФОИМТЗапан^к ЕОЩОЛИЫК.. ■ ¿¿р^шиня' I
Глгуллр^имнпг И Ш
Операции с нещ&тчичым ччуилсп^п. ;|кид; п.. ^НН
вИИЛ 1ГВЕИП ДСЛ1Г1Ы1КТ1. ■
||>лк1^|>1 ноли» . ::[.
Гоетпнкцн н рКТшрдны I
ОпКШЧ и [ХЛИНЧШР ГГ|ИП!1ЛП. рН'МПЛГ
Пр|яы8вдс1 м к рнфедешь? ил^щроамчлиц,... ■
I ы МО.-1ИГ ЛрйнМЦДОВ! ^^ВН^Н
Дпвичэ потны* шпкшин ■ РыРслорпво, риОовоукпге Я Оелыч№ кота-.аа, оюц и кл» «мзим!
анализа может быть использован как полный код ОКВЭД, так и полуавтоматическое подтверждение отраслевой принадлежности.
Имеет смысл анализировать хозяйственную активность, которую они проявляют при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности: финансовые факторы, выручка, прибыль, чистые активы, коэффициенты и т.д., а также качественные показатели, судебные процессы, участие в закупках, проверки государственными органами и т.д.
Не все компании находятся в идеальном финансовом состоянии, многие являются банкротами, другие совсем прекратили какую-либо деятельность: например, 89 компаний из выборки не предо-
ставляют отчетность в органы ФНС России более года.
Государственные компании участвуют в хозяйственных спорах как истцы и ответчики (рис. 3). На долю большинства приходится от 1 до 5 судебных процессов, что вполне обычно для действующего предприятия. Развивающиеся технологии анализа судебных решений в скором времени позволят нам включать в рейтинговую модель не только информацию о наличии иска, сумме и роли компании в нем, но и тип спора и текущую стадию судебного процесса.
В последнее время важнейшим источником заказов для компании стали государственные и коммерческие тендеры. Государственные компании не являются активными участниками рынка тендерных закупок, более 49% компаний не участвуют в тендерах, даже не подают заявки на участие. Многие госпредприятия привыкли получать госзаказ напрямую, без участия в тендерах, и до сих пор не приспособились к новым условиям в силу недостатков управления и экономических факторов (отсутствие спроса на свою продукцию или услуги). На рис. 4 показана доля компаний, участвующих в государственных и коммерческих закупках, общее количество участников и победители.
В последнее время открытие исполнительного производства в отношении компаний стало оказывать значительное влияние на их хозяйственную деятельность. Благодаря интеграции данных компаний с ресурсами «СПАРК-Интерфакса» нам стали известны все данные о возбужденном производстве: дата, статус, сумма, тип и т. д. При анализе соответствующей статистики (рис. 5) нужно учесть причину возбуждения исполнительного производства. Если речь идет о невыплате налогов или заработной платы, то это однозначно негативное явление, тогда как нарушения правил дорожного движения не позволяют однозначно сделать вывод о проблемах компании, скорее, показывают, что есть автопарк и он активно используется.
262 компании хотя бы раз получали банковские гарантии, 187 являются залогодателями и 8 залогодержателями, 215 имеют право обрабатывать персональные данные. 163 компании имеют задолженность перед ФНС России более чем на 1 тыс. руб., не погашенную более чем за один год.
Для того чтобы проанализировать распределение компаний с точки зрения их финансового состояния, применен индекс финансового риска, который представляет собой меру риска несостоятельности компании. Высокий индекс указывает на признаки неудовлетворительного финансового состояния, которые могут привести к утрате платежеспособности. Для расчета индекса используются комбинированные финансовые коэффициенты ликвидности,
2016 № 5 (98)
Таблица 2
распределение компаний по отраслям и финансовым результатам
Отрасль Выручка, тыс. руб. Убыток, тыс. руб. Прибыль, тыс. руб.
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство 5786 894 -440 640 536 008
Рыболовство, рыбоводство 118 036 -4 122 442
Добыча полезных ископаемых 5155423 749 -72 235 774350 769
Обрабатывающие производства 846115 051 -20115 881 43 514 287
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды 870544 342 -29156 102 46045 094
Строительство 79674 256 -1588973 1197 234
Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 4019480 932 -1095 784 190195 712
Гостиницы и рестораны 2601 305 -172 004 56 210
Транспорт и связь 2773487 570 -155164990 56244 493
Финансовая деятельность 76346 671 -11061 721 7617 188
Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг 971254 732 -65463 812 57138 046
Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное страхование 7819 540 -176 381 357 520
Образование 61 847 -4 713 1 523
Здравоохранение и предоставление социальных услуг 768 226 -118354 41 807
Предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг 32471 671 -1090 048 363 516
достаточности оборотных средств, автономии и др. Модель построена с использованием нейросетевого моделирования. Индекс является скоринговым аналитическим показателем, рассчитывается на основе информации о деятельности юридического лица, находящейся в публичном доступе. Большинство компаний находится в зоне среднего риска (рис. 6), но часть компаний находится на грани банкротства и их анализ имеет существенное значение.
Кластеризация компаний и описание подходов к рейтингованию
Предпосылками для создания рейтинга стали:
• необходимость независимой оценки результатов финансово-хозяйственной деятельности компаний с государственным участием;
• необходимость повышения эффективности деятельности компаний с государственным участием;
• необходимость сокращения издержек;
• недостатки «ручного» управления, основанного на оценочных суждениях;
• необходимость в расширении массивов данных и методов их обработки с целью получить больший объем оперативной информации о деятельности предприятий;
• накопленный опыт сертификации, тестирования рейтинговых моделей, использующих все возрастающие объемы информации для их построения, в российской и международной бизнес-среде.
Для формирования рейтинга применяется технология агрегирования и обработки огромных массивов информации с использованием интегра-
ционных решений с различными поставщиками информационных ресурсов, открытых данных и оперативной информации от предприятий - участников рейтинга в режиме реального времени.
Используются финансовая отчетность компаний, данные об участии в закупочной деятельности в качестве поставщика и подрядчика, данные об участии в судебных процессах, о платежной дисциплине, стоимости принадлежащей компаниям недвижимости и арендных ставок на нее, численности персонала, объектах интеллектуальной собственности, сообщения о компании в прессе и многое другое.
Современные математические алгоритмы распознавания образов и вероятностное прогнозирование позволяют нам оценить гибкость индекса и его
Рис. 3. участие в суде в качестве истца и ответчика
Наука
Рис. 4. участие компаний в тендерах
оперативной реакции на изменение внутренних или внешних факторов, обеспечивают его устойчивость к попыткам манипулирования значениями факторов, влияющих на рейтинг Движение индекса в ту или иную сторону свидетельствует об изменении финансового положения или политики компании, об общем изменении конъюнктуры в экономике.
Непубличным сервисным компаниям (рис.7) рейтинг присваивается на основе совокупности финансовых показателей, с учетом анализа тендерной, судебной активности и эффективности управления недвижимым имуществом. Рейтинг непубличных компаний, которые могут быть приватизированы, рассчитывается на основе оценки вероятной стоимости при приватизаци и на основе моделей остаточного дохода в автоматическом режиме. Публичным компаниям рейтинг присваивается на основе биржевого индекса акций компаний с государственным участием.
Рис. 5. Структура и динамика исполнительных производств
«-Ю 11-20 Л-Ю Число нспелн>лал»нмх пран||лдя!
■ Эл ПоГлвдиий год » за Щ»ДиЛчщкй ГС0 ■ ПОГ Лщшищ
62
11-54
I
Внедрение рейтинга позволит поставить надежный заслон на пути вывода активов (государственного имущества) или передачи их в аренду по стоимости значительно ниже рыночной, выявить эффективных менеджеров и корпоративные технологии, которые позволили добиться успеха при определенных условиях, и распространить их опыт на аналогичные компании.
Участники рейтинга разделены на три кластера, к построению каждого из них применяется свой подход к построению рейтинга.
Первый кластер - компании, акции которых торгуются на бирже. Для них разработаны индексы акций государственного сектора, которые будут служить основой рейтинга. Индексы акций компаний с государственным участием и компаний с регулируемой деятельностью являются классическими, их расчет основан на изменении курсовой стоимости акций. Котировки инструментов, включенных в базу расчета индексов, взвешены по рыночной капитализации.
Индекс акций компаний с государственным участием - композитный индекс акций публичных акционерных обществ, в отношении которых определение позиции акционера - Российской Федерации.
Начальное значение индексов составляет 1000 пунктов (на 30.12.2011), расчет и публикация индексов осуществляются один раз в конце каждого календарного года. В качестве примера приведем ПАО «Газпром» и «Алроса» - эмитентов, демонстрирующих эффективное и неэффективное управление, которое отражается в динамике их рыночных котировок (рис. 8).
Второй кластер - компании, которые имеют перспективы приватизации. Критерием эффективности является их рыночная стоимость, так как чем она больше, тем больше будут доходы бюджета от их приватизации. Для анализа таких компаний мы предлагаем использовать алгоритм, который был внедрен для управления дочерних и зависимых обществ компании «Лукойл» [Михайлова Д. С., 2013]. Этот алгоритм был основан на современной интерпретации модели Ольсона. В данной статье представлены только основные черты этого подхода.
Модель Эдвардса - Бэлла - Ольсона применима для удаленной массовой оценки большого количества компаний благодаря ограниченному и доступному набору входных параметров. Для определения стоимости собственного капитала по модели необходимы следующие данные:
• балансовая стоимость собственного капитала на конец текущего периода;
• балансовая стоимость собственного капитала на конец предыдущего периода;
• чистая прибыль за последний год;
2016 № 5 (98)
• ожидаемая чистая прибыль в следующем году;
• ставка дисконтирования - стоимость собственного капитала;
• значение параметров авторегрессии.
Достоинства модели Эдвардса - Бэлла - Ольсона
• Модель гармонично сочетает затратный (в формуле присутствуют чистые активы) и доходный (предполагается прогнозирование чистой прибыли в будущем периоде и приведение ее к текущему моменту) подходы к оценке и, следовательно, избавляет от необходимости при согласовании результата в отчете вводить веса для разных подходов, тем более что эти веса далеко не всегда объективны;
• модель не требует поиска большого количества информации для проведения оценки (данные о стоимости чистых активов и чистой прибыли содержатся в стандартной бухгалтерской отчетности предприятия), громоздких расчетов прогнозных значений дивидендов, чистого денежного потока и т. д. на долгосрочную перспективу;
• стоимость, посчитанная согласно модели, обладает низкой степенью чувствительности к изменению ставки дисконтирования (по сравнению с моделями дисконтирования), а также к коэффициентам авторегрессии;
• модель наглядно демонстрирует эффективность использования чистых активов компании посредством механизма сверхдоходов: если сверхдоходы отрицательны, то стоимость предприятия ниже, чем его чистые активы, которые, как следствие, используются неэффективно, а если сверхдоходы положительны, то стоимость выше чистых активов, что свидетельствует об их эффективном использовании; следовательно, модель позволяет оценивать убыточные компании.
Недостатки модели Эдвардса - Бэлла -Ольсона
• Модель требует детального анализа и корректировок финансовой отчетности, особенно в части оценки по справедливой рыночной стоимости активов и пассивов (характерно для российской практики, если компания не применяет Международные стандарты финансовой отчетности); недостаток частично устраняется: чем ниже чистые активы, тем выше рентабельность собственного капитала;
• модель предполагает выполнение соотношения чистого прироста, что на практике далеко не всегда так (особенно в случае с российскими стандартами финансовой отчетности);
• исчерпывающий тест модели и расчет коэффициентов авторегрессии параметров сделан пока только по рынку США;
• модель не позволяет оценивать компании с отрицательным собственным капиталом. Данные недостатки устраняются посредством усовершенствования модели с использованием модели Фелтама - Ольсона и М. Барт.
Оффективное /Антикризисное \ /правление
Рис. 6. Распределение индекса финансового риска
Ключевое отличие модели Фелтама - Ольсо-на от модели Эдвардса - Бэлла - Ольсона состоит в том, что соотношение чистого прироста не выполняется, то есть собственный капитал может пополняться за счет иных источников, помимо чистой прибыли. Следовательно, мы можем использовать эту модель для исследования российских компаний.
Для улучшения точности прогнозирования Мэри Барт исследовала модели оценки стоимости собственного капитала для определения полезности деагрегации прибыли, использования структуры линейной информации, модели оценки и отдельной отраслевой оценки параметров, модели оценки в прогнозировании показателей стоимости собственного капитала на основе собственного подхода к деагрегации прибыли и модели информационной динамики Фелтама - Ольсона. Рассматриваются
Рис. 7. Алгоритм выбора меп-юдики рейтингования
I
63
Наука
рис. 8. Динамика котировок пАо «Газпром» (а) и пАо «Алроса» (б)
три уровня деагрегации прибыли: совокупная прибыль, поток денежных средств и общие начисления и поток денежных средств и четыре основных компонента начислений. Использование структуры линейной информации приводит к значительно меньшим ошибкам прогноза, чем для отраслевых расчетов. Однако ошибки отраслевого прогноза сами по себе значительно меньше на основе предположения о том, что отраслевые оценки являются более конкретными. Средние ошибки прогноза будут минимальными при деагрегации прибыли на поток денежных средств и основные компоненты начислений, следовательно, медианные ошибки прогноза будут минимальными при деагрегации прибыли на денежный поток и совокупные начисления.
М. Барт установила, что эффективны деагрега-ция прибыли и применение линейно-информационной структуры модели оценки в прогнозировании стоимости собственного капитала. Результаты исследований М. Барт в части деагрегации прибыли были апробированы на примере дочерних и зависимых обществ компании «Лукойл». Современные технологии позволяют пойти дальше и не только интегрировать данные Межведомственного портала по управлению государственной собственностью Росимущества с данными «СПАРК-Интерфакса»,
б
но и добавить к анализу данные о счетах компании, в первую очередь о счетах дебиторской и кредиторской задолженности и основных средств с акцентом на недвижимое имущество компании.
В качестве примера успешного управления мы можем рассмотреть ОАО «Головной центр по воспроизводству сельскохозяйственных животных». Данная компания успешно работает на рынке, постоянно улучшает собственные финансовые показатели. В 2014 году ее выручка составила 108 млн руб., прибыль - 49 млн руб. Очевидно, что стоимость данной компании будет расти и применение к ней модели Фелтама - Ольсона в редакции М. Барт только подтвердит эффективность управления.
Иные результаты демонстрирует АО «Центр международных фотовыставок». Неэффективное управление привело к утрате значительной части имущества, что в данный момент является предметом судебных разбирательств. В результате компания с балансовой стоимостью чистых активов почти 500 млн руб. регулярно заканчивает финансовый год с убытком.
Данные примеры наглядно демонстрируют, что при применении моделей остаточного дохода, которые мгновенно классифицируют компании как создателей или разрушителей стоимости, точность
михайлова Д. с. (2013) Прогнозирование финансовых показателей деятельности вертикально-интегрированной нефтяной
компании (ВИНК): Дис. ... канд. экон. наук. М.
Московская биржа. URL: www.moex.ru.
Росимущество. URL: www.rosim.ru.
СПАРК-Интерфакс. URL: http://www.spark-interfax.ru.
Barth М. Е., Beaver w. Н., Hand J. М. et al. (1999). Accruals, Cash Flows, and Equity Values // Review of AccountingStudies. Vol. 3. P. 205-229.
Barth М. е., Beaver w. H., Landsman w. R. (1998). Relative Valuation Roles of Equity Book Value and Net Income as a Function of Financial Health // JournalofAccountingand Economics. Vol. 25. P. 1-34.
Barth М. Е., Beaver w. H., Landsman w. R. (2001).The Relevance of the Value Relevance Literature for Accounting Standard Setting: Another View // JournalofAccountingand Economics. Vol. 31. P. 77-104.
Barth М. Е., cram D. P., Nelson к к (2001).Accruals and the Prediction of Future Cash Flows // TheAccounting Review. Vol. 76. P. 27-58.
а
2016 № 5 (98)
может быть еще выше, если для реализации подхода М. Барт удастся корректировать данные в режиме реального времени.
Третий кластер - компании, условно названные сервисными. Для них количественная оценка эффективности в виде стоимости или биржевых котировок не имеет никакого смысла, ведь их приватизация экономически нецелесообразна, часто они работают вне сферы рыночной экономики. Для них целесообразно рассматривать оценки позитивных и негативных факторов и присваивать индекс на основе анализа оперативных сигналов о состоянии предприятия, поступающие к составителям рейтинга и органам контроля за эффективностью использования государственного имущества в режиме реального времени.
ОАО «5 Арсенал» имеет прибыль, регулярно участвует в тендерах и выигрывает их, закупает товары и услуги на тендерной основе. В судах компания выступает и истцом, и ответчиком, сумма заявленных к ней исков меньше, чем полученная прибыль. Проверки контрольных органов не выявляют нарушений, все исполнительные производства завершены. Анализ совокупности факторов либо в виде расчета условной стоимости, либо в виде совокупности балльных оценок негативных и позитивных факторов позволяет сделать вывод об эффективном управлении.
ОАО «Дальневосточный арсенал» участвовало только в одном тендере и само их не проводит. Убытки превышают выручку в пять раз, Компания постоянно участвует в судебных процессах, регулярно заявляя ходатайства об отсрочке уплаты госпошлины, которые суды не удовлетворяют. Привлекает внимание значительное количество текущих неисполненных исполнительных производств. На основе доступной информации можно сделать вывод о неэффективном управлении.
Заключение
Мы проанализировали структуру компаний, акции которых находятся в государственной собствен-
Информационное обеспечение рейтингования компаний
Таблица 3
Рассчитываемый показатель Исходные данные Источник данных
Публичная компания
Индекс на основе биржевых данных Индекс предприятий с госучастием Рыночная капитализация Московская биржа Московская биржа
Инвестиционно привлекательная компания
Индикативная рыночная стоимость Чистые активы (балансовая стоимость) СПАРК-Интерфакс
Прибыль (балансовая) СПАРК-Интерфакс
Коэффициенты модели Расчет
Ставка дисконтирования Расчет
Данные об основных фондах Данные компаний, загружаемые через бухгалтерское программное обеспечение (ПО)
Данные о дебиторской задолженности Данные компаний, загружаемые через бухгалтерское ПО
Сервисная компания
Комплексная модель на основе финансовых коэффициентов Коэффициенты на основе не-корректированной финансовой отчетности СПАРК-Интерфакс
Частная модель эффективности управления имущественным комплексом Данные об основных фондах Данные компаний, загружаемые через бухгалтерское ПО
Данные о дебиторской задолженности Данные компаний, загружаемые через бухгалтерское ПО
Данные о судебных процессах СПАРК-Интерфакс
Данные о закупках СПАРК-Интерфакс
ности, выделили три кластера компаний с разными подходами к построению рейтинга (см. рис. 8) и предложили алгоритмы его построения. В табл. 3 представлена сводная информация о методах расчета стоимости и источниках информации.
Данная таблица иллюстрирует, что любой подход, выбранный для соответствующей группы компаний, может быть применен и обеспечен как методологически, так и с точки зрения информационного обеспечения. Полученные результаты позволят распространить успешные достижения в сфере корпоративного управления, финансового моделирования и информационных технологий на сферу управления государственным имуществом.
9. Barth M. E., Hutton A. P. (2004). Analyst Earnings Forecast Revisions and the Pricing of Accruals // Review of Accounting Studies. Vol. 9. P. 59-96.
10. Barth M. E., Kallapur S. (1996).Effects of Cross-Sectional Scale Differences on Regression Results in Empirical Accounting Research // Contemporary Accounting Research. Vol. 13. P. 527-567.
11. Feltham G.A., Ohlson J.A. (1996). Uncertainty Resolution and the Theory of Depreciation Measurement // Journal of Accounting Research. Vol. 34. P. 209-234.
12. Feltham G.A., Ohlson J.A. (1995). Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities // Contemporary Accounting Research. Vol. 11. P. 689-732.
13. Ohlson J.A. (1995). Earnings, Equity Book Values, and Dividends in EquityValuation // Contemporary Accounting Research. Vol. 11, №2. P. 661-687.
14. Ohlson J.A. (1999). On Transitory Earnings // Review of Accounting Studies. Vol. 3. P. 145-162.
I
65
