CC BY
71Структурные облигации как новый объект инвестирования в финансовые активы
Ребельский Николай Михайлович,
кандидат экономических наук, доцент Департамента «Банковское дело и финансовые рынки» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected]
Рынок облигаций является одним из старейших и эффективных инструментов финансирования. Однако, понижение процентных ставок оказывает отрицательное влияние на доходность классических облигаций, что приводит к возрастанию спроса у инвесторов на более высокодоходные вложения. В этой связи Правительство Российской Федерации законодательно внедряет в финансовый рынок структурные облигации, которые являются «новым инструментом» на российском финансовом рынке, но уже имеют высокий спрос среди инвесторов и, как следствие, высокое предложение со стороны участников рынка ценных бумаг. В статье рассматриваются вопросы выпуска структурных облигаций как сложного инструмента инвестирования и привлечения финансовых ресурсов. Автор рассматривает понятие структурных облигаций, их особенности, принципиальные отличия от других видов облигаций и возможные риски, связанные с владением данным инструментом. При этом делается вывод о необходимости законодательного закрепления доступа структурных облигаций для широкого круга инвесторов.
Ключевые слова: структурные облигации, риски, инвесторы, особенности выпуска, производные инструменты, налогообложение, базисные активы.
Мировые финансовые рынки имеют динамичное развитие, большее количество людей становятся более заинтересованными в инвестировании своих собственных средств и сбережений. Одним из важных факторов влияния на развитие финансовых рынков в мире стало постепенное снижение процентных ставок. Благодаря данному обстоятельству развивается спектр услуг и продуктов со стороны участников рынка ценных бумаг.
Одной из ключевых задач Правительства Российской Федерации при участии Центрального Банка Российской Федерации является развитие финансового рынка, в том числе посредством повышения уровня финансового грамотности населения, чтобы они смогли эффективно вкладывать свои денежные средства и получать в дальнейшем от своих финансовых решений выгоду, так как от этого зависит уровень национального богатства и благополучия общества.
В настоящее время рынок облигаций является одним из старейших и эффективных инструментов финансирования. Однако, понижение процентных ставок оказывает отрицательное влияние на доходность классических облигаций, что приводит к возрастанию спроса у инвесторов на более высокодоходные вложения.
Поэтому вслед за развитыми странами Правительство Российской Федерации законодательно внедряет в финансовый рынок структурные облигации, которые являются «новым инструментом» на российском финансовом рынке, но уже имеют высокий спрос среди инвесторов и, как следствие, высокое предложение со стороны участников рынка ценных бумаг. Структурные облигации предполагают более повышенный доход в зависимости от свершения тех или иных обстоятельств, которые заложены в данный финансовый продукт. Но высокая доходность всегда предполагает и относительно высокие риски, поэтому данный инструмент находится под пристальным вниманием Центрального Банка Российской Федерации.
Структурные облигации являются неким гибридом облигаций и производных финансовых инструментов (далее - деривативы, ПФИ), так как они обладают свойствами этих двух видов финансовых инструментов. Рассмотрим вкратце каждый из них.
Облигация - это долговая ценная бумага, которую выпускает эмитент с целью осуществления займа у инвестора на определенных условиях. Полная сумма, сроки и размер выплат этого дохода (если планируется несколько платежей), как
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
правило, известны при покупке. О них инвестор осведомлён заранее. На этом базируется главное преимущество облигации. На номинальную стоимость и размер купона не влияют внешние экономические факторы, единственный риск - это дефолт (банкротство) эмитента, так как вложения в облигации не включены в систему страхования вкладов.
Облигации считаются наименее рискованными финансовыми инструментами, которые обеспечивают сохранность вложенных средств и умеренный доход при относительно невысоких рисках.
Доходность производных финансовых инструментов зависит от изменения значений базового актива при исполнении договора. К тому же она зависит от степени защиты капитала. Деривативы используются с целью хеджирования, спекуляции и снижения рисков.
Таким образом, под структурными облигациями понимаются облигационные займы, выплаты по которым осуществляются в случае наступления кредитного события, т.е. заранее оговоренных обстоятельств и достижение определенных ценовых уровней по базисному активу.
К таким событиям и активам могут относиться [4]: значения индексов; цены на ценные бумаги, сырье и производные финансовые инструменты; значения уровня инфляции; процентные ставки центральных банков и др.
Таким образом, структурные облигации (далее по тексту СО) могут быть включать в себя широкий спектр базисных активов, и инвестор имеет возможность подобрать тот актив, который будет соответствовать сугубо его ожиданиям по динамике рынка - от роста инфляции или процентных ставок до падения стоимости акций определенной компании - и зарабатывать на этом.
Основной особенностью структурной облигации является возможность её погашения ниже номинальной стоимости, то есть отсутствие гарантии выплаты номинала [2 ст. 27.1-1, п1]. Это может произойти в случае противоположной рыночной ситуации, связанной с изменением цены базисного актива, указанным в условиях по выпуску бумаги. Такая ситуация специально прописывается или указывается в условиях по выпуску бумаги. Стоит иметь в виду, что облигация не может считаться структурной, если от реализации кредитного события зависит только выплата купонов. Структурная облигация, по которой погашение номинала гарантировано, называется биржевой структурной облигацией.
Второй важной особенностью структурных облигаций является ограниченный круг эмитентов. Согласно российскому законодательству [2 ст. 27.1-1, п2] структурные облигации могут вы] пускать только юридические лица: профессио-= нальные участники рынка ценных бумаг, которые е имеют право на выпуск данного продукта в соот-^ ветствии с целями и предметом их деятельности еЗ (кредитные организации, брокеры, дилеры, специ-ав ализированные финансовые общества (далее -
СФО)). Деятельность данных участников финансового рынка регулируется и контролируется Центральным банком Российской Федерации. Для потенциальных инвесторов это служит дополнительной гарантией надежности и защищенности активов.
Третьей основной характеристикой структурной облигации является невозможность досрочного погашения по усмотрению эмитента, за исключением обстоятельств, не зависящих от действий эмитентов (форс-мажорные ситуации) и указанных в решении о выпуске структурных облигаций [2 ст. 27.1-1, п5].
Четвертой особенностью структурных облигаций является то, что обеспечение данных облигаций является обязательным, если их эмитентом являются брокеры, дилеры и специализированные финансовые общества. Предметом залога могут быть денежные требования и иное имущество, предусмотренное эмитентом.
Пятой особенностью структурных облигаций является то, что покупателями могут быть только квалифицированные инвесторы [2 ст. 27.1-1, п6]., так как данная категория инвесторов наиболее финансово грамотна, способна в полной мере оценить риски данного инструмента для себя и обладает достаточным капиталом для обеспечения.
Шестая особенность структурных облигаций состоит в самой процедуре их выпуска. Во-первых, регистрация выпуска данных бумаг должно осуществлять только Центральным Банком Российской Федерации [2 ст. 27.1-1, п7]. Во-вторых, Банк России имеет довольно широкие полномочия касательно регулирования условий и порядка допуска неквалифицированных инвесторов к данному инструменту. В-третьих, мегарегулятор страны контролирует содержание решений о выпуске структурных облигаций в части определения эмитентов, числовых категорий (параметров и условий) и размер выплат (или порядок их определения). И, в-четвертых, Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-Ф3 (далее - Закон № 39-Ф3) предусматривается возможность размещения структурных облигаций в рамках общей программы выпуска облигаций. В срок погашения данных облигаций инвесторы могут получить оплату как деньгами, так и другими ценными бумагами, правами собственности и любыми другими активами, предложенными эмитентом в документе о выпуске.
При этом структурные облигации с учетом своей продуктовой специфики имеют не только ряд отличий от «классических» облигаций, но и признаки встроенного в него производного финансового инструмента, в частности:
1. Зависимость выплат по инструменту от значений (цен, зависимостей) рыночных индикаторов - так называемых, базовых активов;
2. Использование в качестве базовых активов значений цен акций, товаров, курсов валют, индексов, процентных ставок, а также «кредитного риска» (обстоятельств, свидетельствующих
о неисполнении своих финансовых обязательств заёмщиками);
3. Невозможность заранее точно определить суммы выплат по инструменту (включая выплаты
дохода и суммы, выплачиваемые при погашении) и/или сам факт осуществления таких выплат.
Таким образом, российские структурные облигации крайне отличаются от обыкновенных облигаций и деривативов по ряду нюансов.
Таблица 1. Сравнение структурных облигаций с классическими облигациями.
Классические облигации Структурные облигации Производные финансовые инструменты
Эмитент Юридические лица резиденты РФ Банки, инвестиционные компании, имеющие брокерскую или дилерскую лицензию, СФО. Профессиональные участники ценных бумаг, имеющие брокерскую лицензию.
Инвесторы Неквалифицированные и квалифицированные инвесторы В основном квалифицированные инвесторы Неквалифицированные и квалифицированные инвесторы
Погашение по номиналу Гарантировано Не гарантировано Не гарантировано
Досрочное погашение со стороны эмитента Возможно Не предусмотрено Не предусмотрено
Выплата купонов Ставка купона может быть фиксированной или неопределенной (привязана к индикаторам денежного рынка и макроэкономическим показателям). Может изменяться по решению эмитента Ставка купона всегда неопределенна (привязана к рыночному активу) Ставка купона всегда неопределенна (привязана к рыночному активу)
Дополнительная защита прав инвесторов Согласно пункту 9 статьи 27.1-1 «Особенности эмиссии структурных облигаций» Закона 39- ФЗ предусмотрен «период охлаждения» для неквалифицированных инвесторов
Источник: составлено автором на основе [1-2] и [7]
Из вышеперечисленных характеристик структурных облигаций можно сделать вывод, что их регулирование является достаточно жестким. Однако это сделано с целью защиты инвесторов в условиях повышенного риска, так как в настоящий момент в России уровень финансовой грамотности находится на низком уровне по сравнению с зарубежными странами, хотя и с возрастающей тенденцией, и не все потенциальные инвесторы способны оценить риски данного продукта.
Риск структурных облигаций преимущественно зависит от степени защиты капитала.
Различают следующие виды структурных облигаций:
1. С частичной защитой капитала. Полную сумму вложенных денег выплачивают только при выполнении условий инвестиционной стратегии. Например, инвестор приобретает данный финансовый продукт с защитой капитала 85%, при установленном барьере 80%. По истечению несколько лет, при погашении облигации, инвестор получит полную стоимость вложенного капитала, если базовый актив закроется выше барьера, и только часть капитала, если стоимость актива упадет более чем на 15% от заданного барьера. Таким образом, инвестор рискует потерять 15% от вложенного капитала.
2. Без защиты капитала. Такие продукты, как правило, бессрочные, то есть не предусматривают погашения в определенную дату. Вы можете ку-
пить и продать их в любой момент, и ваш доход или убыток будет зависеть только от изменения цены продукта (СО). Цена таких структурных облигаций привязана к базовому активу - чаще всего к биржевому индексу. Этим они похожи на паи биржевых фондов. При этом колебания цены структурного продукта могут быть больше, чем колебания индекса. То есть, если индекс, например, просел на 10%, цена продукта может упасть на 20%. А если индекс вырастет на 10%, то цена продукта может подняться на 20%.
Данный продукт подойдет только опытным инвесторам, которые способны спрогнозировать движение индексов и оперативно принять решения о покупке или продаже СО. 3. С полной защитой капитала. В данном случае номинал гарантировано будет выплачен инвестору даже при развитии неблагоприятных обстоятельств по базовым активам. Структурные облигации с частичной защитой капитала менее рискованны, однако, здесь имеют место определенные повышенные риски, что может принести меньше доходности инвестору.
При покупке структурных облигаций с защитой капитала инвестору необходимо помнить, что защита работает только при запланированном погашении. Если инвестор захочет продать облигацию раньше срока, он будет выходить из сделки по котировке, которая будет зависеть от рыночных
сз о со от гп Р от
от А ш
условий и может быть ниже уровня защиты. Следовательно, в таком случае он может не получить доход от совершения сделки.
Более того, одним из условий досрочного погашения структурной облигации является наличие спроса со стороны других инвесторов.
Некоторые структурные облигации имеют «эффект памяти», т.е. купон накапливается и выплачивается в следующем периоде, когда условия выплаты для этого благоприятны.
Следует отметить, что в связи с появлением структурных облигаций не стоит их путать со следующими видами аналогичных продуктов, таких как инфраструктурные облигации и биржевые структурные облигации.
Инфраструктурные облигации выпускаются государственными компаниями или частными корпорациями для финансирования строительства инфраструктурных объектов (например, автомобильных трасс, портов, железнодорожных путей, аэропортов).
Биржевая структурная облигация (или инвестиционная облигация) предусматривает полную выплату номинала инвестору, в отличие от структурной облигации. Данные облигации являются не обеспеченными залогом. Выплата по ним производится только деньгами, а не иными ценными бумагами, недвижимостью и т.д.
Ряд экспертов по структурным облигациям приравнивают их к биржевым структурным облигациям. Однако, на конференции «Российский рынок структурных продуктов» (13.09.2018) состоялась панельная дискуссия «Совершенствование регулирования рынка структурных продуктов», на которой рассматривалась разница между данными продуктами [11].
Таблица 2. Сравнение структурных и биржевых (инвестиционных) облигаций.
о. в
Структурные облигации Биржевые структурные/ инвестиционные облигации
Вид ценной бумаги Структурная облигация Облигация
Доходность Может быть любой - фиксированной, плавающей, зависеть от рыночных параметров Всегда есть фиксированный купон (min 0.01%). Кроме него есть дополнительный доход, который зависит от рыночных параметров
Погашение основного долга Возможно погашение ниже номинала Всегда полное погашение
Погашение поставкой актива Может быть предусмотрено Всегда полное погашение
Валюта Рубли и иностранная валюта Рубли и иностранная валюта
Вид инвесторов Квалифицированные инвесторы Квалифицированные и неквалифицированные инвесторы
Источник: составлено автором на основе [1-2] и [4].
Изначально структурные облигации назывались биржевыми. Но в связи с принятием поправок в Закон № 39-ФЗ, связанных с появлением структурных облигаций, произошло изменение названия финансового инструмента. Это повлекло за собой в переобучении клиентских менеджеров. Сейчас биржевые структурные облигации также называются инвестиционные облигации Сбербанка.
Структурные облигации торгуются на Московской бирже наряду с классическими облигациями. Их можно различить по индексу в названии
Особенностью структурных облигаций является запрет на досрочное их погашение. В свою очередь, структурные облигации могут быть досрочно погашены только в случаях, не зависящих от воли эмитента. Перечень таких случаев должен быть предусмотрен в Решении о выпуске. Указанное условие является важной гарантией выполнения обязательств эмитента и реализации выпуска СО. Отсутствие возможности досрочного погашения СО в стандартных условиях не всегда удобно для участников рынка ценных бумаг. Поэтому в последнее время ими проводятся обсуждения на темы предоставления возможности досрочного погашения СО в рамках досрочного погашения классических типов облигаций по усмотрению эмитента. Это станет возможным при условии, что эмитент до даты начала размещения определяет заранее известную дату погашения структурных облигаций. Такая практика наблюдается при размещении классических облигаций, когда в решении о выпуске юридического лица предусматривается возможность их досрочного погашения по усмотрению эмитента.
Как уже отмечалось структурные облигации потенциально несут в себе риск потери вложенных средств, но уровень риска может существенно отличаться в зависимости от инструментов, включаемых в эти облигации. Поэтому уже сейчас для структурных облигаций нужно разработать критерии, обеспечивающие баланс риска и доходности. Это становится особенно актуальным для расширения базы инвесторов, покупающих такие продукты. В настоящее время Закон обеспечивает дополнительную защиту граждан, не являющихся профессиональными вкладчиками, поскольку предусматривает так называемый «период охлаждения».
Физические лица, которые не являются квалифицированными инвесторами или индивидуальными предпринимателями, в результате покупки СО имеют право расторгнуть договор купли-продажи в одностороннем порядке и потребовать возврата денежных средств, внесенных в оплату структурных облигаций, в течение десяти рабочих дней с даты заключения данного договора. При этом эмитент обязан обеспечить возврат денежных средств, которые были внесены для оплаты структурных облигаций, тому физическому лицу, который расторг договор купли-продажи в течение семи рабочих дней от даты получения уведом-
ления со стороны физических лиц о его расторжении.
Для балансировки риска и доходности по СО, Банк России предпринимает определённые шаги. В частности, в Положении о стандартах эмиссии ценных бумаг от 11.08 2014 г. № 428-П определено, что в случае если размер купона или цены приобретения структурных облигаций устанавливается в виде формулы с переменными, то значения этих переменных не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента.
Так как структурные облигации по своей экономической природе могут рассматриваться как облигации с встроенным деривативом, представляется целесообразным наличие независимого лица, которое могло бы осуществлять функции расчетного агента.
Расчетный агент выполняет следующие функции: 1) Определяет наступление тех или иных событий, которые влияют на размер возврата номинальной стоимости СО; 2) Рассчитывает стоимость хеджирования совершенной сделки при наступлении барьерных событий; 3) осуществляет замену базового актива; 4) Иные функции, которые влияют на определение выплат по структурным облигациям.
Расчетный агент является важным компонентом в механизме функционирования структурных облигаций в связи с тем, что базисный актив может не обращаться на торгах, в данном случае его стоимость трудно оценить. Это одна из основных задач расчетного агента. Также в его обязанности входит определение размера выплат по СО в случае наступления дефолта по ним. В Стандартах эмиссии ценных бумаг в отношении СО должно быть определено, что эмитент должен установить в Решении о выпуске СО порядок определения размера выплат.
Перечень конкретных лиц, которые вправе осуществлять эти расчеты, или ограничения и/или требования в отношении таких лиц, не уточняется. Актуальным этот вопрос может стать в случае необходимости подтверждения какого-либо дефолта, от наступления которого по условиям выпуска зависит размер выплат владельцам СО и в целом возможность их осуществления.
На финансовых рынках сложилась практика заключения договора между эмитентов и расчетным агентом по отношению к тем облигациям, по которым предусмотрена выплата дополнительного дохода. Расчетным агентом зачастую выступает аффилированное лицо эмитента. Но им может быть и сам банк-эмитент, однако это подразумевает потенциальный конфликт интересов.
Закон № 39-Ф3 рассматривает возможность размещения структурных облигаций в рамках программы облигаций. Стоит отметить, что на практике размещение структурных облигаций в рамках программы облигаций затруднено для всех категорий эмитентов, кроме кредитных организаций. Так закон № 39-ФЗ не допускает возможности размещения СО в рамках программы облигаций
с залоговым обеспечением. Следует напомнить, что размещать структурные облигации без залогового обеспечения вправе только кредитные организации.
Данное ограничение может быть будет устранено в связи с разработкой широкого блока поправок в Закон № 39-ФЗ, который в целом рассматривает возможность размещения облигаций с залогом в рамках программы облигаций [5].
В части налогообложения структурных облигаций как нового финансового инструмента также имеется ряд неопределенностей на законодательном уровне, в частности: 1) Иные функции, которые влияют на определение выплат по структурным облигациям; 2) применение налоговых ставок в отношении накопленного купонного (процентного) дохода, получаемого налогоплательщиком при совершении сделок купли-продажи облигаций на вторичном рынке; 3) учет налога на прибыль в случаях, когда СО предусмотрено погашение или выплата дохода путем погашения в объеме меньшем, чем номинальная стоимость облигации; 4) установлен высокий, с учетом специфики СО, размер государственной пошлины за регистрацию выпусков СО.
Стоит отметить, что на европейских рынках структурных облигаций действует льготное налогообложение для инвесторов. Таким образом, необходимо внести некоторые усовершенствования в часть налогообложения структурных облигаций.
В настоящее время Комитет саморегулируемой организации (СРО) НФА по налогообложению ведет работу по подготовке предложений участников рынка по внесению изменений в Налоговый кодекс Российской Федерации в части налогообложения структурных облигаций, которые должны внести большую ясность в вышеуказанные аспекты налогообложения структурных облигаций.
В заключении следует отметить, что активное использование структурных облигаций в инвестиционной деятельности участников рынка ценных бумаг позволит решить им ряд задач:
1. Перераспределение риска по отношению к активам юридических лиц;
2. Привлечение спекулятивных инвестиций в продукт с более высоким уровнем риска, но который позволит инвесторам, а, следовательно, и профессиональным участникам, получить более высокую доходность.
В перспективе стоит рассмотреть более широкую возможность допуска неквалифицированных инвесторов на рынок структурных облигаций. Это позволит увеличить объем рынка данных продуктов и заинтересовать новых потребителей к инвестированию в новые финансовые инструменты, тем самым повышая их финансовую грамотность.
Литература
1. Федеральный закон от 18.04.2018 № 75-ФЗ
«О внесении изменений в 2 2 2 Федеральный
сз о со от гп Р от
от А ш
закон «О рынке ценных бумаг» в части регулирования структурных облигаций».
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в ред. От 31.07.2020).
3. Положение Банка России от 11 августа 2014 года № 428-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»
4. Кузнецов А., Лимонова Е. Структурные облигации: новый институт в российском праве // Cbonds Rewiew. 2018. - № 4. - стр. 38-41.
5. Горелова А., Чернов А. «Новые правила эмиссии ценных бумаг и раскрытия информации» // Журнал «Рынок ценных бумаг» № 1, 2018, с. 24.
6. Джораев, Х.Х. Тенденции развития рынка структурных облигаций // Colloquium-journal № 12 (36), 2019 - с. 70-73.
7. Паршин М.А., Джораев Д.Д. Перспективы развития финансового рынка в российской федерации: корпоративные облигации и структурные облигации // Экономика и предпринимательство, Издательство: Редакция журнала «Экономика и предпринимательство» (Москва), № 11 (112), 2019, с. 98-102.
8. Ткаченко М. Структурные облигации: российский и европейский опыт // Аналитический журнал о финансах Cbonds Reviews. - 2018. -№ 4 (107). - с. 30-33.
9. Васильев П. Инвестиционные и структурные облигации - новые возможности для инвесторов и эмитентов в России // Аналитический журнал о финансах Cbonds Reviews. - 2018. -№ 4 (107). - с. 42-48.
10. Сапунов И. Структурные облигации и риски эмитента // Financial Event. XIV Международный форму «Российский рынок производных финансовых инструментов», ПФИ-2019. -2019. - № 5. - с. 32-40
11. Материалы конференции «Российский рынок структурных продуктов» (13.09.2018) состоялась панельная дискуссия «Совершенствование регулирования рынка структурных продуктов»: www.naufor.ru (дата обращения: 27.01.2021)
STRUCTURED BONDS AS A NEW INVESTMENT IN FINANCIAL ASSETS
Rebelskiy N.M.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The bond market is one of the oldest and most effective financing instruments. However, lower interest rates have a negative impact on the yield of classic bonds, which leads to an increase in investor demand for higher yielding investments. In this regard, the Government of the Russian Federation is legislatively introducing structural bonds into the financial market, which are a "new instrument" in the Russian financial market, but already have a high demand among investors and, as a result, a high supply from participants in the securities market. The article discusses the issues of issuing structured bonds as a complex instrument of investment and raising financial resources. The author examines the concept of structured bonds, their features, fundamental differences from other types of bonds and possible risks associated with the ownership of this instrument. At the same time, it is concluded that it is necessary to legislatively secure the access of structured bonds for a wide range of investors.
Keywords: structured bonds, risks, investors, specifics of the issue, derivatives, taxation, basic assets.
Reference
1. Federal Law No. 75-FZ of 18.04.2018 "On Amendments to 2 2 2 Federal Law" On the Securities Market "in Regarding the Regulation of Structured Bonds".
2. Federal Law dated April 22, 1996 No. 39-FZ "On the Securities Market" (as amended on July 31, 2020).
3. Regulation of the Bank of Russia dated August 11, 2014 No. 428-P "On standards for the issue of securities, the procedure for state registration of an issue (additional issue) of emissive securities, state registration of reports on the results of an issue (additional issue) of emissive securities and registration of securities prospectuses "
4. Kuznetsov A., Limonova E. Structural bonds: a new institution in Russian law // Cbonds Rewiew. 2018. - No. 4. - pp. 38-41.
5. Gorelova A., Chernov A. "New rules for the issue of securities and disclosure of information" // Journal "Securities Market" No. 1, 2018, p. 24.
6. Joraev, Kh. Kh. Trends in the development of the structured bonds market // Colloquium-journal № 12 (36), 2019 - pp. 7073.
7. Parshin M.A., Joraev D.D. Prospects for the development of the financial market in the Russian Federation: corporate bonds and structured bonds // Economics and Entrepreneurship, Publisher: Editorial Office of the Journal "Economics and Entrepreneur-ship" (Moscow), No. 11 (112), 2019, p. 98-102.
8. Tkachenko M. Structural bonds: Russian and European experience // Analytical journal on finance Cbonds Reviews. - 2018. -No. 4 (107). - from. 30-33.
9. Vasiliev P. Investment and structured bonds - new opportunities for investors and issuers in Russia // Analytical magazine on finance Cbonds Reviews. - 2018. - No. 4 (107). - from. 42-48.
10. Sapunov I. Structural bonds and issuer's risks // Financial Event. XIV International Form "Russian Market for Derivative Financial Instruments", PFI-2019. - 2019. - No. 5. - p.32-40
11. Materials of the conference "Russian market of structured products" (13.09.2018) panel discussion "Improving regulation of the market of structured products" was held: www.naufor.ru (date of access: 27.01.21)
e
