CC BY
24
УДК 332.146.2
doi:10.21685/2227-8486-2021-2-3
СТИМУЛИРОВАНИЕ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РАМКАХ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОМЫШЛЕННОЙ ПОЛИТИКИ
М. В. Дементьев
Санкт-Петербургский государственный университет, Санкт-Петербург, Россия
Аннотация. Актуальность и цели. Поднимается проблема структурной трансформации промышленности Российской Федерации. Модель опоры на добывающие отрасли изжила себя. В связи с этим необходим пересмотр инструментов промышленной политики для качественного изменения структуры экономики в пользу обрабатывающих отраслей. Одним из таких инструментов может стать стимулирование частных инвестиций в ценные бумаги. Материалы и методы. Для анализа налогового стимулирования частных инвестиций как одного из инструментов промышленной политики использовались методы логического и статистического анализа. Результаты. Доказано, что одной из ключевых проблем на пути структурной перестройки промышленности является недостаток финансовых ресурсов у предприятий. Выявлено, что одной из наиболее результативных мер в сложившейся ситуации является налоговое стимулирование покупки ценных бумаг промышленных предприятий частными инвесторами. Выводы. Устойчивая тенденция роста частных инвесторов на внутреннем рынке России может быть использована для решения проблемы структурной трансформации экономики в пользу роста доли обрабатывающей промышленности через налоговое стимулирование.
Ключевые слова: промышленная политика, отраслевая структура экономики, фондовый рынок, частные инвестиции, налоговое стимулирование
Для цитирования: Дементьев М. В. Стимулирование частных инвестиций в рамках реализации промышленной политики // Модели, системы, сети в экономике, технике, природе и обществе. 2021. № 2. С. 50-69. doi:10.21685/2227-8486-2021-2-3
STIMULATING PRIVATE EQUITY IN THE FRAMEWORK OF INDUSTRIAL POLICY IMPLEMENTATION
M.V. Dement'ev
Saint Petersburg State University, Saint Petersburg, Russia [email protected]
Abstract. Background. The problem of structural transformation of the Russian industry is considered in the article. The model of reliance on the extractive industries has become obsolete. In this regard, it is necessary to revise the instruments of industrial policy to provide a qualitative change in the structure of the economy in favor of the processing industries. One of such instruments can be the stimulation of private equity in securities. Materials and methods. Methods of logical and statistical analysis were used to analyze tax incentives for private equity as one of the instruments of industrial policy. Results. It is proved that one of the key problems on the way of industrial restructuring is the lack of financial resources of enterprises. It was revealed that one of the most effective measures in the current situation is tax incentives for the purchase of securities of industrial enterprises by private investors. Conclusions. The steady growth trend of private investors in the Russian domestic market can be used to solve the problem of structural transformation of the economy in favor of an increase in the share of the manufacturing industry through tax incentives.
© Дементьев М. В., 2021. Контент доступен по лицензии Creative Commons Attribution 4.0 License / This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.
Keywords: industrial policy, sectoral structure of the economy, stock market, private equity, tax incentives
For citation: Dement'ev M.V. Stimulating private equity in the framework of industrial policy implementation. Modeli, sistemy, seti v ekonomike, tekhnike, prirode i obshchestve = Models, systems, networks in economics, technology, nature and society. 2021;2:50-69. (In Russ.). doi:10.21685/2227-8486-2021-2-3
Введение
Многие годы проблемой отечественной экономики является ее неудовлетворительная отраслевая структура. Преимущественная опора на добычу энергоносителей и на отрасли с низкой долей научного фактора в создании конечного продукта перестала удовлетворять цели обеспечения устойчивого экономического развития страны. В частности, данное утверждение нашло отражение в Стратегии научно-технологического развития Российской Федерации, где признана невозможность обеспечивать стабильный экономический рост в основном за счет эксплуатации сырьевых ресурсов1.
Понимание необходимости повышения общего уровня конкурентоспособности национальной промышленности и важности стимулирования перемен в отраслевой структуре экономики страны привело к началу реализации промышленной политики на федеральном и региональном уровнях. По этой причине в Федеральном законе о промышленной политике отмечено, что среди ее целей - «формирование высокотехнологичной, конкурентоспособной промышленности, обеспечивающей переход экономики государства от экспортно-сырьевого типа развития к инновационному типу развития»2.
Исходя из того, что после начала систематической реализации промышленной политики фундаментальных изменений в отраслевой структуре экономики на макроуровне так и не произошло, поиск новых и модернизация старых инструментов поддержки отраслевой трансформации остаются важными направлениями работы. Из-за фундаментальной значимости целей промышленной политики необходимо обратить внимание на самые разнообразные способы поддержки структурной трансформации, в том числе на те, что кажутся связанными с данной проблемой лишь косвенно.
В настоящее время наблюдается качественное изменение ситуации в сфере частных инвестиций на рынке ценных бумаг в РФ. Данная сфера переживает колоссальный рост, обусловленный как экзогенными причинами, в первую очередь влиянием карантинных ограничений на передвижение населения, так и причинами собственного качественного развития под влиянием информационных технологий. Также свою роль в привлечении населения на фондовый рынок сыграло падение реальной доходности депозитов коммерческих банков до минимальных значений, что было обусловлено постепенным уменьшением ключевой ставки ЦБ РФ до минимальных уровней в истории наблюдений.
1 Стратегия научно-технологического развития Российской Федерации : [утв. Указом Президента Российской Федерации от 01.12.2016 № 642]. П. 15а. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/41449 (Дата обращения: 29.04.2021).
2 О промышленной политике Российской Федерации : федер. закон от 31.12.2014 № 488-ФЗ : [в ред. Федерального Закона от 20.07.2020 № 225-ФЗ]. Ст. 4. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_173119/54091f8574f09caf75f3 81de7158e8b1bc5770bd/ (Дата обращения: 29.04.2021).
Данное исследование посвящено анализу инвестиций в обрабатывающую промышленность России, а также рассмотрению возможности содействовать ее отраслевой трансформации посредством капитала населения, привлеченного на фондовый рынок. Выделяются основные факторы, тормозящие развитие обрабатывающей промышленности. Определяется, что главный негативный фактор - это недостаток финансовых ресурсов. Рассматриваются тенденции в движении международного капитала, его влияние на отраслевую структуру промышленности в РФ, источники его происхождения. Определяется степень оптимальности опоры на него или же на национальный капитал в качестве источника финансирования развития приоритетных отраслей промышленности.
Среди совокупности доступных неквалифицированным инвесторам инструментов фондового рынка выделяются облигации как ценная бумага, благодаря своим характеристикам наиболее удовлетворяющая заявленным целям промышленной политики, а также финансовым целям массовых частных инвесторов. Делается вывод о целесообразности использования капитала массовых розничных инвесторов в качестве фактора стимулирования отраслевой перестройки обрабатывающей промышленности России. Для этого необходимо предоставить налоговые льготы владельцам облигаций корпоративных эмитентов, чье преимущественное развитие соответствует цели отраслевой трансформации обрабатывающей промышленности.
Теоретические и юридические аспекты
Проблематика влияния выпуска корпоративных облигаций на положение компаний-эмитентов и на развитие соответствующих отраслей экономики является полем активных исследований отечественных и иностранных ученых, что было дополнительно простимулировано появлением индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) в 2015 г. Хотя приход на фондовый рынок массового розничного инвестора является новым явлением, история развития фондового рынка в РФ, и в частности рынка корпоративных облигаций, насчитывает уже 30 лет.
Среди российских авторов, занимающихся данной тематикой, стоит выделить Е. И. Воробьеву [1], О. С. Беломытцеву [2, 3], О. А. Гражданкину и С. В. Шапошникову [4], Ж. Н. Тропину [5], Н. А. Горовец [6], Т. В. Гончарен-ко, К. Н. Подгорную [7], З. И. Дахову и С. М. Носова [8], В. В. Ячменникову и И. А. Дикареву [9], М. А. Пушкарскую и О. С. Зинишу [10], Е. А. Разумовскую и И. А. Шугаева [11]. Иностранные авторы также публикуют исследования на данную тему, например, L. T. Orlowski [12], Y. Chen, Y. L. Chien, Y. Wen, C. C. Yang [13], M. Azzimonti, P. Yared [14], M. Nagano [15], M. Mietzner, J. Proelss, D. Schweizer [16], Kedar nath Mukherjee [17], S. Runger [18], M. Rieth [19], S. Karagiannis [20], Z. Li, Y. Tang, J. Wu, J. Zhang, Q. Lv [21].
При определении инструментария поддержки предприятий и отраслей надо четко понимать проблемы, перед ними стоящие, чтобы эти меры принесли результат и были относительно эффективны по затратам за счет прицельной работы по важнейшим проблемам компаний. Государство собирает данные о факторах, ограничивающих рост выпуска обрабатывающей промышленности РФ на федеральном уровне. Наиболее негативные факторы -в период 2010-2019 гг. (рис. 1).
60,00
55,00
50,00
45,00
40,00
35,00
30,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Недостаточный спрос на внутреннем рынке — — Высокий уровень налогообложения
......Неопределенность экономической ситуации Недостаток финансовых средств
Рис. 1. Факторы, ограничивающие рост выпуска обрабатывающей промышленности Российской Федерации в 2010-2019 гг.
(источник: расчеты автора на основе данных Росстата)
Четыре основные проблемы обрабатывающей промышленности РФ в 2019 г. в порядке уменьшения значимости:
1) недостаточный спрос на внутреннем рынке;
2) высокий уровень налогообложения;
3) неопределенность экономической ситуации;
4) недостаток финансовых средств.
Недостаток спроса внутри страны - это устойчиво наиболее значимый фактор, мешающий развитию промышленности. В связи с тем, что ситуация улучшилась, проблема «нестабильность экономической ситуации» потеряла второе место, спустившись на третье, хотя в 2016 г. был несколько превышен недостаток спроса и она попала на первое место. Недостаток финансовых средств хоть и находится только на четвертом месте, а также уменьшает свое негативное влияние, занимает особое положение среди данных проблем. Он связан с высоким уровнем налогообложения. Фактически высокий уровень налогообложения - это тоже недостаток финансовых средств только с точно выделенной причиной этого недостатка. Объединив эти две проблемы в одну, можно утверждать, что недостаток финансовых средств - главная проблема предприятий. А этот недостаток может быть скомпенсирован различными способами, в том числе выпуском облигаций или привлечением иностранных инвестиций.
Предприятия используют для развития как собственные, так и заемные денежные средства в разной пропорции. Заемный капитал может быть как местный, так и иностранный. Их функционирование имеет различную специфику. На использование данных факторов производства государство способно влиять. При работе с иностранным капиталом необходимо предварительно рассмотреть макроусловия, определяющие особенности работы с ним. На хозяйственные процессы в любой стране мира продолжает влиять глобализация, но на функционирование международных потоков инвестиций воздействуют свои характерные факторы.
Одним из важнейших аспектов глобализации является финансовая глобализация. Она представляет собой финансовую взаимозависимость стран всего мира, возникшую в результате возрастающего объема международных финансовых сделок и мировых потоков капитала с использованием многообразия финансовых инструментов, а также в связи с внедрением современных электронных технологий, средств коммуникации и информатизации [22]. Особенно важное значение имеет влияние научно-технического прогресса в сфере 1Т. Он обеспечил возможность практически одномоментного перемещения любых денежных сумм в любую точку мира, что в разы превосходит по скорости любой физический транспорт, это обеспечивает большую свободу перемещения по миру финансового капитала по сравнению с физическим.
Также отдельные граждане и фирмы могут получить преимущества от лучшего сочетания рисков и прибылей, которое несет с собой финансовая глобализация, в том числе за счет размещения капитала в офшорах. Но это не всегда позитивно для отдельных стран в силу уменьшения налогооблагаемой базы у стран-доноров капитала. Небольшие размеры финансового рынка большинства стран ограничивают эффективность и качество финансовых услуг в банковской сфере, на рынках ценных бумаг и в сфере пенсионного обслуживания. Трансграничное предоставление финансовых услуг может нести для небольших по размеру экономик немалые выгоды. Но это также
может привести к волатильности на их рынках. Финансовая глобализация неразрывно связана с международными инвестициями. Инвестиции в теоретическом плане представляют собой следующее:
1. Это часть дохода за заданный период времени, которая не была потреблена, соответственно, уровень инвестиций при этом определен соотношением между будущим предельным доходом от активов и максимальными издержками производства [23].
2. Это сбережения, которые в перспективе принесут доход с учетом расширения производства [24].
3. Вложения капитала в целях получения выгоды в промышленность, сельское хозяйство, недвижимость в городе, облигации, торговлю, образование и т.п. Инвестиции следует отличать от спекуляций. Целью инвестиций является получение дохода, а целью спекуляций - приращение капитала [25].
Таким образом, инвестиции представляют собой сбережения, которые вкладываются с целью их дальнейшего преумножения. В свою очередь российское законодательство разделяет инвестиции и инвестиционную деятельность:
1. Инвестиции в РФ - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта1. Иными словами, инвестиция - это то, что вкладывается.
2. Инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.2
Также существуют юридические определения для иностранных инвестиций. Международные инвестиционные потоки представлены в следующих основных формах:
1) прямые (дают право контроля или ведут к долгосрочной взаимосвязи инвестора с активом);
2) портфельные (не дают права контроля, часто несут спекулятивный характер);
3) прочие формы - торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций и т.п.
В свою очередь, в отечественном законодательстве существует два определения, касающиеся международных инвестиций:
1) иностранная инвестиция в РФ - вложение иностранного капитала, осуществляемое иностранным инвестором непосредственно и самостоятельно, в объект предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, ... в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте Российской Федерации), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллек-
1 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений : федер. закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ : [ред. от 08.12.2020]. Ст. № 1.
2 Там же.
туальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации1;
2) прямая иностранная инвестиция (ПИИ) - приобретение иностранным инвестором не менее 10 процентов доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории Российской Федерации; осуществление на территории Российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII единой Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Таможенного союза в рамках ЕврАзЭС (далее -Таможенный союз), таможенной стоимостью не менее 1 млн руб.2
Рассмотрев теоретические и юридические аспекты исследуемой области, перейдем к практическому анализу феномена финансовой глобализации.
Глобализация финансовых рынков
До кризиса 2008-2009 гг. существовала устойчивая тенденция ускоренного роста мировых торговли и инвестиций по сравнению со скоростью роста мировой экономики. Мировые финансовые и торговые потоки становились до недавнего времени все интенсивнее, их рост превосходил скорость развития международной экономики в 1990-2019 гг. За этот период мировой ВВП вырос в 3,88 раза (рис. 2).
100 90
20 10 0
а^а^спспача^а^а^спачоооооооооо*-!^*-!*-!*-!*-!^^*-!*-! спспспспст1спспсг)спст100000000000000000000
Рис. 2. Мировой валовой внутренний продукт в 1990-2019 гг. (в трлн долл.) (источник: данные Всемирного банка)
При этом экспорт товаров и услуг в этот же период вырос уже в 5,77 раза (рис. 3).
1 Об иностранных инвестициях в Российской Федерации : федер. закон № 160-ФЗ от 09.07.1999 : [ред. от 31.05.2018].
2 Там же.
24,89
слсло^спо^о^ттттоооооооооо^тн^нгнгн^нгн^н^н^н спспслслслспслслспслоооооооооооооооооооо
Рис. 3. Мировой экспорт товаров и услуг в 1990-2019 гг. (в трлн долл.) (источник: данные Всемирного банка)
Размер прямых иностранных инвестиций в этот же период вырос в 6,77 раза (рис. 4).
3,5
спст1спспст1сг)спст1сг)сг)00000000000000000000
Рис. 4. Привлеченные прямые иностранные инвестиции в 1990-2019 гг. (в трлн долл.) (источник: данные Всемирного банка)
Хотя тенденция развития финансовой глобализации замедляется, денег в мировом масштабе больше, чем в рамках отдельной экономики, а их перемещение остается простой задачей по техническим и юридическим причинам. Это приводит к естественному желанию национальных властей использовать данный фактор в развитии национальной экономики, особенно в сфере высокотехнологичной промышленности, тем более что недостаток финансовых ресурсов, как было рассмотрено ранее, - одна из ключевых проблем отечественной обрабатывающей промышленности. Потому рассмотрим подробнее их роль в развитии экономики России.
Иностранные инвестиции - их источники и объекты вложения
С учетом объективной необходимости перехода нашей экономики от роста к ее качественному развитию наиболее важными инвестициями являются иностранные инвестиции именно в обрабатывающую промышленность, особенно в высокотехнологичные отрасли (рис. 5).
Рис. 5. Прямые инвестиции в Российскую Федерацию по регионам стран-партнеров (участие в капитале, реинвестирование доходов и долговые инструменты, в млн долл.) (источник: расчеты автора на основе данных Центрального банка Российской Федерации)
Хотя абсолютные размеры ПИИ в разные годы менялись, доминирование стран дальнего зарубежья над инвестициями из СНГ остается и по сей день (рис. 6-9). Но у этого доминирования есть особенность. Независимо от изменений ПИИ в 2015-2019 гг. сохранялась значимая ситуация - основное место среди источников ПИИ занимали оффшорные зоны, хотя доминирующие страны-источники инвестиций менялись. Потому не вполне верно считать ПИИ в Россию из стран дальнего зарубежья полностью иностранными, так как, например, Кипр традиционно является местом регистрации крупных российских компаний. И инвестиции оттуда и из подобных стран - это часто инвестиции российских же компаний, капитал, предварительно выведенный в офшорную зону.
35 ООО
2 015 2 016 2 017 2 018 2 019
Рис. 6. Прямые иностранные инвестиции из дальнего зарубежья в 2015-2019 гг. (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
ДЖЕРСИ ФРАНЦИЯ ИРЛАНДИЯ БЕРМУДЫ ШВЕЙЦАРИЯ СОЕДИНЕННОЕ КОРОЛЕВСТВО СИНГАПУР ЛЮКСЕМБУРГ БАГАМЫ КИПР
832 854 889 — 1256 -1511
2 076
2 703
3 378
6 211
1 ООО 2 ООО 3 ООО 4 ООО 5 ООО 6 ООО 7 ООО 8 ООО
'8 674
9 ООО 10 ООО
Рис. 7. Прямые иностранные инвестиции из дальнего зарубежья в 2017 г. (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
ВИРГИНСКИЕ ОСТРОВА, БРИТАНСКИЕ
ШВЕЙЦАРИЯ
СОЕДИНЕННОЕ КОРОЛЕВСТВО
НИДЕРЛАНДЫ
1 ООО 2 ООО 3 ООО 4 ООО 5 ООО б ООО 7 ООО 8 ООО 9 ООО
Рис. 8. Прямые иностранные инвестиции из дальнего зарубежья в 2018 г. (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
СОЕДИНЕННОЕ КОРОЛЕВСТВО
НИДЕРЛАНДЫ
1000 2 ООО 3 ООО 4 ООО 5 ООО б ООО 7 ООО 8 ООО 9 ООО
Рис. 9. Прямые иностранные инвестиции из дальнего зарубежья в 2019 г. (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
Но независимо от того, что часть иностранных инвестиций в РФ приходится на оффшоры, более важным становится определение основных отраслей обрабатывающей промышленности, являющихся объектами вложений средств из-за рубежа (рис. 10).
ПРЕДОСТАВЛЕНИЕ ПРОЧИХ ВИДОВ УСЛУГ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В ОБЛАСТИ КУЛЬТУРЫ, СПОРТА, ОРГАНИЗАЦИИ ДОСУГА И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В ОБЛАСТИ ЗДРАВООХРАНЕНИЯ И СОЦИАЛЬНЫХ УСЛУГ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ АДМИНИСТРАТИВНАЯ И СОПУТСТВУЮЩИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ, НАУЧНАЯ И ТЕХНИЧЕСКА1
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОПЕРАЦИЯМ С НЕДВИЖИМЫМ ИМУЩЕСТВОМ П-М"
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ И СТРАХОВАЯ!
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В ОБЛАСТИ ИНФОРМАЦИИ^«® ■ » ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ГОСТИНИЦ И ПРЕДПРИЯТИЙ ОБЩЕСТВЕННОГО ПИТАНИЯ
ТРАНСПОРТИРОВКА И ХРАНЕНЩ11
ТОРГОВЛЯ ОПТОВАЯ И РОЗНИЧНАЯ: РЕМОНТ АВТОТРАНСПОРТ
СТРОИТЕЛЬСТВО II
ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭЛЕКТРИЧЕСКОЙ ЭНЕРГИЕЙ, ГАЗОМ И ПАРОМ,.■ГШ*' |Ч
ОБРАБАТЫВАЮЩИЕ ПРОИЗВОДСТВА
ДОБЫЧА ПОЛЕЗНЫХ ИСКОПАЕМЫХ
СЕЛЬСКОЕ ЛЕСНОЕ ХОЗЯЙСТВО ОХОТА И РЫБОЛОВСТВО
■ 2010 г. ■ 2011 г. Ш 2012 г. 2013 г. ■ 2014 г. Ш 2015 г. * 2016 г.
I 2018 г. ■ 2019 г.
Рис. 10. Сальдо прямых иностранных инвестиций в Россию: операции по видам экономической деятельности в 2010-2019 гг. (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
Отрасли, вызывающие наибольший интерес у иностранных инвесторов (по убыванию):
1) добыча полезных ископаемых;
2) деятельность финансовая и страховая;
3) торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов;
4) обрабатывающие производства.
И хотя обрабатывающая промышленность вызывает интерес, данный вид деятельности не находится в приоритете у иностранных инвесторов, так как занимает лишь 4-е место (рис. 11).
Среди отраслей обрабатывающей промышленности в период 2010-2019 гг. доминирующее положение (53 %) занимают производство нефтепродуктов и металлургия. Они являются для РФ традиционными отраслями специализации. Ориентация инвесторов именно на эти отрасли хоть и полезна для них, но не стимулирует процесс качественной трансформации отечественной экономики.
Россия продолжает привлекать ПИИ в свою экономику, хотя за последние годы абсолютный объем инвестиций снизился. Но объекты вложений не могут удовлетворять правительство, которое стремится обеспечить переход национального хозяйства на модель развития за счет инновационной промышленности. Одной из важнейших причин ориентации иностранных инвесторов на традиционные отрасли являются геополитические риски. Боязнь
ухудшения отношений РФ со странами Запада, за которым могут последовать экономические санкции, мотивирует инвестировать в отрасли, предполагающие наибольшую выгоду в краткосрочной перспективе. Например, компании из сектора металлургии на фондовом рынке в РФ (НЛМК, ММК, Северсталь, Норникель и т.д.) традиционно являются одними из наиболее щедро выплачивающих дивиденды, причем ежегодно. А вложения в отрасли с отдачей через многие годы является намного более рискованной затеей из-за возможности потерять вложенное или недополучить доход из-за геополитических проблем.
■ I ¡роизводство пищевых продуктов, напитков, табачных изделий
■ Обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели, производство изделий из соломки и материалов плетения
Производство бумаги и бумажных изделии; деятельность полиграфическая и копирование носителей информации
Производства кокса и нефтепродуктов
■ Производство химических веществ и химических
продуктов; Производство лекарственных средств и
материалов, применяемых в медицинских целях в Производство резиновых и пластмассовых изделий
Производство прочей неметаллической минеральной продукции
Производство металлургическое; Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования
■ Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки
Производство компьютеров, электронных и оптических изделий; Производство электрического оборудования
Производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов; Производство прочих транспортных средств и оборудования
Прочие производства; Ремонт и монтаж машин и
Производство автотранспортных средств, прицепов и
полуприцепов; Производство прочих транспортных средств и оборудования -10%
Производство металлургическое; Производство готовых
изделий -9%
у Производства кокса и нефтепродуктов, 32%
Производство химических веществ и химических продуктов;
Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях -10%
оборудования
Рис. 11. Сальдо прямых иностранных инвестий в Россию в 2010-2019 гг. по отраслям обрабатывающей промышленности (источник: данные Центрального банка Российской Федерации)
С другой стороны, инвестиции граждан и институциональных инвесторов из России могут быть дополнительно использованы в качестве фактора развития экономики. Наши граждане и предприятия намного меньше подвержены риску геополитических санкций при инвестировании на отечественном рынке, чем нужно активно пользоваться. Рядовой отечественный инвестор намного менее склонен уводить капитал за рубеж в случае усугубления геополитических противоречий просто потому, что для него это нетривиальная задача. Тем более, в последние годы сложилась уникальная ситуация взрывного роста отечественного фондового рынка.
Внутренний источник роста - частные инвестиции граждан
Основные торговые площадки в РФ, где обращаются ценные бумаги, -это Московская биржа и Санкт-Петербургская биржа. Первая специализируется на ценных бумагах отечественных эмитентов, вторая - на иностранных.
2019-2020 гг. отличаются кардинальным ростом количества открытых на Московской бирже счетов частных лиц и объемом их операций. За два года количество частных инвесторов выросло больше, чем за предыдущие 30 лет капитализма в России (рис. 12).
Рис. 12. Количество уникальных клиентов в Системе торгов Московской биржи в 2014-2020 гг. (источник: данные Московской биржи)
Есть три основные причины такого роста. Они имеют фундаментальный характер, следовательно, рост числа счетов может замедлиться или остановиться, но радикальное падение их числа произойти не может, инвесторы пришли на фондовый рынок надолго:
1) многолетнее падение процентных ставок по депозитам из-за снижения ключевой ставки ЦБ РФ;
2) упрощение доступа на биржу посредством появления и популяризации у населения мобильных приложений для трейдинга и инвестиций;
3) налоговые льготы (сокращенные с 2021 г.) по индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС) и по НДФЛ с купонного дохода ряда корпоративных облигаций.
Также свою роль сыграл противоэпидемиологический карантин в 2020 г. Высвободившееся от поездки на работу и обратно и оффлайн-развлечений время население потратило на то, чтобы опробовать менее распространенные ранее услуги - доставку продуктов, стриминговые видео-сервисы, а также инвестирование на фондовой бирже через мобильные приложения. Раньше, даже после появления возможности дистанционного проведения торгов без личного посещения здания биржи, трейдерам приходилось осваивать сложные торговые терминалы, например Quick или MetaStock, за которые часто еще и приходилось платить. А также они были привязаны к персональному компьютеру, что ограничивало возможность торговли в любой момент. Ситуацию исправило появление мобильных приложений. Большая часть частных инвесторов в РФ пользуется именно ими. Они бесплатные, позволяют проводить сделки в любом месте и практически в любое время. Для работы со сложными инструментами, например фьючерсами, все равно требуется терминал, но такие инструменты почти недоступны частным инвесторам в силу сложности, да и большинство ими не интересуется.
Но наиболее важной причиной роста интереса населения к фондовому рынку стало правительство, благодаря введению им ИИС. Индивидуальный
инвестиционный счет - это открываемый клиенту брокерский счет с особым режимом функционирования. Каждый налогоплательщик может иметь только один ИИС. Каждый год возможно пополнение этого счета в пределах 1 000 000 рублей. Внесение на него денежных средств и дальнейшие инвестиции через него позволяют претендовать на один из двух видов инвестиционных налоговых вычетов по НДФЛ:
1. Вычет типа «А» - инвестиционный вычет в сумме денежных средств, внесенных на ИИС. Налоговый вычет по НДФЛ предоставляется в виде 13 % от суммы денежных средств, внесенных в соответствующем налоговом периоде на ИИС, но не более чем от 400 000 руб. за год. Иными словами, налогоплательщик может вернуть до 52 000 руб. уплаченного НДФЛ в год. В случае прекращения договора на ведение ИИС до истечения трех лет с момента открытия возвращенные налогоплательщикам суммы НДФЛ придется вернуть, уплатив также и пени за это.
2. Вычет типа «Б» - инвестиционный вычет в сумме дохода по операциям, учитываемым на ИИС. Налоговый вычет предоставляется по окончании договора на ведение ИИС посредством освобождения от налогообложения всех видов дохода, кроме дивидендов, полученных благодаря инвестициям через ИИС. Этот тип налогового вычета будет недоступен, если хотя бы раз предварительно воспользоваться вычетом на взнос.
Эти вычеты, в силу взаимоисключающего характера в применении, наиболее выгодны разным типам инвесторов. Первый тип вычета выгоден большинству неопытных инвесторов, так как подразумевает возможность возвращать НДФЛ с доходов, не связанных с фондовой биржей. Возможность возвращать до 52 000 руб. в год означает возможность для гражданина с доходом на основном месте работы до 33 000 руб. в месяц до уплаты налога полностью освободить себя от уплаты налогов. Это отличный способ легально уменьшить налоговое бремя на домохозяйство, параллельно получив доход от инвестиций на фондовом рынке, вложив деньги в экономику. Второй тип вычета большинству налогоплательщиков будет малополезен. Чтобы просто сравняться в размере вычета по НДФЛ с первым вычетом, необходимо заработать на фондовой бирже те же 400 000 в год. Для большинства инвесторов это маловыполнимая задача, так как требует либо огромного размера капитала на ИИС, либо использования агрессивной спекулятивной стратегии, для которой нужны специфические профессиональные знания и большой опыт.
К сожалению, с 2021 г. произошли изменения в функционировании ИИС, что толкает инвесторов чаще пользоваться вычетом второго, а не первого типа. Инвестор может совмещать инвестирование через ИИС и через обычный брокерский счет, комбинируя свои операции. При этом, получая вычет за взнос на ИИС по НДФЛ с дохода по основному месту работы, также можно было возвращать уплаченный НДФЛ с операций на обычном брокерском счете. Данный подход позволял увеличить конечный доход инвестора, что стимулировало инвестировать более осторожно, опираться не на спекуляции, а на долгосрочное инвестирование. Но с 2021 г. возвратить уплаченный НДФЛ с дохода по операциям с ценными бумагами на обычном брокерском счете на основании взноса на ИИС больше нельзя. Дополнительной проблемой также является невозможность перехода на использование вычета второго типа теми инвесторами, что уже воспользовались вычетом за взнос, до истечения трех лет с момента открытия ИИС. Этой категории инвесторов
придется смириться с падением доходности своих операций на фондовой бирже как из-за невозможности больше возвращать доход, полученный на брокерском счете, так и из-за невозможности перейти на использование вычета второго типа. Это также может стимулировать данных инвесторов перейти к более агрессивным спекуляциям, чтобы восполнить потерянные доходы. А при отсутствии для этого навыков - такой переход может привести к потере ими вложенных денежных средств и к разочарованию в данном виде финансовых вложений.
Уход с фондовой биржи частных инвесторов нивелирует открывшуюся для корпоративных эмитентов возможность привлекать там от них дополнительное долговое финансирование для реализации своих проектов в реальном секторе экономики. Именно возможность вложения частных инвесторов в облигации является наиболее перспективным синергетическим биржевым механизмом соотнесения заинтересованности инвесторов в доходе, компаний -в финансировании, а экономики - в финансировании инвестиционных проектов.
Облигации - наиболее перспективный и очень распространенный тип ценных бумаг как для частного инвестора, так и для компаний-эмитентов. С точки зрения инвестора, особенно неопытного, облигации - наиболее удобный способ получения регулярного дохода от вложений на фондовой бирже [26]. Эмитент - компания или государство - не имеют права не платить инвестору положенный ему по эмиссионным документам доход (в отличие от других типов ценных бумаг). Это возможно только в случае дефолта эмитента. Государственные облигации традиционно считаются наименее рисковым инструментом для вложений, по безопасности их превосходят только депозиты.
Важно отметить, что облигации имеют преимущество и для компании-эмитента, причем их выпуск для финансирования деятельности может быть даже предпочтительнее привлечения банковского финансирования, хотя доступен такой вариант не всем [27]. Главное преимущество заключается в отсутствии необходимости предоставления залога. Также компания вольна сама определять условия займа денежных средств, тогда как в случае банковского кредитования стоимость заимствования будет определять банк на основании анализа состояния заемщика. Это может позволить привлечь финансирование на потенциально более льготных условиях. Также выпуск облигаций дает возможность обойти специфический риск оппортунистического поведения банка в виде переуступки долга потенциально недружелюбно настроенному к заемщику кредитору.
Акции - другой очень распространенный тип ценных бумаг - не позволяют компаниям получать финансирование на фондовом рынке на регулярной основе. Также и инвесторы не могут ожидать фиксированного дохода при их покупке - не по всем акциям в принципе платятся дивиденды, и даже если их выплата предусмотрена дивидендной политикой, компании имеют право уменьшать или выплачивать дивиденды по своему усмотрению. Также в случае ликвидации компании-эмитента акций владельцы облигаций будут иметь преимущество перед владельцами акций при удовлетворении своих требований [28].
Вместо того, чтобы поддерживать интерес инвесторов к рынку облигаций, государство с 2021 г. также дестимулировало развитие этого рынка.
До 2021 г. из состава налоговой базы исключался купонный и дисконтный доход по обращающимся облигациям российских компаний, номинированным в рублях и эмитированным после 1 января 2017 г., а также купоны по государственным облигациям, облигациям республики Беларусь и субъектов РФ, а также по облигациям, выпущенным по решению представительных органов местного самоуправления. Теперь же эти льготы не только отсутствуют, но, как было упомянуто ранее, этот прирост налоговой базы нельзя компенсировать вычетом по НДФЛ на основании взноса на ИИС.
В настоящее время фондовый рынок переживает период роста интереса к нему со стороны розничных инвесторов. У данного явления есть ряд причин, которые имеют фундаментальный характер, потому частные инвесторы, как минимум, сохранят свое присутствие на рынке, а также смогут его увеличить. Если государство простимулирует инвесторов посредством предоставления соответствующих налоговых льгот приобретать корпоративные облигации, это может послужить драйвером развития отечественной экономики.
Налоговое стимулирование инвестиций в обрабатывающую промышленность через облигации
Для развития высокотехнологичной обрабатывающей промышленности необходимо внедрить меры ее целенаправленной поддержки. Учитывая тот факт, что инвестиции из-за рубежа направлены не на компании из таких отраслей, а также ту особенность, что отдача от вложений в подобные проекты требует ждать много лет, что подразумевает возможность роста геополитического риска за время реализации такого проекта, стоит опираться преимущественно на национальный капитал. В настоящий момент мы переживаем очередной рост геополитической напряженности, потому надеяться на кардинальное изменение направленности вложений иностранных инвесторов не представляется возможным.
Необходимо ввести налоговые льготы для частных инвесторов, уменьшив или отменив НДФЛ при налогообложении дохода, полученного при инвестировании в корпоративные облигации компаний, участвующих в «новой индустриализации». Облигации - наиболее оптимальный вид ценных бумаг из-за их характерных черт и простоты использования массовым частным инвестором. Переформатировав отмененные ранее широкие налоговые льготы в более узком ключе, сузив, но сделав более селективным перечень бумаг, по которым будут предоставляться льготы, возможно достичь ожидаемых целей, не сильно уменьшая при этом доходную часть бюджета. Эти меры поддержки станут относительно дешевым вариантом реализации политики государственно-частного партнерства, так как государственные инвестиции и субсидии дополнят инвестиции граждан, которые поддержит государство. Это приведет к обеспечению интересов всех задействованных акторов, параллельно содействуя новой индустриализации РФ:
а) компании получат больший объем финансовых средств для финансирования своей деятельности;
б) инвесторы получат больший уровень доходности при прежних рисках;
в) государство содействует реиндустриализации страны, поддерживая перспективные компании и отрасли, не снижая кардинально объем налоговых поступлений из-за точечности предоставления льгот.
Для того, чтобы финансовые ресурсы пошли в компании, которые необходимо поддерживать в первую очередь, целесообразно использовать следующие критерии отбора эмитентов, по операциям с корпоративными облигациями которых нужно предоставлять налоговые льготы:
1) доля владения резидентов РФ должна превышать 50 % в компании-эмитенте. Публичные компании привлекают капитал со всего мира, что является способом поддержания их деятельности, который нужно приветствовать. Но предоставление льгот, которые являются перераспределением финансовых средств, полученных от налогоплательщиков, требует наложить определенные ограничения;
2) компания-эмитент должна на протяжении последних трех лет наращивать долю в выпуске инновационной продукции;
3) компания-эмитент должна относиться к отрасли высокотехнологичной промышленности, например, выпуск медицинского оборудования, лекарственных средств, оптического оборудования и т.п.
Заключение
Многолетняя проблема экономики Российской Федерации - неудовлетворительная отраслевая структура. Опора на добывающую промышленность исчерпала себя, необходимы меры по стимуляции отраслевой перестройки. Для определения типа мер поддержки необходимо понимание стоящих перед промышленными предприятиями проблем. Многолетней проблемой является недостаток финансовых ресурсов, потому важной задачей является поиск источников финансирования предприятий.
Хотя в последние годы процесс замедлился, мировая экономика продолжает развиваться в парадигме финансовой глобализации. Дешевизна и неограниченный объем финансовых ресурсов в мировом масштабе закономерным образом вызывают желание использовать их для развития национальных экономик. Но тенденция направленности иностранных инвестиций в Россию демонстрирует невозможность их использования в качестве драйвера роста высокотехнологичной промышленности. Особенно большую роль в этом играет фактор геополитических рисков, отталкивающий иностранных инвесторов от вложений в такие отрасли.
В настоящий момент сложилась уникальная ситуация быстрого роста присутствия частных инвесторов на отечественном фондовом рынке. У этого есть фундаментальные причины, поэтому тенденция является устойчивой. Национальный капитал менее подвержен влиянию геополитических рисков, потому на него возможно опереться для обеспечения промышленных предприятий финансовыми ресурсами. Для этого инвесторов, чьей основной задачей является получение дохода, необходимо стимулировать вкладывать в определенные отрасли и компании посредством предоставления налоговых льгот, которые будут увеличивать отдачу от вложений в избранные объекты. Селективный подход к предоставлению льгот, рассмотренный в исследовании, потенциально дешевле и эффективнее, чем практика широкой раздачи налоговых льгот, которая присутствовала ранее.
Список литературы
1. Воробьева Е. И. Российский рынок облигаций: состояние и перспективы // Научный вестник: Финансы, банки, инвестиции. 2017. № 2. С. 90-101.
2. Беломытцева О. С. О развитии рынка инноваций и инвестиций Московской биржи и предоставлении налоговых льгот в данном сегменте // Экономика. Налоги. Право. 2018. № 6. С. 112-120.
3. Беломытцева О. С. Особенности и перспективы предоставления частным инвесторам льготы на владение ценными бумагами инновационного сектора экономики // Казанский экономический вестник. 2018. № 4. С. 72-78.
4. Гражданкина О. А., Шапошникова С. В. Выбор индивидуальных инвестиционных счетов при работе с индивидуальным инвестиционным счетом // Вестник Забайкальского государственного университета. 2017. Т. 23, № 4. С. 84-90.
5. Тропина Ж. Н. Специфика функционирования индивидуальных инвестиционных счетов // Контентус. 2017. № 7 (60). С. 16-22.
6. Городец Н. А. Тенденции и перспективы развития отечественного рынка корпоративных облигаций // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. 2017. № 1. С. 127-133.
7. Гончаренко Т. В., Подгорная К. Н. Индивидуальный инвестиционный счет: тенденции развития // Научный результат. Экономические исследования. 2020. Т. 6, № 4. С. 63-70.
8. Дахова З. И., Носов С. М. Методика оценки доходности облигаций, котирующихся на рынке ценных бумаг // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. 2018. № 4. С. 262-269.
9. Ячменникова В. В., Дикарева И. А. Обзор и анализ рынка облигаций Российской Федерации // Аллея науки. 2018. № 5. С. 400-403.
10. Пушкарская М. А., Зиниша О. С. Анализ рынка облигаций в Российской Федерации // Современные научные исследования и разработки. 2018. № 5. С. 539-542.
11. Разумовская Е. А., Шугаев И. А. Некоторые аспекты налогообложения ценных бумаг // Эксперт: теория и практика. 2020. № 6. С. 80-83.
12. Orlowski. L. T. Capital markets integration and economic growth in the European Union // Journal of Policy Modeling. 2020. № 42. P. 893-902.
13. Chien Y., Chen Y. L., Wen Y., Yang C. C. Should capital be taxed? // FRB St. Louis Working Paper. 2020. № 2020-033. P. 1-19.
14. Azzimonti M., Yared P. The optimal public and private provision of safe assets // Journal of Monetary Economics. 2019. Iss. 102. P. 126-144.
15. Nagano M. What promotes/prevents firm bond issuance in emerging economies: Bank-firm relationship of information asymmetry? // International Review of Economics and Finance. 2018. Iss. 56. P. 161-177.
16. Mietzner M., Proelss J., Schweize D. Hidden champions or black sheep? The role of underpricing in the German mini-bond market // Small Business Economics. 2018. Iss. 2/2018. P. 375-395.
17. Kedar nath Mukherjee. Demystifying yield spread on corporate bonds trades // Asia-Pacific Financial Markets. 2019. Iss. 2/2019. P. 253-284.
18. Runger S. Personal taxation and individual stock ownership // The European Journal of Finance. 2021. Vol. 27, № 6. P. 596-611.
19. Rieth M. Capital taxation and government debt policy with public discounting // DIW Berlin Discussion Paper. 2017. № 1697. P. 1-37.
20. Karagiannis S., Thomakos D. The Effects of corporate bonds on employment: early evidence from Greece // Review of Economic Analysis. 2020. № 12. P. 235-253.
21. Li Zh., Tang Y., Wu J., Zhang J., Lv Q. The interest costs of green bonds: credit ratings, corporate social responsibility, and certification // Emerging Markets Finance and Trade. 2020. № 56. P. 2679-2692.
22. Шамшидинова Р. А. Формы проявления финансовой глобализации // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2008. № 4. С. 90-92.
23. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М. : Гелиос АРВ, 2002. 352 с.
24. Фридман М. Если бы деньги заговорили... : пер. с англ. М. : Дело, 1998. 160 с.
25. Вулфел Ч. Энциклопедия банковского дела и финансов. М. : Федоров, 2000. 1030 с.
26. Подерня Э. С. Облигации как перспективный инвестиционный инструмент в 2020 году // Оригинальные исследования. 2020. № 1. С. 124-130.
27. Паршин М. А. Место рынка корпоративных облигаций в развитии экономики // Russian Economic Bulletin. 2019. № 5. C. 7-10.
28. Алиев Э. Э. Облигации как одна из форм инвестирования для частного инвестора // Вестник современных исследований. 2019. № 8.1. С. 16-20.
References
1. Vorob'eva E.I. The Russian bond market: state and prospects. Nauchnyy vestnik: Fi-nansy, banki, investitsii = Scientific Bulletin: Finance, banks, investments. 2017;(2):90-101. (In Russ.)
2. Belomyttseva O.S. On the development of the innovation and investment market of the Moscow Exchange and the provision of tax benefits in this segment. Ekonomika. Nalogi. Pravo = Economy. Taxes. Right. 2018;(6):112-120. (In Russ.)
3. Belomyttseva O.S. Features and prospects of providing private investors with benefits for owning securities of the innovative sector of the economy. Kazanskiy ekonomich-eskiy vestnik = Kazan Economic Bulletin. 2018;(4):72-78. (In Russ.)
4. Grazhdankina O.A., Shaposhnikova S.V. The choice of individual investment accounts when working with an individual investment account. Vestnik Zabaykal'skogo gosudarstvennogo universiteta = Bulletin of the Trans-Baikal State University. 2017;23(4):84-90. (In Russ.)
5. Tropina Zh.N. The specificity of functioning of individual investment accounts. Kontentus. 2017;(7):16-22. (In Russ.)
6. Gorodets N.A. Trends and prospects of development of the domestic corporate bond market. Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii = Scientific Bulletin: Finance, banks, and investments. 2017;(1):127-133. (In Russ.)
7. Goncharenko T.V., Podgornaya K.N. Individual investment account: development trends. Nauchnyy rezul'tat. Ekonomicheskie issledovaniya = Scientific result. Economic research. 2020;6(4):63-70. (In Russ.)
8. Dakhova Z.I., Nosov S.M. Methodology for assessing the yield of bonds quoted on the securities market. Vestnik Belgorodskogo universiteta kooperatsii, ekonomiki i prava = Bulletin of the Belgorod University of Cooperation, Economics and Law. 2018;(4):262-269. (In Russ.)
9. Yachmennikova V.V., Dikareva I.A. Review and analysis of the bond market of the Russian Federation. Alleya nauki = Alley of Science. 2018;(5):400-403. (In Russ.)
10. Pushkarskaya M.A., Zinisha O.S. Analysis of the bond market in the Russian Federation. Sovremennye nauchnye issledovaniya i razrabotki = Modern scientific research and development. 2018;(5):539-542. (In Russ.)
11. Razumovskaya E.A., Shugaev I.A. Some aspects of securities taxation. Ekspert: teori-ya i praktika = Expert: theory and practice. 2020;(6):80-83. (In Russ.)
12. Orlowski L.T. Capital markets integration and economic growth in the European Union. Journal of Policy Modeling. 2020;(42):893-902.
13. Chien Y., Chen Y. L., Wen Y., Yang C. C. Should capital be taxed? FRB St. Louis Working Paper. 2020;(2020-033):1-19.
14. Azzimonti M., Yared P. The optimal public and private provision of safe assets. Journal of Monetary Economics. 2019;(102):126-144.
15. Nagano M. What promotes/prevents firm bond issuance in emerging economies: Bank-firm relationship of information asymmetry? International Review of Economics and Finance. 2018;(56):161-177.
16. Mietzner M., Proelss J., Schweize D. Hidden champions or black sheep? The role of underpricing in the German mini-bond market. Small Business Economics. 2018;(2/2018):375-395.
17. Kedar nath Mukherjee. Demystifying yield spread on corporate bonds trades. Asia-Pacific Financial Markets. 2019;(2/2019):253-284.
18. Runger S. Personal taxation and individual stock ownership. The European Journal of Finance. 2021;27(6):596-611.
19. Rieth M. Capital taxation and government debt policy with public discounting. DIW Berlin Discussion Paper. 2017;(1697):1-37.
20. Karagiannis S., Thomakos D. The Effects of corporate bonds on employment: early evidence from Greece. Review of Economic Analysis. 2020;(12):235-253.
21. Li Zh., Tang Y., Wu J., Zhang J., Lv Q. The interest costs of green bonds: credit ratings, corporate social responsibility, and certification. Emerging Markets Finance and Trade. 2020;(56):2679-2692.
22. Shamshidinova R.A. Forms of manifestation of financial globalization. Vestnik Sara-tovskogo gosudarstvennogo sotsial'no-ekonomicheskogo universiteta = Bulletin of the Saratov State Socio-Economic University. 2008;(4):90-92. (In Russ.)
23. Keyns Dzh.M. Obshchaya teoriya zanyatosti, protsenta i deneg = General theory of employment, interest and money. Moscow: Gelios ARV, 2002:352. (In Russ.)
24. Fridman M. Esli by den'gi zagovorili...: per. s angl. = If money spoke ...: trans. from English. Moscow: Delo, 1998:160. (In Russ.)
25. Vulfel Ch. Entsiklopediya bankovskogo dela i finansov = Encyclopedia of Banking and Finance. Moscow: Fedorov, 2000:1030. (In Russ.)
26. Podernya E.S. Bonds as a promising investment tool in 2020. Original'nye issledo-vaniya = Original research. 2020;(1):124-130. (In Russ.)
27. Parshin M.A. The place of the corporate bond market in the development of the economy. Russian Economic Bulletin. 2019;(5):7-10. (In Russ.)
28. Aliev E.E. Bonds as one of the forms of investment for a private investor. Vestnik sov-remennykh issledovaniy = Bulletin of Modern Research. 2019;(8.1):16-20. (In Russ.)
Информация об авторах /Information about the authors
Марк Валентинович Дементьев
аспирант,
Санкт-Петербургский государственный университет
(Россия, г. Санкт-Петербург, ул. Чайковского, 62) E-mail: [email protected]
Mark V. Dement'ev
Postgraduate student, Saint Petersburg State University (62 Chaykovskogo street, Saint Petersburg, Russia)
