CC BY
85
становление концепции инвестиционной привлекательности (на примере экономического учения
д. м. кейнса)
Статья посвящена тем идеям теории Кейнса, во многом революционным, в связи с которыми можно говорить об основах инвестиционной привлекательности. В работе освещены вопросы, касающиеся различия между сбережениями и инвестициями, и условия их равенства и побуждения к инвестированию. Рассмотрены способы стимулирования инвестиционной активности, представленные в экономическом учении Д. Кейнса.
Ключевые слова: сбережения, инвестиции, норма процента, ликвидность, эффективный спрос, мультипликатор, Д. М. Кейнс.
Несмотря на множественную критику в адрес Д. Кейнса, никому и в голову не придет оспаривать революционный характер его теории, которая внесла значительный вклад не только в экономическую науку, но и в экономику. В чем же заключается новаторство идей Д. Кейнса в отношении инвестиций?
В современных условиях не возникает вопроса о том, что не все сберегаемые средства будут инвестированы. Для этого необходимы определенные предпосылки. Для привлечения инвестиций необходимо, чтобы потенциальные инвесторы сочли свои инвестиции выгодными и безопасными. Однако так было не всегда. До Д. Кейнса экономисты принимали (как само собой разумеющееся) тот факт, что в нормальных условиях что сберегается, то и инвестируется. И вообще отводили инвестициям относительно пассивную роль, считая, что, прежде всего, нужны сбережения, которые сами неизбежно приведут к инвестициям.
В своем «Трактате о деньгах» Д. Кейнс выдвинул революционную идею об отсутствии автомати-
И. В. БИТКИНА, аспирант кафедры региональной экономики
и управления E-mail: inna.bitkina@mail.ru Всероссийский заочный финансово-экономический институт, г. Москва
ческого механизма балансировки ожидаемых сбережений и ожидаемых инвестиций, получившую впоследствии законченное выражение в «Общей теории занятости, процента и денег». Он полагал, что люди сберегают без особого намерения инвестировать и что они могут принять решения вообще не инвестировать свои сбережения. Равенство же сбережений и инвестиций возможно, скорее, благодаря колебаниям уровня производства или дохода, нежели вследствие изменения процентной ставки. А также «...именно инвестиции, а не сбережения вызывают изменения в доходе: вместо того, чтобы за исходный пункт анализа взять желаемый уровень сбережений и затем показывать, как инвестиции с помощью процентной ставки приспосабливаются к сбережениям, Д. Кейнс исходит из автономного потока инвестиций и показывает, как через посредство мультипликатора создаются те самые сбережения, которые необходимы для данного уровня инвестиций» [1].
Как говорит Д. Кейнс, увеличение сбережений и спрос на инвестиционные товары — не одно и то же. Последнее определяется решениями инвесторов, которые руководствуются, прежде всего, перспективой получения прибыли. А само по себе решение людей больше сберегать не предопределяет того, в какой форме будут осуществлены эти сбережения.
Выбор этой формы зависит, прежде всего, от оценки доходности и надежности предлагаемых финансовых активов. Очевидно, что люди в ситуации возросшей неуверенности предпочтут увеличить объем сбережений в высоколиквидной форме. Подобная ситуация не оказывает позитивного воздействия на экономику.
72
финансы и кредит
Он связывал с так называемым «основным психологическим законом» то обстоятельство, что с ростом дохода потребление абсолютно растет, но в меньшей степени, чем доход. При росте дохода доля эффективного спроса, обеспечиваемая личным потреблением, все время падает, и поэтому расширяющийся объем сбережений должен постоянно поглощаться растущим спросом на инвестиции. Размер инвестиций Д. Кейнс считал главным фактором эффективного спроса. Обеспечение нормального размера инвестиций упирается в проблему перевода всех сбережений в реальные капиталовложения. Из чего и должно исходить равенство сбережений и инвестиций.
Представители неоклассического направления не видели здесь особой проблемы, так как исходили из предложения, что акт сбережения одновременно превращается в акт инвестирования. Подобные взгляды Д. Кейнс считал нереалистичными. И в этом сейчас уже не приходится сомневаться. В его системе создание объема инвестиций, необходимого для полной занятости, составляет одну из важнейших задач экономической политики государства. И в наше время, в частности для нашей страны, эта задача стоит довольно актуально.
Изучение причин колебания экономической активности Д. Кейнс начинает с изложения теории процента. Он исходит из того, что процент является платой за расставание с ликвидностью. Поскольку в соответствии с мотивом «предпочтения ликвидности» хозяйствующий субъект стремится держать свое богатство в наиболее ликвидной форме, то и за отказ от ликвидности субъект вправе получить компенсацию, коей и является процент. Если с точки зрения потенциальных инвесторов эта компенсация меньше существующей рыночной ставки, люди начнут вкладывать деньги в активы, причем степень их предпочтения капитальных активов будет зависеть от ожидаемой доходности, степени риска и т. д. Таким образом, определяется цена спроса на капитальные активы.
Цена предложения определяется издержками производства. Если цена спроса выше цены предложения, объем текущих инвестиций — стоимость выпуска вновь произведенных капитальных активов увеличится. Если предельная эффективность капитала (отношение ожидаемой доходности к цене предложения) выше ставки процента, наблюдается рост инвестиций, вслед за ним — рост произведенного дохода. Откуда видно, что колебание инвестиций и доход находятся во власти двух достаточно неустойчивых факторов — ожидаемой доходности и предпочтения ликвидности.
Таким образом, по Д. Кейнсу, размер сбережения зависит от уровня дохода. В то время как реальный размер инвестиций зависит от соотношения предельной эффективности капитала и рыночной ставки процента. Предельная эффективность капитала представляет собой коэффициент-дисконт, отражающий субъективные представления инвесторов о соотношении ожидаемой доходности капитальных активов и их цены предложения. Очевидно, что при решении об инвестициях этот показатель сравнивается с текущим уровнем процента, который характеризует доходность альтернативного способа вложения средств.
В связи с чем в ситуации, когда предельная эффективность капиталовложений остается выше нормы процента и тем самым привлекательна для инвесторов, они продолжают процесс инвестирования. Ожидаемый доход от инвестиций весьма чувствителен к пессимистическим настроениям. И в случае внезапного понижения предельной эффективности до нормы процента может произойти снижение инвестиционной активности. Насколько велика эта опасность и как можно противостоять этой тенденции, зависит от характера соответствующих функций: инвестиционной и спроса на деньги.
Как уже отмечалось, существующая норма процента определяет, согласно Д. Кейнсу, нижний предел прибыльности будущих инвестиций. Чем она ниже, тем при прочих равных условиях оживленней инвестиционный процесс, и наоборот. Неоклассики полагали, что норма процента определяется точкой пересечения графиков сбережений и инвестиций (отсюда ими выводилось автоматическое постоянное равенство инвестиций и сбережений). Д. Кейнс же писал, что процент сам определяет конечную величину инвестиций, а не определяется ими.
В связи с этим Д. Кейнс в своей теории утверждает, что процент представляет собой, во-первых, автономный «монетарный феномен», формирующийся стихийно в ходе сопоставления спроса на деньги и их предложения. (Спрос регулируется законом «предпочтения ликвидности», предложения — количеством денег в обращении). Во-вторых, это явление преимущественно психологического порядка, связанное с отказом владельца капитала от ликвидной формы. Неустойчивая конъюнктура на денежном рынке усиливает «склонность к ликвидности», и для ее преодоления требуется высокий процент. Стабильность денежного рынка, напротив, понижает «предпочтение ликвидности», а вместе с ней — процентную ставку.
Как подметил А. Г. Худокормов, «Кейнс не различал ссуду капитала и ссуду денег, и поэтому процент выступал у него нередко в обособлении от рынка ссудного капитала. В силу этого теория процента не всегда согласовывалась с реальностью. Так, на стадии депрессии (в отличие от стадии кризиса) норма процента обычно низка, хотя неуверенность предпринимателей ощущается еще очень заметно. Это происходит потому, что резко снижен спрос на ссудный капитал. Формирование нормы процента Кейнс рассматривал в качестве связующего звена, с помощью которого денежная сфера влияет на производство национального дохода: М (монетарный фактор) ^ г (норма процента) ^ I (инвестиция) ^ ^(национальный доход). Отсюда он выводил необходимость денежно-кредитного регулирования экономики» [3].
Для объяснения зависимости между приростом инвестиций и дохода Д. Кейнс использовал понятие мультипликатора, представляющего собой соотношение между приростом дохода и инвестиционным спросом, вызвавшим этот прирост. Мультипликатор является величиной, производной от предельной склонности к потреблению. В этом состоит смысл утверждения Д. Кейнса: инвестиции всегда «тянут» за собой сбережения. При этом инвестиции — это активное начало, а сбережения — пассивны.
Он полагал, что более эффективными будут инвестиции, направленные в отрасли, производящие предметы потребления, а не средства производства. Причина этого, по его мнению, в том, что в последних эффект от первоначальных вложений сказывается «лишь постепенно, с временным лагом и только по прошествии определенного промежутка времени» [2].
Следовательно, «эффект мультипликатора сродни эффекту снежного кома: приращение инвестиций в одной из отраслей вызывает приращение потребления и дохода не только в данной отрасли, но и сопряженных отраслях. Итоговое приращение национального дохода оказывается более первоначальной суммы инвестиций» [3].
Надо отметить, что мультипликатор действует в обоих направлениях. И если инвестиции получают незначительный отрицательный прирост, доход снижается значительно.
В функционирование системы предпринимательства Д. Кейнс внес много нового, полагая, что государство должно активно подкачивать эффективный спрос, понижая тем самым остроту реализации. Решающей компонентой эффективного спроса Д. Кейнс считал инвестиции, уделяя
их стимулированию первостепенное значение. В его «Общей теории» рекомендуются два основных метода увеличения инвестиций: денежно-кредитная и бюджетная политика.
Первый метод предполагает снижение ставки процента, чтобы уменьшить нижний предел эффективности будущих капиталовложений и сделать их более привлекательными. Этого можно достигнуть в случае обеспечения государством такого количества денег в обращении, которое позволило бы снизить процентную ставку.
Из чего следует, что Д. Кейнс допускает проведение так называемой «политики дешевых денег», которая фактически не исключает возможный рост инфляций.
Денежная политика, указывал Д. Кейнс, недостаточна в условиях глубокого спада, поскольку она не обеспечивает должного восстановления уверенности в предпринимательской сфере. Кроме того, эффективность денежной политики, по мнению Д. Кейнса, объективно ограничена: за определенным порогом экономика может очутиться в так называемой «ловушке ликвидности», при которой накачивание денежной массы практически не снижает норму процента. Поэтому политика на денежном рынке должна быть дополнена активной бюджетной политикой, или «социализацией инвестиций».
Под «социализацией инвестиций» он подразумевал активное финансирование, кредитование частных предпринимателей из государственного бюджета. В целях увеличения объема ресурсов, необходимых для увеличения частных капиталовложений, предусматривалась также организация государственных закупок товаров и услуг.
Таким образом, воздействие на процентную ставку Д. Кейнс считал возможным, но в ряде ситуаций (ловушка ликвидности) малоэффективным способом изменения инвестиционных ожиданий. Поэтому он обсуждал и прямые меры воздействия на инвестиционный спрос: прямые государственные инвестиции, финансируемые из государственного бюджета, и косвенные — создание инвестиционного климата доверия, в нем Д. Кейнс видел главную задачу правительства. Прямые государственные инвестиции он рассматривал не как альтернативу частным, а как средство повышения стабильности на рынке капитала независимо от масштабов государственных инвестиций. Поскольку частные инвестиции в условиях кризиса резко сокращаются в силу пессимистических взглядов относительно перспектив получения прибыли.
74
финансы и кредит
Такой канал подкачки эффективного спроса, как потребление, носит в практических рекомендациях Д. Кейнса подчиненный характер. Д. Кейнс утверждал, что стимулировать потребление целесообразно лишь после того, как достигнута стадия инвестиционного насыщения. Однако у него имеются высказывания и иного плана. В завершающей части своей «Общей теории» Д. Кейнс настаивает на наличии именно двух способов расширения производства, а затем пишет: «Стремясь к установлению общественно контролируемой величины инвестиций, для того чтобы обеспечить постепенное движение предельной эффективности капитала, я бы поддерживал вместе с тем все мероприятия, направленные на увеличение склонности к потреблению, ибо, чтобы мы не делали в области инвестиций, вряд ли можно будет поддерживать полную занятость при существующей склонности к потреблению. Таким образом, имеется достаточно оснований для одновременных действий в двух направлениях — и увеличения инвестиций, и увеличения потребления до уровня, который при существующей склонности к потреблению не только соответствовал бы возросшим инвестициям, но и был бы еще выше» [2].
Основной вывод Д. Кейнса о том, что ожидаемая прибыль есть решающий фактор, влияющий на инвестиции, вызывает широкий круг вопросов, выдвигаемых теорией ожидания и предвидений. Оценка прибыльности может быть, однако, связана не с действительной овеществленной стоимостью оборудования, а со стоимостью его замещения. Последнее носит весьма неопределенный характер. Это означает, что понятие «предельной эффек-
тивности капитала» выдвигает на первый план в экономической теории психологию. Решающим фактором становится степень уверенности предпринимателей в будущем. Он считал, что в прошлом эти реакции были весьма неустойчивыми, вызывая довольно сильные колебания в спросе на инвестиционные товары.
Несомненно, что, выдвигая на первое место в теории эффективного спроса фактор частных инвестиций, Д. Кейнс заботился не только о правильном прохождении инвестиционного процесса, но и об интересах крупного частного предпринимательства [3].
На данное время, очевидно, что многие идеи Д. Кейнса опровержимы. Но при этом их новаторство не вызывает сомнения, и они стали новой ступенью в понимании того, что инвестирование — не само собой разумеющееся действие. Выбор между сбережением и инвестированием определен перспективой получения прибыли, тогда как выбор формы сбережений будет зависеть от оценки доходности и надежности предлагаемых финансовых активов. В ситуации возросшей неуверенности предпочтение будет отдаваться сбережениям в высоколиквидной форме.
Список литературы
1. Блауг Марк. Экономическая мысль в ретроспективе / пер. с англ. 4-е изд. М.: Дело Лтд. 1994. 720 с.
2. КейнсД.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ. 1999. 352 с.
3. Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков. В 5 т. М.: Мысль. 2004.
24-25 мая 2010 года в здании Правительства Москвы (Новый Арбат, 36) Институт профессиональных бухгалтеров Московского региона
при информационной поддержке Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» проводит ежегодный Конгресс
«Роль и место бухгалтерского учёта в условиях модернизации экономики»
Для участия в пленарном заседании и конференциях приглашены представители Министерства финансов Российской Федерации, Правительства Москвы, ведущие специалисты в области бухгалтерского учета, аудита и налогообложения.
В рамках Конгресса пройдет специализированная выставка «Новое в бухгалтерском учете и аудите»
Действительным членам ИПБ России, принявшим участие в Конгрессе, выдаются сертификаты повышения квалификации в объеме 20 часов.
Заявки на участие: congress-mr@ipbr.org, 8(495) 411-90-77, (495) 720-54-55
