CC BY
17
РАЗДЕЛ 4. СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ
РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
Сирунян М.Л.
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ, ОСНОВАННЫХ НА ПРОШЛЫХ ДВИЖЕНИЯХ ЦЕН В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
На протяжении пяти десятилетий ведутся дискуссии между сторонниками эффективных рынков и ученых, придерживающихся противоположной точки зрения. По мнению первых, все попытки предсказания движения цены актива обречены на неудачу, так как цены движутся по принципу «случайного блуждания». Суть данной идеи заключается в том, что инвестор прогнозирует стоимость акции, основываясь на будущих ожиданиях относительно эмитента, и что данные ожидания являются беспристрастными и разумными и основываются на той информации, которой инвестор владеет на момент оценки. Но так как на стоимость влияет будущая информация, а она с вероятностью пятидесяти процентов может быть как положительной, так и отрицательной, из этого следует, что дальнейшее изменение цены, основанное на получении новой информации, может быть как положительным, так и отрицательным.
Эффект случайного блуждания возможен лишь при соблюдении определенных предпосылок. Во - первых, все инвесторы, разумные люди, и формируют свои ожидания, основываясь на доступной информации в каждый момент времени. Если данное условие нарушается и ожидания инвесторов систематически являются чрезмерно позитивными или, наоборот, негативными, то информация не будет иметь одинаковые шансы касательно хороших и плохих новостей, и соответственно цены не
будут реагировать одинаково на хорошую и плохую информацию. Во - вторых, изменение цен может происходить под влиянием покупок или продаж, предпринимаемых инвесторами даже без каких-либо важных новостей, что повлечет за собой изменение цен в одном направлении, что также противоречит теории о случайном блуждании.
Таким образом, если предположить, что рынки неэффективны, то необходимо разрабатывать инвестиционные стратегии, приносящие доход выше среднерыночного. Существуют две стратегии, основанные на количественных показателях, которые используются при краткосрочных спекуляциях: торговля по тренду и торговля против тренда. В первом случае приобретаются акции, показавшие максимальные, а во втором наоборот, минимальные доходности за определенный промежуток времени.
Для того чтобы проследить, какие результаты показали бы обе анализируемые стратегии, в случае их использования при формировании долгосрочной портфельной политики, в данной работе рассматриваются два портфеля, созданные из акций, входящих в индекс ММВБ на основании их доходностей за предыдущий год. В первый портфель входят акции, демонстрировавшие наибольшую доходность за прошедший год, второй портфель сформирован из акций, показавших
наименьшую доходность. Анализируемый период включает 2003-2011 годы.
Полный список, а также цены
В 2003 году были созданы два портфеля на основании их доходностей за 2002 год. Индекс ММВБ состоял из 18 акций, дополнительно в выборку были также включены акции ОАО «Урал-связьинформ» и ОАО «Транснефть» как
акций, участвующих в анализе на начало января каждого года приведены в таблице 1.
наиболее ликвидные из акций, не входящих в индекс на тот момент. Соответственно каждый портфель включал по 10 акций. Данные по портфелю за 2003 год приведены в таблице 2.
Таблица 1. Список акций участвующих в анализе
Название эмитента годы
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
ОАО «Аэрофлот» 10,8 11,1 19,9 35 40,1 57,5 92 28 54,7 79,8
ОАО «АвтоВаз» 5,6 6,9 7,7 7,61 10,51 17,9 47,66 7,1 15 34,1
ОАО «АвтоВаз»-п 4,12 3,78 4,75 7,76 7,5 9,48 18,3 1,68 3
РАО «ЕЭС» 5,04 4,1 8,2 7,7 12,6 27,4 31,7
РАО «ЕЭС-п 4 3,4 7,5 6,8 10,6 24,2 27,9
«НорильскийНикель» 503 647 1970 1449 2488 3898 6376 1980 4511 7098
ОАО «ЛУКОЙЛ» 440 492 681 828 1801 2155 2081 1030 1744 1754
ОАО «Мосэнерго» 1,36 1 1,96 4 4,2 5,2 5,92 0,95 3,3 3,22
ОАО «Ростелеком» 33 38,55 61 50 66,3 196 278 268 149,6 156
ОАО «Ростелеком»-п 17,2 24,4 42 39,8 51,1 87,5 69,8 15 65,3 80,5
ОАО «Сбербанк» 2,58 6,12 7,66 14 38,55 90 101 23,3 86,6 105
ОАО «Сбербанк»-п 0,27 0,71 1,05 1,4 6,58 14,87 69,4 9,17 71,6 75,5
«Газпром нефть» 27 70,8 85 84 109,5 114,6 153,3 65,4 167,7 129
«Сургутнефтегаз» 10,1 10,2 17,5 20,3 34,2 38 30,2 16 27,6 32,7
«Сургутнефтегаз»-п 6,5 7,9 11,4 15 27,1 28,2 15,7 6,2 15 15,8
ОАО «Татнефть» 15,7 24,6 33,2 39,8 104 119 151,3 56,3 142 148,4
ОАО «Татнефть»-п 11,6 14,5 16,9 21,1 66,7 76,1 83,7 20,4 7,9 86
ОАО «НК ЮКОС» 195 296 317,5 20 58
ОАО «Транснефть» 11,95 11 17,4 25,1 71,7 57 48,9 7,21 24,34 38
«Уралсвязьинформ» 0,43 0,42 1,13 1 1,07 1,66 1,5 0,3 0,81 1,44
ОАО «РБК-ИС» 18,8 58,5 75,6 199 299 255 16,9 42,5 55
ОАО «МТС» 117 190 199 221 372 114 225 260
«Волгателеком» 105 115,5 150,5 143,6 16,3 91 140,9
ОАО «Банк Москвы» 125 547 1230 1317 706 816 987
ОАО «Газпром» 239,5 298 354 115 192,6 193
ОАО «ММК» 20 23 31,5 6,3 26 34,2
ОАО «ОГК-3» 3,2 3,53 3,75 0,37 1,47 1,74
ОАО «ОГК-5» 1,66 3,27 4,33 1,1 2,2 2,84
ОАО «Северсталь» 292 301,5 562 88 265 520
ОАО «НК Роснефть» 237 232 115 262 219,8
ОАО «НЛМК» 63,5 101 35 95,6 144,5
«Полюс золото» 1273 1140 800 1620 1917
ОАО «Полиметалл» 21 176 139 285 575,4
ОАО «Распадская» 50 157 31 151 225
ОАО «Новатэк» 160 191 52 179 338,8
ОАО «Уралкалий» 182,5 57,5 138,3 222
ОАО «ВТБ» 0,124 0,034 0,073 0,1
ОАО «Русгидро» 0,62 1,175 1,65
ОАО «Интер РАО» 0,0064 0,05 0,048
ОАО «ФСК ЕЭС» 0,128 0,329 0,481
Таблица 2. Доходность портфелей в 2003
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «МосЭнерго» 96 ОАО «Татнефть» 35
2 ОАО «РАО ЕЭС» 100 ОАО «ЮКОС» 7,3
3 ОАО «РАО ЕЭС» -п 121 ОАО «Автоваз» 25,6
4 ОАО «АвтоВаз» -п 25,7 ОАО «ГМК НорНикель» 204
5 ОАО «Сургутнефтегаз» 71,6 ОАО «Ростелеком» -п 72,1
6 ОАО «Аэрофлот» 78,8 ОАО «Сбербанк» 25,2
7 ОАО «Уралсвязьинформ» 169 ОАО «Сбербанк» -п 47,9
8 ОАО «Транснефть» 52,8 ОАО «Газпромнефть» 20
9 ОАО «ЛУКОЙЛ» 38,4 ОАО «Сургутнефтегаз» -п 44,3
10 ОАО «Ростелеком» 58,2 ОАО «Татнефть» -п 16,6
Средняя доходность 81,2 49,8
Как видно из таблицы 2, в 2003 году портфель, составленный из акций, показавших в 2002 году наименьшую доходность с результатом 81,2 процента, превзошел показатели портфеля, составленного из акций лидеров, показавшего доходность 49,8 процента.
В 2004 году был составлен аналогичный портфель, однако из него были исключены акции ЮКОСа, взамен которых была включена акция ОАО «РБК-ИС». В таблице 3 представлены портфели, сформированные в 2004 году.
Таблица 3. Доходность портфелей в 2004
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «Татнефть» 19,9 ОАО «МосЭнерго» 104
2 ОАО «Автоваз» -0,5 ОАО «РАО ЕЭС» -6,1
3 ОАО «Сбербанк» 82,1 ОАО «Уралсвязьинформ» -11,5
4 ОАО «АвтоВаз» -п 63,4 ОАО «ГМК НорНикель» -26,4
5 ОАО «Сбербанк» -п 33,3 ОАО «Ростелеком» -18
6 ОАО «Газпромнефть» -1,2 ОАО «РАО ЕЭС» -п -9,3
7 ОАО «Сургутнефтегаз» -п 31,6 ОАО «РБК» 29,2
8 ОАО «Транснефть» 44,3 ОАО «Аэрофлот» 75,9
9 ОАО «ЛУКОЙЛ» 21,6 ОАО «Сургутнефтегаз» 16
10 ОАО «Татнефть» -п 24,9 ОАО «Ростелеком»-п -5,2
Средняя доходность 31,9 14,9
Из таблицы 3 видно, что из 10 акций, входивших в выигрышный портфель в 2003 году, в 2004 году осталось лишь 2 акции - ОАО «ГМК Нор-Никель» и ОАО «Ростелеком». По ито-
гам 2004 года также видно, что портфель, составленный из акций, показавших наименьшую доходность в предыдущем году, в 2004 году продемонстрировал доходность на уровне 31,9 про-
цента, что на 17 процентов больше доходности портфеля, сформированного в 2004 году из акций, победителей 2003 года.
По итогам 2005 года можно констатировать, что портфель, состоящий из акций победителей с доходностью 132,5 процента, впервые обошел по доходности портфель, состоящий из акций, показавших в 2004 году наименьшую доходность. И здесь можно констатировать, что из 2004 года в 2005 в десятку лучших акций вошли лишь
Данные по портфелям, сформированным в 2005 году, приведены в таблице 4.
три - ОАО «Мосэнерго», ОАО «РБК-ИС» и ОАО «Аэрофлот»
В 2006 году к анализируемым акциям добавились акции ОАО «МТС» и ОАО Банк Москвы», и совокупное число акций, входящих в выборку, выросло до 22. Доходность портфелей, составленных в 2006 году, приведена в таблице 5.
Таблица 5. Доходность портфелей в 2006 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «Аэрофлот» 43,4 ОАО«ГМК НорНикель» 56,7
2 ОАО «РАО ЕЭС» 117 ОАО «Татнефть» 14,4
3 ОАО «РАО ЕЭС» -п 128 ОАО «Сбербанк» 133
4 ОАО «Уралсвязьинформ» 55 ОАО «Сбербанк» -п 126
5 ОАО «Ростелеком» 71,2 ОАО «Сургутнефтегаз» -п 4,1
6 ОАО «Ростелеком»-п 196 ОАО «Транснефть» -20,5
7 ОАО «Газпромнефть» 4,7 ОАО «РБК» 50
8 ОАО «Автоваз» 70,3 ОАО «Банк Москвы» 125
9 ОАО «АвтоВаз» -п 26,4 ОАО «Татнефть»-п 14,1
Таблица 4. Доходность портфелей в 2005 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «ГМК НорНикель» 71,7 ОАО «МосЭнерго» 5
2 «РАО ЕЭС» 63,6 ОАО «АвтоВаз» -п -3,4
3 ОАО «РАО ЕЭС» -п 55,9 ОАО «Сбербанк» 175
4 ОАО «Уралсвязьинформ» 7 ОАО «Сбербанк» -п 370
5 ОАО «Ростелеком» 32,6 ОАО «Сургутнефтегаз» -п 80,7
6 ОАО «Ростелеком»-п 28,4 ОАО «Транснефть» 186
7 ОАО «Газпромнефть» 30,4 ОАО «РБК» 163
8 ОАО «Автоваз» ОАО 37 ОАО «Аэрофлот» 14,6
9 ОАО «Сургутнефтегаз» 68,5 ОАО «Татнефть»-п 216
10 ОАО «Татнефть» 161 ОАО «ЛУКОЙЛ» 118
Средняя доходность 55,6 132,5
10 ОАО «МосЭнерго» 23,8 ОАО «ЛУКОЙЛ» 19,7
11 ОАО «МТС» 11 ОАО «Сургутнефтегаз» 11
Средняя доходность 74,7 53,4
Из таблицы 5 следует, что в 2006 году портфель, составленный из акций победителей, показал доходность ниже, чем портфель, составленный из проигравших акций. В составе акций победителей в 2006 году было уже 6 акции перешедших в портфель из 2005 года: ОАО «Сбербанк», ОАО «Сбербанк»-п, ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Транс-
Как следует из таблицы 5, доходность портфеля, состоящего из акций, показавших наибольшую доходность в 2006 году превзошла доходность портфеля, состоящего из проигравших акций по итогам 2006 года. Из акций, победителей 2006 года, в портфель победителей 2007 года перешли 5 акции - ОАО «ГМК НорНикель», ОАО
нефть», ОАО «РБК-ИС» и ОАО «Татнефть»
В 2007 году в расчет были приняты акции ОАО «Газпром», ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-5», ОАО «Волга-телеком» и общее количество анализируемых акций выросло до 28. Данные по портфелям, составленным в 2007 году, приведены в таблице 6.
«Сбербанк», ОАО «Сбербанк»-п, ОАО «РБК-ИС», ОАО «Банк Москвы»
В 2008 году из списка в связи с реорганизацией были исключены обыкновенные и привилегированные акции РАО ЕЭС, в том же году список участвующих в анализе акций пополнился 6 акциями - ОАО «Роснефть», ОАО «НЛМК», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Полиметалл», ОАО «Распадская»,
Таблица 6. Доходность портфелей в 2007 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «Газпром» 18,8 ОАО «ГМК НорНикель» 63,6
2 ОАО «ЛУКОЙЛ» -3,4 ОАО «ОГК-5» 32,4
3 ОАО «Транснефть» -14,2 ОАО «Сбербанк» 12,2
4 ОАО «Северсталь» 86,4 ОАО «Сбербанк» -п 367
5 ОАО «Сургутнефтегаз» -п -44,3 ОАО «Автоваз» 166
6 ОАО «Татнефть» 27,1 ОАО «Ростелеком»-п -20,2
7 ОАО «Газпромнефть» 33,8 ОАО «РБК» -14,7
8 ОАО «ОГК-3» 6,2 ОАО «Банк Москвы» 7,1
9 ОАО «АвтоВаз» -п 93 ОАО «Волгателеком» -4,6
10 ОАО «МосЭнерго» 13,8 ОАО «Аэрофлот» 60
11 ОАО «МТС» 68,3 ОАО «Уралсвязьинформ» -9,6
12 ОАО «Сургутнефтегаз» -20,5 ОАО «Ростелеком» 41,8
13 ОАО «Татнефть»-п 10 ОАО «РАО ЕЭС» 15,3
14 ОАО «ММК» 37 ОАО «РАО ЕЭС» -п 15,7
Средняя доходность 22,3 52,3
ОАО «Новатэк», и общее количество Доходность портфелей за 2008
выборки составило 32 акций. год приведена в таблице 7
Таблица 7. Доходность портфелей в 2008 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «Банк Москвы» -46,4 ОАО«ГМК НорНикель» -68,9
2 ОАО «ЛУКОЙЛ» -50,5 ОАО «ОГК-5» -74,6
3 ОАО «Транснефть» -85,3 ОАО «Северсталь» -84,3
4 ОАО «Полюс Золото» -29,8 ОАО «Сбербанк»-п -86,8
5 ОАО «Сургутнефтегаз»-п -60,5 ОАО «Автоваз» -85,1
6 ОАО «Уралсвязьинформ» -80 ОАО «Распадская» -80,3
7 ОАО «Волгателеком» -88,6 ОАО «Газпром» -67,5
8 ОАО «ОГК-3» -90 ОАО «ММК» -80
9 ОАО «РБК» -93,3 ОАО «Новатэк» -72,8
10 ОАО «МосЭнерго» -84 ОАО «Аэрофлот» -69,6
11 ОАО «Полиметалл» -21 ОАО «Татнефть» -62,8
12 ОАО «Сургутнефтегаз» -47 ОАО «Ростелеком» -3,6
13 ОАО «Татнефть»-п -75,6 ОАО «НЛМК» -65,3
14 ОАО «Роснефть» -50,4 ОАО «Газпромнефть» -57,3
15 ОАО «Сбербанк» -77 ОАО «МТС» -69,4
16 ОАО «Ростелеком»-п -78,5 ОАО «АвтоВаз» -п -90,8
Средняя доходность -66,1 -68,1
Согласно данным таблицы 6, снижение стоимости портфеля, состоящего из выигравших акций, оказалось больше, чем падение стоимости акций, демонстрировавших в 2007 году меньшую доходность. В портфель выигравших акций 2008 года из портфеля аналогичных акций 2007 года перешли ОАО «ГМК НорНикель», ОАО «ОГК-
5», ОАО «Сбербанк»-п, ОАО «Автоваз», ОАО «Аэрофлот», ОАО «Ростелеком».
В 2009 году в портфели было добавлено еще 2 акции ОАО «ВТБ» и ОАО «Уралкалий», соответственно в выборке участвовало 34 акции. Данные по доходностям портфелей приведены в таблице 8.
Таблица 8. Доходность портфелей в 2009 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходнос ть
1 ОАО «Сбербанк»-п 681 ОАО«ГМК НорНикель» 128
2 ОАО «Северсталь» 201 ОАО «Уралкалий» 141
3 ОАО «Транснефть» 238 ОАО «Полиметалл» 105
4 ОАО «АвтоВаз» -п 78,6 ОАО «Полюсзолото» 103
5 ОАО «Автоваз» 111 ОАО «Сургутнефтегаз»-п 142
6 ОАО «Уралсвязьинформ» 170 ОАО «ВТБ» 115
7 ОАО «Волгателеком» 458 ОАО «Газпром» 67,5
8 ОАО «ОГК-3» 295 ОАО «Сургутнефтегаз» 72,5
9 ОАО «РБК» 150 ОАО «Банк Москвы» 15,6
10 ОАО «МосЭнерго» 247 ОАО «Аэрофлот» 95,3
11 ОАО «Новатэк» 244 ОАО «Татнефть» 152
12 ОАО «ОГК-5» 100 ОАО «Ростелеком» -44,2
13 ОАО «Татнефть»-п 287 ОАО «НЛМК» 173
14 ОАО «Распадская» 387 ОАО «Газпромнефть» 156
15 ОАО «Сбербанк» 272 ОАО «МТС» 97,4
16 ОАО «Ростелеком»-п 335 ОАО «ЛУКОЙЛ» 69,3
17 ОАО «ММК» 313 ОАО «Роснефть» 128
Средняя доходность 268,7 101
По итогам 2009 года, портфель, сформированный из акций, понесших наибольшие потери по итогам 2008 года, превзошел портфель из более удачливых акций 2008 года более, чем в полтора раза. В портфель 2009 года выигравших акций из 2008 года перешли акции ОАО «ГМК НорНикель», ОАО «Газпром», ОАО «Аэрофлот»,
ОАО «Татнефть», ОАО «Ростелеком», ОАО «НЛМК», ОАО «Газпром нефть», ОАО «МТС»
В 2010 году в список анализируемых компаний были внесены акции ОАО «Интер РАО» и ОАО «ФСК ЕЭС», и выборка в 2010 году состояла из 36 акций. Данные по доходностям портфелей приведены в таблице 9.
Таблица 9. Доходность портфелей в 2010 году
Номер Проигравшие акции Доходность Выигравшие акции Доходность
1 ОАО «Газпром» 0 ОАО «Северсталь» 96,2
2 ОАО « РусГидро» 40,4 ОАО «Татнефть»-п 8,9
3 ОАО «Уралкалий» 60,5 ОАО «ММК» 31,5
4 ОАО «Банк Москвы» 21 ОАО «Ростелеком»-п 23,3
5 ОАО «Автоваз» 127 ОАО «Новатэк» 89,3
6 ОАО «Аэрофлот» 46 ОАО «Транснефть» 56,1
7 ОАО «ВТБ» 37 ОАО «Сбербанк» 21,2
8 ОАО«ГМК НорНикель» 57,3 ОАО «ОГК-3» 17,9
9 ОАО «РБК» 29,4 ОАО «Волгателеком» 55
10 ОАО «Сургутнефтегаз»-п 5,3 ОАО «ФСК ЕЭС» 46,2
11 ОАО «Роснефть» -16,1 ОАО «Татнефть» 4,5
12 ОАО «ОГК-5» 29 ОАО «ИнтерРао» 0
13 ОАО «Ростелеком» 4,3 ОАО «НЛМК» 51,2
14 ОАО «Полиметалл» 102 ОАО «Газпромнефть» -23
15 ОАО «Полюс Золото» 18,3 ОАО «Сбербанк»-п 5,4
16 ОАО «ЛУКОЙЛ» 0,5 ОАО «МосЭнерго» -2,4
17 ОАО «Сургутнефтегаз» 18,5 ОАО «Уралсвязьинформ» 77,8
18 ОАО «МТС» 15,6 ОАО «Распадская» 49
Средняя доходность 33,1 33,8
Как видно из таблицы 8, доходности обоих портфелей в 2010 году были приблизительно равны. Акции-победители, перешедшие из 2009 в 2010 год: ОАО «Татнефть», ОАО «НЛМК», ОАО «Газпром нефть».
Для сравнительного анализа доходностей портфелей между собой, а также для сравнения доходностей портфелей с доходностью индекса ММВБ полученные данные за анализируемый период приведены в таблице 10.
Таблица 10. Доходности портфелей и доходность индекса ММВБ _за 2003-2010 годы_
Год Доходность акций победителей Доходность акций проигравших Доходность ММВБ
2003 49,8 81,2 61
2004 14,9 31,9 7,3
2005 132,5 55,6 83,1
2006 53,4 74,7 67,5
2007 52,3 22,3 11,6
2008 -68,1 -66,1 -67,2
2009 101 268,7 121
2010 33,8 33,1 23,2
Средняя доходность 39,5 63,1 38,4
Как видно из таблицы 9, за анализируемый период средняя доходность портфеля, составленного из проигравших акций, показала доходность 63,1 процента и превысила доходности портфеля, составленного из акций победителей с результатом 39,5 процента, а также сам индекс ММВБ, средняя доходность которого составила 38,4 процента. С учетом реинвестиций инвестиции в начале 2003 года в портфель, формирующийся из акций-победителей,
выросли бы в 8 раз, в портфель из проигравших акций в 13,2 раза, а в индекс ММВБ в 5, 28 раза.
На основании приведенных расчетов можно констатировать, что на российском рынке за период с 2003-го по 2010-й год с учетом ежегодного пересмотра портфеля, стратегия инвестирования в акции, показывающие наименьшую доходность в прошлом году, является наиболее предпочтительной.
Галькова В. О.
УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И ЕГО МЕСТО В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ
В настоящее время, в посткри- как страны, так и любого предприятия
зисный период, экономическая сфера переживает бурный рост и развитие.
