Финансовые ресурсы России и причины их сверхконцентрации в ограниченном количестве активов на рынке ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

9 1153) - 2007

Рынок ЦЕННЫХ БУМАГ

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ РОССИИ И ПРИЧИНЫ ИХ СВЕРХКОНЦЕНТРАЦИИ В ОГРАНИЧЕННОМ КОЛИЧЕСТВЕ АКТИВОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

В. В. РОССОХИН, кандидат экономических наук, аналитик аналитического отдела Инвестиционной компании ФИНАМ

Рынок ценных бумаг является ключевым механизмом привлечения инвестиционных ресурсов на цели модернизации экономики, стимулирование роста производства. Однако фондовый рынок на настоящем этапе отличается сверхконцентрацией оборотов в достаточно ограниченном количестве ценных бумаг, что придает ему высокоспекулятивную, а не инвестиционную функцию.

Одной из причин такого развития ситуации является достаточно большое количество инвестиционных ресурсов. Рост экономики в последние годы привел к резкому увеличению сбережений населения. По данным Центрального банка РФ, в марте 2007 г. сумма средств на вкладах физических лиц составила 3 913 562 млн руб. (рис. 1).

Аналогичная ситуация наблюдается и с депозитами юридических лиц. По данным Центрального банка РФ, отечественным компаниям удалось аккумулировать средства в 1 558 189 млн руб. (рис. 2).

Накопления граждан не ограничиваются только традиционными вкладами в банках. Согласно Федеральному закону от 17.12.2001 № 173-ФЗ «О трудовых пенсиях в Российской Федерации» часть пенсионных накоплений граждан

Млн руб.

4 ООО ООО

3 ООО ООО

2 ООО ООО

1 ООО ООО

может быть инвестирована управляющими компаниями на рынке ценных бумаг. Часть населения выбрала в качестве управляющей компании государственную управляющую компанию (ГУК), а часть — частные. За период с 2004 по 2005 гг., по данным Пенсионного фонда РФ, наблюдается положительная динамика накопительной части пенсионных отчислений (рис. 3).

Еще одним средством сбережений и накоплений являются паевые инвестиционные фонды (ПИФ), стоимость чистых активов (СЧА) которых также постоянно показывает положительную

Рис. 1. Динамика депозитов физических лиц и частных предпринимателей

динамику (табл. 1), что, по данным Национальной лиги управляющих, позволило ПИФам сконцентрировать к настоящему времени активы, превышающие 500 млрд руб. (табл. 2).

Страховые компании в настоящее время также являются достаточно крупными инвесторами на фондовом рынке, размещая свои страховые резервы. По данным Федеральной службы страхового надзора, объем страховых премий составил 610,6 млрд руб. (табл. 3).

Анализ приведенных данных позволяет сделать вывод, что в России имеется достаточное количество внутренних ресурсов (табл. 4), кроме собственных средств предприятий и средств бюджетов различных уровней.

Второй причиной сверхконцентрации оборотов на фондовом рынке страны в нескольких ценных бумагах является существующее законодательство. Проведенный анализ нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность на рынке ценных бумаг различных финансовых институтов, и некоторых особенностей российского фондового рынка указывает на ряд проблем, препятствующих размещению активов в ценные бумаги российских эмитентов.

Постановление Правительства РФ от 30.06.2003 № 379 «Об установлении дополнительных ограничений

Таблица 1

Прирост СЧА паевых фондов за период, %

Стоимость чистых активов на 29.05.2007, млн руб. За 1 мес. За 3 мес. За 6 мес. За 1 год За 2 г. За 3 г. За 5 лет

542 410,760 1,88 27,55 44,94 77,28 344,25 522,15 4 431,47

Таблица 2

СЧА работающих паевых фондов по группам (млн руб.)

Состав активов Итого

открытые интервальные закрытые

Денежного рынка 326,06 — — 326,06

Облигаций 13 949,15 213,52 — 14 162,67

Смешанные 31 402,40 11 633,40 2 794,61 45 830,41

Акций 68 592,36 33 068,67 199 557,59 301 218,62

Индексные 4 938,47 169,64 — 5 108,12

Фонды фондов 833,87 1 111,57 — 1 945,44

Недвижимости 84 392,25 84 392,25

Особо рисковых (венчурных) инвестиций Эти виды фондов не предусмотрены 13 641,52 13 641,52

Прямых инвестиций законодательством 69 113,86 69 113,86

Ипотечные 6 671,83 6 671,83

Итого 120 042,32 46 196,80 376 171,65 542 410,76

Млн руб.

1 600 000

1 400 000

1 200 000

1 000 000

800 000

600 000

400 000

200 000

Рис. 2. Динамика депозитов юридических лиц

Млн руб. 250 000

200 000

150 000

100 000

50 000

0

2004

2005

Рис. 3. Динамика пенсионных накоплений (накопительной части)

Таблица 3

Сводные показатели о страховых премиях (взносах) и выплатах по видам страхования

Наименование показателя Страховые премии Страховые выплаты

Тыс. руб. % Тыс. руб. %

Добровольное страхование

По договорам страхования жизни 15 984 335 4,74 16 580 562 13,3

По договорам личного страхования (кроме страхования жизни) 76 950 071 22,81 42 027 964 33,73

По договорам имущественного страхования (кроме страхования ответственности) 227 912 017 67,55 64 648 378 51,88

По договорам страхования ответственности 16 533 250 4,9 1 362 423 1,09

Итого по добровольному страхованию: 337 379 673 100 124 619 327 100

Обязательное страхование

По договорам личного страхования пассажиров (туристов, экскурсантов) 517 756 0,19 3 100 0

По договорам государственного личного страхования сотрудников Государственной налоговой службы РФ 11 539 0 17 008 0,01

По договорам государственного страхования военнослужащих и приравненных к ним в обязательном государственном страховании лиц 5 310 025 1,94 4 234 745 1,86

По договорам страхования гражданской ответственности владельцев транспортных средств 63 873 830 23,38 33 290 022 14,59

Обязательное медицинское страхование 203 533 851 74,49 190 651 658 83,55

Итого по обязательному страхованию: 273 247 001 100 228 196 533 100

Итого: 610 626 674 — 352 815 860 —

Таблица 4

Активы финансовой сферы

Источники средств Сумма, руб.

Средства физлиц на депозитах 3 913 562 000 000

Средства юрлиц на депозитах 1 558 189 000 000

Страховые резервы 610 626 674 000

Пенсионные накопления 246 012 170 468

СЧА ПИФов акций 301 218 000 000

на инвестирование средств пенсионных накоплений в отдельные классы активов в инвестиционном портфеле в соответствии со статьями 26 и 28 Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» и статей 15, 36 Федерального закона «О негосударственных пенсионных фондах» устанавливает дополнительные ограничения на инвестирование средств пенсионных накоплений, переданных Пенсионным фондом РФ в доверительное управление управляющей компании, и средств пенсионных накоплений негосударственного пенсионного фонда, осуществляющего обязательное пенсионное страхование в отдельные классы активов. К примеру, в п. 1, е данного постановления говорится, что «... средства пенсионных накоплений могут инвестироваться в государственные ценные бумаги субъектов РФ, муниципальные облигации, облигации российских хозяйственных обществ, акции российских открытых акционерных обществ при условии, что они включены хотя бы в один котировальный список высшего уровня, т. е. в котировальный список, для включения в который нормативными правовыми актами

федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг установлены максимальные требования.».

Пункт 2 того же постановления устанавливает максимальную долю активов в инвестиционном портфеле, сформированном за счет средств, переданных Пенсионным фондом РФ в доверительное управление управляющей компании, и в инвестиционном портфеле негосударственного пенсионного фонда, осуществляющего обязательное пенсионное страхование, которая может составлять:

а) государственные ценные бумаги субъектов РФ - 40 %;

б) облигации российских эмитентов (помимо облигаций, выпущенных от имени Российской Федерации и субъектов РФ) и облигации, выпущенные от имени муниципальных образований, — 40 %;

облигации российских хозяйственных обществ: в 2004 г. — 50 %; в 2005 г. — 60 %; в 2006 г. — 70 %; с 2007 г. — 80 %;

в) акции российских эмитентов, являющихся открытыми акционерными обществами: в 2004 г. — 40 %; в 2005 г. — 45 %; в 2006 г. — 55 %; с 2007 г. — 65 %;

г) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах, — 40 %.

Аналогичные требования предъявляются и страховым компаниям. Пункт 7 Правил размещения страховщиками средств страховых резервов, утвержденных приказом Министерства финансов РФ от 08.08.2005 № 100н, устанавливает, что для покрытия страховых резервов могут быть приняты

только акции и облигации, отвечающие хотя бы одному из следующих требований:

а) включены в котировальный список «А» первого уровня хотя бы одним организатором торговли на рынке ценных бумаг;

б) выпущены эмитентами, имеющими рейтинг международных рейтинговых агентств «Стэндард энд Пурс», «Мудис Инвестор Сервис» и «Фитч Инк» не менее двух уровней от суверенного рейтинга Российской Федерации, но не ниже уровня ВВ-, Ва3 и ВВ-, соответственно, или рейтинг аналогичного уровня российских рейтинговых агентств.

Тем самым выявлена следующая проблема: список инструментов инвестирования среди биржевых бумаг (акций и облигаций) ограничен котировальными листами первого уровня. Кроме ограниченного набора ценных бумаг существует еще одно достаточно жесткое ограничение: низкий

показатель количества акций в свободном обращении (free-float) (табл. 5).

Стоимость акций, включенных в расчет индекса и находящихся в свободном обращении, в настоящий момент сопоставима только с суммами физических лиц на депозитах банков (см. табл. 4). Следует отметить также и то, что в котировальные листы первого уровня входят не все акции, включенные в расчет индекса, следовательно, возможности инвестирования в ценные бумаги еще более ограничены. При этом следует отметить, что в данной статье не рассмотрены активы негосударственных пенсионных фондов, которые тоже в большей части направляются на фондовый рынок, и средства Стабилизационного фонда, о возможности вложения которых в акции крупнейших российских компаний заявил в мае 2007 г. Президент РФ В. В. Путин.

Таблица 5

Free-Float акции, входящие в индекс ММВБ

Эмитент Ъш Free-Float Объем выпуска, шт. Количество в обращении, шт. Цена закрытия 31.05.2007 Капитализация free-float на 01.06.2007

ОАО «Аэрофлот» a/o 0,12 1 110 616 299 133 273 955 63,970 8 525 534 901

ОАО «АвтоВАЗ» a/o 0,11 27 194 624 2 991 408 2 869,990 8 585 311 046

ОАО «Северсталь» a/o 0,24 930 784 663 223 388 319 335,000 74 835 086 865

РАО «ЕЭС России» a/o 0,20 41 041 753 984 8 208 350 796 32,180 264 144 728 615

РАО «ЕЭС России» a/п 0,73 2 075 149 384 1 514 859 050 27,390 41 491 989 380

ОАО «Газпром» a/o 0,31 23 673 512 900 2 297 040 956 236,000 542 101 665 616

ОАО ГМК «Норильский Никель» a/o 0,29 190 627 747 55 282 046 4 809,000 265 851 359 214

ОАО «Корпорация «ИРКУТ» a/o 0,35 978 131 612 342 346 064 24,895 8 522 705 263

ОАО «Лукойл» a/o 0,50 850 563 255 279 537 613 1 960,000 547 893 721 480

ОАО «Банк Москвы» a/o 0,20 80 000 000 16 000 000 1 474,000 23 584 000 000

ОАО «Мосэнерго» a/o 0,13 28 249 359 700 3 672 416 761 6,038 22 174 052 403

ОАО «Мобильные ТелеСистемы» a/o 0,43 1 993 326 138 857 130 239 243,760 208 934 067 059

ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» a/o 0,08 5 993 227 240 479 458 179 69,990 33 557 277 948

ОАО «НОВАТЭК» a/o 0,25 3 036 306 000 759 076 500 125,500 95 264 100 750

ОАО «ОГК-3» a/o 0,27 29 487 999 252 7 961 759 798 4,420 35 190 978 307

ОАО «ОГК-5» a/o 0,12 35 371 685 504 4 244 602 260 3,650 15 492 798 249

ОАО «Полюс Золото» a/o 0,37 190 627 747 70 532 266 1 004,000 70 814 395 064

ОАО «РБК Информационные Системы» a/o 0,32 119 260 000 38 163 200 226,000 8 624 883 200

ОАО «НК «Роснефть» a/o 0,12 10 598 177 817 1 271 781 338 205,370 261 185 733 385

ОАО «Ростелеком» a/o 0,40 728 696 320 291 478 528 226,310 65 964 505 672

Сбербанк России (ОАО) a/o 0,34 21 586 948 6 027 248 91 800,000 553 301 366 400

Сбербанк России (ОАО) a/п 0,92 50 000 000 37 775 200 1 380,000 52 129 776 000

ОАО «Седьмой Континент» a/o 0,25 75 000 000 18 750 000 710,000 13 312 500 000

ОАО «Газпром нефть» a/o 0,06 4 741 299 639 284 477 978 95,100 27 053 855 708

ОАО «Сургутнефтегаз» a/o 0,26 35 725 994 705 9 288 758 623 28,250 262 407 431 100

ОАО «Сургутнефтегаз» a/п 0,53 7 701 998 235 4 082 059 064 17,634 71 983 029 535

ОАО «Татнефть» a/o 0,39 2 178 690 700 849 689 373 114,310 97 127 992 228

ОАО «Транснефть» a/п 0,77 1 554 875 1 197 253 40 300,000 48 249 295 900

ОАО «Уралсвязьинформ» a/o 0,46 32 298 782 020 14 857 439 729 1,638 24 336 486 276

ОАО «ВолгаТелеком» a/o 0,38 245 969 590 93 468 444 145,20 13 571 618 069

Итого 3 766 212 245 632

Анализ динамики показателя free-float позволяет сделать вывод о постоянном сокращении количества акций, находящихся в свободном обращении (табл. 6).

Высокая волатильность, порожденная спекулятивной природой рынка акций первого эшелона, и высокая потенциальная прибыль за счет спекуляций побуждает часть как физических, так и юридических лиц инвестировать свои средства в эти ценные бумаги, что вызывает дополнительный приток ресурсов и усиливает спекулятивный настрой рынка. Подобная ситуация вынуждает воздержаться от инвестирования средств на рынке ценных бумаг большое количество частных инвесторов, в результате чего значительные инвестици-

Динамика показателя Free-Flo

онные ресурсы по-прежнему сосредоточены на депозитах в банках, а не направлены в виде инвестиций на развитие экономики страны.

Решение проблем — в изменениях законодательства Российской Федерации, направленных на увеличение предложения ценных бумаг и изменение существующих нормативов инвестиционной деятельности различных финансовых институтов. Одновременно с этим необходим комплекс действий , направленных на укрепление доверия частных инвесторов к фондовому рынку, используемому для инвестирования сбережений, определение целевой аудитории для осуществления мер, направленных на привлечение средств населения на финансовый рынок и разъяснение рисков инвестирования.

Таблица 6

акций, входящих в индекс ММВБ

Эмитент ТИп акций Free-Float Free-Float Free-Float Free-Floa

26.02.2003 14.03.2006 на 10.11.2006 на 16.04.2007

ОАО «Аэрофлот» a/o 0,48 0,11 0,11 0,12

ОАО «АвтоВАЗ» a/o 0,35 0,18 0,18 0,11

ОАО «АвтоВАЗ» a/п 0,35 — — —

ОАО «Северсталь» a/o — — 0,24

РАО «ЕЭС России» a/o 0,30 0,25 0,25 0,20

РАО «ЕЭС России» a/п 1,00 0,73 0,73 0,73

ОАО «Газпром» a/o 0,31 0,31 0,31

ОАО ГМК «Норильский Никель» a/o 0,30 0,38 0,27 0,29

ОАО «Корпорация «ИРКУТ» a/o 0,35

ОАО «Лукойл» a/o 1,00 0,50 0,50 0,50

ОАО «Банк Москвы» a/o 0,20

ОАО «Мосэнерго» a/o 0,50 0,15 0,15 0,13

ОАО «Мобильные ТелеСистемы» a/o — 0,41 0,41 0,43

ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» a/o — — — 0,08

ОАО «НОВАТЭК» a/o — — — 0,25

ОАО «ОГК-3» a/o — — — 0,27

ОАО «ОГК-5» a/o — — — 0,12

ОАО «Полюс Золото» a/o — — 0,37 0,37

ОАО «РБК Информационные Системы» a/o — 0,31 0,31 0,32

ОАО «НК «Роснефть» a/o — — 0,12 0,12

ОАО «Ростелеком» a/o 0,62 0,48 0,48 0,40

ОАО «Ростелеком» a/п 0,62 — — —

Сбербанк России (ОАО) a/o 0,40 0,34 0,34 0,34

Сбербанк России (ОАО) a/п 1,00 0,92 0,92 0,92

ОАО «Седьмой Континент» a/o — — — 0,25

ОАО «Газпром нефть» a/o 0,15 0,06 0,06 0,06

ОАО «Сургутнефтегаз» a/o 0,20 0,27 0,27 0,26

ОАО «Сургутнефтегаз» a/п 0,20 0,85 0,85 0,53

ОАО «Татнефть» a/o 0,50 0,39 0,39 0,39

ОАО «Татнефть» a/п 0,50 — — —

ОАО «Транснефть» a/п — 0,68 0,68 0,77

ОАО «Уралсвязьинформ» a/o — 0,46 0,46 0,46

ОАО «ВолгаТелеком» a/o — — — 0,38

ОАО «НК «ЮКОС» a/o 0,13 — — —