CC BY
512
6 (486) - 2012
Теория финансов
Удк 336.114
сравнительный анализ дефиниций «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» как терминологическая основа финансового инжиниринга в России
Н. Л. ПОЛТОРАДНЕВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, кредита, бухгалтерского учета и аудита Е-mail: natalya_roeva@mail. ш Государственный университет путей сообщения, г. Омск
В статье проводится актуальный анализ категорий «финансовый продукт» и «финансовый инструмент». Определены сходство и различия данных понятий.
Ключевые слова: финансовый инжиниринг, финансовый продукт, финансовый инструмент.
Финансовый кризис 2007-20091 гг. вскрыл слабые места существующей финансовой системы, создав еще более высокую потребность в инновационных финансовых разработках. Усиление процессов глобализации и увеличение кризисных явлений на финансовых рынках повышают актуальность исследований, лежащих в области финансового инжиниринга.
Результат работы финансовых инженеров может быть представлен дефинициями «финансовый продукт» и/или «финансовый инструмент». В связи с этим особую важность приобретают анализ сущности вводимых терминов и их сравнительная
1 Различными авторами указываются разные даты начала кризиса
характеристика. Они позволят более качественно оценить текущее положение в данной отрасли в России и сформулировать конкретные предложения по развитию этого научного направления, повышению эффективности практического применения финансовых продуктов и инструментов на финансовом рынке РФ.
Целесообразно начать исследование с понятия «финансовый продукт».
Основоположник научного направления «финансовый инжиниринг» Джон Ф. Маршалл в работе «Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям» по данному вопросу излагал следующее: «Финансовые инновации, в нашем понимании, в основном связаны с результатами исследований по совершенствованию продуктов в сфере производства потребительских товаров. Только в последние годы специалисты по совершенствованию продуктов заинтересовались финансовыми продуктами. Именно поэтому неудивительно, что способы создания финансовых инноваций тесно связаны со способами совершенствования продуктов» [6].
Таким образом, можно говорить, что финансовый продукт - это финансовая инновация, разработанная под цели и задачи конкретного клиента. А превращение его в финансовый инструмент возможно лишь при следующих обстоятельствах: «... для дальнейшего применения, выделяются силы и средства на стандартизацию полученного продукта и на рационализацию его сбыта. Процесс подгонки готового решения, выполненного по индивидуальному заказу, к задачам других клиентов, его стандартизация и налаживание поставки клиентам носит название «тиражирования» (productizing) решения. Тиражирование превращает разработки единичного характера с высокой маржей в разработки множественного характера с низкой маржей, причем прибыль от них способны получать лишь те дилеры, которые смогут обеспечить их высокую эффективность и которые имеют необходимый уровень компетентности, чтобы управлять связанными с этим рисками» [6].
Следовательно, можно подытожить, что финансовый инструмент - это финансовый продукт, использующийся в массовом порядке.
Российский ученый Я. М. Миркин приводит следующее определение: финансовый продукт -пакет взаимоувязанных финансовых услуг, финансовых инструментов и технологий, предлагаемый финансовыми институтами на финансовом рынке в качестве товара. Финансовые продукты классифицируются по отраслям финансовой деятельности:
- банковский продукт;
- страховой продукт;
- пенсионный продукт;
- инвестиционный продукт [8].
Данное определение полноценно описывает понятие «финансовый продукт». Однако не позволяет увидеть отличия финансового продукта от финансового инструмента.
Другой российский исследователь А. Б. Фельдман определил данную категорию таким образом: финансовый продукт - определенная потребительная стоимость, характеризующаяся существенными свойствами финансов, вызывающая спрос и предложение и предназначенная, соответственно, как товар для купли-продажи. Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве финансовых инструментов, т. е. особого финансового товара [11]. Приведенная дефиниция раскрывает не только сущность рассмат-
Таблица 1
Критерии, характеризующие категорию «финансовый продукт»
Критерии категории «финансовый продукт» Характеристика категории «финансовый продукт»
Время присутствия на финансовом рынке Непродолжительное
Законодательное закрепление Отсутствует, либо находится в стадии формирования
Судебная практика Отсутствует
Уровень маржи Высокий
Количество субъектов рынка, использующих данный продукт Небольшое
Количество сделок с применением финансового продукта Небольшое
риваемого явления, но и дает возможность определить границы отличия продукта от инструмента.
Продолжая свое исследование, А. Б. Фельдман приводит более глубокое отличие: финансовый продукт и финансовый инструмент - плоды сознательной общественной деятельности:
- продукт - непосредственно частных участников финансового рынка;
- инструмент - совместно частных участников этого рынка и государства [11].
По мнению автора, роль государства в описанных отношениях заключается в создании правовых условий, способствующих «тиражированию» 2 финансового продукта в качестве финансового инструмента.
Опираясь на мнения зарубежных и российских исследователей, можно вывести критерии, позволяющие охарактеризовать такую экономическую категорию, как «финансовый продукт», и отграничить ее от категории «финансовый инструмент» (табл. 1).
Анализ данных, представленных в табл. 1, позволяет сформировать представление о финансовом продукте и о присущих ему характеристиках.
Таким образом, под понятием «финансовый продукт» следует понимать финансовую инновацию, которая:
- недавно создана;
- разработана под конкретного клиента, что делает ее дорогостоящей и эксклюзивной;
- законодательно не оформлена (судебная практика отсутствует либо находится в стадии формирования).
2 По терминологии Джона Ф. Маршалла, Випула К. Бансала.
Далее необходимо исследовать дефиницию «финансовый инструмент», чтобы провести сравнительный анализ с понятием «финансовый продукт». По мнению автора, начать исследование дефиниции «финансовый инструмент» следует с анализа законодательных актов, содержащих общепринятые определения, а затем дополнить их рассмотрением научных взглядов.
Согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО-32) под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент (если финансовый инструмент не содержит договорного обязательства передачи эмитентом денежных средств, другого финансового актива или обмена данного инструмента на другой на потенциально не выгодных условиях) - у другой [7]. Для целей исследования особое значение имеет то, что финансовый инструмент - это договор.
По мнению В. В. Ковалева, данное определение является наиболее точным. Рассуждая о понятии финансового инструмента, он приводит следующие данные.
Изначально было распространено достаточно упрощенное определение, согласно которому выделялись три основные категория финансовых инструментов:
1) денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта);
2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты);
3) способы участия в уставном капитале (акции и паи) [4].
Ковалев поясняет, что с усложнением финансовой деятельности терминология уточнялась. Появилась необходимость отграничения собственно инструментов от тех предметов, с которыми этими инструментами манипулируют или которые лежат в основе того или иного инструмента, т. е. финансовых активов и обязательств [4]. На взгляд автора, затронутая проблема не только актуальна, но и требует скорейшего разрешения на законодательном уровне.
В Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» вводится следующее определение понятия «финансовый инструмент: это ценная бумага или производный финансовый инструмент [9]. Введенное определение соответствует научной терминологии финансовой науки, но не позволяет понять сущности явления из-за
необходимости предварительного анализа других финансовых категорий, через которые она представлена. Одновременно данная характеристика слабо применима в практической деятельности, так как отсутствуют указания на формы оформления рассматриваемых финансовых отношений.
Дальнейшее исследование необходимо продолжить на основе работ зарубежных авторов в связи с тем, что финансовая наука развитых стран изучает данную область более полувека и располагает не только обширными теоретическими знаниями, но и богатым практическим опытом.
В работе Джона Ф. Маршалла, Випула К. Бансала «Финансовый инжиниринг» указывается, что в число физических средств инструментария финансового инженера входят те инструменты и процессы, которые можно свести воедино для достижения какой-либо конкретной цели. Среди широкого спектра финансовых инструментов можно отметить:
- ценные бумаги с фиксированным доходом;
- обыкновенные акции;
- фьючерсы;
- опционы;
- свопы и десятки вариаций на эти темы.
Комбинируя физические средства различными
способами, финансовый инженер способен вырабатывать проектные решения для клиентов для весьма обширного и, на первый взгляд, неподъемного набора задач [6]. Данная точка зрения позволяет понять сущность финансового инструмента, проявляющуюся в управлении финансовыми отношениями.
Экономист Г. Лоуренц отмечает, что форварды, FRA, фьючерсы и свопы - все это примеры инструментов финансовой инженерии, способных создать комфорт определенности всякому, кто подвержен финансовому риску [2]. Ученый подчеркивает, что инструменты финансовой инженерии одновременно являются предметами торговли и компонентами для построения более сложных систем. Их можно применять как законченные изделия в стандартном виде или модифицировать для удовлетворения особых требований, можно соединять различными способами [2].
Итак, можно сделать вывод, что финансовые инструменты - это договоры-инструменты финансовой инженерии, позволяющие управлять финансовым риском. Подтверждение представленной точки зрения можно найти в работе К. Рэдхэда и С. Хьюса [10].
В совместной работе Л. Д. Гитмана и М. Д. Джонка «Основы инвестирования» указывается, что финансовыми инструментами могут быть ценные бумаги, вложения в имущество и др. Исследователи уточняют, что все зависит от их сроков функционирования, цены, уровня доходности и риска, условий налогообложения. Они могут использоваться для:
- накопления средств;
- получения дивидендов и/или процентов;
- получения периодического дохода;
- фиксирования срока осуществления покупки-продажи активов,
- защиты от налогов;
- создания взаимных фондов и др. [5].
Данное определение в смысловом значении
совпадает с определением, введенным российским законодателем. Однако и оно не раскрывает сущности финансового инструмента как финансово-экономической категории.
Точка зрения авторского коллектива Джеймса К. Ван Хорна и Джона М. Ваховича совпадает с мнениями Л. Д. Гитмана и М. Д. Джонка. Они исследовали роль финансовых инструментов в инвестиционной деятельности организации и вывели следующее определение: финансовые инструменты - конвертируемые ценные бумаги; ценные бумаги, которые могут быть обменены на другие ценные бумаги и варранты [3]. Ученые уточняют, что различным финансовым инструментам присущи разные степени риска, а сами эти инструменты обеспечивают инвестору разные величины ожидаемой прибыли [3]. Следовательно, они акцентируют внимание на том, что функциональное назначение финансовых инструментов заключается в управлении финансовыми рисками.
Российский ученый А. Б. Фельдман раскрывает сущность термина «финансовый инструмент» следующим образом: результат осуществления финансового продукта в процессах коммерческих взаимоотношений участников финансового рынка [11].
Из определения следует:
во-первых, прототипом финансового инструмента является финансовый продукт;
во-вторых, финансовый инструмент используется в отношениях участников финансового рынка.
Российский исследователь А. А. Аюпов под финансовым инструментом понимает любой договор, в результате которого одновременно возникают актив у одной организации и финансовое обязатель-
ство различного характера у другой, т. е. их выбор в конечном итоге влияет на активы и обязательства организаций [1]. Данная точка зрения совпадает с описанием, представленным в МСФО-32, где финансовый инструмент - это договор. По мнению автора, Аюпов дал самое удобное для практического использования определение.
Проанализировав изложенные определения, можно сказать, что финансовый инструмент - это законодательно оформленный финансовый механизм, фиксирующийся в договоре между субъектами финансовых отношений, позволяющий управлять финансовыми рисками и другими параметрами.
Чтобы договор мог считаться финансовым инструментом, он должен обладать следующими характеристиками:
- длительное время присутствовать на рынке, вызывая доверие субъектов финансовых отношений;
- иметь законодательную основу, что еще более укрепляет доверие субъектов финансовых отношений;
- иметь судебную практику, что позволит субъектам финансовых отношений лучше и качественнее оценить последствия принимаемых решений и прогнозировать будущие действия;
- иметь низкий уровень маржи, позволяющий быть доступным для использования большим числом участников финансового рынка;
- пользоваться спросом среди большого числа субъектов финансовых отношений;
- объем сделок с применением такого вида договора должен быть высоким.
Проведенный анализ представляет собой исследование сущности понятий «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» - каждого в отдельности. Это позволяет обобщить полученные результаты, выделить сходства и различия рассматриваемых понятий на основе введенных критериев (табл. 2).
Следует отметить, что различие стран по уровню развития финансового рынка приводит к различному применению дефиниций «финансовый продукт» и «финансовый инструмент». То, что на развитом рынке считается финансовым инструментом, на развивающемся может быть финансовым продуктом. Например, на мировом финансовом рынке активно используются кредитные дефолт-ные свопы (credit default swaps, CDS) в качестве финансового инструмента. Российские финансовые
Таблица 2
Сравнительный анализ терминов «финансовый продукт» и «финансовый инструмент»
Критерии финансового продукта/инструмента Характеристика категории «финансовый продукт» Характеристика категории «финансовый инструмент»
Сходство
Цель, назначение Управление в основном финансовыми рисками и другими параметрами выстраивания финансовых отношений
Оформление Договор, дополнительное соглашение, дополнительные пункты в договоре
Сфера применения Финансовый рынок
Различия
Время присутствия на финансовом рынке Непродолжительное Продолжительное
Законодательное закрепление Отсутствуют нормативные акты, либо находятся в стадии формирования Нормативные акты приняты и действуют
Судебная практика Отсутствует Формируется и/или действует на основе принятых нормативных документов
Уровень маржи Высокий Низкий
Количество субъектов рынка, использующих данный продукт Небольшое Большое
Количество сделок с применением финансового продукта Небольшое Большое
единицы используют их в управлении кредитным риском на мировом рынке, редко применяя внутри страны. Попытки использовать зарубежный опыт в России закладывают основу применения финансовых инструментов развитых стран в качестве финансового продукта на российском рынке.
В заключение необходимо подчеркнуть, что был проведен анализ финансовых категорий «финансовый продукт» и «финансовый инструмент» на основе шести критериев. Это позволило выявить сходства и различия данных понятий. Полученные результаты помогут более качественно проводить научные исследования в области финансового инжиниринга, а также повысить эффективность применения финансовых инноваций на практике.
Список литературы
1. Аюпов А. А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление: монография. Тольятти: ТГУ. 2007.
2. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП. 1998.
3. Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович. Основы финансового менеджмента: пер. с англ. М.: И. Д. Вильямс. 2008.
4. Ковалев В. В. Инвестиции. М.: Проспект. 2003.
5. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования: пер с англ. М.: Дело. 1997.
6. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. М.: ИНФРА-М. 1998.
7. Международный стандарт финансовой отчет-ности-32. Комитет по международным стандартам бухгалтерского учета. 1991. URL: http://www. adesolutions. com/IFRS_portal. html.
8. Миркин Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по финансовым рынкам. М.: Аль-пина Бизнес Букс, Альпина Паблишерз. 2008.
9. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3.
10. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками: пер с англ. М.: ИНФРА-М. 1996.
11. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты: учебник. М.: Экономика. 2008.
