CC BY
28
СОВРЕМЕННЫЕ РИСКИ ЛИКВИДНОСТИ, И ИЗБЫТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ АМЕРИКАНСКИХ БАНКОВ КАК ПРОБЛЕМА РЫНКА В ПОСТКОВИДНЫЙ
ПЕРИОД
И.А. Ибрагимов, магистр
Финансовый университет при Правительстве РФ (Россия, г. Москва)
Б01:10.24412/2411-0450-2021-3-1-206-210
Аннотация. Данная статья посвящена исследованию рискового уровня ликвидности финансовых институтов, их функционирования в условиях пост-С0УЮ-19. В тексте статьи рассматриваются основные проблемы, с которыми сталкиваются вышестоящие лица банков, а также Федеральная резервная система США. В статье рассматриваются различные методы и инструменты, которые могли бы быть полезными для решения сложившейся проблемы. Приводятся и анализируются статистические данные и несколько путей развития событий, которые считаются наиболее вероятными по мнению руководителей кредитных институтов по всему миру.
Ключевые слова: Федеральная резервная система США, пандемия, С0УЮ-19, банковский бизнес, риск, капитал американских банков, восстановление экономики, коэффициент покрытия ликвидности.
Одним из основных инвестиционных рисков эксперты выделяют риск ликвидности.
Данный риск указывает на неспособность банка выполнить свои обязательства (реальные или предполагаемые), что угрожает его финансовому положению или существованию. Учреждения управляют риском ликвидности посредством эффективного управления активами и пассивами (Asset-liability Management - ALM) [1].
До мирового финансового кризиса финансовые учреждения всех форм и размеров воспринимали управление ликвидностью и балансом как что-то должное. Еще во время кризиса многие финансовые и кредитные учреждения изо всех сил пытались поддерживать адекватный уровень ликвидность и соответствующую структуру баланса, что приводило как к банкротству банков, так и к необходимости для центральных банков "вливать" ликвидность в национальные финансовые системы, чтобы поддерживать экономику на плаву.
Когда пыль от кризиса начала оседать, стало ясно одно: банкам и компаниям на рынках капитала необходимо лучше управлять своей ликвидностью и балансами. И самосохранение - не единственный
мотив для этого. Последствия плохого управления активами и пассивами могут выходить далеко за пределы любого финансового учреждения. В свою очередь, это может повлиять на всю финансовую экосистему и даже на мировую экономику.
Регулирующие органы вносят свой вклад в предотвращение нового финансового кризиса в будущем. Теперь ответственность за поддержание риска ликвидности и управление балансом лежит на самих финансовых учреждениях, действуя как на благо фирмы, так и на экономику.
Управление денежными средствами компании - важная задача, которую большинство владельцев бизнеса выполняют с эмоциональной точки зрения, зачастую не руководствуясь рациональной стороной вопроса. Плохое управление денежными средствами может нанести вред деятельности компании не только со стороны плохих финансовых показателей, но также пересмотреть уровень ее привлекательности со стороны инвесторов.
Наличие избыточных денежных средств снижает рентабельность активов, увеличивает стоимость капитала, увеличивает общий риск, разрушая стоимость бизнеса, и обычно вызывает чрезмерно уверенное управление. Когда остаток денежных
средств превышает фактическую потребность в денежных средствах оборотного капитала, у вас появляется избыток денежных средств. Эти деньги не нужны для финансовых операций фирмы. Увеличение или уменьшение избыточных остатков денежных средств является ведущим индикатором будущих хороших или плохих времен для компании. Когда имеется слишком много отрицательного избытка и уменьшается генерирование денежных средств, необходимо накапливать их, но при наличии избыточных остатков денежных средств и увеличения генерирования, излишки необходимо инвестировать или распределять.
Когда весной 2020 года рынок облигаций перестал функционировать в должной мере, проблема заключалась в нехватке наличных денег. Глобальный рывок к доллару привел к резкому скачку доходности облигаций, которая движется обратно пропорционально ценам. Это привело к резкому росту доллара на валютных рынках, а затем и к тому, что торговля казначейскими облигациями - обычно самым ликвидным рынком в мире - и вовсе почти остановилась. Сегодня вырисовывается противоположная проблема - избыток денег. Это безусловно связано с реакцией Федеральной резервной системы на прошлогодний кризис.
Центральный банк "успокоил" рынки, скупив огромное количество облигаций на
вновь созданные денежные средства, и продолжил покупки в тех же темпах - не менее 120 миллиардов долларов в месяц [2]. Обилие долларов доставляет головную боль банкам и инвесторам.
Покупка центральным банком облигации за наличные выглядит как простой обмен актива на актив. Фактически, это часто раздувает банковскую систему: когда ФРС покупает активы на вторичном рынке, скажем, у пенсионного фонда, она не может расплачиваться с фондом электронными деньгами, которые он создает, потому что только банки могут хранить эти так называемые «резервы». Вместо этого, фонд получает вновь созданный депозит в своем банке, а банк получает вновь созданный резерв в ФРС.
Тем самым, банк становится больше, с новым обязательством и новым активом. То же самое происходит, когда банк покупает недавно выпущенный долг на аукционе казначейства, а затем продает его ФРС. Когда правительство тратит собранные средства, например, отправляя чеки домохозяйствам или платя своим сотрудникам, банковская система растет.
Поскольку оба механизма работают в условиях пандемии, активы и депозиты ФРС в банках росли одновременно (рис. 1). Баланс JPMorgan Chase, крупнейшего банка Америки, вырос с 2,7 трлн долларов до 3,4 трлн долларов в 2020 году, так как депозиты выросли на 35%.
Between the balance-sheets
United States, $trn
RECESSION
Commercial-bank deposits
Federal Reserve assets
I—i i i i—i i—i i i
ТП-1—I I—I I I—I I—I I i—III'
20 21
18 15 12 9
6 3 0
2019
Source: Federal Reserve
Рис. 1. Размер депозитов коммерческих банков и активов Федеральной резервной
службы
С весны прошлого года Казначейство выпустило больше долгов, чем ему было необходимо для финансирования своего огромного чрезвычайного стимулирования в 2020 году. В результате «Общий счет Казначейства» (Treasury general account -TGA) - текущий счет правительства в ФРС - вырос с примерно 350 млрд. долл. в начале 2020 года до примерно 1,3 трлн долл. 11 марта. Но большая часть этих денег в скором времени будет направлена на новую программу стимулирования президента Байдена, которая в себя включает компенсационные и социальные чеки в 1400 долл. для большинства американцев. Казначейство сообщило, что к концу июня баланс Казначейства упадет до 500 млрд. долл. А действующий закон, принятый в последний раз, когда был повышен потолок долга Америки, требует, чтобы к августу баланс упал до 120 млрд. долл. Любое сокращение счета означает еще большее количество депозитов и резервов для банков в дополнение к тем, что вводит ФРС.
Изобилие наличных денег в данной ситуации имеет два основных эффекта.
Во-первых, это привело к снижению процентных ставок на рынке федеральных фондов, когда банки ссужают резервы друг другу на ночь. ФРС стремится удерживать ставку по федеральным фондам в диапазоне от нуля до 0,25%, но она остается в пределах диапазона и сейчас составляет около 0,07%. Поскольку у банков большие резервы, ставка по федеральным фондам экономически несущественна. Но ставки на рынках обеспеченного кредитования или, так называемых, «РЕПО», которые имеют гораздо большее значение для реальной экономики, также приближаются к отрицательной области. Базовая ставка обеспеченного финансирования на данный момент составляет всего 0,01%, а одномесячные казначейские векселя приносят всего 0,03% годовых.
Второй эффект заключается в том, что у банков остается более низкое соотношение собственного капитала к активам, что затрудняет соблюдение минимальных требований к капиталу, установленных регулирующими органами. Одно из правил -это «коэффициент дополнительного леве-
риджа» (supplementary leverage ratio -SLR), который требует от крупных банков финансировать себя за счет собственного капитала, составляющего не менее 5% от их общих активов [3]. В марте 2020 года регулирующие органы освободили как денежные резервы, так и казначейские облигации от SLR (supplementary leverage ratio, признав, что чрезвычайные меры ФРС, увеличив банковские активы, сделали его более жестким. Однако льгота истекает в конце марта.
Оставив без внимания оба фактора, поведение рынков может стать непрогнозируемым. Если краткосрочные процентные ставки станут отрицательными, то предположительно безопасные фонды денежного рынка могут быть вынуждены «сломать доллар», вернув инвесторам меньше, чем было вложено. Столкнувшись с изменением коэффициента, банки могут отклонить новые депозиты [4].
Наибольшее беспокойство вызывают рынки казначейства. Для банка простой способ быстро сократить свой баланс - это продать активы инвесторам. Если бы один или два крупных банка приблизились к пределам нормативного капитала и начали избегать казначейских облигаций, рынок мог бы прийти в тупиковое состояние. Ранним признаком этого, возможно, был конец февраля, когда на фоне распродажи на мировом рынке облигаций, спрос на семилетние казначейские облигации был рекордно низким.
Подобные ситуации могут заставить задуматься о дальнейших действиях и пересмотреть стратегии.
Чтобы бороться с дрейфом процентных ставок вниз, ФРС мог бы незначительно повысить ставку, которую он платит по резервам, в настоящее время на 0,1%, но категорически отказался сделать это после завершения заседания по денежно-кредитной политике 17 марта. Регулирующие органы могут вскоре продлить освобождение резервов от SLR (Supplementary leverage ratio (Джером Пауэлл, председатель ФРС, намекнул, что объявление относительно правила неизбежно) [5]. Однако продление срока действия исключения было бы спорным.
26 февраля Элизабет Уоррен и Шеррод Браун, два сенатора-демократа, написали регулирующим органам, призывая их восстановить SLR (supplementary leverage ratio) «как можно быстрее», опасаясь, что пандемия используется в качестве предлога для ослабления реформ, проведенных после глобального финансового кризиса.
В любом случае, "возобновление льготы по SLR не решит проблему", - утверждает Золтан Позсар из банка Credit Suisse [6]. Более жестким ограничением могут быть дополнительные требования к капиталу, которые так называемые «глобально системно важные» банки несут по мере своего роста. К концу 2020 года JPMorgan был на пороге того, что надбавка за коэффициент дополнительного кредитного плеча вырастет с 4% до 4,5% от активов, взвешенных с учетом риска, что создало еще один регуляторный барьер.
Но Credit Suisse не единственный коммерческий банк, сталкивающийся с подобными ограничениями: у Wells Fargo, третьего по величине банка Америки, с 2018 года был ограничен общий объем активов в качестве наказания за скандал с неправильной продажей [7].
Нерациональность освобождения от налогов может объяснить, почему ФРС расширила еще одну из своих программ. «Механизм обратного репо овернайт» позволяет инвесторам размещать наличные
казначейские облигации [8]. На своем заседании ФРС подняла максимальную сумму обмена с каждым контрагентом с 30 до 80 млрд долларов. Если инвесторы размещают больше денег напрямую в центральном банке, балансы банков должны сократиться. Данный механизм почти не используется, но ФРС, как утверждает г-н Позар, «вспенивает взлетно-посадочную полосу» [7].
Обычное беспокойство по поводу предоставления инвесторам прямого доступа к балансу центрального банка заключается в том, что это избавляет банки от посредников и, предоставляя новое убежище для наличных денег, облегчая процедуру уход из банков. Однако сегодня истощение ликвидности у банков может быть именно тем, что необходимо для финансовой стабильности - последний пример умопомрачительной денежно-кредитной экономики, вызванной пандемией.
Наконец, в той мере, в какой существует эффект масштаба за счет концентрации ликвидных активов в крупных банках и объединения рисков ликвидности корпоративного сектора, предоставление страхования ликвидности через кредитные линии остальному корпоративному сектору было бы более эффективным, чем в докризисный период. При этом сохраняются значительные риски для финансовой стабильности.
на ночь в центральном банке в обмен на
Библиографический список
1. Asset/Liability Management - Investopedia // URL: https://www.investopedia.eom/terms/a/asset-liabilitymanagement.asp (Дата обращения: 27.03.2021)
2. The Liquidity Coverage Ratio and Corporate Liquidity Management - Board of Governors of Federal Monetary System // URL: https://www.federalreserve.gov/eeonres/notes/feds-notes/the-liquidity-coverage-ratio-and-corporate-liquidity-management-20200226.htm (Дата обращения: 27.03.2021)
3. Federal Reserve Board announces that the temporary change to its supplementary leverage ratio (SLR) for bank holding companies will expire as scheduled on March 31 // URL: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bereg20210319a.htm (Дата обращения: 23.03.2021)
4. Have banks now got too much cash? The Economist // URL: https://www.eeonomist.eom/finanee-and-eeonomies/2021/01/20/have-banks-now-got-too-mueh-cash (Дата обращения: 27.03.2021)
5. ФРС сохранила базовую ставку - Интерфакс // URL: https://www.interfax.ru/world/756516 (Дата обращения: 23.03.2021)
6. Asian Investment Conference 2021 - Zoltan Pozsar // URL: https://www.credit-suisse.com/about-us/en/events/asian-investment-conference-2021/speakers/zoltan-pozsar.html (Дата обращения: 23.03.2021)
7. Wells Fargo Scores First Win in Long Road to Asset-Cap Freedom - Bloomberg // URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-02-18/wells-fargo-scores-first-win-in-long-road-to-asset-cap-freedom (Дата обращения: 27.03.2021)
8. Repo and Reverse Repo Agreements - Federal Reserve Bank of New York // URL: https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/repo-reverse-repo-agreements (Дата обращения: 23.03.2021)
MODERN LIQUIDITY RISKS, AND THE SURPLUS OF FUNDS OF AMERICAN BANKS AS A MARKET PROBLEM IN THE POST-COVID PERIOD
I.A. Ibragimov, Master
Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. This article is devoted to the study of the risk level of liquidity of financial institutions, their functioning in post-COVID-19 conditions. The text of the article examines the main problems faced by the officials of banks, as well as the US Federal Reserve System. The article discusses various methods and tools that could be helpful in solving this problem. Provides and analyzes statistical data and several paths of protentional events, which are considered the most likely in the opinion of heads of credit institutions around the world.
Keywords: US Federal Reserve System, pandemic, COVID-19, banking business, risk, capital of American banks, economic recovery, liquidity coverage ratio.
