CC BY
25
ТРАНСФОРМАЦИЯ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ КАК ФАКТОР РИСКА ДЛЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА Кятов А.К. Email: [email protected]
Кятов Альберт Казбекович - аспирант, факультет международных экономических отношений, Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва
Аннотация: в условиях меняющихся денежно-кредитных политик таких центральных банков, как Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Японии, особо остро стоит вопрос ликвидности и дальнейших трендов на рынках финансовых активов. Долгие годы политики количественного смягчения привели к надуванию колоссальных пузырей на рынках акций. Данный фактор является потенциальной причиной возникновения нового шока на мировых финансовых рынках. Однако, трансформация финансового рынка за последние 10 лет привела к снижению влияния таких факторов на общие настроения инвесторов. Исходя из этого, необходимо разобраться в том, что в действительности движет ценами на активы и какие изменения, происходящие на финансовом рынке, сейчас могут нести в себе риск возникновения глобального шока.
Ключевые слова: финансовый рынок, центральный банк, внешний шок, рынок акций, количественное смягчение.
TRANSFORMATION OF POLICY OF CENTRAL BANKS AS A RISK FOR THE INTERNATIONAL FINANCIAL MARKET
Kyatov A.K.
Kyatov Albert Kazbekovich - Graduate Student, FACULTY OF INTERNATIONAL ECONOMIC RELATIONS,
FINANCIAL UNIVERSITY UNDER THE GOVERNMENT OF THE RUSSIAN FEDERATION,
MOSCOW
Abstract: in the context of changing monetary policies of such central banks as the Federal Reserve System, the European Central Bank and the Bank of Japan, the issue of liquidity and further trends in financial assets is particularly acute. Many years of quantitative easing policy led to the colossal bubbles on the stock markets. This factor is a potential cause of new global financial markets shock. Based on this, it is necessary to understand what is actually driving asset prices and what changes taking place in the financial market now may carry the risk of a global shock.
Keywords: financial market, central bank, external shock, stock market, quantitative easing.
УДК 2964
Мировая экономика, начиная со второй половины 2018 года, постепенно начинает погружаться в рецессию. Это можно видеть по динамике роста ВВП, как в развитых, так и в развивающихся странах. После долгих лет глобализации мировой экономики значительно усилилась взаимосвязь между финансовыми рынками развитых и развивающихся стран. Однако в последнее время мы все чаще начинаем наблюдать протекционистские настроения среди правящих властей. Торговая война между США и Китаем, отделение Великобритании от Евросоюза. Эти процессы только начинают набирать оборот, что приводит к общему замедлению деловой активности, падению совокупного спроса в мировой экономике и как следствие, замедлению мирового ВВП. Однако, трансформация финансового рынка за последние 10 лет привела с снижению влияние таких факторов на общие настроения инвесторов. Исходя из этого,
необходимо разобраться в том, что в действительности движет ценами на активы и какие изменения, происходящие на финансовом рынке сейчас могут нести в себе риск возникновения глобального шока.
Главный фактор, от которого зависит динамика валютных и фондовых рынков -это объемы ликвидности в мировой финансовой системе. Динамика балансов 3 ведущих центральных банков мира, а именно Федеральная резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии. Размер балансового счета данных центральных банков соответствует количеству эмитированных в мировую экономику денег путем проведения масштабных программ количественного смягчения. В совокупности три этих банка выпустили на рынок капитала около 13 триллионов долларов за последние с кризиса 2008 года, подсадив мировую финансовую систему на иглу дешевых кредитов.
Рис. 1. Балансы ФРС, ЕЦБ и Банка Японии Источник: Терминал Bloomberg.
Примечательно то, каким ростом цен на активы сопровождается политика сверх дешевых денег. Исходя из этого, справедливо предполагать, что ликвидность является основным движущим фактором роста рынков.1 Доказательством служит еще то, что по мере увеличения стоимости денег или сокращения их количества в системе вследствие ужесточения денежно - кредитных политик представленных выше центральных банков - цены на активы переходят к стремительному снижению, провоцируя внешний шок., который мы наблюдали на примере кризиса 2008 года.
1 Global liquidity indicators / [Электронный ресурс] // Официальный сайт «BIS» URL: https://www.bis.org/statistics/gH.htm?m=6%7C333 (дата обращения: 10.06.2019)
Рис. 2. Динамика индексов S&P500, Dow-Jones и Nasdaq
Источник: Терминал Bloomberg.
Рост ликвидности при одновременно низкой стоимости приводит к тому, что компании набирают огромное количество долгов, которые в определенный момент уже не создают ожидаемого прироста чистой прибыли. На текущий момент мы наблюдаем беспрецедентный уровень долговой нагрузки у американских компаний.
На приведенном ниже графике видно соотношение долговой нагрузки компаний по отношению к ВВП США к рискам корпоративных дефолтов. Можно заметить, что по истории, когда компании набирали огромное количество долгов, резко вырастала премия за корпоративные риски, иными словами - вероятность дефолта. Если обратиться к истории, то подобную картину мы наблюдали перед началом кризиса 2008 года. Сейчас мы имеем дело с ситуацией, когда долговая нагрузка уже намного выше, чем в 2008 году, а риски корпоративных дефолтов рынок оценивает, как низкие. На наш взгляд, имеет смысл воспринимать данный фактор как сигнал к тому, что в ближайшее время будет серьезная переоценка премий за корпоративные риски, что может привести к существенному снижению фондовых индексов.
Figure 2: Recent Default Hate and Its Projected Trend Defy Record Ratio of Corporate Debt to US GOP
sources: Moody's Anal/tics, Federot Reserve
High Yield Default Rate; %, actual & predicted ( L)
Debt as % оШ S N omiri al G D P; yearlong average, U 5 no r>- linanci al corpora t ions (R )
14.0% 12.5% 11.0% 9.5%
ao% 6.5% 50% 3.5% г.о% o.s%
86Q4 89Q1 91Q2 S3Q3 9bQ4 98Q1 OOgi Q2Q3 04Q4 0/Q1 0SQ2 11QJ 1JQ4 16Q1 18Q2
Рис. 3: Корпоративный долг американских компаний Источник: Moody's.
На долговых рынках уже есть факторы, подающие негативные сигналы. Речь идет о разнице между доходностями десятилетних и двухлетних казначейских облигаций США. Спрэд между доходностями существенно сократился за последние 2 года и уже близок к показателям предкризисного 2007 года.
Данный фактор свидетельствует о том, что институциональные инвесторы (основные участники долгового рынка) на горизонте 1-2 лет закладываются в своих инвестиционных стратегиях на рецессию в американской экономике, покупая облигации с дальним концом погашения.
Рис. 4. Доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций США
Источник: Терминал Bloomberg.
Безусловно, рынок еще полностью не созрел для полномасштабного обвала и центральных банков есть еще запас инструментов, которые помогут отсрочить наступление вышеописанных событий еще на некоторое время, но на наш взгляд, инвесторам со всего мира имеет смысл задумываться о ребалансировке своих портфелей.
Список литературы /References
1. ЕЦБ переходит к политике количественного смягчения / [Электронный ресурс] // Официальный сайт «ИМЭМО» Режим доступа: https://www.imemo.ru/index.php?id=1489&page_id=502 (дата обращения: 09.06.2019).
2. Central Bank Cooperation in Times of Crisis / [Электронный ресурс] // Официальный сайт «ФРС» Режим доступа: https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/duke20120720a.htm (дата обращения: 09.06.2019).
3. Global liquidity indicators / [Электронный ресурс] // Официальный сайт «BIS» Режим доступа: https://www.bis.org/statistics/gli.htm?m=6%7C333 (дата обращения: 10.06.2019).
4. Global liquidity indicators / [Электронный ресурс] // Официальный сайт «BIS» Режим доступа: https://www.bis.org/statistics/gli.htm?m=6%7C333 (дата обращения: 10.06.2019).
