Современные подходы к классификации организованных рынков ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

marprya@mail.ru Мария Владимировна Прянишникова,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, Саратовский социально-экономический институт (филиал) УДК336.763 ФГБОУВПО «РЭУим. Г.В. Плеханова»

СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К КЛАССИФИКАЦИИ ОРГАНИЗОВАННЫХ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ

В статье рассматриваются современные модели рынка ценных бумаг, анализируются принципы, положенные в основу их классификации. Дается оценка моделированию рынка ценных бумаг как методу изучения экономического объекта, приводится авторское определение модели рынка. Подробно рассматриваются банковские и небанковские модели рынка, модели, основанные на принципе достаточности капитала, модель капитализма, сформировавшаяся в стране, и национальные особенности фондового рынка. В работе приводится сравнительная характеристика англо-саксонской и европейско-континентальной моделей рынка ценных бумаг. Обосновываются факторы, способствующие развитию той или иной модели рынка, и приводится сравнительная значимость рынка ценных бумаг в развитии инвестиционной сферы экономики в разных моделях.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, модель, капитал, инвестиции, банки, профессиональные участники рынка.

M.V. Pryanishnikova

MODERN APPROACHES TO THE CLASSIFICATION OF THE ORGANIZED SECURITIES MARKETS

The paper deals with the current models of the securities markets, analyses the underlying principles of their classification, assesses modelling of the securities market as a method of studying business entities, and suggests an original definition of the market model. The author gives a detailed review of bank and non-bank market models; models based on the principle of capital adequacy; capitalism model that has emerged in Russia; and national characteristics of the securities market. The paper presents a comparative analysis of the Anglo-Saxon and European-continental models of the securities market, identifies factors contributing to the development of a particular market model, and reveals the relative importance of the securities market in the development of investment in different models.

Keywords: securities market, model, capital, investment, banks, professional market participants.

Моделирование объекта как метод изучения экономических субъектов широко используется в экономической науке. Он представляет собой выявление закономерностей, особых свойств субъекта экономики, алгоритма его существования, способов взаимодействия с окружающими объектами и условиями, выражая их в виде замкнутой системы (модели). Моделирование позволяет сосредоточить внимание на значимых свойствах объекта, раскрыть их и установить возможности их развития при различных экономических обстоятельствах, а именно: принятие новых законов, изменениях в других, взаимосвязанных с объектом экономических моделях, появление новых экономических субъектов, наступление форс-мажорных обстоятельств и т.п.

При изучении современных рынков ценных бумаг метод моделирования, на наш взгляд, является оптимальным с точки зрения выявления логики и перспектив развития рынка, его взаимосвязи с другими финансовыми и экономическими рынками. Под моделью рынка ценных бумаг понимают совокупность институтов, инструментов и механизмов, обслуживающих выпуск и обращение ценных бумаг, т.е. обеспечивающих переход прав собственности на ценные бумаги и исполнение обязательств по ним. Тип модели определяется в основном ролью и значением различных видов финансовых

институтов в процессе перераспределения прав собственности на ценные бумаги. При этом рынки ценных бумаг классифицируются и по национальному признаку - так называемые национальные модели рынка.

Приведем наиболее распространенные виды моделей рынка ценных бумаг.

В первую очередь модели классифицируют в зависимости от возможности банков участвовать в фондовой торговле. Таким образом, выделяют банковскую, небанковскую и смешанную модели [2]. В банковской модели рынка банкам принадлежит главная роль в процессе организации фондовой торговли на бирже. При этом банки не только размещают свои средства в ценные бумаги, но и являются андеррайтерами при размещении новых выпусков ценных бумаг. Преимуществом банковской модели является стабильность на рынке, которая во многом зависит от уровня развития банковской системы страны. В качестве примера можно привести рынки ценных бумаг Германии, Швеции и Швейцарии, основными участниками рынка ценных бумаг которых являются коммерческие банки. На этих рынках банкам отводится ведущая роль: в частности, в Германии право размещать финансовые средства клиентов в инвестиционные активы имеют только банковские организации. Банки оказывают услуги по хранению, распоряжению и

залогу ценных бумаг. На фондовой бирже коммерческие банки работают в качестве брокеров и дилеров. Коммерческие банки совершают сделки как для юридических, так и для физических лиц. В этих странах фондовой торговлей также занимаются и небанковские компании по ценным бумагам, однако масштабы их деятельности значительно меньше.

Небанковская модель рынка отличается от банковской тем, что банкам запрещено торговать на фондовой бирже. Брокерами и дилерами по ценным бумагам выступают специализированные профессиональные участники рынка. В качестве примера небанковской модели рынка можно привести рынки ценных бумаг Австралии, Великобритании, Канады, США. Данная модель характеризуется следующими особенностями:

1. Основную массу инвестиционных ресурсов в экономику поставляет фондовый рынок.

2. Более значимым сегментом рынка ценных бумаг является рынок долевых ценных бумаг (акций), в то время как долговые ценные бумаги (облигации) имеют подчиненное значение.

3. Среди участников рынка есть узкая специализация по функциям.

4. На фондовом рынке доминируют розничные инвесторы, государственные инвестиции незначительны по сравнению с ними. Вследствие этого собственность на акционерный капитал в значительной степени распылена, в акционерных компаниях распространена миноритарная модель корпоративного контроля.

5. Для рынков характерна инвестиционная открытость, они лишены ограничений на движение капиталов, конвертируемость валюты, на них открыт доступ иностранным эмитентам, инвесторам и финансовым посредникам.

Смешанная модель рынка ценных бумаг имеет черты как банковской, так и небанковской моделей и характеризуется тем, что на фондовом рынке работают специализированные профессиональные участники рынка и банковские учреждения. Такая модель сложилась в большинстве стран мира, в том числе и в России [4].

По национальному признаку выделяют американскую, итальянскую, немецкую и другие модели. Все указанные модели имеют особую национальную специфику, которая определяется законодательством соответствующих стран и, как правило, имеет исторические корни.

В теории различают также модели, объединяющие группы стран: например, англо-саксонская, неоамериканская, техасская, рейнская, германо-японская, альпийская и др. [3]. Основным классификационным признаком этих моделей является отношение к определенной модели капитализма, сложившейся в той или иной стране. При этом капитал рассматривается современными исследователями в качестве той среды, которая оказывает непосредственное воздействие на рынок ценных бумаг и в которой он функционирует. Модель капитализма определяет базовую модель рынка ценных бумаг [1]. Таким образом, состав участников и структура рынка ценных бумаг не указывают прямо на принадлежность к определенной модели рынка. В данном случае значение имеет лишь роль рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе, а точнее его способность генерировать капитал. Так, Б.М. Ческидов в своей работе «Национальные

рынки ценных бумаг: теория и история развития» отмечает: «... Оттого, насколько капитал, с одной стороны, предоставляет национальным экономикам ресурс для функционирования и, с другой, способен к эффективному перемещению внутри и вне национальных рынков, напрямую зависит результат и темпы развития национальной экономики. Состояние среды характеризуется одновременно наличием ресурса самого по себе и способностью к его перемещению с наименьшими издержками. Соответственно, можно выделить модели абсолютно недостаточного, относительно недостаточного, достаточного и избыточного капитала. Эти модели, находящие свое проявление в конкретных страновых субмоделях, и являются базовыми (родовыми) моделями рынка ценных бумаг.» [1].

Понятие «достаточность капитала» рассматривается современной теорией рынка ценных бумаг как оценка соответствия имеющихся финансовых ресурсов уровню экономического развития страны и ее хозяйственным потребностям. При этом денежные ресурсы страны могут рассматриваться как достаточные, избыточные или дефицитные (относительно или абсолютно) с точки зрения обеспечения бесперебойного функционирования экономики. Таким образом, различают четыре основных модели капитала: избыточного, достаточного, абсолютно и относительно недостаточного капитала. Они различаются между собой происхождением, структурой, механизмом и характером функционирования, ролью в хозяйственном развитии. Масштабы распространения капитала, его избыточность, достаточность или, напротив, недостаточность являются характеристиками среды, в которой формируется и функционирует конкретный рынок ценных бумаг. Характеристика капитала, таким образом, определяет качественные характеристики модели рынка.

Структура всех моделей рынка представлена общими элементами (институтами, инструментами, механизмами), функционирующими в этой «капитальной» среде. При этом состояние среды различно в отдельных ее частях. Особенности среды на каждом отдельно взятом рынке оказывают влияние на результаты ее взаимодействия с общими элементами модели. В результате, казалось бы, одинаковые элементы модели на каждом страновом рынке приобретают специфические формы, образуя различные структуры. В разных моделях капитала доминируют разные элементы. Анализ элементов позволяет оценить состояние среды, по которому отдельные рынки классифицируются в общности - модели. Оценка среды, в которой функционирует модель, дает возможность определить направления ее последующего развития.

На основе модели относительно недостаточного капитала сформирована германская субмодель рынка ценных бумаг. На основе модели абсолютно недостаточного капитала сформирована итальянская и российская субмодели. На основе модели достаточного капитала сформированы шведская и австралийская субмодели. На основе модели избыточного капитала сформированы голландская, американская, английская, канадская и французская субмодели [3].

Базовая модель достаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные ин-

вестиционные ресурсы потребляются производством, и экономика не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. При этом отсутствует потребность в увеличении объема инвестиционных ресурсов, равно как нет и такой возможности. Национальная экономика потребляет максимально возможные для находящихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов объемы инвестиционного ресурса и не испытывает потребности в повышении объемов этой переработки. Таковой является скандинавская субмодель рынка ценных бумаг.

Базовая модель избыточного капитала формируется под воздействием целого ряда специфических факторов. В частности, географических и политических факторов. Эти факторы нашли отражение в особенностях средневекового землевладения стран, территории которых были защищены от вторжений с момента, предшествующего зарождению буржуазных отношений, вплоть до начала XX в. Выгодное географическое положение позволяло таким странам, как США, не наращивать военные расходы, направляя инвестиционные ресурсы в потребительский сектор экономики.

При избыточном капитале производство не потребляет все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы, направляя значительную их часть на накопление, поэтому производство не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. Со временем экономика США перешла к экспорту инвестиций, сохраняя способность произвести или привлечьлюбые инвестиционные ресурсы. Аналогичными характеристиками обладают и субмодели британского и канадского рынков ценных бумаг.

Базовая модель относительно недостаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством и национальное производство может потреблять дополнительные иностранные инвестиции. Проблема нехватки ресурса разрешается различными способами, прежде всего его мобилизацией [3].

Все рассмотренные выше модели рынка ценных бумаг непригодны для заимствований при построении российского рынка. Модель российского рынка ценных бумаг относится к базовой модели абсолютно недостаточного капитала. Она характеризуется неспособностью национального производства эффективно потребить все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы и тем более дополнительные иностранные инвестиции. Таким образом, экономика не может эффективно распределять инвестиции. Подобного рода модель сложилась также в Италии, на Украине, опыт которых следует учитывать при организации рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Основные черты отечественной модели рынка ценных бумаг:

1) незначительная роль рынка ценных бумаг в организации инвестиций;

2) высокие издержки по обеспечению инвестиционного процесса в России, которые затрудняют динамичное развитие экономики в целом (количественное увеличение притока капитала не способно разрешить данную проблему);

3) попытки искусственного создания элементов рынков ценных бумаг, заимствованных из других, более развитых моделей, приводят к негативным последствиям.

В конечном итоге эти элементы трансформируются в соответствии с уровнем развития российской экономики и выполняют изначально несвойственные им функции либо способствуют опережающему развитию рынков ценных бумаг по сравнению с общим уровнем развития финансового рынка в целом. Это приводит к кризисам в экономике.

Помимо рассмотренной вышетипологизации моделей в зависимости от достаточности капитала, наиболее распространенной на сегодняшний день классификацией рынков ценных бумаг является их разделение на англо-саксонскую и европейско-континентальную модели.

Этот подход универсален, так как учитывает и уровень достаточности капитала на рынке, и форму участия банков в фондовой торговле (или отсутствие этого участия), и национальные особенности развития. Так, например, англо-саксонская модель (биржевая) характеризуется большей значимостью рынка капиталов в финансовом секторе, нежели банков. Характеризуется аутсайдерским типом корпоративного управления.

Европейско-континентальная (германская), или банковская, модель характеризуется доминированием кредитных учреждений и совершением операций в основном с государственными ценными бумагами, инсайдерской системой корпоративного управления и более консервативной корпоративной стратегией.

В качестве источника инвестиций в англо-саксонской модели рынка выступает фондовый рынок, причем в основном рынок акций. Рынок облигаций имеет подчиненное значение. В европейско-континентальной модели основным источником инвестиций выступает банковская система, а рынок акций, напротив, имеет подчиненное значение.

Основными инструментами фондового рынка при англо-саксонской модели выступают акции, при евро-пейско-континентальной - облигации.

Основными участниками рынка ценных бумаг англосаксонской модели являются розничные инвесторы и институты коллективного инвестирования. Банковская система представлена специализированными банками, в том числе инвестиционными. Ключевыми участниками рынка ценных бумаг европейско-континентальной модели являются государство, банки и крупные корпорации, владельцами контрольных пакетов акций которых являются банки. Банковская система представлена универсальными банками.

По-разному складывается система государственного регулирования рынка. Так, при англо-саксонской модели имеет место достаточно сильный государственный контроль в интересах бизнеса и минимизации рисков. При европейско-континентальной модели степень государственного контроля выше. Структура финансового рынка при англо-саксонской модели диверсифицирована, при европейско-континентальной - нет.

Англо-саксонская модель рынка ценных бумаг сложилась в США, Великобритании, Канаде. Европейско-континентальная модель характерна для Германии и Франции.

Смешанная модель сочетает в себе черты англосаксонской и европейско-континентальной моделей, что в первую очередь выражается в активном участии как банковских, так и небанковских организаций на рынке

ценных бумаг. Смешанная модель свойственна таким странам, как Россия и Япония.

1. Ческидов Б.М. Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития. и^: http://www.dissercat.com/content/nat-sionalnye-rynki-tsennykh-bumag-teoriya-i-istoriya-razvitiya.

2. URL: http://www.kph.npu.edu.ua/le-book/tpft/data/WOLG978 546900855.html.

3. URL: http://edu.dvgups.ru/METDOC/EKMEN/FK/R_TH_B/ METOD/USH_P/ frame/1.htm#1.4.

4. URL: http://forexsystems.ru/vsyo-o-fondovyh-rynkah-i-investorah/72229-rynok-cennyh-bumag-velikobritanii.html.

@mail.ru Ольга Анатольевна Романенко,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, Саратовский социально-экономический институт (филиал)

ФГБОУВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»

МОДЕЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА РОСТА КОМПАНИЙ

В современных рыночных условиях финансовый механизм компании превратился из пассивного распределительного механизма финансовых ресурсов в основной регулятор финансово-хозяйственной деятельности, подчиненный стратегическим перспективам развития и роста компании, повышению ее конкурентоспособности. Целью статьи является определение понятия и экономической сущности финансового механизма роста компании, определение основ его формирования и структурных элементов. На основе критической оценки понятийного аппарата предлагается авторская трактовка понятия «финансовый механизм роста компаний» и обосновывается его контурная конструкция. В результате исследования предложена структурная модель финансового механизма роста компании из трех компонент с детализацией финансовых методов и инструментария их реализации.

Ключевые слова: финансовый механизм, рост, компания, методы, инструменты, финансовые показатели, рычаги, контурная конструкция.

O.A. Romanenko

MODEL OF THE FINANCIAL MECHANISM OF COMPANY GROWTH

The paper argues that in today's market conditions, corporate financial mechanisms have evolved from a passive distribution mechanism of financial resources into the main regulator of financial and economic activity contributing to strategic development prospects, corporate growth, and increasing its competitiveness. The paper aims to define the concept and economic nature of the financial mechanism of corporate development, identify its underlying principles and structural elements. Based on a critical assessment of the conceptual apparatus the author suggests an original interpretation of the concept of "financial mechanism of company growth" and presents its contour design. The research offers a structural model of the financial mechanism of company growth that consists of three components with a detailed description of financial methods and tools for their implementation.

Keywords: financial mechanism, growth, company, methods, tools, financial indicators, leverage, contour design.

olga romanenko

УДК 336.64

Проблема корпоративного роста является одной из наименее исследованных областей в современной науке. Между тем тенденции корпоративной динамики во многом определяют конкурентоспособность компаний, отраслей и национальных рынков. Поэтому их исследование, обобщение передового опыта и его адаптация к современным российским реалиям, поиск оптимальных индикаторов и приемлемых инструментов роста -важные научно-прикладные задачи. Проблемы корпоративной динамики обусловливают необходимость управления параметрами роста, что, в свою очередь, определяет значимость финансовых измерений. В данной статье внимание акцентировано на финансовом механизме роста, поскольку в современных зарубежных практиках именно финансовые методы и инструменты

определяют растущую конкурентоспособность компаний и рынков.

Для российской финансово-экономической науки понятие «финансовый механизм» является не новым, его содержание раскрывается преимущественно в учебной литературе, научных статьях, а также в отдельных монографиях. В категории «финансовый механизм» имеется сложное переплетение смыслового содержания и отражения реальных процессов. В большинстве работ финансовый механизм рассматривается в проблематике финансовой политики государства. Основные определения характеризуют его как целенаправленную деятельность государства в области управления финансами и составную часть финансовой политики [7, с. 161]. С его помощью мобилизуют и распределяют финансовые