CC BY
46Современные инновации на российском фондовом рынке
Modern Innovations on the Russian Stock Market
УДК 336.76:005.8
Казаков Вячеслав Александрович
заместитель директора Пензенского регионального центра высшей школы — филиала Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства, доктор технических наук, профессор
440026, г Пенза, Красная ул., д. 38
Kazakov Vyacheslav Aleksandrovich
Penza Regional Centre of Higher School — Branch of the Russian State University of Innovative Technologies and Entrepreneurship (Moscow) Krasnaya Str. 38, Penza, Russian Federation 440026
Шнякин Артур Сергеевич
аспирант Пензенского регионального центра высшей школы — филиала Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства
440026, г Пенза, Красная ул., д. 38
Shnyakin Artur Sergeevich
Penza Regional Centre of Higher School — Branch of the Russian State University of Innovative Technologies and Entrepreneurship (Moscow)
Krasnaya Str. 38, Penza, 440026, Russian Federation
В настоящее время значительное число индивидуальных инвесторов, заинтересованных в эффективности своих инвестиций, обращаются к инструментам фондового рынка, большое количество предприятий рассматривают фондовый рынок как серьезный источник финансирования своих проектов и бизнес-процессов. Вследствие этого расширение инноваций на фондовом рынке оказалось тесно связано с развитием финансовых продуктов и инструментов, с созданием нововведений в области финансовых процессов и услуг, с совершенствованием технологий проведения и исполнения сделок с ценными бумагами на основе информационно-коммуникационных систем и с улучшением способов финансирования бизнеса.
В статье рассмотрены различные виды инноваций, ставшие актуальными в последнее время на фондовом рынке России, и факторы, обусловившие их появление. Выявлены характеристики инноваций и показаны преимущества их использования для разнообразных групп инвесторов, а также дана оценка последствий дальнейшего распространения инноваций на фондовом рынке без необходимого регулирования со стороны надзорных органов.
The article covers the Russian stock market, describing the different types of innovations that have become topical on it in recent years. The commentary also highlights the factors that led to the emergence of these ground-breaking activities. The document at this stage relates to innovative stock activities (ISAs); in so doing, it notes the nature of innovation and the advantages that could accrue to a diverse group of investors from the use of ISAs. In a related sphere, the paper assesses 'potential negative impacts' on the stock market (including the ongoing spread of unregulated ISAs). Subsequently, the report refocuses on the attitude of individual investors and larger companies to the market. A significant number of investors, it says, have expressed interest in ISAs as a means of enlarging personal revenues. Larger concerns, for their part, are exploiting the stock market as a source of funding potential projects and initiatives. The blueprint has in
Тарасов Андрей Валерьевич
профессор Пензенского регионального центра высшей школы — филиала Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства, доктор экономических наук, профессор 440026, г Пенза, Красная ул., д. 38
Tarasov Andrey Valer'evich
Penza Regional Centre of Higher School — Branch of the Russian State University of Innovative Technologies and Entrepreneurship (Moscow)
Krasnaya Str. 38, Penza, Russian Federation 440026
the course of the discussion revealed the projected ISA consequences: the development of products and instruments; establishment of services and procedures; and improvement of technologies and security-transaction-related activities. It claims that these consequences may occur against the backdrop of expanded information and communication systems, and enhanced business-financing methodologies.
Ключевые слова: инновации, фондовый рынок, инвесторы, интернет-технологии
Keywords: innovation, stock market, investors, Internet technology (IT)
Глубина инновационного потенциала национальной экономики во многом определяется инвестиционной привлекательностью экономических сфер, где происходит генерация нововведений, а также способностью финансовой системы обеспечивать эффективную трансформацию сбережений в инвестиции. Фондовый рынок, являясь одной из наиболее динамичных частей финансовой системы, определяет качество механизма распределения ресурсов внутри ее. Он служит связующим звеном между инвесторами и эмитентами и обеспечивает возможность перетока капиталов между отраслями экономики. От способности рынка ценных бумаг оптимально распределять ресурсы инвесторов в наиболее перспективные отрасли экономики и важнейшие точки экономического роста зависит эффективность использования национальных инвестиционных и инновационных ресурсов. Однако изменения, происходящие в реальном секторе экономики, предъявляют новые требования к фондовому рынку относительно механизмов и инструментов корпоративного финансирования, степени мобильности капитала, технологий его инвестирования и управления рисками при проведении операций с ним. В связи с этим возрастает инновационная активность и на фондовом рынке, внедряются новые способы финансирования, финансовые инструменты, продукты, услуги и технологии, учитывающие последние научные достижения в области разработки информационно-коммуникационных систем. Повсеместно идут процессы глобального технологического перевооружения инфраструктуры фондового рынка на основе интернет-технологий, которые стирают границы между национальными рынками, способствуют увеличению скорости передачи информации, улучшают качество услуг, повышают конкуренцию между профессиональ-
<
о.
ш ©
О
о; <
ci ш 0.
I
О m О
о
с s
е
< ными участниками, определяя тем самым справед-^ ливое ценообразование на активы, обращающиеся с-3 на рынке, снижают транзакционные и эмиссионные
< издержки для инвесторов и эмитентов.
В последнее время в России значительными темпами возрастает число частных инвесторов, заинте-£ ресованных в возможности выгодно размещать свои ^ средства на фондовом рынке, используя механизмы т коллективного и индивидуального инвестирования. о Этому процессу, несомненно, способствует появление
< различных инновационных продуктов в сфере дове-х рительного управления и брокерского обслуживания, е отлаженная система защиты прав инвесторов и регулирования операций на рынке ценных бумаг. Система гарантий возврата банковских депозитов, надежный контроль за деятельностью пенсионных и страховых компаний, за деятельностью фондов коллективных инвестиций придают инвесторам уверенность в надежности инвестиционных институтов и посредников, создают благоприятные возможности для инвестиций, влияют на устойчивость рынка и обеспечивают привлекательность инвестиционной деятельности. Таким образом, инновации на рынке ценных бумаг способствуют количественному и качественному росту уровня его развития. Новые финансовые инструменты, процессы и институты, объединяемые понятием «финансовые инновации», инициируют своим появлением масштабные преобразования фондового рынка и, как следствие, воздействуют на развитие общества в целом.
Виды инновации и факторы, обусловившие их появление на фондовом рынке
Современный этап развития фондового рынка России характеризуется появлением достаточно большого числа инновационных финансовых продуктов и услуг, предназначенных для более точного учета потребностей эмитентов в привлечении инвестиций, а инвесторов — в размещении капитала. Развитие инноваций на фондовом рынке идет в двух основных направлениях: развитие финансовых продуктов и инструментов и создание нововведений в области финансовых процессов и услуг. Разнообразие видов ценных бумаг увеличивается за счет расширения списка инструментов финансирования бизнеса, выпуска инструментов хеждирования и разработки новых услуг в сфере процессов слияний и поглощений в ходе проектного финансирования и портфельного менеджмента. Инновации финансовых процессов обусловлены совершенствованием технологий проведения и исполнения сделок с ценными бумагами с использованием информационно-коммуникационных систем, а также инновациями в способах финансирования бизнеса. В результате внедрения инноваций возрастают объемы операций на рынке ценных бумаг, уменьшается его волатильность, растет капитализация, увеличивается количество обращаемых инструментов. В настоящее время интернет-технологии позволили выйти на фондовый рынок значительному числу инвесторов с небольшим объемом капитала.
Появление инноваций на фондовом рынке вызвано внешними и внутренними факторами, определяющими поведение участников рынка и влияющими на принятие ими инвестиционных решений. Либерализация и глобализация международных финансовых и товарных рынков, изменение национальных законодательств во многих странах в сторону дерегуляции финансового рынка, быстрая индустриализация мно-
гих развивающихся стран, повысившаяся скорость получения, обработки и использования информации привели к свободной миграции потоков международного капитала вызвали изменение соотношения спроса и предложения на инвестиционные ресурсы и обусловили возможность изменения процентной ставки, курсов национальных валют и рыночной стоимости ценных бумаг. Начиная с середины 1980-х гг. произошел небывалый рост валютных и финансовых рынков, сопровождающийся развитием финансовых посредников. Появились новые механизмы финансирования, например, секъюритизация, новые финансовые услуги, торговые площадки и инструменты, такие как ипотечные облигации, различные деривативы и т. п. Конкуренция в сфере услуг по обеспечению процессов перераспределения инвестиционных ресурсов способствовала концентрации независимых центров торговли ценными бумагами в ряд глобальных торговых площадок на основе электронно-коммуникационных технологий. Как следствие, экономическая и информационная взаимосвязь разных государств усложнила процессы взаимодействия участников фондового рынка и увеличила их риски. В связи с этим повысилась рискованность финансовых операций, остро встал вопрос о хеджировании риска. Особую значимость приобрели процессы специализации в области управления и распределения рисков, сопровождающих инвестирование на основе последних достижений финансовой науки.
Значительные расходы на разработку и коммерциализацию инноваций, а также высокая конкурентная среда существенным образом влияют на изменение институциональной среды фондового рынка, происходит концентрация профессиональных участников, предоставляющих услуги в области брокерского и депозитарного обслуживания, а также в области доверительного управления. Происходят процессы преобразования внутренней организационной структуры многих профессиональных участников. Основой бизнеса становятся продуктовые фабрики, в задачу которых входит создание и внедрение новых продуктов и услуг. При этом, соответственно, происходит сдвиг в сторону улучшения их качества и разнообразия.
Направленность инноваций на фондовом рынке
Во многом расширение финансовых рынков происходило за счет инвестиционной активности финансовых посредников, однако не наблюдалось существенного инвестиционного спроса непосредственно на ценные бумаги со стороны частных инвесторов. Деньги поступали на новые рынки в основном через финансовых посредников. К сожалению, многие исследования, появившиеся в 1990-е гг., не могли объяснить, почему при снижении транзакционных издержек при проведении операций с ценными бумагами и уменьшении затрат на приобретение информации индивидуальные инвесторы не стремятся размещать свои средства напрямую в ценные бумаги, без посредников. Более того, многие возможности, которые предоставляются инструментами по хеджированию рисков, для снижения неопределенности инвестиций не всегда используются индивидуальными инвесторами, управляющими собственными рисками, и не способствуют увеличению их численности. Индивидуальные инвесторы в большинстве своем предпочитают пользоваться услугами по доверительному
управлению либо предпочитают вложения в ценные бумаги через фонды коллективных инвестиций. Данная ситуация наблюдается и в России. Однако она усугубляется неразвитостью рынка производных ценных бумаг, его фрагментарностью и низкой ликвидностью. В связи с этим финансовые посредники внедряют в свою деятельность новые услуги, направленные в первую очередь на упрощение процедур контроля за рыночным риском инвестиций, пытаясь при этом уменьшить их стоимость для инвесторов. Высокотехнологичные профессиональные участники фондового рынка начали внедрять подход к обслуживанию частных инвесторов на основе персонального финансового планирования. В первую очередь за этим стоит стремление ограничить инвестора от излишнего рыночного риска, во вторую очередь — желание планировать инвестиционную активность клиентов. Ограничение рыночного риска происходит через скоринговую процедуру отбора рекомендуемых объектов для инвестиционных вложений и через предложение модельных инвестиционных портфелей частным инвесторам. Скоринговые модели базируются на так называемом риск-профиле инвестора, который отражает индивидуальное предпочтение относительно риска. Подбор модельного портфеля позволяет инвесторам выбрать оптимальные для них инвестиционные активы исходя из индивидуального соотношения «риск — доходность».
В рамках предлагаемых инвесторам портфелей доступны как коллективное и индивидуальное доверительное управление, так и консультационное управление инвестициями, где в отличие от доверительного управления на фондовом рынке инвестиции осуществляются от имени и по поручению инвестора, но на основе указаний доверительного управляющего, носящих рекомендательный характер. Положительной стороной данного подхода к инвестициям для инвестора является возможность приступить к операциям на фондовом рынке без наличия необходимого образования и достаточного практического опыта. В отличие от доверительного управления процесс инвестирования становится прозрачным и понятным для инвестора, так как любое инвестиционное решение комментируется и обосновывается управляющим, при этом инвестор может отказаться от конкретной сделки или потребовать дополнительной информации, подтверждающей целесообразность инвестиций. Информация о результатах консультационного управления доступна в любой момент времени, а не только на отчетную дату. В любой момент времени инвестор может прервать консультационное управление его имуществом на фондовом рынке и вывести свои активы за его пределы. Для профессионального управляющего данная услуга привлекательна своей масштабированностью на неограниченный круг инвесторов, что позволяет снизить сумму их начальных инвестиций и стоимость данной услуги для них, а также использовать эталонные стратегии для больших групп инвесторов. Недостатком подобного подхода к инвестициям является то, что их эффективность не носит гарантированный характер и не может быть предсказана заранее.
Для тех инвесторов, кто не желает подвергать первоначальную сумму инвестиций рыночному риску, многие финансовые посредники предлагают так называемые структурные продукты. Структурный продукт — это уже готовая стратегия инвестирования с применением различного рода деривативов. В целом структурированный продукт представляет собой на-
бор плавающих денежных потоков, привязанных к < различным ликвидным базовым активам фондового ^ рынка. Самый простой и наиболее распространенный о структурный продукт с полной защитой инвестиций < имеет следующие характеристики. Сумма начальных ^ инвестиций от 300 000 руб., срок обращения 1 месяц и Е^ более в зависимости от стоимости базового актива на £ момент окончания срока обращения структурного про- ^ дукта, процентная ставка равна либо нулю, либо имеет ш фиксированную величину (значительно выше, чем по 8 банковскому депозиту). Как видно данный продукт < направлен на консервативных инвесторов, от которых ^ не требуется знаний и опыта по хеджированию риска е за счет деривативов. Достаточно купить структурный продукт, который юридически может быть оформлен как индексируемый вклад, форвардный контракт и т. п., дождаться окончания срока обращения и сравнить текущую стоимость базового актива, с указанным в условиях структурного продукта пороговым уровнем. В случае если цена базового актива достигает порогового уровня, то инвестор получает повышенную доходность на свои инвестиции, иначе доходность равна нулю. Существует бесчисленное число способов привязки доходности по продукту к приросту стоимости базового актива. Однако на отечественном фондовом рынке в настоящий момент времени распространены наиболее простые формулы определения доходности. Одним из главных преимуществ структурных продуктов является пассивный характер инвестиций, позволяющий получить повышенную по сравнению с банковским депозитом доходность, не рискуя вложенным капиталом.
Другой разновидностью инвестиций, конструируемых на основе структурных продуктов и обеспечивающих возвратность первоначальных вложений, является инвестиционное страхование жизни. Фактически это структурный продукт с периодом обращения не менее 5-7 лет, оформленный в виде полиса страхования жизни. Необходимо отметить, что данная инновация нацелена на доходность среднесрочных инвестиционных идей. В основе продукта может использоваться как европейский, так и азиатский опцион, поэтому имеется возможность получить доходность не только от роста базового актива, но и от его волатильности в течение срока действия полиса. В современных условиях инвестиции возможны как в рублях, так и в валюте. Сумма первоначальных инвестиций начинается всего от 300 000 рублей, при этом существует опция вносить дополнительные инвестиционные ресурсы. Во время действия данного продукта возможно фиксировать сумму инвестиционного дохода и переходить на другой базовый актив, что позволяет, например, получив прибыль от одной инвестиционной идеи, изменить тактику инвестирования, реинвестировав активы в другой базисный актив. Таким образом, наряду со страхованием жизни инвестор в течение действия полиса получает стратегию инвестирования в несколько базовых активов на долгосрочном периоде времени, возвратность своих первоначальных вложений и возможность дополнительно их увеличить на неограниченную величину.
Новым продуктом на отечественном фондовом рынке является страхование депозитов в коммерческих банках через покупку кредитных дефолтных свопов. Физическое или юридическое лицо может застраховать свои крупные депозиты в коммерческих банках от невозврата в случае банкротства кредитной организации. Стоимость данного свопа определяется через рыночные котировки. Застраховать можно как сумму
США
Европа
35
52
61
56
2005 2006 2007 2008 2009 2010
я
t< и
9 50 о
Ен
О
О
И 40
30
«
о и Л О
f «
г
Ч 20
10
л
21
29
38
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Источник: ТАВВ GROUP
Рис. 1. Доля высокочастотных сделок на фондовом рынке США и Европы
депозита, так и сумму вместе с процентами. Обычно срок обращения свопа не менее 1 года.
Для тех инвесторов, кто готов заниматься самостоятельными инвестициями на фондовом рынке, многие отечественные брокеры готовы предложить высокотехнологичные инновации, обеспечивающие высокоскоростной доступ к биржевым торгам. Наличие прямого доступа к серверам биржи позволяет инвестору выставлять заявки в торговую систему биржи с частотой около 150 заявок в секунду, что обеспечивает возможность получать прибыль от сделок внутри спрэда между ценами покупателей и продавцов. Высокочастотная торговля ценными бумагами создает дополнительную ликвидность, ускоряет оформление сделок и сужает спрэды. Однако подобное поведение инвесторов привело к самым неоднозначным переменам на фондовом рынке [1]. В качестве примера может служить американский рынок ценных бумаг. Сейчас на высокочастотные сделки с акциями в США приходится 56% оборота, а в Европе — 38%, оценивает консалтинговая компания Tabb Group (рис. 1). А дневной оборот на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) за последние 5 лет вырос с 2 млрд до 5 млрд акций. [2]. При этом причиной самого загадочного обвала фондового рынка США, произошедшего 6 мая 2010 г., когда индекс Dow Jones потерял за 20 минут почти 10%, многие называют именно высокочастотный трейдинг. Хотя до недавнего времени регуляторы уделяли данному виду инвестирования сравнительно мало внимания в отличие от бирж, которые поощряют развитие этого вида трейдинга, генерирующего большие обороты, а с ними высокие комиссионные.
Совершая значительное число сделок в течение дня (речь идет о нескольких сотнях и тысячах сделок в день), инвесторы, имеющие прямой доступ к биржевым торгам, имеют дополнительное преимущество, связанное с уменьшением времени прохождения заявки от пользовательского терминала к торговой системе биржи. Необходимо понимать, что данным преимуществом можно воспользоваться, только если алгоритмизировать и автоматизировать весь процесс
торговли ценными бумагами начиная от принятия решения о совершении сделки и заканчивая этапом выставления заявки в торговую систему. Поэтому дальнейшие высокотехнологичные инновации, сопровождающие процесс инвестирования на фондовом рынке, будут появляться в сфере увеличения производительности вычислений, связанных с обработкой биржевой информации. Уже сегодня многие алгоритмы цифровой обработки, поступающей с биржевых терминалов информации, реализуются на основе параллельных вычислений с помощью прямого доступа к аппаратным возможностям видеокарт (технология С1ЮА). Рост частот универсальных процессоров ограничен физическими параметрами и высоким энергопотреблением, и увеличение их производительности все чаще происходит за счет размещения нескольких ядер в одном чипе. А видео карты в отличие от процессоров проектируются для быстрого исполнения большого числа параллельно выполняемых потоков команд. Во многих задачах достигается ускорение в 5-30 раз по сравнению с быстрыми универсальными процессорами. Дальнейшее увеличение производительности вычислений предполагается строить на основе сети Интернет, когда независимые пользователи за плату предоставляют графические мощности своих компьютеров для обработки цифровой информации.
Рассмотренные выше основные и наиболее актуальные инновации, появившиеся недавно на отечественном фондовом рынке, имеют одну общую черту — их развитие неподконтрольно регуляторам. При этом деятельность хедж-фондов, ипотечных компаний, профессиональных участников, выпускающих структурные продукты, инвестиционных банков стала одной из причин кризиса на финансовых рынках, а высокочастотный трейдинг и фрагментарность фондового рынка создали условия для его высокой во-латильности и замедлили работу бирж. В связи с этим хотелось обратить внимание, что бесконтрольное внедрение современных инноваций на фондовом рынке способно подорвать доверие к механизму его функционирования.
Литература
1. Официальный сайт WallTrade. [Электронный ресурс]. Режим доступа: ИП:р://\«а111:га^е/#!тадаЕ1пе/1г^ех
2. Овчаренко М. Торговля на сверхзвуковых скоростях. [Электронный ресурс]. Режим доступа: ИИр://шшш. vedomosti.ru/newspaper/article/246922/torgovlya_na_sverh-zvukovyh_skorostyah.
щ Пустовалова Татьяна Александровна
доцент Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, кандидат экономических наук 191027, Санкт-Петербург, Университетская наб., д. 7-9
Pustovalova Tat'yana Aleksandrovna
St. Petersburg State University Universitetskaya Embankment 7/9, St. Petersburg, Russian Federation, 191027
В статье рассматривается вопрос существования такого феномена, как персонифицированное банковское кредитование на российском рынке МБК, и анализируются взаимосвязи между продолжительностью межбанковских отношений с банком-контрагентом и размером лимита кредитования, открытого на него. В качестве эмпирической базы исследования были использованы данные, предоставленные одним из крупнейших банков Санкт-Петербурга. На основе анализа выборки, включающей в себя 1702 фирма-месяца, были выделены факторы, оказывающие значительное влияние на размер установленного лимита. Была выявлена прямая взаимозависимость между размером лимита кредитования и продолжительностью кредитной истории на рынке МБК. Кроме того, была эмпирически доказана взаимосвязь между размером лимита кредитования и такими банковскими характеристиками, как достаточность капитала, доходность, качество активов и уровень кредитной активности.
The article has described the 'correlation' in the Russian Federation (RF) between credit-limit (CL) size and use of the interbank lending market, highlighting the conditions in St. Petersburg (SPb). It notes in so doing that the Russian market offers personalized bank credit (lending) operations. The document subsequently analyzes whether the interbank tie-up to its counterparty financial source (bank) has a 'duration-oriented сorrelation' with the CL size. The report bases the CL analysis on an empirical research base provided by a SPb bank. Containing a sample with 1702 'firm-month factors' (affecting CL), the analysis revealed that a correlation does in fact exist in the RF between CL size and credit longevity (in interbank marketplace). The blueprint has suggested in closing that other bank features —
References <
m
1. WallTrade official website. Available at: http://walltra. © de/#!%21magazine/index. ^
2. Ovcharenko M. Torgovlya na sverkhzvukovykh skorostyakh < [Trading at supersonic speeds]. Vedomosti, Oct. 04, 2010, no. h 186 (2884). Available at: http://www.vedomosti.ru/newspaper/ ^ article/246922/torgovlya_na_sverhzvukovyh_skorostyah. ^
УДК 336.77
Семенчевская Ольга Викторовна
студент Коммерческого университета им. Луиджи Боккони
Via Roberto Sarfatti, 25, Italy, Milano, 20100
Semenchevskaya Ol'ga Viktorovna
Commercial University in Milan named after Luigi Bocconi
Via Roberto Sarfatti, 25, Italy, Milano, 20100
profitability, capital adequacy, credit activity and asset quality — also might be related to CL size.
Ключевые слова: персонифицированное кредитование, лимит кредитования, рынок межбанковского кредитования
Keywords: personalized credit, credit limit, interbank credit market
Введение
Рынок межбанковского кредитования, по словам Х. Пил-ла, главного экономиста по Европе международного инвестиционного банка Goldman Sachs, — один из ключевых сегментов финансового рынка, который реализует ряд функций, существенных для эффективного функционирования финансовой системы в целом [1, с. 1]. Бесперебойное осуществление расчетов, поддержание банковской ликвидности, размещение временно свободных денежных средств, получение спекулятивного дохода — далеко не полный перечень задач, решение которых достигается с помощью межбанковского механизма. В этой связи постоянный доступ к межбанковским ресурсам — важное условие успешной деятельности каждого коммерческого банка [2, с. 30].
Однако, осуществляя межбанковские операции, финансовые институты подвергают себя кредитному риску, определяемому как вероятность возникновения потерь вследствие неисполнения, несвоевременного либо неполного исполнения банком-контрагентом фи-
Оценка лимита кредитования банка-корреспондента на рынке межбанковского кредитования
The Correlation in the Russian Federation Between Credit Limit and Use of Interbank Lending Market: St. Petersburg
