CC BY
290
ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)
Стоимость бизнеса
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БАНКОВСКИХ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
Татьяна Михайловна КОСТЕРИНАа\ Матвей Дмитриевич БОНДАРЕНКО"
а кандидат экономических наук, профессор кафедры банковского дела,
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация 1тк^1егта@уаМех. ги
ь аспирант кафедры банковского дела,
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация bon-matvej@yandex.ru
• Ответственный автор
История статьи:
Принята 07.04.2016 Принята в доработанном виде 22.04.2016 Одобрена 12.05.2016
УДК 336.713 JEL: G12, G24, G34
Ключевые слова: методы оценки банка, слияния и поглощения банков, оценка слияний и поглощений банков
Аннотация
Предмет. В течение последних нескольких десятилетий активно набирает популярность тренд использования сделок слияния и поглощения (М&А) компаний в качестве инструмента обеспечения роста и повышения рыночной капитализации бизнеса. Несмотря на то что М&А сделки как инструмент обеспечения роста бизнеса обладают высокой теоретической эффективностью, практическая эффективность данных сделок находится на достаточно низком уровне. Согласно статистике реализация интеграционной сделки в среднем (в 59% случаев) уменьшает стоимость объединяющихся компаний.
Цели. Проведение системного анализа в целях идентификации причин низкой фактической эффективности сделок слияния и поглощения банков, последующий поиск и предложение возможных путей повышения эффективности (конечной рентабельности) банковских М&А сделок.
Методология. В настоящей работе с помощью методов оценки стоимости бизнеса, факторного анализа и методов статистического и эконометрического анализов выявлены основные проблемы, связанные с оценкой стоимости банков и выбором оптимального момента реализации сделки слияния и поглощения.
Результаты. Раскрыто противоречие между теоретической и фактической эффективностью М&А сделок. Представлены результаты анализа использования традиционных подходов к оценке стоимости банков, показана ограниченность их применения по объективным обстоятельствам. Обоснована необходимость развития методической базы оценки стоимости интеграционных банковских сделок и предложены пути ее совершенствования. Выводы. Основными причинами низкой фактической эффективности сделок М&А банков являются лимитированность методологической базы оценки стоимости кредитных организаций, а также отсутствие стратегии реализации сделки, учитывающей конъюнктуру развития рынка банковских М&А сделок.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016
Банковские сделки слияния и поглощения: понятие и перспективы развития
В течение последних нескольких десятилетий сделки слияния и поглощения (М&А) компаний получили достаточно широкое распространение как один из наиболее эффективных и в то же время наиболее сложных инструментов конкурентной борьбы, играющих в том числе существенную роль в реализации принципа конкурентности современной рыночной экономики1. По состоянию на конец 2014 г. совокупный объем мирового рынка М&А сделок составил порядка 3,2 трлн долл. США, увеличившись с 2001 г. более чем в два раза2. При этом банковские сделки слияния и поглощения составляют около 12% рынка всех
1 Мокрое Г.Г. Принципы рыночной экономики. М.: ЮРКНИГА, 2005. 260 с.
2 По данным Bloomberg
М&А сделок, или 488 млрд долл. США в стоимостном выражении, и являются его неотъемлемым элементом (рис. 1).
Следует отметить, что в рамках настоящей статьи под понятиями «банковская М&А/интеграционная сделка» понимаются сделки слияния и поглощения банков. В свою очередь под слиянием банков понимается процесс возникновения новой кредитной организации путем передачи ей всех прав и обязанностей двух или более банков с прекращением деятельности последних, а под поглощением - процесс прекращения деятельности одного или нескольких банков с последующей передачей всех их прав и обязанностей другой кредитной организации3.
3 Федеральный закон РФ от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
Проведенный в 2013 г. аудиторской фирмой Grant Thornton опрос руководителей 12,5 тыс. компаний по всему миру показал, что несмотря на существенное падение объемов M&A рынка в 2008-2012 гг., в 2014-2016 гг. следует ожидать активизации деятельности компаний в области M&A, в том числе M&A банков (рис. 2).
В связи с дальнейшей популяризацией и распространением интеграционных сделок как в России, так и за рубежом, на первый план выходит проблема, рассмотренная далее.
Высокая теоретическая и низкая фактическая эффективность M&A как инструмента обеспечения роста бизнеса
При условии правильного использования сделки слияния и поглощения являются одним из наиболее эффективных инструментов обеспечения прироста стоимости бизнеса, о чем свидетельствует ряд теоретических (работы Т. Коллера, М. Гоедхарта, Д. Весселса [1], Д. Депамфилиса [2]) и эмпирических (работы Дж. Розенбаума, Дж. Перла [3]) исследований. Так, исследование влияния сделок M&A на темпы роста 416 компаний по всему миру за период 1999-2006 гг., проведенное П. Вигери, С. Смитом и М. Багаи, показало, что грамотная реализация политики в области M&A в среднем на 33% объясняет разницу в темпах роста быстро и медленно растущих компаний [4]. Авторы позиционируют сделки слияния и поглощения как основополагающий инструмент обеспечения роста бизнеса, но подчеркивают, что для каждой отдельно взятой отрасли их влияние на рост доходов компании варьируется - наибольшее влияние наблюдается в медиа (56%) и энергетической (43%) отраслях, наименьшее - в отраслях высоких технологий (16%). Несмотря на то что при сравнении с другими отраслями влияние M&A сделок на рост компаний финансового сектора находится на умеренном уровне, для финансовых институтов интеграционные процессы являются вторым (после темпов роста рынка) фактором роста, на треть предопределяющим увеличение их доходов (рис. 3).
Тем не менее на практике реализация M&A сделок далеко не всегда приводит к ожидаемому росту стоимости бизнеса, а лишь уменьшает его текущую рыночную капитализацию. Проведенное консалтинговой компанией The Boston Consulting Group исследование [5] на базе анализа 3,2 тыс.
интеграционных сделок за период 1992-2006 гг. свидетельствует о том, что в среднем (в 59% случаях) реализация М&А сделки фактически уменьшает стоимость бизнеса компании-покупателя (рис. 4).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что наиболее актуальной проблемой использования М&А сделок в качестве инструмента обеспечения роста бизнеса является крайне неблагоприятная статистка их конечной успешности, свидетельствующая о необходимости поиска возможных путей ее решения.
Проблема низкой эффективности банковских М&Л сделок и пути ее решения
Прежде всего стоит остановиться на ряде причин недостаточной эффективности интеграционных сделок в финансовой сфере вообще и в банковском секторе в частности.
Недостаточная развитость методологической базы оценки стоимости кредитных организаций и их интеграционных сделок
На наш взгляд, большинство работ в области оценки стоимости бизнеса касаются деятельности компаний нефинансового сектора и недостаточно учитывают специфику кредитных организаций, проявляющуюся в особенностях формирования ресурсной базы, преобладании финансовых активов, различиях в бухгалтерском учете и основных формах отчетности, а также в жестком контроле и нормативном регулировании деятельности банков государством.
Например, по мнению А. Дамодарана, отличия в деятельности банков и компаний нефинансового сектора обусловливают невозможность применения большинства традиционных моделей оценки в целях калькуляции стоимости финансового института [6]. Автор основополагающей работы в области корпоративной оценки Т. Коупленд отмечает, что оценка банков является одним из главных нерешенных вопросов финансовой теории [7]. М. Адамс и М. Рудольф в своей работе говорят о необходимости модификации традиционных подходов в случае их использования при оценке финансовых институтов [8]. При этом ряд отечественных ученых (И. Никонова, Р. Шамгунов [9], М. Федотова, А. Будицкий [10]), исследующих проблемы оценки стоимости банков, также сходятся во мнении о необходимости
модификации традиционных подходов оценки в случае их использования в целях калькуляции стоимости финансового института.
Низкая изученность аспектов развития рынка банковских интеграционных сделок и отсутствие у участников рынка стратегии по выбору оптимального момента реализации М&Л сделки
Одной из причин крайне низкой либо отрицательной рентабельности сделки слияния и поглощения в банковском секторе является неудачно выбранный момент реализации сделки собственником (продавцом) или покупателем актива. По нашему мнению, выход на рынок М&А сделок в оптимальный момент может существенно улучшить конечную рентабельность сделки для продавца или покупателя.
В целях совершенствования методологической базы оценки стоимости банков и их интеграционных сделок был произведен анализ основных методов оценки стоимости нефинансовых компаний в рамках доходного, сравнительного и затратного подходов. В рамках доходного подхода проанализировано шесть методов (методы дисконтирования дивидендных, FCFE и FCFF-потоков, скорректированной текущей стоимости (АРУ) и повышенной рентабельности), рассматриваемых в работах А. Бакалова, Ю. Катышкова, И. Косоруковой, А. Дамодарана [11], С. Майерса [12], И. Никоновой, Р. Шамгунова [9] и других. В рамках анализа методов сравнительного подхода были рассмотрены методы М&А сделок и мультипликаторов стоимости компании (работы А. Грязновой, М. Федотовой [13], Дж. Розенбаума и Дж. Перла [3]). Анализируемая в работе методологическая база оценки затратного подхода представлена методами ликвидационной стоимости и чистых активов (работа А. Грязновой, М. Федотовой [13]).
Важно было понять преимущества и недостатки каждого из них, чтобы затем определиться с целесообразностью применения того или иного метода для оценки стоимости банков и их М&А сделок. Результаты анализа применимости методов к оценке стоимости нефинансовых организаций (на базе анализа преимуществ и недостатков моделей, используемых в каждом подходе) представлены в табл. 1.
На основании результатов проведенного анализа большинство рассмотренных выше методов и моделей оценки, несмотря на ряд свойственных им
ограничений, может применяться при оценке стоимости интеграционных сделок компаний нефинансового сектора.
Что же касается оценки банковских М&А сделок, использование рассмотренных моделей в данных целях сопряжено с большим количеством ограничений (рис. 5).
В частности, приемлемые результаты оценки дают методы затратного (ликвидационной стоимости и чистой стоимости активов), сравнительного (метод мультипликаторов капитала и М&А сделок) и доходного (модели дисконтирования дивидендов и метод оценки компании на основе повышенной рентабельности капитал) подходов. При этом оценка банка не представляется возможной через мультипликаторы стоимости всей компании (ЕУ мультипликаторы) и модели оценки всей компании в рамках доходного подхода, основанные на калькуляции и использовании величины средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Невозможность применения указанных моделей вызвана фактическим отсутствием понятий «стоимость всей компании» (ЕУ) и «средневзвешенная стоимость капитала» (WACC) применительно к банковской деятельности.
Отдельно следует отметить, что методы, которые могут быть использованы в целях оценки банков, обладают рядом ограничений:
— результаты оценки банка с использованием моделей дисконтирования дивидендов (DDM) находятся в прямой зависимости от дивидендной политики банка и тем самым легко могут подвергаться манипуляциям со стороны менеджмента;
— использование метода повышенной рентабельности доходного подхода не дает оценщику и менеджменту представления об источниках формирования стоимости банка;
— оценка банка через расчет и сравнение значений мультипликаторов собственного капитала не позволяет понять причины различного восприятия схожих кредитных организаций рынком.
Следует также упомянуть, что среди имеющихся вариаций доходного подхода возможностью оценки банка в рамках М&А обладает только метод повышенной рентабельности, так как применение моделей оценки стоимости всей компании (ЕУ) не представляется возможным ввиду специфики банковской деятельности.
В качестве рекомендаций по повышению эффективности имеющихся методов оценки банковских M&A сделок предлагается развивать и совершенствовать два метода оценки: метод повышенной рентабельности (доходный подход) и метод мультипликаторов собственного капитала банка (сравнительный подход).
Существенный недостаток метода повышенной рентабельности - отсутствие гибкости, наглядности и возможности проведения с его помощью полноценного анализа влияния M&A сделки на стоимость банка. Он может быть устранен путем дополнения моделью DuPont, адаптированной под банковскую отчетность (например, моделью, предложенной в работе И. Калучи [15]), и методом цепных подстановок в целях последующего проведения факторного анализа формирования стоимости (рис. 6).
Метод мультипликаторов собственного капитала целесообразно дополнить статистическим инструментарием, позволяющим осуществлять анализ, на основе которого может быть сформировано понимание причин различного восприятия (оценки) рынком банков со схожими показателями результативности [16].
Для разработки стратегии выбора оптимального момента реализации банковской M&A сделки, учитывающей конъюнктуру развития M&A рынка, нами был осуществлен ретроспективный анализ мирового рынка банковских интеграционных сделок. По результатам был разработан ряд рекомендаций по повышению конечной рентабельности M&A сделки путем выбора оптимального момента выхода на рынок.
На основании данных информационно-аналитических систем Bloomberg и Capital IQ касательно оценки рынком банков в 2002-2014 гг. (период шестой волны M&A) можно заключить, что наиболее оптимальным для продающей стороны моментом выхода на рынок с активом является фаза роста, предшествующая достижению рынком пика (рис. 7). Этот период предполагает доходность сделки для продающей стороны на 40% (или 0,8x P/BV) выше, чем в среднем по циклу (средняя без учета максимальной и минимальной оценки банка рынком в 2004 и 2008 гг.).
Поскольку наиболее часто используемым при оценке банка мультипликатором стоимости является P/BV (Цена/Собственный капитал), для планирующей продажу финансового института стороны можно дать следующие пошаговые
рекомендации, ведущие к повышению ее доходности при реализации сделки:
1) проведение предварительного сбора информации о текущем состоянии и среднесрочных перспективах развития рынка М&А. На основании установленной длительности одной М&А волны (цикла) в размере 18 лет рекомендуется осуществлять ретроспективный анализ рынка с горизонтом не менее 18 лет;
2) проведение анализа рынка для установления текущей фазы его развития (рост, пик, спад, дно). Характерными ориентирами при осуществлении анализа являются:
— наличие на фазе роста, предшествующей пику, повышательного тренда как по общим объемам рынка в стоимостном выражении, так и по средней стоимости М&А сделки длительностью не менее 2-3 лет;
— резкое падение объемов рынка в стоимостном выражении и средней стоимости М&А сделки длительностью не менее 2 лет после достижения рынком пика;
3) проведение на базе выявленной текущей фазы развития рынка мероприятий по наращиванию собственного капитала банка. Наращивание капитала кредитной организации должно сопровождаться одновременным увеличением ее кредитного портфеля. При этом собственник должен принимать во внимание динамику уровня риска по кредитному портфелю, а также изменение условий фондирования операций банка, сопряженных с наращиванием активов;
4) ожидание наступления момента, который характеризуется наиболее благоприятной рыночной конъюнктурой (фазой роста), и последующая реализация актива на рынке.
В качестве стратегии, позволяющей максимизировать доходность от реализации сделки для приобретающей актив стороны, можно рекомендовать выход на рынок на противоположной продающей стороне фазе - фазе спада рынка, предполагающей наибольший дисконт за актив в размере от 30 до 50% по сравнению со средней по циклу оценкой (рис. 7).
Заключение
По результатам рассмотрения основных причин низкой эффективности банковских М&А сделок в статье были предложены основные пути их устранения.
1. Развитие двух методов оценки: метода повышенной рентабельности (доходный подход) и
метода мультипликаторов собственного капитала банка (сравнительный подход), в том числе:
— развитие метода повышенной рентабельности путем дополнения его методики моделью декомпозиции рентабельности собственного капитала DuPont, адаптированной под банковскую отчетность, и использования метода цепных подстановок в целях проведения факторного анализа формирования стоимости кредитной организации;
— дополнение метода мультипликаторов собственного капитала регрессионным анализом, позволяющим сформировать понимание причин различного восприятия рынком банков со схожими показателями результативности.
2. Формирование стратегии роста через М&А и непосредственная реализация М&А сделки в
зависимости от стадии развития рынка интеграционных сделок:
— для продающей актив стороны - выход на рынок на фазе роста, предшествующей достижению рынком пика, что предполагает доходность сделки на 40% выше, чем в среднем по циклу (рис. 7);
— для приобретающей актив стороны - выход на рынок на фазе спада рынка, предполагающей наибольший дисконт за актив в размере от 30 до 50% по сравнению со средней по циклу оценке (рис. 7).
Предложенные в работе рекомендации позволят повысить эффективность интеграционных сделок как инструмента обеспечения роста кредитных организаций, что выступит предпосылкой формирования устойчивого и эффективного банковского сектора страны.
Таблица 1
Преимущества и недостатки моделей оценки стоимости
Подход Вариация Преимущества Недостатки
Доходный Модели дисконтирования дивидендов Простота в использовании. Минимальное количество допущений Зависимость стоимости организации от дивидендной политики. Необходимость учета накопленных на балансе компании денежных средств и финансовых вложений. Не учитывает влияние структуры капитала на стоимость компании
Модели дисконтирования FCFE Независимость стоимости организации от дивидендной политики. Отсутствие необходимости учета денежных средств и КФВ на балансе компании Повышенная сложность и комплексность расчетов. Увеличение количества допущений (выплата и привлечение долга, инвестиции в оборотный капитал и ОС). Косвенное допущение о том, что весь генерируемый фирмой денежный поток будет выплачен акционерам. В полной мере не учитывает влияние структуры капитала на стоимость компании
Модели дисконтирования FCFF Независимость стоимости организации от дивидендной политики. Учет влияния текущей и целевой структуры капитала на стоимость. Отсутствие необходимости в прогнозе привлекаемых и выплачиваемых заемных средств. Получение стоимости всей компании, а не только собственного капитала Повышенная сложность и комплексность расчетов. Увеличение количества допущений (амортизация, реинвестиции в оборотный капитал и ОС). Отсутствие понимания характера влияния заемного финансирования на стоимость компании
Метод APV Независимость стоимости организации от дивидендной политики. Легкость учета изменения структуры капитала компании. Понимание влияния заемного финансирования на стоимость компании Увеличение количества допущений (амортизация, реинвестиции в оборотный капитал и ОС). Сложность корректного расчета вероятности дефолта и потенциальных затрат компании при его наступлении
Метод повышенной рентабельности Независимость стоимости организации от дивидендной политики. Простота в использовании. Отсутствие необходимости прогноза денежных потоков. Минимальное количество допущений Отсутствие гибкости и наглядности процесса оценки
Сравнительный На основе М&А сделок Получение стоимости на основе рыночных данных. Простота и интуитивная понятность. Минимальное количество допущений Применение ограничено развитостью М&А рынка. Сложность нахождения сопоставимых сделок. Не учитывает перспективы роста компании
На основе мультипликаторов Получение стоимости на основе рыночных данных. Простота и интуитивная понятность. Минимальное количество допущений Применение ограничено развитостью рынка. Сложность нахождения сопоставимых компаний. В полной мере не учитывает перспективы роста компании
Затратный Метод чистых активов Интуитивная понятность. Минимальное количество допущений Требует большого времени (отдельная оценка активов и обязательств). Требуется доступ к информации внутреннего / управленческого учета. Не учитывает перспективы роста организации
Метод ликвидационной стоимости Интуитивная понятность. Небольшое количество допущений Не учитывает перспективы роста организации
Источник: составлено автором
Рисунок 1
Объем мирового рынка слияний и поглощений в 2001-2014 гг.
Источник: составлено авторами по данным Bloomberg Рисунок 2
Процент бизнесов, планировавших рост через M&A в 2012-2013 гг., %
Латинская Америка Северная Америка Источник: Grant Thornton Dynamic businesses at the forefront of M&A activity
Рисунок 3
Роль источников роста компаний в разрезе отраслей, %
Источник: [5] Рисунок 4
Влияние М&Л сделок на рыночную стоимость бизнеса, %
Источник: [6]
Рисунок 5
Применимость традиционных методов для оценки банка
Источник: [15] Рисунок 6
Факторный анализ рыночной стоимости ПАО «Сбербанк» на начало 2012 г., млрд руб.
Источник: составлено автором
Рисунок 7
Рынок банковских М&А сделок и оценка банков инвесторами в 2002-2013 гг.
Источник: составлено авторами по данным Bloomberg, Capital IQ
Список литературы
1. Koller T., Goedhart M., Wessels D., McKinsey & Company Inc. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley, 2010, 840 p.
2. DePamphilis D. Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities: An Integrated Approach to Process, Tools, Cases, and Solutions. 6th ed. Elsevier Inc., 2011. 784 p.
3. Rosenbaum J., Pearl J. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers and Acquisitions. Wiley Finance, 2009. 336 p.
4. Вигери П., Смит С., Багаи М. Рост бизнеса под увеличительным стеклом. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2009. 272 с.
5. Cools K., Gell J., Roos A. Successful M&A: The Method in the Madness // The Boston Consulting Group, 2006. URL: http://goo.gl/A21Q0y.
6. Damodaran A. Valuing Financial Service Firms. URL: http://urlid.ru/ailz.
7. Copeland T., Weston J., Shastri K. Financial Theory and Corporate Policy, 4th ed. Pearson Addison Wesley, 2005. 946 p.
8. AdamsM., RudolfM. A New Approach to the Valuation of Banks. URL: http://goo.gl/zF5Ycq.
9. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 304 c.
10. Федотова М.А., Будицкий А.Е. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков // Вестник Финансового университета. 2007. № 3. С. 5-13.
11. Damodaran A. Damodaran on Valuation. Security analysis for Investment and Corporate Finance. Second edition. John Wiley & Sons, Inc., 2006. 696 p.
12. Myers S. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions - Implications for Capital Budgeting // The Journal of Finance. 1974. Vol. XXIX. № 1. May. P. 1-25.
13. Грязнова А.Г., ФедотоваМ.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2009. 36 с.
14. Бондаренко М.Д. Анализ методологии оценки стоимости банков: дальнейшие пути развития // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. 2015. № 1. С. 56-60.
15. Kalluci I. Analysis of the Albanian Banking System in a Risk-Performance Framework. URL: http://www.bankofgreece.gr/BogEkdoseis/SCP201108.pdf.
16. Бондаренко М.Д. Совершенствование метода мультипликаторов собственного капитала при оценке стоимости банка // Банковское дело, 2015. № 7. С. 20-25.
ISSN 2311-8709 (Online) Business Value
ISSN 2071-4688 (Print)
IMPROVING THE METHODS FOR BANKING MERGERS AND ACQUISITIONS VALUATION Tat'yana M. KOSTERINAa\ Matvei D. BONDARENKOb
a Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation tmkosterina@yandex. ru
b Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation bon-matvej@yandex.ru
• Corresponding author
Article history:
Received 7 April 2016 Received in revised form 22 April 2016 Accepted 12 May 2016
JEL classification: G12, G24, G34
Keywords: bank, valuation method, M&A, mergers and acquisitions
Abstract
Importance Mergers and acquisitions (M&A) have become very popular during the recent few decades as a tool to enhance growth and increase capitalization of businesses. Despite the high theoretical efficiency of M&A transactions, their practical efficiency is rather low. Objectives The study aims to disclose reasons for low practical efficiency of mergers and acquisitions of banks, and offer possible ways to improve their profitability.
Methods We applied methods of business valuation, factor analysis, statistical and econometric analysis to reveal the key problems associated with bank valuation and the choice of the best time to implement an M&A deal.
Results The paper discloses the contradiction between theoretical and practical efficiency of M&A transactions, presents the results of analysis of the use of traditional approaches to bank valuation, shows the limitations of their application due to objective factors. We underpin the need for developing the methodology for integrated bank mergers and acquisitions valuation and offer possible ways of its perfection.
Conclusions and Relevance The main reasons for low practical efficiency of bank M&A transactions are limited methodological basis for credit institutions valuation and the lack of strategy to implement the deal that would take into account the bank M&A market conditions.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016
References
1. Koller T., Goedhart M., Wessels D., McKinsey & Company Inc. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley, 2010, 840 p.
2. DePamphilis D. Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities: An Integrated Approach to Process, Tools, Cases, and Solutions. 6th ed. Elsevier Inc., 2011, 784 p.
3. Rosenbaum J., Pearl J. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers and Acquisitions. Wiley Finance, 2009, 336 p.
4. Viguerie P., Smit S., Baghai M. Rost biznesapod uvelichitel'nym steklom [The Granularity of Growth: How to Identify the Sources of Growth and Drive Enduring Company Performance]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2009, 272 p.
5. Cools K., Gell J., Roos A. Successful M&A: The Method in the Madness. The Boston Consulting Group, 2006. Avalable at: http://goo.gl/A21Q0y.
6. Damodaran A. Valuing Financial Service Firms. Available at: http://urlid.ru/ailz.
7. Copeland T., Weston J., Shastri K. Financial Theory and Corporate Policy. Pearson Addison Wesley, 2005, 946 p.
8. Adams M., Rudolf M. A New Approach to the Valuation of Banks. Avalable at: http://goo.gl/zF5Ycq.
9. Nikonova I.A., Shamgunov R.N. Strategiya i stoimost' kommercheskogo banka [The strategy and the value of a commercial bank]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2005, 304 p.
10. Fedotova M.A., Buditskii A.E. [New methods to value the business and their applicability to banks].
Vestnik Finansovogo universiteta = Bulletin of Financial University, 2007, no. 3, pp. 5-13. (In Russ.)
11. Damodaran A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance. Second edition. John Wiley & Sons, Inc., 2006, 696 p.
12. Myers S. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions - Implications for Capital Budgeting. The Journal of Finance, 1974, vol. 29, no. 1, pp. 1-25.
13. Gryaznova A.G., Fedotova M.A. Otsenka biznesa [Business Valuation]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2009, 36 p.
14. Bondarenko M.D. [Bank valuation methodology analysis: development options]. Ekonomika, statistika i informatika. Vestnik UMO = Economics, Statistics and Informatics. UMO Bulletin, 2015, no. 1, pp. 56-60. (In Russ.)
15. Kalluci I. Analysis of the Albanian Banking System in a Risk-Performance Framework. Avalable at: http://www.bankofgreece.gr/BogEkdoseis/SCP201108.pdf.
16. Bondarenko M.D. [Improving the equity multiple method for bank valuation purposes]. Bankovskoe delo = Banking, 2015, no. 7, pp. 20-25. (In Russ.)
