CC BY
73СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Л. К УШВИЦКИЙ, заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор, декан факультета экономики и финансов ЕЛ АСТАХОВА, кандидат экономических наук Северо-Кавказский государственный технический университет
Экономическая деятельность хозяйствующих субъектов и страны в целом в значительной мере зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций, их эффективности. Именно инвестиции в конечном счете определяют экономический рост и состояние экономики.
Проблема оценки экономической эффективности инвестиций представляет большой практический и научный интерес.
Во-первых, одной из ключевых проблем современной экономики как России, так и отдельного региона остается проблема активизации инвестиционной деятельности.
Во-вторых, основная масса публикаций сегодня ориентирована на описание и характеристику инвестиционного кризиса и путей его преодоления, конкретные аспекты инвестиционной ситуации в России и ее регионах, а не на глубинный анализ показателей эффективности инвестиционной деятельности.
В-третьих, методы оценки экономической эффективности инвестиций, разработанные для условий централизованно управляемой экономики, не удовлетворяют современному состоянию развития экономических реформ. В настоящее время зарубежный опыт проведения инвестиционных расчетов и методы оценки эффективности инвес-
тиций не полностью адаптированы к российской экономике.
Очень часто в реальной хозяйственной практике бывает необходимо выбрать лучший вариант инвестирования свободных денежных средств. Обычно такая задача возникает в том случае, когда у инвестора имеются в достаточном объеме финансовые ресурсы и широкие возможности их использования в силу наличия большого числа проектов, нуждающихся в инвестировании для своей реализации. По характеру данная задача относится к задачам сравнительной экономической эффективности вложений, при решении которых из множества вариантов нужно отобрать для реализации только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора.
В основе методики отбора лучшего варианта вложений лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения следующих показателей: внутренняя норма доходности; чистый дисконтированный доход; индекс доходности; срок окупаемости инвестиций. Рассмотрим данную методику на примере четырех инвестиционных проектов (табл. 1).
Анализируя данные табл. 1, можно сделать сле-* дующие выводы: приведенные инвестиционные
Таблица 1
Показатели эффективности инвестиций по различным проектам
Показатель Проект 1 Проект 2 Проект 3 Проект 4
Период окупаемости, мес 24 24 16 18
Чистый дисконтированный доход, тыс. руб. 12 984,6 3 289,0 2 158,0 14 863,1
Индекс прибыльности 2,19 2,4 3,0 2,13
Внутренняя норма доходности, % 21,87 20,34 21,33 21,5
10
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖЕОРЪЯ ъър/пстсм
проекты имеют различную привлекательность для инвестора по разным показателям эффективности. Так, по показателю "период окупаемости" наиболее привлекательным является проект 3, так как период окупаемости составляет 16 мес (наименьшее значение).
По показателю "чистый дисконтированный доход" наиболее привлекательным является проект 4, так как этот показатель является наибольшим из всех рассматриваемых вариантов.
По третьему показателю "индекс прибыльности" наиболее привлекательным является проект 3, так как данный показатель по этому инвестиционному проекту является наибольшим.
По четвертому показателю "внутренняя норма доходности" наиболее привлекательным является проект 1, так как по этому проекту показатель внутренней нормы доходности является наибольшим.
Таким образом, из изложенного выше вытекает важное условие отбора лучшего варианта проекта: инвестор должен сам предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей, так как в каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабы и условия функционирования бизнеса, наличие риска вложений и т.д.) следует установить наиболее важный показатель, по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформулировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей.
Так, если инвестор посчитает, что для него самым важным показателем в рассматриваемом перечне является срок окупаемости инвестиций, то
наиболее привлекательным будет проект 3, несмотря на то, что показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности этого проекта уступают по своим значениям альтернативным проектам.
Это значит, что выбрав проект 1, инвестор в кратчайший срок вернет свои вложения, несмотря на то, что получит меньше дохода по сравнению с проектом 4.
Аналогичные выводы можно сделать по остальным показателям экономической эффективности.
Таким образом, на наш взгляд, при отборе лучшего варианта инвестиционного проекта необходимо использование дополнительного показателя эффективности, учитывающего противоречия общепринятых показателей. Таким показателем может быть комплексный (обобщающий) показатель эффективности, учитывающий рейтинг каждого рассматриваемого инвестиционного проекта.
В качестве рассматриваемых приняты 15 инвестиционных проектов.
Перед тем как определить комплексный показатель, необходимо показатели эффективности привести в сопоставимый вид. Для этого надо найти единичные критерии сравнительной эффективности инвестиционных проектов, т.е. определить, насколько данный проект лучше или хуже проекта, выбранного в качестве базового. За базовый принимается проект, который обеспечивает наибольший эффект по данному показателю.
В табл. 2 приведены показатели экономической эффективности рассматриваемых инвестиционных проектов.
№ п/п Чистый дисконтированный доход, тыс. руб. Внутренняя норма доходности, % Индекс доходности Срок окупаемости, мес
1 12 984,6 21,87 2,19 24
2 3 289,2 20,34 2,4 24
3 2 389,0 23,12 2,64 17
4 14 863,1 21,5 2,13 18
5 16 546,3 26,22 3,04 20
6 5 681,5 27,41 . 2,18 12
7 2 726,2 19,8 2,94 18
8 20 375,0 20,02 3,06 18
9 2158,0 21,33 3,0 16
10 764,8 20,1 2,54 20
11 17 365,0 15,34 2,69 14
12 2 354,6 17,91 2,18 21
13 8 110,0 16,42 2,57 12
14 449,2 20,57 2,07 24
15 12 506,2 19,54 4,01 14
Таблица 2
Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЪгвРЮ'К тмкктясм
11
TtfdeaiUtquu
13 (28)-2004
На основе всего сказанного единичные критерии сравнительной эффективности будут определяться по следующим формулам:
К^чдд^/чдц, (1)
КШ1Х = ВНД1/ВНД6 (2)
кт = ид/ит (3)
*гок =Ток6/ТоК[ (4)
где Кцдд, Квид, Кт, Кток - единичные критерии сравнительной эффективности чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, индекса доходности и срока окупаемости, соответственно;
ЧДД., ВНД., ИД., Ток- чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости соответственно по /-му инвестиционному проекту;
ЧДД& ВНД6, #Дб, Ток6 - чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости соответственно по базовому инвестиционному проекту.
В табл. 3 приведены результаты расчетов единичных критериев сравнительной эффективности.
Коэффициенты значимости установлены на основе экспертных оценок специалистов следующим образом:
1) единичные показатели эффективности располагаем в порядке убывания их значимости:
^ВНД' ^ИД> ^ТОК'
2) принимаем, что первый из них в. 2,5 раза важнее последнего, т.е. Агок/Ачдд = 1 / 2,5;
3) устанавливаем значение коэффициента весомости первого, наиболее важного, показателя - Ацш = 2,5. Тогда коэффициент значимости
последнего, наименее важного, показателя Аток = 2,5/2,5 = 1;
4) находим разницу между Ахш и Аток: 2,5 -1=1,5;
5) принимаем, что значимость единичных показателей эффективности уменьшается равномерно. Тогда шаг снижения значимости будет равен: 1,5/3 = 0,5;
6) определяем величину коэффициентов значимости каждого единичного критерия эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости):
л = ? V
ЧДД ' '
Лвнд = 2,5-0,5 = 2,0;
Лид=2,0-0,5=1,5;
^=1,5-0,5=1,0.
Далее определяем величину комплексного показателя по каждому инвестиционному проекту:
К = К *А 4- К *А 4- К *А + ^чдд/ ^чдд/ Лвнд/ ^внд/' ^ид/ ^ид/
^ТОкЛ^ТОК/
Так по первому инвестиционному проекту комплексный показатель составит:
Ккш = 0,637*2,5 + 0,798*2,0 + 0,546*1,5 + 0,5*1,0 = 4,507.
На основании комплексного показателя можно определить ранг (место) того или иного инвестиционного проекта, принимая, что максимальная величина комплексного показателя - первое место, минимальная - последнее, или пятнадцатое, место.
В связи с тем, что не может быть полной уверенности в надежности каждого единичного показателя (из-за погрешности в расчетах потребности в капиталовложениях и прибыли, внесения элементов субъективизма в расчеты, экспертные
Таблица 3
Значения единичных критериев сравнительной эффективности инвестиционных проектов
№ Единичный критерий чистого Единичный критерий Единичный критерий Единичный критерий
п/п дисконтированного дохода внутренней нормы доходности индекса доходности срока окупаемости
1 0,637 0,798 0,546 0,5
2 0,161 0,742 0,598 0,2
3 0,117 0,843 0,658 0,706
4 0,729 0,784 0,531 0,667
5 0,812 0,957 0,758 0,6
6 0,279 1,0 • 0,544 1,0
7 0,134 0,722 0,733 0,667
8 1,0 0,73 0,763 0,667
9 0,106 0,778 0,748 0,75
10 0,038 0,733 0,633 0,6
И 0,852 0,56 0,671 0,857
12 0,116 0,653 0,544 0,571
13 0,398 0,599 0,641 1,0
14 0,022 0,750 0,516 0,5
15 0,614 0,713 1,0 0,857
12
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖВбРЪЯ- тс
TiftfoctHUtytU
13 (28)-2004
Таблица 4
Обобщающие показатели экономической эффективности по вариантам расчетов и рейтинг инвестиционных проектов
№ п/п Ва] эиант расчета эффективности Сумма мест Рейтинг проекта
Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3
Показатель эффективности Место Показатель эффективности Место Показатель эффективности Место
1 4,507 7 5,429 7 3,79 7 21 7
2 3,283 12 4,203 12 2,832 12 36 12
3 3,671 10 4,774 10 3,191 10 30 10
4 4,853 5 5,844 5 4,097 5 15 5
5 5,681 2 6,838 2 4,796 2 6 2
6 4,513 6 5,785 6 3,874 6 18 6
7 3,545 11 4,606 11 3,117 11 33 11
8 5,771 1 6,851 1 4,906 1 3 1
9 3,693 9 4,831 9 3,251 9 27 9
10 3,11 13 4,093 13 2,724 13 39 13
11 5,113 4 6,157 4 4,407 4 12 4
12 2,983 14 3,866 14 2,598 14 42 14
13 4,154 8 5,274 8 3,655 8 24 8
14 2,829 15 3,712 15 2,443 15 45 15
15 5,318 3 6,602 3 4,654 3 9 3
оценки и т.д.), расчеты обобщающего показателя эффективности целесообразно выполнить в нескольких вариантах:
• первый - с использованием четырех единичных показателей при различных коэффициентах значимости (рассчитан выше);
• второй - с использованием четырех единичных показателей при одинаковых коэффициентах значимости первых двух наиболее важных показателей: Ацдд = Аът = 2,5;
• третий - с использованием четырех единичных показателей при одинаковых коэффициентах значимости второго и третьего показателей* А — А — 1 Я
^ВНД ^ИД
Необходимо отметить, что во всех варианта) значимость единичных показателей уменьшается равномерно.
В табл. 4 приведены результаты расчетов обобщающих показателей эффективности по всем трем вариантам.
На основе рассмотренных вариантов определена общая сумма мест каждого инвестиционного проекта, а также рейтинг каждого инвестиционного проекта.
Анализируя данные табл. 4, можно сделать вывод, что наиболее эффективным является инвестиционный проект, имеющий рейтинг "Iй, т.е. проект с порядковым номером 8. Это свидетельствует о том, что только этот проект обеспечит максимальную эффективность вложенных средств. На втором месте - проект с порядковым номером "5м, а на пос-
леднем, т.е. наиболее малоэффективный, - проект с порядковым номером "14".
Таким образом, на основе всего сказанного можно сделать следующий вывод: комплексный (обобщающий) показатель эффективности инвестиционного проекта дает, на наш взгляд, как бы "заключительную" оценку при сравнении ряда инвестиционных проектов в целях отбора наиболее эффективного.
При реализации инвестиционных проектов обязательно необходимо учитывать мотивы инвестирования (это может быть: замещение для сохранения производства; замещение для снижения издержек; расширение производства существующей продукции или рынков; расширение за счет выпуска новой продукции или завоевания новых рынков; проекты безопасности и (или) охраны окружающей среды и пр.).
При участии государства в реализации инвестиционных проектов необходимо учитывать ограниченность финансовых средств, поступающих из бюджета. Поэтому, на наш взгляд, при рассмотрении таких инвестиционных проектов необходимо учитывать социальные и экологические нормативы, а также региональные приоритеты инвестирования, которыми могут быть: развитие автомобильных пассажирских перевозок; развитие финансовой инфраструктуры; развитие туризма; производство продукции на экспорт; повышение качества и сокращение издержек услуг жилищно-коммунального хозяйства и др.
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жеоръЯ- ъ тсРАКЖгсМ
13
