CC BY
255
10 (103) - 2011
КНИЖНЫЙ КОМПАС
рынок ценных бумаг и фондовые индексы: зарубежный опь1т
а. и. амоша,
доктор экономических наук, профессор, академик Национальной академии наук Украины, директор Института экономики промышленности НАН Украины E-mail: admin@iep. donetsk. ua
В настоящее время в обществе сформировалась устойчивая потребность в знаниях в области ценных бумаг, рынка ценных бумаг, биржевого дела. Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Порядок их функционирования и взаимодействия в каждой стране определяется национальным законодательством.
Рынок ценных бумаг рассматривается экономической наукой, как правило, в движении, в развитии, благодаря чему выявляется диалектика его существования. Такие важнейшие категории диалектики, как противоречие, качество и количество, случайность и необходимость, возможность и действительность, способствуют выявлению глубинных процессов эволюции рынка ценных бумаг. Понимание сущности рынка ценных бумаг помогает специалистам составить представление о перспективах его развития, способствует формированию у них экономического мышления, создает теоретическую основу для приобретения и закрепления навыков и умений в их практической деятельности. Для тех, кто стремится совершенствовать свои знания, существенным подспорьем станет новая монография1, посвященная фондовым индексам зарубежных рынков.
В многочисленных финансовых бюллетенях публикуется множество самых разных индексов по разным странам, причем не только для акций, но и для других ценных бумаг. Там отражены и другие показатели, например дивиденды по акциям, исчисленные как в национальной валюте, так и в валютах других стран. В предпринимательском сообществе уделяется большое внимание индексам, отражающим состояние рынка ценных бумаг. Как
1Ляшенко В. И., Павлов К. В. Фондовые индексы зарубежных рынков. М.: Изд-во «Магистр». 2010. 558 с.
показал опыт последних десятилетии, зачастую вслед за изменением курсов акций буквально через несколько месяцев следуют подъемы и спады производства в компаниях и в целых отраслях.
Для большей достоверности прогноз динамики биржевых курсов обычно дополняется анализом целой системы показателей: темпов роста валового внутреннего продукта, динамики заказов на оборудование и новое строительство, изменения цен на потребительские и промышленные товары, процентных ставок по кредитам, уровня занятости населения и др. Но именно фондовые индексы служат как барометром, оценивающим «погоду» в компаниях, отраслях и экономике в целом, так и основой для прогнозов развития компаний, отраслей национального и мирового хозяйства в целом.
Родоначальником современного технического анализа справедливо считают Чарльза Доу, одного из основателей компании «Dow Jones» и первого редактора газеты Wall Street Journal. Принципы Доу предназначались для анализа общерыночных тенденций фондового рынка — в первую очередь, выражаемых индексами Dow Jones Industrial Average (DJIA) (промышленные компании) и Dow Jones Transportation Average (DJTA) (транспортные компании). Основой теории Доу является убеждение, что «в средних отражается все», т. е. любая информация относительно финансовых активов немедленно воспроизводится движением цен.
Согласно теории Доу движение цен на рынке одновременно подчиняется трем тенденциям:
♦ первая — сверхкраткосрочные колебания, вызываемые тем или иным состоянием рынка в данный конкретный момент и с трудом поддающиеся прогнозированию;
♦ вторая — среднесрочная тенденция, которая может продолжаться от двух недель до нескольких месяцев;
- 73
♦ третья — долгосрочная фундаментальная тенденция, продолжающаяся от нескольких месяцев до нескольких лет. Вследствие действия этих трех факторов динамика цены, как правило, следует некоторым закономерностям: при фундаментальном (долгосрочном или краткосрочном) возрастающем тренде наблюдается множество промежуточных падений цены (и, наоборот, ниспадающий тренд может нарушаться кратковременными периодами роста). В соответствии с теорией Доу на основе информации о промежуточных колебаниях можно сделать выводы о предстоящем изменении тенденций. Если при общей возрастающей тенденции очередной пик оказывается ниже предыдущего и в дальнейшем цена опускается ниже последнего зафиксированного минимума, то это является сигналом для изменения текущей тенденции с возрастающей на ниспадающую. В случае общей ниспадающей тенденции признак перелома можно сформулировать так: если очередной краткосрочный минимум цены оказывается выше предыдущего и в дальнейшем цена превышает последний зафиксированный пик, то такое развитие событий является признаком приближающегося «бычьего» рынка, т. е. изменения тенденции на возрастающую.
Теория не ограничивается сформулированными принципами, но приведенные положения можно считать одними из главных. Необходимо отметить, что сам Чарльз Доу и его последователи не абсолютизировали значения этих сигналов. Так, в соответствии с теорией Доу сигнал является существенным для рынка в целом, если характерная динамика наблюдалась как у индекса DJIA, так и у DJTA. Например, только в случае, когда «медвежий» сигнал наблюдался в диапазоне обоих индексов, можно говорить о большой вероятности будущей ниспадающей тенденции.
Теория Доу была первой четко сформулированной гипотезой о типичных закономерностях колебания цен на ликвидных рынках. (Справедливости ради необходимо сказать, что сам Чарльз Доу не считал, что сформулировал некую «теорию», он просто публиковал свои наблюдения в серии очерков в Wall Street Journal. Термин «теория Доу» вошел в обиход аналитиков значительно позднее.) Начиная со времени, когда она была впервые опубликована в 1900-х гг., появилось множество различных гипотез, теорий и методик прогнозирования. Сильнейшим стимулом для широкого распространения методик технического анализа стало начавшееся с конца 1960-х гг. внедрение компьютерной техники, позволяющей анализировать графики и принимать
74 -
решения в режиме реального времени. На рынке в настоящее время представлены сотни компьютерных программ, позволяющих применить те или иные методики анализа ценовых графиков. Далее кратко рассматриваются некоторые из методик, появившихся позже в развитие теории Доу.
Одной из наиболее известных методик анализа ценовых графиков, появившихся после теории Доу, является так называемая волновая теория Элиотта, предложенная Ральфом Элиоттом в конце 1930-х гг. и названная им «необходимым дополнением теории Доу». Основа подхода Элиотта — принцип волны, согласно которому движение цен на финансовых рынках состоит из постоянно повторяющихся циклов, причем типичным циклом считается последовательность 5 волн (3 восходящих и 2 нисходящих) на стадии роста цены с последующими тремя волнами на стадии спада (2 нисходящие волны и промежуточный рост).
Выбор чисел 5 и 3 связывают с последовательностью чисел Фибоначчи, каждое последующее число которой является суммой двух предыдущих. Необходимо сказать, что использование чисел Фибоначчи, а также предела, к которому стремится отношение последующего числа к предыдущему (1,618), называемого «золотым сечением», чрезвычайно популярно в техническом анализе. Естественно, какого-либо рационального обоснования взаимосвязи между числами Фибоначчи и поведением цен на финансовом рынке не существует. По словам одного известного аналитика, использование чисел Фибоначчи и законов «золотого сечения» для объяснения и прогнозирования цены «вызывает лишь улыбку у финансового экономиста», хотя, продолжает он, «эта улыбка может выглядеть несколько нервно, и основной причиной здесь является то, что сама финансовая экономика не может рассматриваться как сколько-нибудь удовлетворительный инструмент предсказания краткосрочных ценовых колебаний».
Финансовый анализ в широком смысле слова включает в себя определение уровня риска и ожидаемой доходности как отдельных финансовых активов, так и их групп. Например, могут рассматриваться конкретные обыкновенные акции, группы обыкновенных акций, может применяться и более широкий подход, когда в качестве объекта анализа берется фондовый рынок в целом. В этом случае результатом финансового анализа может быть, например, принятие решения об оптимальном распределении средств инвестора между рынками акций, облигаций и денежных инструментов. Он также помогает ответить на вопрос, покупать или
продавать акции компаний какой-то отрасли в целом или акции какой-то компании в частности. В этом смысле финансовый анализ можно рассматривать как деятельность по подготовке данных, необходимых для управления портфелем ценных бумаг.
Существуют две основные причины, объясняющие целесообразность проведения финансового анализа. Первая заключается в необходимости определения некоторых характеристик ценных бумаг. Вторая — в стремлении инвестора выявить неверно оцененные бумаги. Согласно современной теории портфеля ценных бумаг финансовый аналитик стремится оценить потенциальную подверженность ценной бумаги влиянию основных факторов, а также возможный риск по этой бумаге, поскольку эти данные необходимы для определения риска всего портфеля (измеряемого показателем стандартного отклонения). Аналитик может попытаться также оценить ставку дивидендной доходности бумаги в следующем году, чтобы определить возможность ее включения в портфель, для которого ставка дивидендной доходности является важной характеристикой. Тщательный анализ таких вопросов, как дивидендная политика компании и вероятный приток средств инвесторов в будущем, могут стать источником более качественного прогноза по сравнению с простым экстраполированием прошлогодней ставки дивидендной доходности.
Для выявления неверно оцененных бумаг обычно используются методы фундаментального анализа. По существу, этот процесс включает в себя поиск и обнаружение таких ситуаций, когда оценки финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов фирмы:
1) в существенной мере отличаются от общепринятого мнения;
2) являются, по убеждению аналитика, более точными, чем общепринятые оценки;
3) еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг фирмы.
В рамках фундаментального анализа существуют два подхода к выявлению неверно оцененных бумаг. При первом подходе делается попытка определить соответствующую внутреннюю стоимость ценной бумаги. После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если курс существенно выше внутренней стоимости, то говорят, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно ниже внутренней стоимости, то говорят, что бумага недооценена.
Как уже отмечалось ранее, рейтинги ценных бумаг выступают преимущественно либо в форме фондовых (биржевых) индексов, рассчитываемых специалистами ведущих рейтинговых агентств или специалистами фондовых бирж (аналитиками деловых изданий), либо в форме комбинации символов, описывающих определенное качество ценной бумаги. Биржевые индексы — показатели, описывающие состояние данного сегмента рынка, т. е. уровни цен обращающихся на этих биржах акций и других активов, объемы сделок и т. д. Индексы рынка ценных бумаг — это индексы цен акций, обращающихся на рынке. Данные индексы отличаются друг от друга в отношении: включенных в расчет ценных бумаг; состава выборки эмитентов; метода расчета стоимости индекса (вычислительной процедуры); типа индекса. Таким образом, основными признаками, по которым можно классифицировать индексы, являются следующие:
во-первых, вид анализируемых ценных бумаг — акции, облигации, опционы и т. п.;
во-вторых, состав выборки эмитентов, поскольку для повышения информативности и статистической содержательности индекса желательно, чтобы соблюдались условия постоянства состава эмитентов и широты охвата фондового рынка;
в-третьих, вычислительная процедура. В случае расчета индекса могут использоваться либо средняя арифметическая, либо средняя геометрическая величины. В свою очередь усреднение может касаться как абсолютных величин (например курсов акций в национальной валюте), так и темпов приростов. Существенными моментами являются также использование весов при формировании ряда индексов и способы расчета отдельных составляющих величин (например цен акций). Следует подчеркнуть, что в вычислительных процедурах большинства индексов используется среднее арифметическое; среднее геометрическое используется в индексах FTSE (ведущих британских корпораций) и Value Line Composite Index (оценивается около 1 700 выпусков акций в США);
в-четвертых, тип индекса — базовый, если он соотносится с началом периода наблюдений, или цепной, т. е. рассчитываемый по отношению к предшествующему периоду.
Как справедливо отмечают В. И. Ляшенко и К. В. Павлов, использование биржевых индексов основано на проверенном десятилетиями допущении, что колебания цен на акции нескольких десятков ведущих компаний соответствуют колебаниям цен на все другие акции, а также колебаниям и изменениям в спросе и предложении ценных
- 75
бумаг на фондовом рынке в целом. В экономике, как и в физике, каждой величине естественно приписывать некоторую размерность и измерять эту величину в единицах соответствующей размерности. При этом размерность биржевого индекса достаточно специфична. Курсы, содержащиеся в биржевых бюллетенях, могут обозначаться в процентах от номинальных стоимостей акций. Однако не все выпускаемые акции имеют номинальную цену, поэтому существует другой способ выражения их курсов — в валюте за единицу ценной бумаги. Последний способ наиболее распространен.
Достоинством индекса рынка является то, что он дает сжатую информацию о ценах на рынке либо в его определенном сегменте в виде простой исходной цифры, что помогает инвесторам и аналитикам оценить спрос на акции и дать прогноз относительно будущего движения цен.
Каждый индекс имеет следующие характеристики:
♦ список индекса (набор акций-представителей);
♦ метод усреднения;
♦ виды весов к курсовым стоимостям акций, входящих в список индекса;
♦ базисное значение индекса (значение индекса в периоде, принятом за начало отсчета);
♦ статистическая база, на основе которой производится расчет показателя.
Список индекса (выборка). Главный критерий отбора акций корпораций для составления списка индексов — репрезентативность (колебания цен на данную акцию должны отражать общие колебания цен всего рынка ценных бумаг или колебания цен на акции эмитентов того сектора экономики, представителем которого является эмитент выбранной акции). Другой критерий отбора — надежность самой корпорации, выпустившей акцию. (Типичный для СНГ критерий отбора акций исходя из частоты сделок по ним — в странах с устоявшимися рынками не существует.)
Метод усреднения. Это может быть метод арифметической или геометрической средней.
Виды весов. При взвешивании акций, входящих в список индекса, могут быть выбраны следующие весовые коэффициенты:
♦ курсовая стоимость акции корпорации (индекс с ценовым взвешиванием — price-weighting index);
♦ капитализация корпорации-эмитента (индекс с рыночным взвешиванием — market-value-weighting index).
При применении в качестве весов индекса капитализации наибольшее влияние на измене-
76 -
ние индекса оказывают изменения курсов акций компаний с наибольшей капитализацией. Если в качестве весов применяются курсовые стоимости, то наибольшее влияние приобретают акции с высокой курсовой стоимостью. При отсутствии весовых коэффициентов изменение курсов акций различных корпораций в одинаковой степени влияет на изменение индекса независимо от абсолютной величины курсовой стоимости акций.
Базисное значение индекса. Всем индексам, кроме индексов с ценовым взвешиванием, присуща такая характеристика, как базисное значение индекса. Это его величина в году (или в периоде), принимаемом за базу. Для удобства расчетов базисное значение индекса, как правило, округляется до 10, 50, 100 или 1 000.
Статистическая база. В качестве статистической базы выбираются результаты торгов на фондовой бирже или на торгах внебиржевого института рынка ценных бумаг, или на их совокупности.
Существуют две важные причины, которые заставляют аналитиков создавать и поддерживать фондовые индексы:
во-первых, грамотно рассчитанный на базе ликвидного вторичного рынка акций фондовый индекс может служить неплохим и удобным для анализа и сопоставлений макроэкономическим индикатором;
во-вторых, появление объективной оценки динамики ценовой ситуации на фондовом рынке (считается, что фондовый индекс, особенно основанный на широкой выборке акций, дает объективную картину изменения ценовой ситуации на рынке капиталов) создает необходимую точку отсчета (benchmark) для анализа поведения инвесторов и портфельных менеджеров. Так, оценивая итоги динамики рыночной стоимости своего портфеля акций за любой отчетный период, как простой инвестор, так и искушенный финансовый менеджер в равной степени имеют основание сравнить, насколько избранная инвестиционная стратегия позволила инвестору «опередить» рынок (т. е. добиться более значительных темпов роста рыночной стоимости активов по сравнению с темпом роста фондового индекса) или, наоборот, «проиграть» рынку.
Биржевой индекс представляет собой число, характеризующее уровень или динамику цен на акции, включенных в биржевой листинг по состоянию на определенный момент времени. Все биржевые индексы, используемые в мировой практике, могут быть классифицированы по следующим признакам:
1) по месту расчета и ареалу распространения;
2) по числу представленных в индексе компаний и доле охвата фондового рынка;
3) по методике расчета и характеру использования.
Исходя из степени обобщения исследуемой информации некоторые авторы предлагают выделять индексы:
— интегральные (усредненные), характеризующие в целом состояние исследуемого рынка одним синтетическим (обобщенным) показателем (примером может являться индекс Доу-Джонса по акциям промышленных компаний);
— частные (локальные), дополняющие интегральный показатель характеристикой отдельных элементов или параметров этого рынка (например изменение курса акций отдельных промышленных компаний или дивидендная отдача акций этих компаний и т. д.). Они же предлагают подразделять центральные показатели (индексы) по составу совокупности изучаемых объектов на интернациональные (многонациональные), национальные, секторные и субсекторные. Такая классификация объясняется тем, что с начала 1980-х гг. многие интегральные индексы стали объектами фондовых сделок: по ним заключаются фьючерсные контракты и выписываются опционы на фьючерсные контракты.
На расчеты, оперативное печатание и распространение данных о численных значениях индексов по каналам электронных средств связи ежедневно затрачиваются огромные средства. И это не случайно, ведь индексы играют большую роль в функционировании фондового рынка.
Различают несколько типов индексов в зависимости от разновидностей акций, принимаемых в расчет.
Индексы «голубых фишек» представляют собой показатели изменения цен на акции небольшого числа наиболее крупных компаний, объем торговли которыми составляет львиную долю объема того или иного рынка. К этой категории относятся американский Доу-Джонс (DJIA), английский FTSE-100, французский САС-40, германский DAX и др.
Общерыночные индексы предназначены для оценки изменения стоимости рыночного портфеля акций. Общерыночные индексы охватывают, как правило, от 75 до 95 % объема капитализации рынка, по данным которого они рассчитываются. В качестве примеров можно привести американские индексы S&P-500, Russel 3000, японский TSE-1100 (1 100 акций, входящих в листинг Токийской фондовой биржи) и многие другие.
Отраслевые индексы предназначены для анализа стоимости акций компаний, относящихся к определенной отрасли, или непосредственно связанных с этой отраслью.
Различна и степень охвата индексами того или иного сектора фондового рынка. Стремясь обеспечить репрезентативность индекса, его создатели включают в него максимально возможное число компаний, акции которых находятся в биржевом обороте. Например, сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи включает в себя более 1 500 видов акций, индексом Американской фондовой биржи охватывается около 800 компаний, акции которых допущены к котировке на бирже. Но это, как правило, менее крупные компании, чем те, которые представлены на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Секторные интегральные индексы характеризуют состояние определенного внутринационального рынка. Например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи характеризует «движение» акций всех компаний, котируемых на этой бирже, индекс Американской фондовой биржи описывает те же процессы, происходящие с акциями компаний, внесенных в листинг данной биржи.
Субсекторные интегральные индексы являются органичной составляющей частью секторного индекса и характеризуют динамику изменения курсов акций, например промышленной группы компаний, транспортной или финансовой групп и т. п.
Высокие затраты, связанные с расчетом и экстренной передачей значений индексов на большие расстояния, наличие крупных консультационных и рейтинговых агентств и бюро, специализирующихся непосредственно на разработке и анализе фондовых индексов, широкое разнообразие самих индексов свидетельствуют о том, что биржевые индексы занимают важное место в системе индикаторов рынка ценных бумаг.
Изменения значений индексов обычно рассматривают как показатель спроса на рынке. Рост или падение значения индекса на одном рынке часто имеет воздействие на состояние спроса на другом рынке.
Для любого индекса важно то, что он должен рассчитываться по фактическим ценам, т. е. тем ценам, по которым данные акции в действительности проданы или приобретены. Если эта проблема фактически решена на развитых рынках, где информация о ценах и объемах сделок в большинстве случаев открыта, то в условиях, например украинского рынка, где данные по большинству сделок либо вообще недоступны, либо становятся
- 77
известны со значительным опозданием, расчет репрезентативных индексов до последнего времени был практически невозможен. Попытки расчета индексов по ценам, объявленным торговцами ценными бумагами, трудно рассматривать как достаточно серьезные, что и подтвердило непродолжительное время их существования.
Значение фондовых индексов для анализа рынка центробанка трудно переоценить. Так, индексы дают информацию о доходности рынка акций в целом, обеспечивая возможность сравнения эффективности инвестиций на различных рынках. Индексы позволяют определить тенденции рынка, отражая спад или подъем не только собственно фондового рынка, но и экономики в целом, так как стоимость активов всегда неразрывно связана с состоянием экономики. Являясь отражением стоимости портфеля ценных бумаг, индексы служат основой для специальных финансовых инструментов — срочных контрактов по индексам, позволяющих страховать (хеджировать) рыночный (или системный) риск. Наконец, информация о доходности инвестиций в рыночный портфель дает возможность практического использования моделей равновесия для расчета показателей риска, связанного с инвестициями в те или иные ценные бумаги.
Установление критериев отбора — одна из самых сложных задач при построении индексов, как справедливо считают авторы монографии. В то же время это один из механизмов приспособления индекса к поставленным перед ним целям.
С точки зрения идеологии возможны несколько вариантов. Первая концепция заключается в установлении четких критериев выборки и исключении в дальнейшем влияния на нее субъективного фактора. Вторая концепция подразумевает существование постоянной «лазейки» для учета субъективного мнения (т. е. одного из требований, которое базируется на субъективном экспертном отборе). На первый взгляд, установление четких критериев отражает более объективный подход. Однако с практической точки зрения без оперативной экспертной оценки все же, видимо, не обойтись.
В качестве критериев используются следующие, среди которых можно выделить наиболее общие:
♦ компания должна быть резидентом;
♦ иностранные инвесторы должны иметь возможность покупки данных акций;
♦ компания должна иметь рыночную историю (включая деятельность в форме государственного предприятия) не менее определенного количества лет.
78 -
Критерии, основанные на методах финансового анализа:
♦ рыночная капитализация компании должна быть больше определенной величины;
♦ компания должна иметь дивидендную историю на протяжении минимально установленного числа лет;
♦ компания имеет валюту баланса (не менее, чем...);
♦ компания имеет уставный капитал (не менее, чем.);
♦ количество акций в обращении (более. шт.);
♦ другие показатели финансового анализа. Критерии степени развития инфраструктуры
рынка данной компании: акции компании должны котировать определенное минимальное количество крупных дилеров.
Критерии, основанные на принципах открытости информации:
♦ компания должна иметь надежного независимого регистратора;
♦ компания должна раскрывать информацию о технико-экономическом и финансовом положении;
♦ компания должна иметь независимого аудитора. Субъективные критерии:
♦ должна существовать возможность рассчитать market-price по данной компании за определенный период и без перерывов на определенный срок (более чем. недель);
♦ компания занимает в том или ином конкретном рейтинге определенное место (не ниже, чем..., по мнению тех или иных независимых экспертов).
Существуют два возможных подхода: либо принимается, что все акции влияют на индекс в равной степени, либо по некоторому заранее определенному критерию выделяются наиболее «важные» эмитенты. В последнем случае «важность» должна, естественно, согласовываться с поставленными перед индексом задачами. Если ставится задача: отражать глубинные процессы в экономике, то разумно принять, что изменение курсов акций крупных предприятий, определяющих положение дел в своих отраслях, должно в большей степени влиять на индекс. Если делать упор на спекулятивный аспект, то следует обратить внимание на акции, рост курса которых наиболее вероятен.
Однако здесь налицо явный субъективный фактор, усиливать который путем взвешивания или другими способами совершенно нецелесообразно. Таким образом, спекулятивно ориентированный индекс заранее отвергает всякое неравнопра-
вие — рыночные цены сами покажут, что представляет наибольший интерес для участников РЦБ, и эта «показательность» должна войти в индекс в «чистом виде». Что касается ситуации с самими эмитентами, то их финансово-экономическая устойчивость, согласно такой концепции, уже заложена в выставляемых дилерами котировках. Взвешивание отобранных для расчета индекса акций — необходимый шаг к тому, чтобы справедливым образом представить в фондовом индексе те или иные ценные бумаги.
В настоящее время в странах с рыночной экономикой функционируют свыше 200 фондовых бирж. Практически каждая из них располагает собственной системой биржевых индексов, отражающих уровень и динамику цен на акции, включенные в листинг, т. е. акции, допущенные к официальной торговле на бирже. Компании, акции которых включены в индекс, со временем могут быть исключены из расчета. Происходит это по разным причинам: либо фирма уже не является по базовым показателям деятельности характерной для данной отрасли, либо доля самой отрасли в экономике изменила свой вес. Образно говоря, хороший фондовый индекс — всегда живой и всегда современный. Только тогда он полезен для потребителей.
Результаты финансового анализа ведущих рейтинговых агентств публикуются в многочисленных деловых изданиях, ориентированных как на широкий круг потребителей (ежедневные газеты «Уолл-стрит джорнэл», «Файненшл Тайм»), так и на определенный узкий круг потребителей. Структура рейтингового рынка сложна и многообразна. Информационно-аналитические центры, занятые сбором, накоплением информации, созданием банков данных, сотрудничают с рейтинговыми агентствами, а деловые издания доводят финансовые рейтинги до потребителей.
В США регулярно публикуются данные по 20 индексам, в Европе — по 25, в Японии — по 3. Имеют свои индексы Буэнос-Айресская и Сингапурская фондовые биржи. Наибольшее распространение в финансовом мире получили индексы, разработанные в США. В этом не только признание ведущей роли данной страны в мировой экономике, но и отражение того факта, что дневной оборот Нью-Йоркской фондовой биржи составляет половину мирового оборота ценных бумаг. Нью-Йоркская фондовая биржа представляет собой крупнейшую в мире по объемам капитализации рынка (6 трлн долл.), второе и третье места занимают Токийская и Лондонская
биржи. На бирже котируются акции свыше 2 600 крупнейших компаний мира, из которых более 200 — иностранные эмитенты, ежедневно на бирже совершаются сделки в среднем по 346 млн акций на сумму порядка 12 млрд долл.
Основные индексы, рассчитываемые в США: индекс Доу-Джонса (Dow Jones Average), сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index), индексы Американской фондовой биржи (АМЕХ Market Value Index), индексы Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ Index), индексы Вэлью Лайн Эверидж (VLA), Вилшир 5000 (Wilshire 5000 — Equality Index), Стэндард энд Пурз 500 (S & Р-500) и индексы группы «Рассел» (Russel).
Основная функция каждого индекса — отражение определенной стороны изменения инвестиционного климата в экономике. Глобальные тенденции, характеризующие изменения макроэкономической конъюнктуры, улавливаются индексами, построенными на статистике движения курсов акций ограниченного числа самых престижных и надежных компаний.
Наиболее популярные из индексов: промышленная средняя Доу-Джонса и главный рыночный индекс (MMI).
Вторая группа индексов отражает, скорее, тенденции рынка ценных бумаг, чем глобальные макроэкономические тенденции. Это, как правило, равновзвешенные индексы и индексы с обширным списком (более 1 500 акций).
Третьи индексы более чутки к изменениям в отдельных секторах экономики (отраслевым, региональным, в зависимости от времени существования компании).
В идеальном варианте рынок позволяет тысячам его участников конкурировать друг с другом в условиях «прозрачности» и стабильности при ориентации только на цены. Благодаря объективному и справедливому контролю со стороны соответствующих инстанций каждый участник рынка может определять свои цены исходя из своей величины или потенциала. И больше, чем любая другая биржа, NASDAQ отвечает этому идеалу, особенно с точки зрения конкуренции капиталов. Своего высокого стандарта она достигла за счет экстенсивного использования современных технологий.
Первая в мире полностью компьютеризованная биржа NASDAQ с момента своего создания в 1971 г. триумфально шествует по планете благодаря реализации совершенно новой идеи — идеи биржи для высокотехнологичных предприятий, полностью основанной на использовании ЭВМ. Она
- 79
считается в настоящее время ведущей на биржевом рынке по следующим параметрам:
♦ NASDAQ имеет репутацию одного из самых значимых в мире источников привлечения капиталов для динамичных предприятий с большим потенциалом роста;
♦ 28.10.1997 NASDAQ первой из мировых бирж смогла преодолеть «миллиардную границу» продаж (1 373 млрд акций);
♦ через NASDAQ проходит 43,5 % всего торгового оборота в долларах США.
Таким образом, в монографии В. И. Ляшенко, К. В. Павлова «Фондовые индексы зарубежных рынков» рассмотрен широкий круг проблем, связанных с функционированием рынка ценных бумаг
и использованием фондовых индексов. В книге раскрыто содержание и описана история возникновения фондовых индексов, широко используемых в мировой хозяйственной практике. Показана роль индексов как индикаторов состояния фондового рынка, изложены основы теории построения и расчета индексов, даны примеры их применения в практике биржевой торговли. Охарактеризованы индексы, используемые на крупнейших фондовых рынках мира.
Книга содержит обширный фактический материал из мировой бизнес-практики. Монография предназначена для специалистов, научных работников, аспирантов, а также будет полезна студентам экономических специальностей вузов.
